6月29日，国家发改委宣布，自6月30日起将国内汽、柴油出厂价格及零售价格每吨提高600元，同时，航油出厂价格每吨上调1030元，调整幅度为26%左右。

对于此次上调油价，市场人士普遍认为，此次价格调整符合发改委5月8日发布的《石油价格管理办法（试行）》，即“当国际市场原油连续22个工作日移动平均价格变化超过4%时，相应调整国内成品油价格”。自上一次6月1日价格调整至今，已经过了22个工作日，期间国际油价上涨幅度超过4%，因此，市场人士对这一次成品油价格的及时上调多持较乐观的态度，认为“体现了市场化的定价机制”。

石化：双熊变双雄？

受油价上调利好因素的影响，前期一直跑输大盘的石化双“熊”本周表现抢眼：中国石化上涨9.66%，中国石油上涨10.68％，颇有大象起舞之势。

中信证券预计成品油价格上调对两大石油公司的每股收益均有20%左右的增厚，2009年中国石化的每股收益达0.65元，中国石油为0.70元。而且此次发改委严格按照《石油价格管理办法（试行）》及时调整油价，也增强了市场对未来油价市场化运行的信心，因此，前几年一直困扰石化行业的政策性亏损问题将逐渐消除，石化行业业绩与原油价格的相关性将进一步增强。今年第二季度国际原油价格环比涨幅达到39%，也使得投资者对石化公司二季度业绩的大幅提升有了一定的预期。

从二季度的经营情况来看，成品油消费在去年的11月达到谷底之后，于今年3、4月份恢复至平均水平，中石化及中石油的日均销售量也均达到正常水平，且目前炼油业务已成为两大石油公司主要的利润贡献板块。由于两家公司都是上下游一体化的企业，炼油业务的稳定将为公司提供稳定的利润来源。因此中信证券认为，目前10元附近的中国石化和14元附近的中国石油已凸现投资价值，而且，“两大集团海外收购步伐开始加快，公司的竞争力将逐步提高，战略性配置时机已经到来”。

汽车：小冲击难改大趋势

“油价上调的影响主要是对消费者心理层面的影响，油价上调的前一两个月销售数据可能会有波动，但总的来看，销售数据不会受太大的影响。”某汽车行业分析师对《红周刊》表示。根据长江证券对汽车销售历史数据的分析，在汽车消费的初级阶段，油价上升将延迟当期汽车消费，但是只要油价一旦企稳抑或是下降，就将极大地刺激汽车消费。很显然，我国目前尚处汽车消费的初级阶段，因此，从短期而言油价上调对汽车消费仅仅是起到延迟消费的微弱影响。“相信2009年在行业强势复苏的背景下，油价不应该成为阻扰汽车消费的因素。”

另外，长江证券还对不同排量汽车对油价的敏感程度做了数据分析，发现“中级与中高级轿车比低端轿车更具有对抗油价变化的能力”，基于“2009年5月份乘用车1.6～2L的中级车以及2～2.5L的中高级车销量增速已经转负为正”，因此，油价上调后中级车和中高级车同比正增长的概率依然较大。

航空：屋漏偏逢连夜雨

对于航空业而言，7～10月是传统的旺季，可偏偏赶上肆虐全球的H1N1流感，各航线尤其是国际航线客座率明显受到影响，而此时又祸不单行地遇上了航油价格大幅上调，这使得原本就需求不振的航空业日子更是苦不堪言。

本次航空煤油价格上调1030元/吨，直接增加三大航空公司2009年燃油成本分别为：中国国航7.73亿元、ST东航6.69亿、南方航空13.39亿元。虽然近期业内对“上调燃油附加费”的呼声日渐高涨，但东方证券分析师王晶认为，目前国内的需求增长是以低票价为基础的，因此燃油附加费上调后将会带来一定的挤出效应，减少航空出行的需求。所以即使考虑燃油附加费，油价上调对各航空公司的影响依然负面。

整个航空业最大的担心还是短期内难以提振的需求，国际航线由于H1N1病毒以及整个欧美经济的复苏不振而前景不明；国内航线5月份虽然出现两位数增长，但王晶却认为出现高增长的主要原因在于去年的低基数，三大航空公司的国内业务５月份均出现环比下降，这也说明国内业务的恢复并非强劲。建议投资者短期内回避该板块。■

 张越

高踞乐坛的王者杰克逊去了，高耸在上海滩的大楼倒了，高大的姚明废了，高飞的刘翔不灵了。这真是个残忍的夏季，谁高谁遭灭。只有股市还在昂着牛头，新高不断。重归3000点，了却一段情结，却又生出新的疑惑，是继续高傲的伫立，还是成为下一个被废的目标？

    外围信息能把你彻底搞晕，6月中国制造业采购经理指数(PMI)为53.2%，比上月微升0.1个百分点，连续第四个月保持在50%上方。老有人爱拿来说事儿的发电量数据也很“养眼”，自6月15日起，全国已连续9天日发电量超过100亿千瓦时，6月23日达到108.04亿千瓦时，为今年以来新高，当月累计发电量同比增长2.37%，预计6月将扭转连续8个月发电量负增长的局面。国内数据全面回暖，可世行对全球经济忧心忡忡，境外市场步履蹒跚，让人莫衷一是。

    其实用不着想得那么复杂，咱得透过现象看本质。何为本质？IPO呀。领导费了老大的劲，把股市搞起来了，大盘股没发，新股还没上，能让游戏结束？那感觉就如同您费尽心思，搞到一张杰克逊告别演出（原定于本月）的门票，不料梦想成空，斯人已逝，白忙活一场。咱没本事让杰克逊复活，但让股市撑下去，领导还是有这个本事的。让基金把市场搞上去，群众买基金的热情就会更高，基金就有更多的钱折腾，只要这个循环不打破，游戏就会一直玩下去。直到市场疯狂，并把所有人变疯。但现在，还言之过早。与其在此时担心调整，不如期待调整，大动荡不仅是一次宝贵的进场机会，也将成为一批股票起涨的契机。

    一个月来，我一直只敢看好大盘指标股，但进入七月，我的视角要再度转换了。很多长期蛰伏的股票，开始悄然放量。这批股票的共同特点是，整个6月，基本在调整，小阴小阳，缓缓缩量下行，近几天触及重要均线，明显有机构开始建仓。机构进场的原因，无非是重组、注入、业绩增长这堆破事儿，至于跟谁重组，注入什么，业绩增长了多少，咱不用太操心。

    所谓题材，不过是公司、基金、研究员勾结的产物，没有题材，编个题材也会炒一把，仅此而已。比如不久前，上海某家公司股票突然暴涨，基金强力进场，风传该公司要整体上市。果然，没过两天，消息兑现。知情人不小心把实话捅给了媒体，方案就是“集团层面和投行、重仓基金一起商量过才上报国资委的”！咱真搞不清这叫内幕交易，还是尊重流通股东利益。咱只知道，在此类事件的鼓舞下，类似事件又将风起云涌。是作无力的谴责，还是无奈的跟随，不难找到答案。

编者按：理性投资者迷失在这轮行情中，在极其宽松的货币政策堆积出来的牛市里，他们没有把握住年初到4月中旬的中小盘低价股行情，直到股指跃上2500点后才被迫看多，在随后发动的权重股补涨行情中有所斩获。不过股指轻舟已过3000点后，他们又看不懂了，开始担忧通胀压力下货币政策收缩了。

这担忧并非杞人忧天，不过也为时过早，在产能过剩、失业率高企、企业盈利欠佳的情况下，政府为保增长似乎不会这么快就“踩刹车”。虽然A股估值已经不低，但是这轮行情本来就是非理性的投机游戏，在货币泡沫破裂前我们保持警惕并享受最后的疯狂。

·宏观形势·

踩刹车，还是继续踩油门

■ 联讯证券 汪婉婷

这次中央政府没有像以前那样“踩刹车”，而是继续和地方政府齐心协力地猛“踩油门”——2009年上半年央行放贷超过6万亿元，是建国以来新增贷款最多的一年。这些新释放的流动性如水般漫过资本市场，推高了股价，挽救了楼市，但是也反复地强化了投资者的通胀预期，引发了市场对下半年或者明年央行货币政策转向的担忧。

未来政府会继续踩油门，还是踩刹车？从目前产能过剩以及失业率的情况看，急踩刹车的可能性并不大。

PMI延续繁荣期待

统计局专家撰文称二季度我国GDP增速可望接近8%；而6月末，央行行长周小川对外媒表示，二季度GDP增幅可能略高于第一季度。今年一季度的GDP增速为6.1%，如果按照周小川的说法，二季度GDP增速7%的憧憬也不算太离谱。本周三发布的6月份PMI数据，更为上述憧憬进一步打足了底气。

7月1日，中国物流与采购联合会公布6月份中国制造业采购经理指数（PMI）为53.2，较上月微升0.1，连续4个月保持在50之上；而里昂证券公布6月份中国PMI为51.8，较上月上升了0.8，也连续3个月保持在50之上。中外两家机构的PMI指数均连续保持在50以上，表明中国经济总体扩张，呈现出比较明朗的回升态势。而本周五公布的6月份发电量同比增3.6%，去年10月以来，首度实现月度正增长，为6月份工业增速站上双位数提供了支持，中国经济复苏正在从“含苞”走向“初绽”。

