消费税和提价是影响茅台2010年业绩的两大因素，由于一些数据细节没有公开，所以只能根据今年三季报进行大致的估算。

1、消费税

消费税记录在营业税金及附加项目，此项目增加额即为销售额增长与消费税调整导致税收增加额之和。

2008年三季报显示税费金额为1.63亿，2009年为2.58亿

税费增加总额2.58亿-1.63亿=0.95亿

2009年因销售量增加而增加的税费为：3.9亿×11.4%=0.45亿

因消费税调整而增加的税费为0.95亿-0.45亿=0.5亿

消费税调整于2009年8月1日开始执行，因此所增税费为8、9月两月（有矛盾之处：季报描述“应交税费的增加是消费税政策调整及销售增长使9 月应交税费较年初多所致”，年报出来后才能清楚），对应营业收入约14亿。

按照2010年1-7月营业收入约70亿计算，则明年新增加的消费税约为

70 / 14 X0.5亿=2.5亿

2、提价

53度茅台提价60元，年份酒提价30%。

53度酒按2009年销量约1600万瓶

1600万×60=9.6亿 按50%净利率计算新增利润4.8亿

年份酒2009年销售额约18亿

18亿×30%=5.4亿 按50%净利率计算新增利润2.7亿

不考虑消费税与销量增长的情况下合计共新增利润

4.8+2.7=7.5亿

在不考虑销量增长的前提下，提价与消费税两项相抵新增利润为：7.5-2.5=5亿

以上为粗略估算，仅供参考。

苏宁更应该从流通渠道这个角度去考虑，苏宁步入稳定增长阶段离缓慢增长还远
制造产业不也有个说法:生产制造占有20%利润， 品牌占有30%利润。经销渠道和后继服务占有50%的利润。渠道商强者恒强是大趋势，除非出现了能颠覆苏宁现有的经营模式的新兴经销模式，现在看还没有，其它新竞争者出现也不能就悲观认沽苏宁，毕竟它也是曾经从激烈竞争中脱颖而出的。

新浪网友：

客观来说苏宁的模式是优秀的，至少在十年里，因为事实证明了这点。
他的优缺点很矛盾，即优点既是缺点，缺点就是优点。
1：高速扩张，这个问题是好是坏呢？初期是好，现在是坏。
2：靠压榨上游供货商和取悦下游的消费者的模式始终觉得有问题。照理说是没问题的，我原来也和老巴提出过这个问题，老巴没细说。我也没放在心上，毕竟我不持有苏宁，只是交流提高自己而已。后在中央电视台也曝光了有些大家电超市（没点名）压榨上游供货商，转移风险。也就是说超市一味的收取租金，一面又拿着上游供货商的家电已付款，一面又拼命扩张，这里有个必然矛盾，如果不能解决，问题肯定很大，本身供货商压力相当大，如果苏宁一现衰败相，留不住任何和他共患难的同行。所以我以为苏宁不符合商道。
3：零售行业是外张力很强的行业，苏宁能强力扩张吗？事实是这是个上帝来回答得问题，只能说以前做的非常好。

业余投资者：

经常浏览这个博客，深受启发。也对三个企业发表点儿不同的看法，仅供参考！
1、苏宁和京东商城：对于它们来说，这是一个最后会形成“赢者通吃”的行业，因此风险与产出与其它行业是不同的，苏宁和国美当年的成功也印证了上述观点。因此不要以其它产业的观点来看待，当然这并不是说我认为京东商城就一定会成功。另外，关于苏宁开网店这件事儿，从商业模式上来说是自相矛盾的，因此很难做好。任何行业的领头羊都不大可能成为下一个倾覆整个产业规则的商业模式的新的领头羊，如果这种倾覆是进化或者自然选择的结果的话。所以不论亚马逊是否会成功，但是假如成功都一定不会再是沃尔玛了。
2、同仁堂的问题是母公司和同仁堂科技之间“三角利益”的问题，用一句时髦的广告语来说，“不值得拥有”！
3、瑞贝卡，我觉得下一个发展基本上应该基于“内需”，如果事实证明“没有”，那么目前的状况以及“随大流式”的发展就挺好，不会输给平均水平的。不过顺便说一下，朋友拿来一个假发玩，吓我一跳！还真是和真的一样，完全不是我们在公共场合上经常看到的一些秃顶的伪装品所能同日而语的。

崔永远：

网络营销对苏宁可能会有冲击，但也只是传统营销的一种补充吧？买个大家电，我是不可能从网络上买，家电类品牌假冒太多，本人也曾干过，我很多朋友现在在广东中山，顺德还在做，售后服务没有保证，信誉凭什么保证？在国美苏宁这种看得到的店都有很多纠纷，网络现在量小，可能这个问题还不突出．大部分品牌现在都采取代理制，包括售后也是代理商在做，你网络卖的货，我是不可能去给你维修的，这触动了当地经销商的利益．除非厂家在各地签约很多的特约维修点以支持网络营销，但这样打击了经销商，也增加了厂家的成本，我认为家电网络营销，像苏宁这种有实体店面的可能会有好的发展，别的会在某个时间段遇到瓶颈，土崩瓦解，作鸟兽散！如果网络足够强大，那招行们就不要老是开营业网点了，都玩虚拟金融算了，那工行中行们不是也失去优势了吗？ 

lostisget：

对于苏宁电器，我觉得我还是有些疑虑的，上半年我买过苏宁电器，那时是觉得国美的不振应当是苏宁的机会，而且那时的苏宁股价也不高。但在上涨了50%后卖了。后面就一直没有买入。一方面我觉得现在苏宁的价格不算低估，另外一个觉得网上商城对苏宁的挑战。同样一个电器在网上商城比苏宁的店面有时要便宜40%，而且从品质上来说也是一样的。甚至是沃尔玛也比苏宁便宜10%。如果说世界是平的，那么苏宁的净利润应该在未来会往下走，而在市场占有率（特别是大城市）已经很高的苏宁来说，很难去看清楚未来的大的成长空间。而苏宁的网上商城我并不是很看好，不过对苏宁的物流体系我还是很看好的，未来的零售商都是物流商，从这点来说，苏宁有强大的后台，如果转型的好，我觉得网上商城还不是苏宁的威胁。中国的家电市场也还是有很大的发展空间的。如果股价低一点，我还是可能买入苏宁的。

花都巴菲特：

苏宁的确是一个很好的成长股，如果上市之初（前几年，具体哪一年没细看）持有到今天收益翻好多倍了，股价疯涨的背后是苏宁每年翻倍的利润收益增长在支撑，而这种利润增长是靠攻城略地式地开分店支撑的。光凭消费者支出是不可能有太大的利润增长产生，每年同店增长能保持10%已经不错了。
   但是这种疯狂的店面增长模式是有瓶颈的，当能占领的一二线城市几乎都占领了，在同一个地方隔几条街再开一间店面就变成保持销售优势的无奈之举。像在广州天河，对面马路就有两间苏宁或国美，有这种必要吗，买电器不是买饮料，消费者是不会介意走多几步对比一下的；二来，如果想占领了好地盘让别的商家没地方租店，这几乎不现实，还是那句话，消费者不会介意走多两家对比一下的，只要你够优惠，服务也不太差。
  现在的苏宁国美就是发展到这种瓶颈状态了，可以预见的是，今年明年甚至后年苏宁都不可能每年翻倍成长，甚至保持每年30%以上都是有困难的，除非他继续开足够多的分店，但三线城市的消费力不一定就能支撑。

而且，长远来看，苏宁跟国美的模式并不具有很深的护城河，何解？消费者之所以当初去苏宁国美买电器很大原因就是冲着他们便宜，但是，网上购物模式将会对他们构成足够大的冲击。
   京东商城这4年每年以300%的速度成长，堪比当年苏宁有过之而无不及。京东的电器价格可以做到了比苏宁要便宜10%到20%，这就是京东足够吸引消费者的地方，而这也是当年国美苏宁发展的杀手锏，只不过现在被京东使其人之道还其人之身罢了。而且京东售卖的东西跟淘宝那些网上购物不同之处在于，淘宝只是个平台，无数小商家把商品放上淘宝平台展示售卖，淘宝并不实际经营，产品真假无法得到充分信任，而这也是制约网购发展最大的问题。而京东则令消费者放心，所有商品100%正品，都是京东统一经营，跟你在苏宁国美买的是一样的东西，但比你便宜10%到20%，我为什么不选择买便宜的呢？而且售后服务都是由厂家在做，就是都享受一样的售后服务，苏宁国美的加价享受额外售后服务延长方案京东也有，那我还有什么后顾之忧？而重点是国美苏宁都不可能做到京东的低价，那些昂贵的店租已经够他们呛的了。基本上，可能大部分在京东买过电器的人都不会再选择在苏宁国美消费了，除非京东服务跟不上。
   当然，有些上年纪的消费者还是会选择实体店购物，但网络越来越普及，网上购物的人会越来越多，特别是当大家都意识到京东的便宜和可靠和服务的便利性后，苏宁跟国美模式的成长性前景堪忧。
 

新浪网友

同仁堂ROE虽然不好，可是不知道有没有注意FCF/销售收入竟然在10%左右。如果能一直保持下去，是个少有的品种。
另外我看了06年前同仁堂的发展，净利润虽然年度复合增长很快，可大量的资本支出侵占了自由现金流。也许需要重新审视下同仁堂了。
靠它的品牌，即使不进行资本输出，产品还能保持一定增长，很少见的企业。

梅纳德：

同仁堂只是仗着老字号品牌，产品基本无独特性，且这个优势已经越来越不明显了，像六味地黄丸全国那么多厂家都在生产，只要其他厂家肯抓原材料及宣传，抢占市场份额不太难，例如目前的宛西，我们这边药店的六味地黄丸大部分是宛西和九芝堂，基本找不到同仁堂的。所以个人觉得他投资的价值不大，除非出现严重低估

渔夫：

同仁堂：一个背负着多少人希望的令人失望的股票。
同仁堂有着极大的潜在价值的品牌，问题是他何时才能被人们挖潜举出来。它的品牌价值应该不低于茅台，可以是伟大公司的那一类，我们等待慧眼识金的投资英雄与伟大管理者。5年，10年，15年，20年？

为人民服务：

同仁堂，中国中药文化之集大成者。我买它不为盈利，只为收藏。众观A股药企，能成为医药帝国的，非同仁堂莫属。医药行业同其它行业大不同，中医的配方品种更重于管理。中医的文化和其富含的哲学思想，会随着中国的崛起，和未来的老龄化，以及中国文化的再发掘而繁荣，难道投资一个行业和公司非要等到行业和公司在最繁荣时吗？或许低潮时才是最佳出手时机。“投资，就是潜伏。”

舟山：

一般来说，潜伏的时限不会超过三年吧，三年后的事情谁能看得清？看看A股的换手率，90%的人一年也拿不住，如果同仁堂十年后也没多大进步？楼上的不知有何想法？谁也没有透视眼，一切皆有可能。市场其实是短视的，因为A股绝大多数企业是周期性较强的，炒有色、炒地产、炒煤炭，板块持续时间很难超过一年，你能说这个市场是理性的？尽管仓位还较高，但跌下来也没什么，跌得多了，还是加仓，没办法，未来十年，货币贬值还是较多的，因为中国是一个发展中国家，实体经济对货币需求量大，企业间的三角债不知有多少？债券、存银行没什么吸引力，房子买不动，只能在股市找机会。

定海：

所谓安全边际指的是像打仗一样，一开始占据有利位置，就占有主动权。后面最后战争结局会怎么样谁也不知道，但在开头之时压赌码的话，肯定要压在占有主动权的一方，然后视情况而随机而定。如巴菲特买中石油一开始就压对了石油行情见底回升，所以他一出手就已立于不败之地。

zhaohuazone：

                                                    梁军儒20091221

如果中国有一个企业能与腾讯在中国互联网之王的位置上一较长短的话，那一定是百度。百度的受众甚至比腾讯更广更深，只要是华人网民几乎都会用到百度，而且使用频率极高。百度作为中国搜索引擎的绝对领先者，对客户有较强的粘度，依靠搜索这一平台，百度可以象腾讯一样向互联网任一领域扩张，可以不断挖掘出新的盈利模式，google就是最好的榜样。
但相对而言，腾讯对客户的粘着力比百度更强，也更稳定。腾讯客户转换即时通讯商则原来建立起来的通讯网络将全部作废，因此转换障碍远高于百度。同时由于腾讯的活跃客户大部分为年轻人，对新功能接受程度与兴趣较高，使用频率也较高，这种客户结构使腾讯在拓展新的互联增值业务过程中比百度更容易，百度的优势则在于商用领域。
百度强大的品牌效应使新进入者难以入侵，百度最大的竞争对手也许就是google了。由于汉字的复杂与中华文化的博大精深，作为外来者的google在本土化上也会遇到一定的障碍，因此中短期难以撼动百度的地位，其他领域的互联网大佬纷纷铩羽而归也可看出跨国巨头们的文化障碍。百度在相当长的时间内将仍然是中国互联网的佼佼者。

下面是两年前我对腾讯与阿里巴巴的分析：

腾讯控股

作为国内即时通讯的垄断巨头腾讯控股，占据了即时通讯领域的绝对垄断地位。用户包括国内、台湾、香港、澳门及海外华人，其活跃账户高达2.6亿（国内网民数只有1.62亿人），市场占有率高达79.1％，第二位的MSN只有13.4%，。而且腾讯的占有率仍在不断地提高，跨国巨头MSN的市场份额却呈现出萎缩的趋势。可见腾讯的垄断地位多么地强大，用“中国即时通讯的微软”来形容腾讯并不为过。
　　网络虚拟世界中即时通讯类似于现实中的电话，使用频率高，普及范围广。使用者之间存在着明显的捆绑性，就象更改电话号码一样，更改QQ号会引起很多的麻烦。同时与移动通讯和电话不同，腾讯公司与其他竞争对手并未实现互联互通，因此如果选择了其他的供应商，就意味者与所有腾讯用户联系不上。试想一下如果联通用户不能给中移动用户打电话，会有什么后果。所以腾讯已经设立了一个很高的转换障碍，使新进入者难以把腾讯用户抢夺过来。对竞争对手而言，腾讯的规模也是一种壁垒，由于腾讯拥有绝大部分的即时通讯使用者，新用户选择服务商时会考虑方便性和可用性，自然优先选择腾讯，这样就形成马太效应，腾讯变得越来越强大，其垄断地位越来越稳固。跨国巨头MSN和雅虎通丝毫不能威胁腾讯，国内其他潜在竞争者更难以撼动其垄断地位。
　　腾讯垄断的是即时通讯用户，即时通讯并不能产生很高的收入，要获取更高的利润，就必须依托QQ平台，不断拓展新业务，把垄断资源转化为收入和利润。腾讯在稳固垄断地位后，开始向众多的其他业务四处出击，包括互联网增值业务、移动通讯增值服务、广告等领域。凭借庞大的垄断资源优势，腾讯在进军网游、短信、拍卖等新业务中所向披靡，捷报频传。短短的几年腾讯已经从一个单纯的即时通讯服务商发展成为集休闲游戏、资讯门户、搜索等为一体的网络巨头。
　　
　　腾讯近年来的财务数据如下：
　　
　　

　　
　　
　　毛利率高达70％以上，净利润率高达30％以上（与茅台相当），净利润呈现出稳步攀升的态势，2006年更是大幅上升100％以上，净资产收益率维持在17％以上，2006年高达32.01％，财务状况良好。　　
　　虽然腾讯拥有强势的垄断地位，但是作为互联网行业仍然具有比传统行业垄断性企业更高的风险，行业易变性更高。
　　1.由于腾讯的主要利润来源并非具有垄断性的即时通讯业务,QQ平台只提供了丰富的客户资源，并不直接带来巨大的利润。真正的盈利部分是网游、短信、广告等竞争激烈的领域。腾讯在这些领域虽然拥有庞大的客户资源，占据一定的优势，但还没有达到垄断地位，这些领域的竞争历来是白热化的。腾讯能否在这些领域持续取得领先优势存在不确定性。
　　2.腾讯在即时通讯领域稳固的垄断地位是由于腾讯拒绝互联互通而形成的，若政府根据反垄断法强制互联互通，腾讯的垄断地位将受到挑战。现阶段其主要竞争对手MSN与雅虎通已经进行互联互通，而且腾讯也曾经被竞争对手以垄断及不正当竞争行为告上法庭。腾讯在各领域取得的成绩是强制捆绑相关软件获得的，若被裁定垄断及不正当竞争，取消捆绑对腾讯发展将带来巨大影响。
　　3.对竞争对手的过度挤压已经使腾讯成为“公敌”，形象在行业中处于不利的地位。
　　4.垃圾信息和账户被盗现象严重。
　　5.未来出现替代QQ的新的商业模式。
　　6.收入增长率波动性较大。
　　瑕不掩瑜，腾讯对用户的垄断和粘着度使它区别于其它任何一家互联网企业。随着中国网民数量的高速增长，新生代网民QQ应用率的提高，腾讯的客户资源也将高速成长。同时互联网应用越来越广泛，必然产生越来越多的增值业务，腾讯未来仍然具有广阔的成长空间。

阿里巴巴

阿里巴巴已经成为世界规模最大的B2B企业，也是中国B2B行业的寡头垄断者，按照营业收入计算占据了国内50％以上的市场份额，第二位的环球资源只有20％。按照注册用户计算，阿里巴巴更是无人能敌，高达两千多万，而第二位的慧聪资讯只有300万，相对应慧聪的营业收入不到阿里巴巴的十分之一。环球资源则只有65万的注册用户，其目标为高端客户。其它的中小网站和中国化工网、中国服装网、全球五金网等行业垂直网站更难望其颈项，垄断地位超然。
　　阿里巴巴能成长为全球B2B王者的最重要原因是中国日益成为世界制造中心和采购中心，这里拥有世界数量最庞大的产品供应者，蜂拥而至的世界各国采购者。这些企业大部分都是中小型企业，B2B网站为它们提供了高效而低成本的营销渠道。马云前瞻性地发现了这一商机，并紧紧地把握住了这一机遇。马太效应将使阿里巴巴的会员数量增长得更快并获得更多的市场份额，互联网的第一法则将使阿里巴巴活得更滋味。
　　B 2 B网站的主要客户是中小企业，习惯于享受互联网的免费大餐，现在大部分的注册者都不愿意购买付费服务，包括慧聪资讯在内的国内大部分B 2 B网站处于烧钱、亏损的状态。B 2 B收入模式以会员费和广告费为主，由于免费客户也可以发布、搜索信息和使用一些基本的服务功能，出于成本考虑大部分中小企业选择免费服务，付费会员比率一般只有10％左右。行业盈利的艰难、阿里巴巴遥遥领先的优势和良好的财务状况，将使其它B2B网站难以撼动阿里巴巴的领先地位。
　　中国的中小企业数量持续增加，现阶段使用第三方B2B电子商务平台占比不到三成，而这一比率呈现出快速提高的趋势，也就是说未来将有更多的中小企业选择这一服务。同时随着互联网的发展，收费服务将越来越为用户所接受，更多高价值的B2B增值产品的出现也将使客户更心甘情愿地购买付费服务，阿里巴巴近年注册和付费会员的高速成长说明了这一点。会员收费为阿里巴巴带来稳定的现金流。
　　马云常常高调出现在各类媒体，是阿里巴巴的代言人，其雄辩的口才和频频的曝光成为阿里巴巴最好的营销广告。阿里巴巴的国际化战略是其优势之一，两大外资股东雅虎和软银对国际化战略起到了一定的作用。因为国外客户更习惯于使用国际化程度较高高的阿里巴巴，而很少使用中文进行搜索。近期阿里巴巴的国贸易内和海外扩张已经开始，上市后将加快扩张速度。阿里巴巴中短期高速成长无庸置疑，远期也拥有着广阔的市场成长空间。
　　
　　阿里巴巴的主要数据：
　　

这两天突击看了滚雪球,我发现老巴是什么公司都会购买,做桶的公司,房屋建筑商,报纸,刀具,鞋子,珠宝,糖果公司,家具,公用事业,纺织厂等等.当然最多的还是大大小小的保险公司,他最拿手的是对公司的估值,绝对低估才会买入,对安全边际的要求非常高,再好的公司价格高了坚决不买.对行业的选择可能就不太重要了.早期是尽可能的把公司买下来,当时更多的是在私下交易,然后长期拿住,这些公司每年的利润就成了老巴源源不断的现金流.大的清仓行动只有一次,其余时间是不断买入美国公司的过程.

