陶博士

2003年和2004年的贵州茅台和海油工程这样的股票，是非常好的投资标的，能够穿越牛熊界，能够在数年之内涨10倍以上。

下一批茅台和海油工程股票会有哪些特征，以下纯属个人观点：

1、行业特征：属于广义消费和能源相关行业。

西格尔的《投资者的未来》告诉我，长线大牛股绝大部分（90%）来自于广义消费行业（食品饮料、零售连锁和医药）和能源行业。2003年和2004年的贵州茅台、张裕、云南白药、苏宁电器、烟台万华、海油工程属于广义消费和能源相关行业。

2、在细分领域处于相对垄断竞争地位。

2003年和2004年的贵州茅台、张裕、云南白药、苏宁电器、烟台万华、海油工程，在各自的细分领域处于相对、甚至是绝对垄断竞争地位。

3、基金重仓股。

基金的长期锁仓和抱团取暖，往往是这种长线超级大牛股的基本特征。

4、2009年11月的总市值在百亿元以下，特别优秀的可放宽至200亿元左右。

如果现在的总市值已经远远超过200亿元，如果数年之内涨10倍以上，那么可以挤进现在的总市值前十名。2004年底的茅台和海油工程等超级大牛股的总市值就在百亿元以内。

5、2009年11月的股价已经创出历史新高，超越了6124点时的价格。

经历了2009年这样的大盘涨幅，如果真的是好股票，现在的股价超过6124点时的价格是一个基本条件。

6、2009年11月的股价在20元以上？（此条件可能存在争议？）

（本文写于2009年11月28日，争取数年之后再度回顾此文。）

陶博士

一、低碳经济的根源在于人类文明面临崩溃的风险

我个人的理解，人类文明面临崩溃的风险来自于两个方面。

第一方面是人类目前基本上依赖含碳的能源（煤和石油），导致大量排放二氧化碳，全球气候变暖将可能威胁到人类的生存问题。

第二方面是如果人类不改变现有的能源消费和生产方式，石油资源的枯竭只是一个时间问题。如果未来几十年内没有革命性的新能源出现，那么将来汽车无油可烧。想像一下无数的汽车只能停在原地的壮观情景，这肯定是人类文明的一种崩溃。

二、低碳经济的两大核心问题

除了石油、煤炭和天然气（目前这三种能源大概合计占90%）之外，还有很多其他的能源，而且是清洁的能源，可再生的能源。但是这些能源基本上都面临两大难题：储存和传输。

我个人的理解，这两大难题是低碳经济的两大核心问题：能源的储存和能源的传输。

能源的储存，目前看来，一个可行的方向是电池，锂电池可能是发展方向。

能源的传输，最为关键的问题是智能电网的建立。

三、低碳经济与股票投资的关系

《石油的终结》作者提出一个观点：纵观世界，几乎所有国家的外交、经济和军事战略都在继续被一个压倒一切的目标左右着，即不受干扰地、稳定地获得能源。

《投资者的未来》这本书提到长期能够战胜市场的公司基本集在卫生保健行业和日常消费品品行业，排第三位是能源部门。

随着低碳经济的观点越来越受重视，在能源的储存和传输过程中发展壮大的公司，可能是未来几十年中的长线超级牛股。

先举一个最简单的例子，A股的600550天威保变，是A股第一个新能源的股票，从2005年1月1日至2009年11月6日止的涨幅，接近29倍。这是一个多么惊人的涨幅，其中无数短线和长线资金进进出出，都难以改变最终的5年涨29倍的事实。

陶博士

　　看到有不少网友在我的新浪博客里热烈讨论“中期交易”的问题，我特意撰写此文阐述我理解的长线交易与中线交易。20至30年后，我如果还在这个市场上活着，我可能会出一本书，全面详细介绍我的投资哲学，包括中线交易和长线交易等内容。类似本文的文字可能是重点内容之一。

　　一、我理解的长线交易与中线交易的本质区别

　　关于长线交易与中线交易的本质区别，我个人理解的最大本质区别在于是否强调择时。

　　我认为长线交易是指不强调择时的股票交易，持有股票的平均时间应该以“年”为单位。优秀的长线交易操作可以战胜市场指数。成功的长线投资者，如巴菲特、彼得•林奇、约翰•聂夫、安东尼•波顿等等，都拥有很多年总体上战胜市场指数的卓越记录。

　　中线交易最重要的是需要择时，在合适的时机买入，在合适的时机卖出，持有股票的平均时间应该以“月”为单位。（短线交易也需要择时，不在我的研究与讨论范围之内。）

　　我相信，长期的股价波动取决于基本面，中期的股价波动取决于基本面、资金面和心理面。短期波动不在我的研究范围之内。

　　不管公司从事哪一行，过去推动股价的是基本面，将来仍然如此，最后总是要回归基本面，总是要回归价值。股价随着盈余走，这是我目前和未来永远奉行的真理。

　　你如果投资垃圾，得到的就是垃圾。你如果投资价值，价值可能延后让你得到报酬，但最后一定不会抹杀报酬。

　　一个人能不能同时兼顾长线交易与中线交易操作模式呢？我也说不清楚，不过，我自己多年来一直在尝试探索适合自己的长线交易与中线交易操作模式。

　　我追求的长线交易与中线交易操作模式的唯一目的都是要长时间、总体上超越市场指数的涨幅。我知道我的这个目的是相当具有野心的，这是因为：20年以上的时间，能够长久超越指数涨幅的投资经理屈指可数，只有巴菲特、安东尼•波顿、约翰•聂夫和戴维斯等极少数人。不过，人生一世，如果没有一个特别的追求，岂不白来这个世界一趟？

　　我针对长期和中期的股价波动原因，分别构建自己的长期交易系统和中期交易系统。

　　目前我每年的交易以中线交易系统为主，我希望若干年后，转变为以长线交易系统为主。

　　二、我理解的长线交易操作模式

　　我认为，不同的人理解的长线交易操作模式，应该会有所不同。我理解的长线交易是一种不强调择时的长期持有股票的操作模式，同时需要适时调整一下持股组合。

　　我的理想化的长期交易系统，投资时间超过1年以上，不必考虑大盘的系统风险，基本上只研究公司基本面和估值情况，在低估时买进长期持有。我认为低估的机会相当少，例如美国股市近一百年来，只有四至五次这样的低估机会。详见《大熊市启示录——剖析华尔街四次见底》一书（简单介绍的友情链接：http://blog.sina.com.cn/s/blog_49e1bb230100fdnc.html）。

　　我还有另外一种根本不考虑估值的长线交易操作模式。

　　从2005年至2009年，每一年我都公布了我的自选股/金股名单（具体情况链接：http://blog.sina.com.cn/s/blog_49e1bb230100f9ms.html）。

　　假设以相同权重持有自选股/金股一年，满一年后再换为下一年的自选股/金股，这是我的一种不择时的长线交易策略的测试（没有涉及到估值）。

　　我的这种长线交易操作模式，永远都满仓持有股票，只是假设在每年的年末调整一下持仓组合。

　　到目前为止的实践证明，我的这种长线交易操作模式的收益率，暂时大幅领先市场指数的收益率。从2005年初至2009年9月，我的金股累计收益率为552.73%，同期沪深300指数的累计收益率为200.48%。

　　长线交易的核心在于选择股票。

　　如何选择到可以长期持有的股票，我的学习途径也是通过学习证券投资书籍。我没有通过系统学习企业管理方面的书籍来选择公司。我选择股票时，从来没有去上市公司调研过，也从来没有直接与上市公司沟通过，甚至上市公司发布的所有公开报告也从来没有认真阅读过，甚至财务数据也只是大概扫几眼而已。

