钱在谁的口袋 http://blog.sina.com.cn/chinastock Tue, 21 Jul 2009 06:42:19 GMT+8 FEEDCREATOR_VERSION zh-cn Copyright 1996 - 2009 SINA Inc. All Rights Reserved. Mon, 20 Jul 2009 22:42:19 GMT+8 奥卡姆剃刀 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100ee2m.html 我最喜欢的一个原则和投机的定位:"如非必要，勿增实体", 关于投资的绝大部分长篇大论纯属垃圾。

短线操作就一句话：寻找次级别的单边趋势。

股市：60分钟级别和日线级别。

期货和权：1分钟、3分钟、5分钟、15分钟级别。
       

注：六百多年前，教皇把一个神学领域的异端分子关进监狱，目的是不让他的思想得到传播。这个异端分子叫威廉。上帝保佑，威廉居然逃跑了，并投靠了教皇的死敌--德国的路易皇帝。他对路易说："你用剑来保卫我，我用笔来保卫你。"威廉写下的大量著作都影响不大，但一句不见他著作中的格言却享有盛名。这句格言只有8个字："如非必要，勿增实体。"其含义是：只承认一个个确实存在的东西，凡干扰这一具体存在的空洞的普遍性的概念都是无用的累赘和废话，应当依据这一格言一律取消。这一似乎偏激独断的思维方式，被称为"奥卡姆剃刀"。 

 

衍生的交易原则一：

我知道，石头从高空下降，肯定会掉在地上，除非有10级台风，那只能自认倒霉。鸡毛从高空下降，有50%的可能会掉在地上，也有可能吹到房顶上。所以我只做石头的交易。

每天枯坐，交易机会太多，有些机会丰厚到你不可能不动心，但我只做石头的交易或不做任何交易。我的赢利很少，今天1%，明天0.5%，也可能一天毫无收获。

但我就天天这样坐着，而且心安理得的坐着，既不激动也不失落。

因为属于你的机会很少，其他都是诱惑，都是不必要的实体。

衍生的交易原则二：

很明显，昨天期货收盘前是一个很好的赌博机会，今天高开的概率超过99%，技术走势很好，G20利好，外盘大涨。

但我收盘前全部平仓。

因为任何猜测都属于 “如非必要，勿增实体。”

