2009-12-26 每日经济新闻

    A股市场投资者有比巴菲特更好的理由买铁路股，除了低碳经济与物流低成本之外，还因为目前中国轨道交通正处于一个高速增长的阶段。贯穿东西南北高速铁路网将使中国拥有世界最长里程的轨道交通网，我们大可以憧憬一个美国铁路经济崛起之时的市场盛况。

    我不敢跟随巴菲特购买大型央企掌控之下的铁路股，以及所有与轨道交通相关的建设类股。

    首先，超前的高速轨道交通建设将使相关企业背负沉重的债务负担。以正在兴建的京沪高速铁路为例，把京沪之间时间缩短至5个小时，但代价是预计耗资2210亿元人民币，有员工12.7万人，是中国历史上最昂贵的工程项目，耗资超过长江三峡大坝。

    通过已经开通运营的武广高铁、京津城际高铁，可以推断铁道部门的收益预算过于乐观。武广高铁是目前我国投资额最高的铁路线之一。根据此前铁路系统在前期筹备协调会议上的公开估算，项目投资额高达1166亿，高于2004年国务院批准的《武广铁路客运专线可行性报告》中的930亿元的预算。根据《武广铁路客运专线可行性报告》测算，项目全部投资税前内部收益率为10.07%，税后内部收益率为7.98%；自有资金税后内部收益率为8.39%。初步估算项目能够在12年内回本，前15年年化的平均收益率在8%左右，20年后，收益率有望达到20%甚至30%。据了解，武广高铁的投资额为1000亿元。

    但是，武广高速恐怕不太可能达到预测的运行初期输送旅客为3000万人次，远期可达1.8亿人次。武汉铁路局的统计数据显示，武广线部分车次平时的客座率还不到30%，高铁或许会更低，武广高铁回收成本可能不如预期。一句话，中国中产阶级不够多，铁路的主要乘客打工民工坐不起高铁，如果没有低价普铁，只能减少出行次数。

    其次，高铁管理行政、僵化弊端难除。高铁原本可以采取市场化的手段，或向民间集资，或者项目上市接受市场检验。但是，就像一再发生的情况一样，由于铁道部门坚持拥有控股权和管理权，因此民间投资者不愿意投向一个自己毫无发言权的项目，武广高铁未能达成上市初衷，主要靠银团贷款与铁道部自掏腰包。

    管理的僵化只要从京津城际高铁就可见一斑，虽然有时上坐率惨淡，但有关部门没有及时调整运能，导致成本居高不下。另据湖南省国税局副局长姜峰透露，武广高铁客运专线湖南段建设承包商使用假发票2.92亿元。这说明，普通投资者对于如此庞大的政府项目，一辈子也别想搞清楚财务中的猫腻。而近日上海地铁事故暴露出的内部公司结构混乱，给轨道交通做了一个新鲜的注脚。

    第三，别指望高回报。

    考虑到我国处于基建高峰期，考虑到所有的企业都在拼命做大做强，进行规模扩张。对于铁路部门、轨道交通建设部门而言，现在有的关键词是缺钱，缺钱，还是缺钱，办法是融资、融资，还是融资。这些股票大都处于尴尬境地，扩股吧，盘子已经很大；分红吧，实在无红可分；谈预期吧，兄弟轨道相关公司还在源源不断出炉。

    购买这些股票的投资者很不幸。看看特批上市的中铁建，08年3月以每股12.93元的价格上市，到12月25日还横在每股8.89元的位置；同样特批的中国中铁差强人意，07年12月以每股4.8元发行，截止12月25号收到6.13元；中国北车缩股也要发行；破发的中国中冶甚至套牢了一干保险投资者。投资者可以问问自己，是你的博弈能力强呢，还是保险机构的博弈能力强？

    是的，必须承认中国需要发展高速轨道交通，也承认对比欧美、日本，我国均铁路营业里程远远落后，美国铁路里程27万公里，我国7万公里，只是一个零头。高速铁路建设能够拉动中国的经济增长，并不意味着铁路股一定是好股票。

    罗杰斯（Jim Rogers）曾在2007年出版的《中国牛市：与全球最伟大市场共舞》，建议投资者买入收费高速公路的股票。他看好中国未来乘用车与运输市场，相比汽车生产商，他认为收费公路是更好的投资选择，因为汽车保有量的增加会带来公路客流量的激增。可以说，从乘用车的增长量与高速公路物流的增长，都印证了罗杰斯的判断，但投资高速公路板块者都没有获得相应的收益。

    在罗杰斯提出投资高速公路股之后两年，高速公路股票受到自然灾害和经济危机的双重打击，而投资者对于一再披露的高速公路贪腐丑闻只能一再忍受。请问，投资者有什么兴趣投资管理落后、毫无发言权、帐目与赢利模式令人生疑的股票？

    高速铁路股与高速公路股非常相似，只能成为防御型板块，而不可能成为进攻型板块。只有铁路部门彻底改革，革治体制性顽疾之后，才能改变铁路股的未来。否则，就横着吧。

注：仔细看了2008年的普查报告，有些东西可以深究。
    周末到了，又是圣诞，紧接着是元旦。下周有些盘点文章会推出。
    明年中小企业受呵护，真的吗？明年是央企80家的最后一年，大洗牌势不可免。
    好好放松心情，祝朋友们周末愉快。

    忍不住，再说两句。大家在这个博客里聚首，探讨、争议，今后还有可能相助，不容易。发生了一些件小事，以至于有朋友要为我说话，多谢。古语说，见怪不怪，其怪自败，相信时间会让涤荡一切浮燥，让事实浮出水面。保持住自己的内心，感恩，坦率与抗争并不矛盾。

    最后送海子的一首诗给朋友们，这是一颗剔透的心

姐姐，今夜我在德令哈

姐姐，今夜我在德令哈，夜色笼罩
姐姐，我今夜只有戈壁

草原尽头我两手空空
悲痛时握不住一颗泪滴

姐姐，今夜我在德令哈
这是雨水中一座荒凉的城

除了那些路过的和居住的

德令哈。。。今夜
这是唯一的，最后的，抒情
这是唯一的，最后的，草原

我把石头还给石头
让胜利的胜利
今夜青稞只属于他自己
一切都在生长

今夜我只有美丽的戈壁 空空
姐姐，今夜我不关心人类，我只想你

2009-12-26 南方都市报

    始于2006年开始的中国经济结构转型，社保体系的基础性建设是其中最值得鼓励、最有价值的改革，社保体系的改革目标在于建立统一的国内劳动力市场，建立公平公正的社会保障体制。

    第一代从农村转移到城市的务工者是悲惨的一代，二十年之后他们面临养老难题，虽然在城市工作了一辈子，却不得不回到农村接受低水准的农村新农保。社保制度是束缚中国劳动力转移的最后绳索，我国现有的户籍制度人为地将劳动者按照身份划分成农村与城市两部分，就算是城市也划分成大中小城市，原因是不同的城市之间社会保障水平高低参差不齐。按照身份而不是按照能力决定个人的收入、养老是野蛮与不公的旧体制存留。

    不合理的制度有了破冰曙光，第二代打工者有望摆脱现行不公平社保体制束缚下的“下等人”标签。

    12月22日，国务院总理温家宝22日主持召开国务院常务会议，决定从2010年1月1日起施行《城镇企业职工基本养老保险关系转移接续暂行办法》，实施城镇企业职工基本养老保险跨省转接制度，建立全国统一的社保机构信息库和基本养老保险参保缴费信息查询服务系统，发行全国通用的社会保障卡。参保人员在各地的缴费年限合并计算，个人账户储存额累计计算，对农民工一视同仁。

    以往工薪阶层在跨地区就业时，只能带走养老保险的个人帐户，却带不走原单位为其缴纳的养老保险，由于农民工流动性大只能要求退保，有研究表明，广东省农民工退保率长期维持在95％以上，单位缴纳的养老金就沉淀在流出地，不知所踪。

    由此，社保资金入不敷出与低效浪费奇妙地集于一身：一方面各级财政政府补贴社保，2007年各级财政对养老制度补贴的总额高达1100亿元，全国社保基金缺口8000亿以上，必须通过国有资产变现与股市投资弥补资金缺口；另一方面却是养老基金巨额沉淀，2007年全国养老基金沉淀7000多亿元，作为外来务工人员聚集的广东一地，就有1300亿元，。加上08、09两年，初步估计我国养老基金沉淀资金在万亿元以上。

    不仅如此，企业与机关事业单位的养老待遇天悬地隔，距离越来越远。1990年企业单位人均离退休费是1664元，事业单位是1889元，机关是2006元；但到2005年，企业是8803元，事业单位是1.6万元，机关是1.8万元，事业单位和机关分别比企业高出87%和110%。成为典型的逆向激励机制。

    如此不公、低效与浪费的社保体制必须改革。

    虽然制度上正在改进，却是一个艰难的过程，应该坦白地对流动性较强的务工人员说，社会保险全国通存通兑目前还不可能达成，将期望拔得过高，有可能在他们久经歧视的伤口上撒盐。

    第一个问题是，社会保险还不可能实现全国通存通兑，社会保险包括基本养老保险、基本医疗保险、失业保险、工伤保险、生育保险等五大类，新制度中除了基本养老保险外，其他医疗失业等保险还没有提上议事日程。即便是基本养老保险的通存通兑也存在极大的障碍，目前我国基本养老保险部分地区实现省级统筹，大多数地区只实现了县级统筹，彻底的小区域画地为牢的保障方式，这意味着多数人劳动关系转出县外就存在很大的障碍。

    在全国范围内转移，需要建立全国统一的社保机构信息库和基本养老保险缴费信息查询服务系统，也需要缴费、年限等相关计算细则，还需要一定的时间。

    基本养老基金的跨地区转移，还取决于地方政府的积极性。地方政府积极性高，则可以减少计算时间，如果地方政府积极性不高，完全可以用种种技术借口敷衍塞责。发达地区的地方政府和民众积极性不可能高，中西部的一些省份养老基金缺口很大，年年要向中央财政申请补助；而在广东，2006年，全省养老基金滚存结余1361亿元，如果统筹意味着东部地区的养老保障水平下降，普通民众首先会表示不满。

    为了提升地方政府的积极性，在今年2月征求意见的《城镇企业职工基本养老保险关系转移接续暂行办法》草案中，转移养老金时规定的是按“实际缴费工资基数的12%转移”，并不是把企业替职工缴纳的20%全部转移过去，在某种程度上，可以视为对地方政府的“绥靖”，让地方政府继续使用部分沉淀资金的余地。

    公平并不意味着实行一刀切的共产方式，在各地养老水平参差不齐的情况下，对各个地区的养老保障水平强求一律毫无意义，关键是建立帐随人走的体制，政府保证每个人所缴纳的保障金，以及单位为特定个人缴纳的保障金能够用到这个人身上，个人的钱为个人所用，而不是让农民工的养老金被莫名其妙的第三者所用，为政府所用，这是对于个人产权的最大保护，也是最大的公平。满足这一前提，再根据财政收支考虑养老金的基本标准也不迟。

美国大银行基本度过危机

 未来的威胁是通胀与实体经济复苏

2009-12-25 每日经济新闻

    虽然今年美国中小金融机构破产达到140家，但政府力保的大机构基本上平安度过此次危机。

    有明显的证据可以印证这一点。12月23日晚，美国财政部表示，问题资产救助计划(TARP)迄今已经产生至少160亿美元利润。

    事实上，一些大型金融机构已经有足够的资金偿还政府的救助资金，以换得在薪酬等方面的更大自主权。迄今为止，花旗集团(Citigroup Inc)和富国银行(Wells Fargo & Co)表示已经完成共计450亿美元TARP救助资金的偿还。财政部称，花旗和富国银行偿还资金使得TARP计划收回的资金总额达到1640亿美元。如果如美国财政部所预计的一样，，到2010年末，接受救助银行将偿还的资金总额将超过1750亿美元，从而使得纳税人对银行业的风险敞口减少四分之三。

    这起码可以说明两点:首先，大型金融机构已经能够产生赢利、获得投资者信任，从民间获取资金以偿还贷款。第二，银行的资产开始值钱。美国财政部通过收取股息、利息、提前偿还以及拍卖认股权证实现盈利；最初预计2009财年对银行投资的2450亿美元可能损失760亿美元，但现在看来这些投资将带来盈利。