　　到目前为止，我每年独自选择自选股/金股的知识基本上来自于这两本书：欧奈尔的《笑傲股市》（How to Make Money in Stocks）、西格尔的《投资者的未来》（The Future for Investors）。

　　欧奈尔的《笑傲股市》告诉我，超级大牛股的必备特征是每股收益（EPS）排名和股价相对强度（RS）排名前10%。

　　西格尔的《投资者的未来》告诉我，长线大牛股绝大部分（90%）来自于广义消费行业（食品饮料、零售连锁和医药）和能源行业。

　　三、我理解的中线交易操作模式

　　（一）我理解的中线交易操作模式的精髓内容

　　我的中期交易系统，以欧奈尔的CANSLIM系统为核心，以我自己总结的“四高”原则为基础，一般是每年下半年买入，第二年上半年卖出。

　　中期交易系统需要考虑的因素：（1）公司的基本面变化；（2）必须考虑大盘的系统风险，大盘走势是非常重要的参考因素；（3）资金面的变化，仅是价值不足以创造多头市场，资金才是涨势的燃料；（4）心理面的变化，股价的中期高低点基本上是投资人过度乐观或悲观所造成的。

　　1985年，泰勒和德邦特《股市是否反应过度》的论文，提出了行为金融学最重要的发现之一：以3－5年为一个周期，一般而言，原来表现不佳的股票开始摆脱困境，而原来的赢家股票则开始走下坡路。

　　我的经验教训是这个行为金融学最重要的发现是中线大波段操作的理论基础，就看投资者个人能不能抓住处于主升浪的个股了。

　　我说的中期买入信号主要包括两个方面。第一方面，经过一轮中期调整后，大盘站上重要均线，一般是用50日线/10周均线，牛市里可用20日线。第二方面，有明显的主流热点板块。

　　主流板块超过2个月的持续上涨行情，才是我定义的中期行情。

　　大盘的中期交易系统，从技术指标来看，最重要的就是均线指标，10周均线/50日线是最可靠的参考指标。熊市中安全第一，大盘不站上50日线，很难出现一波值得参与的可靠的中级反弹。

　　均线指标是趋势投机第一最重要的指标，许多交易名家，都是将这个指标排第一位的，《以交易为生》的作者艾尔德博士、《专业投机原理》的作者斯波朗迪，还有史丹•温斯坦。

　　强调一点，主流热点板块的出现非常重要，如果有一波可靠的中级反弹，必然有一群股票具有持续的上涨空间（技术面要走强，基本面要有改善）。这一点非常重要，只是我好象没有发现证券书籍上有专门详细阐述的，是我自己多年来自己总结和领悟的。如何发现主流热点板块股票，技术面需要仔细跟踪观察盘面，没有统一的说法，基本面需要仔细研究行业和个股的很多信息，这是花时间最多的工作。

　　大道至简，我上面说的是我理解的中线趋势交易系统中最精华的部分。说起来非常简单，但要花的时间却是非常地多，特别是研究跟踪公司基本面的情况变化。

　　（二）2001年至2008年的中期交易信号的摘要回顾

　　结合大盘站上50日线和有主流板块这两个方面的特征，2001年－2003年中，只有两个可靠的中期反弹。

　　第一个确认信号出现在2003年1月14日，那天大盘站上50日线，同时有一批股票放量确认底部，那一波行情的主流板块是汽车板块：000625长安汽车、600104上海汽车、000800一汽轿车、0927一汽夏利，从2003年1月份一直涨到当年5月份，而且是持续不断地创历史新高的行情。另外，在2003年1月14日很多个股以放巨量的方式确认中长期底部，如600019宝钢股份、600028中国石化。

　　在2001年6月熊市开始，至2003年1月14日之前，有过几个站上50日线的信号，但由于没有明显的主流热点板块（或者说只有超跌反弹行情），则一律淘汰之。

　　第二个确认信号出现在2003年11月24日。这一波行情的主流热点板块是前一个中期信号出现时2003年1月已经启动的钢铁、石化板块（包括已经退市的0866扬子石化、600002齐鲁石化、600205山东铝业等）。

　　在第一个确认信号时，钢铁、石化板块可以不参与，因为处于主升浪的汽车板块已经足够容纳巨量的资金进行中期运作，可以获得足够的利润。第二个确认信号出现时，钢铁石化板块已经经过了几个月的上涨、回调及再度启动向上的走势，虽然离最低点已经较远，但2003年11月24日开始参与钢铁石化板块时，5个月左右的时间内，仍然有非常不错的收益。

　　在2003年11月24日前后出现第二个确认信号时，后来一直上涨至2007年牛市的超级长线大牛股纷纷正式启动，如600519贵州茅台、000869张裕、000538云南白药、600583海油工程。此时，这些股票也是可以不参与的，因为此时参与处于主升浪的钢铁石化板块已经足够容纳巨量的资金，可以获得足够的利润。

　　2004年9月17日，大盘再度站上50日线，此时是茅台、张裕、云南白药、海油工程等长线超级大牛股的最后、最佳买入时机。虽然后来大盘不断创出新低（进入熊市末期），但这些股票总体继续保持向上的趋势，用史丹•温斯坦的方法来说，就是30周均线继续向上，且股价基本上一直在30周均线上方。

　　我是2004年9月17日之后才买入600583海油工程、600309烟台万华、000039中集集团、600519贵州茅台等股票，才开始了我在股市中的持续赚钱过程（之前总体上是亏损的）。

　　可惜当时不明白史丹•温斯坦的卖出原则，在2005年4月清仓卖出了这些超级长线大牛股。这也是我最近几年中的最大经验教训。

　　2005年12月9日，出现2005年最后一个中期买入信号，进入两年的超级大牛市，不再详表。

　　2007年10月开始的超级熊市中，到2007年12月中旬，我发现冠农股份、盐湖钾肥、新安股份等农业板块、双鹭药业等药业板块，有进入主升浪的迹象，当时大盘从均线的角度判断仍然处于牛市，于是开始满仓做了一波行情，至2008年1月底，大盘指数连创新低（有效跌破了2007年11月的最低点），熊市迹象来临，于是我在2008年2月清仓出局，锁定这轮两个多月的主升行情40%以上的利润。

　　2008年2月至10月，大盘从来没有收盘站上10周均线/50日线（利好制造的4.24行情不能算），也没有任何一个可以持续上涨的主流板块，熊市无疑，熊市空仓休息当为上策。

　　2008年11月14日，我的2008年熊市里的第一个中期买入信号出现。这个熊市里的第一个中期买入信号，在持续了9个月后，于2009年8月14日终于结束。如此长时间的中期买入信号，为A股近20年历史上的第一次。

　　2009年10月23日，大盘出现一个中期买入信号。这个信号是否有效，等待将来的验证。

　　（三）中期交易信号与指数基金的操作

　　另外，大盘中期买入信号出现后，并不一定要买入股票，也可以买入指数基金。我的新浪博客有一个指数基金的模拟操作（链接：http://blog.sina.com.cn/s/blog_49e1bb230100fldu.html）。第一次操作：2007年12月11日，首次买入180ETF，买入价11.596元。2008年2月25日开盘价10.189元卖出。首轮操作亏损12.13%。第二次操作：2008年11月14日，买入160706嘉实300，买入价：0.500元。2009年4月30日收盘价0.668元卖出。第二轮操作赢利33.60%。总体业绩目前大幅领先同期沪深300指数的涨幅。