初读滚雪球---安全边际和长期持有的认识
1.老巴初期成立合伙人公司,购买没有上市流通的企业股权.只要股价低估,基本接近或低于净资产买入,很多行业如做桶的公司,房屋建筑商,自来水公司,报纸,刀具,鞋子,珠宝,糖果公司,家具,公用事业,纺织厂等等.当然最多的还是大大小小的保险公司,他最拿手的是对公司的估值,绝对低估才会买入,对安全边际的要求非常高,再好的公司价格高了坚决不买.对行业的选择可能就不太重要了.早期是尽可能的把公司买下来,当时更多的是在私下交易,然后长期拿住,这些公司每年的利润就成了老巴源源不断的现金流.大的清仓行动只有一次,其余时间就是老巴不断买入并持有美国公司股票的过程.
2.购买这些烟蒂型公司给老巴也带来了不少的麻烦,布法罗晚报,所罗门,布莱顿公司都给其带来很多法律方面的麻烦,还有可口可乐董事会的斗争,纺织厂的关闭......不过,老巴认为,只要取得了足够的安全边际,他就可以去做.虽然是冒着公司倒闭的风险.布法罗晚报差点放弃,所罗门也差点血本无归,不过最后都挺过去了,但纺织厂和鞋厂是他最大的败笔.当然科恩公司让老巴也意识到:零售业是非常棘手的生意.实际上每一个持续很长时间的大的连锁店经营最终都会陷入麻烦并且很难调整.这个也可能间接造成了巴菲特没有购买沃尔玛,利润率非常底的零售业也确实不好把握.
3.巴菲特认为股票是应该长期持有的东西,随着生产率的提高,股价随着上涨.他说:在错误的时间买入卖出或付出高价都无异于自寻短见.如果长期来讲,美国社会各行各业都会好转,那又为何会费力挑选投资对象,还认为自己干的好呢?我在想,老巴组合里为何很少有漂亮50的股票,可能是价格一直是老巴不买的原因.这种股票可能一直高估,没有合适的买点.在我看来,没有老巴不敢买的企业(科技股除外),即使这家公司的净资产收益率非常非常平庸或者是亏损的企业,但前提是价格必须具有安全边际.读这本书,使我再次加强了对安全边际和长期持有的认识.今年老巴增持富国,买美国银行,高盛,看来是金融股在这次危机中给老巴提供了足够的安全边际.

tzmwg：
看错市如何算.以为具备足够安全边际买入的便宜货,如同米勒.米勒语:"没想到......,基本面问题如此之深.以至于贵为市场领头羊的优质上市公司居然统统倒下","我还是缺乏经验"'近来总是在想我如果看错了我如何算,比如自以为便宜的价格买入的银行保险,它们出的问题如果很深超乎想象,最终如米勒持有的贝贰斯登.美林,花旗,华盛顿互助般你怎么办??你可能会说:对看走眼的投资目标,止损越快越好,是的,没错.可关键是你根本不确定你是否看走眼.米勒也是事后才说"没想到",已于事无补.貌似老巴买的一家爱尔兰银行亦如 此,难道真该如老曹强调的一样务必做好止亏.止亏与作好十足准备,重手买越跌越买矛盾吗?抑或价值投资必须承受之痛,或曰价值投资运气亦为其中部分.或者说投资也只是大概率面下注而已! 

新浪网友：

如果说价值投资“知易行难”或“知难行易”角度来看问题，都不是个准确的表达。我的看法就是一个能力圈的问题，有的人能跳过两尺高的栏杆，有的人能跳一尺高的栏杆，这个不是知行的问题。
所谓的“知易行难”或“知难行易”角度来看问题，主要还是不理解投资的问题。
为什么这么说呢？
客观的说，只要是理性正当的投资都是价值投资，而且价值投资的叫法都是多余。在股市里我认为只有投资和赌博的区分。而投资客观的的确有高下之分，例如说我和刘翔如果同一个老师，同一学校，一样努力。我就会跑的和刘翔一样吗？当然不会。我以为只要我努力了，快乐了，的确用正确的方法享受了就行了。不用错误的方法和危害社会和别人的方法去投资了就可以了。具体收益是多少，和能力有关和天赋有关，是不能强求的，也不大可能强求的。
简单说，不同人由于不同的际遇用同样的办法不可能结果是一样的。

静水潜流：

个人觉得资本配置不仅要考虑获胜/失败的概率，更要考虑成功带来的收益和失败带来的损失，一次投资的价值可用如下公司表示：
  投资收益=成功概率×成功带来的收益 — 失败概率×失败带来的损失
  有几种情况特别值得考虑：
  1、成功概率特别高，也就是我们常说的大概率事件，成功带来的收益非常大，这是我们一生梦寐以求的全力出击的机会；
  2、成功概率很高，成功带来的收益很大，而失败带来的损失也很大，可考虑按照凯利优化模式投入适量的资金；
  3、成功概率很高，接近100%，即使收益率不高，只有4%，只要时间不长，也是一个不错的投资选择，巴菲特短期套利多属于这一类；
  4、还有一种情况，成功概率不大，但成功带来的收益巨大，而损失最多只有本金，也是可以考虑通过大量分散的投资来获得一定的收益。风投VC就是如此，一个项目成功可以获利10倍以上的收益，即使10个项目只成功了3个，也可获得不菲的收益。

　　在一次《Value》读者见面会上，两位读者因《股票作手回忆录》发生争执，其中一位可能已在股市中呆了不少日子的先生激赏《股票作手回忆录》，另一位则是信奉价值投资的年轻人，他反驳道：“这本书宣扬的是投机，与价值投资格格不入。”我见他们争得面红耳赤，也就不便插嘴了。还有一次，一位对巴菲特著作颇有研究的朋友很奇怪地问我为什么把艾略特的波浪理论的书也放入投资经典的推荐书目中，他的口气带着疑惑，好像有些不以为然。我只是笑笑，没有作答。
　　其实，我很想说的是不能教条地看待投资（包括价值投资）。以艾略特的波浪理论为例，我是从来不数浪的，认为该理论是马后炮，事后什么都说得通，事前却难以预测。这就比如某乡间出了一个伟人，然后再望那高山的形状，怎么就像他哩。但艾略特的波浪理论富有哲理，它告诉人们，大趋势即便向上，也会进二步退一步。另外，波浪理论是不少人看待股市的一种方式，你可以不赞同它，但你应该了解它，然后就可以解释一些现象了。
　　而《股票作手回忆录》比波浪理论更为复杂，它不是一本投机教科书，也不仅仅是一本投机大师的言行录，而是反映股市生态本身的经典。这就好比说，茅盾的《子夜》是一本以现实主义为原则创作的小说，而《红楼梦》就更为复杂，它可以说是现实主义的、浪漫主义的、古典主义的和象征主义的，等等。
　　当然，我没有把《股票作手回忆录》比作《红楼梦》的意思，两本书的艺术成就不可同日而语。如果要作比较的话，《股票作手回忆录》让人想起《福尔摩斯探案集》，而且，我认为作者埃德文·拉斐尔是在有意识地模仿这本书，也就是说，把自己比作华生，股票作手则是福尔摩斯。
　　由于我这儿不讨论《股票作手回忆录》的文体风格，有兴趣的读者可以自己去琢磨。我想说的是，主人公劳伦斯·利文斯顿确有一个真实的原型——杰西·利维摩尔，尽管利文斯顿是一个投机高手，但拉斐尔不是一个简单的记叙者，他是个创造者，就像柯尔道南创造了福尔摩斯。换句话说，几百年的股市中不乏与利维摩尔相似乃至更为高明的股票作手，前者却因拉斐尔而不朽。
　　拉斐尔在书中也作了暗示，他在开头专门写了一段有关采访技巧的说明，我相信一般人都会忽略它，因为它与投机投资都无关。由于我自己就是干“如是我闻”记者这勾当的，深知哪怕是让利维摩尔滔滔不绝地耳提面命，一般人整理出来的东西也不及《股票作手回忆录》的万一。这也是《福尔摩斯探案集》的魅力所在，后来也有人写过不少脍炙人口的侦探小说，但就是没有前者那种人生与智慧的气氛，所以也只有《福尔摩斯探案集》能够经常与一些文学经典相提并论。
　　读者都喜欢寻找书中的原型，福尔摩斯的一个被猜测的原型竟是玩世不恭、机智异常的英国作家王尔德，他后来因同性恋受审。一个大侦探竟然可以是一位大作家，可见福尔摩斯在人们心目中早已不是一位专家了。但我们读福尔摩斯，没有几个人是想做侦探的，我也没有听到看到有人读了福尔摩斯后便去做侦探的传闻，作者柯尔道南是不是侦探并不重要。而《股票作手回忆录》就不同了，人们是冲着能否学两招赚钱术来的，拉斐尔只不过是个财经记者，又没有做过大投机的本钱，凭什么相信他？拉斐尔早先写过财经小说，一定知道此中的奥秘，所以他在完成这本书的一年后，把它献给了杰西·利维摩尔。于是，《股票作手回忆录》身价大增，利维摩尔一跃成为历史上屈指可数的大投机家。

（二）

　　 粗粗翻看《股票作手回忆录》的人，都会以为拉斐尔在宣扬投机客的神奇与魅力，从而把利文斯顿（或利维摩尔）奉若神明，走投机之路。这是个误会。拉斐尔也意识到这一点，在本书快结束的时候，他直接告诫阅读《股票作手回忆录》的人：“我写这些文章是想证明我的一个观点，即没人能够完胜股票投机”，“利文斯顿自己说没人能最终赢得投机。他运用他观察行情的能力赚了钱，这是很少见的，但是每一次他着手赢得投机，他均输钱。这是一种傻瓜投机，他付出了大的代价。他的能力、与生俱来的天资以及丰富的经验并没有让他在实施投机完胜理论时起作用。”
　　由于《股票作手回忆录》几乎章章精彩章章高潮，所以我们很容易忽视没有以利文斯顿为主角的最后一章《国王、平民与投机的弊害》。所谓“国王”，是指那些渴望成为华尔街领袖的大投机家，拉斐尔历数了华尔街历史上的大投机客，结论是“这些王者的统治并不长久！他们是人，是股痴们的同胞，他们犯错误，在华尔街犯错误意味着舍弃，我想不起哪一位王者是带着王冠死去的。”
　　雅各布·利特尔，19世纪中叶的美国大投机客，他曾赚了900万美元，又亏了900万美元。900万美元，在拉斐尔所处的20世纪20年代相当于1亿多美元，今天看来就更多了。利特尔最成功的一战是做空股票“埃里”，他的对手是一家专门炒作埃里的集合基金，后者大肆囤积筹码，逼空利特尔。股价越涨越高，利特尔拼命抛，集合基金拼命吸，结果所有的空头投机客都作了回补，只剩利特尔一人在坚持着。那一天，集合基金囤积了所有的埃里股票，人们等着看利特尔的好戏。利特尔出来后，便尖酸刻薄地讥讽众人。从他的表情看，人就是懦夫与蠢蛋的混合体，他一脸严肃地走向多头集团主要成员的交易室。当多头头目笑逐颜开地欢迎利特尔时，后者却拿出了股票。原来利特尔知道埃里还有可转换债券，他从伦敦大量购进，成功地交割。而集合基金竟然不知道还有可转换债券。
　　在40年的投机生涯中，利特尔赚了八大笔财产，又输掉了九大笔。轰动一时的做空埃里的成功毁掉了利特尔，他后来一直做空，而对于一位投机客来说，长期的偏见是致命的。拉斐尔讲道：“前八次他回来了，恢复了他的王位。第九次被罢黜后，他做了所有的人最终要做的事——他去世了。”
　　应该说，利特尔是个极诚信的商人，每次恢复“王位”时，他都会向债主清偿债务。有一次，当特利尔赢回他的财富时，便去了一家大经纪商交易公司还债，没想到对方说他们早就注销了那些债务，他没必要还债了。
　　“不，先生！”利特尔喊道，他急得像个疯子一样，“你们必须把钱收下！”就这样，利特尔让他们收下了他所偿还的全部贷款和利息。
　　不过，这并不能保证利特尔最后被商家限制只能买卖5股某种股票。对，仅仅只是5股而已。拉斐尔听过一位目睹利特尔晚境的朋友的回忆——他是“一个衣衫褴褛的老怪物”。利特尔临终前说：“我是穷死的。”利特尔死后，朋友发现他留下了好几百张数目不一的借据，原来利特尔在华尔街这么多年从未向债务人讨过债，借他钱的人或是被他免除债务的人总计欠他好几百万。朋友从那些借据未过期的人手里要回了15万美元，并交给了利特尔的家人。
　　利特尔由于在牛市行情中仍保持极端空头投机思维，被安东尼·摩斯击败并取而代之。摩斯的成功却建立在极端多头思维上，他一次又一次地逼空卖空者，最后让他们以高价回补，从而赚取暴利。到了1864年美国股市又一轮大行情开始的时候，摩斯已成为华尔街的投机领袖，人们争先恐后地加入他的集合基金，希图分得一杯羹。有一天，摩斯把一只名为“韦恩堡”的股票从118点拉升至152点，但此时美国财政部长蔡斯对牛市降温，警告要出售黄金。
　　牛气冲天的摩斯竟然发电报给蔡斯，他会将美国政府出售的所有黄金都买下的！财政部长的回答是，次日就要兑换现金并将其封存在国库里。这一招使市场现金十分紧张，银行收兑，持股人抛股，股价暴跌。次日早晨，摩斯叫停了交易。韦恩堡从153点跌至110点，几秒钟内财富全部灰飞烟灭。
　　“失败当天在回家的路上，一群从前的追随者像发了疯似地跟着他，他们骂他，啐他，打他；他身心疲惫，破了产，失去了朋友。”
　　拉斐尔继续写道：“他住在脏乱不堪的寄宿舍里，连盖的毛毯都没有，他拿不出钱来买铺盖。他感冒了，继而发展成肺炎，这病最终送他走上了不归路。这还不算，女房东因他欠债而扣留他的尸体，直到一位朋友偿清了这位曾经是股市王者所欠的几美元后，这位伟大的安东尼·摩斯才得以体面地安葬。”
　　当然，“股票作手”的原型利维摩尔最后也以彻底失败告终。《股票作手回忆录》写于1922年，1929年初夏，利维摩尔卖出了所有的多头部位，然后开始做空，及至10月崩盘，他净赚了数百万美元的利润，获得了他最丰厚的一次报酬。利维摩尔也因此被称为股市大崩溃的祸首之一。但他在1934年就再一次申请破产，据说他已经失去了过去5年中赚到的所有财产。1940年年初，利维摩尔出版了《如何进行股票交易》，却在当年年底因严重的抑郁症开枪自杀。
　　尽管中国内地股市的历史并不长，只有18年，可是想想我们已有多少试图操纵市场投机市场的“王者”彻底输光、入狱和流亡啊。

（三）

　　世间的奇妙之处在于，尽管拉斐尔抱着劝诫之心写了这部《股票作手回忆录》，但由于他妙笔生花，将投机客的悲欢离合与智慧铺叙得淋漓尽致，让不少读者心生模仿学习之意，成为百读不厌的经典。那些一心一意鼓吹投机多么神奇与伟大的“技术性”、“可操作”的书籍却浮躁一时，最终销声匿迹。
　　无独有偶，被人误认为色情小说（“淫书”）的《金瓶梅》，作者其实抱有“色即是空”的观念，劝喻大家放弃纵欲，免得因果报应。早就有人指出，《金瓶梅》中真正详尽描写色情的片断在数量上是很有限的，洁本因此并没有与小说原貌有什么重大的不同——不像《肉薄团》之类的书，如果删掉色情部分，就会全然改观。《金瓶梅》中的大部分主要人物都不得好死，也点出了淫乱后的世态炎凉。无奈的是，作者在情色描写上确实是高手，让人读了难以忘怀，种种非分之想油然而生（当然，《金瓶梅》作者对西门庆的性行为描写过度夸张，缺乏现实基础）。
　　好在《股票作手回忆录》中的不少叙述确实渗透了市场乃至人生的智慧，只要我们不是刻舟求剑的话，还是能获得许许多多真知灼见的。
　　初入市者可能会对书中的一些市场段子感兴趣，例如利文斯顿为了说明股市中消息之不可信，讲了一个有关婆罗洲锡陷阱的故事。婆罗洲锡是一只被庄家（集合基金）操纵的股票，刚上市时被利文斯顿买进1万股，庄家察觉后拼命震仓，但利文斯顿就是不出来。庄家只能再往上拉抬股价，在婆罗洲锡涨到120点时，利文斯顿把100万股筹码抛给了庄家。庄家最后将股价推至150点，由于大势不配合，只能往下一路抛筹码，希望“傻瓜”们博反弹。这时，庄家们想到了利文斯顿。
　　这天利文斯顿和妻子去了棕榈滩，庄家头目趁他妻子单独吃饭时，告诉她婆罗洲锡明天将大涨，希望通过她让利文斯顿对此感兴趣，买1万-2万股婆罗洲锡。利文斯顿的妻子相信了庄家头目的说法，第二天早上便用500美元的私房钱买了婆罗洲锡。
　　殊不知，利文斯顿的妻子为了显示自己的能耐，根本没有跟丈夫说起这件事。那天婆罗洲锡股票很活跃，收盘时还上涨了3点，利文斯顿觉得有机可趁，反戈做空卖掉1万股。原来，庄家为了让利文斯顿相信，故意制造上涨的假象，正中作手下怀。后来，当然是股价下跌，妻子把这件事告诉了利文斯顿，庄家偷鸡不着反倒蚀了把米。
　　盲从消息是投资人的最大敌人，但我遇见的一般投资人几乎个个都喜欢听消息做股票。很多亲朋好友以为我在投资媒体这一行，一定会有很多消息，每次问我，都被我以不知道打发回去，我知道他们心里一定很不舒服。有时，我不得不推荐两只股票，他们会接着问：“有什么消息吗？”如果我说没有消息，他们一定不会买。后来他们见我推荐的股票涨了，难受了，又来问我。我直言相告，哪怕我在这两只股票上瞎编一个消息，他们早就会买了。问题是，它们确实没有什么消息啊。
　　利文斯顿干脆称追逐消息的人是“醉鬼”，他认为不要说大众，哪怕是专业投机客也对消息执迷不悟。利文斯顿认识一位经纪商，他从记者那儿知道某只股票要涨，马上买进了1,000股，没想到股价快速下跌，他赔了3,500美元。一两天后，他遇见了那位记者，恶狠狠地向他打听消息是从哪儿来的，记者说来自于某个公司经理也是金融委员会的委员。遗憾的是，这位经理正是经纪商的岳父。
　　据我所知，今天许多证券记者和券商也经常为消息所累，盲目买入然后亏钱是家常便饭。
　　爱听消息的人往往不相信家人提供的消息，消息来源越陌生越可爱。我曾长期持有某股票，一位亲戚学我的样也买入了，但三天两头打电话问我是不是该抛了。每次，他都说人家的意见是这只股票该抛了。有一天我火了，问：“谁是人家，你把他的名字说出来。你不相信自己的亲人，却相信一位连你自己都搞不清的‘人家’，糊涂不糊涂？”
　　《股票作手回忆录》里的另一个段子，也可以一字不差地挪到今天来讲。有位名叫维斯特莱克的银行家，对一家名叫雷丁的上市公司的情况了如指掌，而且与内幕投机客沆瀣一气。有一天，维斯特莱克遇见约翰·盖茨，要他做空雷丁，跌幅至少25点，盈利机会极大。盖茨听后如获至宝，赶紧往他的交易室走去。但雷丁根本就没有停止上涨，几个星期内它上涨了大约100点。
　　一天，维斯特莱克又在马路上遇见盖茨，但他假装没看见盖茨，继续向前走。盖茨追上他，满脸堆笑地伸出了手，维斯特莱克惊慌地握了握盖茨的手。
　　“我想谢谢你，谢谢你给我提供有关雷丁的消息。”盖茨说。
　　“我没有给过你任何消息。”维斯特莱克皱着眉头说。
　　“你给过我。而且还是一个绝好的消息。我赚了6万美元。”
　　“赚了6万美元？”
　　“没错！你不记得了？你告诉我抛掉雷丁，所以我就买进了雷丁。我听了你的消息后反向操作，总能赚钱，维斯特莱克。”盖茨得意地说，“总能！”
　　这就是所谓的“反向指标”。哪怕到今天，你把代表市场情绪的股评家的言论编成指数的话，仍可反其道而行之。
　　至于“黑猫吉运”的段子则把投机者的患得患失疑神疑鬼的心态描绘得出神入化。有位名叫塔科尔的证券经纪商，他的投机成功离不开黑猫。故事得从塔科尔遇到一只瘸了且有病的流浪黑猫讲起，他把它哄回家，喂它吃饭，给它包扎，弄得它舒舒服服。奇怪的是，塔科尔一改以往投机一直不好不坏的局面，突然变得好了起来。他迅速赚了大量的钱，结了婚，购置了一套豪宅，进行了豪华装修。但这只黑猫此时死了，塔科尔立即霉运当头，输光了钱，又卖了豪宅，租房住还拖欠了房东三个月的房租。正在塔科尔要被赶出去的那天晚上，听到门外有抓挠的声音，他大叫一声，抓住妻子刚买回来的一条烤蓝鱼，打开门，见门外蹲着一只可怜巴巴的小黑猫。塔科尔把香喷喷的蓝鱼放到它的面前，它走过来闻了闻。他慢慢的地一步一步后退，小黑猫跟着他一步一步进入了餐厅。塔科尔如获至宝，将它命名“南尼·马丁黛尔”。第二天，他信心大增，去买股票，一个上午就赚了1,600美元。塔科尔洋洋得意地告诉拉斐尔，马丁黛尔“不仅是家里的吉祥物，而且毫无疑问也是圈在家中的最大的股市晴雨表，它的预报百分之百地准确。每一次它产小猫，行情就变。我的意思是说，它家庭的扩大会预示牛市的终结或是熊市的结束，无论是哪一种情况都很准确，这是我改变做法的一个绝对可靠的提示。好几年来，它一直在尽职地提示我，从未失职过。”读者不要觉得好笑，其实股市中商场中类似塔科尔的人物数不胜数，只不过没人把他们的迷信和怪癖记录下来而已。