    华尔街的三大投资银行，高盛、摩根士丹利、摩根大通，盈利水平快速提高。并且看好明年的全球资本市场业务/摩根士丹利预计2010年全球投资银行业务营收增幅最高将达20%，其中包括股市和债券资本市场费用以及纯粹的并购业务。

    大型金融机构可以自保，却不能成为拉动美国经济走出泥潭的火车头，宏观经济数据说明政府的救市举措在拉动实体经济方面，远远不能像拯救大型金融机构一样立竿见影。

    12月22日，美国商务部公布，第三季国内生产总值(GDP)环比年率终值下修至增长2.2%，低于初值的增长3.5%和修正值的增长2.8%。而这一增长也几乎要完全归功于库存补充、政府刺激措施以及“旧车换现金”计划：受“旧车换现金”计划的激励，汽车产出对GDP的贡献为0.81%；联邦政府支出和投资贡献为0.62%；去库存化活动放慢贡献0.69%。

    在以往的经济周期中，去库存化刺激将使经济强劲复苏。2000-2001年和1990-1991年两次轻度衰退之後的复苏都相对温和，之前五次衰退(1982年、1980年、1975年、1970年和1958年)结束後的前两个季度，平均经济成长率达到了6.7%的强劲水平。这一现象证明了进入虚拟经济为王的时代后，由低利率带动的去库存化，只能提升资产品价格，而不能带动实体经济的发展。

    日本的泡沫经济业已验证，宽松的货币能够拉动资产品价格，却不能拉动实体经济。从1985年泡沫经济开始，日本的资产品价格如地价、房价、股价飙涨三倍以上，与消费基金物价极其平稳，成为战后物价最稳定的时代，经济的表面红火完全靠资产泡沫支撑，一旦泡沫消失，实体经济就进入衰退的二十年，甚至三十年。

    在大型金融机构复苏后，我们将经历数年时间甚至十年的时间，才能看到全球实体经济的全面复苏。

    正因为看到这一点，奥巴马才大力推进新能源与中小企业发展，以前者取代互联网重振生产效率，以后者解决美国严重的就业难题。12月14日，奥巴马向美国主要金融机构的高管表示，他们有义务回报国家，通过增加对小型企业放贷和支持金融改革，帮助经济从危机中走出来。12月22日，奥巴马在白宫会见中小银行和社区银行代表，共同探讨经济、中小企业贷款和金融监管等事宜。白宫发言人珍妮佛（Jennifer Psaki）表示，奥巴马总统将向与会者反复强调，不论政府、大小金融机构还是私营部门，都有责任使经济迈上正轨。同时，奥巴马计划与这些中小银行代表讨论向中小企业增加贷款、住房抵押危机和将金融改革政策传达到当地社区的重要性。

    实体经济未好，通胀预期又来。最明显的表现是，美国两年期国债与十年期国债之间的利差在本周一上升至历史新高，两年期国债与十年期国债的利差(即所谓的“收益率曲线”)上触281个基点，远高于今年年初时的145个基点，因为美联储继续将其基准利率维持在0到0.25%的目标区间不变，并且美国财政部延长了标售国债的平均到期时间，人们对于国债避险不抱信心，对于长期国债更是远远避开。

    通胀，实体经济虽然复苏却极其缓慢，全球经济处于狭窄的区间内，蹒跚而行。我们不必对2010年的经济抱太大的指望，当然，二次探底的悲观预期将肯定落空。

注：明年个税起征点调高是好事，但值得关注的是，税收这一块如何弥补？
    用国民收入倍增计划激励劳动者鼓励创业，还是纯粹的财政支付，补贴低收入者和离退休人员？
    两者性质不同，前者是创造财富使用财富，后者则是分配现有的财富，在现有的财富不敷所用的情况下，怎么办？
    我们处于经济大变革的前夜，无论是美国，还是中国。中国处于前所未有的发展良机，关键取决于建立什么样的内部激励机制，社会资源到达哪些人手中。
   看文，不觉天亮。
   圣诞节，空气中也有热闹的气息，商店院子的门口扎起彩灯。管他洋节土节，图个热闹，开心就成。
   祝节日愉快。

2009-12-13 地产画报

    古人说，写诗有三重境界，房地产市场也有三重境界。

    刚启动时，必然是自住型的消费需要占主导地位，此时房价微涨；而后各项政策跟进，市场热度提升，投资型需要上升，最终占据主导地位，房地产市场逐步泡沫化；最高境界是恐慌性需要，不管是自住还是投资，看着房价上升心里发慌，担心钱在手里发霉，无论如何都要抢购一套房才安心。

    2009年的房地产市场一年之内就经历了上述三种境界。3月之前是持币观望琢磨着抄底，大家想的是这房地产不行了，不知跌到什么时候是个底。其实大家心里是把美国和日本的房地产市场拿来作为参考指标，迟迟不出手。

    到3、4月间，政策拉动的效应逐渐显现，刚性需求者逐步出手；而到5、6月，投资者大批跟进，目前一些城市投资占比已经高达50%以上；到10月份以后，恐慌性需求跟进，特点是前期小投资者开始出货，而任何概念都被购房者看作房地产市场的看涨风向标，无论是政策年底到期的预期，还是轨道交通的概念。

    创造恐慌性需求主要是节衣缩食的普通购房者，表现在二手房成交高涨。听到中介机构年底税收优惠政策到期的电话就乱了方寸。如北京的房地产市场最为明显，据我爱我家市场研究中心的研究结果预测，今年全年北京二手房交易量将有望达到20万套，首次超过新房交易的15万套。这是自去年一二手房销量分庭抗礼之后，北京二手房交易量首次压倒性的超过一手房。

    深圳同样如此，二手房市场火爆之极。世华地产市场研究中心总监肖小平表示，根据市规划国土委网站数据统计来看，近十周二手房成交量一路上涨，周成交量屡创新高。火爆的情况还在延续。同时，保持稳健投资策略的投资者开始出手套现，如2006、2007年上海新江湾城的投资客套现，获取了翻番的收益。

    恐慌性购房是中介机构与开发商炒作预期的结果。一方面是售房者心态笃定，不到心理价位绝不放楼，甚至坐地起价；一方面是中介商无数追命夺魂CALL，警告购房者明年政策会变，再不购房后果严重；另一方面是媒体渲染目前市场供应量不足，每个一线城市供应量缺口都高达上百万平方米。就象股市一样，当大批中小投资者蜂拥进入市场时，市场的短期风险可想而知，中小投资者永远是最后的接盘者。

    大规模的道德谴责显然无济于事，解铃还需系铃人。改变恐慌首先需要宽松的政策，减少投资者，市场供应量就会上升。只要收紧货币政策，使得贷款的成本高于持有物业的成本，投资性购房者感受到风险收益不成比，就会主动退出房地产市场；其次是盘活二手房市场与租房市场，也就是盘活房地产市场的存量，政策有必要延续目前的房地产市场二手房税收优惠政策，使市场红利更多地向普通的刚性住房者倾斜；第三，向高端物业、二套房以上的投资者征收物业税，此举同样是增加风险成本的举措，将使部分风险厌恶的投资者退出房地产投资市场。

    事实上，我国的自有住房拥有率位居世界前列。根据国家统计局公布的数据，2008年全国城镇的自有住房拥有率就已经达到了87.8%，其中的关键是一半以上的住房在农村以自建房的形式存在，在城市化的过程中，这部分住房将向城镇商品房过度。这部分购房者的特点是，人数庞大、消费能力不高，如果以目前的房价，我国城镇化过程不可能顺利完成。

    要堵还要疏。关键之处在于，如果宽松的货币政策暂时不能撤退，投资市场的旺盛就是必然现象，资金不是流向股市就是流向楼市，此时开辟更多的投资市场，降低其他市场的门槛，让更多的人可以通过基金、大宗商品等获得投资性收益，对房地产投资的需求也就不那么迫切了。

    恐慌性投资是房地产市场投资的极致现象，无法维持久远。不是政策刺泡，就是市场对高杠杆的投资模式进行报复。

2009-12-24 每日经济新闻

    一级市场吃大力丸，二级市场不认帐，12月23日，中国中冶、中国太保、中国重工三只大盘股在A股与港股市场集体破发。

    这也许会让监管者感慨，坚持新股发行市场化是多么正确。今年11月6日，证监会副主席姚刚在接受中国政府网专访时，针对备受投资者关注的创业板新股高价发行问题表示，新股发行价格由市场说了算，证监会绝不会进行行政干预。姚刚表示，“我相信证监会也不会开倒车再回到行政干预价格的时代了”。12月22日，证监会主席尚福林在“2009中国金融论坛”上表示，“积极稳妥推进市场创新，完善市场化运行机制，坚持市场化导向，推进新股发行体制改革，完善一级市场价格形成机制。”

    所谓市场化导向，就是监管者不进行窗口指导，对询价不予干涉，任由新股发行价上天堂或者进地狱。如果二级市场资金量无法承受，破发就是必然的结果。泡沫总有破裂的时候，那是市场在压力之下的崩溃，而不是市场化的印证。

    新股发行市场化听起来很正确，实际上大谬。新股发行与土地市场的垄断异曲同工。让我们想想房地产一级市场的市场化改革。通过土地储备中心，地方政府垄断土地一级市场，而后通过市场化的招拍挂手段，使土地价格节节攀升。地方政府大可以说，我们必须坚持招拍挂的市场化手段，不管地价上天堂或者下地狱，都不关我们的事。

    在这里，一个最重要的市场参予者被有意忽略了。地方政府拥有土地，可以决定将多少土地推向市场，可以决定推向市场的频率，甚至决定轨道交通与公园是否修建在边上以提高特定地块的级差地租。证券市场同样如此，有多少新股上市、上市公司的质地如何、行业的未来前景如何，监管层洞若观火——当土地被垄断时，说地价的市场化无异于掩耳盗铃；当新股发行权利被垄断时，所谓的新股发行市场化就是囚笼里的舞蹈，是向市场投资者灌的迷汤。

    以此次破发的中国中冶为例，发行价为每股5.42元，按照2008年已实现利润对应的发行后市盈率为41.9倍，大概是为了遮羞，此后在通报发行市盈率时按照相关会计师事务所预测的2009年净利润，中国中冶5.42元发行价对应的发行后市盈率为22.36倍，让投资者见证了什么叫“眼睛一眨，老母鸡变鸭”的魔术。

    用同样魔术的还有招商证券。在招商证券网上路演时，其董秘回应高价发行的质疑就是，“对应两家保荐人(的估算)，公司发行前 2009年市盈率为28.87-34.42倍，发行后2009年市盈率为25.98-30.98倍；按11月5日收盘价计算，全部8家可比上市证券公司2008年实际和2009年预测的市盈率均值分别为37.7倍和32.1倍，中值分别为36.6倍和31.2倍。说明本公司确定的发行价格区间与市场估值水平一致。”用2009年的数据替代了2008年的数据，招商证券的发行市盈率居然从56.26倍降至30.98倍。

    太保破发并非第一次，2008年3月26日，中国太平洋保险股份有限公司网下向询价对象配售的3亿股股票现锁定期届满上市流通。该股开盘即跌破30元的发行价，以28.5元开盘，全天在30元下方运行，收报27.98元。太保之所以一再破发，并非市场理性突然回归，而是说明其价格在错误的一级市场一再被高估，定价彻底扭曲。

    以中国重工处于造船行业下行周期中的大盘股，居然以42.14倍市盈率发行。此外，中国北车、光大证券的发行市盈率也均超过40倍，甚至超过相同公司二级市场的价格。

    就像土地价格一样，新股发行被系统性地高估，目的是为上市公司获得最大的无风险圈钱机会，而发行者、保荐者希望通过高价发行分肥，询价者则寄望于将成本转嫁给散户居多的二级市场投资者。

    监管层对此心知肚明，中国证监会主席尚福林曾经撰文写过国企与资本市场的结构性冲突，而在12月22日“2009中国金融论坛”上，他又表示，资本市场发展仍然面临一些突出的矛盾和问题。尚福林特别举例，全流通使企业、上市公司通过市场进行兼并重组成为现实，而且调动了他们的积极性，因为他们可以不用净资产，而是用市场估值实行兼并投资。显然，并购重组就是制度性地高估资产的过程，因此，所谓的最牛基金经理与最牛散户等，大多寄生在并购重组的利益链条上。

    真正的市场化必须打破垄断。针对创业板的疯狂炒作，笔者曾撰文，认为惟一的办法就是增加发行，严格实行退出机制，打破审批与壳资源垄断，最后达成市场均衡价。新股发行与土地同样如此，没有市场的前提，市场化就是奢谈。