　　第二次操作卖出的时候，我没有根据自己的大盘中期交易信号进行操作，少挣了很多很多。教训相当相当深刻！

　　这个指数基金的模拟操作，我现在做了操作规则的修订，准备用来长时间测试我的择时的大盘中期交易信号。

　　大盘中线交易信号出现后，买入股票与买入指数基金操的差异。案例一：2004年9月17日，即大盘指数出现买入信号，但很快这个信号结束了，但同期如果买入茅台、张裕、云南白药、海油工程等股，则是大赢家。案例三：2007年12月11日，我的指数基金模拟操作买入180ETF，后来亏损卖出，但同期买入冠农股份、盐湖钾肥、新安股份、双鹭药业等股，则是大赢家。2009年10月23日，大盘出现一个中期买入信号。会不会出现类似的情况呢？只有上帝知道，留待未来回答。

　　前贴链接http://blog.sina.com.cn/s/blog_49e1bb230100bcjg.html

　　巴菲特指出，普通投资者的最佳策略其实应该是购买指数基金。我同意此观点。

　　但是，投资指数基金应避免两个误区，一是在局部地区的长期熊市中不适合长期投资指数基金(如日本自1989年12月至2009年的长期熊市)，二是在全球股市的长期熊市中不适合长期投资指数基金(如20世纪70年代)。

　　对指数基金进行大的波段操作，是避免这两个误区的有效策略。

　　在日经指数长达近20年的超级大熊市中，采用我的指数基金波段操作方法，仍然可以大幅赢利。

　　本模拟操作的目的是在20年以上的时间，企图超越沪深300指数的同期涨幅。20年以上的时间，能够长久超越指数涨幅的投资经理屈指可数，只有巴菲特、安东尼.波顿、约翰.聂夫和戴维斯等极少数人。

　　第三次操作：

　　以2009年10月23日收盘价买入159901深100ETF，买入价：3.938元。

　　修订操作规则（2009年10月23日修订）

　　1、本模拟操作开始时，参照的大盘初始点位为沪深300指数2007年4月收盘点位3558.71点。

　　2、今后将按照我的大盘中期交易信号进行操作。

　　3、修订规则的原因：第二次操作卖出的时候，没有根据我的大盘中期交易信号进行操作，少挣了很多。

　　第一次操作：

　　2007年12月11日，首次买入180ETF，买入价11.596元。2008年2月25日开盘价10.189元卖出。首轮操作亏损12.13%。

　　第二次操作：

　　2008年11月14日，买入160706嘉实300，买入价：0.500元。2009年4月30日收盘价0.668元卖出。第二轮操作赢利33.60%。

　　模拟操作总的收益率为17.39%，大幅领先同期沪深300指数的涨幅。

　　注：这个指数基金的模拟操作，我现在做了操作规则的修订，准备用来长时间测试我的择时的大盘中期交易信号。这只是一个对择时的中线交易策略的模拟测试。

个人观点，仅供参考。据此操作，风险自负。

　　根据择时的大盘中期交易信号进行指数基金模拟操作的缺陷，详见博文《我理解的长线交易与中线交易》：http://blog.sina.com.cn/s/blog_49e1bb230100flr7.html

1、2009年10月23日，大盘指数出现一个周K线的中期买入信号。

2、这是2009年的第一个中期买入信号，2008年以来的第二个中期买入信号。前一个中期买入信号出现于2008年11月14日，结束于2009年8月14日。

3、对本次中期买入信号的一点点担心：极度悲观地看，窃以为，这个信号出现后，走势也许可能可以参考2008年1月的样子？（即这次指数上涨只是上去做双头？）当然最终的结果也不一定（只是友情提醒一下下），边走边看，设好止损位，等待信号的结束。

2007年股票投资回顾之四：日趋融合的投资哲学

陶博士

　　2007年是我成为职业投资者的第一个完整年度。2007年股票投资的经验与教训值得认真总结。日渐丰富和完善的投资哲学与投资理念，成为我2007年的最大收获之一。

　　一、我的投资哲学日趋融合化

　　在成为职业投资者以前，我介绍自己的投资哲学就是“基本分析＋技术分析”，主要来源于欧奈尔的CANSLIM系统。

　　在大量全面阅读了很多经典投资书籍后，回顾自1995年进入股市后的实践总结，经过认真的思考，我目前的投资哲学中，各种投资理论都占据一定的比例。例如技术分析可能占据10%，有效市场假说（随机漫步理论）可能占据5%，行为金融学与基本分析可能总共占据85%。

　　我最终的期望目标是我的投资哲学日趋融合化，最后能够将各种理论融会贯通起来，在经历多年的实践检验后，形成自己独特的操作模式。

　　关于我目前的投资理念，我认为自己是一名“90%的趋势投机者＋10%的价值投资者”。当然我希望自己在今后要逐步增加价值投资的比例，若干年后最终要达到90%。

　　二、我目前的投资哲学要点

　　如果有人认为价值投资哲学的一类可以用“买入持有”的长期投资策略来描述，那么我目前的投资哲学就可以用“选对时机买对股”这一句话来描述。希望若干年以后能够转变为“选对股买对时机”。

　　我目前的投资哲学要点，简单描述如下：

　　（一）坚持持续稳定的可复制的复利增长模式

　　我的投资哲学中第一条原则是拒绝“暴利”和拒绝“快速致富”。

　　投机的目的是要在最短的时间内尽量提高报酬率，这不是投资的目的。我的目标不是要快速致富，而是找出能够持续赚钱的方法，然后持续采用这种方法，坚持长期复利增长的道路。

　　10年10倍的增长速度是要求年均增长25.89%。而到今天为止，全世界还没有人能够在50年的时间内实现25.89%的年均增长速度。最厉害的巴菲特也只是在50年的时间内实现了22%多一点的复合增长。

　　我的复利增长目标是希望能够在前10至20年内实现10年10倍的增长速度，10至20年以后，每年10%的增长速度就知足了。

　　（二）股票市场由一群“乌合之众”组成

　　关于股票市场的本质内容，我认为股票市场由一群“乌合之众”组成是其中的一条。股票市场是专门针对人性的弱点设计的，人性的贪婪与恐惧在股市中表露无遗。

　　股票市场有一个长期的统计规律“一赢二平七负”，就是说，长期来看，只有10%的人能够赚钱，20%的人保本，70%的人是亏损的。例如，央视《经济半小时》栏目在新浪网上发布了股民盈亏情况的问卷调查，从11月22日发布问卷到28818人参与调查为止，本轮牛市从2006年11月开始计算，亏了的人高达69.73%，而赚钱的人只有21.45%。我国的股市，牛市中亏损比率都接近七成，如果连上熊市的收益率，亏损比率可能要远远超过七成。

　　股市上从来都是先知先觉的资金赚后知后觉的资金的钱，因此要想在股市上赚钱，需要学会逆向思维，需要了解一点行为金融学的基本常识。例如，行为金融学告诉我们，股票市场的波动幅度往往大大超过投资者的预期，在每一个股价波动背后都有一个共同因素，就是人性中的贪婪与恐惧。