（四）

　　《股票作手回忆录》开始时用了很大的篇幅分析在商号与交易所内投机的重大差别，投机商号实际上就相当于赌场，尽管它利用交易所的行情作为下注的标的，也就是说，投机者不与其他人交易，只与商号（庄家）对赌。利文斯顿在投机商号中屡屡得手，被称为“少年赌客”，最后成为赌场“不受欢迎”的人物。但当他把这套投机术用于交易所时却输个精光，原因是真正的交易需要时间，它与没有迟滞的商号赌博是两码事。在很多年里，这个区别非常重要，尤其是像1929年乃至1987年发生大股灾的交易日，由于抛压太重太快，大量的单子无法成交，巨大的摩擦力害得投机手惨败。但现在不管中外的交易所，电脑技术撮合交易使得这种现象一去不复返了，其重要性也就相对降低了。如果它有什么现实意义，那就是说明媒体喜欢搞的股票炒作模拟大赛只有娱乐价值，若用于真正投资哪怕投机，也会害人匪浅。20世纪90年代，上海证券报为了招揽读者，在内地首开先河，举办了炒股模拟大赛。当时我还在报社，对此很不以为然，认为这不仅不严肃，而且会误导投资者，让他们盲从所谓的投机高手，而后者会利用这种影响力蒙骗散户。事实上就是如此。可笑的是，这种模拟赛今天还在网络上举行，有人借此吹嘘每天能抓住多少个涨停板，他教的学员（也就是跟随者）都名列前茅。但这些冠亚军在投机实战中的成绩如何？天晓得。至少根据利文斯顿的经验至少根据利文斯顿的经验，他们会输得很惨。
　　利文斯顿说道：“我听过有人为了证明自己有多么正确，用虚拟的资金进行虚拟的操作，借此娱乐自己。有时候这些虚假的赌客能赚几百万，那样很容易成为一个大赌徒。”他接着举了个例子，有个人第二天要进行决斗，他很有把握，因为他能在20步外射断酒杯的柄。助手则反问他：“那非常好，但是，如果酒杯用一把装了子弹的枪对准你的心脏，你还能射断酒杯柄吗？”
　　这个比喻好精彩，《股票作手回忆录》中类似的话语俯拾皆是，如利文斯顿描述市场突然出现资金困难的情景：
　　“你有没有听说学校里把老鼠放在玻璃罩里的试验？当开始从玻璃罩往外抽空气的时候，你会看到那只可怜的老鼠的呼吸越来越急促，两侧的肋骨像抽动过度的风箱一样拼命起伏。你看着老鼠窒息，一直到它的两只眼睛几乎从眼眶里爆裂出来，不断喘气，快死了。当我看到资金调度站的人群时，想到的就是这种场面。到处都没钱，因为没人买，股票都卖不掉。若你问我的话，我会说整个华尔街在这一刻都破产了。”
　　没有深刻经历过这种资金恐慌的人，是没法作出这种比喻的。
　　熊市中的股市像“一块墓地”，是不是形容它很安静呢？
　　不，股市像块墓地的原因是：“里面的人出不来，外面的人不想进去。”
　　这是反“围城”，多么绝妙啊。
　　类似的比喻包涵了深刻的见解，股价在接近底部时仍会有反复，即便到了底部，也不一定会迅速反弹。利文斯顿的说法是：“股价先跌到底部，然后再上涨，但不是立即涨上来。股票在好几天内一定会奄奄一息，仿佛死了一样，这些尸体不会浮在水面上，因为它们没有彻底死掉。”利文斯顿又引用了另一位投机家回答人们“股市如此坚挺，你怎么看空呢？”疑问时的妙语：“没错！坚挺得像一具僵尸。”真是把市场给写“活”了，尽管涉及的是“死尸”。
　　《股票作手回忆录》还有许多警句与独到的分析。
　　“人家说凡事都有两面，但股市只有一面，不是多头的一面或是空头的一面，而是正确的一面。”
　　“尽管这样，大众还是跟过去一样容易亏钱，因为虽然方法改变了，法律增加了，财富掠夺得到了控制，但傻瓜依然是傻瓜。他受到保护，可以免受任何人的伤害——除了钱来得容易的错觉。”
　　我们经常说要保护投资者的利益，可我们想没想过，如何自我保护呢？
　　“一个人如果想靠这个游戏谋生的话，他就得相信自己和自己的判断，那就是我不相信小道消息的原因。如果我听信张三的消息买股票，我就必须根据张三的消息卖出那些股票。我得依靠他。假如卖出时间到来了，张三却在外度假，那可怎么办？不行的，先生，没有人能够靠别人的指导赚大钱。根据我的经验，没人能够给我一则或一连串消息，让我比靠自己的判断赚更多的钱。”
　　当我犯错误的时候，只有一件事能让我信服，那就是亏钱。并且只有当我赚钱的时候，我才是正确的，这就是投机。”
　　“总是犯错的十足的大笨蛋到处都有，但华尔街的傻瓜认为，他们必须一直进行交易。没有人始终能够有充分的理由来进行每月的股票买卖——或者有充分的知识来使他的交易变得很高明。”
　　“一个人花了许多年干一件事后，不可能像普通初学者那样，没有养成一种习惯，专业人士和业余人士的差异就在这里。一个人看待事物的方式决定了他在投机市场中赚钱还是亏钱，大众对自己的操作一般持业余人士的观点，这种过度自我主义妨碍了他们自己，因此他们的思维不够深入和全面。专业人士关心的是如何把事物做对，而不是赚钱，因为他知道，如果其他事情都做好了，利润自然会出现。”
　　“我做多股票，是因为我对形势的判断让我看多。但是你会发现，许多被认为是高智商的人因为手头持有股票而看多，我不允许我自己持有的股票——或者是我先入为主的偏见——替我思考，这就是我从来不跟报价纸带争辩的原因。因为市场出其不意地、甚至不合情理地与你作对时，你就会生市场的气，就像你得了肺炎，怪罪你的肺一样。”
　　“确定你做交易的市场性质比其他任何事情都重要，我开始更加明确地认识到，赚大钱必定要在大波动中赚。不管最初发起大波动的原因是什么，事实是大波动能够持续并不是由于内线集团的幕后操纵或金融家的技巧造成的，而是取决于基本形势。不管谁反对，大波动一定会根据其背后的推动力量，尽可能地快速朝前跑并保持趋势。”

（五）

　　十多年前首次读《股票作手回忆录》时，有一个章节的文字给我印象至深。这次又读，还是意犹未尽。它是第四章《25万美元的直觉》。
　　我并不是对“直觉”有什么兴趣，感到兴趣的是一个叫帕特里奇的老头的智慧，每逢人们问他如何操作，老头会把头一歪，露出慈祥的笑容，凝视着他的客户朋友，最后他会很感人地说：“你要知道这是多头市场。”
　　换句今天的话说，“这是牛市。”
　　一次，一位名叫阿默的年轻人建议老头买克莱美汽车的股票，老头买了500股，在10天内获得了7点的盈利。这时，阿默把自己买的股票抛了，建议老头也脱手，在回档时再买进。但老头死活不肯，把阿默给气疯了，连连问老头为什么。（拉斐尔或利文斯顿备注了一句很幽默的话：“大多数提供消息的人到后来都会成为接受消息的人。”）
　　老头不得不解释道：“我是说我会失去自己的仓位。等你像我这么老了，像我这样经历了许多好景和恐慌之后，你就会明白失掉仓位是任何人都无法承受的，就连约翰·D·洛克菲勒也一样。我希望这只股票会回档，你可以在大跌的时候补仓，先生。但是自己只能按照多年的经验进行交易，我为这些经验付出了很高的代价，不想再浪费第二次学费，但我仍然感激你。这是多头市场，你知道的。”
　　每次大牛市（包括从2005年年底开始走牛的中国内地股市），我都会想起这个老头的话，而且总觉得没有严格执行“长捂”的策略。
　　让我感慨的是，绝大多数人并不明白这个道理，少数人知道，却不去实践。
　　按利文斯顿的分析，股市中的傻瓜也有差别：
　　“新手一无所知，每个人包括他自己都明白这一点。下一级或第二级的傻瓜认为他知道得很多，而且让别人知道他确实是这样。他是有经验的傻瓜，他作过研究——不是市场本身，而是更高一级的傻瓜对市场所作的一些评论。第二级傻瓜知道如何在有些方面不像新手那样亏钱，就是这种半吊子的傻瓜，而不是百分之百的学徒，才是证券经纪公司真正的衣食父母。他平均可以熬三年，相比之下，对于第一次攻击华尔街的人而言，他们一般只能维持一阵子，从3个星期到30个星期。经常引用著名的交易格言和各种游戏规则的人，自然是那些半吊子的傻瓜们。他知道所有的禁忌事项——除了最主要的一条，那就是：不要当傻瓜！
　　这种半吊子傻瓜认为他已经长出了智齿，变得聪明了，因为喜欢在下跌时买进，他在等待股价下跌，根据股价从顶部跌了几点来判断自己捡了多少便宜。在大牛市中，对规则和惯例一窍不通的十足的傻瓜会盲目地买进，因为他有盲目的希望。他能赚到最多的钱——直到一次正常的回档一举把他的钱拿走为止。”
　　利文斯顿认识到：“在华尔街呆了这么多年、赚赔了几百万后，我想告诉你的是：我的想法从来都没有替我赚过大钱，倒是我持仓观望时却赚了大钱。明白吗？持仓观望！对市场作出正确的判断不算什么。你在多头市场上总是能找到许多一开始就做多的人，在空头市场上也能找到一开始就做空的人。我知道许多人在最恰当的时机作出正确的判断，他们在价位显示最大利润时开始买进或卖出，他们的经验和我的很吻合——也就是说，他们没有从中真正赚到钱。既能作出正确判断又能持仓观望的人不太常见，我发现这是最难学习的一件事。但是，只有在股票作手真正学会这一点之后，他才能赚大钱。交易者知道如何交易之后，赚几百万美元要比他在一无所知时赚几百美元来得更容易，这可是千真万确的。
　　“原因在于一个人可能看得直观而清楚，但当市场从容不迫地打算朝他推断的方向前进时，他却开始变得不耐烦或怀疑起来。华尔街有这么多根本不属于傻瓜阶级甚至不属于第三级傻瓜的人，却都亏了钱，原因就在于此。游戏并没有打败他们，是他们打败了自己，因为他们虽然有头脑，却无法耐着性子持仓观望。老伙计的做法和说法绝对正确，他不但有勇气坚持自己的信念，而且能够非常明智地、有耐心地持仓观望。”
　　“不理会大波动，设法抢进抢出，这些对我来说是致命的。没有人能够抓住所有的波动，在多头市场上，投资人的游戏就是买进后捂着，直到你认为多头市场已近尾声时。要这样做，你就必须研究总体情况而不是小道消息或影响个股的特殊因素，然后忘掉你所持有的股票，忘掉是为了持有！耐 心等待直到你看到——或者直到你认为你看到——市场状况开始转变，总体趋势开始反转。要这样做，你必须用自己的头脑和眼光，否则的话，我的建议就会像告诉你低吸高抛那样，很白痴。放弃设法抓住最后一档或第一档的想法，这是任何人都能学会的最有帮助的事情。这两档是世界上最昂贵的东西，他们让股票交易者付出了数百万美元的代价。这些钱累积起来已经多到可以建造一条横贯美洲大陆的高速公路。”
　　“自从市场开始按照我的方向走的时候，我有生以来第一次感到自己有了盟友——世界上最强大、最真实的盟友——基本形势。它们竭尽全力地帮助我，或许它们在调动预备队方面有时会慢一些，但它们很可靠，只要我不是太没耐心的话。我不是拿报价纸带的分析技巧或第六感来赌运气，我在遵照实际情况行事，对事情必然性的思维定式在替我赚钱。”
　　那么什么时候离场呢？20世纪90年代末逝世的大投机家科斯托拉尼自有一番见解：“丰厚利润的来临往往是在第三阶段股价大爆炸时出现，如果资金要素始终坚挺的话，第三阶段持续的时间可能会很长。在这段时间里，投机者可以适当约束自己的逻辑分析，他不仅要聪明，甚至要有足够的智慧去‘扮演一个傻瓜’。他可以暂时关闭自己的批判理智，让自己从洪水中解脱出来，甚至可以把这些做法当成基本的原则。但他仍应小心不丧失全部理智，即使从表面上看好像只有天空划定了一条界限，但我们仍然应该清楚地知道，树是绝对不会长到天上去的。因为在这一时期，当资金要素带来的普遍快感突然恶化时，我们必须及时从市场中跳出来，在这种欢愉的气氛下这样做是极为困难的。我们绝不能受乐观的数据和预言的影响，乐观主义在24小时内随时可能转变成黑色的悲观主义。在某种程度上可以说，我们必须从后门溜出市场，就像一个名声极差的人从房子里溜出来一样，这样才能不引人注意，如果不这样做的话，我们就可能受到其他人乐观情绪的影响再次转身进去。”
　　值得注意的是，上述的智慧也容易导向趋势投机，我要提醒大家的是，趋势投机确实容易赚大钱，尤其是看出一只热门股票或一个大行情虽已启动一时，却仍有动力往上走，此时加仓买入，往往会成功。问题是它会让你养成一种趋势投机的习惯，最后连“小趋势”也要去抓，这就容易亏大钱了。总而言之，一旦你养成了这种习惯，就会被它所驱使和奴役。为了不受迷惑，宁愿守拙，养成投资的好习惯，尽管会失去一些机会，却能在不败的基础上获得持续的收获。

（六）

阿胶最近几年的最大亮点在于营销体制的改革。程继忠自创的“控制营销”曾经使陷入困境的葵花药业快速起死回生，程进入阿胶后很快便理顺了阿胶的营销系统，并初见成效，加上其他几位空降营销高手，形成阿胶未来高速成长的坚实基础。

营销体系与管理体系完善后，费用率将形成下降趋势从而增厚利润。另外规模的壮大也能降低销售与管理费用率。

毛利率

很多投资者担心阿胶总毛利率持续下降的问题，阿胶产品的盈利占据了总体的大部分，所以总体毛利率不是关注的重点，只要盯着阿胶产品的毛利率就行了。
阿胶系列产品毛利率情况如下：
2006  68.43%
2007   67.24%
2008   64.63%
2009   64.34%
总体保持平稳但持续小幅下降。为什么在阿胶块大幅提价的同时阿胶系列产品毛利率反而降低呢？原材料价格上涨是部分原因，而复方阿胶浆、保健食品毛利率较低产品占比大幅提高也是主要原因之一，毛利率的小幅下降对阿胶的整体增长影响应该不大。一方面随着自给驴皮增加，原材料上涨得以部分抵消，另一方面复方阿胶浆、保健食品占比提高使毛利率的拖低对整体盈利没有影响，相反大幅放量使盈利绝对额大幅增加。

固元膏

固元膏的火爆使一些投资者担心起来，其实完全没有必要。固元膏的主要原材料是阿胶，以东阿阿胶的垄断地位，实际上固元膏生产企业的命门掌握在阿胶手中，阿胶可以根据自身的利益随时调整原材料的供应，固元膏生产企业难以做大。消费者自制固元膏实际上是为阿胶做贡献，对阿胶是利好。固元膏对阿胶形成替代的是阿胶浆和其他阿胶衍生产品，阿胶同样可以依靠对上游资源的垄断调控市场。固元膏对阿胶的普及推广起了很大作用，很多原来不用阿胶的消费者通过固元膏对阿胶有了认知。现代流行快餐文化，很多东西火一阵子慢慢就退潮，而且自制固元膏较复杂，难以持续。总体而言固元膏不但威胁不了阿胶，反而助推阿胶的成长。

                                                    梁军儒 20091207

以下文章是从《操盘手记》（赵兵）中摘录的，当然也不是sahoo摘的，sahoo搜索了一下没找到赵的博客，这篇内容不是一篇完整的文章，而是语录式的摘录，昨晚读了2遍，今天一早又读了1遍。

推荐给大家看看，文章原题“操盘手记--赵兵”，现在的题目是sahoo起的。

行业趋势不好时，即使选的公司是行业老大、有着很好的管理、很好的成本控制，它的表现还是会远远落后于其他行业的龙头公司甚至二线公司。在现阶段的中国股市，行业不好，公司再好，也顶多是个事倍功半的效果。最怕就是选错行。

只从"选美标准"的角度来阐述，"美"是市场投票选出来的，所以要符合大众的标准，不能自己独自创设一个"选美标准"，然后以自己的这个标准选出股票，如果市场不认同，就说市场错了，那是不行的。

坚定了一个信念：不熟悉的东西，不能碰；侥幸的赌博心理，不能有。

市场刚开始跌的时候，所有股票都一起跌，不管好坏，无论优劣。因为跌势初期，左右市场的主要力量，是恐惧心理带来的获利回吐行为。这时，股市短期作为"投票器"的功能上升，大家都投抛售票，鼓励下跌。猛跌几天后，就开始分化了。好股票止跌，坏股票继续跌。恐慌情绪稳定之后，人马杂踏的混乱局面结束，市场回归正常。股市没有关闭，继续开张，仍要按照其自身的规律来运行。这时，股市长期作为"称重器"的功能上升，大家以"称重器"的标准来重新衡量、划分。过一段时间，回头去看，会发现好股票只不过是一个长期上升通道中的小调整，属于"虚惊一场"，而坏股票则是一个长期下降通道中的反弹结束，则属于"心中永远的痛 "。现在，正是烈火炼真金的时候。不仅股票，还包括做股票的人。

人长了一个脑袋，闲着没事，思考过度，都爱瞎预测，这很正常，预测对错其实并不重要，只是智力过剩的消遣，重要的是，必须清醒地知道，自己只是在胡乱预测，千万不能让自己的预测影响到实际操作。对了，是运气，错了，哈哈一笑，都不必在意。如果觉得预测对错关系到面子，而面子是丢不得的，预测的话说出去了，就要百般维护，被自己的面子观所束缚，那就根本不适合做股票，非要做股票就不要乱预测。做股票，需要的不是预测能力，而是正确的反应模式。不把面子当回事，具备认错的勇气，就是一种健康的反应模式。投资水平高低，不在于预测多准，而在于面对不利情况时怎么做。决定能否持续盈利的关键，也不在于你的预测是否得到了市场验证，而在于市场验证了你的预测时你怎么做、市场不验证你的预测时你又怎么做。我们的操作，主要的盈利，来自于市场验证我们的预测时所持有的仓位，主要的亏损，也来自于市场不验证我们的预测时所持有的仓位。也就是说，我们的盈亏基础，建立在很脆弱的"我们的预测"之上。由依赖"预测"向依赖"反应模式"过渡，从而增强组合盈利的稳定性，是我们这个团队下一阶段的中心任务。

好公司的核心，在于它的管理团队和竞争战略。

与同事讨论不同行业给什么样的市盈率算合适、什么样的公司算好公司。在咖啡变凉之前，得出的结论是：行业的市盈率合适与否，主要看静态市盈率与预期增长率的比较，也就是ＰＥＧ。举例来说，以05年业绩测算行业的静态ＰＥ是10倍，若预期06年行业增长率低于10％，10倍就不算便宜，如钢铁如汽车；若静态ＰＥ是100倍，预期今年增长率是100％，那100倍就不算贵，如券商股，如部分复苏的科技股。什么样的公司是好公司呢？简单一句话，就是在市场竞争中建立起可持续的垄断优势公司。

股市是否有规律可循、是什么规律、如何使用这些规律？一顿饭的功夫下来，结论只有寥寥几句：股市是有规律可循的；规律就是"好公司的股票能涨"；使用规律的方法就是先考虑经济处于什么状态，能否保持快速增长；其次考虑哪些部门和行业，是经济增长的动力源泉和约束瓶颈，最能分享经济的成长；最后考虑这些行业里哪些公司能获得超越行业平均水平的成长，这些公司就是好公司，买股票只买这些公司的股票。

乔木是大机构，灌木是小机构，茅草是个人投资者。不同种类有着不同的生命节奏。乔木长得慢，灌木快一点，茅草最快。乔木长得虽慢，但很扎实，高且久，能当栋梁，茅草长得快，却柔弱速朽，一岁一枯荣，不过量大，更新快，春风吹又生，生生不息。枯死的茅草还肥沃着土地，为整片树林提供营养。错落的灌木，丰富着生态层次，填补空隙。乔木、灌木、茅草，大机构、小机构、个人，依着各自的生命节奏，在同一片土地上，努力生长。生为茅草，不必羡慕乔木的稳健挺拔，身为乔木，不必羡慕茅草的飘逸灵动

以银行股的座次来类比券商股的话，中信仿佛银行股中的招行，成大和敖东仿佛银行股中的民生和浦发，雅戈尔仿佛华夏，两面针仿佛深发展。宏源证券和东湖高新难以类比，属于后来居上。

克服了"频繁换股"的恶习，下一个要面对的敌人就是"做波段"。谈到做波段的问题，都对自己的操作进行了一番反省。自己这边，好股票是抓了不少，组合里进进出出，这两年几乎所有的牛股都搞过，但很少有从头吃到尾的。但不少牛股却在做波段中越做越少，有的甚至完全做丢。早期的有金融街、天地科技、五粮液等，近期的有生益、综超、中信等，都是如此，教训惨痛。胖子总结自己的操作，发现"所有的波段操作，都导致了负收益，无一例外全是失败"，庆幸自己"后来咬牙把所有做丢的股票都追回来了，虽然再次买入的价格比卖出价高出不少"，而且"做丢之后又追回来的股票，都让自己赚了大钱"、"股票追回之后所带来的收益，远远大于做波段所增加的成本"。做波段是投资人一个根深蒂固的毛病。要控制做波段的欲望，如果实在控制不住非要做波段，必须坚持一个根本原则：股票千万不能做丢！哪怕做错了，一定要追回来。做波段时，越跌越卖，直卖到一根大阳线拉起，就转身买入。如果卖了就涨，就不要再等回落，马上买回。做波段很累，还经常是白辛苦。