通胀预期自我强化

中国经济触底回升要感谢政府去年开闸放水，不过通胀说白了就是一种货币现象，钱多了并不会增加商品，却一定会提升物价总水平。这从年初以来房地产市场的量价齐升就可以窥斑见豹。所以，现阶段大规模的基础建设刺激和疯狂的放贷在保经济增长的同时，也为将来留下了通胀“后患”。

我们注意到，6月价格分项指数的上扬幅度远高于其它PMI分项指数：中国物流与采购联合会的购进价格指数达到57.8，较5月上升了4.7；里昂证券的投入物价指数达到49.8，较5月上升了5.5。去年11月创出历史低点38.8后，PMI指数中的分项价格指数逐月攀升；同期，国家统计局披露的PPI指数环比也呈现出月度跌幅收窄，直至今年4月、5月环比跌幅由负转正。

分析上述价格指数变动，可以看出企业的成本压力在同步累积。国家发改委在6月份的最后一天，年内第三次上调成品油价格，招致了“妨碍经济复苏”、“国企垄断症”等口诛笔伐，通胀预期也因此而得到更大强化。

我们判断，月度PPI、CPI还将在未来数月内双双走负。这与通胀预期上升的现象并不矛盾，因为除了统计样本与百姓生活切身体验的差距以外，CPI、PPI对通胀状况的描述，还要滞后于货币供应量约6～9个月时间——今年1月，狭义货币M1同比增速跌至6.68%的极端低位，此后迅猛升至5月的18.69%，已经为未来的通胀准备了货币环境。

上半年新增信贷近7万亿

今年以来，随着新增贷款规模大幅上扬，“当月信贷猜猜看”的游戏风行于各大财经媒体。个别媒体屡次先于央行披露相当准确的新增信贷数据。无论属于“吹风”还是“泄密”性质，当月信贷数据对A股市场有着越来越强大的吸引力。本周，6月“信贷猜猜看”的预测集中在10000亿元至15000亿元区间，这对上证综指自周三起站稳3000点，也一定程度地做出了贡献。

鉴于监管部门提前下发《关于进一步加强信贷管理的通知》，客观上削弱了商业银行为应对季度末考核冲贷款规模的动力，但是6月份新增贷款超过5月的6645亿元，从而上半年新增信贷规模接近70000亿元，应该没有疑问。不过，按照商业银行的信贷特点，下半年新增信贷规模通常会明显低于上半年，2008年11月、12月的信贷激增属于非常态（见表1）。

货币政策可能将微调

一方面宏观经济复苏的迹象越来越明显，另一方面通胀压力正日益积聚。虽然现在物价尚未明显上升，货币当局还没有采取措施来回收流动性，但是货币政策未来随时可能转向，像悬在头顶的“达摩克利斯”之剑让投资者在市场中战战兢兢。记忆好的投资者或许不会忘记去年此时，国家高层领导频频到基层搞调研，随后悄然放松宏观调控的“从紧基调”，但直到第四季度才将宽松宏观经济政策宣之于口。而今年此时，中央高层领导又开始频繁调研，宏观政策基调以后是否改变，成为方关注焦点。

近期，国务院有关领导明确表态，要坚定不移地实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强调了宏观政策的持续性。这也表明有关部门判断目前的经济复苏态势仍不稳定。1997年亚洲金融风暴后的5年，中国GDP年度增速呈现出标准W型态（图1），本届政府显然希望能够一次性成功启动经济。尤其值得一提的是历届政府对GDP增速8%的“顽强”追求。在这杆红旗插上阵地之前，进攻的号角将一直不遗余力地吹响。

综上所述，我们估计下半年宏观经济政策不会出现重大转向。因为政府部门必须确认，中国应对国际金融危机的“优等生”表现实至名归。

与此同时，政府对通胀预期的积聚也不会掉以轻心，不排除在政策执行层面做些微调。本周的公开市场操作中，正回购利率、央票发行利率上扬4~6个基点不等，打破此前的稳定局面。我们认为，今年下半年央行有可能通过持续地、有限地加强公开市场操作力度，来传达对未来通胀水平的预调立场，但这对A股市场影响不会太大，股市资金仍将比较充沛：

一，今年新增信贷较去年增加近一倍，其中渗漏到股票市场的数字十分可观；

二，通胀预期促使消费者增加股票投资资金，近期居民定期存款增速已经回落，活期存款增速则继续上升，而证券客户保证金也从今年2月的低点有所回升，表明居民储蓄搬家现象重现。

三，逐月攀升的货币乘数意味着基础货币流动速度加快，将在市场上创造出更多的流动性。

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物价即将进入上升周期，但目前来看，明年CPI不会有4%那么高，预计2009年全年CPI接近2%，某几个月单月可能会很高。当然，需要对CPI走势进行动态观察。

通货紧缩已经接近尾声，预计物价水平将在今年三季度触底，四季度转为正增长。如果经济增长好于预期，经济活动趋向活跃，货币流通速度会更快，目前沉淀的货币就会活跃起来，进而对价格产生向上的压力。

——中信证券首席经济学家　诸建芳

本次经济危机是有史以来第一次因为工业产能过剩，产品过剩，投资回报率下降，从而使负债率过高而产生的全球经济危机。因此，全球的利率水平达到了有史以来最低水平。这样低的利率水平不可能持续下去，可是我们每天都在把预期中加息那一天的到来向后推延，把加息的幅度预期向下调整。这也就为两年甚至三年的大牛市创造了良好条件。

这个大牛市的前半期是以极低的利率水平和市盈率的快速上升为特点的，而后半期是以经济复苏（和企业盈利改善）从而预期市盈率下降为特征的。

——瑞银投资银行中国区副总经理 张化桥

一部分资金流向票据市场，一部分流向股市，大约有一半资金是在金融市场里面自我循环，形成了金融市场内部的自我循环，自我膨胀，这是一个情况。

另外一部分资金虽然是往实体经济走，但大部分是流向地方政府的项目上，流向政府融资平台上。这就解释了为什么中小企业资金反而非常少。

第三个特点，风险在集中。贷款的集中度越高，风险越集中，贷款向哪里集中，风险也就向哪里集中，现在担心是金融风险和财政风险的捆绑。

——国务院发展中心宏观经济部副部长 魏加宁

    综观各大券商下半年的投资策略报告，《红周刊》发现，在全球通胀预期的背景下，大多数机构投资者建议下半年围绕通胀预期进行行业选择，地产、银行等通胀受益行业以及有色金属、煤炭等资源类行业的投资机会被普遍看好。

银行：坚持配置中小银行

    中金公司研究员毛军华本周三在《银行业2009年下半年投资策略：进入盈利稳定增长通道》文章中判断，随着银行业重新进入盈利稳定增长通道，资产质量风险显著降低增强了盈利的可预见性，从而使投资者愿意为成长性付出溢价，对银行业的估值体系也存在着由PB转向PE的可能。基本面逐渐改善、相对估值优势、流动性充裕，只要经济复苏过程不出现大的反复，推荐银行股的理由依然成立。

    他进一步分析，目前A股银行2009年的市盈率和市净率分别为16.7倍和2.7倍，相比大盘仍存在估值优势。预计2009年~2011年上市银行净利润复合增速能够达到23%，按照2009年20倍PE计算，银行业指数未来6~12个月还有上升空间。同时，股份制银行相对大型银行的溢价只有15%，还低于历史平均水平。另外，他提出大银行补涨的时机仍未到来，坚持配置中小银行组合的观点，看好规模扩张快、资产质量改善预期强的南京银行、交通银行、北京银行、兴业银行和深发展A。

房地产：四个角度寻找房价上涨受益股

    “下半年我维持行业推荐的评级，建议投资者继续超配。”国泰君安分析师孙建平对《红周刊》说，目前行业正从成交量复苏走向房价复苏阶段，对应地产股投资逻辑是从成交量驱动股价走向房价驱动股价。对10大重点城市一手住宅成交量和全国全行业销量的推断表明1~5月的销售速度可持续。宽松的货币政策和超额货币、通胀预期、经济复苏前景也将支持成交量景气趋势持续。目前行业处于房价理性上涨的第一阶段，预判2009年全国房价同比上涨5%~10%，房地产开发投资同比增速有望增加到13%~18%。

    当记者询问他下半年看好哪些房地产股，他提出从四个角度寻找房价上涨受益股：从待结算项目储备规模、可售面积和地价成本高低选择，推荐新湖中宝、金融街、保利地产、华发股份、中国宝安、万科A和金地集团；从每万股待结算权益建面和每万元市值待结算权益建筑面积和相对规模选股，推荐苏宁环球、深长城、深振业A、香江控股和荣盛发展；从看好的高端和核心地段房产选股，代表者是华侨城A、中粮地产、滨江集团、建发股份和浙江广厦；大股东资产注入组合看好张江高科、城投控股、广宇发展、阳光股份、招商地产、渝开发、上实发展和中华企业。