　　（三）融合各种投资理论为我所用

　　股市上赚钱的方式不是唯一的。基本分析可以赚钱，技术分析可以赚钱，只参与基金也可以赚钱。关键是适合自己的才是最好的。

　　我的投资哲学总体上是一种融合论。我既信奉价值投资理论，也信奉趋势投机理论，还相信随机漫步理论，更相信行为金融学。

　　我的理想目标是要将各种理论融会贯通起来，都能为我所用。

　　（四）区分两种不同类型股价波动的内在原因

　　我相信，长期的股价波动取决于基本面，中期的股价波动取决于基本面、资金面和心理面。短期波动不在我的研究范围之内，我现在实战中一般也不做短线操作。

　　不管公司从事哪一行，过去推动股价的是基本面，将来仍然如此，最后总是要回归基本面，总是要回归价值。股价随着盈余走，这是我目前和未来永远奉行的真理。

　　你如果投资垃圾，得到的就是垃圾。你如果投资价值，价值可能延后让你得到报酬，但最后一定不会抹杀报酬。

　　（五）针对不同的股价波动原因构建不同的交易系统

　　针对长期和中期的股价波动原因，分别构建自己的长期交易系统和中期交易系统。

　　我的长期交易系统，投资时间超过1年以上，不必考虑大盘的系统风险，基本上只研究公司基本面和估值情况，在低估时买进长期持有。

　　长期交易系统需要考虑的因素：（1）公司的基本面变化；（2）公司股票的估值。

　　我的中期交易系统，以欧奈尔的CANSLIM系统为核心，以我自己总结的“三高”原则为基础，一般是每年下半年买入，第二年上半年卖出。

　　中期交易系统需要考虑的因素：（1）公司的基本面变化；（2）必须考虑大盘的系统风险，大盘走势是非常重要的参考因素；（3）资金面的变化，仅是价值不足以创造多头市场，资金才是涨势的燃料；（4）心理面的变化，股价的中期高低点基本上是投资人过度乐观或悲观所造成的。

　　目前我每年的交易以中期交易系统为主，我希望若干年后、在股价估值进入整体低估后，转变为以长期交易系统为主。

陶博士

一、2009年我如何看《专业投机原理》

2008年《我选的29本投资经典》中，没有《专业投机原理》（Trader Vic I & II，作者：Victor Sperandeo）这本书。

2009年，我重读《专业投机原理》这本书，我觉得此书应该入选《我选的30本投资经典》。

二、2008年我如何看《专业投机原理》

2008年没有入选《我选的29本投资经典》的原因之一是我受到了别人观点的影响。《Value》杂志曾经有一篇文章《投资理财经典55本》谈到：《专业投机原理》（维克多•斯波朗迪）是本畅销书，大陆由宇航出版社出版，书名起得很吸引人，但放在索罗斯的《金融炼金术》的副标题上才合适。因为《专业投机原理》是本大杂烩，拿出许多东西来唬弄人，类似的投资理财书极多，只不过该作者更会包装而已。

三、2007年我如何看《专业投机原理》

2007年4月，我与朋友的邮件交流是这样谈论《专业投机原理》这本书的：

最近重新翻阅《专业投机原理》一书，竟然发现斯波朗迪的哲学方向与我的想法有非常相似的地方：试图从多角度评估风险，以确实掌握自己的胜算；将所有领域的相关知识浓缩为可以直接运用在市场中的原则，复杂的体系可以简化为相对单纯而易于处理的根本观念。后来我竟然发现，斯波朗迪最常使用的三个技术分析指标（移动平均、相对强度指标、动能指标），我主要使用了前两者。　　

也许芒格所讲的多种格栅的融会贯通，真的有可能实现呢。至少斯波朗迪认为他自己是做到了。

维克多•斯波朗迪的《专业投机原理》第8章指出：市场中有一群人专门操作个股，他们在个别股票中投资、投机或交易。这群人基本上可以被分为两个学派－－纯粹的技术分析与纯粹的基本分析。根据我个人的经验判断，这两种纯粹的学派都很难获得稳定的绩效。大多数成功的投机者都属于折衷学派：他们结合上述两种学派的精华，同时采用技术分析与基本分析的工具。

四、2009年关于《专业投机原理》的最新观点

1、此书的中文书名翻译得很不好。

该书中译本取名为《专业投机原理》可能让人误会为这是一本教人投机的书。

其实，这本书是教人如何进行严格的证券交易的书。

斯波朗迪在《专业投机原理》的前言中提到：我个人的图书馆也至少有1200本，它们是讨论证券分析、选择权策略、期货策略、技术分析以及其他相关内容的书籍。这些书籍大多包含相当不错的构想，其中约2%是真正优秀的作品。

我今天是这样评价《专业投机原理》这本书：这是一本与我的投资哲学最接近的一本书，这是一本真正优秀的作品。

我的投资哲学的方法上一个要点是：坚持基本分析与技术分析相结合的中期交易系统。

我想我已经没有太大的必要再超越斯波朗迪的投机哲学，我只要实现与斯波朗迪一样的目标即可：在非常稳定的情况下，经年累月的赚钱。

2、为什么大多数进入股市的投资者都以失败告终

我一贯的观点是：方法在股票投资中，其实还不是最重要的。交易有三个组成元素：心理状态（情绪控制）、资金管理和系统开发（交易方法）。范 K.撒普博士认为心理状态是最重要的（大概占60%），其次是资金管理/头寸确定（大概占30%），而系统开发是最不重要的（只占约10%）。

斯波朗迪在《专业投机原理》的卷首语说：

如果我在交易生涯中学到了什么，那便是：知识本身绝对不是成功的保证。除了知识，你还需要一套执行知识的管理计划以及严格遵守计划的心理素质，这样才可以免除情绪的干扰。这便是本书将要讨论的内容：在心理上与财务上界定一种从市场中获得成功的方法。

斯波朗迪在《专业投机原理》在第一篇结论里说：

仅有知识本身并不足够。我曾经培养了38位交易者，向他们灌输本书截至目前为止的所有知识，但其中仅5人可以稳定获利。这并不是因为知识本身有所瑕疵。问题在于每一个人，具体来说，他们无法以一致的态度运用知识。我所培养的每一位交易员都有赚钱的能力，他们都了解何时触犯某条交易准则，或没有根据我传授的基本原理进行思考。然而，他们就会不断地重复错误。我非常困惑为何如此。我深入研究心理学，阅读200多本相关方面的书。我所获得的答案则是第二篇的内容。

《专业投机原理》的第二篇标题是“迈向成功的决心：情绪的纪律”。

进入股市的成功与快乐，并不是赚钱，也并不是名和利，而是享受赚钱的过程，享受快乐的生活远比在股市中赚钱重要。太多的人进入金融市场追求名与利，但他们都将无法逃避失败的命运。

　　维克托·斯波朗迪，专业证券操盘手，华尔街的风云人物，曾被《巴伦周刊》誉为“华尔街的终结者”。他做了31年的资金管理人，目前为Hugo安全资产公司和The Professional C.T.A.基金管理投资。1978～1989年，他连续12年投资赢利，没有任何一年亏损。
　　维克托只有中学学历，是白手起家的典型。他年少时精于玩牌，并从中认识到“胜算”和“自律”的重要性。
　　维克托曾尝试将自己的交易系统形成连锁店的模式，为此花费5年时间训练了38位人士。但最终只有5人脱颖而出，并且全部自立门户。虽然维克托的投入没有达到最初的目的，但也没有赔钱，而且由此对交易上的成功有了更深刻的认识：要了解市场，更要了解自己。

作　　者： （美）斯波朗迪 著，俞济群，真如 译

出 版 社： 中国宇航出版社

出版时间： 1999-9-1

　　奥利弗-E-威廉姆森(Oliver E. Williamson)：对制度经济学的研究，特别是在企业边界方面的研究。奥利弗-威廉姆森的理论显示，企业能够扮演解决冲突的角色。过去三十年，他们的研究促使经济管理从经济学边缘研究成为前沿研究。