]]> 新浪网友 人生交易论 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100ee2m.html#comment Sun, 19 Jul 2009 14:06:28 GMT+8 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100ee2m.html 温家宝专家座谈会现场实录--徐刚 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100edmh.html 今天上午我听了各位专家的发言，几乎每位都谈到了资本市场和资产价格。因为我是中信证券负责研究业务的，每天从事的工作就是为我们的机构投资者，基金公司，保险公司，2fi（02：38：33）提供研究服务。所以我也从一个证券研究的角度来谈谈我们对股票市场和股票市场投资者对宏观经济的认识。
那么目前中国股市已经运行到3000点的位置，很多人都认为从绝对点位上已经很高了。但罗马不是一天建成的，罗马也不是一天达到的。今年上半年中国股市走过了三个阶段，伴随着金融危机和经济复苏。在3月初之前呢，应该是金融危机过度恐慌后的技术反弹。所有人都认为是一个反弹。所以当时股市是从低点运行到2400又掉回2000点。从3月到5月底6月初是第二个阶段。从2000年运行到2600点。这个是经济复苏的猜想阶段。几乎所有投资者都对未来的复苏将信将疑。主流的观点认为，中国经济会二次探底，股市的高点在上半年，下半年就得跌下去。那么第三个阶段，真正的拉升是在这个阶段，从6月初开始。所有境内外主流的金融机构大幅调高中国经济增长的预测。保八成为共识。这个阶段是经济复苏的共识阶段。所有的机构投资者都认为中国的经济必然复苏，大量的踏空资金纷纷进场，一改过去两个阶段都是由中小股票推动的行情，6月份以后全部是大股票，金融、地产、煤炭、石油、石化，钢铁最近也在起，对中国经济复苏的信心大幅增强。这是今年上半年的三个阶段。
未来呢，我们判断，今年下半年可能是两个阶段。在8月份之前会延续6月份的阶段，就是经济复苏的共识阶段，更多的金融公司对经济的复苏达成共识，更多的资金进场，追逐中国的资产。所谓中国资产，就是中国的银行股、中国的地产股、中国的石油石化钢铁这些大的资产，进一步推高他们的股指。8月份之后呢，我们估计，经济的复苏从上游转移到中游。我们的很多中游产业的利润开始由负变正，股市可能进入业绩推动的稳定运行阶段。未来是这么个初步的判断。但是股市没有人说得准。
目前的情况是这样，关于市场的价格水平到底是高还是不高。不能看绝对点位，还是要看估值，看市盈率。我们现在沪深300指数的动态市盈率是23倍，昨天算的。美国标准普尔指数和香港H股指数的同样的动态市盈率是17倍。你刚刚说的15倍可能是去年的。那么由于全球投资者和中国投资者对中国经济的预期普遍提高，所以我们的市场估值水平比海外高，是一种合理状态。那么虽然当前市场短期有上升过快的隐忧，但市场自身有一个自我调节机制，总体风险我们认为不大。涨高了它会跌下来，它有个内部调节机制。市场中的主流机构投资者对经济最大的担忧是两个，一个是出现超预期的通货膨胀，一个是出现货币政策的大幅调整。今天上午有专家谈到了股市上涨与通胀预期，实际上我是不同意这个观点的。现在实际上是大家看到的，在未来2年左右是没有明确的通胀，是低通胀高增长，企业利润高速增长，所以才大量进入股市。我们机构投资者最担心的是出现高通胀，如果出现高通胀，股市就会回落。因为出现高通胀就意味着货币政策要转向。所以说目前出现恶性通胀和货币政策大幅调整的概率很低。所以下半年可能还是股市运行比较宽松的环境。这是市场估值水平。
那么从股市看，从股市投资者看，中国经济很明确的一个结论，从股市看，复苏已成定局。那么目前的主要金融机构对中国GDP的预测普遍是在7.0到8.5之间，平均数8.0。对CPI的预测在负的1.0到0.2之间，平均为负的0.5。这个GDP的数据是从年初不断地上调上来，年初最初的预测，我记得最低的是摩根斯坦利的王庆，可能只有5.5，他跟我打电话说，我怎么也算不出你们能有8。现在也调到8了。
那么现在市场对逐季宏观GDP的预测是这样的，6、7、8、9，就是一季度6，二季度7，三季度8，四季度9。但是最近几天市场流传二季度的GDP可能超出预期，可能在7.8左右。如果二季度达到7.8，三、四季度的GDP预期将会大幅上调。我们估计三季度会调到8.9，四季度会调到9.9。微观经济的情况，我们覆盖了400多家上市公司，我们研究的逐季的上市公司的利润增长情况是，一季度，负19%，二季度，负8%，三季度，转正，正的17%，四季度，大幅增长，因为基数的原因，164%。因为去年基数极低。也就是说从三季度开始经济复苏的效果开始传导到微观层面，中游产业的利润，如钢铁、机械、水泥、化工等行业的利润，将会由负转正。今年全年的上市公司利润同比增长，市场一致的预期是17%，明年是20%。
作为市场人士，我们现在思考的问题和担忧的问题是，在未来一段时间，经济还没有完全复苏，只是预期形成，但是资产价格大幅增长。在国内，货币政策短期无法转向，在国外，由于美国无法产生新的主导产业，大量欧美资金涌向大宗商品和新兴市场。据我们最新的对欧美主流资金的了解，他们正在制造一场继网络股市场泡沫之后的新兴市场泡沫，要把这一波泡沫炒透。因此国内外环境导致我们经济没有复苏的情况下资产价格又高涨，这种情况怎么办。市场我们也很担心。我们的观点是，这个泡沫可能无法控制，那么我们应该把它引导到有利于中国经济复苏的方面上去，作用于中国经济的复苏。但今年上半年的情况不是这样。今年上半年银行信贷7万亿，同比增长百分之近二百，推动了中国经济的复苏。各类股票市场的融资只有1000个亿，同比下降50%。1000个亿是什么概念，相当于一个中等规模的银行。比如我们中信银行，上半年扣掉票据融资以后的贷款额。但实际上中国经济对直接融资的需求很强烈。目前我们整个规模以上工业企业的负债率是60%，补充资本金的需求很大。最典型的比如说银行，7万亿的贷款发出去，很多银行都有补充资本金的需求。补充不了资本金，它进一步放贷的能力就会受到限制。一直想说的一个观点是，金融资产的定价不是供求关系定价，不是说你多扔一点股票到市场中它的价格就会掉下来。是一个风险的定价。比如现在风险承受强，市场预期好的时候，你多发一点股票，实际上更有利于市场繁荣。所以我们认为不应该有这种担忧，就是发更多的产品对市场会造成抑制。实际上从居民来讲，从投资者来讲，需要更多的产品。所以我们提出一个建议，很微观的建议，在未来半年到一年的时间里，更多地向市场供应新的股票、新的债券、新的基金，创造更多新的原来既定的金融产品，从而做大和丰富我们的资本市场。那么现在从国家战略上，无论是人民币的国际化，还是中小企业的发展，还是科技创新，都是离不开资本市场的。不应该因为美国的金融危机限制我们资本市场的发展。这是我们对未来宏观经济的建议，实际上也是比较微观的建议。我们也希望中国资本市场的发展能够更多地推动中国经济的复苏，为中国经济的复苏做出更大的贡献。谢谢。
]]> 新浪网友 基本面分析 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100edmh.html#comment Sat, 18 Jul 2009 12:59:18 GMT+8 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100edmh.html 温家宝专家座谈会现场实录--哈继铭 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100edlc.html 温总理：好，谢谢你。下面请哈继铭同志。
哈继铭：
       