注：请不要在我的博文后专门反对某个人的观点，重复个没完，这是对博主的不尊重。
    我主张言论自由，也主张起码的互相尊重。
    有朋友有满腹言论要发表，网络上地方多的是，我捍卫你的言论权，但请不要歪了这里的楼和气氛。你反对某个人，却把怨气撒到了第三个空间，到底是怎么回事？
    有朋友问，是否看空明年的资本市场？没有。调整与看空是两回事，明年不会比今年的市场更糟糕。

2009-12-24 现代快报

    按照改革的设想，从2002年电力体制改革之后到电煤联动形成的市场煤、计划电模式，向市场煤、市场电模式过度。但计划电是否能够成为市场电却是未知数，而所谓的市场煤则有可能向市场煤回归。

    已经签订的2010年电煤合同，表明电价上涨是必然趋势。

    根据12月15日国家发改委出台的《关于完善煤炭产运需衔接工作的指导意见》(下称《意见》)，鼓励企业一对一谈判，由企业自主完善电煤价格管制，电企与煤企分散进行衔接。

    企业在电煤谈判中获得了更大的自主权，这意味着处于相对强势方的煤炭价格将继续上涨。截至12月8日，作为国内煤炭市场价格风向标的秦皇岛港煤价已经连续上涨3个月，主要品种5500大卡动力煤价格达到740元／吨，较11月每吨620-640元的价格上涨19%，同比增长40%，再度创下年内新高。已经签约的电煤合同价格均有小幅上涨。截至12月19号的一周，龙煤集团已与除华电集团所属电厂之外的四大电力集团所属电厂签订2010年电煤合同，签约数量较去年有较大幅度下降，吨煤价格在2009年基础上上涨50元。山西晋煤、神华新疆能源公司也大都签订了主要合同。

    资源价格上涨是一连串事件，如煤价上涨引发电价上涨，水电价与成品油、金融价格上涨引发企业成本上涨，最终导致终端工业品价格无法扼制地上涨，否则企业只有关门大吉。

    煤价上涨的前提是电价上涨，否则电力企业大可把亏损的包袱扔给政府，而最具垄断话语权的电网企业可以声称亏损到无法正常运转，用一次次的电荒证明电力企业不堪重负。而今年电价的上涨，将使两大电网增收730亿元，算是对去年电网垄断利润的补偿。

    要摆脱电煤荒引发的电荒，最好的办法莫过于煤、电形成市场化的定价机制，电力竞价上网，国家对于自然垄断的电网企业、铁路运输企业进行成本利润控制。

    上述设想是美妙而虚幻的，目前不可能存在于现实中。现在最不可思议的是，政府试图在一堆垄断企业之间试行市场化价格——电网与铁路运输垄断力量最强大，而后是全国或者地区性的电力企业与煤炭企业。即便是煤炭企业也迅速通过国进民退做大做强，形成垄断力量参与价格博弈。

    在垄断企业主导下的市场定价体系是煤电企业进行签订长期合同，辅之以区域性的煤炭交易中心，签订类似于铁矿石合同的长协价，而后由铁道部根据合同安排运力，向中长期和大宗合同倾斜。

    长协价的基准是什么？不知道。以铁矿石而论，由于2009年谈判破裂，尚未形成中国长协价格，国际长协价以往由日本等国的钢铁企业主导。如果按照铁矿石长协价的模式，最大的两三家电力企业与煤炭企业谈定价格，中小企业照此执行。不过在国际市场中，我国中小企业是无法享受到长协价的利润的，大企业费尽九牛二虎之力降低了一些价格，不愿由中小企业分享，相反，有进口权的公司要加价转卖给中小企业牟利。谁知道中国电煤长协价是否会走老路，大企业获得电煤优惠价，而后转售给中小电厂牟利。

    区域性的煤炭交易中心定价同样没谱。试想在山西等地建立一个煤炭交易中心，以期货价格为煤炭的长期价格作指导，不料山西与新疆的几大煤炭企业联起手来，煤炭的大宗商品交易价格彻底由他们说了算，就像中国的黄金与钢铁期货一样，民间资金只好认亏出场，所谓的期货价不过是垄断价在交易市场的表现，缺乏价格发现功能。

    笔者愚钝，想破了脑袋也想不出在垄断企业主导的市场，如何形成市场价，从中石油、中石化的定价体系来看，最终的解决办法是挂钩全球三大市场的原油价，把定价权交给世界市场，起码那还算个市场价。

    要打破垄断性“市场定价”由消费者买单的情况，核心改革是政府严厉约束电网企业，实现真正的定价上网。但直到现在为止，发改委为竞价上网喊破了喉咙，雨点却很少下来，实在是有些雷人。

2009-12-23 每日经济新闻

    中国货币政策对美元亦步亦趋向来为人所诟病，认为一个独立的经济大国没有独立的货币政策是不可思议的，而自金融危机以来，伴随着宽松的货币政策出现的高房价引发资产价格泡沫的质疑。

    央行行长周小川先生回答了这一质疑。

    12月22日，周小川在2009中国金融论坛上表示，中央银行干预资本市场是不现实的，而是应该在泡沫破裂之后尽量减轻痛苦，资本市场经常对货币政策进行非理性判断，进行非理性投资。也就是说，我国现行的货币政策无法兼顾资本市场。甚至资本市场的表现都没有被考虑进货币政策的决策之中。

    针对目前市场最关心的通货膨胀问题，周小川先生的答案似乎是，中国应该维持一定的通货膨胀。

    中国央行与美联储不同，不能实行以通胀与就业为指标的货币政策体系，因为中国存在多目标系统，低通胀、经济增长、就业与国际收支平衡四重目标，这四个目标很难重叠。尤其在金融危机发生之后，主要的目标就是经济复苏，其他目标必须靠边站，甚至在经济指标好转之后，还出现了无就业复苏，突破了以往的常规。所谓通胀与就业对应的菲利普斯曲线，已经不敷所用。因此，我们看到了在货币与投资拉动下的经济复苏，却没有看到就业的增长，美国11月的失业率依然徘徊在10%的高位，而中国的真实就业数据难以估计，登记失业率无法作为依据。

    换言之，如果想摆脱危机，惟一的办法就是大量货币去填充危机过后的资产黑洞，无论是欧美中，都是这么做的，从数据上来看也取得了效果。问题在于，这么做是不是以拉长经济萧条期为代价，在危机过后，我们将步入漫长的萧条过程？凯恩斯主义者与奥地利学派将得出完全不同的结论。如果我们承认，实体经济的复苏与生产效率的提高是经济复苏的基础，就应当承认，货币注水挽救危机无法长久。美联储在格林斯潘掌舵时，之所以能够以货币手段应付数次小危机，是因为新兴经济体尤其是中国实体经济的发展，为美国提供了支撑。如果美国与中国的经济效率一起下降，纵然有十个格林斯潘横空出世，也无法拯救处于水深火热之中的全球经济。因此，中美能否度过经济萧条期才是验证宽松货币政策与投资主导的政策是否应验的准绳，现在为宽松的货币政策欢呼为时过早。

    更重要的是，中国处于改革转轨阶段，为了厘清混乱的价格体系，为了今后的低通胀，必须经过价格闯关，而货币政策必须“考虑支持资源配置优化，要考虑能源价格、天然资源的价格、住房还有公共交通等可以收费的公共事业，包括水资源价格改革，改革我们要支持，同时制定货币政策要对此留有空间”。如果单纯以通货膨胀目标论，央行可能会抵制资源价格改革与房价改革，央行绝对不会抵制改革，相反，还会以一定的货币数量为改革保驾护航。这也就意味着，通胀的阵痛不可避免。

    房价、房租计不计入CPI，表面上看只是CPI数据的变化，即便将房租计入CPI导致通胀压力急剧上升，央行也必须支持这样的改革。也许在周小川先生眼里，这是资源价格市场化的过程，是改革必须付出的代价。这正是周小川先生这位改革派人士的核心观点。

    新的问题来了，中国市场化价格闯关二十多年，屡闯屡败，这究竟是货币的原因，还是越改越偏离了市场化的方向。目前资源价格的提升，是否能够将中石油、中石化改成市场化的机制？是否能够改变电网垄断力量越来越强的格局？远的不说，就说中国正处于改革关键期的城市商业银行，从内部治理结构上来说，也是越改越行政化，而不是越改越市场化，从人事到贷款项目大都听命于地方政府，面对如此顽疾，请问有关方面又能采取什么应对措施呢？总不能三十年之后再表示，中国物价还得闯关，请民众理解政府的改革决心。

    不可避免的通胀因素有很多，如增加低收入人群收入，加强低收入人群的社会保障。12月22日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，决定再次提高企业退休人员基本养老金，实施全国统一的城镇企业职工基本养老保险关系转移接续制度。在背后是通胀压力的增加，但这样的通胀压力有利于长远，人们能够勒紧腰带度过眼前的困难。而根本不靠谱的资源价格上涨，最大的可能是企业越来越垄断，企业成本与资源价格越来越高，最后获得的是几个跳蚤。

    最后的问题是，为了经济复苏、为了中国经济转型、为了资源价格市场化，我国必须忍受一定程度的通胀，只是，通胀的边界在哪里？是CPI3%还是4%，是否也应该向民众作个明明白白的交待呢？就象周小川先生所说，“凭领导人派脑袋感觉最后目标实现程度”，这是非常可怕的现象。

注：上海地铁干线一号线故障，认定紧急应对乏术，开车出门，不料只能在停车场似的车队中蜗行向前，花了将近两小时才到办公室。现代城市脆弱，不堪一击。
    搞笑的是，出了如此大的事故，并且第二次事故似乎与内部管理有关，不料申通股票大涨，玩的又是注资游戏。上市公司管理好坏可以彻底置之脑后，只炒并购啊、重组啊、注资啊就行了，市场扭曲到这个程度，真是沦丧。

房价高涨正是提升住房质量的好时机

2009-12-23 广州日报

    政府连出政策组合拳，以图抑制过快上涨的房价。

    12月7日中央经济工作会议刚刚结束，提到了房地产开发，此后从税收、信贷、土地等各方面进行调控。继调整营业税征收比例、出台“国四条”、提高开发商拿地门槛后，货币和金融监管部门也将加入调整楼市阵营，二套房贷不实行优惠利率，最新的传言称，二套房贷首付比例将高达50%。

    要扼制高房价，有两大利器，一是征收物业税，让人买得起房养不起房，减少投资性购房的比例。目前三大一线城市已经由投资性地产主导，这就意味着中国上亿民众都把房地产看作与股票等同的投资标的，需求量呈几何级数上涨。以广州为例，虽然加大推地力度，却远远无法缓解房地产投资品匮乏的恐慌。广州近几年销售面积和竣工面积之比为4：3。数据显示，今年1-11月，广州一手住宅成交量高达903.94万平方米，远高于供应量。

    二是加息，提高资金的使用成本，直至高到投资者无法支撑。

    货币发行量什么时候下降，房价什么时候才可能出现下降的曙光。按照目前的速度，狭义货币发行量增速在2010年1月达到本次升势的顶峰，此后将逐步下滑，而广义货币发行量随后将同步下滑。随着通胀预期的逐步走高，预计明年年中加息的可能性较大。直到初次加息之前，房价依然会窜升，但在多次加息后，房价会随之回落。

    只要政府不出杀手锏，政策组合拳对于市场更多的是威慑作用，而不能收到房价下挫的效果。

    房价上涨也有另类控制法。在房地产作为投资品数量远远不能满足市场需求的情况下，政府出台标准，推出节能、环保等质量标准，出台房地产质量的国家标准，并且由独立的第三方监督执行。

    房地产降价有两种方式，一是同样品质的楼盘价格下跌，二是同样价格的楼盘质量更高。这两个方面也是提高消费者与购房者福利的办法。经济学界在衡量劳动生产率时，一条很重要的标准就是同样价格的产品性能与质量提高了多少，只要能够做到性价比提升，就相当于产品隐性降价。

    我国正在推行低碳经济，但我国房地产的质量不要说推进低碳就连产品质量都很难得到保证，房地产质量标准的制订与验收存在重大缺陷。按照国务院颁布的《城市房地产开发经营管理条例》规定：“房地产项目开发竣工后，经过验收合格后，方可交付使用”， “三书”是指《住宅质量保证书》、《住宅使用说明书》、《建筑工程质量认定书》，只有“三书一证一表”齐全，才表明楼房质量经过国家有关部门权威认可，是开发商交楼的必要条件。我国虽然有验收监理机构，但常常走过场，导致楼脆脆、楼倒倒现象层出不穷。购房者花高价购房，还通过低下的质量使资产隐性缩水，相当于变相提高了房价。通过产业化运作，提升普通商品房的质量标准，对于普通购房者而言就是一桩大功德。