　　埃莉诺·奥斯特罗姆

　　埃莉诺·奥斯特罗姆(ElinorOstrom)1933年出生于美国，中文名为欧玲，是美国著名政治学家、政治经济学家、行政学家和政策分析学家，美国公共选择学派的创始人之一。欧玲在上世纪80年代出任美国公共选择学会主席，1997年度美国政治学会主席。埃莉诺·奥斯特罗姆现在是印第安那大学政治学系阿瑟·本特利讲座教授，该校政治理论与政策分析研究所共同所长，制度、人口与环境变迁研究中心共同主任，其重要著作《公共事务的治理之道》已被译成德文、意大利文、西班牙文、希腊文、中文等多种文字。

　　其他重要著作有《美国公共行政的思想危机》、《复合共和制的政治理论》。在政治学、政治经济学、行政学、公共政策、发展研究等诸多领域享受很高的学术声誉，其首创的政治理论与政策分析研究所已经被公认为美国公共选择的三大学派之一。目前主要集中于公共服务尤其是公共资源与发展的多中心制度基础研究，为发展中世界进行政策咨询方面作出了可贵的贡献。

　　奥利弗·威廉森

　　奥利弗·威廉森(OliverWilliamson，1932.9.27— )，“新制度经济学”的命名者。1932年，奥利弗·威廉森出生在美国威斯康星州的苏必利尔镇。自1998年以来在美国加州大学伯克利分校担任“爱德华·F·凯泽”名誉企业管理学教授、经济学教授和法学教授。曾任美国政治学与社会学学院院士(1997年)；美国国家科学院院士(1994年)；美国艺术与科学院院士(1983年)；计量经济学学会会员，(1977年)。

　　奥利弗·威廉森被誉为重新发现“高斯定理(又译科斯)”的人，至少是由于他的宣传功劳，才使高斯的交易费用学说成为现代经济学中异军突起的一派，并汇聚了包括组织理论、法学、经济学在内的大量学科交叉和学术创新，逐步发展成当代经济学的一个新的分支。此分支的启蒙者高斯本人荣获1991年度的诺贝尔经济学奖。继他之后；道格拉斯·诺思也戴上诺贝尔经济学奖的桂冠，不仅肯定了新制度经济学的学术地位，而且显示了当代经济学与其他社会科学学科交叉和融合的强大生命力。

                          我的2009年十大金股

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　陶博士

　　我在网上公开公布的2005－2008年金股（自选股）的年度平均涨幅，连续四年战胜上证综指。

　　我的2009年十大金股的年度平均涨幅（截至2009年9月末），暂时落后于大盘。

　　我的2005年－2009年金股（自选股）的年度平均涨幅的累计收益率继续大幅领先沪深300指数。如下图所示。

 友情提醒：上述金股收益率计算的潜在假设是以相同权重持有金股一年，满一年后再换为下一年的金股，这仅仅是一种不择时的投资策略测试而已。

 一、2005年12只自选股的平均年度涨幅远超上证大盘

　　我在闽发论坛公布的2005年12只自选股的平均年度涨幅为29.81%，而2005年上证综指涨幅为-8.33%。

　　我的2005年12只自选股名单和2005年度涨幅（当年前复权价）如下：

股票代码　股票名称      2005年涨幅

'000039'  中集集团       -22.60%

'002024'  苏宁电器       95.23%

'600519'  贵州茅台       51.48%

'600009'  上海机场       -4.63%

'600583'  海油工程       58.68%

'600085'  同仁堂      　　0.12%

'000538'  云南白药       62.78%

'000423'  东阿阿胶       -31.52%

'600309'  烟台万华       45.08%

'000869'  张  裕Ａ       82.51%

'600521'  华海药业       -10.71%

'000063'  中兴通讯       31.34%

2005年度 平均涨幅      29.81%

'000001'  上证指数       -8.33%

'000300'  沪深300　     -7.66%

    二、2006年31只自选股的平均年度涨幅再超上证大盘

    我在闽发论坛公布的2006年31只自选股的平均年度涨幅为144.50%，而2006年上证综指涨幅为130.43%。

　　我的2006年31只自选股名单和2006年度涨幅（当年前复权价）如下：

股票代码  股票名称      2006年涨幅

'002024'  苏宁电器       354.00%

'600436'  片仔癀     　　66.77%

'600299'  蓝星新材       176.03%

'600085'  同仁堂    　　25.77%

'600993'  马应龙    　　 66.93%

'600332'  广州药业       62.47%

'600420'  现代制药       34.91%

'600549'  厦门钨业       231.50%

'600596'  新安股份       178.65%

'600887'  伊利股份       165.83%

'000069'  华侨城Ａ       123.17%

'600000'  浦发银行       189.15%

'600015'  华夏银行       107.49%

'600016'  民生银行       256.11%

'600036'  招商银行       229.59%

'600550'  天威保变       48.86%

'600316'  洪都航空       120.02%

'600410'  华胜天成       96.91%

'000024'  招商地产       200.26%

'000402'  金融街       203.98%

'600325'  华发股份       128.90%

'600361'  华联综超       219.67%

'600824'  益民商业       65.07%

'600628'  新世界    　　144.89%

'000987'  广州友谊       176.75%

'600858'  银座股份       204.08%

'600694'  大商股份       113.40%

'600456'  宝钛股份       341.46%

'002025'  航天电器       3.92%

'600460'  士兰微    　　21.20%

'600360'  华微电子       121.72%

2006年度平均涨幅      144.50%

'000001'  上证指数       130.43%

'000300'  沪深300　     121.02%

    三、2007年10大金股的平均年度涨幅连续第3年战胜上证大盘

    我的新浪博客中公布的2007年10大金股的平均年度涨幅为146.28%，2007年上证综指涨幅为96.66%。

　　我的2007年10大金股名单和2007年度涨幅（当年前复权价）如下：

股票代码  股票名称      2007年涨幅

'000839'  中信国安       51.92%

'000869'  张  裕Ａ       74.62%

'600150'  中国船舶       690.32%

'600161'  天坛生物       132.46%

'600276'  恒瑞医药       131.00%

'600298'  安琪酵母       176.92%

'600361'  华联综超       42.16%

'600495'  晋西车轴       20.50%

'600588'  用友软件       72.83%

'600761'  安徽合力       70.02%

2007年度平均涨幅      146.28%

'000001'  上证指数       96.66%

'000300'  沪深300　     161.55%

    四、2008年10大金股的平均年度涨幅连续第4年战胜上证大盘

    我的新浪博客中公布的2008年10大金股的平均年度涨幅为-35.47%，2008年上证综指涨幅为-65.39%。

　　我的2008年10大金股名单和年度涨幅（当年前复权价）如下：

股票代码　股票名称       2008年涨幅

'600276'  恒瑞医药       -18.84%

'002038'  双鹭药业       21.46%

'600511'  国药股份       -12.82%

'002024'  苏宁电器       -49.94%

'601088'  中国神华       -73.19%

'601808'  中海油服       -65.25%

'601857'  中国石油       -66.84%

'600596'  新安股份       -52.89%

'000792'  盐湖钾肥       -25.63%

'600251'  冠农股份       -10.79%

2008年度平均涨幅      -35.47%

'000001'  上证指数       -65.39%

'000300'  沪深300　     -65.95%

    五、我的2009年十大金股

    我的2009年10大金股名单和截至2009年9月的年度涨幅（当年前复权价）如下：

股票代码 股票名称    至9月的年度涨幅
'600276' 恒瑞医药 　　     30.65%
'002038' 双鹭药业 　　     -0.77%
'000538' 云南白药 　　     39.34%
'600511' 国药股份 　　     26.25%
'600415' 小商品城 　　     44.84%
'002024' 苏宁电器 　　     37.50%
'000869' 张  裕Ａ 　　     30.02%
'002242' 九阳股份 　　     10.13%
'600089' 特变电工 　　     33.92%
'002202' 金风科技 　　　　 42.24%
至2009年9月的年度平均涨幅  29.41%
'000001' 上证指数          52.65%
'000300' 沪深300           65.31%