尊敬的温总理，各位国务院和部位的领导：
我今天汇报的内容听上去像副对联《刺激政策排近忧，深化改革解远虑》。根据通知的命题，我想从以下四个方面展开：当前形势、潜在问题、未来判断、政治建议。
当前形势毋庸置疑，现在我们先不用看中国，看世界上许多其他国家，刺激力度还没有我们达的那些国家，明显的一些指标、尤其是领先指标正在走好，而且市场的风险意识程度也在比原先改善。就是市场利率与官方无风险利率之差通常用来衡量市场的风险偏好，现在看来和雷曼倒台那个时候相比已经明显改善了。所以可以说是经济在好转，市场的流动性在活跃。我们看到美国房地产最近也开始期稳，并且库存在下降，而且美国房地产从06年开始的调整是抑制它投资和消费增长的重要原因，同时也是导致许多由于持有相关的产品的金融机构破产的一个重要因素。这个因素也在开始走好。
看到我们中国自己（这张表比较小），尽管有些数据之间市场有些疑惑，如工业增加值、发电量为什么不一致等，但是这个趋势是明显的，都在走好。尤其是政府主导的投资增速在里面起了很大的作用。我们现在的投资增速总体以达到30%多，但是实在通缩的条件下取得的，也就是说扣除价格因素，是一个40%的增长，这比过去经济过热的时候增长要快。房地产开发的投资已经从年初的1%上升到接近7%，这个势头很明显，会在下半年有明显的提高。货币增速为26%，比平均水平高出10个百分点。我们自己在汽车、房地产的消费增长也是非常强劲的，从而导致了我们现在房地产库存的情况已经大大改善。在去年11月份，新房的库存占月销售，27个月，现在已经消化成只剩9个月了。上海杭州地区就只有两个月，所以供应方面，供应的速度赶不上销量的素的，库存消化快，人们对未来的房价上涨预期非常的强烈。这个使我们对目前经济复苏的判断：正在进行并且接下去速度很快。
潜在的问题是一个是通胀，不只是我国，美国也一样的面临问题，图中表示美国货币增速大幅增加后的几年都没有避免过通胀。在目前美元已经出现答复的贬值之后，现在大宗商品价格也在上升。像中国、印度等发展中国家更容易受到大宗商品价格的影响，因为我们的投资占比例较高；而且我们的货币政策上，作出分析，拿货币增速以及实体经济的变化情况，就是名义GDP的变化情况做一个对比，发现M2高出名义GDP差不多22个百分点，这是历史上最高的；97、98年时也用了积极的和宽松的货币政策，但是那时候这两者之差是11个百分点。
另外一个观点是，我国的通胀要早于西方的通胀到来，一个原因是，原材料价格上升对于新兴市场经济的通胀的推动比较明显；另一个因素是，我们看产出缺口，美国经济增长负6，日本负15，德国负8、负9。但是他们长期增速尽管没有我们的高，至少是零吧，所以他们有一个比较大的产出缺口，我国的未来增长，长期来看是在8%-9%，我国第一年肯定会成功保八，就是说我们没有产出缺口，应对今年可能就能够成功保七，它也没有产出缺口。所以将来的通胀可能比发达国家来的早一些。
农产品方面，猪粮比明显的倒挂，农民养猪的积极性实际上是下降了，所以未来的供给可能会出现问题。食品价格，在发展中国家，包括中国、印度、越南占比非常的高，我国的食品价格已经高于国际价格，而且国际价格从年初到现在已经有了明显的上升。所以由食品价格，投资品价格，以及产出品缺口较小，推动的通胀的不能低估。我们也做了一些数量性的分析，觉得美国明年基本上走出通缩，但是后面有可能会有1%到3%的通胀。所以不管怎么美国将来将来总是要收紧货币政策，但是它收紧货币政策会对全球由重大的影响。我国自己今年总体CPI是负的，11月份不再是负的了，但是到明年会有3.5%到5%的通胀。原因主要是刚才的三点。那么在通胀预期已经形成，而通胀尚未形成事实的时候，市场上通常预期政府不会做什么事。所以就会演变一下三部曲，股价涨、楼价涨、然后物价涨，当然之后是利率涨，再接下去啥都不涨。历史无数次的证明了这么一个事实。我们不仅看到美国是这样，中国也是这样。眼前可能是股价涨完物价上涨，然后楼价上涨的阶段即将到来。
我们在这做了一个分析，我们拿上海、北京、杭州、广州、深证、南京六个城市做个分析线，黄颜色的线显示我们假设一个家庭去买一个90平米的小户型，月供占家庭收入有多高，现在这个水平是76%，并且再算家庭收入的时候我们乘以1.2，官方收入乘以2以反映可能有灰色收入的可能性。那么前段时期，去年5月份的时候这个比例扩大85%，到了今年一月份为70%，但是现在又起来了。76%显然是过高的，一般的银行贷款超过50%的话是属于不安全的。显然有一些居民有投资炒作的因素，还有一种所谓刚性需求，对未来真实房地产的提前透支，所以未来的需求可能是被早早的消化了。那主要是在通胀预期的驱动之下人们希望提早买房，将来可能白菜猪肉价格都涨，凭什么房价不涨，所以在这种情况下房价上升了。这是我谈的一个方面，通胀预期。
另外还有一个风险是现在又在重演和90年代初很相似的一幕。90年代出的时候美国和伊拉克打仗，经济不好，美国房价在80年代末见底之后回升，美联储降息从8%多降到3%，美国的经常账户逆差在80年代末与日本的逆差很大，占GDP3%到4%，但是90年代上半期他是在调整的。今天我们看到，也是美国经济在衰退，利率甚至将到了零。美国经常账户的逆差也从06年占GDP的7%现在在不断的调整，并且美元在贬值，并且这次与上次有过之而无不及的是过去没有用数量性宽松政策这次用了数量性宽松政策，过去美国政府债务没有大幅的上升，这次债务大幅的上升，这意味着美国的金融市场的流动性很充裕。当时我们看到，由于美国的这些宽松的货币政策，大量的资金拥入亚洲新兴市场，我当时在美国工作是发现很多投资银行在买马来西亚、韩国股票，我当时不知道为什么买这些国家的股票，他们告诉我这叫新兴市场。我们能看到那时候这些国家物价大幅的上升，确实那时候借美元炒这些国家股票的话，美元在贬值，成本几乎是零。但是90年代中期美国加息，伴随当时IT亮点，于是大量的资金抽逃，因为之前的投机者发现原来的成本还会随着美元的升值而增大，所以很多的投机者平仓，一年之后韩国、印尼已经大跌，又过了半年，到了97年7月份的时候，官方储备都已经枯竭了，于是爆发了亚洲金融危机。今天我们看历史是否会重演，现在有很多迹象是非常相似的，我国与印度经济的增长速度明显快于西方的国家，正与当时的韩国以及泰国明显快于美国一样，我们看到美国的利率已经降到了零，货币增速也在不断扩大，而且美国这次和上次有过之而无不及的是美国的M2增速超过它GDP增速12个百分点，90年代初时，M2增速还没有GDP增速那么快，是因为当时没有用数量性宽松政策（这次用了这种政策），大量的资金拥入新兴市场，我国香港也面临着大量的资金流入。所以，结果是这次我们看到如果是以美元计价的话今年上半年巴西股票涨的最快，中国上升指数第二名，如果以人民币计算的话，我们是第一的，因为巴西升值比较多。那么，这次排第三第四第五这些，包括印度尼西亚、韩国、印度。这次是大个的，上次可能这些，外国人叫小老虎经济，Little Tiger，这次是大的，有大象，所以，确实这次两边的水位都在上升，而且向新兴市场倾斜。那次呢，两边水位没怎么上升但是呢，是向新兴市场倒灌的，那么一旦美国通胀起来，美国一加息，并且，倘若还伴随着新的生物科技，或者是绿色经济，低碳经济革命，那么可能资金会大量的回流，这样对新兴市场的冲击很大。