频繁换股是投资的一大忌。自己和别人的实际经验、学术性的理论研究，都证明了这一点。一个简单的问题：人为什么要频繁换股？解释有很多种。自己觉得主要原因还在于"懒"的心理和"起点决定后果"的逻辑循环。因为懒，所以不做研究，不对投资对象进行跟踪。不研究，还要投资股票，就会去寻找一些"捷径"。比如听一听免费的股评、看看电视里报纸上所谓的专家是怎么看的、问一问周围的人都买些啥。稍稍"好"一点的，还咬咬牙花钱买一两份某某投资咨询公司卖的传真，每天收市了还坐在电脑前对着Ｋ线图又画又数的，以为看几份咨询公司的传真、画几条线数几个浪，就算是做研究了。可是，咨询报告里的观点，常常三两天一变，Ｋ线图也像故意捣蛋，根本不听话，忽上忽下变动不已。投资建立在这些"轻浮常变"的理由之上，投资行为于是也变得"轻浮常变"了。

　　因为对行业、公司不了解，股票在眼里不过是一些代码，没什么区别，买卖就很随意。换一只股票，仅仅是敲两下键盘而已。买第一只股票很随意，错了，就赶快换股，对了，就更加觉得随意买卖没什么不对。后面的一系列买卖，于是就"随意"起来。起点的随意，决定了后面的无论改正还是坚持都是随意的。

　　其实，行业和公司的基本面，在一段时间内是变化比较小的，趋势的形成和扭转都需要一定的时间。如果能把买卖股票的理由，建立在一定时间内变化不大的行业公司基本面之上，就能克服频繁换股的坏习惯。当然，这需要具有一个根本性的理念前提，就是自己确实认为股价能够反映公司基本面。买卖决定于行业和公司的基本面好转或变坏，在基本面的趋势没有转折之前，在股价没有透支基本面之前，就握股不动，基本面趋势变了，或股价透支了就卖。若自己不觉得股价与基本面有啥关系，非要认为股票就是一个"炒"，那就只能继续随意下去了。股价是有人炒才涨起来的，但那些起主导作用的大机构为什么要炒这个股票？只看到"炒"的表面行为，看不到支持"炒"的背后理由，就会容易受伤。

　　视炒股为赌博娱乐者，没必要按基本面操作，那样太枯燥乏味。视炒股为长期增值途径者，应该把目光从电脑屏幕上移开，走到股价曲线的背后，看报告做分析，安步当车，跟随基本面趋势，缓缓行走。

总结这两年的投资经验，胖子认为对"知己知彼"体会加深是投资水平提高的主要原因。先前，只盯着自己熟悉并看好的几个股票埋头做，不理会其他人和市场是如何看待它们的，仅仅是"知己"，并不"知彼"；后来，渐渐地能感受到市场对自己的股票是怎么评价的、其他机构的态度怎么样，有点"知彼"的模样了。去年业绩表现一般，是因为做了自己不该做的事--在关注行业和公司基本面的同时，很在意"估值"，常常因为"我觉得这个股票估值低／高了"而买卖。岂不知"估值" 的事，是由市场里千千万万个参与者负责的，每天都在变化，不是自己所能操心的，操心也操不来。现在，懂得回归角色，把估值工作还给市场，自己只需做好研究行业和公司的分内之事即可，投资效果明显改善。听了之后，深有同感，补充道："整体估值水平的升降，影响的是自己的平均收益，行业和公司研究，影响的是超额收益。我们应该把主要精力放在获取超额收益之上，平均收益就坐在那里让市场随意给吧。"

　　老曹说自己年轻时每日一股，三十岁每周一股，四十岁每月一股，五十岁以后每年一股，愈来愈发觉赚钱不靠勤，在乎方向与耐性。记下前辈的教导，时时提醒自己少安毋躁。

发现好股票之后长期持有，在以前是愚蠢的，因为市场环境不适合，现在则正逐步成为机构投资的一种有效盈利模式

总结操作经验。不少大牛股被做丢了的主要原因，就是总想做波段"，而大衰股一直拿着不卖，理由常常是"它还没涨"。中国的股民亏钱亏怕了，小富即安的心理不是一下子能扭转过来的。虽然懂得"价值投资、长期持有"，但要形成这种新的投资习惯，还必须要假以时日。就像中国人过苦日子过惯了，中国崛起了，要从发展中国家向发达国家挺进，真挺进去了，估计一下子还适应不了。在股市国际化的过程中，在两极分化的趋势里，对于好股票，要有"敢赚钱"的信心，对于差股票，碰都不要碰，侥幸赚钱了，最好是看做运气好。道理好讲，但真的一只股票头天买第二天就涨停，还是会想卖。胖子说，好股票一路涨，一路换手，先涨一波，然后机构从散户手里接过来，再涨一波，然后高水平的机构从低水平的机构手里接过来，再涨一波，然后ＱＦＩＩ从国内优秀机构手里接过来，再涨一波，国内优秀机构选来选去，没得买，只好再从ＱＦＩＩ手里买过来，再来一轮反向循环。

人性的弱点根深蒂固，很难克服，做股票的人总想预测市场、总想高抛低吸做波段。怎么办？胖子的意见是不要寄希望于人自身的逐步改善，要用制度和纪律来约束自己。自己的执行力比较差，折衷一下，设定一条纪律：精选不超过十只股票，编个篮子装起来，即使控制不住自己，很想做波段、换股票，也只在这个篮子里搅和，换来换去，只要不出篮子就行。既满足了操作的欲望，又不会错得太离谱。

一家基金公司主管投研的副总说，“去年以来，保险机构踩波段的点很少有踩对的。过去两年喜欢做波段的基金经理已经基本被消灭了，经过这波行情之后，保险机构只怕也不敢轻易做波段了”。

单从长期的股价走势来划分，股票可简单分三类：一类是股价保持中等以下幅度的波动，在波动中向上，一类是股价保持中等以下幅度的波动，在波动中向下，一类是股价围绕某一中轴位置进行大幅度的上下波动。波动向上的股票，必是公司基本面良性循环，业绩持续增长；波动向下的股票，必是公司基本面恶性循环，业绩持续下降；上下波动的股票，则是基本面中性，业绩随外在因素冲击而时好时坏。第一类股票无疑是长期投资的好品种，股价上涨的动力是内生性的企业成长，适合自下而上的方法，需要的是敢于高价买入的勇气和无视波动长期持有的耐心。第二类股票几年前还可以搞一搞投机，赌重组赌并购赌它的咸鱼翻身，现在是没法再玩了，没有第一手的确定信息，不要沾手。第三类股票是策略性品种，股价上涨的动力是行业景气，适合自上而下的方法，需要的是敢于在下跌时买入上涨时卖出的逆向思维和熟练的波段操作技巧。考虑清楚自己的优势所在，选择顺手的方法和品种，然后自信而专心地玩下去，赢面就会高一些。

涨潮时一起欢腾，退潮时观看裸泳。避免未来尴尬的方法，是时不时检查一下自己的装备，看看裤衩是否还在身上。在不停更换泳衣比拼漂亮的过程中，不要因为过于兴奋，衣服被浪冲走了也没发觉。不是不可以换衣服，只是要在每次换装时，认真检查其质量，确保在潮起潮落的冲刷下，不会脱落。市场无法把人弄晕，是人把自己弄晕的。进出之间，有理有据，一招一式，像模像样，赚取自己可把握的，不眼红别人获得的，头就不会晕，裸泳的风险就比较小。

有一个老掉牙而且似乎是很弱智的寓言故事：“猴子掰包谷”————人呢？股市里的很多人何尝不是这样呢？我觉得，这是人性。我觉得，与“猴子掰包谷”是“猴性”一样，“股民掰股票”是人性。也就是说，只要是人，多半会象“猴子掰包谷”一样去“掰股票”，除非一个人想办法让这一人性消失。从智力看，这样的人是不是差不多与猴子一样弱智呢？

拥有了好公司的股权之后，“长期的观念”也很重要。基金中业绩一直做得比较好的，成功因素之一就是长期持股。前几年业绩极好、这两年业绩较差，但拥趸不少、品牌犹存的某开放式基金经理，所管基金规模仍能保持在几十亿的原因，就是他真正做到了长期投资，虽然买的股票波动性很大，但他一拿就是几年不动。虽然他落实价值投资理念的具体品种，有时会有偏差，但他坚持的基本原则是清晰的。客户认可的，就是他坚定的姿态。不像其他的那些人，口头上说长期投资、价值投资，操作上却频繁进出，是言行不一的伪价值投资，不可信任。

机构是喜欢震荡的，并不喜欢大盘单边上涨。大盘若单边上涨，所有股票都会涨，牛股乱窜，自己的仓位又不能打满到百分之百，净值增长肯定追不上指数，会有失败的感觉，很不爽。若指数反复震荡，胶着不明方向，而自己的股票能逆市上涨，显示出“专家理财”的模样，那感觉才叫好！目前的市况，正是机构们所期待的。指数不涨个股涨，涨的个股还都是圈定在大家的重仓股范围之内，对机构们来说，现在可真是个鸢飞鱼跃的好季节。

　　老外炒股票的思路，其实也蛮简单。好股票就一个劲地买，一直买到体力透支业绩透支为止。股票涨起来后，就不回头地反复涨。所以有人觉得港股比Ａ股好做多了，买了股票就拿着，轻轻松松就能赚个好几倍。对于消息的理解，老外也不像国内投资者那样复杂，什么利好出尽是利空、利空出尽是利好，玩着辩证法玩来玩去把自己玩到晕头转向。老外看消息，好就是好，坏就是坏，好消息就往上炒，坏消息就往下砸，没那么多弯弯肠子。他们就认一个死理儿——基本面。你看罗杰斯，写了好几本书，到处做演讲，说来说去，就是一个“供求”。但他们这一套，长期来看，还就是管用，因为人家抓的是本质，是万变不离其宗的那个“宗”。长期管用了，慢慢的，短期也管用了，因为短期的累计就是长期，就是要向长期过渡和发展。老外做投资，就是头脑简单，加上财大气粗，再加上长期观念，心正、腰硬、眼光长，这三条，决定了胜利早晚都属于人家。胖子说，我们做投资，思路封闭，而且目光短视，跟老外一比，高下立现。自己的感觉是，这个市场确实在变化，渐渐有点规范市场的味道了，正在向老外的玩法演进，虽然远未演进到位，但已有些轮廓和模样了。几年前看老外写的投资书，看后一点感觉都没有，因为书里的观念在当时的市场毫无用武之地，纯粹是纸上谈兵。现在看老外的书，看完就能用得上，还越用越顺手。从这个角度讲，Ａ股市场正在向“好股票翻几倍”的状态迈进，规规矩矩的盈利时代才刚刚开始。赶紧放弃散户打听消息、机构做庄操纵的做法吧，还来得及。

“与其猜大盘，不如找公司。”一个“猜”字和一个“找”字，形象地刻画了现阶段资深人士关于市场的态度。

每天报纸上、电视上有很多分析预测大盘的观点，其实，都是在“猜”。我自己有时候也忍不住要瞎猜一番。猜对了，是运气；猜错了，很正常。若自己买卖的基础建立在这个自己猜出来或别人猜出来的结果之上，就有点过于虚幻了。那个前辈以前辈对后进的殷切讨教，会对大盘发表一下看法，说者与听者都不会当真，不过是前辈对后进的观点演示，重点在于呈现即时战况下的分析过程。现在前辈连演示都不演示了，说明两点：一是对猜大盘没乐趣了，以前好歹还能猜对几次，偶尔一乐，而现在影响因素复杂多变，大转折时节气温乍暖还寒，估计屡猜屡错，意兴阑珊；一是猜大盘没意义了，以前看大盘做个股还有点用，现在谁脑子里想大盘想得越多，业绩可能会做得越差。实际经验使越来越多的人认识到，高抛低吸做波段对收益往往是负贡献。

由此想到投资的三个基本问题。一个就是上面所说的个股与大盘。今后选股的重要性只会更强，不会变弱。一个是选股的方法，是选主题轮动，还是策略反转，或者持续成长？从目前来看，主题轮动在某一年可能会大放异彩风光无限，但常常第二年就归于平淡甚至远远落后，如前两年做汽车股的机构，对制造热点引导潮流的能力要求较高，波动性太大。国内至今还没有看到依靠主题轮动稳居领先地位的人。策略反转需要逆向思维，在行业或公司最不景气时介入，复苏趋势被市场认同后卖出，如去年的钢铁、今年的航空，对心理抗压的素质要求较高，虽千万人吾往矣。持续成长需要对公司有深入的研究和把握，对公司未来多年的业绩趋势了然于胸。目前在前面领跑的机构，基本是采取“持续成长” 的选股方法。也就是说，现阶段市场的主流选股方法，是持续成长。还有一个问题，是利润来自交易，还是来自持有？散户和小机构喜欢交易，几天不买卖就难受，好像做股票就是要不断操作才行。观察别人和总结自己的经验，得到的感觉是：大块利润来自持有，蝇头小利来自交易。当自己又按捺不住想动一动的时候，就要提醒一下：费这个劲，就是为了一点蝇头小利吗？

有两个观点很扎实耐用，有极强的可操作性。一个是如何对待研究员关于公司的看法，一个是新基金如何建仓。研究员的看法，分四类对待：研究员觉得公司挺好的，股价却在下跌，不买；研究员觉得公司不咋地，股价也在跌，不买；研究员觉得公司挺好的，就是价格太贵，买；研究员觉得公司不咋地，股价却在涨，密切关注。新基金建仓，第一步是做好存量管理：上去先买有基本面支持的强势股，打好基本仓位，进行存量管理，把业绩做稳了；第二步做好流量管理，不断淘汰走弱的、基本面变坏的老强势股，不断纳入新的有基本面支持的强势股；第三步就可以选有自己特色的股票打品牌了，做轮动做主题的即使赚钱了，别人也不会佩服，选一只股票，牢牢捂住，捂上几年，捂成强势股，把自己的标签硬硬地贴在这只强势股身上资质平平相貌一般，行业环境中期内看不到亮点的大蓝筹，由于机构对流动性的需求，身价还跌不到哪里去。至于那些素质优良、管理规范、行业前景美妙的大蓝筹，那可就真的是难得的珍宝，抓住了千万莫放手，一股都不能丢。只要基金还在发行，ＱＦＩＩ还在申请，这些珍宝的价格趋势就是大涨小回、反复向上。不远的未来，Ａ股也会像香港一样，机构们只玩那少数几只股票，交易活跃，其他大部分股票寂寂无闻，半天成交不了几手。

泡沫有三种，技术泡沫、资产泡沫和危机泡沫，互联网、地产和石油分别是代表。三种泡沫中，只有技术泡沫能提高生产效率、改变生活方式，创造价值。泡沫正式破裂之前，有两次膨胀。技术泡沫的膨胀过程与渗透率有关。中国目前互联网处于第二次泡沫中，汽车可能还处于第一次泡沫中。汽车股还有的搞。但不是买现有的龙头公司，最有价值的，是那些后来居上、份额提升快、学习能力和执行力强的跟跑者。马拉松比赛，领跑者未必能得冠军，能一直尾随，并在后半段某一处突然发力成功超越的人，最厉害。汽车股中，ｇ江汽似乎有这种气质。胖子上周去看了中科三环，听他介绍了一下，觉得公司确实不错，符合“新技术消费股”概念，挺让人动心的，复牌后若价格合适就追捧一把。胖子提一个问题：如果你是公募基金经理，你的前十大重仓股名单是什么？想了一下，列出一个单子，顺序如下：招商银行、中石化、中国联通、中兴通讯、万科、深圳机场、中科三环、同仁堂、伊利股份、中信证券。名单得到胖子的基本认可，与他的实际组合只有三四个不同。

“做强势股”是两人一致推崇的策略。由基本面支撑的业绩持续增长，使强势股们在大盘历时几年的下跌震荡中，价格不断创出新高。走强的动力，必须是基本面刺激的。也只有基本面提供的动力，才是持久性的。上世纪七十年代末撒切尔夫人发动的英国私有化浪潮，开启了“投资平民化”时代，技术分析盛行，股价脱离基本面。2000年科网股破裂，技术分析向基本面分析回归。中国的情形也差不多，从2001年开始，随着股市泡沫的破裂和超常规发展机构投资者，投资由“平民化”向“机构化”加速转型。前些年大行其道的技术分析慢慢失效，基本面分析渐居主流。那些业绩出众的机构，如易方达，就是死死捂着基本面优秀的好股票，捂出一堆强势股，捂出净值的连续增长。佩服的不是他们发现强势股的能力，而是坚持的毅力。好股票其实大家都看得到，满市场就那么几只，能守的住却并不容易。好股票都不便宜，坚持买好的，不买便宜的，需要勇气；短线热点纷呈，别的股票涨得热闹，手头股票虽好却迟迟不动，能熬得住不出不换，需要定力。做到了这些，成绩不好天理难容。

人寿保险公司的利润取决于三个方面：死差，利差，费差。
死差，也就是根据生命表也就是死亡概率设计保单，目前越保守的公司长期稳定性越强；
利差，就与其投资团队有莫大的关系。
费差，就是成本管理了，越成熟的公司费用越低，不成熟时盲目扩张，难免有磕磕碰碰。
目前中国保险市场远没有形成所谓的竞争，属于占山就为王的阶段，大肆扩张难免，在没有遇到公司管理瓶颈之前，基本会是一马平川。但是大而不强还是不行，这可能就是矛盾之处吧，担心当真正的出现危机时，日本的保险就是先例。这里有个时间段的问题，关键是要明白自己赚的是什么钱。

投资养老：

保险公司的投资能力相对于取得市场平均数的能力来说可能性还是较大的，即便是再少一点也能容忍，但如果因为过度竞争而签下大量不合适的保单，可能会是致命的，而出现这样的情况总会周期性的发生，总会为了市场占有率而制造一些事后看来很笨的保单，这也是投资保险公司总让人感觉不是太踏实的原因。
     不过，即使不算巴菲特管理的佰克希尔，世界上也的确有很多保险公司，在历史的长河中取得了惊人的成长，不知博主对此有什么看法？

巴菲特曾多次认为保险公司的竞争容易导致过度竞争并最终大家都不赚钱，在《股市真规则》中对于保险行业也是明确不看好，不过，对于现实中很多长期投资保险公司的人的确是获取了几百倍的收益，对此完全忽视这个行业是不是有点追求完美了呢？

Laoba1:

伯克希尔是因为有巴菲特、卢.辛普森,保险公司最重要的投资能力得到保障。就象IT行业有微软、英特尔，保险业当然也有优胜者，而且可能比IT行业多，相对而言也比IT业更稳定。但保险业也有一些象高科技企业，在胜利者没有出现前你很难判断它会否成功，也不清楚什么时候管理者做出非理性行为或者突然遇上黑天鹅。这次AIG和平安就是比较典型案例，而这种情况在成熟的市场并非个案。

新浪网友：

保险业在美国是经历过大洗牌的，结果是倒闭了很多大小公司。
我没研究过保险业，但特别是平安的问题，有几个是显而易见的：
1：有个超级火热和贪婪的大脑---马明哲。这个是个优缺点，暂时不说。
2：所谓的金融混业发展，和多元化其实不大的，不是说他不行。一则瓶颈太多随便一卡就死。二则好像没什么成功的先例。
。3：喜欢走边缘文化，类似安然。（这是从以前一本平安发展史上看到的，就是尽量在近似违法但不违法的边缘情况下把事做好。）
不喜欢平安，认同一句话。------和喜欢的人赚X，也不和一个混蛋赚100%X.
平安就是个混蛋，马老总居然能拿到上亿年薪，第二年又拿一年的年薪。我信任优质管理，
这叫管理吗？人治耳！我能看见他的轰然倒塌。

周志远：

混业经营其实是个很大的骗局，所谓协调效益完全看不出来，到是更有可能导致巨大的系统和道德风险。马所竭力争取的混业经营实质上是为了他个人的利益；金融机构除非有巴菲特那样的管理者，否则都是仆大欺主，打工的赚得比股东多得多。

通过去年的次贷危机，华尔街都在痛斥混业经营，大的金融机构都进行了业务分拆和出售，平安非要反其道而行之，完全是个人私欲凌驾于股东利益之上。如果中国也来一次次贷危机，几乎可以肯定的说，平安第一个倒下。
以平安投资富通的水准，不要说做平安的股东，买平安的保险都得小心 -- 谁知道20年后，平安是否有能力兑现保单？

投资养老：

现在很多人（含机购和私摹）很随意就认为平安就是佰克希尔，某某零售公司（日常用品的零售）就是未来的沃尔玛，某某银行就是富国银行，其实这都是通过竞争过后，在众多的相同类公司倒闭后而脱颖而出而出的公司，在若干年前我们就会想到那个还在美国一个小镇发展的杂货店会变成今天的沃尔玛吗？
    越来越感觉巴菲特为何会多次号召投资者买入指数基金，然后埋头工作，做自己该做的事的原因了。

秋天童话：

平安保险，我一直没有介入，也很少关注，理由很简单，保险是由一群下岗工人在搞人群战略，没有任何技术含量的活儿。
所谓的核心竞争力，就是“我能做，你不能做”、“我能做到，你不能做到”，才能获得超越同行的利润，可平安保险我找不到它的核心竞争力，只不过他比别人起步的早罢了，我不觉得他又多么出色，甚至从来没出现在我的自选股里。
除了保单的内生式增长，保险还依靠另外一条腿走路，那就是投资，甚至在一定程度上，保险的投资体系比保单更为重要，可是，平安保险有这样的投资人才吗？？我们看到的是去年投资巨亏上百亿，把钱投入平安让那群没有能力的人投资，就好像买了垃圾基金经理的基金一样，还不如我们把钱直接扔给成长性更高的优质企业！
保单时低效率运行，无法获得超额利润，而投资更是瘸腿，平安保险，我一直不看好！对于资金量相对小的中小投资者来说，有太多比平安保险更安全高效的投资标的！