有色金属：长线看好黄金价格

    中信证券研究员李追阳认为，金融危机后，有色金属产业环境和宏观环境也因“超常规”措施发生了剧烈的变化，这主要体现在两个方面:一是产业环境的变化，2009~2010年全球矿业资本支出削减超过1500亿美元，制约了未来的产能扩张计划，从而导致新一轮价格上涨更早到来;二是各国央行纷纷采取异常积极的货币扩张手段，市场对“高通胀、弱美元”预期显著增加，这种假设下贵金属价格将较基本金属具有更好的表现。

    他判断，基本金属价格上涨还只是阶段性反弹，趋势持续性还需经济持续复苏、步入繁荣的确认，维持行业“中性”评级。而在黄金价格高企且长期乐观趋势下，加上公司“外延式”扩张预期，维持行业“推荐”的评级。个股方面，他看好山东黄金、中金黄金、紫金矿业、中金岭南、厦门钨业和铜陵有色。

煤炭：旺季煤价上涨提升估值水平

    “7~8月份是煤炭的旺季，煤价上涨将提升板块的估值水平。”招商证券分析师卢平本周四在招商证券中期策略报告会上接受《红周刊》采访时表示，他推荐四类公司，长期看好西山煤电、国投新集、盘江股份；预期1~2年内整体上市的国阳新能、开滦股份；煤价上涨业绩弹性较大的金牛能源、平煤股份、潞安环能；预期近期资产注入的中国神华和大同煤业。但他同时提醒投资者，考虑到短期受到小矿复产的影响，煤炭公司二季度业绩可能低于市场预期，短期煤炭股可能面临调整的风险。

主题投资异彩纷呈

    众多券商机构预计，面对下半年市场的不确定性，主题投资仍将存在结构性的机会，呈现出个股行情。国家将继续通过落实具体政策和措施来实现经济的保增长和调结构，主题仍将围绕产业和区域的振兴展开，因此，围绕政策展开的主题配置仍将是下半年值得期待的。区域经济、参股券商、航天军工、创投概念和新能源等主题投资机会被看好（见附表）。

    东北证券认为，区域经济的振兴规划已经开始提上日程。在政策面的支持下，区域经济迎来重大的发展机遇，相关概念股也会出现较好的投资机会。在众多的区域经济概念中，投资者可关注上海本地股、海西、重庆等板块，上海本地股由于世博、迪士尼、双中心、国企重组等多重概念，值得重点关注。

    东北证券看好参股券商股，随着大盘成交量的持续放大和IPO重启，证券公司盈利将走出危机冲击，参股公司自然获得不菲的盈利，同时众多证券公司上市进程加快，这些参股券商股将有较好表现，形成一个主题投资板块。

    此外，航天军工也是众多券商看好的主题投资机会，东北证券表示，航天军工产业将获得长期快速发展，并可能形成超级产业群，在此条件下，相关上市公司，尤其是那些具备资产注入可能的公司将具有持续投资价值。既有如火如荼进行的资产重组，又面临国庆60周年阅兵事件，航天军工是下半年不可或缺的一个投资主题。

    下半年A股市场创业板将开闸，中信证券建议投资者关注与创业投资有实质性关联的上市公司，具体包括参股创投公司比例较高、主营业务直接与创投关联、参股创投公司质素较好，或历史上有成功项目、公司本身财务状况相对安全的四类公司。

    中信证券认为，未来《新能源产业振兴规划》及其配套政策的陆续推出将持续不断地催生波段投资机会，从2009年~2010年的盈利预测看，新能源板块也会有较大的盈利增长。有良好业绩支撑的风电龙头公司具备业绩估值安全边际，是新能源板块首选的投资标的。新能源仍将是贯穿中长期的投资主题。■

    在3000点关口前，券商的中期市场判断出现了较大分歧，以中信证券、国泰君安为代表的看多派和以海通证券为代表的看空派各执一词，但整体仍对下半年较为乐观。

资金面存隐忧  供求恐现短期失衡

    相比上半年，下半年的A股市场资金面存在着更多不确定因素，IPO重启和更大规模的解禁成为空方的重要依据。2009年限售股解禁压力主要集中在下半年，WIND数据统计,A股市场下半年解禁股总量5864.55亿股，总计3.44万亿元，占全年解禁量及市值的比例分别为83.17%和74.04%。另外，公开资料显示，有33家已过会公司等待上市，今年再融资筹资预案累计已超过1600亿元，随着新股的不断发行和融资规模的不断增加，对市场的影响不可忽视。

    从资金的供给分析，申银万国认为A股市场的资金供求存在一定缺口，而资金面压力来自多个方面，首先经历了上半年信贷的放量，预计信贷和M1增速在6月末创出年内高点后，下半年将略有回落，随着宏观经济指标的好转，过度宽松的货币政策存在可能转向的预期。其次，实体经济复苏也将吸引资金回流。海通证券判断从目前来看基金规模已处于稳定增长状态且未来增仓幅度可能有限，尽管二季度基金发行在回暖，但能否持续还有待进一步考察。毕竟，从客观环境看，下半年基金发行持续快速增长会受到某种程度上的制约，一是当前基金市值占流通股的比例以及基金总规模与居民储蓄余额的比例都不低，其下半年进一步大幅上升的可能性不大。二是2009年一季度基金的股票仓位已快速升至76.52%，按历史高低次序来看，排在第四高，距历史最高仓位81.06%也相距不大。另外，从历次基金仓位的变动分析，连续两季度大幅增仓的概率并不大。

估值已经合理　提升空间有限

    东北证券判断，横向比较，A股估值水平再次处于全球高端，当前沪深300指数的市净率为3.1倍，市盈率28倍，并不具有安全边际。纵向比较，目前市场的估值水平已经处于经济复苏阶段的上轨，结构性泡沫特征显著，估值进一步提升将十分艰难。

    而国泰君安则乐观的认为估值水平向上的空间仍然存在。从A股历史情况分析，1994年以来A股的平均静态估值水平为40倍（不扣除亏损），PB平均3.8倍，A股大部分时间处于PE20~50倍、PB2~5倍区间波动，低于PE20倍和PB2倍属于低风险高收益，超过PE40~50倍、PB4-5倍属于高风险低收益。目前，A股静态PE28倍、PB3.2倍，尚未达到历史平均水平。整体上，A股仍没有出现泡沫，但估值结构差异明显，部分行业存在高估。

业绩能否改善分歧较大

    既然券商对估值普遍认为“不便宜”，那么未来估值提升的重要动力，则来自于企业业绩的改善，对此，券商的判断则有较大的分歧。

    中金公司判断，上半年上市公司净利润可能同比下降18.8%，较一季度降幅略有收窄。二季度环比增长10%，三季度基本面仍在改善之中。国泰君安也依然保持了乐观的判断，根据模型测算出2009年全部上市公司利润增速12.5%，较二季度有大幅提升，虽然一季报和中报仍将负增长，但下半年业绩将同比大幅好转，呈现V形反转。

    海通证券则认为业绩难以成为股指继续上涨的新动力，上市公司业绩下调风险远大于上调的机会，统计数据表明，在2009年我国GDP增速明显低于2008年的情况下，上市公司营业收入增速有可能继续显著下滑，甚至可能出现负增长。

下半年运行区间在2500~3300点之间

    很多券商在报告中回避了对下半年股指运行点位的判断，在记者掌握的7家券商判断中，核心运行区间是在2500点~3300点。其中安信证券乐观地认为上证指数可能最高上冲至3500~3800点。而中原证券则判断指数最低可能达到2000点。

　　国泰君安判断国内经济复苏趋势明显，在可预见的1年内，经济好转趋势都将延续，现在担心“类滞胀”显得太早，这有利于下半年股市。未来国内经济可能呈现“2009年前低后高，2010年前高后低”的“类W形”走势。但三季度可能出现一波调整，原因在于：（1）本轮流动性过剩催生的经济复苏和资产泡沫很可能随着美联储收缩货币，对金融市场、大宗商品市场和实体经济造成打击，外盘股市会先行反映，酿成一波中级调整；（2）上市公司中报业绩仍不理想，预计同比下跌超过10%；（3）IPO重启；（4）股市累计涨幅偏大。

   东北证券展望下半年时判断，积极的刺激经济政策在经济复苏初期将得以持续，助推股指从合理估值区间逐渐向高估值区间运行，市场进入结构性泡沫阶段。因此，未来股市可能将演绎冲高回落的调整态势，年末在外需恢复预期下逐步进入顺周期行情。

   而海通证券则表示悲观，预计市场将进入中期调整格局。市场下跌的动力来自市场对宏观经济增速的二次探底预期；市场已存在的较显著结构性“泡沫”；本轮流动性过于充裕的高峰已经过去，在下半年流动性很可能构筑由上向下拐点的情形下，限售股解禁高峰的到来与新股IPO的重启可能导致市场供求关系再度趋于紧张。

对宏观经济运行的分析占据了机构2009年下半年策略报告的大量篇幅，其中有关政策、流动性和经济复苏预期的分析更是重中之重。正如英大证券研究所所长李大霄所言：“随着全流通的深化以及市场总体规模的扩大，宏观经济与A股走势的关联性越来越明显。目前的行情正反映了宏观经济的走势，这其中包括了流动性的增强，对实体经济复苏的预期以及政策的变动。”而股票市场在经历了全球金融风暴洗礼后，更加符合反映宏观经济走势“晴雨表”的特征。