对未来的判断我是这么看的，第一从经济增长速度来看，即使我们明年没有国外的新的政策刺激，我觉得经济也能保持在8%以上的增长。因为，我们这次，刺激政策下去之后有很多投资是在中长期项目，需要多年完成的。也就是说，今年银行给了第一批贷款，明年贷款可能还要给下去，本身它这个惯性（因为你不给它不行啊，刚挖了一条沟准备建地铁呢，不给明年马上坏帐了），所以我们现在即使是想收的话，都不是很容易的，更何况如果我们不收的话，这种贷款当中，多年完成项目中这种固定资产投资占比较高这一特征，本身就会使得我们未来明年的贷款增速和投资增速都会比较快的，这是一个方面。
另外我们看到就是这个，房地产投资现在开始明显上升，可能今年下半年就取代政府投资的作用，明年我们经济完全是应该超过8%的增速的。
那么还有就是说出口不太好，出口可能就是不太好，因为美国现在经常账户逆差，还没有调到历史平均水平，但已经比之前有明显的改善，但是还没有到那个程度。也就是说，美国的总体储蓄率还要上升，美国的失业率可能也在上升，两者都会抑制我们的出口增速的。
另外，我想说一些比较中长期的观点，我觉得未来全球会是一个高通胀低增长的社会，这和过去十年高增长低通胀形成一个鲜明的对照，有两个重要原因决定这一现象。第一就是我们看到一个国家如果人口当中劳动年龄结构的人口占比比较大的话就经济增长很快的。另外就是如果一个国家政府债务很高的话，经济增长是比较慢的。那么从这个理论现象结合实际来看，西方国家包括美国、英国、德国，马上就要进入老龄化，二战时期出生的人马上明年开始进入退休年龄，所以这些国家有工作能力的人在社会当中占比是要下降的这样会使他们经济增速下降。但是就在这个当口他们发了很多债，现在的债是需要未来的税收来偿还的，父债子还，但是将来美国可能儿子越来越少父亲越来越多，父债子还，子难还。所以，它将来高税赋高年龄结构一定使它经济下降。那么，我们的出口，如果主要的出口到美国和西方国家的话，那么我们将来增速也会下降的，这一点是我们很难改变的，这是一个因素。另外，看到我国自己的人口结构，我们在这儿做一个分析，到2015年开始中国也要进入老龄化，而且中国进入老龄化人口结构变化会非常之陡峭，因为我们五六七十年代崇尚的是多生多育，光荣母亲政策，之后我们是计划生育政策。设想我们将来有工作能力的人可能都是80，90后的独生子女，而且那个时候对资产价格也会造成影响，因为那个时候将是两对老人家庭面对一对年轻家庭，如果年轻家庭从两对老人家庭继承了两个房子的话，他可能有三个房子，他可能卖都卖不出去，租都租不出去，也许人们说，还有城市化，但是设想如果老龄化到来了，农村人口也老化了，老农进城还能找到工作么？将来城市化的进程随着老龄化的到来也会放缓的。
那么在政策建议上，我想谈以下几个方面。
一个就是我国的融资结构还是非常不合理的，银行贷款占比过高，而股票债券占比是比较低的，那么这个局面可能是需要改变，不然对银行贷款的依赖程度过高的话，会造成货币的增速大幅的上升。那么我们看到我国的资本市场上的公司的结构也是和西方国家不一样的。我说假如美国又出一个新的科技革命的话，这种科技革命对西方经济可能是个福音，但是对新兴市场，资本市场或许是个灾难。因为我们新兴市场的股市结构上面是被打上旧模式的烙印，我们是以经营原材料地产为主的，而科技成分占比比较小，所以我们可能应该多鼓励一些科技成分比较高的一些公司上市。这是一个方面。
另外，跟这个问题相结合的可能更多的就是让资金流出去，通过让境外公司在中国上市以及让中国公民可以去买境外的股票，有序的让资金流出，通过ETF的方法，难怪现在有的投资者说中国现在什么东西都比香港便宜，除了股票。这个我们可能是需要考虑的。另外就是，为什么现在那么多钱，愿意追逐资产价格的上升？因为，很多民间资金过去是靠出口带动投资，但是现在不行了，并且结构性的不行了，所以他们想找新的投资渠道，但是我们有很多领域还是垄断的，还是有管制的。尤其是一些服务行业，比如说教育，医疗，公共交通等等，这些领域如果我们可以降低门槛，还有在通讯方面把价格理顺，也许能够吸引疏导更多的资金流到实际职业当中去，避免他们不得已去追求资产价格的上升。
另外，我们可能还要考虑进行土地的改革，回忆下98年，我们除了有积极货币财政政策外，还有房改。50年老百姓不能拥有房子，98年打破了这个观念。也许今天我们可以考虑一种新型的土改，当然不一定完全私有化，但是至少让他流转，因为这种至少在三个方面对中国有利。第一，农民有了钱可以消费，第二农民工有了钱可以进城买房，第三，我们可以延续深化城市化，因为我们看到所谓城市化率的上升是伴随人口结构的变化的。许多同志认为中国还有40年的城市化进程，我觉得可能我们没那么长，因为人老了之后就很难进城找到工作。如果一味的把农村变成城市，那么保护耕地就很成问题。所以，我觉得现在如果我们让耕地流转，使得农民工进城之后不仅找到工作，而且能扎扎实实待下来，成为城里的人，加上社会保障体系，户籍制度的改革，他就真正成为城里人，他将来就不会回去了。不然，我们现在的城市化可能会以未来的去城市化为代价，可能这些农民工在城里干了哪怕一辈子，他也得回去，因为他还有老家一块地，在城里他老了之后什么都没有。所以我们的城市化可能和日本当初相比，是不一样的。
另外，应该加快人民币的国际化，使得我国更多的享受国际铸币税，大大改变我国的投资条件。听说我国的贸易条件很差，几亿件衬衫换一架飞机，其实我国的投资条件更差，我国买我国的债券可能就2%的回报，他们拿我们的钱来我们这投FDI，百分之两位数的回报。所以我们有待于改善的不仅仅是贸易条件，还有投资条件。那么人民币国际化在我的朴素理解就是第一步钱要塞到对方个人手里，第二步塞到企业手里，第三步塞到央行手里。因为这种塞过去不是送给他，他得拿东西跟我换。那么我们现在已经在做的是无论是人民币的贸易结算还是境外银行允许接受人民币在香港居民的存款，这些都是在个人和企业层面。那么最后中国是需要发行大量的人民币债券的，来使得人民币成为一种外国经营机构包括政府愿意持有的一种经营产品。那么这些我觉得都是我们将来加大力度加以实现的。所以，总的来说短期这些政策，显然对经济起到了相当好的影响。但是长期经济的可持续增长，我们可能还有多一点忧患意识，最后，我想如果给这个对联加一个横批的话，可能是“远虑大于近忧”。谢谢。
]]> 新浪网友 基本面分析 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100edlc.html#comment Sat, 18 Jul 2009 12:29:56 GMT+8 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100edlc.html 温家宝专家座谈会现场实录--樊纲 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100edla.html 下面请樊纲同志
樊纲：
       