    另一方面，由于房地产样式难看、质量低下，导致三十年的商品房不得不推倒重来，造成中国水泥、金属等资源大量浪费。如果地方政府只盯着GDP就会认为房地产推倒重建是增加GDP的良方，事实上，这是对于能源对于资产最大的剥夺，从流量GDP来看也没有上升。维持如此低劣的房地产发展模式，房地产建设周期缩短，永远会给房地产培育出最广大的消费者，但中国的能源就被国际市场卡住了咽喉。

    降低房价，正反两手都要用。正面的杀手锏是缩短资金杠杆与加税，而反面的杀手锏则是趁房价高企的大好时机，将房地产质量拉升到更高的平台。

注：中午讨论，业内人士说到，现在的房子多数不到三十年就得推倒重建，要多难看有多难看，全是新时代的贫民窟。还高耗能，壁如薄纸，听得到隔壁的喷嚏声、咳嗽声。
    提议能否提升质量标准，想想上世纪二三十年代的老房子，仍然是文化各淀。答曰不能，因为成本定额，多花了“上面不依”，以为有猫腻。
    房子拆了盖、盖了拆，增加了无数GDP，可用GNP一检验，都是扯淡。还虚耗了宝贵的资源。
    中国确实应该在国内的标准制订、严格执行上又功夫了，不仅仅限于房地产。
    为什么茶叶第一出口大国不是中国？为什么肯德基的口味全国一致？事关标准。从电摩标准这些事来看，很多标准是为了整企业的，而不是壮大中国产业的。幸亏给叫停了。好。

现在是美元压力 年底到明年是融资压力

2009-12-22 每日经济新闻

    股市进行中期调整，时间可能比较长。

    原因首先在国际。欧元弱势导致美元大涨，美元是否强，取决于欧元是否足够弱。欧元地雷不知何时穷尽，在迪拜冲击欧洲的金融机构之后，又出现希腊偿债危机，希腊之后还有葡萄牙、爱尔兰等国，只要需要，就可以捧出一颗地雷把欧元的涨势给压回去。

    美联储为了发行国债，正在人为构建强势美元。在议息会议之后，美联储暗示当前金融市场好转，美国足以撤回“最紧急的援助措施”，这给未来的加息留出了空间，想像足以支撑美元上行。

    投行相当凑趣。摩根士丹利对美元态度由空翻多，他们认为美国经济复苏速度有望超越其他大多数发达经济体，而且美联储将改变超级宽松的政策立场。摩根士丹利外汇策略师StephenHull和EmmaLawson在一份研发报告中表示，美元兑欧元目前报1.4346美元，将于明年3月底前升至1.41，6月底前升至1.37，年底前升至1.32。可笑的是，之前摩根士丹利上述时段的预测分别为1.48、1.52和1.60。

     从上述情况来看，无论是欧美政府、金融机构，还是评级机构，都在尽全力营造强势美元，这个过程并未结束，还将延续数个月，直到美债顺利发行，直到美元的全球主导货币地位彻底不可动摇。

    次要原因在国内。年末将至，市场扩容赶末班车进入疯狂状态。

    12月16日，8家创业板公司发行，18日发行2只新股，一周发了10只新股。此前一周是新股9连发，从12月21日开始的一周，则有包括6只创业板新股、3只中小板新股和中国北车在内的10只新股进行发行申购。2009年最后3周， 有29只新股发行，对市场的压力显然不小。

    所谓数百亿元基金可以改变目前市场资金流的说法不可信，区区数百亿元资金能够弥补美元上涨对黄金对原油价格的打压？能够改变明年数千亿资金量下降的情况？能够改变证券市场中小板和创业板对未来业绩的透支？目前小基金公司的资金募集已经比较困难，如果预期走弱，连大基金公司都有可能陷入募资困境。

    股市要缓解融资压力指望银行，殊不知，银行更加指望股市缓解资本金压力和坏帐压力。12月19日，中国银监会业务监管创新协作部主任李伏安表示，明年仅银行系统的资本金缺口在5千亿元以上。从银行补充资本金预期及有待执行的再融资预案等因素看，如果按今年证券市场融资规模4382.23亿元为准，A股市场融资规模不足以支撑庞大的资本金缺口，而大规模融资将对A股市场产生多大程度的影响，还是未知数。整个市场融资都让给金融上市公司还不够，不要再说央企的并购重组了。

    不仅如此，中国人民银行研究生部部务委员会副主席焦瑾璞更表示，由于金融结构和金融体系的缺陷，银行业不是越来越分散，而是越来越集中，城市商业银行，农村商业银行包括农村信用社的目标都是上市。金融机构上市总量占证券市场47%，如果说一个金融结构是正金字塔形，现在的金融结构则是倒金字塔型。说白了，去年金融危机信贷救急，现在则是资本市场救银行的急，缓解银行的资本金压力。否则，银行只有再次廉价出售，引进战略投资者了。

    不要指望明年信贷维持今年的规模，目前已经是从应急状态到正常状况的过度期，谁还能指望，明年房价与创业板保持今年的疯狂？如果继续保持，那么就不是创业板与房地产市场的疯狂，而是中国经济已经疯狂了。

    不得不提的是，明年是并购重组的扩张年。按照国务院“关于国有经济布局调整”的要求，明年央企数量将减少到80至100家，是央企在数字上的收关年，今后不可能比这一数据更多。从2006年提出目标之后，央企不断利用资本市场并购重组，今年数量从今年初的141家减少到目前的132家，通信、航天航空等行业重组均已破题。雪上加霜的是，中小板也没有形成退市机制，而是一再壳资源重组，滥用资本市场资源。

    烂公司并购重组的过程就是浪费资金、做大市值的过程。2009年以来，有176家公司提出重大资产重组预案或草案，其中16家公司重组失败。按照已提出的重大资产重组预案计算，今年以来，通过并购重组注入上市公司的资产共计约1248亿元，有望增加上市公司总市值13250亿元，相关公司平均每股收益提高78%。注入资产与总市值的杠杆几乎10倍，而这些企业的内部治理结构、对投资者的责任心并未因此根本好转。

    如果说今年大公司没有大涨特涨，是政策压制吗？是资金不足吗？都不是，是投资者对于这些公司的赢利心里有一本明帐。

注：曾经说过楼市不温不火，对于股市的判断同样如此。
    一位谙熟金融界的专家推荐看《标本徽商银行：官本位回潮》的文章，中国改革走到十字路口，官商一体化倾向正在加重。很多朋友为此忧心。
    晚见到一干老友，言语风暴了一回，甚欢。

釜底抽薪之术还在于发展实业

2009-12-22 现代快报

    房地产正在遭受双重夹击，继开发商土地款项收紧后，有消息称，二套房首付比例或提至50%。

    笔者认可政府平抑房价的努力，但因为一个众所周知的原因，并不认为仅靠收紧房贷会起到良好的效果。提高二套房贷首付比例，其实质与开发商增加土地支付比例一样，是为了降低房地产市场的金融杠杆，以增加房地产投资成本，降低房价上涨的预期。

不过，如果没有其他的税收渠道，地方政府不得不转而依靠卖地生存，进一步倒逼政府放松信贷。

     现在地方政府和国企靠什么维持生存？靠几瓶营养液，一曰地产，二曰投资，三曰并购重组，而地产则是重中之重。不想再重复今年京沪深三地的卖地收入占据本地财政收入的百分比，只想举出一个例子，2008、2009年，沿海一些地方的国企投资性收入在赢利中占比80%以上，地方政府也好、大型企业也好，都成了栓在房地产链条上的利益蚂蚱。房地产利润如三聚氰胺，充斥了社会的每个经济细胞。

    我们可以设想一下，如果信贷重拳出手房地产企业，造成地方财政入不敷出，地方基建项目与地方融资平台都会成为一个个债务黑洞，谁最着急？如果地方融资平台像湖南省凤凰县沱江大桥一样垮塌，银行闭着眼贷给地方政府的信贷都成了呆坏帐，谁最着急？说房地产已经捆绑了中国经济，毫不为过。

    由于金融危机，中国经济被更深地捆绑在了房地产的战国上，房地产已经成为央企的大餐。年末，国家发出十二道金牌抑制楼价过快上涨，不料央企并未在土地市场上踩刹车，对国资委的“央企不能当地王”置若罔闻。17日下午，在北京竞拍的朝阳区东风乡高井村地块，再次引来近20家房地产企业疯狂追捧。经过121轮竞拍，保利地产最终以30.4亿元拿下该地块，是起始价的4倍多，楼面地价高达23506元/平方米。此前一天，广州出让6幅3组两两捆绑的花都南方花卉市场住宅用地，其中一组楼面地价高达3809元/平方米，则为保利置业所夺得，此价格比50天前卖出的花都马溪村地块2315元/平方米楼面地价上涨了65%。

    这就是现实。如果实体经济不发展，地方政府与央企的主要收入要通过房地产而来，所有的政策都会被高高挂起，所有的资金都疯狂在房地产市场抢滩。由于房地产价格的上涨，反过来让中国的实体经济更加恶化，商务成本全球一流，而更新换代后的实业还不知道在什么地方，央企做大做强，民营企业生存境况不佳，就业前景堪忧，政府不得不更加依赖房地产业的土地收入和税费，由此形成恶性循环。

    要打破恶性循环，根本之术是减少政府对房地产收入的依赖，以实体经济的税收来养活政府，提供公共服务。没有一个工业国在至关重要的发展阶段，主要通过抬高地价、房价完成工业化与现代化进程，中国的发展必须回到本源上来，也即政府通过实体企业的税收向社会提供公共产品和公共服务，而不是通过制度性地高估房地产价格满足日益庞大的政府所需，满足越来越多的基建项目，满足银行的利润指标。

    由此，我们也可以得出结论，除了逐步抑制房地产市场泡沫之外，政府必须出台政策扶持实体经济尤其是民营企业的发展，以解决两大后顾之忧，一是产业空心化导致资产泡沫化，二是央企恶性壮大导致中国就业率越来越低，以至于阻碍了中国城市化的进程。

    房地产业的健康发展，内部需要降低货币泡沫，外部需要发展实体经济。政府已经试图通过提高首付比例，降低房地产行业的金融杠杆，已经有越来越多的人呼吁停止央企的拔苗助长式的重组化进程，大部分钢铁企业承认2009年甚至比金融危机爆发的2008年更加难熬。按照今年三季报，33家钢铁业上市公司外，除了1家实现利润同比增长外，其余均出现滑坡。中国式的行政性重要惟一得利的是铁矿石生产厂家。也有越来越多的人呼吁给予实体企业优惠政策，从而间接地抑制房地产泡沫。

    一项项的房地产调控政策，会给房地产业蒙上负面心理预期。但可以肯定，如果中国经济不回到实体为主的本源，只以泡沫充斥的赢利数据作为企业的考核指标，以房地产业作为财政支柱，房地产泡沫在哪里跌倒，还会在哪赶时髦爬起来。就像2008年的金融危机救了房地产一样，中国经济的下挫都会让人把房地产行业供奉起来。

注：晚孟晓苏先生言，对房地产泡沫论并不赞同，投资住房是民间商业库存的一种，不应以投机倒把的老思路看待。
    孟晓苏先生对于农民境遇的同情值得推重，但如何改善农民处境值得细细推敲。

2009-12-19 每日经济新闻

    12月17日，财政部、国土部等五部委出台《进一步加强土地出让收支管理的通知》。通知的要点有两条，一是地方政府必须将土地出让土地出让收支全额纳入地方基金预算管理，二是明确开发商以后拿地时，“分期缴纳全部土地出让价款期限原则上不得超过一年，特殊项目可以约定在两年内全部缴清，首次缴款比例不得低于全部土地出让款的50%”，如果开发商拖欠价款，不得参与新的土地出让交易。

    这两条规定的实质是，逼迫土地财政公开透明，降低开发商的融资杠杆比例。从地根与银根同时出击高房价，不管以往的房地产政策有多么荒诞，这两项举措值得赞赏。

    中国的土地出让金在地方财政中占据越来越大的比重，当然应该纳入地方预算，向地方人大述职，而不是像以往那样在黑箱中操作大笔资金。至于后一项，不论是提高房贷首付比例，还是提高土地出让金的首付比例，主要目标都是通过增加房地产市场的支付，降低金融杠杆。