步入“U”型复苏的右肩？

    经过了4万亿元经济刺激计划、十大产业振兴规划、积极的财政政策和适度宽松的货币政策等一系列利好政策的集中刺激，大多数券商对下半年实体经济复苏信心十足。中信证券的提法是：“中国经济‘U’型复苏是比较确定的。二季度去库存基本结束，三季度房地产投资加速，四季度出口降幅收窄甚至正增长，预计2009年GDP增速将逐季回升。全年GDP增长8.2%是可以预期的。”

    国泰君安判断中国经济的复苏之势确立。首先，PMI（采购经理人指数），无论是反映大企业情况的“国家统计局版”还是以中小企业为主要调查对象的“里昂证券版”，都自去年11月以来维持上升态势，5月份中国采购经理人指数小幅回落至53.1，里昂中国采购经理人指数升至51.2，稳定在经济扩张区域（见图1）。其次，今年1~5月，地方项目投资增速开始上升并超过中央项目，个体经营企业投资增速也止跌回升。另外，5月份房地产投资增速同比上升了12%，环比上升了19.3%。沿海和内河港口货物吞吐量出现明显好转迹象，今年4月份同比增长9.5%，扭转了连续数月的持续同比负增长态势。

    作为经济运行的风向标，发电量指标也在一定程度上反映了经济回暖。数据显示，6月中旬，全国日均发电量增速“转负为正”，同比上升3.8%，这也是自2009年3月中旬以来首次转正。而今年5月上中下旬发电量还分别下降3.9%、0.57%和5.66%。6月上旬，发电量同比下降0.2%。此外，6月1日~18日，南方电网售电量同比增长5.1%。建银投资分析师李祟斌告诉《红周刊》：“虽然可能与气温升高有关，但这的确是一个好的开端，随着各行业的活跃度增加，发电量将在下半年进一步回升。”

    不过海通证券对经济的复苏保持谨慎。他们的理由是：产能过剩的压力比较大。我国大多数行业仍然是供过于求的局面，虽然我们可以成功地“去库存化”，但“去产能化”的过程才刚刚开始。目前，大量落后产能并没有真正被淘汰，在这样的情况下，只要需求稍微回升，产能马上就会恢复，产品的价格又会大幅下跌，企业的效益就不可能好转。

流动性拐点何时现？

    在产能过剩的背景下，今年以来股市、楼市以及大宗商品价格却大幅上升，所谓“有资金就有行情。”上半年，资金面的宽松是主因。到目前为止，价格上升的背后还没有看到经济和企业效益的明显提升，更多地是在反映流动性泛滥。货币与信贷成为了机构2009年下半年策略报告分析的核心内容。

    正如海通证券所言：资金面比较宽松，导致一部分资本品和金融属性产品价格上涨。今年前4个月，新增人民币贷款达到5.17万亿元。中国目前实施的货币政策，其宽松程度已经超越了1997年亚洲金融危机后的水平。

    中国银行业信贷的释放仅是全球货币宽松政策盛行的“冰山一角”。欧美国家采取的“量化宽松”措施更是让流动性泛滥到极致。中金公司判断，全球数量型放松货币政策盛行带来两大核心趋势：1，货币的竞争性贬值与对实物资产贬值，大宗商品价格已过底部。2，包括中国在内的新兴市场将被全球数量型放松货币政策包围，面临催生资产价格泡沫的压力。

    中金公司认为，中国信贷扩张带来投资高增长，但风险是目前已经加速增长的投资能否在下半年继续加速，令人怀疑。倘若下半年投资增速无法持续加大，中国经济将遭遇下行风险（见图2）。中金公司还预计，中国信贷增速的拐点最早要在今年四季度才出现（见图3）。但申银万国提醒：今年一季度发行的天量票据将在第三季度集中到期，今年下半年中国信贷增速可能会高位回落。

    对于信贷，招商证券认为放不放得出去，多大规模，是第一位的问题，放到哪是第二位的问题。而信贷量本身就说明很多问题，巨额信贷量在很大程度上反映了有效需求很强，而非简单刺激供给的政策效果。由于当前已经形成了巨额信贷存量，二季度及以后新增信贷即使不能持续，也足以保证全年很高的货币增长速度，而且货币流通速度的逐渐回升也是可以预期的。

通胀在靠近

    从商业周期的角度看，货币供给和需求上升是通胀发生的充要条件。由于各国政府为应对危机而大量投放货币，市场普遍担忧在全球低利率环境下过多的货币供应会导致通货膨胀。尤其在国内，信贷市场大规模膨胀，引发投资者对通胀的忧虑。招商证券认为，流动性对虚拟经济的膨胀作用已开始体现，但对实体经济的膨胀作用短期内仍没有体现出来。在未来2~3年，随着经济及金融市场的稳定和信心的恢复，如果全球各主要央行不能及时回收流动性，新一轮的通胀和资产价格泡沫再所难免。

    中海基金似乎已听到了通胀的脚步声。他们认为，由于对美国经济将在今年四季度结束衰退的复苏预期和2010年一季度后的通胀预期，美元汇率的系统性贬值和大宗商品涨价已经开始，新一轮资产泡沫正在酝酿。不过，平安证券的看法是：货币当局通过降息、信贷扩张等扩张的货币政策虽促使经济走出紧缩，但不会使经济演变为恶性通胀。主要判断依据是国内外严重的就业形势抑制需求的增长，过剩产能对通胀形成压制。

宏观政策的主基调不会改变

    申银万国判断国内CPI同比增速将在年底前恢复正增长，预示着过度宽松的货币政策将有微调。大多数券商机构倾向于：下半年的宏观政策可能微调，但主基调不会改变。联合证券的提法是：相对上半年相对激进的政策导向，后续操作的难度将加大。预计下半年的政策导向可能会微调，政策着力点将集中在扩大内需、刺激出口方面。

    东北证券的观点更具体：在货币政策工具选择上，基于对未来通胀担忧，年内无下调利率空间；基于流动性充裕的前提，央行近期也不会出台降准备金率等措施。在货币市场上，央行会采取结构性收缩流动性措施，对金融市场过分充裕的流动性进行调节。同时，在汇率政策选择上，人民币汇率政策采取“锚”住美元的策略。

    但与其猜测下半年政策可能出现的变动，不如直接倾听高层的声音。中金公司对下半年政策的判断，直接引用了国务院总理温家宝最近的讲话。6月19日至20日，国家总理温家宝在河北考察时强调，我国经济正处在企稳回升的关键时期，要坚定不移地继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，全面贯彻落实好应对国际金融危机的一揽子计划。

跟家里的小时工聊天，说起时下农村的“惠民工程”。据说在她们老家，“房改”被当成“重头戏”，也就是让你拆迁换新房，政府补贴你一部分，自己再掏一部分。按理说，这不算坏事儿，可怕的是“房改”带有强制性，不管你有没有能力负担换房钱，对新房是否满意，一律给我搬家。按小时工的说法，这不叫“惠民工程”，而叫“害民工程”。

    幸福生活人人向往，可一旦把这变成了逼迫，那就不是享受，而是受罪了。先别急着为农民兄弟叹息，看看咱证券行的芸芸众生，其实早就在集体享受被逼迫的人生了。

    基金经理迫于排名压力，迫于政策导向，只能玩伪价值投资。伪价值投资玩不好，股票老不涨，又去逼着研究员帮助推荐。对券商来说，如今基金比亲爹还亲，若敢不从，您就别想要交易量了。被逼无奈，研究员只好胡乱发研究报告，只要是基金重仓股，甭管真实情况，评级都得给调得高高的。不好的要创造条件说成好，好的要说成宇宙无敌超级好。

    前不久，一则短信在机构间流传，“国家有关部门正在讨论水火电同网同价方案，近期会出相关文件，强烈建议买入水电股，重点推荐长江电力、国投电力、黔源电力。”发短信的，是电力行业某王牌分析师，让人不敢不重视。可左思右想，两大电网累计亏损93亿元，估计全年亏损超过400亿元，如若再实施水火电同质同价，电网全年亏损将接近1000亿元。领导就算跟火电公司有仇，也不会下如此狠手吧。这么简单的道理，王牌分析师会不懂？别怪他无知，全是基金逼的。很多基金重仓水电股，趴着就是不涨，基金急不可耐，给券商下了死命令，必须帮他们忽悠。可这么个四平八稳的行业哪有什么想像空间，实在没辙了，只能生编个利好出来。

    不过要比说瞎话，肯定是上市公司更职业，造假上市更是拿手好戏。虽说IPO还没开始，但我已敢断言，免不了会有企业打算蒙混过关。上市公司肯定会叫屈，本来计划2008年上市，领导愣是给摁了一年多，金融危机，物是人非，在上市包装上使手段，那也是被逼无奈。