首先讲一讲关于世界经济形势的判断。就金融危机而言可以说这样几句话。
 
第一，现在可能已经成功的避免了大萧条，这可以说是人类的进步，有世界历史上最大的金融危机，但仍能成功避免大萧条。
第二，复苏的道路还很长，我个人不同意市场上包括西方一些学者的一些比较乐观的估计，比如四季度美国的经济可以复苏。明年也许美国经济正增长，但仍然会是零增长，一增长。加上欧洲和日本，三大经济体至少两年的平均零增长或负增长是可以预期的，因为现在大规模解雇等问题仍然在发生，美国的失业率明年一季度预计会达到11%，能不能打住还不一定。尽管失业率的增长在下降，但是（失业）仍然在增长。美国的振兴计划，根据最新得到的消息，他们的财政计划基本上是漏出，没有政府的执行能力去通过公共支出拉动需求，只能注入到经济之中由各家各户或一些企业来支出这些东西。很多坏账还没有清理，居民部门的负债率仍然非常高，因此要想很快复苏是很难的。开玩笑的说，美国政府现在最多就能修点公路，连铁路的公共投资都要构想计划，一说政府要支出了，过会马上会有很多阻碍。
第三，我们的国际市场现在面临着一次性大调整，这一点我觉得应该高度重视。我们前三年、前四年面对的国际市场是金融危机顶峰时刻，金融泡沫最大时的金融市场，带动了大量的需求。而现在杠杆率突然萎缩，金融泡沫消失之后，尽管现在还在危机期，人们现在都不买东西的这种情况下，但是从长期看，由于杠杆率消失了（大量萎缩），国际市场需求再恢复到危机前的水平那是一个漫长漫长的过程。就像一个台阶一样，现在突然掉下来。全世界进出口整个市场今年掉百分之十几，一般估计是15%，两三年的期间不见得能恢复多少，即使恢复了，也不能马上恢复到危机前的水平，还要回到一个比较低的台阶重新增长。这是我们现在要面对的问题，就是我们现在的出口不景气、出口的下滑在一定程度上是世界经济结构性的调整，且不取决于我们的做法。过去面对出口的生产能力恐怕这次面对的是一次性调整，我们要考虑这个问题（后面还会讨论外汇等其它问题）。
       
温总理：这个问题我们考虑了，就是今年的进出口总额，我认为，下降的幅度绝不会低于20%。就在20-25这个区间，特别是出口。这个思想准备不仅今年，甚至包括明年。
樊纲：结构调整它是一个长期的。
温总理：而这部分外需的减少考内需的拉动短期内难以填补，你看上半年我们才大约9700亿进出口总额，去年全年两万五（亿）嘛。今年能达到两万，撑死了。我们所有的措施，能想到的都已经想到了而且都出台了，但是还是举步维艰。
樊纲：对于外贸部门来讲呢，这是一个客观现实，而且不取决于我们的客观现实。这不是我们的责任，而是世界的一次结构性变化。而且现在说是美国将来也要结构性调整，美国将来消费率会提高，储蓄率下降，现在也还没有发生。居民的储蓄率是上升了，但是政府的消费率在提高，因为大规模的赤字。
温总理：再加上贸易壁垒比任何时期都严重。
樊纲：大萧条是避免了，但是两三年的低迷我们还是要有思想准备。
       