    房地产是我国的金融泡沫之源，比股市更加危险。

    在今年天量信贷的情况下，由于融资、再融资做大市场容量，我国的股指在狭窄的区间内徘徊。相比而言，房地产市场的调节却困难得多。首先，政府不能像发行股票一样在市场上源源不断地推出新土地与新楼盘；其次，即便推出新楼盘，远远不能满足市场上的投资需要。北京、上海等地的商品房库存已经降到警戒线以下；第三，与股市相比，房地产对地方财政的拉动作用极大，地方政府与开发商的开发热情与推出新股不可同日而语。

    在投资品种无法充分供应的情况下，替代的办法就是抬高投资品单价、提升性价比高的楼盘价格，进行或真或假的概念炒作，以增加附加值。如海景房、江景房、旅游房、低碳房，等等，一系列的附加值使楼盘定价节节攀升。

    房地产是核心，一头通银行，一头通股市，全面提高了投资品的估价。完整的资产高估链条基本形成：土地与房产价格提升，银行根据抵押品的市场定价发放更多的贷款，而股市投资者根据土地与房产的市场赢收给予地产股过高的估值。那些不大块拿地、不建高端住宅的房地产企业将无法在资产泡沫中获取红利，由此造成了抢地、抢房、抢高端房现象。

    当然，艺术品投资也有类似效果，但艺术品不是社会投资者追逐的最主要的投资品种，因此无法形成完整的高估链条。一旦某个投资品，不管是房地产、郁金香、君子兰还是东印度公司，引发社会疯狂投资，进而撬动存款与贷款，无限度拉长融资杠杆时，最危险的泡沫也就形成了。

    宽松的信贷政策拉长了金融杠杆，给房地产泡沫火上加油。

    中国工商联住宅产业商会会长聂梅生强调“2009年房地产资金杠杆率提高”，依据是今年国内贷款的增幅快速增加，2008年四季度增量是-10%，今年三季度到9月底是90%；定金和预售款去年4月份是-40%，2009年三季度100%。如果以自有资金率35%为基准线，1-9月份热点城市房地产成本的资金杠杆率已从2.86倍大幅提高到6.67倍。若考虑在土地环节上存在的资金杠杆（各种形式的股权基金、分期拿地等），这意味着提高自有资金成本杠杆率将翻一番。如果年底房价继续上涨，那么自有资金相对于总价值的杠杆率在热点城市将冲到20倍以上。

    房地产的金融杠杆有可能更高。从去年开始，刺激房地产政策出台，全国各个城市对于分期缴纳土地出让价款及首付比例大幅放松，出让土地会分别签订合同，约定首付比例和分期缴纳时间，大部分是在20%-30%之间，远低于五部委通知的规定。而今年5月国务院将保障性住房和普通商品住房项目的最低自有资金比例从35%调低至20%，同样拉长了资金杠杆。

    房地产金融杠杆下降，对土地市场的价格有较一定冲击，虽然今年楼市大旺，房地产开发商不缺钱，据2009年三季报数据统计，前三季度，91家A股房地产上市公司经营活动产生的现金流量净额总额为474.28亿元，而去年同期，这一数据为-389.85亿元。但是，由于大块溢价拿地，考虑到明年开发资金，房地产开发商的现金流并不充沛。

    控制融资杠杆，地价恢复平衡，资产品高估的源头无水，投资品泡沫自然破灭。有人说，房地产银行融资正在转向民间融资，因此此举效果不大。简单地说，如果银行这个“傻大个”不为房地产市场举哑铃，那么民间投资者就不会太起劲，充其量是茶杯里的泡沫。

    上述分析建立在地方政府与金融机构严格执行政策的基础上，如果各地阳奉阴违，银行继续把房地产开发贷款当摇钱树，或者大笔给拿地的央企贷款，则另当别论。

注：有人担心首付提高会导致央企垄断。央企已经垄断了，他们能够从银行获得更多的资金拿到高价地。
    西飞国际之事还在发酵，如果我是机构的托，请告诉我，是哪家机构？应该问机构哪多少钱才合适？如果有证据，请走正常法律途径维权，也是社会法治的一大进步。
    还有人把叶荣添扯出来，对不起，这人到底姓什么？我对于没有证据而持极端态度的人，是敬鬼神而远之。
    本人从不推荐上市公司，也没有代言什么产品，与博客中的所有狗皮膏药广告无关，多次拒绝了类似公司商业合作的要求。如果有合作，我会公诸于众。
   是我的劳动所得，一分钱不能少；不是我的，一分钱不要。
   至于油价之事，下周再具体写文。
   周末到了，祝朋友们周末快乐。

吴英被判极刑 民间金融何时停止血祭

2009-12-19 南方都市报

    吴英被处极刑，民间金融并不能因此获得重生。

    12月台18号下午，金华市中级人民法院依法对浙江东阳吴英案作出一审判决，以集资诈骗罪，判处被告人吴英死刑，剥夺政治权利终身，并处没收其个人全部财产。

    吴英被一审判处极刑并不奇怪，此前的8月5日，浙江缙云女老板杜益敏同样因集资诈骗罪被判处死刑。杜益敏以高息集资款项7.09亿元，至案发有1.28亿元未能归还。同一年，乐清高秋荷、陈美兰等人均因相同原因被起诉，据称，温州当地掌握有10多起上亿元的非法集资案，涉及金额37亿，将陆续处理。

    围绕吴英是否应该被处极刑的激烈争议，事实上是对于民间借贷行为是否合法合理的长期争议。

    江浙民间集资盛行于当地，有几个案件高发期，典型的是上世纪80年代开始的抬会和最近几年的高息集资。民间集资是跟着经济周期走的，上世纪是当地市场经济发轫时期，草创时期的企业主急需资金，因此抬会集资等方式盛行，甚至有20余万人同时参加的“盛况”。而从2007年之后，由于当地的实体经济逐步走下坡路，集资者资金链越崩越紧，允诺的利率越来越高，很容易整体崩塌、东窗事发。

    民间抬会与集资是粗糙原始的，大多数情况下是在熟人社会体系下的现金来往，既没有完善的财务规章制度，也没有出纳和会计，仅靠白条、会单和流水账运作，甚至在事发后会计师事务所面对无头烂帐无从审计。

    我们应该反思，一次又一次血的代价，为什么没有能够取缔民间集资？中国经济不需要血祭，需要的是机制。预防犯罪要靠市场高效的运作体系与严格明确的法律条文，恰恰在这两方面，存在巨大制度缺陷。

    我国现有的银行体系与市场需求之间存在极大的差距，高效的民间资金弥补了这一缺陷。按照据中国人民银行杭州中心支行统计，浙江民间资本规模为7000~8000亿元，而民间融资规模在1300~1500亿元左右。另据温州中小企业发展促进会的会长周德文调查，“在民众手里的温州民间流动资本大致有6000亿元的人民币，温州估计投资在房地产上的资本就达到了2000多亿，光在上海和北京两个城市，就几乎达到1000个亿的民间资本。”

    虽然从规模上来说，与正规军不成比例——浙江正规金融机构目前的年贷款发放规模约在1.5~2万亿元之间，民间融资规模不足正规金融机构贷款规模的10%——但当地中小企业的创业、当地企业与投资者调头寸走的都是高效而活跃的民间借贷之路。

    民间的高利贷有损社会秩序，但硬币的另一面是合法金融机构长期将存款利率压低在接近于零的水平，存款等同于财富缩水。虽然银监会等部门联手推进小额信贷公司，以期盘活民间资金，但两条硬杠使小额信贷公司无法发展。小额信贷公司不能吸储，在税费等方面不能享有金融机构的待遇，还会收到地方政府的行政指令性贷款。更要命的是，在小额贷款公司股东千辛万苦将公司做大、可以升级为村镇银行之后，必须由国有金融机构控股，让外来者轻轻松松摘了桃子。

    可以肯定，只要不合理的资金使用体制不变，只有国有金融机构盘剥式的存贷差不变，民间金融就不可能消失。民间金融四处开花，正是我国信贷管理体制存在巨大缺陷的活写照。

    我国法律对于民间借贷的规定是模糊的，国务院《非法金融机构和非法金融业务活动取缔办法》规定：“非法吸收公众存款，是指未经中国人民银行批准，向社会不特定对象吸收资金，出具凭证，承诺在一定期限内还本付息的活动。” 向多少个公民借贷或者借贷多少属于合法范围，在什么条件下触犯《刑法》，法律没有给出明确规定。明知是高利贷借款还要主动借出款项者应该担负什么责任，法律同样茫无头绪。正因为法律的模糊，导致对吴英等案件截然相反的两种观点。如吴英的辩护律师认为吴英是企业经营的正常借款，而公诉人则定性为集资诈骗。

    中国的民间金融直到现在依然原始粗糙，曝光的案件牵头集资者或是下岗女工或是不认多少字的农妇，难道中国民间缺乏金融人才，难道中国民间企业家的创新能力不如两百年前的票号掌柜吗？显然不是。正因为我国民间金融遭到打压，一次次被连根拔起，无法在法律的轨道下形成明确预期，无法形成行业发展所需要的制度性、市场性根基，因此出现短期化、原始化现象，永远在蛮荒的丛林中艰难跋涉。

注：沿海地带新的金融与商业模式正在生成，风险投资与企业集群模式，可能带动当地经济走出泥潭。

2009-12-18 每日经济新闻

    上市公司高管MBO能否说个清清楚楚？就因为国管的曲线MBO，投资者就得被蒙在鼓里两年多？双汇的利益就此从国内资本市场投资者手里流向了高盛与鼎辉？

    12月14日，双汇发展发布了一则迟到两年、澄而不清的公告，确认战略投资者高盛曾在2007年大幅减持股份，高盛与鼎辉之间存在大量关联交易。笔者不想追究虚假陈述，倒想重弹双汇高管曲线MBO的老调，高盛的撤退似乎是一出精心谋划的好戏。

    双汇高管MBO是个漫长而曲折的过程。

    2006年3月3日，双汇集团国有产权挂牌出让，5月12号，漯河市国资委与罗特克斯公司签约，将持有的双汇股权以20亿元出售给高盛、鼎晖投资旗下的合资公司罗特克斯公司。当时，高盛在罗特克斯中占股51%，鼎晖占股49%。  

    时间再倒推三年，2003年6月13日，双汇集团与海宇签署《股权转让协议书》，将其持有的8559.25万股(占总股本25%)，以每股4.7元的价格转让给海宇投资，海宇以4.02亿元人民币的代价，成为双汇发展的第二大股东。当时就有《21世纪经济报道》等媒体调查了海宇的主要股东，其中有人与双汇发展的高管完全同名。

    如果说海宇与双汇高管有着千丝万缕的联系，那么此前的海汇则是明火执仗式的。成立于2002年的海汇投资十几家公司，大都与肉类加工、调味品、物流等相关，收益不菲，而后在2004年关闭，原因据说是双汇高管持股过于惹眼——其50名自然人股东均为双汇高管，包括了双汇发展董事长张俊杰、副董事长李冠军等，职位最低的也是双汇各地分公司的经理，第一大股东和法定代表人为万隆。

    国有股的退出，不能由海宇等公司直接接盘，由高盛与鼎辉暗度陈仓是上佳之选。而高盛扮演了过桥投资者的形象，在入主双汇后的2007年10月8日，高盛将其所持罗特克斯的股份由51%降至46%，鼎晖在罗特克斯中的股份则由49%变为54%，鼎晖变成了双汇集团的实际控制人，成为大股东。

    高盛不是活雷锋，他们寄望于双汇的赢利前景，通过双汇高管急于MBO的心态，以“吃光式分红”的做法，获得了高额回报。从2003年到2008年，双汇发展的营业收入和净利润增长率分别是262.28%和160.46%，但同期其总资产和股权权益仅分别为43.50%和38.47%。原因就是“吃光式分红”， 自2004年起已经连续四年分红超过利润的60%，其中以2006年与2007年最甚，分红方案均为每10股派8元，其中2006年度现金分红41084.4万元，2007年度现金分红48479.59万元，分别占当年合并报表净利润88%和86%。2008年比例有所回落，每10股派6元，但依占净利润52%。