    管事儿的同志也憋屈呀，为刺激“内虚”，为IPO成功，迫不得已，只能逼股市上涨，哪怕只是虚假繁荣。

    在这条股市“食物链”上，几乎所有人都在逼迫下挣扎，处在末端的股民当然最为苦大仇深。咱得默默背负起所有人的逼迫，在挣扎中求生存。指标股拉抬，逼着你进场搏杀，可日渐稀少的获利机会，又让你晕头转向。耐心守候涨得少的大盘指标股，是逼迫人生中的无奈选择，可能没有暴利，但比起瞎听消息玩概念股，至少还多几分准头。

紧贴通道上轨稳健运行

　　上周五晚间传出的“转持”利好充分体现了管理层的“维稳”意愿，但是仍然无法改变指数自身的上涨乏力。而周一的阴十字星及周二的长上影形态更是为本周的震荡走势定下基调。不过不可否认的是，指数在中、短周期持续背离的背景下，能够在高位保持如此坚挺，实属不易。

    从技术上讲，短线市场如何选择方向，对于大盘后期走势十分重要。首先，指数一直贴着上升通道上轨行进，如果突破，将进入一波崭新的拉升；其次，RSI指标显示，指数自1664点反弹以来，数次在80这一位置受阻（80以上通常被认为是超买区域），几此短线回调均是由RSI触及该数值时引发。而现阶段该指标再次面临这一压力的挑战（值得注意的是，大盘反弹以来最强劲的一波上涨，始自RSI惟一一次突破80。见附图)。

   大盘目前处于十分敏感的技术区域，如果指数突破通道上轨，同时RSI冲过80，那么对于随后行情将形成较好的预示作用；当然，如果指数持续受阻，那么引发震荡回落也是在所难免，该种情况下，我们应该关注日线MA13这一重要短线支撑。

    此外，RSI是惟一一个可以观察压力和支撑的指标，而现阶段RSI正处于强劲的上涨趋势中（见附图），如果短线回调至趋势线立即启动，那么随后创新高概率较大；如果跌破该趋势线，则需要警惕，这表明指数的调整时间或者空间可能比预想得明显。因此如果指数短线回调，也可将该趋势线作为重要技术参考。

紧随基金脚步  关注钢铁、地产、机械

    尽管指数表现平平，但是从实际操作角度讲，本周市场的赚钱效应有所改善，除了拥有明确的领涨板块以外，热点股的持续性也明显增强，钢铁、地产、机械和中小板中均有不少好股涌现；此外，技术派人士应该拥有这样的共识，即图形选股法相当受用于近期市场，多数形态和量能配合良好的个股，随后均有不错涨幅——这种情况已经很久没出现了，在前一阶段的行情中，根据形态介入个股，随后通常遭遇“被套”风险。这表明市场资金的活跃度明显增强，且对于市场的认识从此前的犹豫不决进化为相对乐观。

    从行情的角度分析，做多个股的应该是部分“后悔”错过前期行情以及调仓的机构资金。数据显示，6月1日至6月13日，股票型基金呈现减仓迹象，而我们在上证交易所公布的交易席位中，也的确能够发现基金减调非主流个股的迹象。但是这种情况在近期得到明显扭转，从中国基金网公布的数据来看，本周封基净值增加明显强于前两周，同时交易席位显示，机构连续增仓钢铁股：6月23日，3家机构占据莱钢买入榜单前3名，隔日，相同的情景出现在柳钢身上。此外，前期遭到集中减持的机械股，在走出破位行情后，近期出乎意料地连续拉升，这恐怕也是机构资金调仓所致。

    不过值得注意的是，有数据显示，4月15日以来，两市个股的平均股价均没有明显增加，一直保持横向波动，这预示着除了部分强势板块以外，其他多数个股并未有明显上涨。此外，大盘近期持续萎缩的交易量也清晰显示，虽然市场内存资金较为活跃，但是增量资金匮乏，况且基金现阶段仓位较高，因此继续大幅加码的概率不大，以波段操作和不断调仓换股的形式完善其仓位配置的可能性更大。因此投资者在操作上也要多参考主力资金偏好的转变，强势调整时适当配置，获得阶段涨幅后部分减持。

　　《证券每日通》认为，下周对于市场来说是重要的时间点：首先，指数在技术上面临方向选择；其次，基金做市值行情将于下周结束，因此随后的行情风格可能有所改变，而这对于接下来的操作有着重要意义；此外，自去年9月IPO暂停后，下周将有两只新股相继展开申购，虽然整体影响不大，但是市场资金面多少会受到些震动。■

证券市场红周刊6月26日《机构内参》

Ø         国内宏观经济继续回暖，国际经济正在筑底，市场中通胀预期正在加强；在预期转变和流动性充裕的情况下，市场有望中长期内保持上升格局，《机构内参》建议积极布局通胀受益板块。

Ø         在市场中通胀预期逐渐强烈的背景下，《机构内参》建议投资者在下半年依次关注资源板块：黄金、有色金属、煤炭、石油；资产板块：金融、房地产；新能源：风能、太阳能、核能、智能电网、建筑节能；消费业：汽车、商贸。

宏观经济继续回暖

5月份制造业采购经理指数(PMI)为53.1%，比4月回落0.4%。其中，新出口订单指数、产成品库存指数和购进价格指数上升，其余各指数均略有回落，但回落幅度多仅在0.5个百分点之内。在5月的20个行业中，饮料制造业、烟草制品业等14个行业高于50%；化学原料及化学制品制造业、通用设备制造业、木材加工及家具制造业、纺织业、金属制品业、医药制造业6个行业低于50%。

从区域来看，我国中、西部地区PMI指数已连续四月保持在50%以上，东部地区转好略有滞后，但回升后劲较强，PMI指数已连续三月保持在50%以上，并且从最近两月来看，明显高于中、西部地区。PMI显示，当前石油加工及炼焦业和钢铁业等部分基础性行业呈加快回升迹象。5月份，石油加工及炼焦业PMI指数达到57.8%，比上月上升3个百分点，为近年来的最高水平。钢铁行业新订单指数、生产指数跃升到60%以上，PMI综合指数达到56.5%，比上月上升6.2个百分点。《机构内参》认为，基础性行业加快回升，预示着当前宏观经济继续回暖。出口方面，5月新出口订单指数比上月上升1.0个百分点，达到50.1%，已连续六个月保持回升，最近11个月以来首次达到50%附近。

货币供应激增推高商品价格

目前全球正处于一种极度宽松的货币政策环境，量化宽松等非常规的货币工具被广泛运用于美国、欧盟、日本等几大主要经济体，同样，我国也正实行低利率的适度宽松货币政策。从目前国内流动性的主要投向看，一方面，巨额资金通过信贷渠道被投入政府大力支持的固定资产投资领域，投资的迅速上行推动相关需求上升，并且带动固定资产投资等领域价格上行；另一方面，信贷的巨量投放带来充裕的流动性，而这将逐渐成为通胀之源。

我国金融机构新增贷款的变化

下半年，市场的流动性已经被激活，且只要经济恢复进程没有达到政府预期的水平，宽松的货币政策短期内不会发生大的转变。从历史数据看，我国平均8%左右的经济增速一般对应15%左右的M1增速，因此对于目前6%左右的经济增速，17%的M1增速和25%的M2增速已属较高水平。如果持续保持如此高的货币供应量，将大大提升流通领域发生通胀的机率。

在宽松的货币政策和财政政策的推动下，投资对经济的拉动效应逐渐体现，尤其是近几个月以来，我国经济的复苏迹象越来越明显，主要宏观数据均有不同程度的好转，投资者对经济复苏的担忧情绪也逐渐减轻。

今年以来，随着美国救市政策的陆续出台和国内“4万亿”刺激计划的拉动，国际大宗商品价格振荡上行，近期更是显著趋升。截至6月初，CRB（商品调查局）指数自2009年2月24日的年内低点以来，反弹幅度超过26%。纽约期货交易所的黄金期货价格逼近1000美元，轻质原油价格突破70美元。在黄金、原油上涨的带动下，铜等有色金属及煤炭等资源品的价格均出现上涨。

WTI（美国西德克萨斯）轻质原油持续攀升

国内资本市场通胀预期显现

6月10日，国家统计局公布今年5月份的CPI、PPI分别为-1.4和-7.2，仍为负值，但在价格下跌环境下，通胀预期却越来越强烈的反应到资本市场上来。

《机构内参》认为，对通胀预期的产生主要源于以下几方面的原因：首先，美、欧、日等世界主要货币发行国竞相发行货币拯救本国金融导致全球货币流动性泛滥，通过货币交替贬值来转嫁金融危机，稳定本国金融市场。货币泛滥的结果是资产受到追捧，各国股市都出现大幅反弹，近3个月美日欧等主要发达国家股市平均涨幅超过38%，俄罗斯、巴西等发展中大国股市更是大涨50%以上。其次，货币发行造成美元贬值，美元指数近3个月最低贬值12%，以美元计价的大宗商品如原油、农产品、有色金属等期货品种出现大涨。第三，最新的数据显示主要发达国家经济下滑见底信号明显，美国的PMI指数虽然还在50以下，但已经连续3个月正增长，各国经济见底的信息给投资者极大的信心。第四，国内房地产成交持续放量。房地产企业资本金降低的政策出台使得大型房企无资金束缚的后顾之忧，房地产开工量增加将有效拉动钢铁、有色等多达几十个行业的实际需求，部分上市公司的订单正逐步恢复，经济复苏渐近。