北方小散：

 平安买过，也卖过，持有中自己也有一些类似的观点，平安目前在中国迅速成长的市场中，采用了追求市场份额的做法，较之于其他保险企业，其成本较高，这种方式在国内可能优劣各有评述，但规模大了不一定是好事，毕竟大不一定代表的就是强！反而国内的一些保险企业在追求业务模式转身，比如太保。
    反思平安有几个让人疑惑的问题：
    1、投资富通的行为总是让人感到公司战略的模糊，其实中国作为最快的发展中国家，中国的发展速度最快，其实是国际资本的最佳选择，而平安恰恰反其道而行之，即使平安投资成功，但为什么要把注意力转移到低增长的市场上去呢？难道是国内市场做好了吗？
    2、平安马明哲说的是综合金融，但平安的金融概念可能是一条腿长，几条腿短。平安的银行业务和证券业务都泛善可陈。平安银行除了信用卡借助了保险的概念有个亮点外，其余方面可以看到马明哲的注意力明显不在银行业务上，再看看平安证券，除了与银行关系能够拉人外，在经纪业务上并没有显示出突出的特色！
    平安的身上，各个方向能显示出深深的保险痕迹，不知道这是不是马明哲搞的大金融和金融深化的初衷，在国内各家公司都在跑马圈地的过程中，过快的发展需要管理及时的跟上，及时为了快速发展，采取了扩大市场份额的前卫做法，但规模的扩大终归要受到管理和服务的制约！

rain：

您说的很对，规模的扩大并不能带来利润，不过我反倒从平安身上看到了您观点的表现！
  我感觉平安并没有一位的追求规模，而是在规模与利润方面追求最佳切入点，平安寿险是全国第二的寿险公司，与第一人寿的差距一倍的市场占有率，但我感觉平安人寿应该是追求效益的典范，平安在全国主要大城市寿险的占有率都是第一，特别是上海、北京、广州及深圳等高收入人群集中的城市，于人寿市场差距主要在中小城市和农村。寿险的营销主要和人均收入有关，在人均收入高的大城市集中开展寿险营销的成本和收益肯定是要好于中小城市和农村的，而且平安人寿的保费收入非常合理，主要以代理人利润率高营销为主，团险和银保占比较小（2009年平安人寿加大了银保的扩张，但和人寿和太保相比银保在总保费的比例还是很低的）。在保单结构上平安人寿也是优势明显，以期交保单为主，引用机构报告来说：在最能体现寿险公司内含价值的个险期缴保费收入方面，平安人寿的个险期缴保费上半年同比增长49%，在前三大寿险公司中增幅最大，并且其个险期缴保费收入已逼近排在第一位的中国人寿，两者之差不到30亿元，其仍然表现突出的业务结构成为众多券商给予看好评级的重要依据。
  而且从投资回报率看平安的资产回报率是明显高于行业平均水平的，我认为这主要由于平安的投资能力和混业经营的优势决定的。

新浪网友：

看到这么热烈而纯洁的讨论，很高兴。就此也说下我的观点和看法。
如果说前二十年，我会毫不犹豫的投资平安。
原因：
由于以前除了太平洋和人寿，没人和它竞争。而在一定范畴内，中国保险当时只有三家牌照，平安没有体制和历史的包袱，和顶着改革开放先锋的帽子，再加上马总刀走偏锋的行为规范和几个农民和工人。基本上就是一只猎狗在两只猪之中跑步，结果显而易见和喜人的。说是平安的管理先进到世界级什么的，那是中国股市老传统---讲故事罢了。平安的高级管理模式就是阎锡山加晋商模式罢了。因为2003年11月初在山西平窑召开的中国平安高级干部培训班上，马明哲向平安的高级干部大谈阎锡山和晋商成功之道。当然平安是下岗工人大集合就有点偏激了，但不可否认他的运气的确超级好，主要要感谢邓小平。
如果说是现在，我不会投资平安。
原因：
1：多元化的瓶颈，也就是所谓的大金融，混业发展。其实就是一个另外一种形式的多元化，作为一个没有把主业做到极致的新人来说，我以为是很不妥的。（并不是一味反对多元化，如果是本行业已没落和做的很棒的情况下，发展多元化是必要的。）而且是金融和证券这连个高风险行业，而这连个行业的管理禁区和难点就是风险管理，平安做的不好，这个有目共睹。
2：激进的企业战略，作为一个发展很快的保险企业，激进的有点酷，有这也不奇怪。但是世界上所有企业的通病，大企业病这一关他能通过吗？这是我疑惑的，越快速的发展越快速灭亡。收购这个收购那个，忙的很，从现今的结果来看，不论是平安本身或其他金融企业来讲（特别是金融业），从长时间角度来看，成功的例子不多，甚至说稀有。
3：看不懂的管理，好像2007年马总和三个副总的年薪是两亿多人民币，这个不谈。高手用宝刀，应当的。但2008年，马总自降年薪一元人民币。他多次在报告会上说要打造一个铁的制度，如果这就是他的制度，我很失望，太让人担心了。正直的人品和优质的管理都不多，我脑里对平安就一句话，就一圈钱的。
不说了，保险我没研究过，就平安说下我的思维，不对请原谅。

神洲泰岳面临三大风险：1、中移动作为绝对强势的客户有完全的定价权，神洲泰岳处于弱势地位。盈利增长取决于量与价，若价不稳则量增也无济于事。未来如果价格大幅下降，则严重影响盈利能力，之前已经出现过类似事件，只是幅度不高影响不大。2、虽然业务的复杂性和时效性使中移动更换运营商形成一定障碍，但如果将来利益冲突使中移动下决心更换运营商，只要中移动愿意，一定能够做到。这对公司是致命性的。3、商业模式被替代的风险。电讯增值业务技术日新月异，盈利模式层出不穷，未来飞信被部分或完全替代的可能性完全存在，一旦发生对神州泰岳同样是致命性的。

未来业务量可能快速成长以及由于业务的复杂性使中移动与神州泰岳的合作产生一定的粘度，因此从风投的角度神州泰岳还是值得一试。但这类过度依赖单一客户的企业是彼得林奇回避的投资标的之一，因此投资神州泰岳需要平衡风险与收益，切不可盲目乐观。安全边际要定得高一些，最好能按照或接近剔除中移动业务的估值买入，当然这种机会可遇不可求，同时要严格控制仓位。现在价格显然不适宜买入。

市场先生永远是出人意料，一转眼，股市已经下调800点，而又有一批所谓价值投资者临时改变了主意。几次大的波动，充分说明，价值投资者永远是少数。而成为一名价值投资者，最重要因素个人认为：性格。性格影响了一个人是不是可以成为价值投资者。
市场的规律是70%赔钱，20%不赔不赚，10%赚钱。什么时候回归了，市场也就冷静了。恐惧与贪婪的平衡就是股市的理性时间。1669

大道至简1976：

我认为价值投资是一种高尚人生观、世界观、价值观。是对人性的领悟或顿悟或是洗礼的结果。价值投资没有所谓的博弈，更不是在市场上与其它投资者搏杀。通过低买高卖本身创造不了价值，获取股息与红利，才是股东投资于上市公司的基本目的；
    价值投资是一种信仰，投资者最高境界是善念投资。
    我也非常不认同李驰、张可兴等以“价值投资”为理念进行所谓的“趋势投资”，以看楚市场的一小摄人自居，长期看，必将是被市场抛弃的一小摄人.

xuyk：

我虽然是新小散，但坚定地认为老巴的投资理念是正确的。经常看博主的文章，受益匪浅。感谢老巴！
据说，股市里大多数人是亏损的。如果确实如此，那么可以这样推理：
股市里大多数人是亏损的，
而大多数人是趋势操作的，
所以，大多数趋势操作者是亏损的。
从这个三段论推理反过来可以直接推得：那些少数的长期价值投资者将制胜。事实确实这样，至今尚无发现任何一个坚持长期价值投资者被市场所消灭。

白云之乡：

在世界发展史上, 投资是一个古老的话题. 成功者数不胜数. 正如, 生意是一个古老的话题, 优秀的生意人数不胜数.
   现在投资必谈巴菲特. 其实, 大家对于巴菲特知之甚少. 什么时候, 大家不把巴老先生挂在嘴上的时候, 中国的投资就开始走上轨道了! 正如, 前些年, 做企业必谈李嘉诚. 那时中国刚刚在改革开放. 对于企业如何做, 是一个新的课题. 现在大家生意做的多了, 经验也多了. 体会也就开始具体化了.
   投资也好, 做生意也好, 成功的道路千万条. 实质只有一个, 就是在你从事的投资或生意中, 你是最优秀的.  对于目前的中国股市, 就群体而言, 上市公司原始股东是相对最优秀的. 所以他们是中国股市中的最成功者. 
   作为中国股市投资者, 最应该学习的, 是上市公司的原始股东. 学习他们对于企业的深入了解, 学习他们的投资原则, 学习他们的务实精神. 他们也许不研究巴老先生, 也许不知道什么是价值投资, 也许不了解股市的理论, 也许他们并没有投资在伟大的企业, 也许他们并没有崇高的信念, 但这并不妨碍他们成为股市中最成功的投资者.
   研究股市原始股东的成功, 最容易理解什么是股市, 什么是股市投资的必胜原理.  知己知彼, 实事求是, 成功就在脚下!

庭莘：

价值投资并不是坦途，而是一条漫长而曲折的艰难之路。1941年，11岁的少年沃伦巴菲特买入第一只股票，至1969年他首开荒岛挑战的讨论，历经28年的勤奋与专注，才逐步完善了他本人的投资理论与投资策略。人们普遍认为，价值投资容易理解，我个人的观点恰恰相反。读几本书，背几句语录，那仅是理论上的粗通，真正的理解应来自于实践，是长期的理论与实践相结合而获取的理解。信念很重要，坚持很重要，但仅凭信念与坚持，抱着几只人云亦云的所谓伟大公司的股票在那里坚持，以为可以复利增长了，可以滚雪球了，这样的想法要不得。真正的价值投资者必须具备极强的商业洞察力，而商业洞察力的训练长期而艰苦。投资需要一生专注。

文刀：

潜了很久，也来说两句：
1、就算大伙手里都拿着苏宁、茅台等优质股票，可每个人的收益还是会有很大差别，为什么？
2、理念固然重要，但赚钱毕竟还是门技术活，只把理念当宗教而缺少技术恐怕要赚钱还是有难度的，更别说赚大钱了。
3、人人都应该有一套适合自己的赚钱方法，一窝蜂的长期持有那些绝少的优质股票似乎也是不可取的。
4、大家都还在路上，谁都不是大师，何必愤来愤去，这样也只会使自己偏离原有的轨道。
5、希望多看到些实际的内容，投资不是考八股，即使你的投资方法是非主流，只要能赚到钱，你也是牛人！

舟山：

价值投资和差价投机是股市中截然不同的两种获取利润的手段，表现在对待大盘调整的心态上尤为明显。差价者不能容忍任何一次调整，无时无刻都在和高点低点的判断上进行不屈的搏斗，此类投机者即使是趴在大牛股上，也要上下折腾很多次，尽可能的躲避调整，哪怕是一次盘中的振荡。那么成功率多少就不得而知了，只有他自己明白。价值投资者一般叫做傻冒，买进好股票后一路持有，成天睡觉，途中失去很多次差价的机会，也不知道他后悔不后悔。也许他曾经后悔过，也想学得更聪明，把股票成长过程中的所有波段做足，可能是水平总也赶不上股价的波动，最后学懒了，不过据不完全统计，长期持有绩优蓝筹股成长性股票的人几乎都是最后的赢家。哪怕他不是建立在理论上的主动性行为。

投资僧：

这次是超满仓，跟随下跌的。（连利息分红也在高点搭了进去）
但是有了个收获，那就是人绝对不可以了解市场价格涨跌的幅度和时间点。这个认识的加强并不能保证自己以后不在关心价格了真正的超然了，升华了。事实上事情没那么简单。理解到信仰有很大差距；信仰到行动，到行随心动还有很大的距离。而且这是一个极其漫长的过程，也许十年，也许二十年，也许一生。但是我感觉到这种升华不是突变，不是一下就理解了解决了，而是那种渐变的过程。你努力的思考了学习了经过实践那你就有了点体会和收获，就像学习拉小提琴你认真地学拉一年，有一年的收获你拉十年有十年的收获，但要成为家，不仅靠努力还有有天赋和正确的方向。而我经过努力面对50%的下跌；25%的下跌市值结果能知道其所以然，而照吃照睡，心情吗，肯定有影响但是并不那么严重了就是有所提高。
我最近最动心的一句话是：投资者最重要的不是你能知道什么，而是你不知道什么

导语：11月12日周四，沃伦·巴菲特(Warren Buffett)和比尔·盖茨(Bill Gates)参加了CNBC电视频道在纽约哥伦比亚大学召开的主题为“让美国继续伟大”(Keeping America Great)的公开集会。

　　他们回答了学生们关于美国经济体系、金融危机根源以及未来行业发展前景的提问，盖茨称最看好IT、能源以及制药三大行业，巴菲特也就此问题作出了自己的表态。来自哥伦比亚大学商学院的贝基·奎克(BECKY QUICK)主持了此次活动。以下为问答摘要：

　　从未对美国经济体系失去信心

　　主持人：你们两位今晚来到这里，是因为当前是美国历史的一个关键时刻。民众对美国经济以及整个美国资本主义体制存在着疑问。在过去一年，是否有那么一个时刻，你们两位曾经对资本主义以及我们的生活方式存在过质疑？

　　巴菲特：不，我没有怀疑过。如果真有这样的时刻，那该是去年9月，当时我们曾向经济投入了大量资金，当时美国看起来陷入了深渊。资金大量撤出货币市场基金。商业票据市场陷入绝境，一切都面临崩溃。我们投入了80亿美元，但只够维持几天的运转。但我从来没有对经济体系失去信心。美国依然运转着，我们的资本主义体系已经有200多年历史，其还会继续前行。

　　盖茨：我们拥有一个复杂的金融体系，事实已经证明我们会犯错误。但在这些状况的背后，更为根本的因素是创新，你可以创建新的公司，人们愿意承担风险和投资，伟大的科学不断发展。这个国家仍然拥有最好的大学、最好的科学，我们将对资本主义体系作出微调。当然，我们会吸取教训，不能用大量的短期贷款应对长期需求，不能承担过高的杠杆。但美国资本主义体系的基本面是持续的，这个体系是市场推动的，我们着眼于长远而投资教育和诸多基础设施。此外，我认为，在去年秋天情况最为糟糕的时刻，美国也诞生了一些发明创新。我们研制出了新药物、新芯片、新机器人等诸多新事物，能够在未来数十年改善我们每个人的生活。

　　问：两位是否认为，贪婪和不道德行为是否是引发当前这场金融危机的关键原因？

　　巴菲特：这当然会有一定影响。我们永远都会有贪婪心理，这并不是过去几年才出现的。去年第三季度，美国民众切实感受到了恐慌，贪婪与恐惧影响到了他们的行为。危机起源于华尔街，但随后蔓延到了整体经济。但我们永远无法摆脱贪婪，无法消除恐惧。我们拥有的资本主义体系，如刚才盖茨所说，是一个基于市场的体系，使得我们能够拥有出色的机遇和法律规定，能够释放出美国民众的潜能，达到过去几百年所不能想象的程度。

　　这个体系本身并没有错。我们的经济曾经充满活力，如今仍有拥有动力。但我们已经有最伟大的推动力。这才刚刚开始，贪婪还会延续，不用对此忧心忡忡。美国电影导演奥利弗·斯通(Oliver Stone)即将完成《华尔街》电影的续集。可能这部电影中，第一集中的金融大鳄戈登·盖柯(Gordon Gekko)会再度归来。但这并不是推动美国经济体系前行的因素。推动美国经济体系前进的是市场体系中机遇的质量以及对市场所带来受益的了解，知道你退出之后就能享受到自己所获得知识带来的果实。这将推动美国经济体系继续运转。

　　盖茨：最好的体系是你拥有良好的短期评估标准、完善的会计准则，追求利润，关注风险，着眼于长期利益。投资进行新研究，让人们创建新公司。美国在鼓励年轻人冒险方面举世无双，而我就是最大的受益者。此外，我也必须招募那些较有经验的人，我必须将产品销售给较年长的人，这就是美国梦成真的过程。其他国家目睹了这一切，他们正努力创造这种动力。这有利于全世界。中国和印度将借鉴我们关于大学、创业精神以及简化商业流程的理念，这很不错。不过，我们谁也不希望再承担极端的杠杆，冒巨大的风险。

　　雷曼破产不可怕

　　问：盖茨先生，你并不是金融行业的人，但你能说说你最初听说雷曼兄弟申请破产后的感受吗？

　　盖茨：我对投资银行的关注并不是很密切。因此，我当时并没有觉得是一件非常可怕的事情。在科技行业，我最景仰的两个公司，王安电脑和数据设备公司(Digital Equipment)都破产了。因此我觉得，市况总有起落，一些公司会被淘汰，我并不会对哪家公司出局感到失落。但雷曼兄弟破产带来了连锁反应，影响到了那些拥有该公司债券的人，一些复杂交易很难解开，这种复杂性可能会导致市场冻结。我记得当时我打电话给巴菲特，说“我应该对此感到担忧吗？”结果他回答说：“恩，有一点吧。”

　　主持人：沃伦，zf放任雷曼兄弟破产是个错误吗？

　　巴菲特：或许是吧。我得说，总的来说，联邦zf在应对这场经济领域“珍珠港事件”时表现得相当不错。如果当时美国银行没有收购美林，美林可能也会很快破产，当时确实会有一串多米诺骨牌般的连锁反应。我觉得，zf当时可能没有完全认识到雷曼兄弟是一个怎样庞大的多米诺骨牌，或者没有意识到该公司会对其他公司造成怎样的连锁反应。但总的来说，我对美国前财政部长亨利·保尔森(Henry Paulson)、美国联邦储备委员会主席本·伯南克(Ben Bernanke)、美国联邦存款保险公司董事长谢拉·贝尔(Sheila Bair)、现任财政部长蒂姆·盖特纳(Tim Geithner)打很高的分，因为他们面对危机采取了史无前例的举措。

　　问：巴菲特先生，我的问题是关于雷曼兄弟和高盛集团，你当时面临着投资机遇。我想知道，你为什么选择投资高盛，为什么不选择投资雷曼兄弟，或是同时投资两家公司？

　　巴菲特：在那个时候，我对高盛集团的状况和管理层的信心超过了华尔街任何公司。现在看起来，高盛可能也会随之受到牵连。安德鲁·罗斯·苏尔钦(Andrew Ross Sorken)的书《不能崩溃之庞大》很好地讲到了这一点。但我不认为金融体系会随之崩溃。我认为，联邦zf最终会采取正确举措。我认为，如果华盛顿采取正确举措，高盛应该就是最佳投资。我认为高盛的状况最为坚实，他们的前景最为看好。

　　主持人：沃伦，你当时说高盛拥有最好的管理层和很多其他优点。你现在还这么认为吗？

　　巴菲特：我和高盛的关系可以追溯到1940年我见到西德尼·温伯格(Sidney Weinberg)(注：高盛创始人)。我关注这家公司很长时间了。他们拥有严格的纪律，尤其是他们对市场的时机把握，我认为高盛在这方面是华尔街中最为出色的。我认为，高盛CEO罗伊·布兰克费恩(Roy Blankfein)有着非常出色的风险判断力。现在看来，如果当时金融体系崩溃，那么所有人都会受到冲击。但我觉得高盛拥有从事金融业务的最出色人才。因此，高盛是我的第一选择。当时，我也拥有一些其他选择。

　　问：考虑到经济衰退的严重性，一些人将此归咎于风险监控和承销标准的系统性崩溃，此后展开了关于zf应当扮演怎样的适当角色的党派之争。zf能够在其中扮演积极角色吗，应该怎么做？

　　主持人：你们两位怎么看待大zf？

　　盖茨：显然，zf在商业周期中发挥着影响。随着时间的推移，zf需要调整犯下的错误。眼下，问题主要是通过通货膨胀和利率水平进行衡量。切实的问题，你是否能够及时发现这些状况，让zf发挥积极的作用。现在来看，我们知道zf能够采取很多举措，救助那些即将破产的公司，以更为迅速的手段解决问题。但一个基本问题是，你能够发现泡沫吗，zf能发现泡沫吗？这是一个伟大的问题。一些伟大的经济学家对此有一些看法。但这个方面还没有得到证实。

　　巴菲特：去年9月，只有联邦zf才能挽救局面。整个世界都想要解除杠杆。投资者惊慌失措，慌不择路。当时唯一一个可能承担风险，也是所有人希望卸下风险的实体就是联邦zf。当时数天之内就有2000亿美元撤出货币市场基金，商业票据市场陷入瘫痪，只有联邦zf才能采取措施。幸运的是，我们的联邦zf***认识到了状况，迅速采取了措施。zf发挥了巨大的作用。着眼未来，我们需要避免过度承担杠杆，阻止大型金融机构的高管过度冒险，这将是一个非常困难的工作。但我们正在采取对策。为了营造更伟大的社会，那些被迫向联邦zf求助以保生存的金融机构，他们的高管应当更多的下台。目前为止，在对那些CEO们采取胡萝卜加大棒的措施方面，我们在这方面已经做得更好。但我觉得还应该伸出更多的大棒。
家庭是道德教育的最佳场所

　　问：你们两位认为，像哥伦比亚商学院这样的商学院应当为信贷危机所发生的一切承担起怎样的职责？

　　盖茨：记住，资本主义取得了巨大的成功。人生标准，一切伟大的事物都来自于此。商学院的职责是训练人们思考价值和领导能力。伟大的商学院会传授出色的技能。现实是，我们遭遇了危机，我们遭遇了挫折，或许我们因为犯下的错误而白白浪费了两到三年时间，但这并不是说商学院就不会发挥重要的作用。