（截至2009年9月末，回顾2005年－2009年历年金股/自选股相对大盘的表现，2009年的表现最差，整体平均涨幅暂时落后于大盘指数的涨幅。）

2009年9月26日：中小板综指的中期买入信号没有得到确认，继续空仓等待

1、本周大盘各指数均收出周阴线，A股中小板综指（399101）在9月11日发出的中期买入信号，没有得到确认。

2、关于A股大盘维持前期观点

前期8月和9月已经指出：对于当前情况，如果历史经验仍然有用，那么，悲观的可能性是上证综指3478点成为今年的最高点，大盘在目前位置盘整一段时间，将选择向下，类似2003年4－6月的走势。中性的可能性是大盘仍有可能缩量创出年内新高。乐观的可能性是将来大盘成交金额再创年内新高，那么行情将要再次出现成交金额的顶背离后才可能结束。

3、在2008年A股只有一个中期买入信号，出现在2008年11月14日，该中期信号结束于2009年8月14日。

4、今年在前述中期买入信号结束后，A股到今天为止依然没有中期买入信号。如果前述悲观情况出现（悲观的可能性是3478点成为今年的最高点），那么最佳策略是继续空仓观望。我们依然遵循不预测、顺势而为的观点，耐心等待中期买入信号的出现。我们的口号是只有上帝才能知道指数未来会如何运行。我们不是上帝，我们选择等待。

5、为什么要严格遵循中期信号进行操作，一是因为80%以上的个股与大盘趋势一致，能够找到逆势走强的个股是小概率事件，二是因为这是规避黑天鹅事件的一种有效手段。2008年一路下跌，直到2008年11月14日才有第一个中期买入信号，只要严格遵循中期信号进行操作，2008年的超级大熊市不会对我们造成任何的伤害。

1、中国A股的中小板综指（399101）本周已经发出中期买入信号，如果在牛市中，这是一个牛市继续信号。

2、中国A股的其它指数，如果未来两周继续上涨，也可能会发出中期买入信号。

3、全球股市已经在7月份出现了93%正确概率的牛市信号（50日线金叉250日线）。MSCI世界指数屡创今年新高（最新收盘为今年最高点），全球股市的牛市信号依然存在。

4、中国的8月M1同比增速再创新高，达27.72%，货币供应依然非常宽松。

今年7月份的新增贷款环比大幅下降，是8月份市场快速下跌的一个重要心理预期，让人觉得宽松的货币供应环境已经结束。我个人认为，这只是市场的一个美丽错觉。货币供应量的变化不能仅看新增贷款的变化。事实上，与股市走势密切相关的是M1月同比增速或活期存款月同比增速，在7月新增贷款环比大幅下降的同时，这两个数据却继续创出历史新高。看看2008年各月M1和活期存款数值，可以知道，2009年未来几个月的时间内，月同比增速这两个数据很可能继续创出历史新高，至少可以维持在历史高位区域。这就说明，2009年未来几个月的时间内，流动性仍然是非常罕见的充足。而根据历史经验，这两个数据明显下降之前，股市屡创新高的概率较大。或者说，这两个数据领先股市若干月份见顶。

乐观地看，现在银行储蓄还没有大规模向股市转移，能反映定期存款变化的准货币（M2－M1）月同比增长率还居高不下，还处于非常罕见的历史高位，还没有开始明显下降，如果准货币（M2－M1）月同比增长率开始快速下降，则股市面临的货币供应环境会继续十分的更加宽松。

5、中国A股大盘成交金额的简单分析

今年7月大盘成交金额屡创今年新高，根据历史经验，通常要出现成交金额的顶背离才会见到大盘的大顶。例如2001年出现2245高地的最大成交金额，出现在2000年。2007年10月出现6124高地的最大成交金额，出现在2007年5月。2004年4月的重要阶段顶，最大成交金额出现在2004年2月。一个例外情况是2003年4月暴跌是天量对应顶部，但大盘在2003年5月、6月盘整了2个月的时间。

对于当前情况，如果历史经验仍然有用，那么，悲观的可能性是3478点成为今年的最高点，大盘在目前位置盘整一段时间，将选择向下，类似2003年4－6月的走势。中性的可能性是大盘仍有可能缩量创出年内新高。乐观的可能性是将来大盘成交金额再创年内新高，那么行情将要再次出现成交金额的顶背离后才可能结束。

2009年8月14日：中期买入信号持续9个月后结束

1、本人从自2008年2月撤出股市后，2008年11月14日首次明确提出“空翻多”，发出我的A股的熊市里第一个中期买入信号。

2、这个熊市里的第一个中期买入信号，在持续了9个月后，于2009年8月14日终于结束。

3、将来何时再度发出中期买入信号，是否可能直接出现牛市的中期买入信号，等待中。

1、本人从自2008年2月撤出股市后，2008年11月14日首次明确提出“空翻多”，发出我的A股的熊市里第一个中期买入信号。

2、这个熊市里的第一个中期买入信号，在持续了9个月后，于2009年8月14日终于结束。

3、将来何时再度发出中期买入信号，是否可能直接出现牛市的中期买入信号，等待中。

2009年7月16日：全球牛市将现？

1、2009年7月15日的股市世界指数MSCI，在最近一年多以来，首次站上250日线，正常估计的话，50日线不日将金叉250日线，将出现93%正确概率（曹仁超语）的全球牛市信号。

2、波罗的海干散货运指数领先股市世界指数MSCI三个多月见底。

3、美联储的当前货币供应条件表明，2008年金融危机的货币供应，完全不同于1929年－1933年的连续大幅度收缩状态。也就是说，美联储当前的货币供应条件预示着1929年－1933年的股市大萧条根本不可能出现。

4、本人从自2008年2月撤出股市后，2008年11月14日首次明确提出“空翻多”，发出我的A股的熊市里第一个中期买入信号。但是，非常奇怪、非常罕见地事情发生了，这个熊市里的第一个中期买入信号，直至今日，时间过去了8个月，仍然没有结束。如此长时间的中期买入信号，为A股近20年历史上的第一次。以至于将来这个熊市的第一个中期买入信号结束后，将来再度发出中期买入信号时，很有可能直接出现牛市的中期买入信号。

5、当然，A股走势如此罕见强劲的原因相当相当地简单：央行2008年11月的M1同比增速为最近12年中的历史最低点6.80%，至2009年6月，短短七个月的时间内，M1同比增速非常快速地到达了最近12年中的历史最高点24.79%。如此罕见的流动性对应着罕见的股市强劲走势，正常。窃以为，这是解释A股2009年巨大牛市（到今天为止沪深300指数今年已经上涨92.62%）的唯一正确的原因。