关于国内的经济形势。
第一，我们成功的用宏观经济调控政策避免了更大的衰退和更大的波动。我们整个的政策，包括货币政策、财政政策和其他的一些宏观调控政策，我觉得是及时、有效、而且是必要的，现在看来也是成功的，可持续的。现在国际国内有很多说法，说宏观政策后面会有后遗症等副作用，这就是刚才总理说的权衡利弊的问题。我们的机会成本是大衰退，我们成功的用这点代价，甚至是一些副作用避免了大的下滑而且稳定住经济能够现在开始重新恢复增长，开始复苏，即使有点代价也是应该的。
第二，这是可持续的。理由是，第一，现在确实是存货开始消化，刚才徐宪春讲过。一些部门的过剩生产能力预计在今年下半年开始减少到企业能够开始回复投资的程度。现在企业投资显然还比较低迷，而且不可能有很高的企业投资。加上房地产，现在有比较强劲的恢复势头，这样到了明年，即使政府政策的力度有所下降，这两块需求还能支撑一大块经济增长。相信到明年，出口的形势也会略有好转，特别对中国的出口产品来讲。因为前一段大家都不买东西，但一旦买东西的时候，价格优势就会起作用。我们中国的出口也还会有所增长。
       
温总理：所以我们现在的方针是千方百计既以内需为主，有稳定外需，外需主要是保市场、保份额。
樊纲：该用的外需政策差不多我们也都用了。
温总理：都用了。
樊纲：再用就是扭曲了。
温总理：价格要扭曲了。
樊纲：现在应该就差不多了。
       