    上述现象让人怀疑是否有对赌协议，通过利润增长获得股价增值，通过高分红获得真金白银。

    高盛与鼎辉所获不菲，相关统计显示，高盛与鼎晖入主双汇的3年多时间里，仅分红就拿到了6.86亿现金，其投资成本收回逾三成。总体而言，高盛通过双汇集团以及罗特克斯持有双汇发展23%左右的股份，通过分红，通过股权转让，大约赚取了15亿元人民币的利润。这对于高盛这个国际知名投行不过是小菜一碟，对于中国千万人养猪农民是想都不敢想的天文数字。

    迟至2009年12月14日，双汇发展才发布澄清公告，确认了战略投资者高盛曾在2007年大幅减持股份。但表明，只是境外高盛和鼎晖投资对Shine B的共同管理和控制关系不因上述股权转让发生变化。也许双汇是想说明，只次转让根本不关国内投资者的事，所以用不着公告？人们有理由怀疑，是否还有什么地下条款没有披露？未来双汇最可能的路径是不是走境外上市之路，以最终完成股权转让，鼎辉在站最后一班岗？或者说，鼎辉该基金的实际控制人就是某些境内人士？

    双汇的案例让人感慨，为了曲线MBO，境内投资者利益流失，国有资产低价出售。国有控股上市公司MBO受到了制度与舆论的围追堵截，大量的交易在地下暗度陈仓，最终国内投资者支付了更高的成本。

    双汇发展隐瞒高盛大幅减持，显然是在重大事项上隐瞒了投资者，对于投资者的判断有所损害。纵观双汇曲线MBO事件，双汇高管与境外投资者获利，惟一受损的是A股市场的投资者，他们信息不通，所持有公司资产与收益大幅下降。

    笔者并不反对MBO，只要信息公开透明，只要过程合法合规，只要投资者投票支持。但制度的扭曲导致了上市公司高管行为的极度扭曲，最终市场付出了失信与失财的双重代价。

据《财经》杂志报道，12月16日，河南证监局上市处负责人表示已关注双汇涉嫌“瞒报”高盛减持事件，“关注”的具体含义是什么，让我们拭目以待。

注：此文感谢申草先生。

    美国《时代》杂志年度人物，中国人人成为上榜群体。
    评语是，中国经济顺利实现“保八”，在世界主要经济体中继续保持最快的发展速度，并带领世界走向经济复苏，这些功劳首先要归功于中国千千万万勤劳坚韧的普通工人。
    在技术没有创新、国企开始回潮的情况下，真正积累财富的是低薪与勤劳的工人、普通的工薪族，他们一天工作10个小时以上，有时只能满足温饱。
    只有这中坚的几亿人对前景乐观，中国才有希望。
    虽然高盛等公司在中国大肆获利，有时令人不齿。但总体而言，这个国家有清晰的价值观，没有动摇，并且为之努力，可以聚集来自世界各地的移民，可以选出奥巴马。
    我们的价值观在哪里，希望是诚信、人性二词，这样才有法治基础。

2009-12-18 北京青年报

    争论了数年的煤电改革暂时告一段落。

    12月15日，国家发改委正式下发《关于完善煤炭产运需衔接工作的指导意见》(下称《意见》)。《意见》的核心是鼓励企业一对一谈判，由企业自主完善电煤价格管制，电企与煤企分散进行衔接。进一步改革的举措包括“推进煤电价格形成机制改革，理顺煤电关系，清理各种收费和基金，推进煤炭资源税费制度改革，减轻煤炭企业负担，进一步完善反映市场供求关系、资源稀缺程度和环境损害成本的煤炭价格形成机制，积极稳妥地推进电力市场化改革，在有条件的地区推行竞争确定电价的机制，过度期内，继续完善煤电价格联动机制”。

    有评论认为，中国政府将放开电煤价格管制，实现彻底市场化。这种认识不不清晰的，发改委的《意见》说得清楚，要继续推进市场化，《意见》只是电煤市场化中的一小步。

    发改委之所以出台新的意见是因为以往的集中衔接模式已经被市场抛弃。在2009年的衔接会上，六大电企结成利益同盟，最终导致重点电煤合同一单未签，衔接会成为务虚会。

    要知道煤电为什么要联动，必须了解煤电改革的误区，那就是行政化与市场化、市场价与垄断价格格不入。

    从2004年起，我国实行电煤联动，以不少于6个月为一个煤电价格联动周期，若周期内平均煤价较前一个周期变化幅度达到或超过5%，相应调整电价。第一次煤电联动在2005年的5月，当时电价上调了2.52分。这与我国目前的成品油定价机制非常相似，同样是政府控制价格的基础上，与全球原油价格实现区间联动。

    煤电联动事实上是根据发电企业主要成本煤炭的价格，采取政府指导价，给电煤双方预留出一定的价格空间。之所以政府要插手到价格制订的微观市场中，是因为我国电力改革出现了两层皮现象：电力企业逐步市场化，电网的垄断在加强，面对铁板一块的电网企业，电力企业毫无议价能力，只能向上要求政策，要求涨价将成本转嫁到消费者头上。目前我国的电网改革十分滞后，并且垄断之手正在向上下游迅速扩张，电力市场化改革因此进寸退尺，同样滞后。

    与此同时，煤炭行业却拉着市场化的大旗，要求煤炭价格上涨。每年的电煤谈判，主要的煤炭企业与电力企业当场开交，各自组成临时而统一的电力企业集团与煤炭企业集团，进行价格大博弈，电煤谈判会也因此成为我国电力与煤炭改革的展示会，每年的激烈争议都显现出我国电力企业市场化改革不到位的致命缺陷。

    围绕电和煤，业已形成了几大垄断集团，电网是垄断核心，其次是煤炭企业，而后是电力企业。电力企业虽然享有一定的垄断溢价，无奈电网企业力量更强，因此只能乞求政府力量的介入——我电价不能随心所欲地上涨，电煤价格当然也不能随心所欲地上涨。不料煤炭企业根本不理这茬，依旧我行我素，在矛盾爆发之时，电力企业一手向上要政策，一手向国外购买煤炭，这也是我国煤炭进口大幅上升的原因之一。

    如果我国的电力市场化改革无法深入，政府之手不仅无法撤出价格市场，还会越管越多。政府将管制电价、管制上网电价，最终管制电价主要成本的煤炭价格。政府显然不想走这条倒退之路。

    另一条路就是，趁着目前CPI低迷经济回升，较大幅度地提高电价，让消费者承担市场化改革的成本，而后加快电网与煤炭行业的改革。问题在于，如果垄断势力越来越强，博弈的能力也就越来越高——电价上涨之后煤炭企业必然要求煤价上涨，电力企业则会要求上网电价提升，如此一来，所谓的市场化改革就会变成电价、煤价的接连上升的恶性循环。

    要打破这一循环，《意见》提出两个目标，在有条件的地区推行竞争确定电价的机制，也就是竞价上网低价上网，打破电网垄断，让消费者分享利益。同时，我国将参考国际通行做法，尽快建立和完善我国电煤市场价格指数，通过价格信息网络及时发布，为电煤双方协商价格提供参考依据，建立电煤的近期与远期价格预期。要实现上述两大目标，关键是电网垄断能否打破，确保交易指数会不会受到大型企业操纵。

    电煤改革应直指核心市场，打破所有的垄断价格联盟，否则所谓的市场化，就会成为消费化买单的涨价过程。

投资、消费与平抑房价缺一不可

2009-12-17 每日经济新闻

    12月14日召开的国务院常务会议，再提“遏制部分城市房价过快上涨的势头”，研究完善促进房地产市场健康发展的政策措施，提出四项调控措施：一要增加普通商品住房的有效供给；二要继续支持居民自住和改善型住房消费，抑制投资投机性购房；三要加强市场监管；四要继续大规模推进保障性安居工程建设。

    似乎是印证房地产过高这一事实，12月16日，央行公布了2009年11月中下旬中国人民银行在全国50个大、中、小城市进行了城镇储户问卷调查结果，显示第四季度，城镇居民当前物价满意指数为28.2%，较上季下降1.3个百分点，连续第三个季度下滑。有近七成城镇居民认为当前房价“高，难以接受”，这一比例较上季提高2.1个百分点，连续两个季度提升；有31.0%的居民认为当前房价可以接受，较上季下降1.6个百分点。

    国务院常务会议推出的四项举措，总体而言是投资、消费与平抑房价缺一不可。

    房地产是不是支柱性行业，不用落在纸面，看看今年房地产对于大型企业利润与地方政府财政收入的拉动作用即可，投资占了大型企业赢利的70%以上。正因为如此，房地产市场不可能出现疾风暴雨的退出方式，只能是缓慢退出。

    中国既要防止日本式的房地产泡沫危机，也要防止香港8万5计划一夜之间刺破房地产泡沫、与东亚金融危机共同导致经济下跌的惨像。从1984 年到1997年，香港房价年平均增长超过20%，从1998年到2004年，从1997年到2002年的5年时间里，香港房地产和股市总市值共损失约8万亿港元，超过同期香港GDP。

    既要防左也要防右，楼市在狭窄的空间内寻找方向。从政策来看，在退出的过程中，做到房地产投资量不变，房地产总体市场份额不减少，以弥补房价下跌可能出现的市场空缺。增加普通商品房供应与大规模推进保障性安居工程建设，可以保证房地产固定资产投资这一块不会大幅下滑，同时房地产的下游行业家电、家纺等不会遭受严重打击。由于保障性住房完成率低于预期76.4%，如果明年保障住房建设跟上，可以弥补固定资产投资的不足。更值得一提的是，城镇化推进的过程是大拆大建的过程，是制造普通商品房消费需求的过程，只要资金跟得上，只要地方政府能够放弃部分土地收入，普通商品房建设将大有前景。

    考虑到购房金额之高——据中国房地产研究会副会长顾云昌先生的估算，今年全国一手房和二手房销售总额很可能达到5.7万亿-6万亿元，我国消费总量不过12万亿左右——如果购房率马上下降，将使我国的消费马车更加不堪重负，因此，鼓励自住性消费将是长期的政策，这一点也在国四条中有鲜明的体现。适当增加中低价位、中小套型普通商品住房和公共租赁房用地供应，提高土地供应和使用效率，对于自住型购房者的房贷等优惠政策将继续保留。

    最难判断的是房价高低。笔者一直认为，此轮房价泡沫是货币供应急剧增加与实体经济状况不佳双重压力下的产物，只要维持银根注水，资产品价格很难下降。
   
    张化桥先生在分析香港房地产泡沫时，认为1997年以前长达二、三十年的时间里，香港的广义货币供应量M2一直以双位数复合增长是罪魁。而在泡沫破灭后，香港货币供应量的增速跌到10%上下，在2002年甚至出现了负增长率。今年香港楼价大涨根源就在于资金过多、利率过低，香港银行体系资金结余创出历史新高，M2再现双位数增长，可以预料，只要目前的货币状况维系下去，香港将回到东亚金融危机之前的楼市大泡沫阶段。

    内地同样如此，从1985年以来，中国的广义货币供应量大约以高达22%的复合年率增长了24年，所以房地产市场化之后除了短暂的震荡，基本维持上行趋势。为了应对金融危机，银根宽松前所未有，到11月底，广义货币同比增长29.74%，到达吓人的高度。由此造成的结果是，房地产价格持续10个月走高；今年前11个月，房地产市场货币投放量达48170亿元；地产资金杠杆率大幅提高，从2008年的2.86倍成本杠杆提高到今年的5倍——一场大的货币危机正在房地产市场潜伏。

    要观察我国未来的保障房等建设，必须关注政策；要关注未来房价走势到底如何，最重要的不是观察政策，而是关注货币发行量。尤其是房地产作为投资品的今天，货币发行与房地产业已水乳交融，在没有物业税的情况下不动货币而想平抑房价，不可能。

注：我说过明年楼市不温不火，此文中涉及货币与地产的关系，不会推翻这一结论。今年货币发行量大，是因为宽松的货币政策被定义为救急救难的举措。

    昨天写了西飞国际某些人士涉嫌内幕交易一文，被某些人说是托。李健未了，李杰跟上。
    除了切身相关者外，还有一些投资者希望自己的股票上涨，而痛恨披露、查处可能的内幕交易。
    记住，这样做是在断送自己的将来。你今天侥幸获得一点小利，明天内幕交易可能让你倾家荡产。