通胀预期下的投资主线

随着欧美经济体的见底，通胀预期逐步强烈，在此背景下，《机构内参》建议投资者依次关注资源、资产、新能源和消费行业。其中资源品包括黄金、有色金属、煤炭、石油等；资产包括金融、房地产等；新能源包括风能、太阳能、核能、智能电网、建筑节能等；消费行业包括汽车、商贸等。此外，在国际农产品价格持续上涨的背景下，农业板块中拥有耕地资源、有鱼塘水面资源较多的一些公司，也具有较好的投资前景。

黄金是通胀压力下的最佳资产选择

　  在通胀过程中，黄金的表现与通胀相关度最高。美联储开动“印钞机”促进经济复苏，作为全球贸易的基准货币，美元数量化扩张，其他主要经济体必然被动跟进，因此对美元以及全球货币的贬值预期正在增强。通胀发生过程中不可避免发生商品价格上涨，但与其它商品比较，黄金的金融属性要大于其工业属性，黄金抗通胀的表现要强于其它商品。

    总体看，今年下半年对黄金行业利多的因素包括：一是各国央行大量印钞挽救经济将导致美元贬值；二是中、俄等新兴国家将增加黄金持有，以减少美元做为外汇存底的存量；三是投资人持续透过黄金ETF（交易型开放式指数基金）进行投资；四是黄金供给量不因金价上涨而增加，金矿生产速度预计仍以每年1%的速度下降。操作层面上，《机构内参》建议重点关注中金黄金、山东黄金、紫金矿业、恒邦股份。

有色金属中的差异性投资机遇

　　2009年1月至今， A股有色金属板块涨幅100%，超越大盘涨幅50%，远超越境外市场矿业、原材料指数的上涨幅度。随着全球经济逐步走出低谷和通胀预期的加强，将带动包括有色金属在内的大宗商品价格进一步反弹，资产泡沫化将加剧商品价格的波动，有色金属很可能再次成为资金追逐的重要板块之一。

在中国一系列财政刺激政策的推动下，基础设施等项目的投资增速明显加快。随着房地产等行业出现复苏，预计有色金属消费将继续增加。从受益角度分析，《机构内参》建议重点关注铜、稀土、钨、锑行业，适当关注铅、锌、镍行业，对铝行业需保持较高警惕。个股包括江西铜业、包钢稀土、厦门钨业、中色股份、中金岭南、铜陵有色、西部矿业、宏达股份。

通胀预期助推油价飙升

     原油价格从2008年12月最低每桶32美元反弹开始，仅半年时间就上涨到每桶70美元以上。这一轮油价反弹并非因需求和供给失衡引起，而主要是由于金融需求的驱动。《机构内参》认为，由于各国纷纷效仿美国采取大规模经济刺激措施引起了通胀预期，石油作为当今世界不可缺少的战略能源和抵御通胀的资产重新受到青睐。大量资金涌入石油市场交易所基金，直接推动了原油期货价格大涨。

    在对石油行业投资时，《机构内参》建议重点关注拥有较多石油资源的中国石油，将从国际原油价格上涨中直接受益。从近几个月的数据来看，整个石油和化学工业正在缓慢走出低谷，行业数据逐月好转。但是子行业分化比较严重，能源、农药、化肥、橡胶等子行业产品产量同比增长较多，而其他一些子行业产品产量同比大幅下降。因此在石化方面，《机构内参》建议可关注中国石化、辽通化工、沈阳化工、建峰化工。

通胀预期激发煤炭激情

     美元贬值、资源价格上涨是煤炭板块今年以来走高的重要原因。为了挽救实体经济，美联储向美国经济输血1.15万亿美元，此举极大程度上诱发全球投资者的通胀预期。《机构内参》认为，煤炭作为一种重要的可不再生资源，在过去两年的通胀背景下，价格一度大幅上升。因此，在通胀预期下煤炭板块自然有上涨的动力。

    由于下游需求逐渐好转，使近期煤炭价格呈小幅上涨走势，且在资源价格重新审视的大背景下，短线暴跌概率微弱，从而为部分产能拓展趋势明显且拥有注资等煤炭股价提供了新的上涨空间。板块中，《机构内参》建议重点关注国阳新能、平庄能源、恒源煤电、国阳新能、露天煤业、大同煤业等。

金融地产受市场追捧

房地产具有投资型资产属性，逐渐升温的通胀预期以及宽信贷低利率营造的金融环境，将释放出更多的投资性需求。投资性需求的释放，将对冲刚性需求的下降，从而使楼市的交易量并不至于因房价的上涨而出现大的回落，地产股尤其是地产储备量大的品种有望迎来向好机会。《机构内参》建议关注万科A、金地集团、招商地产、金融街、泛海建设。

    同时，受益于房地产行业的回暖，与基建投资高度相关的一些行业也将受益，并存在比较大的投资机会，《机构内参》建议对水泥、工程机械、建材等行业保持适当的关注。

    金融业作为早周期行业，将直接受益于未来经济复苏的预期。对银行而言，在通胀的背景下，流动性泛滥必将推升信贷资本，银行的利息收入将随之增长。同时，寿险公司也将受益通胀预期，在降息周期的最后阶段，寿险保单资金成本已大幅下降，而实体经济出现好转和通胀预期已经开始反映于债券价格中，债券收益率很可能已经触底，并出现一定程度的反弹。同时，股票市场的前瞻性令其可能先于实体经济出现反弹，使得寿险公司投资收益水平明显提升。《机构内参》建议关注招商银行、工商银行、建设银行、中国银行、中国平安、中国太保。

新能源中四大领域呈现强势

     在通胀预期下，黄金、石油、有色金属等基础性资源价格增长迅猛。受石油资源的约束和低碳经济的要求，市场对替代能源及节能措施的需求更加迫切。从已出台的政策可以看出，国家新能源产业将集中在四大领域，而在资本市场上，这四大领域的相关上市公司也将呈现长期强势。

    一是风电产业。在我国，风能是新能源产业中相对发展最为成熟的领域，早在“十一五”能源发展规划中就列入了重点扶持的行列，近年来发展迅速。预计随着政策的进一步推动，风能仍将作为重点发展的产业之一，实现至少年均20%以上的增长。《机构内参》建议重点关注金风科技、湘电股份、中材科技。

    二是太阳能。银河证券的研究报告认为，尽管，我国太阳能产业一直没有得到政府的重点扶持，近年来也一直保持平均120%以上的高速增长，成为世界最大的光伏电池生产基地。宏源证券认为，在这一过程中，最为受益的将是拥有较完整产业链的企业、中下游的电池片制造企业及光伏设备制造企业。《机构内参》建议重点关注天威保变、航天机电、乐山电力、金晶科技、拓日新能。

    三是核能。2009年初，能源局为我国核电定调为“大力发展核电”，到2020年装机容量预计调整为7000 万KW，核电产业发展的政策环境与扶持力度空前明朗。短期内，上游核电资源品受益程度最明显，每年己建核电站换料大修和新建核电站材料耗用量如燃料铀、结构材料核级锆、钛、以及慢化或冷却材料核级石墨等，为具备此类特种金属资源储备和冶炼能力的企业提供了巨大的市场，可重点关注；中长期内，随着核岛设备国产化率的提升，大型设备规模化将逐渐抬升盈利水平，预计核电设备厂商的盈利曲线将出现明显的上升拐点，投资机遇也将呈现。《机构内参》建议重点关注中核科技、中成股份、申能股份、京能热电。

    四是新能源汽车电池。新能源汽车，尤其是电动汽车的推广，将给锂电池行业带来新的机遇。从目前电动汽车的发展趋势看，未来的电动汽车的电池应以锂电池为主，如果锂电池电动汽车能够大规模商业化，那么全球对锂电池的需求将会有爆发性的增长，目前锂电池的供需平衡将被打破。《机构内参》建议重点关注三类投资机会：一是拥有动力电池组技术的电池公司；二是有实力的电池材料公司；三是具有锂矿资源优势的公司。重点关注科力远、中炬高新。

关注消费行业中的零售和饮料

    在上一轮CPI 上涨的过程中，零售、饮料等行业的盈利状况都出现了明显的上升，而在目前的通胀预期下，零售和饮料行业将再次受益于市场中充裕的流动性。从近期情况看，消费回暖迹象明显。消费回暖已从高端的汽车、建筑建材、家具，蔓延到家电、服装和金银珠宝等品类。在2009年下半年CPI将转正和2010年上半年通胀将再次来临的预期下，商品价格将会被推高，家电连锁和百货业将因此受益。《机构内参》建议重点关注家电连锁行业的苏宁电器，百货行业中的武汉中百、华联综超、广州友谊、鄂武商A。

     在饮料行业中，《机构内参》建议重点关注高端白酒和葡萄酒。高端白酒的市场竞争结构是寡头市场，他们对市场具有较强的垄断力，葡萄酒行业的市场集中度也比较高，同样具有产品定价能力，从而在农产品等原材料大幅涨价的情况下仍可获得超额收益。《机构内参》建议重点关注五粮液、山西汾酒、张裕A、通葡股份。