　　未来几十年，商学院都会教授关于此次危机的个案研究。至少我们会因为反思经历的痛苦而从中受益。杠杆是一件非常危险的事。巴菲特刚刚谈到了金融衍生品就好像大规模杀伤性武器。投资者并没有对此给予充分重视，尤其是在房地产领域，他们没有完全理解房价可能下跌带来的风险以及这对其他衍生品工具带来的系统性风险。

　　主持人：沃伦，你会在商学院教授道德课程吗？

　　巴菲特：我觉得学习道德的最佳场所就是家庭。我觉得，我们大多数人在上商学院之前就对身边事物有了既定的价值观。我认为，在商学院强调道德观是重要的，但我觉得家庭是接受出色教育和道德观的最佳场所。

　　如果你回顾19世纪，我们曾经有过7次银行大恐慌。回顾20世纪，我们有过大萧条、世界大战和大流感。美国并不能避免问题。但我们可以解决问题。在未来100年，我们的体系还会再度闪亮。或许15年的时间是马马虎虎，但我们还有85年好时光。在20世纪，道琼斯指数从66点增至11400点。这里是一片肥沃的土壤，我们没有理由怀疑它。

　　看好IT、能源以及制药三大行业

　　问：盖茨先生，你觉得哪个行业会诞生下一个比尔·盖茨？我很想投身于这个行业。

　　盖茨：每个行业都有不同的创新步伐。不过IT行业一直是最为令人激动的，软件、光纤和芯片的魔力在推动着这个行业，芯片能力每隔几年就会增长一倍。IT行业也改变了其他很多行业的规则。IT和互联网行业所发生的一切令人不可思议。不过，未来数十年会有一些其他行业令人惊叹。能源技术，提供环保的廉价的能源。这个领域存在着诸多科学，大量商机，是一个全球性业务。这里将存在一些伟大的职业机遇。还有制药行业。我们还无法治愈帕金森症、阿尔茨海默并或者20种疾病。可以肯定，我们会不断对此继续研究，这是我看好的三大行业。当然还会有很多其他领域，但我最看好这三个行业。

　　巴菲特：找到你感兴趣的领域，你对此拥有激情的领域。如果我当年离开哥伦比亚大学的时候，有人告诉我IT行业会出现比尔·盖茨，我不认为自己会在这个行业中表现出色。但我知道，什么吸引我。我曾经提出为本·格雷汉姆(Ben Graham)(注：投资大师)免费工作，但他对我说，“你高估了自己”。不过，我还是投身于商界。我保证，只要这个领域令你着迷，你就能取得成功。别让其他人告诉你该做什么。你应该寻找自己的道路。

　　主持人：刚有个学生问道：哪个产业可能会出现下一个比尔·盖茨？我们借此机会对这个教室里的学生进行了一次调查，看看他们是否认为在有生之年还能看到微软公司这样富有变革力的公司，结果十个人中有八个人都做出了肯定的回答！也就是说，80%的人认为他们还有机会。你们真是一群激情四射的家伙。比尔，你是不是也同样抱着这种乐观想法？

　　盖茨：当然。资本主义是伟大的，时刻有大量新鲜事物诞生。有些失败了，有些沦为平庸，但有些则是相当特别，它们会不断成长，然后某一天，令每个人都大吃一惊。在我提到过的那些领域还将会不断涌现出许多这类令人惊叹的公司。

　　铁路关系国家未来

　　主持人：好的。让我们听听看下一个学生问题。

　　问：你好！我想问巴菲特先生，关于近来伯林顿北方公司(Burlington Northern)交易背后的原因有很多说法，我想知道你在这个时期增持铁路部门资产的真正动机是什么？

　　巴菲特：当我六岁的时候，我想要一整套火车玩具，结果老爸不肯买给我。你好好想想这件事。铁路是和国家未来的前景密切相关的。让我们从这里开始，我觉得这前提再简单不过了——你没法把铁路挪到中国印度或者什么别的地方，而且未来的几十年里美国还会有更多的人口。他们会旅行得更频繁，而且肯定还会有更多的货物需要运输。从环保或者省钱的角度，火车都是最好的选择。伯林顿北方公司去年平均算来可用一加仑的柴油运输一吨货物470英里。这可比高速公路要实惠得多！同样情况下，火车消耗的燃料仅有卡车的三分之一，而且污染也少得多。一列火车顶得上280辆卡车！因而未来，铁路是更合适的交通工具。我喜欢美国西部，我喜欢伯林顿公司拥有的数千英里铁路。你知道，如果国家前途黯淡，那铁路也没什么前途可谈了。我愿意赌上一大笔钱，准确来说是340亿美元，在十年、二十年、三十年后贸易会更加繁荣，美国会变得更好；对柏林顿公司的股东来说，也更好。

　　主持人：好的。下一个问题。

　　问：你好！我们刚经历过可能是这辈子最糟糕的金融危机，起码我希望是最糟糕的吧。我知道这使得很多美国人对于未来忧心忡忡，甚至辗转反侧夜不能寐。有没有什么能使得你们中的任何一位也出现类似情况？

　　巴菲特：我尽量让我的生活中不出现这种事情。我不想让你们听上去觉得我像个流行病爆发季节里的殡仪业者，但去年秋天对我而言确实激动人心。有些机会一两年之前根本不会有，有些交易更是不错。所以说，我实在不曾辗转反侧夜不能寐，当然我也不想处在那种可能导致我夜不能寐的境地。我也不为我们经济体系是否能最终幸存而担心。毫无疑问我们是一团糟，但是工厂还在，玉米地也还在，美国人的聪明才智不曾随风而去，下一个比尔·盖茨的创新精神也不曾失去。美国会没事的，我知道这点。我们只是需要重振旗鼓，而且我们已经开始这么做了。

　　不要杞人忧天

　　主持人：比尔，你提到之前你给沃伦打过电话，他说的是“大概我们需要稍微担心些事情”，你会在夜里因为忧虑而辗转难眠吗？

　　盖茨：不会。金融系统有着很大的自我调节余地，而且还有着不错的管理人员，这是相当幸运的事。我觉得有些不好的事情可能会是令人震惊的，譬如今后二十年要面对的恐怖分子制造的大型事件就是个相当糟糕问题，以及疫病，譬如目前正在流行的流感则是另一个。所以你得时刻关注着这些异常情况。这就是我想要指出的两点。但是整体上，这个系统的其他部分是有着自动纠错的能力的。长期来说，我担心的是我们的教育系统，尤其10年级以后的教育应该比现在的更好，不过这还不至于使我夜不能寐。对于未来的机遇和国家的经济实力而言，教育系统都是非常重要的。考虑到它没什么改进，我觉得有点令人担心，应该得到更多人重视才好。

　　巴菲特：贝基，如果你有个极好的农场，而且你知道今后50年中有5年会出现旱灾，但其他年份都是风调雨顺的，你不会因为这5年而郁郁不乐吧？你得承认你有个很不错的农场，我们美国的经济系统也是如此。

　　主持人：考虑到我们刚遭过旱灾，这是不是不大可能会……

　　巴菲特：不会。如果你在哥伦比亚大学里学过统计学，你就得承认这点。

　　主持人：好吧。下一个问题继续。

　　问：巴菲特先生，近来市场上扬的走势之猛史上罕见，很多人都在质疑目前的价格水平能否维持，您觉得这真的是市场的反弹吗？

巴菲特：明天谁知道会发生什么事呢？我举个例子来说明吧。我在1942年买进了我的第一支股票，那时候我11岁。我从那时起步，渐渐认真起来。你觉得，1942年之后直到现在，对市场而言的最好年份是哪一年？你大概没法知道答案，是1954年，道琼斯上涨了50%。实际上，你回顾1954年的时候会发现那也是个萧条时期。那一次的不景气始于1953年的7月，失业率在1954年的9月达到最高点，到11月的时候就业市场境况更是凄凉。

　　因而，只看到目前经济状况就决定是否买卖股票是十分不明智的做法。你得着眼长期来考虑特定时期中你投资的股票价值。所谓的“下周”没什么意义，因为下周实在是太近了。重要的是，要对你投资的行业有着正确的长期预计并且做出评估，不然你就总是和糟糕的经济或者低迷的市场作伴了。我在买下伯林顿的时候，我才不在乎是不是在下周、下个月或者明年会出现一波购车热。这样的时期给了我一个机会去做一些事情。等待是愚蠢的。我写过这样的文章。如果你一定要等到你看到知更鸟的时候，春天都结束了。

　　主持人：但是同时，沃伦，你也反复提到说去年在美国不少领域的投资是一次冒险，一次对美国未来的豪赌。你在海外有不少投资，也在中国花了不少时间。到底是在美国机会多，还是海外机会更多呢？

　　巴菲特：我认为美国现在机会更多。我们是世界上最大的经济体，我们正寻找着大手笔的交易呢。不过我也很高兴能找到一些别的东西，不管是在中国还是别的什么地方。美国现在的机遇比其他任何地方都多。

　　主持人：盖茨，你同意这说法吗？

　　盖茨：恩，是的。美国得益，全球得益。你不大可能碰到世界其他地方境况良好而美国一塌糊涂的情况。我们的命运被自由贸易和世界各地不断涌现的创新捆在了一起。你知道，即使是在伯林顿公司也有不少员工是来自世界各地的。

　　巴菲特：我希望如此。

　　中国的发展激动人心

　　盖茨：中国正在发生的事情十分激动人心。对我们来说，简直太棒了。如果我们要在中国人民如1979年那般穷困和如我们一般的富足两者之间来选择的话，我觉得还是让我们希望他们成为和我们一样的消费者和发明家吧。他们距离这个标准还很远呢。不过，中国拥有庞大的人口，足以发生很多不可思议的事情。你们可能了解，有些过去我们认为是接受我们援助的国家，譬如巴西、墨西哥、泰国等等，现在都成为了生力军。对于世界而言，不单纯依赖于美国是件好事。但美国是能源革命最可能出现的国家，IT业的革新方兴未艾，我们仍将是先行者。

　　主持人：好了。我们很快回来继续下一个问题。顺便说一句，如果有机会的话，你觉得沃伦·巴菲特或者比尔·盖茨来当你的职业顾问如何？

　　问：我想问盖茨先生，你每天所做的事情中最重要的是什么？

　　盖茨：恩，我做的事情挺多的。我想最重要的事情应该是阅读，然后继续学习吧。我涉足不少新的领域如健康、教育、基金会等等，读的东西很多，我也非常喜欢阅读。我觉得，用知识武装自己然后和那些专家学者们坐在一起并和他们一起探讨，是让我明白自己在做什么的好办法，也就是说，我想，学习是最重要的。

　　问：我想知道，巴菲特先生MBA毕业后进入真实的商业世界时，有什么东西可能是MBA教育中所缺少的呢？

　　巴菲特：MBA教育给了我足够多的准备，我不是说这个学位，而是说一些教授教授了我很多。我六、七岁的时候就知道我对投资有兴趣，应该说我挺很幸运，那么早就能找到自己感兴趣的东西。我在哥伦比亚大学有两个非常好的老师，我读了他们所写的所有文章和书籍。不是说知识水平有了多惊人的增长，但是我从中获得了灵感并深受鼓舞。他们对我太好了，对我就像对待自己儿子一样，会带我出去吃大餐。

　　投资家本·格雷厄姆对我也是如此。这些令我对自己坚信不疑。这些信任我的人们把我带入了这个我早已深爱的领域，一如顺风而行。不过对于MBA我在这里要补充一点，现在我打算为在座的每一位支付10万美元，相当于你们未来收入的10%。你们可以在节目结束后来找我。(笑声、掌声)如果这个是真的话，如果你们10%的资产是10万美元的话，你们现在就拥有百万美元资产了。你们可以不断提高自己——你们很多人都可以这样做——就像我毕业的时候本来可以提高沟通能力一样。你们知道，这个可不是课堂上教的。我后来参加了戴尔·卡耐基(注：美国著名公关学家和教育家)的公共演讲课。

　　如果你们通过提高沟通能力，将自己的价值提升了50%，就相当于增加了50万美元的资本价值。你可以在课后来找我，我会支付给你15万美元。

　　问： 盖茨先生，你显然是通过艰苦卓绝的努力才达到现在的高度，你认为单纯的运气在你的成功中扮演了什么角色呢？

　　盖茨： 我在很多方面都十分幸运。我幸运地拥有某些天赋，父母与我分享他们的工作感想，慷慨地允许我购买任何想要的书籍，而且我赶上了好时机。微电子处理器是一项复杂的发明，只有当你够年轻的时候才能发现它的意义，而我正为文字软件着迷，这使得微处理器获得了不可思议的影响力。无论是机遇和技术，我都算是适逢其会，还幸运地遇到了一些人，如我面前的沃伦，有机会和他们交谈，向他们学习。一个人能如此幸运实属难得，但这是我成功的主要因素之一。

　　忘年交

　　问： 我想分别请问巴菲特先生和盖茨先生，在你们之间独特的友谊和职业交往的生涯之中，对方什么特质是最令你佩服的？

　　主持人：好的。谁想先开口？

　　巴菲特：嗯，我想说我最佩服的是比尔对于如何处理他积累的财富的态度。如他所说，他是个非常幸运的家伙，生当其时其地，创业适逢其会，成功得水到渠成。最终，他明白自己是一个伟大社会的受益者，而不是每个人都如我和他一样幸运的。他认为，世界上每个人都和其他人一样是平等的，而他不仅以自己的财富来支持这个观点，更以自己的时间来支持它。他的妻子梅琳达也是如此。他们将把自己的后半生所有的精力、才能、财富等等都用在改善世界上65亿人的生活上。这是我最佩服的。

　　盖茨：对于沃伦，你可以说出他的许多优点，譬如他的品格和幽默感。但是我想说的是他对教学的热忱，他将世事化繁为简并渴望教导他人的热忱，如此一来，人们能从他一生的经验汲取宝贵经验，并从无数他建立的旨在揭示事物规律模型中受益匪浅。他乐于教导他人。当他在给我打电话的时候也是这样做的。这是我获得的一份的真正礼物，我对此深怀敬意。

　　问：我想问两位一个问题。在你们职业生涯中，你们很早便知道自己想要什么。对于那些还懵懵懂懂的人，你们有什么建议吗？

　　盖茨：找到真正激发你激情而且你又擅长的事情有时候可能得花上不少年。我想沃伦和我都挺幸运的，某种程度上来说，可以说是直接就撞到了。那时候我甚至不知道我的兴趣是不是软件，也不知道能不能算一份职业，我只是迷上它了。这事发生的时候，感觉好极了。我想大部分人都是在20多岁的时候开始尝试一些不同东西，经历中的有些事情会带给你不同的感觉，也带来不同的工作机遇。我想你该在最初的工作中尽量寻找接触不同东西的机会，然后当你发现你为之着迷的事情之后，直接开始干吧。

　　巴菲特：首先，我想说，先找个合适的人结婚吧。嘿，我说这话是认真的。这会令你的生活发生很大的改变，它会改变你的志向抱负乃至一切。和什么人结婚这非常、非常重要。此外，你该试着设身处地的想象，如果你是我，也就是说，如果金钱对你而言已经没什么意思了，你会做些什么。我79岁了，但我仍然每天工作。这是这世界上我最想做的事情。在你生命的早期，你距离这个境界越近，你在生活中获得的乐趣会越多，你也会做得越好。所以，不要被眼前的利益所控制。然后，尽可能地找一个你敬佩的人或者组织并为之工作。

　　那时候我愿意为本·格雷厄姆工作是因为我对他的敬仰超过对行业中的其他任何人。我不在乎他付我多少钱。当他终于雇了我之后，我搬到了纽约，在我收到第一份薪水之前根本不知道自己的工资是多少。但是，我知道我愿意为他工作。我知道每天早晨我从床上一跃而起，对于今天要做的事情充满期待，而且当我晚上回家的时候我会变得比早晨更聪明。找一份令你兴奋的工作吧，为某个激起你热情的人或者某个机构工作。

　　问：这个问题是给巴菲特的。如果收购伯林顿北方公司代表着你长期以来的买入并永远持有的投资哲学，那么此次金融危机是否对你的投资哲学或者投资进程产生影响？

　　巴菲特：不，我的投资哲学一点儿都没变。我喜欢具有持久竞争优势而且管理层为我所喜欢并且信任的企业，我喜欢以合适的价格买入这种企业。附带的，我还可以享受胜利的果实。但我自己不会去经营一个企业。

　　问：请问巴菲特，你是否建议个人投资者根据格雷厄姆和多德的投资法则进行投资和分配资本？
巴菲特：这取决于他们是否是一个积极型投资者。格雷厄姆将投资者分为积极型和消极型。如果你愿意在投资上面花很多时间，我建议你尽可能多看资料，你就会发现便宜货，一旦发现就马上行动。

　　我从1950年、1951年开始使用这种投资方法以来，这种方法从没发生变化，而且在我的余生也不会出现变化。我不上学以后，读了穆迪的约1万页报告中的每一页，而且读了两次，寻找适合投资的公司。你也需要这样做，世界上不会有人告诉你有什么好买卖，你必须自己去找。不过这非常耗时。

　　如果你是消极型投资者，我只建议你在很长一段时间内持续买入指数基金。

　　我要告诉你的一件事就是，最差的投资就是持有现金。虽然大家都说现金为王，但随着时间流逝，现金的价值将下降。相反，好的企业会越来越有价值，而且你不需要花太多时间关注好企业，你只需要找到并投资于这些好企业。

　　主持人：这是不是意味着你认为最坏时期已经过去了？你也一直持有很多现金啊。

　　巴菲特：持有足够的现金能令我感到舒服，不会在睡觉的时候感到担忧。但这并不意味着我喜欢将现金作为一种投资。长期内现金是无利可图的投资。但你总要有足够的现金，以避免别人可以决定你的未来。

　　现在，最坏的事情——金融恐慌已经过去了。不过金融恐慌的影响还没有结束，但这种影响总会结束，可能是明天、下周、下个月或者一年后就会结束。虽然失业还未触底、商业也未触底，但股市已经触底。不要因为觉得明天会有更吸引人的投资，就错失今天很吸引人的投资机会。

　　谨慎投资替代能源

　　问：请问你们如何看待将替代能源投资作为发展经济和使经济恢复增长的方式？

　　主持人：盖茨稍早谈到过这个问题。

　　盖茨：关于替代能源投资，目前存在很多很多想法，但这些想法中很多都可能走进死胡同。太阳热能、太阳电能以及核能等都将得到发展，我们将发现这些替代能源是否能够解决成本挑战。我们希望确保所有替代能源都得到足够的研发和监管批准，因为这些替代能源中将有一个能为我们提供安全廉价的能源，虽然我们现在还不知道是哪一个。

　　我认为现在我们对替代能源的研发投资还不够，zf政策应该促进对替代能源的研发投资。

　　现在，替代能源是最为流行的投资领域。当大家都关注一个领域时，对这个领域的投资就会很多，总体资本回报也会很高。但是当某种东西成为热门时，就会出现泡沫。因此，应该谨慎对待替代能源投资。替代能源是一个热门投资领域，但不是一个好的投资领域。

　　问：你曾经说过，大潮不退去，你就永远不会知道是谁在裸泳。当然，知道何时会退潮也很重要。我们该如何培养，或是鼓励商业领袖洞察环境？

　　巴菲特：我觉得他们过去一年已经吸取了很多教训。在伯克夏，我们实际上有70多名管理者。我认为，他们大多数人都比15个月前更为明智了。不过，我觉得有效的原则能让你渡过一切，这是我从格雷汉姆那里所学到的。我以此渡过了市场起伏，不需要对此感到担忧。

　　商界领袖最重要的特质

　　主持人：比尔，你认为一名商界领袖最重要的特质是什么？

　　盖茨：令人惊讶的是，经商的要素非常简单。你获得的收入必须高于你所花的成本。这是一个非常简洁的概括。但要预计未来数年的情况并不容易，我们是否进行正确的投资？我们是否能在竞争中胜出？这是某种常识，我想你们会通过经验拥有这种意识。我认为，这是一个随着时间积累的东西，而商学院则是你能够密集积累经验的地方。

　　巴菲特：简单地说，把企业当做未来100年你家族能拥有的唯一企业来运营，而且你还不能出售它。但你不需要每个季度用利润去衡量企业业绩。衡量的标准是，企业是否能够抵御风险，给企业带来竞争力的特质是扩大还是缩小。我对他们说，如果你从事什么业务，是因为其他人都在做的话，那这是不够的。如果你将其作为一个理由，那就忘了它吧。你不需要为做什么事找一个理由。但不要以此为理由。

　　问：你们两位觉得是什么特质让你们与众不同？

　　巴菲特：我们俩拥有激情。我们从事现在的事业是因为我们热爱它。我们并不是为了发财才从事当前事业的。我们可能是觉得，我们能够做好它，能够成功从而致富。我觉得激情是极其重要的。我很幸运拥有几位伟大的导师，父亲是我人生的一个伟大导师，在职业生涯方面我受益于格雷汉姆。我很幸运在很早的时候就奠定了正确的基础。我基本不再效仿其他人。我每天早上会照镜子，镜子总是同意我。于是我就出门做我认为自己该做的事情。其他人想什么不会影响到我。

　　主持人：比尔，如果你必须选出一件让你鹤立鸡群的事情，你会选择什么？

　　盖茨：让你身边拥有伟大的人，大量阅读，从长远考虑。但我还认为，你必须在一些重要时候拥有自信。当我离开哈佛大学的时候，我对朋友说，“为我工作吧”，这其中存在着某种自信。你会有一些时刻，必须相信自己，你必须抓住这些时刻。