2009年7月16日：全球牛市将现？

1、2009年7月15日的股市世界指数MSCI，在最近一年多以来，首次站上250日线，正常估计的话，50日线不日将金叉250日线，将出现93%正确概率（曹仁超语）的全球牛市信号。

2、波罗的海干散货运指数领先股市世界指数MSCI三个多月见底。

3、美联储的当前货币供应条件表明，2008年金融危机的货币供应，完全不同于1929年－1933年的连续大幅度收缩状态。也就是说，美联储当前的货币供应条件预示着1929年－1933年的股市大萧条根本不可能出现。

4、本人从自2008年2月撤出股市后，2008年11月14日首次明确提出“空翻多”，发出我的A股的熊市里第一个中期买入信号。但是，非常奇怪、非常罕见地事情发生了，这个熊市里的第一个中期买入信号，直至今日，时间过去了8个月，仍然没有结束。如此长时间的中期买入信号，为A股近20年历史上的第一次。以至于将来这个熊市的第一个中期买入信号结束后，将来再度发出中期买入信号时，很有可能直接出现牛市的中期买入信号。

5、当然，A股走势如此罕见强劲的原因相当相当地简单：央行2008年11月的M1同比增速为最近12年中的历史最低点6.80%，至2009年6月，短短七个月的时间内，M1同比增速非常快速地到达了最近12年中的历史最高点24.79%。如此罕见的流动性对应着罕见的股市强劲走势，正常。窃以为，这是解释A股2009年巨大牛市（到今天为止沪深300指数今年已经上涨92.62%）的唯一正确的原因。

曹仁超：股市游戏规则已变 2009-6-15

6月14日，周日。

6月3日恒指见18967点后，市场倾向炒卖中、小企股，股市6月12日一度见19161.97、成交额较6月3日低，技术表现开始转弱。今次嘅反弹市较去年11月嗰次强，我老曹承认，美元滙价由6月份开始止跌回升，令金价最近回落，令人担心资源价格上升接近尾声。

5月份中国入口原材料数量已唔及4月份（较去年同期仍上升）。睇嚟中国购买原材料嘅高潮已过，各位亦应该为手上嘅资源股订下「止蚀位」，今次股市表现较事前估计中强，各位可利用止蚀不止赚嘅策略，逐步把止蚀位推高，家吓止蚀位订喺17250点（即较19161点低10%）便可放纸鸢（即跟利润往前跑）。股市表现再次证明世上无先知及任何时刻应严守纪律，一切按制定嘅策略办事。

奥巴马救经济未见效

今年1月奥巴马上台时，美国经济正面临崩溃，佢急急批准多项挽救经济计划，金额更超过1万亿美元。喺1万亿美元刺激计划下，美股亦要到3月6日才能止跌回升；但失业率仍由1月份嘅7.1％，上升到前周嘅9.4％，估计到2010年可见10.3％。上述嘅1万亿美元中，3000亿美元系用嚟创造就业，似乎未见功效；至于为每架新车提供5000美元税务补贴亦唔见有效（通用汽车仍要破产）；增加10％房屋信贷担保，功效亦有限。除股市上升外，美国实质经济未见好转，例如5月份零售数字亦只升0.5％。

上世纪三十年代联储局同样减息，但货币供应仍回落；2007年9月起联储局一再减息亦发现无效。去年10月起，首先系英国，然后系中国，最后大部分国家都向金融系统直接注资，结果只令「资产」升值，例如油价由32美元升上73美元、铜价升80％及恒生指数升73%，呢个情况可维持几耐？又或者喺现水平你话畀我老曹知，咩嘢投资可持有六个月仍然令你安心？今年甚至明年，企业纯利展望又点？我老曹无意游说你睇淡，但要知道自己喺度做紧乜？以P/E计，现水平已进入偏高区，值唔值得再冒险或是留番D被别人赚？

今年第一季美国人嘅财富减少1.3万亿美元（去年第四季减少4.9万亿美元），系连续七季下跌。估计第二季略为回升，但美国人愈嚟愈穷已系大趋势，只系速度问题（例如快一D或慢一D）。2007年第二季美国人拥有13.8万亿美元财富将系高峰了。

上周十年期债券利率一度升至4厘以上、两年期亦升至1.41厘。代表过去五个月十年期债券利率上升2厘，情况几令人担心。2008／09年度财赤将达GDP 12％，美国正面对货币政策与财政开支之间嘅矛盾；如大量发债支付财赤，将抵销3月份量化宽松货币政策带嚟嘅好处，令3月9日开始上升嘅股市进入完结篇。如十年长债利率长期保持喺4厘之上（即较年初上升100％），担心美国商业楼受唔住咁大压力。加州唔少商业大厦空置率已达15％，喺利率上升压力下，恐怕美国商业楼价进入大调整期。

1978年中国政府实施改革开放政策；加上电脑科技普及和通讯成本大降，引发经济进一步环球化；中国廉价劳工成本和苏联嘅廉价石油；加上嚟自世界各地嘅廉价资源，引发1982至2007年美国股市上升期。但到咗去年，无论中国劳工、俄罗斯石油及嚟自世界各地嘅资源都唔再平，令环球化经济进入衰退潮。去年开始嘅衰退应该唔系「正常衰退」，喺美国财赤高达GDP 13%环境下，边度嚟正常衰退？喺衰退进行中嘅大反弹，又往往好惊人。

好难信通缩出现

美元系咪止跌回升？德国已向PIGS（即葡萄牙、爱尔兰、希腊及西班牙）施压，要求佢地严守欧罗所订守则！睇嚟欧罗滙价升幅已差唔多。如美元滙价止跌回升，全球投资形势又迅速改变，但贝南奇系研究三十年代美国经济方面嘅专才，佢或者有方法避过亦唔奇。大部分投资者都喺「通胀期」长大，尤其系1971年美元脱离金本位制后嗰三十六年；要佢地相信通缩已出现，就好似1970年我老曹喺《明报晚报》写文章叫当年D港人相信通胀来临一样咁难。今年唔少人仍预测恶性通胀重临（hyperinflation），而唔相信贱物斗穷人嘅年代由去年开始，连《金融时报》亦话「Get ready for inflation」（为通胀重临而做好准备），忘记咗大量财富早喺去年已消失；忘记咗美国银行开始修补资产负债表；美国人开始减少消费及增加储蓄，上周储蓄率已升至5.7％嘅十四年内新高。家吓美国企业成本70％系薪金，喺失业率不断上升中，薪金又点大升？即未来美国通胀率（CPI）升幅系有限，能源及原材料价格虽然自今年1月回升，但对美国CPI影响好有限，对中国可能大一D。

6月3日恒指见18967点后，股市进入打乒乓波时期。由于每周有五至十个数据公布，令股市出现忽上忽落嘅走势。

根据路透嘅调查，分析员对标普五百第二季纯利估计改为负35.7％（上周负36.1％），主因系指数剔除通用汽车及花旗银行；第三季纯利估计系负21.9％（4月1日估计系负22.4％），情况系有D改善。

1929年11月道指亦曾经由198.07上升到1930年4月294.07，喺短短十三星期内上升48.2％。道指今年3月6日到6月11日同样上升十三个星期，升幅37.2％，两者表现何其相似？至于恒指方面，亦由3月9日11344点上升至6月12日19161点，十三个星期上升68.9％。后市会唔会好似1930年5月美股咁样一直跌至1932年？日经平均指数自1990年见顶后，喺过去近二十年出现十次大反弹【表】。最小升幅30.3%，最大升幅62.9%；最少上升日子二十二个交易天，最长更达七百零九个交易天（两年多），超过四次反弹幅度皆大过50%；每次投资者皆相信日本经济繁荣期重临，但至今仲系失望收场。2007年11月后，美股走势会否相似？因为自2007年11月起，美国金融市场进入收缩期。经过1981至2007年信贷扩张期后，去年开始进入信贷收缩期；无论股票或物业都出现跌价情况，好似1990年起，日本每当跌势太急或政府出手干预时，股市才出现技术性反弹，完成反弹后又再回落。历史话畀我地知，经历过2007年11月到去年10月嘅大跌市后，出现六个月或更长反弹期并唔出奇。