与上一轮通胀（2006年一季度至2008年一季度）相比，本轮通胀与上一轮的共同点为均存在流动性因素推动和输入性通胀因素，而不同之处在于需求因素。在当前的通胀预期下，社会总需求仍然呈现停滞不前的状态。

本轮通胀预期主要由市场注入过多货币而引起，因此具有保值增值的投资品种将更受投资者青睐。《机构内参》建议重点关注黄金，有色金属中的铜、稀土、钨、锑，煤炭石油和房地产，对银行、新能源、消费板块保持适当关注。

  戴若·顾比

上证指数对3000点附近阻力的试探不是市场总体回落的信号。

    上证指数很有可能形成横向交易形态。这种形态可能再次试探2800点附近的支撑。快速、大幅持续突破至3000点附近的阻力以上的可能性不大。更有可能从2900点至3000点附近的阻力震荡衰竭回落。指数到达每一个阻力位时，这都是正常的行为。

    《红k线》观点：上证指数正在进入2900至3000点之间的长期阻力盘整区域。在2007年，市场停顿在2600点至3000点之间达三个月之久。这是一个宽阔的盘整区域。从这个区域突破后迅速运行至3900点。在2009年，盘整是不同的，所以，运行至3000点阻力之上后会有不一样的行为。

    最重要的差别是，在2007年市场已经形成了从2006年早期的下降趋势的突破。2600点至3000点之间的盘整发生在形成良好的长期趋势之后。2009年新的趋势突破已经发展了约8个月。现在趋势是强劲的，但是没有2007年的趋势那样强。这意味着市场更有可能不会迅速突破至3000点的阻力以上。市场可能会短暂突破至3000点以上，但是很有可能市场会围绕2900点至3000点的位置震荡。

    《红k线》提示投资者：运行至3000点以上后有几个重要的阻力位。它们是在2008年市场下跌时产生的。第一个阻力位在3300点附近。2008年6月，市场从这个位置向下跳空。当新上升趋势形成时，这种类型的行为标志着一个重要的阻力位。

    下一个阻力位位于3800点。这在2008年是一个阻力位。在2007年7月，这也是一个强支撑位。这种行为表明3800点将再次起一个非常强的阻力位的作用。

    当我们使用上证指数周线图时，我们还可以看到当前情形和2006年的情形有什么不同。周线图上的顾比复合移动平均线指标显示，趋势突破还处于早期发展阶段。顾比复合移动平均线短期组还没有完全运行至长期组平均线以上。当趋势突破形成时，趋势经常形成暂时的回落，并利用顾比复合移动平均线长期组的上边缘作为支撑反弹区域。

    《红k线》提示：趋势的暂时回落可能会下跌倒2600点然后反弹。这种行为与长期趋势的发展不矛盾。非常强的暂时回落可能会下跌到2500点，这是顾比复合移动平均线长期组的下边缘。

    当顾比复合移动平均线短期组下边缘运行至长期组平均线的上边缘以上时，长期上升趋势得到确认。这是趋势变化的一个滞后信号。这是很重要的，因为它确认了新上升趋势的长期可持续性。

    上证指数日线图确认了趋势的力量，顾比复合移动平均线长期组稳步分离。顾比复合移动平均线长期组的下边缘现在位于2600点的支撑以上。当下边缘也运行至这个支撑盘整带位于2700点的上边缘以上时，这显示了投资者保持信心。

    交易者继续观察相对强弱指标背离形态。交易者利用这个指标来发出趋势发生重要变化的预警信号。有一个程度不大的背离正在形成。这可能标志着一个横向形态以及一个2900点至3000点之间的开阔的交易带的开始。这种横向的发展会使指数更接近顾比复合移动平均线长期组的上边缘和长期趋势线。它显示了趋势的一个停顿。它并不显示趋势方向的变化。

前言：

本周的市场表现，打破了两周以来的三角形调整形态，那么突破之后的行情将如何演绎，是量能放大继续上涨？还是缩量调整持续震荡？权重股的回调拖累指数的回升，也为本身未见明朗的市场增添几分迷雾，本期我们为您请来两位嘉宾，对说纷纭，也许在您赞同一方观点的时候，你近期的操作策略也会日渐清晰……

嘉宾席：

李彬，金融经济师，长期在湖北经济广播电台、武汉长江经济广播电台、武汉电视一台《财经圈点》、重庆经济广播电台担任股评嘉宾。《中国证券报》、《重庆商报》、《证券市场红周刊》、《证券投资周刊》等报刊均有文章发表。

孙征，注册分析师，拥有近十年期市股市实战经历，坚持价值分析与技术分析相结合的选股策略，具有丰富的大资金运作经验，北京电视台，湖南卫视，福州电视台等多家媒体财经栏目嘉宾。

多空的碰撞

从谈话中了解到二位的观点比较鲜明，那么对于你们各自的观点，请为我们广大投资者朋友阐述一下各自的理由。

李彬：第二波反弹，雏形已现，

无论是从公开的数据，还是盘面来看，以基金为首的主流机构均在不停地加仓房地产、有色金属、金融等蓝筹股。数据显示，博时、中邮基金大举增仓地产股，而去年底声明不看好银行股的华夏基金管理公司王亚伟，亦有报道说旗下的基金加仓金融股。从这几天保利地产、万科、深发展、西部矿业等的走势来看，主流机构有源源不断介入的迹象。有色金属中的云南铜业本周连续强势上涨，成为两市能连续涨停盘间的股票中最大的市值股票，反映出主流机构非常看好。主流机构买入房地产股票的理由是，预期房地产价格已经探明底部，政策的扶持将会推动房地产成交的活跃；而买入银行的理由是，虽然银行2009年难以保持高增长，但仍将较为稳定，且股价相对市场而言处于低估；而有色金属期货的上涨亦剌激了机构买入有色金属。从最近的盘面来看，主流机构虽然力捧蓝筹，但前期表现活跃的游资在最近总体是减少了出击的次数，从侧面反映了游资的谨慎。不过，基金手握超过5000亿元的的现金，他们的增仓将会给蓝筹股带来阶段性的机会，投资者是可以参与的。

总的来说，第二波行情的雏形已现，短线或将进一步活跃。但是，如果缺乏政策信息不能配合，反弹空间有可能不宜过分乐观了。如果蓝筹继续整体上涨，那么证明投资者对后市依然如故，也可断定大盘的第二波上升浪的目标大概是年线！

孙征：一年之后才有牛市

本人并没有那么乐观，牛市来临需要很多条件，在目前的中国股市都是很难实现的，没有任何一轮牛市是在盈利持续下降的预期下实现的，在09年业绩继续下滑的预期下，市场根本没有牛市基础。从估值水平来看，现在的股市也非绝对底部，市盈率水平虽然接近历史低点，不过如果08、09年业绩持续下滑得到确认，那么市盈率水平现在看起来还是偏高，并且市净率水平和底部相比确实也不低，比起全球其他国家股市，中国股市目前估值水平并不便宜。当然，中国股市估值水平略高和我国受金融危机影响最少，经济刺激能力最强有关，但即使是这样，也并不支持股市出现更强的泡沫，而牛市永远是伴随着泡沫的，中国股市至少还需要15－20个月的休养生息，完成较长时期的筑底格局，才有展开新一轮牛市的可能。而认为中国股市从1664点开始牛市只能是一种哗众取宠的言论。

未来行情的把握

    在多空预期背后，我们还要重回市场，那么在各位预期的市场环境下，作为普通投资者在未来行情把握上要如何应对呢？

李彬，短线30日均线将对股指构成较大的支撑；均线系统上看，5日均线、10日均线、20日均线基本出现黏合，均线系统多头排列的格局尚未完整形成。短线指标上看，60分钟MACD红色柱状线没能持续拉长，DIF与DEA之间关系依然良好，KDJ指标在高位有再度死叉迹象，显示大盘将有回落的迹象。也许需要空中加油动作，如果大盘能回抽20日均线一带，那应该是加仓点或者进场点。

操作上，建议继续跟踪银行、地产、有色“三驾马车”动向，寻找低价绩优股及社保、保险、基金重仓股。

孙征，从短期走势来看，沪指在冲高回落后，后续还有再度冲高的动力，但本轮冲高恐难以突破2300点，因此在冲高至2300点附近建议投资者减仓。

小结，多空激烈对峙以后，您心目中的行情也许已经清晰明了，也正因为多空的对峙，市场才有了波动的空间，市场往哪走，市场怎么走，相信它都会教育每一个人，同时给每一个投资者一个完美的答案。

此文节选自《机构内参》

前言：

股市并非仅仅只有牛熊之分，还有上窜下跳、剧烈振荡的猴市和窄幅波动、温和整理的羊市。在猴市中，总是憧憬着大牛市的投资者，往往屡次被套在阶段性顶部；而念念不忘熊市的投资者，也常常错失一次次波段行情的机会。