　　问：巴菲特先生，你最近为比尔盖茨夫妇基金会作出了巨大的贡献。是否可以谈谈你为此贡献的原因和感受？

　　巴菲特：我只有在与他们目标完全一致时才会投入，这一目标就是为大多数人做最好的事情，不管他们在哪里，男性还是女性，肤色和信仰如何。基金会相信每个人都是平等的。我非常善于赚钱。如果你读了亚当·斯密(Adam Smith)在1776年写的关于劳动分工的文字，你就会知道，如果你老婆要生孩子了，别试图学会自己接生，你该去找个产科医生。因此我从事我所擅长的工作。而他们与我志向完全一致。

　　问：对两位而言，最为重要的导师是谁，你们从他们学到了什么？

　　盖茨：我的父母为我做出了伟大的榜样。我父亲是个律师，他会和我分享他所做的事情。我还有一些商业合作伙伴，我们互相学习，尤其是史蒂夫·鲍尔默(Steve Balmer)。我还从巴菲特身上学到很多，听听他是如何应对艰难状况，如何从长远考虑的，如何影响世界。如果你有机会和这样的人在一起，那是太棒了。

　　大赞对手

　　问：我的问题是关于苹果。盖茨先生，你能否评论下史蒂夫·乔布斯(Steve Jobs)作为苹果CEO的表现？

　　盖茨：恩，他做得非常不错。苹果的业务有所不同，他们的产品包括了硬件和软件。但当乔布斯回到苹果的时候，苹果处在非常艰难的状况。实际上，当时苹果差点就难以生存。乔布斯也带来了管理层。他给苹果带来了关于伟大产品和设计的创意，这使得苹果成为了不可思议的力量。拥有这样的竞争对手很不错。我们也为苹果写软件，微软与苹果展开竞争。但在我所从事的行业中的领袖中，乔布斯拥有更多灵感，他拯救了苹果。

　　问：盖茨先生，你是否觉得谷歌就像早期的微软？

　　盖茨：恩，他们的确拥有和我们过去一样的问题。(笑声)这是另外一个出色的竞争对手。他们招募了很多出色的人才。他们在搜索市场占据了领先地位，获得了难以置信的利润。随着时间的推移，谷歌会面临更多的竞争压力。谷歌是一个伟大的成功范例，两位年轻人共同努力，推进一个创意，取得了绝对伟大的成功，而我们都在使用搜索引擎，都希望可以有多样性。我们会从中受益。

　　问：巴菲特先生，像你这样的价值投资者相信基本面分析，而深入的基本面分析对智慧投资非常关键。不过，你过去曾几次说，你进行过非常迅速的资本配置决策，有时候还不到五分钟。我想知道你当时是基于什么数据才做出自信决策的。

　　巴菲特：这是50年的准备以及5分钟的决策。(笑声)

　　主持人：你只是看看数据表，看看年报，就做出决策？

　　巴菲特：是的，有时候我可以这样。就拿投资可口可乐来说吧。我喝可口可乐有60年时间了，我从中看到了几个关键要素，并在1988年购入了该股股票。但重大决策是根本不要耗费多少时间的。如果你耗费很多时间进行投资，你就会陷入麻烦。

　　主持人：如果美国是一只股票，你们会买吗？

　　盖茨：当然。

　　巴菲特：用保证金购买。(笑声)

    实际上如果没有人为因素，现在房地产市场可能仍在低谷中徘徊。金融危机使中国经济经历了前所未有的困境，政府不得不推出庞大的救市计划，作为国民经济支柱产业之一的房地产行业自然成为政府的有力武器。08年底推出数条房地产优惠政策，使大量累积的刚性需求得以释放，同时宽松的货币政策以及天量信贷、低利率启动了投资性需求，促使了中国房地产市场的绝地反击。

    毫无疑问未来中国城镇化进程仍将持续，大量的刚性住房需求仍然存在。然而当房价远高于大众购买力时，这些刚性需求将成为无效需求。08年底由于房价下降到一个较低的区域，同时伴随着优惠政策的出台，刚性需求才得以集中释放，然而当09年下半年房价越来越高的时候，可以明显地看出刚性需求很快便逐步萎缩，房价已经主要依靠投资性需求支撑。

    从几个数据可以看出中国的房价有多高。按照国际标准房价收入比合理区间应为1：3到6，中国大部分城市这一比例已经超过10，一线城市基本达到20以上。另一个指标租售比合理值应为1：200以下，中国多数城市已经为1：300，北京、上海、深圳等更是高达1：400以上。另外从绝对价格看，中国房价已经达到甚至超过收入了远高于中国的欧美、日本的水平。

    未来随着中国经济的企稳，房地产优惠政策将被取消，流动性逐步收缩，并进入加息周期，依靠投资性需求支撑的高房价下跌将不可避免。而随着信贷政策的收紧以及资金成本的上升，加上最近的高地价，房地产企业盈利也许会经历一次较大的波动。房企股票的估值不算太高，因此风险比07年小，但再希望获取高回报会比较困难，杠杆炒房者则风险巨大。

                                                          梁军儒20091116

陕天然气和华润燃气

陕天然气和华润燃气作为公用事业行业十分稳定，同时天然气使用处于不断推广阶段，因此稳定成长不成问题。但公用事业产品价格受到政府严格管制，同时行业特性限制外延难以出现高速扩张，基本只能维持10%左右的增长。陕天然气ROE较高，垄断了陕西省天然气分销业务，而且有西气东送业务。华润燃气主要业务为城市天然气、石油气分销，08年获得了较高的增速，由于缺乏资料，难以判断其可持续性，ROE较低，同时要注意管理层是否存在多元化投资冲动。两者作为防御型投资是不错的选择，但买入价格一定要比较低。

超大现代

中国是一个农业大国，但农业生产高度分散，生产管理落后，劳动生产率极为低下，农产品品质难以得到保障，与西方农业高度集约化、管理现代化、规范化、标准化相去甚远。随着国民素质日益提高，人民健康意识越来越强，食品需求由吃饱型向吃好型过度，所以绿色食品、高品质食品越来越受欢迎，食品蔬菜水果日益品牌化。由于中国规模化农业企业数量还很少，绿色食品需求庞大，所以带来了一个很好的商机。高端绿色食品不但销售较好，而且可以获得更高的附加值，同时农业生产有一定的地域性、差异化，使竞争相对较小。超大现代作为规模化大型的现代化农业企业，无疑将有一个较好的发展机遇，企业的规模化、规范化、技术化为超大建立起阶段性的竞争优势，而未来庞大的市场空间保障了把这种优势转化成盈利。由于农业外延扩展需要一定的时间，所以难以出现爆发性的高增长，但是稳定的增长还是有保障的。

                                                        梁军儒20091105

未来10年，我国商业银行将从传统以“融资中介”为核心向以“财富管理”为核心转变，零售业务将成为未来银行的主要利润来源，目前对银行利润贡献最大的对公业务占比将明显下降。 
未来银行将减少对靠存款筹集资金的依赖，金融创新带来的高杠杆化金融衍生品将大大提高资金使用效率，传统银行存贷利差的盈利模式将逐渐让位于中间业务的盈利模式。 
未来银行对客户的意义不再是“存钱罐”和“贷款批发商”，而是以银行业务为核心，辐射保险、证券、基金、产权经营等多个领域的“金融百货公司”。对客户的财富资产管理将是银行最核心的业务。

未来银行在代客理财时，投资领域将从股票、债券、基金等传统领域扩展到结构性衍生品、商品乃至艺术品。 
银行将不再以柜台服务为主，目前在银行网点供客户缴费、存取款、查询的金融终端有望“飞入寻常百姓家”，网上银行将完成过去只能在银行网点办理的各种业务。作为银行为客户推出的最便捷的支付工具，银行卡在功能和外型上将有大的飞跃。 
随着非银行金融机构的业务逐渐向银行渗透，出于追求规模经济和分散风险的考虑，大银行不得不采取兼并、收购等手段，扩大自身规模，以提高竞争力，由此将催生一批以商业银行为主体的从事混业经营的金融控股公司。 
作为金融加速器，银行杠杆化产品通过提高资金使用效率对实体经济投资产生积极影响。同时，银行消费信贷推动消费者杠杆化率提高，对扩内需、调结构的经济转型战略发挥积极作用。

我觉得永隆不能老是拿价格说事。要鼓励管理层进行类似的收购，达到快速扩张的目的。不能一开始就一棍子打死，这样打击积极性啊。当然并购时的手段可以学习一下汇丰的方法，换股加现金的方法，不过现在人手里钱多，赶紧融点钱也不错。低价融资是对老股东的关照，招行对待股东也是非常人性化的。

招行中期的总资产是1.9万亿,06年年终总资产是0.9万亿.今年的总资产可能突破2.2万亿,明年达到2.6-3万亿是有可能的.我认为招行未来两年会出现呆坏帐,但随着总资产的膨胀,呆坏账会控制在很小的比例的.招行今年也没有大比例的放贷,对自己对股东是非常负责的.低价配股就说明了很为老股东着想.这种治理结构透明,又能把散户当股东看的,A股有几家呢?明年如果开始进入加息周期,那招行是最最受益的.别一个呆坏账就把招行给废了,都不知道那些人长不长脑子?不过也幸亏有呆坏账利空,要不我这轮还买不到招行呢!等招行业绩增长的时候,就不是这个价格了！

老巴还漏写了个重要因素：人民币升值和人民币的国际化。经济学家预测未来人民币对美元5：1。人民币升值可以使拥有大量人民币资产的银行股和地产股升值。CPI会蚕食人们的资产，银行的坏账和负债相比也会随之下降。所以说银行就是个不折不扣的赚通货膨胀钱的行业。当然有定价权的茅台更是其中的佼佼者！
还有一个因素：银行随着规模增大会逐步提高收益率．银行是由小变大的非常好的投资标的物,只要稳健经营稳健扩张,随着经济的增长还是比较明确的增长的！相信未来白药张裕们实体企业可能会遇上各种各样的瓶颈，银行是不会的！

高窟：

几点困惑，等待巴兄释疑：
1、“宏观经济已经处于谷底区域，逐步向上复苏是大概率事件”，巴兄自信宏观经济分析师？
2、招行目前总市值3000亿元，巴兄觉得值这个价？
3、巴兄有计算过招行上市以来融资多少，分红多少，一个依赖融资的企业是“珍珠般”的企业？
4、金融行业的估值，巴兄觉得在自己的能力圈内？
5、招行的安全边际在哪里？
质疑不是对巴兄功课的否定，相反，质疑是肯定，好问题才具有实用性价值。

laoba1梁军儒：

谢谢你的提问。
1、大部分情况下宏观经济几乎没有人能准确预测，但这次经历的是百年不遇的金融危机，当极坏情况出现后，向好的概率就很高了。而且即使万一再坏，也坏不到哪去。
2、周期性行业的估值与非周期性不同，只能根据市净率、市盈率、PEG、历史平均利润、未来成长空间综合起来进行判断，根据以上信息我认为它的估值合理并略有低估。（其实这并非买入的主要依据，仅仅是参考）
3、依赖融资成长未必就不是好企业，关键看融资能否为股东创造价值。而且周期性企业要把握的就是其周期性，在行业低谷买入，在景气度高峰卖出，与长期投资成长型非周期企业不同。
4、金融行业比消费品行业估值更难，市净率是一个较好的参考指标，但周期性行业投资更重要的是判断产业周期，这点极端情况的出现帮了忙（即是第一点）。
5、同上（估值只能作为参考），另外与其他大部分周期性行业不同的是，持续的外延扩张及产品线增加也是银行业的一种安全边际。

高窟：

深究：
1、极坏的情况在中国并未出现，中国的态度是拒绝调整，这和美国形成反差，雷曼倒了、美林倒了，中国的招行、万科、浦发、保利又将左手伸进了中国投资者的右口袋。
2、招行目前总市值3000亿元，巴兄觉得值这个价？大象跑起来不比骆驼，朴素的商业逻辑告诉我们招行不可能无限大，依私人企业价值角度衡量，我手里要有3000亿，招行显然不是买入对象。
3、我们可以说招行过去五年成长迅速，但这不构成未来五年成长迅速的依据，通过后视镜看不到前方的道路，这是卡尔.波普尔教会我们的。
4、金融行业比消费品行业估值更难，产业周期的把握难上加难，我们何苦寻求七英尺的跨栏，而对一英尺的栅栏视而不见（最困难的往往并不是最优的，深刻的本质是简单）。
5、安全边际在哪里？巴兄的理由似乎不是很充分，最简单的定义，价值和价格之间的差距，我们很难说3000亿的价格是折扣价。
深究的目的是思路的碰撞，要是能有一点点火花，我们会很惊喜。
谢谢巴兄。

laoba1梁军儒：

1、  银行业高度依赖宏观经济，虽然危机对中国的影响远小于西方国家，但08年底09年初外贸大幅负增长（直到现在仍然还没缓过气来），大量企业倒闭，耐用消费品、奢侈品负增长，等等情况都是改革开放以来少见的。
2、市值的绝对值并不是评判企业未来成长空间的好指标，关键看未来市场空间有多少。就如茅台每次创新高都有很多人认为股价太高。
3、如果不否定中国未来经济的高成长，不怀疑招行管理团队的能力（无数的顶级奖项是一个有力证明），就不应该怀疑银行业和招行的成长速度。
4、同意，本文仅为公司研究，招行也还没有纳入我的买入名单。
5、周期性行业估值几乎是不可能的事情，买入周期性行业的主要依据不是估值，而是对产业周期的判断。估值仅仅作为参考（例如当我们判断行业处于低谷而又知道市净率处于历史低位区域即是较好的投资机会，而不可能计算出真正具有多少安全边际）。

新浪网友：

对高窟的问题我是有几点看法的，因为这也是我以前的困惑。
1：宏观经济是否处于谷底区域这并不是太重要的问题，宏观经济没有人能准确预测，这是上帝的职业，很难的工作，但是可以肯定的是最坏的情况已经过去。
2：招行是否值3000亿元，这不是个好问题。一个好企业是无价的，至少在他表现非常优秀的时候。如果我问你黄金时期的聂卫平值多少钱的时候，你如何回答？
3：招行上市以来融资的问题，这个是具体的经营问题。也就是说招行是不是乱花钱了，其实这也不是个问题。
4：金融行业的估值，所谓估值是比较出来的。也就是说相对其他银行来说，他是否高了。但是，他没高。再说了，估值是否能准确的体现企业的价值，也就是说价格能衡量一个优秀的企业的成长吗？回答是：不能。就像你在街边看到一件便宜货，你本能的知道他不贵，但要你估价，很难吧？
5：安全边际在哪里，我以为安全边际就是在招行的稳健。怎么说都不为过，谁都知道银行是个经营风险的企业，钱什么时候都能赚，但能不能活到那时就难说了。而且这次金融危机让我感到安心，招行表现的非常冷静，至少泡沫少了N多，对我来说，这就是安全边际。

安全投资：

银行作为阶段性持有，其收益可能会超过茅台这样的五星公司。不过，有茅台作为组合的一部分，可以对于投资收益起到一个平稳增长的作用。银行虽然是一个周期性行业，其长周期来看是一路向上的。

舟山：

过量的信货（远超实体经济需求）会造成通胀，通胀超过历史均值很多，央行一定会收紧货币，靠信贷支撑暂时挺过了金融危机的大量中小企业，未来几年会死掉一部分，对所有银行股不看好，招行3。5倍PB不便宜。对于我来说，公司分不分红我没有发言权，我只会找分红较好的企业，如果股价到了估值上限，即使不清仓，持仓也会很少，中国股市绝大部分时间只有炒作价值，没有投资价值，茅台、白药也是如此。我把股市看作赌场。

zhaohuazone：

 招行银行质地不错虽然说估值不是特别有吸引力。招行今年并没有不顾质量粗放式放贷。今年国家大力刺激经济这么多贷款将来坏账是少不了的。
各行业日子并不好过，很多产业产能过剩而为保生存或地位却反而要继续扩张产能，
人民币将来肯定是还要升值的，人民币兑美元5：1是有理由可以想象到的。升值到5：1左右对银行、地产影响偏中性。可以加速我国经济转型升级，企业发展也会上一个台阶更有质量。如果升值更大。我觉得对银行地产反而是利空！对有实力能走出去的企业来说才是利好！影响银行股价格的终究是银行能获得的利润。通货膨胀对于银行是利好，既受益社会钞票膨胀又受益贷款人还债人压力减轻不容易导致经营风险。不过通货膨胀即资产升值终归有限度的（起码我国的资产价格还得考虑海外资产价格这是其一，其二如果通货膨胀远远超过人民收入通胀速度这泡沫是无法维持的）。原材料 劳动力 人民币升值会降低社会大部分行业利润率包括房地产，让企业获得利润尤其是高额利润变得不是那么容易这对银行来说也不是好事.
我不相信中国将来在人民币升值情况下又可以继续大幅通货膨胀，中国没有实力让国内资产价格在国际上变得异常昂贵，何况中固定资产和环境质量还远远不如海外呢。
   长远看银行还是不如强势的消费类企业，消费类企业国内经营遇到瓶颈了可以跨国经营，跨国经营遇到瓶颈还可以全球并购呢。人类长期对某类商品或服务的需求依赖这安全性和稳定性比那些动用杠杠或透支明天来获得利润的行业强得多。

沧海一声笑：

感觉现在的讨论有点类似于先前对白药的讨论了,潜意识中好象就只有买入的问题,其实卖出与持有的问题同样不该忽视的。打个不太恰当的比喻吧,如果看一个人的话,小瘦个子代表可买进,大胖子代表该卖出了,那么招行实在是颇考人眼力的:说瘦吧,比不久前好多了,说胖吧,怎么看都不象！因以前他也曾经胖过，最厉害时达8倍多市净率呢，最瘦时是2倍多，现在是多少呢？3倍多，所以说偏瘦是有一定道理的，当然光凭这点来认定还不够，而撇开价格的因素，招行难道称不上一家优秀的公司吗？这也是另一个很实质的问题，我是持肯定的态度，所以我认为现时的招行最适合持有，而买入和卖出都不是很恰当的时候，卖出则更不是正确的时候了，就好象是在干一件以稍为合理的价格卖出一桩很有商业前途的好业务这样的傻事。

投资僧：

银行业只要抓住传统业务，不玩花样，那么贷款损失只是一个概率的问题，不存在高风险行业的事实。
这次世界金融危机，主要出在衍生品和投机，是管理层为了短期业绩，也是由于发达国家缺乏成长性逼出来的。所以说银行业的管理层非常重要是指这个方面，富国就是典范。中国银行还没有机会玩，刚开始就被打了回来。起码三五年不会复燃吧。

    多个历史性事件的叠加催生了这轮罕见的周期性行业超级大牛市，首先最重要的是全球大宗商品牛市，其次是二十一世纪后中国经历了重化工业加速发展的工业化中后期阶段，使近十年经济进入一个极为强劲的高增长期，同时伴随着全球经济的繁荣，另外房改后中国房地产需求集中爆发，人民币升值、全球流动性过剩、股改助推资产价格暴涨，这些历史性因素的集中出现造就了周期性行业的疯狂。

    未来随着中国经济的逐步转型，经济增长速度的放缓，大规模基础设施建设的基本完成，劳动力成本上涨而发生的产业转移，以及全球商品牛市的结束，这些推动力将大部分消失或大幅减弱，周期性行业恢复常态。届时只有当周期性企业股价被极端低估而投资者又准确把握了产业周期的情况下，才有可能获得超额利润，而绝大部分周期性行业投资机会和波动的可操作性将远少于现在。

                                                       梁军儒20091026

海工目前的制造能力提升显著，现在的主要瓶颈其实在于安装能力的短缺，大量的外租船队严重影响了工程成本，而在上市之后的几年里为了形象，也囿于当时证券市场现状没有大胆再融资打造后续核心船队无疑是重大失误。欣喜的是中报中确认关联交易的价格重订正在进行，这对短期效益的提升当然有好处，不过他更远的未来还在于广袤的深海和国际市场，那个一个高门槛、高投入、高风险、高收益的市场。他的核心价值在于为能源行业提供EPCI一体化的解决方案，这是海洋工程行业的前沿。希望海工能持续的进步！

fleshair：

我说几点:
1、安装所获利润在海工占比最高、建造次之、设计可以忽略，安装公司掌握海工绝大部分资产；
2、安装的技术能力不容置疑（刚完成重约12000吨的大型平台安装，下一个万吨级平台将于九月份安装）；
3、外租船队是正确的选择，关键是管理跟不上，许多本可以获得的利润反而管理不到位变成亏损；
4、今年年报好不代表明后年好，金融危机对该行业的影响具有滞后性；
5、市场开发、设计和建造跟不上，导致海工进军深海和海外市场步伐缓慢；
6、国企体制留不住人才。

小楼：

谢谢FLESHAIRE，你貌似是海总的人哟，呵呵，那个12000吨的平台安装完毕了么？海工网站还没报呢，谢谢提供信息。我的QQ：39728988，希望能向你讨教
1、利润来源，数量上看你的排序正确，但是从真正的效果看设计应排在第一，至少也在制造之前。FEED和后面的设计工作队成本的影响非常大，设计费不会有多少，但是很多项目基本设计一出来就确定了到底能不能赚钱。
2和3的问题，偶很赞同你的意见。海工的海上安装技术能力目前国内无人能出其左右。外租船队的管理师重头戏。但是核心船舶的短板也的的确确限制了海工的利润。我痛心的是他未能更早的进行融资建设船队。
4、国际海工市场的下滑已经非常明显。但是石油的需求中长期仍然是增长的。而只要油价能站稳在60美元以上，深海油田的开发就具备条件。另一方面，海工的成本优势也比较显著。
5、现实存在的问题，一个是熟悉和了解国际市场的人才难寻，另一方面更需要思维和模式与国外接轨
6、呜呼............