Buy and Hold玩完

市场上通常有三种资金：一、醒目资金追随趋势；二、愚蠢资金逆市而行；三、大量资金随波逐流。愚蠢资金不但最迟先参加派对，同时系穿着上季流行嘅时装；成功永无终结，但失败就有，因为当一项投资成功后，另一项投资又等候你去挑战；反之，一次投资失败之后，你已冇本钱再玩另一次。呢个系点解社会上成功者少、失败者多嘅理由。

Robert Shiller话，美国楼价由2006年最高价至今已回落32％，展望未来仍然系睇跌。汽油价喺四十一天内上升61％见每加仑2.62美元，美国消费者已开始抗拒呢个价位。2007年11月至去年10月嘅跌市，彻底粉碎咗Buy and Hold信念。投资者明白到，只有喺经济高增长期，例如1967至1997年本港房地产，先可以做Buy and Hold；由1997年第三季开始投资本港房地产已变成Buy and Hope。至于投资滙控（005），喺2007年10月前仍有唔少人迷信滙控系可以长期Buy and Hold。今年3月9日，当滙控跌至30元时，投资者都愤怒！佢地睇唔到1981至2007年美国股市上升理由系因利率回落、经济环球化及金融杠杆化。家吓三大趋势者已改变，后市只能博熊市反弹。因为金融业已进入去杠杆化；经济已走向反环球化。去年12月至今，债券市场回落19.65％，系1977年以来最大跌幅，担心债券亦出现熊市；当债券市场最初回落20％之时，股市通常上升；一旦回落幅度超过20％后，便可以拖垮股市。

喺牛市中you make money；喺熊市中you make a fortune！各位已领教过去年11月至今年1月嘅反弹，以及今年3日9日至6月12日嘅反弹，只要Keep your powder dry，唔怕冇机会！历史话畀我地知，潮汐涨退从来唔系风平浪静。2008/09年（9月结）美国财赤估计达到1.85万亿美元，接近美国GDP 10%。展望未来五年，情况无法改善，未来美国每年GDP嘅5%至6%将用作支付利息，除非美国人改变消费习惯，重返六十年代、七十年代消费水平。咁样做可引发环球性经济退衰（即所谓金融海啸第二波）。近日中国政府改持短债，令美元利率出现大倾斜（即长债利率高出短债利率很多），令人怀疑去年11月至今年6月呢八个月股市上升系咪台风中嘅风眼（喺美国系今年3月至6月，只有四个月）。从ARM Reset情况睇（可调整利率按揭债务俗称ARM），上一次ARM大量到期日系2007年年中，第二次大量到期日系2010年5月，到时大量ARM利率须调整。今年3月由政府干预所带嚟嘅短暂纾缓期，可唔可以根治借贷市场嘅老毛病？6月份VIX指数已系去年5月以来最低，代表投资者乐观情绪又再高涨，股市已进入超买区、道指已重返200天线之上（喺熊市中，一旦道指重返200天线之上系短期卖出讯号）。2001年「九一一」事件后因政府狂减利率而制造出来嘅美国楼宇泡沫，喺2006年爆破，引发2007年8月CDO危机；到2007年9月政府又再狂减利率去制造债市泡沫。今年1月起，资金正在离开债券市场，令金价、油价及铜价皆上升。Whitney Tilson（TS Partners嘅行政总裁）估计，全球银行喺未来日子仍要为呆坏账拨备1.3万亿美元，即家吓各大银行仍未完成坏账清理。美国政府未来一年财政年税收1.9亿万美元、开支3.6万亿美元，仍需大量发债去应付开支。市场经常对前景作估计，可惜大部分事前估计喺事后证明都系错嘅，因为人只能做事后孔明。

家吓美国负债已相等于GDP 375％，好快进入经济活动收入唔足够支付负债利息。今年起每月美国政府须借入360亿美元去应付开支。借钱系一项先甜后苦嘅游戏，家吓美国嘅美资银行已冇嘅贷款能力（因银行资本已大幅萎缩，不能进一步增加贷款）。未来美国经济喺冇信贷膨胀支持下，何来牛市?!

Bloody L形经济

1980至1982年美国经济曾出现「double-dip」，香港1981至1984年亦出现W形衰退。W形衰退又可分为懒惰W形及充满活力W形。美国嗰个系懒惰W形，因1982年8月股市低点较1980年4月更低；相反，香港嗰个系充满活力W形，因1984年7月低点冇1982年12月嗰个低点低。1982年起，美国经济虽然复苏，但仍系懒洋洋；香港自1984年下半年开始嘅港股出现劲升。美国1980至1982年嘅W形衰退由雪茄伏一手造成，佢利用高利率去打击高通胀，到1982年成功控制通胀率后，经济重新繁荣起来。香港1981至84年嗰个W形因收回主权引起恐惧，亦因主权问题解决，令1984年7月起复苏。

今年呢个衰退系由金融危机造成，情况同1990年日本嗰个好似，担心出现英国伦敦人所讲嘅Bloody L形经济，即经济进入长期低增长。Bloody L较double-dip更差，因金融危机改变了游戏规则，令唔明朗长期化。新规则系你赢我输，再唔系长期实赚。但至今只有极少人相信游戏规则已改变。唔信The golden age of wealth creation到2007年进入完结篇嘅人占大多数。股市已变成由好多断片（fragment）组成；今后赢输由几时入市及几时离市去决定，再唔系长期持有了。

点解我老曹一再认为呢次系熊市二期反弹而唔系牛市？一、成个金融系统缺乏流动性，理由系去杠杆化；二、企业只有纸咁薄嘅利润，令企业缺乏投资欲望；三、全球今年第一季贸易量系大幅下降唔系上升，代表呢次股市上升系建基喺「生意淡薄，不离赌博」而唔系反映经济在好转中。每次反弹市最终以猫狗股大升去结束，呢次亦唔例外。因大部分人仍怀念2007年10月前嘅好日子，呢个系熊市二期上升动力；佢地唔信Climactic capitulation理论（熊市嘅脚系由抛售高潮所造成）。

6月22日下午嚟自世界各地嘅黄金专家将齐齐论金。今天一瓶Chateau D' Yquem售价已达12万元，而且经常缺货，但好少人愿意畀500元善款去听一个良好嘅投资意见。呢个系点解咁多人喺苏格兰皇家银行身上蚀咗89%或喺莱斯TSB银行身上蚀咗77%嘅理由。投资者几时先学识一个良好嘅投资意见系值万金嘅道理！投资者另一错失系经常患上投资失忆症，忘记过去所犯错误，眼光只放喺今天、明天或大后天大市走势，而唔系长远角度睇问题。

在此多谢两益有限公司的1万元善款、游女士捐款1万元及一位送给区小姐嘅生日礼物（5000元捐款），让更多人能分享区小姐生日嘅喜悦，意义更重大。另外，Simon捐款1000元及秀文嘅300元捐款，以及黄先生嘅每月捐款300元，持久捐款系一项美德。