这是第二点。
第三点呢，我个人同意，现在不能撤火，现在宏观政策不能退出。这么大的一个波动，至少两年的支撑是必要的，特别是财政政策。明年即使有了企业投资的一定程度的恢复，房地产投资一定程度的恢复。另外今年特别低也是有原因，因为去年新的楼盘开盘，投资建房活动基本都完了，现在刚刚开始在恢复，明年能恢复起来，即使有这样的恢复，国际市场也略有恢复，但是需求仍然是比较弱的。今年的政府支出支撑了3个百分点的增长，按照这个力度（力度也是够的，是正确的政策），明年我们至少现在要准备继续保持一个百分点的支撑力度，从财政赤字的角度，今年是3，明年就是基数了，也许明年财政赤字需要占GDP的4个百分点。当然这要看今年下半年的形势变化，但是我觉得这个思想准备是应该有的。根据目前形势判断，至少明年不应该是负的支撑。如果撤火撤到2%、1%，如果是负的支撑的，可能真的W型啊什么的会真的落下来。我觉得还是要保持一定的支撑，后年再逐步考虑退出的过程。包括适度宽松的货币政策也仍然要保持，也许力度要发生变化。
这是国内的情况，总之，是可持续的，但其中包括一个条件是政府仍然要保持一定的政策支撑。这是第二个大问题。
第三个大问题就是现在比较多的流动性、通货膨胀与其等等问题，我也讲一点自己的看法。第一、货币流动性毕竟是一切价格上涨的基本的条件，所以这还是要作为一个基本的大背景来思考。但在现在的情况下，我们确实要思考广义通货膨胀这样一个概念，现在想想我们未来这几年的通胀情况，产成品、工业品要想通胀是越来越难，价格向上涨越来越难。这次危机，发达国家都要回归实业了，从事制造业了，发展中国家都在新兴市场。现在生产能力、技术进步，工业品制造品本身要想价格上涨，这和我们88年和90年代初都不一样了，要想价格上涨很难。一切和资源相关的、和土地相关的东西价格会上涨，随着人类生产力的提高，它本身相对价格就会提高。同时在世界原材料的技术发生突破之前，恐怕所有的原材料按照现在的技术，人类的整个需求的增长，特别是发展中国家的增长，这个供求关系会导致一切资源价格的上涨。石油价格前几年是期货市场上投机家们在炒作，供给能力不够，高油价刚刚开始就危机就把它他乱了，现在很可能回过头来又炒同样的因素，因为供给能力没有什么扩大，因此油价可能还继续上涨，包括一些其他的资源价格仍然上涨。这些价格的上涨就表现为成本推动型的通货膨胀，它大概也是未来CPI通货膨胀的主要原因。其中一个重要的因素就是食品价格。我非常同意刚才总理说的这样一个人口大国，食品价格至关重要，而这也是和自然资源及与土地相关的一个因素。再一类就是房地产价格，它与土地相关，它是对GDP的相对价格并会受到金融、货币的影响。在一类就是股票等金融资产，这些受货币的影响更大一点。把这些因素都考虑进去，我也非常赞同总理的观点，治理通货膨涨、管理通货膨胀预期的角度，我们也不能单纯看货币因素。比如关于粮食，土地的保障、农业的投入等等，关于房地产，也不能光看货币的因素，我们房地产有供求关系的因素，怎么抑制、管理需求，包括现在的物业税的一些根本的制度性的政策，要加紧改革、加紧出台来管理需求，同时要管理供给。现在一方面有投资慢的因素，另外，在各个地区在土地供给问题上有一些刺激投资需求上涨的一些因素。我个人也不赞同放土地，因为18亿亩的粮食都非常重要，我的建议是提高容积率，特别是大城市的容积率问题。我们就这么多土地，人际关系非常紧张，付不起非常奢侈的居住环境，要提高容积率，提高住房的供给。在这个问题上，中央也应该有政策，调节各地方。各地方有时为了卖高价，有土地也不供给，压低土地密度。在这方面也需要有制度的保障和政策的调节，调节住房的供求关系。
从金融资产的角度、从房地产的角度、从货币大背景的角度，我觉得现在我们应当继续坚持适度宽松的货币政策，但是在货币供给的力度上应当根据情况的变化而适当的有所调整、有所调节。现在M2的增长速度是25%以上，应该说是比较高的。现在贷款的增长速度等等、房地产等投资势头很猛都和这个因素有关系。如何在下半年降低这个增长速度，能够到年底降到20%左右（仍然是宽松的）。但是这样为今后管理通货膨胀，包括现在开始管理通货膨胀预期，防止金融泡沫、防止财产泡沫、防止通货膨胀未来的走势我觉得是必要的。现在我觉的在公开市场操作、发行央票等等还是有一些操作余地的。我认为也应该给市场一些信号，就是说我们适度宽松货币政策的宽松力度也是可以根据情况的变化而不断调整的。当然我们也面临着和国际一样的货币回收问题，但我认为力度调整问题现在是可以做的。往前看几个季度，甚至看两年，我觉得进行适当调整已经是有必要的了，这是第三个大问题。
第四个大问题我想讲讲外汇和外资的管理问题。尽管现在我们的外贸顺差在下降，但是明年，特别是过了一季度以后，我们的基数变化以后，国际市场再略有复苏，我们的出口又开始增长，在世界不景气的情况下，贸易保护主义的压力就会大大提高，美国国会又会来和我们闹，这是一个。另外从贸易摩擦角度，刚才世锦讲了，尽管贸易在下降，我们在各个国家的出口比重在上升，贸易地位仍然在改变，这是第一。第二，如果世界经济两三年仍然不是很景气，而中国的复苏已经实现，外资进一步投入中国的趋势会进一步加强。在可以预见的将来，在明年，甚至今年下半年，我们的国际收支盈余问题又会突出出来，因此现在做好预案来管理这件事情是非常必要的。在这儿，第一我们应该准备使得我们的实际的外汇实际汇率重新开始小步升值，至少保持这个灵活性。我个人一直反对大幅升值，但客观上说中国现在处在升值的阶段，我们的劳动生产率增长比发达国家快，我们的通胀前几年都比发达国际低。而且美元会进一步贬值，它的贬值会加大我们的升值压力。如果我们长期脱离升值的趋势，又会出现05年那种情况，就是说有些问题会积累，形成过大的压力，市场的投机也会过大。怎么及时的进行调整，我是想现在至少有个思想准备或预案。同时要趁着现在的情况，加大外汇管理体制的改革。进一步放宽居民和企业持有外汇和用外汇购买外国资产的渠道，包括现在可以扩大一些其他国家的债权在中国的发行。建立像QDII这样的渠道使一些老百姓在中国买金融资产，做到在下一轮外资进入高峰出现的时候，我们可以使国民储备增长，但是官方储备增长的速度避免出现像过去几年出现的大幅度增长情况，就是藏汇于民，这也是我们资本账户逐渐开放，走向人民币更加灵活的汇率制度的一个趋势，在这样一个驱使下做各样的准备。我觉得现在，趁着国际市场比较混乱的时候，美元贬值驱使比较明显的时候，我们现在进行改革也许是有利的，我觉得也到了我们外汇体制和资本上体制做一些改革的时候了。当然要加强监管，这也是这次金融危机给我们的教训。加强监管，有步骤、有准备，逐步来做这个事情，这是第四点。
最后一点，我们现在从总长期的角度，今后现在最大的问题是世界经济结构经过这次危机在调整，美国的储蓄率在上升（现在还没有上升，可预见将来是会上升的），消费率在下降，世界的经济结构在变化，我们的内需的增长，特别是消费需求的增长，我们的储蓄率如何从50%能够降下来，我们的居民消费率从35%能够升上去现在是当务之急。而这个现在不仅是一些政策的调整，也不仅是包括社保体制这样的调整，我觉得涉及到一些财税体制改革的问题。特别要针对这几年中国储蓄率上升的主要原因使企业储蓄大幅度上升的原因，而不是居民储蓄大幅度上升。我们的研究是这些年居民储蓄是30%左右，基本是稳定的。但是因为居民的可支配收入占GDP的比值在下降，企业的可支配收入在上升。怎样围绕企业储蓄大幅度上涨问问题进行一系列的财税体制改革，我们才能为下一阶段，国际经济结构调整之后我们能够保持持续的增长，解决我们这个结构性的大问题打好体制上的基础。
我就讲这点吧。
]]> 新浪网友 基本面分析 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100edla.html#comment Sat, 18 Jul 2009 12:27:38 GMT+8 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100edla.html 温家宝专家座谈会现场实录--刘世锦 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100edl6.html 下面请发展中心的刘世锦同志做以发言。
刘世锦：
 