新浪网友：

我觉得海工未来的命运很难分析。海工的未来高成长取决于改变经营模式，进军国际市场。试想，一个具有垄断地位、在计划经济体制下诞生的宠儿，它的利润是由母公司作为客户提供的，在国际市场上的竞争力弱势不可避免。我觉得未来不确定，不是价值投资者的好选择。

舟山：

海工是重资产类型的公司，报表上的利润很好看，上市7年，融资37亿，分红5.7亿，它给股东回报超过国债吗？除了现金分红，所有的一切都是讲故事，雷曼、通用都可以倒闭，丰田可以巨亏，在我看来，分红极少的公司基本上是垃圾(上市5年以上)，快速成长期不分红可以理解，平稳增长期再不分红就是忽悠投资者，公司在几十年的生命历程中，难免有决策失误时，几十年积累的红利有可能毁于一旦。没有什么是永恒的，作为上市公司，要善待投资者。

小楼：

舟山兄的看法好像有失偏颇咯。把阿胶和海工都放到H股市场，你如何断定阿胶在H的价格不会变，呵呵，不同的市场评估基准，难道H股和A股对医药股的估值水平一样么？另一方面，海工能否和油服等同么？油服的四大块业务出了物探以外，基本直接受到油价冲击。而海工的产品目前和海洋石油的开发规划关联很大。一个海上油田的开发，短则3年，长的甚至在7、8年以上，你说油公司在评估油田开发的时候更看重短期油价呢还是中长期需求呢？
海工上市以来融资和分红的对比貌似不适合这么比较。他上市的时候融资是7.5亿，用再融资之前的分红额比较恐怕更为合适。这两年刚刚再融资，等于打造一个新海工。此时用总融资额和分红简单对比，是否合适？

思行

关于苏宁的思考
04年上市至今,苏宁在资本市场上取得的成绩是有目共睹的,媒体也几乎一致性的看好苏宁未来的成长,甚至于把未来中国的“沃尔玛”这顶桂冠套在了它的头上,资本市场也给予了它甚大的溢价,那么苏宁真的能成为未来的沃尔玛吗?
购买者在选购家电时，为什么一定会选择苏宁，而不是国美或五星电器呢？苏宁的优势又在哪里呢？从你身边的消费者着手询问你就知道事情远非如此简单。从战略的高度来分析苏宁从前的成功,也许我们就能清晰地看出它的未来走向。
对于家电另售业而言，建立竞争优势的关键我认为有以下4个方面：1、强大的采购量促使它能以比其它采购商以更低的价格得到商品；2、供应链的完善和大面积覆盖能使它能大幅度地降低经营成本，就象沃尔玛；3、出售商品的高质量和齐全的品种能有力的吸引客户的购买欲望；4、商品售中和的售后的服务能让大部分购买者满意。虽然家电行业不乏降价促销和密集式的广告，但我不认为这是它建立竞争优势的关键。
而上述四点苏宁究竟做得如何呢？
与同行比较，上述四个方面，至少在三个方面我看不出苏宁相比之国美和五星有更大的优势，苏宁唯一值得称道的是它至今仍在不断完善和加强的后台管理系统。特别是第4个方面，苏宁仍需要做很多扎实的工作，并不象媒体以及公司自己所宣传的那样令消费者满意。
因此苏宁历时十多年的成功尤其说是自身的努力，不如说是社会、市场的繁荣与苏宁的大发展在时间轨道上正好处于重合状态。未来究竟如何变量仍然很多!!

考量竞争优势有三个方面：1是获取，2是保持，3是发展，这三个方面要真正做到不容易，很多企业的衰败，问题都出在第二个方面，在这个完全竞争领域，苏宁能比其它人做得更好吗？
从乐观的角度来看，即使家电类未来5年每年以10%的速度递增，苏宁的市场占有率进一步提升到8%，5年后苏宁的销售额也只有1030亿，假定利润率能维持在4%，5年后苏宁的净收益也只有41亿，届时如果市场给予30倍的市盈率，市值在1230亿，对应如今的744亿市值，年复合收益率仅为10%，在A股这个高风险市场中，这样的长期投资合算吗？更何况未来还存在着很大的不确定性，

ABB:

苏宁的竞争力到底有多强？真的很难搞明白，我生活在深圳，买电器一般会去顺电，苏宁和国美给人的感觉有点乱乱的，且价格上并没有什么优势，我不知其它地区是怎样的。购买日常消费品则会首选沃尔玛，理由：价低，种类全，结算快捷等。其中价格可能是广大消费者最敏感的一大因素了，爱便宜货是人的天性嘛！上周日在吉之岛、百佳和沃尔玛分别对几十种同类消费品进行对比。以云南白药牙膏，强生婴儿沐浴露及宝洁和联合利华等具代表性产品进行对比后，得出来的结论是百佳和吉之岛的价格相当，而沃尔玛比之低8至15的样子。

苏宁这几年高速扩张掩盖了其内在的一些风险(比如单店利润的下滑)，近千家的门店以后如何消化是一大问题，毕竟卖的是耐用品，老百姓的需求可能跟不上。在我们老家，两年前就开进了一国美，由于竞争不过当地的小家电商业，今年就关门大吉啦！据分析，一方面小家电商业灵活，另一个可能就是家电需求不刚，消费水平不高吧！我对中国以后会像美国一样发达产生怀疑，对于现在700亿市值的苏宁，我同样对它的未来产生质疑：它还要开到哪里去？

云风：

我是IT经销商，京东商城很多产品已经是用成本价在甩卖，且有时候还要低于成本甩卖，这种本身就是一种不正当竞争手段，且京东商城的产品和服务根本无法得到保障，都可以说是新品，但是新品也有拆过，返修过，他们能得到保障吗？京东商城这种模式只是在烧钱，卖得越多，亏的越大！
市场需要合理竞争，而不是不正当竞争。

为人民服务：

同仁堂，中国中药文化之集大成者。我买它不为盈利，只为收藏。众观A股药企，能成为医药帝国的，非同仁堂莫属。医药行业同其它行业大不同，中医的配方品种更重于管理。中医的文化和其富含的哲学思想，会随着中国的崛起，和未来的老龄化，以及中国文化的再发掘而繁荣，难道投资一个行业和公司非要等到行业和公司在最繁荣时吗？或许低潮时才是最佳出手时机。“投资，就是潜伏。”

论品牌

新浪网友：

从理论上来说，云南白药和贵州茅台一定会是消费品中的王者。
一个代表国药，一个代表国酒，基本可以以延续东方不败的中国神话。
以前我也是这么认为的，至少。
后来我不这么以为了，当然我赞同老巴说的长期稳健成长的可能性，这点毫无疑问。
为什么呢？
出于有一次，我去看了一次展览----中国百年商标展。看过以后不由惊心不已，都死完了。----到现在还有的著名品牌都没有了。例如说当年的胡庆余堂，虎牌万金油。客观的说，当年的旧中国高档品牌在世界范围内并不缺乏，但是到今天，皆往也。
又说现在的真正意义上的名牌，多是一二十年的名牌。以至白药茅台，真正意义上的名牌也不过四五十年，但是真正的国际大牌呢？不过十几年内的东西，如微软，苹果，等，而成名和以前都大不一样。
我以为，是否可以用另外的眼光审视现代企业。例如：科技加品牌等，当然这和确定性有矛盾，我自己也没想好。
但是一定说有确定性这个东西，肯定是错的。只能说高确定性的东西是有的。

新浪网友：

黄山旅游的资源是无价的，黄山旅游的寿命甚至比茅台还长放心。可管理层对现金的处理是糟糕的。这里毕竟是中国，中国国有企业的管理层首先要满足各级官员的需要，比如要大举投资豪华宾馆让他们住的舒服，赚钱亏钱就不重要了，毕竟不是自己的企业不是自己的银子，而且黄山旅游动不动就要圈钱对景区项目改造或扩展，要他们靠自己赚的钱去发展是不可能的，中国绝大部分企业一要做什么事就要向股东圈钱，像顶顶大名的中国平安，它有那么好吗？投资富通就亏了200多亿，现在有要圈钱高价收购深发展，中国平安是不断做大了，可这种做大是对投资者有害的。只对管理层有好处，因为企业规模更庞大管理层薪酬就要上一个新台阶了，99%并购都是对投资者有害的，投资者不仅权益稀释了，还要为其冲动付出不少代价

zhaohuazone：

像茅台、阿胶、云南白药这样命好的企业是很少的，品牌壁垒也是经营的结果。没有好的经营再有历史的东西也会流逝。而且很多品牌不是天生赋予的。关于个人枭雄式领导型的企业确实不让人放心，很多世界级的企业之所以长期稳定发展壮大。是因为建立好了规范化系统性的公司经营制度不会因为一个人离去而陷入困境，中国也有少优秀企业但我们却不太知其CEO

ABB:

三金还是不错的，最起码比大部分医药股强很多。西瓜霜我估计每个人基本上都用过，跟白药的产品一样早已深入人心了，效果好，口感也不错。这个产品好像它的竞争对手只有金嗓子和江中草珊瑚含片，但都没西瓜霜市场份额大，也基本上是个垄断产品了，但就是市场容量太小了，总不可能把西瓜霜当糖吃吧！其它的产品倒没什么印象，有待研究……

科大讯飞语音技术处于国内领先地位，可能有阶段性的高增长。但是除非有微软这样级别的技术垄断，否则技术类企业的特点基本都是一样的，即使是阶段性的绝对领导者或新的细分行业带来较大的增长空间，也不会是高枕无忧，企业变起来可以很迅速的，成长过程随时可能夭折，后浪随时把前浪吞掉，这取决于企业的相对领先程度和创新能力----这些都难以确定和预测。一旦预期发生改变，股价将遭遇戴维斯双杀，投资技术型企业还是要小心谨慎。  

国药股份  

批发贸易本身壁垒较低，若是在完全市场化的条件下则不是好的投资标的。但国药医药在中国医疗体制改革的特殊历史条件下，未来药品流通量大幅增长，同时国药医药在旧体制下占了先机，大股东实力强大，在麻醉药品批发方面处于半垄断地位，因此未来几年将会获得不错的成长，这更大程度是行业性的机会。远期未来随着药品流通领域的放开，市场化程度越来越高（如麻醉药原来没有牌照的上海医药等企业已经获得经营许可，垄断慢慢被打破），以及医改带来的阶段性的高增长结束后盈利能力可能产生一定的不确定性。总体而言还是不错的选择。

南京医药
前几年南京医药经营规模持续不断扩大，但净资产收益率一直低于10%，费用增长率高于营业收入增长率，毛利率也大大低于国药股份，说明南京医药经营效率不高。国药股份背靠强大的中国医药集团，在规模上占据优势，同时拥有麻醉药的垄断性经营地位，虽然最近由于其他医药集团的加入而被打破，但依然有绝对领先优势，从其净资产收益率持续提高可以看出盈利能力远高于南京医药。医改带来的行业性发展机会，南京医药会在经营规模上有所收益，但基于其一直以来低下的盈利能力，不看好其长期发展。

投资之道是：“三勤、三静、三淡、三乐”
     投资同其他事物一样，要想获得成功，需要付出的是极大的。首先要认清努力方向，找到正确的方法，其次是坚定地走下去。具体说来，应做到：“三勤、三静、三淡、三乐”
     一是“三勤”。即脑勤、手勤、脚勤。脑勤就是指投资者的头脑要勤于思考。勤思考才能辨是非、明事理，投资前多问自己几个为什么？得到的信息是真是伪？做到有的放矢；手勤就是指投资者要勤于动手，找到第一手材料，计算有关数据，切不可人云亦云；脚勤就是指投资者要迈开双脚，多到企业实地走一走，多到市场走一走，多到企业竞争对手的地方走一走。尽可能参加股东大会，多参加上市公司组织的投资者交流会。
     二是“三静”即静心、静气、静行。静心就是指投资者在投资过程中要静下心来，面对市场的起伏，面对市值上下，心情始终保持平静，尽管做到这一点很难，但还是应由易而难循序渐进；静气就是指投资者在投资过程中不管发生何种情况，都应神气安静，切记患得患失神气紊乱；静行就是指投资者在投资道路上按部就班平静前行，不为邪门歪道吸引诱惑，不为所谓暴利滑入泥潭。

     三是“三淡”即看淡权力、看淡金钱、淡忘年龄。看淡权力就是指不管投资者职位高低权力大小，都应把自己看成是普通投资者中的一员，自己并不比别人聪明，投资的成败与权力无关（腐败、违法除外），只有这样才能回归自我；看淡金钱就是指投资者千万别把赚钱当成投资的第一目标，投资的重中之重应该是学习投资的知识，掌握投资的技能，摸清投资的规律，赚钱只是投资成功的副产品。多少人一开始就把赚钱当成投资的第一目标，赚快钱、快赚钱成为投资的思考方式，结果离目标越来越远；淡忘年龄就是指投资者别太在意自己的年龄，投资的成败与年龄的高低不成正比。尤其是年长的投资者千万别倚老卖老，凭老经验办事，凭相当然下单。
     四是“三乐”即要助人为乐、知足常乐、自得其乐。助人为乐就是指投资者在投资过程中，特别是有所收获后，要助人为乐，关心家人，资助族人，回报社会。只有这样才能使投资之路走得更远；知足常乐就是指投资者在投资生活中，要保持乐观向上的精神状态。面对暂时挫折切忌闷闷不乐，应多看看身边还有不少弱者，还有许多不如自己的人；自得其乐就是指投资者在生活中要自寻快乐，注重身体锻炼，保持良好的投资状态，自觉地把投资当作获取快乐的一种方式。 

如心

品牌是个系统，人才只是完成品牌的一个重要环节！
围棋有个术语：死活不懂，大小不分。

淡泊明志：

“品牌”具有稳定性，难替代性，这是“人才”所不具备的优势
品牌积累得越深，复制就越难。
江山代有人才出，今日之人才，明日不一定是。

当然，品牌的积累过程要靠人才，当最终形成“品牌文化”后，人的因素会越来越小。
品牌名气大于公司领导者名气的企业好于领导者名气大于品牌名气的企业。

新浪网友：

我赞同老巴的观点。但有疑问，有些数据我网上查的不是太全，以可口可乐为例，
1886年研制出配方
1899年建立第一个瓶装厂，这应该算真正的公司成立
1919年投资人2500万收购可口可乐，可以看做风投认可了它的价值，随后20年代在在国外建立了64家瓶装生产线，我认为是走国际化开拓市场的道路
1940年二战期间，由于运用5美分一瓶的倾销策略，让更多的人了解，品牌价值得以提升。
二战后50年期间，是可口可乐大扩张，大发展的阶段。
综上，二战以前基本上可以视为品牌塑造期间，二战后为老巴说的品牌壁垒期间，那么
1 我们现在应该投资已经形成品牌壁垒的公司，还是看上去会形成品牌壁垒的公司？
  我的回答是不管是哪一种，都应投资处于快速增长期的公司。即使是品牌壁垒公司，发展到市场阶段性或者最终饱和的时候，增长速度同样会变慢，公司的形态，稳定增长，快速增长，周期性，不是一成不变的，简而言之，我会认为茅台进入稳定或者慢速增长期的时候抛售，再重新提速的时候加入，这不是做波段。
2 其实我一直在寻找类似可口可乐这样的嘴巴上的快速消耗品的好公司，因为快速消耗，所以企业的营业收入有保证，因为品牌，所以有壁垒，因为是嘴巴上的公司，所以旱涝保收，危机时更甚。当然不是绝对的嘴巴上的公司，属于易耗的快速消费品也可。茅台在这方面始终困扰着我，他的利润增长来自哪里呢，提价，能一直提价么一起直销10年，都变成10年陈，价格翻几倍，那时候人愿大量消费是新酒价格几倍的陈酒么，量有多大呢？再说白酒市场规模，2个出路，一个挤占别的品牌，一个是做大白酒市场规模，问题是现在除了去北方出差，偶尔和老总喝白酒，我现在在南方陪客户，老板一般都不喝酒，最多喝红酒，比如干红，喝的最多，不要说我见的老板不上档次，从民企老板到中央部级都有，以后这个健康，养生的观念深入人心的话，白酒的快速发展前来来自何处呢？难道要造一个酒仙，说每天吃饭喝一盅白酒，长生不老。如果这个观念真的长期被认可，我倒觉得是天赐良机。如果销量上不能快速发展，仅仅依靠提价那我认为仅仅是一条腿走路，不健康的。

山风：

定量分析只能是分析企业过往的情况，对投资者仅有参考意义。也就是说，定量分析最终的落脚点还是定性。价值投资者的定量分析，类似于趋势投机者，在建立趋势套利模型前，对过去海量交易数据的整理分析一样，最终都是为了确定下注前成功的概率。
其实，个人觉得定量分析还是非常关键的。通过对一个企业过往5到10年的历史数据进行整理分析，可以发现这个企业以前经营生产过程中的好多问题。如，企业的诚信度、企业现金流的真实度、企业对股东的态度、企业的发展思想等等非常关键的指标。企业发展和万物发展一样，都有一定的惯性。这个惯性一旦形成，就会延续很长时间。江山易改，本性难移。企业和人一样，也是有性格的。
定量分析只能告诉你过去，可投资者要的是未来。过去的信息能告诉你一个企业未来可能的经营趋势，但无法告诉你这个企业未来的发展趋势。这就又要求分析者必须搞清这个企业未来的行业前景，及其行业内其他竞争者的位置。这二者缺一不可。也就是必须把定量分析和定性分析结合起来。巴菲特继承了格雷厄姆的衣钵，是个定量分析高手，对博克希尔的精确分析并没有给他带来福音。倒是芒格的格栅学识和对人类未来的思考与巴菲特精确定量分析完美结合，才产生了今日的博克希尔奇迹。
不论是单纯的定量分析还是定性分析，还是把二者完美结合，都无法保证每一次投资的成功概率为100% (这里所指的成功不仅仅是不赔钱)。所以投资者还必须做到分散行业和分散企业下注。

投资故事：

不是说会计和财务知识没有用，问题仅看财务数据，你真搞得懂它从哪来的，要往那里去？我本人就是注册会计师，在银行干风险管理，刚入行的时候老在捣鼓财务报表，现在看一个公司，分析财报的时间基本不会超过25%——因为这是相对简单的部分。

波波：

其实，很多人为的事情本无难易，关键在于谁在做。就如高考，再容易的题也得分个高下。由于股市的巨大利润，多少精英在里面浴血冲杀。
从下面的股市统计数据(专业投资公司，　finance insititute, 的准确率），你可已知道为什么大多数散户不能获利：
１。市场风险：　50%.
２。股票与市场的关系：　８０％。
３。公司的商业风险：　８０％。
４。买卖价位的准确性：　７０％。
5。其他不确定因素：　80%.
总的准确性为１７.9%.　一般投资者的准确性低于这个百分比。于是，有很多方法用来减低各方面的风险。遗憾的是风险的减低是以降低回报为带价。
 

渔夫：

过多的关注企业的财务数字往往会陷入难以自拔的境地，数字每天在变，数字可以造假，数字可以做错。但企业的本质不会轻易改变。就如同一个人，他的身高，体重，年龄总在变化，而他的性格不会轻易改变

sitem00n：

说到底，还是一个买入和卖出策略的争论。
虽然2007的事情，很大程度来说不会特别快重演，因为市场的扩容速度惊人，要把今年底的市场推到整体极度高估的状态，那么中国老百姓的储蓄必然是以令人恐惧的速度流入股市才行。
买太早，卖太早，对于价值投资者而言太普遍了。
我的观点是市场不完美，所以不能寻找投资的完美解。一个完美解必然在某些时间失败的很彻底。投资只能寻找合理解。找到一个在绝大部分情况下都能获得可以接受的利益的方式，没有一次考试是满分，但是平均成绩最好。
对于买入机会，已经有很好的“四毛买一块”的说法了。这个数字本身有非常合理的两大因素在内：
第一是市场在极度低估和极度高估的时间都不会太长。巴菲特说他见过最长的是4年。
第二是一个价值投资者寻找的合理收益率，15%会是一个不错的数字。
假设买入后，这个股票后面的企业4年毫无寸进，盈利保持不变，那么假如3年后市场回复到正常状态，投资者只凭低买就获得了15%的复利收益。
所以4毛买1块是有其内在合理性的。
因为美国的税收政策，加上巴菲特的持股数量巨大，所以他一般买卖很少。所以对于卖出策略的论述远没有买入策略那么清楚。
我的看法是1块卖2块。
就是说如果市场在3年后从过度泡沫中回归合理状态，这个企业以25%的速度成长，那么也只能在3年后让当初的卖出价格变成合理价格而已。对于成长速度低于25%的企业，当然应该同样放低卖出标准。

舟山：

从股票的负复利说起，从长期收益角度看，负复利的威力相当大，只要十次当中有一次失误，基本上前功尽弃，如果借此引申到强周期性和弱周期性行业，强周期性行业在行业景气时，赢利能力很强，但是管理层对宏观经济把握是相当有难度的，代表如万科的王石，应该是久经沙场，拿地时机的把握也不是很好，差的如顺驰，消失了，而弱周期性行业，特别是有一定垄断性的，管理层有些失误也无伤大雅，比如五粮液，以前搞多元化，也没伤元气。个人一开始入市，偏好周期性较强的公司，虽然07年和09年很能涨，但08年巨大的跌幅把赢利抹掉了很多，二年半平均下来复利并不高，像持有二年半的中华企业能死里逃生，还有些运气的成份，但是运气不会时刻眷顾的，以后的选股策略向稳健、保守转移，向弱周期性行业转移，这是经历大起大落后阶段性总结。