    资本市场对普通投资者不公平，但一些投资者却因为蝇头小利，可能成为不公平制度的帮凶。

不应建立在剥夺农民财产性收入的基础之上

2009-12-17  FT中文网

    城市化过程是中国经济结构方式发展的关键。只有在城市化过程中进行新土地改革，才能使农民成为城市中的中产阶层，成为有消费能力的群体，否则，中国的城市化运动将成为规模巨大的城市贫民制造运动。

    由于全球经济环境巨变、出口下降，政府把内需扩张的动力寄托于城市化。12月5日召开的中央经济会议提出，要积极稳妥推动城镇化，适时放宽户籍限制，推动中小城市和小城镇发展。未来四十年，中国有望将3亿多农村人口转为城市人口。

    我们不应该忘记，由于收入极低，中国农民从来不是有效消费群体，中国的城市化运动如果不伴随迁入城市居民的收入增长，所谓城市化拉动消费就徒有其表。

    目前，有三大问题造就农民工存在痛苦的贫困代际传递现象。

    一是农民工工资收入相对较低。根据今年5月央行发布的一份调查显示，受访者月工资收入集中在1000~1500元之间，这部分人占到50%，月收入在1000元以下的占21%，1500元以上的占29%。农民工工资不仅基数低，而且增长较为缓慢，东莞最低工资标准从1994年的350元/月提高到2008年的770元/月，15年间年均增长速度也不足5%，受访者月均消费支出在500元以下的占40.3%，500元以上的占59.7%。农民工收入低、增长慢、消费少。调查表明，东莞农民工年龄结构上以青壮年为主，19~30岁的占68.1%，其余在30岁以上，也就是说，这些民工在青壮年时期无法通过工作，完成最起码的资金积累。

    二是农民工的子女无法接受良好的教育。有义务教育学龄子女的受访者中，其子女在家乡或其他地方读书的占56.9%，在东莞读书的占43.1%，在东莞就读的农民工子女中，公办学校就读的占27.3%，民办学校就读的占72.7%。绝大多数的农民工子女在家乡读书，由老人看护，既不可能接受系统的教育，也无法形成健全的人格。

    第三，农民工惟一的财产性收入来源是土地，但是中国缺乏一场新土改运动，使农民可以分享土收的增值收入，成为城市中的中产阶层。相反，中国的城市化运动更像是对农民的财产性收入的剥夺过程。

    土地业已成为房地产开发商与地方政府的土地银行，可以通过土地从银行获得贷款，可以到资本市场兑现；土地更是政府的土地银行，财政不足的时候可以通过拉高地价，增加财政收入。这样的土地市场不改的话，想改变房地产市场，是缘木求鱼。表面上，通过土地承包农民拥有土地的长期使用权，但是，在公益的名义下，政府随时可以用低廉到可笑的价格（比农作物价格略高）从农民手中获取土地，农民的土地使用权无法转换成长期收入。

    目前一些地区在城市化过程中，通过建造农民新村换取农民的宅基地，通过使农民获得某些公司的股票换取农地使用权，将农民身份置换为工人。但不管怎么样的城市化过程，相同的一点是通过资产换取了农民的土地，农民无法享受土地今后上涨的增值收益，只是成为政府扶持的企业中的工人，对于农民而言，保障未必增加，风险却在大增。

    要负担中国城市化的成本，财政的来源依然是土地。此前中国大城市曾经依靠出售土地完成向漂亮都市的转变，现在要依靠土地完成城市化的进程。

    高房价不会让地方政府更加清醒，原因很简单，很难找到一条像房地产这么便捷的财富增长之路。2009年中国的CPI大部分时间同比增长为负数，但房地产价格创出了历史新高，这不仅显示资金正在集中流向房地产市场，也显示中国最主要的隐患：没有找到更好的除了房地产之外的拓展内需的。

    2009年年末，一系列抑制房地产投资的政策出炉：12月9日，国务院常务会议取消营业税优惠政策，个人住房转让营业税征免时限由2年恢复到5年；12月14日，国务院常务会议研究完善促进房地产市场健康发展的政策措施，明确提出“加强市场监管，稳定市场预期，遏制部分城市房价过快上涨的势头”，与此同时，市场传言，房贷的7折优惠利率将被取消。一连串的打击，使得房地产股受挫，成为市场领跌板块。但是，房地产价格并不会因此而直线下跌，因为房地产与中国经济的捆绑程度更深，超过以往任何一个时期。

    房地产收入是国有企业的主要资产，通过土地高价变现，通过土地质押，地方政府与央企获得了转型资金。事实上，中国的国企一半以上的利润要靠投资、房地产变现等非主营收入。毫不夸张地说，如果中国失去了房地产与股票两大市场，那么中国经济与政府财政也将处于崩溃的边缘。

    中国面临关键选择，到底要什么样的城市化之路？是减慢城市化进程，让农民分享土地收益，还是通过房地产开发大力推进城镇化，让农民成为城市的廉价劳工？笔者建议选择后者，向拥有土地的农民发放土地券，明明白白地写上土地所在具体区域与地块，而后根据日后该地土地市场价格，允许农民凭此获得一份属于自己的收益，获得自己的财产性收入。

    解铃还需系铃人，通过土地开发建设城镇，通过城镇化之后的土地溢价消灭无产者，中国经济才能保持平稳，消费才能长期增长。

注：应该承认，农民朋友受到的待遇前所未有，取消农业税，获得补贴。亲戚上世纪50年代因为新安江水库被迫移民，这两年拿到了补偿的钱。

    但农民不会因此成为中产收入阶层，在城市化的过程中，如果农民失去土地，很有可能一无所有，成为城市贫民。

副市长股神无法自证清白

股市查处内幕交易必须采用举证倒置制度

2009-12-16 每日经济新闻

    所谓内幕交易自查是在浪费时间和成本，没有投资者会傻到相信自查的结果，有关方面也不应该轻信自查的结果。

    自查是上市公司或者证券公司向证监会表明态度的契机。

    12月10日，西飞国际发布公告称，公司近日对资产重组涉及买卖公司股票的情况进行了自查。结果显示，在773位相关人士中，涉及买卖西飞国际股票人员高达37人。西飞国际还表示，根据涉及买卖股票相关人员的自查报告及交易时间、交易数量、交易方向来判断，买卖行为不存在内幕交易。

    高淳陶瓷也进行了自查，高淳陶瓷董秘王贵夫12月10日表示，内幕交易与公司本身无关，重组还在等待国务院批复，“公司和相关方都进行了自查，除了上市公司外，还有十四所、南京证券和会计师事务所。自查结果显示相关方并无涉及内幕交易，自查资料已经递交给证监局，证监局也尚未提出异议。”

    副市长股神李健先生也在为自己澄清，西飞国际疑似内幕交易曝光后，深陷“股神门”的原韶关市副市长、现西飞国际副总经理的李健表示，自己是专业人士，短线操作西飞国际完全是基于专业判断，而与内幕完全无关。

   自查澄清的结果必定是澄而不清。这些自查的结果是可笑的，既然是西飞国际内幕人士及其亲属进行了相关交易，怎么不是内幕交易？西飞国际一方面否认内幕交易，另一方面对买卖自家股票的人员作出了处罚——目前已卖出西飞国际股票的，于2009年12月20日前将买卖西飞国际股票所得收益全部上缴公司；目前尚未卖出西飞国际股票的，必须持满六个月（从买入之日起计算）方可卖出，卖出后所得收益全部上缴公司。难道西飞国际是监管者？可以用内部处理给交易者定性，处罚交易者？

    高淳陶瓷股价出现了明显的异动，11月12日高陶重组收购报告书草案披露，在公司发布重大资产重组预案复牌后，高陶、十四所、五位认购股份的自然人、恩瑞特等三家被购买的公司以及相关中介机构各方，均有相关人员或亲属买卖高淳陶瓷股票，总计15人。其中买卖最为频繁的有三人，分别是十四所副所长马林的配偶孙芳、涉及重组的五个自然人之一张敏的母亲朱庆芬、所购买资产之一的国睿兆伏的副总经理刘林，前两人的买入或卖出交易均为23次，而刘林则有36次买进或者卖出高淳陶瓷股票的记录。如果连这种行为都不能称为内幕交易，那么请告诉投资者，到底还有什么交易能够称之为内幕交易？

    副市长股神，即便有投资的才华，也发挥错了地方。A股市场有一千多家上市公司，为什么非要投资自己正在竞聘高管职位的上市公司？退一万步说，这样的高管即便没有从事内幕交易，也是法律意识淡漠、也是头脑不清的表现。再说，李健先生怎么能自证清白？如果所有的嫌疑人都能够自证清白，中国的公安、法院也就没有存在的必要了。

    对于内幕交易的查处，必须采取举证倒置原则，绝不能运用无罪推断原则。所谓举证倒置，就是自己拿出证据，排除涉嫌违法或者犯罪的嫌疑。我国的法律中没有明确的举证倒置规定，欧美等国基本采取这一规定，原因是内幕交易大多在密室进行，取证困难。

    事实上，在具体案例和规定中，已经有了举证倒置的先例。

    针对重大事项披露前股价异动现象，中国证监会祭出“主动举证”狠招。2007年9月17日，中国证监会发布《关于规范上市公司信息披露及相关各方行为的通知》，规定“剔除大盘因素和同行业板块因素影响，上市公司股价在股价敏感重大信息公布前20个交易日内累计涨跌幅超过20%的，上市公司在向中国证监会提起行政许可申请时，应充分举证相关内幕信息知情人及直系亲属等不存在内幕交易行为。” 这就是事实上的举证倒置。

    2008年10月8日，首例人民法院针对上市公司董事责任进行实体裁判案件有了结果：北京市第一中级人民法院判深信泰丰董事丁力业诉证监会败诉。法院认可了证监会关于“董事勤勉尽责的举证责任在其本人”，实际上认可了“举证责任分担”原则，责任人可以提供证据为自己免责，若无法提供，则即可认定其违法违规行为。

    把零星的案例上升到制度的进步，将举证责任倒置上升到立法的高度，投资者与监管者将拥有对付内幕交易的利器。

    目前的自查，自查之后的表白澄清，除了让当事人出丑之外，没有任何好处。

注：市场化期盼与官员主导市场两者之间的差距，够得上从火星到地球的距离，让人感慨。

2009-12-15 南方都市报

    中国有没有通货膨胀，有没有通货膨胀预期，牵涉到中国宏观经济的大政方针，决不能够糊涂应对。

    对于通货膨胀有两种观点：一种基于传统的消费物价理论，坚定地认为目前没有通胀，仅有微弱的通胀预期；一种基于货币主义理论，认为2009年天量的货币发放必然产生通胀，并且通胀已经体现在资本品价格、资源价格与农产品价格上。

    国家发改委显然持前一种观点。12月14日，中国国家发展和改革委员会表示，明年出现明显通货膨胀的依据不足。发改委网站新闻稿援引价格司有关负责人称，目前粮食、猪肉、食用油库存和供应充足，继续大幅上涨可能性不大。单纯的货币供应快速增加引发实体经济通胀的可能性较小。

    中国不存在通胀威胁的观点显然与中国的CPI采样一脉相承。由于我国粮食库存充足，手中有粮、心中不慌，只要政府调动库存平抑物价，不可能存在粮食价格大幅度上涨的前景。至于煤、气、水、电等资源品价格，今后将逐步推广阶梯式定价的办法，对满足群众基本需要的部分实行优惠价格，不会对民众消费构成压力，也能够减缓价格总水平上涨。

    房价被排除在物价之外。事实上，我国的房地产价格正在急速上涨。11月，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨5.7%，比10月份扩大1.8个百分点。如果CPI上涨3％，住房贷款月供比例超过50％的家庭，每月就开始发生入不敷出，他们只有两种选择，或者负债生活，或者将生活品质降到最低。当然，我国的房地产交易价格甚至上升的租房价格并不计入CPI，这就导致CPI成为瘸腿的滞后指标。当CPI上升到3%以上时，上升到5%倚马可待。

    以宏观分析著称的经济学家宋国青先生感叹目前经济周期缩短，“2008年以来中国经济形势转换之快前所未有。我们刚把通货膨胀理出眉目，通货紧缩来了；还没把通货紧缩研究完，通货膨胀又要来了”，如果我们换个角度来看，何尝不能得出如下结论，正是因为CPI等重要经济指标的扭曲，导致政府有关部门、宏观经济学家对于市场的判断屡屡失误，狼狈不堪。