就目前市场的行情来看，关键的点位，关键的时间，到底是牛是猴，本期嘉宾将为您悉数道来，同时奉上“猴市”操作应对策略，秘籍在手，获利无忧！

嘉宾席：

应健中，著名证券市场分析专家，《证券市场红周刊》专栏作家。 曾任《壹周投资》主编，擅长上市与公司重组工作，参与数十宗上市推荐与市场策划案件，并受聘国家十余项证券项目的研究及咨询。 现任亚洲证券有限责任公司上海总部总经理。

暂且当作“猴”市

应健中：近期走势上看，A股的盘整空间已经越来越收敛了，到目前为止，上证指数始终在年线和半年线区间整理，从K线图上看，这两条线像一把钳子夹着指数前行，这个区间一年前相距1000点，现在逐渐收敛至500点左右了。至上周末年线位置停留在2539点，到下周末就可跌进2500点，而半年线位置已经上移到2013点，按现在这样的速率，预计这两条线再过两个月约在2100点处相交，而此时指数应该已经走到年线之上了，这样的走势有点像发射人造卫星到太空的空间站接轨那样有趣。而已经走势向上的半年线在2000点之上烘托着大盘上行，也许再过一个月，上证指数就开始与年线接轨而站到年线之上，值得注意的是，由于近期小盘股相当活跃，深市的成分股指数有望先于上证指数与年线接轨。
　　今年到现在也就两个多月，如果死捂着股票筹码那就是不断地坐"电梯"上上下下的享受了，拿着股票一会儿大涨、一会儿大跌，想走没走又下来了，想买没买又上去了，弄得人们心神不定，而那些频繁进出做差价的，在一个股票上反反复复买进卖出反而赚得更多。在一个股票上尚且如此，如果在不同的股票上跳来跳去，那今年的机会更多，现在正是上市公司出消息、出题材的时候，每年的这个时候，炒手们博弈的就是这些题材，从现在到4月底年报公布完毕之间，是个股行情最活跃的时候，别管它是牛市还是熊市，暂且将其当作"猴"市，大盘还在以时间换取空间，而个股的炒作已经不亦乐乎了。
　　今年是体验炒股票乐趣的年份，已经过去了的两个多月让人们尝到了甜头，在接下来的相当一段日子中也许还会继续尝到这种甜头，今年的指数也许不会走得太高，但是来来回回的拉锯对踏准节奏者而言则是相当丰厚的收益，但一旦节奏踏反，那赔率也相当高，因此，在炒作上有必要对自己明确纪律：踏对节奏就继续踏下去;踏错节奏就稍息，找到感觉后再重新入列。

何为“猴市”

【定义】上涨叫牛市，下跌叫熊市，善于创造名词的人们把这二者之间的运作状态称之为猴市，也就是说从大盘来看没有一个明确的上涨或下跌方向，市场分化比较严重，展开的波段也较多，反复的大幅震荡，猴子总是蹦蹦跳跳的，所以就用它来比喻股市的大幅振荡。
    猴市的形成情况比较复杂，就个股而言，当庄家洗盘时会形成震仓猴市；庄家高位清仓时会形成出货猴市。就大盘股指而言，当各种对证券市场影响重大的消息或政策密集出台时，会导致股指猴性大发；当指数经历过长时间、大幅度的上涨或下跌后，也容易形成猴市。

【猴市的操作技巧】

一、不追涨杀跌。猴市中炒股一定要掌握猴市的市场特征，猴市中大盘如同是一只猴子，爬树爬得太高，自然会下来饮水；在树下待得过久，自然又会爬回树上。所以，在猴市中过度追涨和恐慌杀跌都是不合时宜的。因为，投资者追高之后，很难再有获利空间；而杀跌之后，也往往没有逢低补回的价差。

    二、顺势而为。猴市中投资者必须顺势而为，顺势而为包括两个方面：1.是要顺应市场整体趋势，待股指回调企稳后，坚决入市做多；等股指上行受阻时，坚决获利了结。2.是要顺应个股的趋势，准确把握猴市的热点切换，切不可在市场已经形成主流热点的情况下，逆势运作。

    三、稳定心态。猴市中，往往行情稍有好转，投资者就容易欣喜若狂，可行情一旦低迷，投资者又容易陷入悲观，甚至绝望的心情中，从而导致投资行为缺乏完整的规划，投资水平起伏不定。在猴市中，投资者一定要认清“涨有度、跌有限”的市场本质，保持平和的心态，才更有利于对猴市波段机会的把握。

    四、精选个股。猴市中，指数缺乏连续性的大幅度上涨，但是，个股之中却不乏获利机会。猴市中具有丰厚获利潜能的个股，往往是集中于少数几个热点板块中，并表现出强者恒强的特点。投资者要加强对这少数强势品种进行基本面的研究和股价运行规律的分析，赚取其在猴市中的价差。

    五、转变理念、正确认识猴市。投资者在评价股市时，通常喜欢用牛市或熊市来形容市场的走势。其实，股市并非仅仅只有牛熊之分。猴市行情在股市中并不鲜见，投资者有必要突破“牛”“熊”的框框，开拓新的视野。

    六、猴市行情中要跌时看涨、涨时看跌。在投资者和市场人士对行情的研判分析中，更多的是体现着惯性思维，股指稍一大涨就以为是突破性行情，股指刚一暴跌，就以为是踏上了漫漫熊途。猴市中的投资者要正确地运用跌市看涨、涨市看跌的反向思维。

    七、猴市行情中跌时要买、涨时要卖。许多投资者往往在跌市中一味看空，匆匆忙忙地斩仓割肉，或袖手旁观，不敢逢低买入；等到大盘强势上涨时，往往又一味看多，不惜高价追涨，结果，很容易导致踏空和套牢。参与猴市行情最稳健的投资方法就是：跌时要买、涨时要卖。不要过多的受指数变动的影响。

    八、猴市行情中要跌有钱买、涨有股卖。猴市中大盘常常是猴性十足的上窜下跳，市场投资环境往往是瞬息万变，各种不确定因素相互交织、错综复杂。投资者无论多么看好后市行情或看好个股潜力，也不能一次性的全仓买卖。

来源：应健中上证博客

证券市场红周刊论坛

小结：中国的证券市场确实是有自己的特色的，有政策，有题材，从牛市到熊市，再从猴市到羊市，本身变化莫测的市场，又增添了几分模糊的色彩，那么在什么阶段，我们把握什么对策，这样我们的投资也变得事半功倍起来。

此文节选自《机构内参》

    在此图中，黑线为中期上升趋势线，在这期间，大盘主要进行了两次回调，蓝线标出了这两次回调的下跌趋势，跟随这两次回调之后，有两次符合自己交易系统的交易可操作。第一个买点出现了，在一根大阳线突破第一次回调的下降趋势线之后（图中紫线处），至损为前低，大约有100点的空间，向上目标看在前高，大约200点空间，风险/收益比为1：2；第二个买点出现在同样位置，一根阳线突破第二次回调的下降趋势线之后（图中紫线处），至损在前低，大约150点空间，目标看在前高2400，风险收益比大约也在1：2。

在以上两次本人认为可以接受的交易机会中，有几点大家需要关注：第一，这两次交易都是建立在中线趋势向上的基础之上进行的做多交易。第二，有其他技术指标验证，CCI指标都是从-200以下处拉起；第三，都严格比较了风险收益比，可能1：2 是我目前可以接受的风险收益比，可能150点的风险你承受不了，每人根据自己的情况可选择。

有问题到www.hongzhoukan.com来找我们。                                                    

                                                                        作者:一瓢水

上图中三条黑色的趋势线是正确的，绘画出来的顺序，是按一、二、三的顺序。两个红箭头的位置分别是跌破趋势线，应该止损的位置，左边的第一个红箭头跌破了“趋势线一”并于该周期止损的位置，右边的红箭头是跌破“趋势线二”和“趋势线三”并于该周期止损的位置，有人可能会认为红色的趋势线是正确的，其实这个趋势线是错误的。也许过两天会变正确，至少现在还是错的。

有什么问题，只管留言！如果有兴趣可以去看看《专业投机原理》中对趋势线一节的论述。我们只有先能正确的绘画趋势线，才能在跌破趋势线的时候止损。如果有100个人画去年10月到现在的趋势线，应该画出一条相同的，而不是画的各有差异。这样100个人才能在一个位置止损，这就是我以前说的，投资首先是一门科学，其次才是一门艺术。

大家要好好学习呀，天道酬勤，想赚钱就要不断的努力学习，天上不会掉馅饼，嘻嘻......

该股处于明显的上升趋势,只是昨天上涨前,短期指标调整稍微欠缺,投资者可关注后期走势.在平台上沿下方一点点止损.(不构成投资建议,据此入市风险自负)

前两次文章中，我们反复提示风险，认为本轮行情结束的位置在2400下方有70%的可能性，行情走到今天有很多朋友问我，当时评估行情的方法。

简单介绍一下，从1800－2400共600点的上涨，最近这次回调，从2400到2050回调了350点，回调幅度达到61％，既0.382的位置获得支撑。根据我们几百次对这样的行情进行统计，这种市场行情突破前高的概率不到30％，在前高附近结束的概率为70％。行情的发展没有一定的结果，但这些数据可以给投资者提供参考。您想知道回调50％和38％的评估结果吗？以后要常来看看