    我国的农产品库存丰富是否能够成为通货膨胀的重要抑制剂呢？考虑到农产品价格所占比例之高，农产品库存丰富确实能够缓解通胀来临的焦灼感。但有一点不应忽视，尽管我国存在豆贱伤豆农的情况，并不妨碍中国的食用油价格节节上升，本月以来，全国食用油正集体涨价15％至30％。在上一轮通胀周期，政府甚至祭出了直接控制价格的杀手锏。

    发改委特别强调国际价格对中国市场的影响，中国食用植物油消费60%依靠进口，国内食用油价格受国际市场影响较大。近两个月，国际市场大豆、豆油价格上涨较多，国内食用油加工成本增加，影响近期国内食用油价格上涨，但目前价格水平总体上仍比上年下降较多，中国12月大豆单月进口量将创历史新高，并预计後期国内食用油价格将在目前的价位上波动，波动的幅度不会太大。可见，即便我国的农产品库存丰富，但随着化肥等农资价格的节节上升，仍然能够推动农产品价格的提高。除非政府对农产品进行全面补贴，但这就意味着整个社会消费价格的提升，其中有着明显的正相关关系。上一通胀周期我国农产品价格上涨，其原因分析言犹在耳，农资价格提升，全球输入性通胀，等等。金融危机后国内外货币的发行量远超上一周期，农资价格、输入性与内源性通胀的压力更甚于上一周期。

    最后，由于工业品产能过剩与出口不景气，我国的终端消费品价格不可能出现大幅上涨，这将进一步扭曲CPI指数，使我们沉浸在高增长低通胀的美妙幻觉之中。

    任何失衡的经济结构都会付出代价。美国曾经有过长达数十年的高增长、低通胀的美好时光，代价是在全球发行美债，使美国本已严重的赤字一发不可收拾，直到目前出现经济萧条症状，大有重走日本覆辙的趋势。我国十年左右的高增长低通胀是出口加上城市化的产物，代价是换得了两万亿日趋贬值的美国国债，以及国内消费与收入结构的失衡。

    目前正是扭转经济结构的关键时刻，如果任由CPI误导决策视线，任由过于宽松的货币增发与资产泡沫发挥威力，在资产泡沫发生后，实体经济将从炎夏突然转入隆冬，从隆冬突然转入炎夏，经济结构的调整将失去最重要的时光。

    通货膨胀危险临近，对此必须有清醒的认识，有充分的应对举措，未雨都要绸缪，有雨更需绸缪，以免民生、宏观经济付出惨重代价。

注：可以不承认通胀，但物价在上涨。钢铁、石化等产品已涨或者待涨。
    趁着“低通胀”大好时机，煤气水电各类生活必须品一起上涨。国际油价大跌，国内成品油价绝不下调，因为据说从来没有涨到位。
    对离退休人员与公职人员的单向补贴，是以损害其他人群的利益为代价的，并不能抑制物价的上涨，只会让物价上涨的疼痛度降低。缺少中产收入阶层，受补贴者越来越多，绝非社会之福。

2009-12-15 每日经济新闻

    主权债务危机是一场有意为之的暂时打压欧元、提振美元的战役。

    迪拜危机重创的是欧洲金融机构。最终报告显示，逾一半债权由欧洲银行持有，约达400亿美元。苏格兰皇家银行在英国金融机构中拥有最多迪拜债权，其次是汇丰控股、英国市值第二大的渣打银行和英国最大抵押贷款机构劳埃德银行等金融机构。而在前十五大债权银行名单中，法国龙头金融机构法巴银行、法国第二大之兴业银行和东方汇理银行等金融机构赫然上榜。

    紧随着迪拜债务危机之后的是希腊债务危机。12月8日，全球三大评级机构之一的惠誉国际信用评级有限公司宣布，降低希腊主权债务和相关银行长期债务的评级水平，并将希腊公共财政状况前景展望确定为“负面”。由此引爆东、中欧一系列主权债务风险，甚至连瑞士、美国等国的债务风险都被关注。

    迪拜、希腊等国的债务危机显然不是今年新近发生的危机，而是随着金融危机后资金链条收紧的“陈年老债”，信用评级机构可以在去年、今年或者明年调低主权债评级。另一方面，这些主权债风险并非无人可以承担。如迪拜的“大金主”阿布扎比就完全可以帮助迪拜化解目前的风险；而德、法等国也有力量化解希腊等欧元国的债务风险。

    迪拜债务风险是否能够化险为夷取决于中东美元是否愿意承担成本，相对于中东美元迪拜债务只是一碟小菜。12月14日，迪拜政府表示，已收到阿布扎比政府提供的100亿美元资金，将用于偿还迪拜世界及其房地产子公司纳希勒公司(Nakheel)的部分债务，这给全球债市与股市打了一支强心针。

    惠誉将希腊主权信用评级由“A-”降为“BBB＋”，这是希腊主权信用级别在过去10年中首次跌到A级以下。今年1月，标准普尔评级公司下调了葡萄牙、西班牙、希腊的主权信用评级，并将爱尔兰的信用展望级别从“稳定”下调到“负面”。当时并没有发生大的震荡，因为人们忙于拯救次贷造成的后果。今年9月，惠誉警告说，如果美国、英国、法国、德国和西班牙等主要经济体的公共债务水平不降低，有可能导致这些国家的主权信用评级被降低。据另一个国际知名评级机构穆迪称，4个最大Aaa级国家中，美国、法国及德国已在今年第三季出现正增长，而英国的增长率则在下降。经济增长的速度和可持续性，以及今后利率走势均可能影响这些国家的债务负担能力，“此外，奥地利、卢森堡、新西兰和瑞士也存在类似风险”。美联储主席伯南克近期表示，美国经济正在面临“可怕的逆风”，欧洲央行依然将利率保持在历史最低水平。

    如果货币主导国与主要的欧洲国家都发生债务危机，将发生什么情况？如果这些国家的主权债务评级都被降低，那世界经济必然二次探底，那就不是一国一地的问题，全球资产与货币处于巨大的风险敞口之中，此时美、欧等国只有继续实行宽松的货币政策以救市，这对于原油期货等大宗商品价格将产生巨大的支撑作用，直至泡沫大到自然崩溃为止。

    事实上，全球将在宽松的货币政策与巨大的债务之下寻找宏观经济提升路，美国的经济数据在缓慢好转。目前中东与欧洲债务发生震荡，相对能够提振美元的价格，对于明年美元的债务发行有好处，一旦全球出现债务风险，更多的资金会寻求美元避风港。到发债的窗口期，美元的上升将成为大势所趋，从金融危机爆发到现在，欧元上升为美国作出了不少贡献，也该暂时歇歇脚了。

    从技术上来看，要打开美元未来的下跌空间，近期美元需要技术支撑。美元指数一举突破前期60日均线的压制，自12月2日至12月8日创下五连阳，5天内最大涨幅达到2.66％（美元指数近一个月的涨幅仅为2.95％）。预计美联储在15-16日召开新一轮议息会议，将保持美元利率的稳定，到年底美元不可能有大幅下跌。但从长期来看，弱势美元条例美国的利益，美国要回到强国的地位，必须改变贸易赤字、债务缠身的情况。而弱势美元是美国摆脱10%高位的失业率以及财政高赤字压力的终南捷径。目前关键的问题是，美国不可能像上世纪80年代对付日本一样，强迫中国人民币升值。

    如果要从全球主要经济体的负债率来看，无论是美国、日本还是中国，都处于悬崖边缘，中国加上地方政府的隐性负债不在欧洲国家之下。这种糟糕的经济局面前所未有，全球开始汇率竞低的大竞赛，因此，可以预料，在美国发债期过后，美国只能维持低利率以保障实体经济。

    有哪个国家的货币政策敢在就业不佳、赤字依旧时悬崖勒马？几乎主要工业国都会维持目前的局面。宽松的货币冲刷着一切，冲刷着中国的房地产、冲刷着各国的债务、更让日本等高负债国有了继续在积极财政政策下挥霍的空间。直到酿成超级大泡沫。

注：一向讨厌用阴谋论说事。
    但此次偿债危机实在蹊跷，对于欧元的打压是逻辑上最顺畅的解释。
    与友相聚，甚欢。

2009-12-15 南方都市报

    发放住房券解决夹心层住房难，其实质是政府给予夹心收入阶层实行特定的补贴。我国迄今尚未实行住房消费券制度，从已经实行的消费券、旅游券的情况来看，在杭州、成都、辽宁等地都取得了比较好的效果。

    但住房券与消费券存在本质区别，两者的前提完全不同。消费券所对应的是日用消费品，这类消费品的价格不存在投资品的性质，不存在价格随投资品大幅上涨的空间。换句话说，政府要支出多少钱，成本是可以控制的，效果是可以评估的。

    以杭州市发放居民社会消费券为例，3月份公开向社会发售，第一期6000万元，第二期4000万元，第三期2000万元。到6月30日截止之日前，全部销售完毕。根据市财政局的统计，截止6月29日，共发售各类消费券近10亿元，财政兑付的消费券有68163.28万元，兑现杭产家电财政补贴794.99万元。销售收入成倍增长，拿杭产家电来说，数源、华日、松下等品牌的销售额与去年同期相比，增长均在50%以上。

    消费券要收到比较好的效果，一需要财政的支撑，二需要在刚性消费需求领域，杭州居民消费券中，属于非刚性需求的旅游消费券情况效果不佳。10月15日，在“杭州市旅游事业暨十届西湖国际博览会发展成就新闻发布会”上，有权威人士预计，杭州旅游消费券回收率在20％左右，其余八成“沉淀”在民间。

    发放住房消费券有两大问题必须解决。

    第一，地方政府发放消住房券的资金从何而来，是否纳入当地的财政预算。不要小看正常的程序，消费券事实上是对特定人群的补贴，是挤占了其他人群的消费资源的行为。如果发放消费券不能纳入公共财政的管理程序，就会出现到时无法兑换、地方财政赤字、当地民众不同意等一系列合法性难题。

    今年沿海发达地区GDP不佳，地方财政收入主要靠卖地收入与严征税费。土地占地方财政的收入,从1999年的5.8%增加到2007年的32%。今年的土地收入增长之快更是前所未有，前11个月全国70个城市的土地出让金同比增加超过100%，其中上海以821亿元的收入高居榜首，日均进账达到2.5亿元之多，北京和杭州则分别居于二三位。深圳不遑多让：深圳地税部门的数据显示，今年1-8月，深圳不动产营业税收入增加9.63亿元至41.36亿元，同比增长30.34%。此外，土地增值税收入完成11.97亿元，增幅111.31%；城镇土地使用税收入则完成8.66亿元，增幅为205.4%。

    一方面政府依靠土地收入支撑地方财政，甚至不惜增加企业负担预征明年的税收，另一方面却从中拿出部份资金补贴给夹心层。取之于土地，用之于部分夹心层的住房，所谓羊毛出在羊身上，未来地方工商业成本更高、对于房地产的依赖性更强。

    第二，房地产目前已成为价格一日三涨的重要投资品种，而政府的补贴却是有限的，难道政府补贴要追随房地产价格节节上升？

    12月13日，房地产代理机构美联物业昨日发布了《关于北京、上海、深圳三地楼市的泡沫程度》研究报告,报告显示,三城市房价泡沫急剧扩大，北京楼市泡沫程度已位列三大一线城市之首。11月份北京楼市平均租售比再创纪录,首次突破1:500,达到了1:546,部分区域甚至达到了1:700；目前上海的租售例也已达1:500；深圳为1:450。从今年2月份到9月份,深圳新房的成交均价从每平方米10988元,一路上涨到了每平方米20940元,并突破2万元大关,创下历史新高。这就意味着，住房补贴要在去年基数上提升近一倍，才能满足今年的购房需求。政府补贴从来都只有保障意义，而不可能具有投资价值。

    政府在以房地产之予攻房地产之盾：一方面从土地收益中获利，拉升房地产价格，另一方面却慷公共财政之慨发住房消费券；一方面房价节节上升，另一方面以杯水救房价熊熊大火。

    住房消费券不具有可行性，是高房价下的怪胎。

注：周末到东莞，看到市中心的商业景气，恐怕恢复还需要很长时间。
    南城沃尔玛，小摊贩租的篷，一个月3500元，看看周末一小时黄金时间的交易，要养活自己恐怕不太容易。
    当地楼盘没有全国富人炒，本地人托市，再托也有限。
    小城镇要做实，除了政府的规划，商气最重要，否则，有了市、有了路也不会有人来，消费如何兴旺呢？再说，农民朋友没有职业，仅靠政府补贴，进了城市又如何生存？