尊敬的温总理，国务院的各位领导：
 
下边关于对当前经济形势的一些看法呢做一个汇报。
先说一个基本的判断，就是持增长的有利因素在增多，七五回升的态势基本明朗，形势正朝着中央政策预期的方向发展。刚才总理也谈到年初的情况，应该说呢最近几个月还是发生了几个重要的变化。
一个呢就是政府投资的力度大，动作快，政策的执行力强。这是管理学上的一个概念，执行力还是相当强的。中央财政投资资金的到位率高，地方的投资到位率虽然偏低，但是也高于平常的年份。应该说呢政府投资是近期经济回升的主导力量。我们讲体制上的优势，应该说这段时间在这个问题上体现的相当突出。我们发展中心的同志做过一个测算，如果说没有中央一揽子刺激计划的拉动，GDP的增长率前一段时间可能只有1%左右，刚才谈到外边一些国外一些人的讲时，比如说负增长等等，应该说没有这个计划呢，可能1%左右。
第二个社会投资开始跟进，增速提高。标志性的就是房地产的投资，一二月份的时候1%左右，但是5月份呢，已经回升到了12%。其他领域的社会投资也开始回升。
第三个是消费稳定增长，15%左右，已经稳定相当长的时间了，这点呢应该说也是出乎意料的。原来估计经济增长下滑以后，居民收入会下降，收入下降后呢，会影响到需求。但是现在看呢并不明显。
第四就是出口数量下滑的幅度较大。刚才还说了一至六月份23到24。但是我们也做了研究，剔除价格因素，实物出口的下滑幅度实际上是在逐步的收缩。另外相对有意义的一点，就是在全球贸易的大幅下滑的背景之下，我国出口占主要市场和地区的份额还在上升。我们又做了个测算，一到四月份，中国占美国日本进口总额的比重比去年全年提高了2.3和5.6个百分点。一季度，我国占欧盟的市场份额也比去年提高了1.9个百分点。感觉到份额上升的事还是很有意义的，实际上说明了我们还是很有竞争力的。
以上四个方面的变化，前三个属于内需，后一个属于外需，应该说大多数变化要好于预期。现在观察经济形势当然我们要看统计数据，但是更重要的还是要看数据背后的支撑的和驱动的力量。这些力量是那些力量，它是不是可以持续。所以从这个角度，我们可以给出一个判断，就是支持经济七五回升的动力基础初步形成。当然这个基础现在还不稳固，还相当薄弱，比如说大规模的政府投资，不可能长期实施，越往后空间越小。社会实体投资刚开始回升，信心还不稳定，也不排除出现反复。消费增长刚才讲应该说相当的不错，但是政策支持的因素还是有的。特别是国际经济的衰退尚未降低，还有可能对我国的出口形成大幅度的冲击。
目前的问题感觉两个方面，一方面是充分保持初步形成尚不稳固的回升势头，是支持回升的积极因素继续增多和加强，这些因素还不够多。另外一个方面，就是对近期显现的资产价格过快上升，通胀预期加强的问题要有足够的关注。刚才总理也谈到这个问题，说一点想法，最近社会上对资产价格上升和通胀预期加强的议论应该说相当多，主要是和上半年信贷的投放规模有关。最新的数据还没有公布，应该是一到五月份是1.85万亿，六月份可能要更多一点。客观的说，如果只有增加投资支出的财政政策，没有适度宽松的货币政策相配合，目前期末回升的态势是不大可能出现的。我们现在实际上是积极地财政政策和适度宽松的货币政策有一个很好的配合。
贷款的大量出现对目前局面的目前起很大的作用。特定情况下针对主要问题采取特定政策是完全必要的。任何政策都是有利有弊的，要放到特定环境下权衡利弊。但是就这个方面，现在已经出现一些苗头的和潜在的问题也应该有一些前瞻性的评估和对策考虑。
一个是目前实体经济领域的投资信息尚在恢复之中。股市房市资产价格的快速上升，具有更强的诱惑力。部分资金会以各种方式进入股市和房市，这个问题最近也有些人有些测算，这个数字也不一样，但是看来这个问题还是存在的。助推资产价格从而分流资金，直接影响到对实体经济的支持。
第二点就是资产价格上升和通胀预期实际上是相互影响相互强化的。北京呢最近我们也是和一些人有一些的接触，他们现在就预期到将来可能会出现通胀，实际上现在还只是一个预期，一些人呢就说买房时作为保值和对付通胀的一个手段，但是他买了房之后就会推高房价，而房价会带动地价，房价地价上升经过一段时间确实会成为推动物价上升的一个因素。所以这两个因素是相互影响的。
三是一旦出现较大幅度的通胀，治理难度不容低估。当然现在也有一个观点，货币政策时能随机调整的，如果通胀压力加大，到时候可以收紧货币，当然这个观点应该说是有道理的，也是有操作的空间。但是对这个政策的有效性和局限性也是应该有认识。因为通过现在这个阶段出现的通胀，我们主要不是需求拉动型的而是要素成本推动型的。要素成本推动型的这个物价上涨有个特点，就是上去容易下来难。你想这个地价上去之后呢落下来是比较难的，因为北京最近又出现了几个“地王”，地拍出去价格再往下压是比较难的。另外像劳动者的福利劳动支出等等，这些东西都是经济学上有固定说法的，所谓的刚性，它都很难再下来，就是要素成本有这么一个特点。
另外从国际上来看呢，现在大家也基本上有共识了就是危机期间大量的美元注入，一旦全球经济复苏，特别是发展中国家经济恢复增长，大部分商品价格大幅上涨难以避免。我们现在能源原材料对外依存度可以说持续提高，所以说输入型通胀的压力也会比较大。
应该说现在这个问题最近一段时间已经有一点苗头了。所以当前需要关注并着手考虑的有两个问题，一个是抑制资产价格的过快上升，第二个是注重对通胀预期的管理。我很同意刚才总理讲的一些观点，就是目前我们讲的通胀的问题实际上还是未来某时候的问题，它不是马上要面对的问题。至少在今年之内我们可以判断通胀还不会成为严重的现实的问题。但是说这个问题现在也有一些不同的看法，国际上呢我参加了一个会议，也有人有这样一个观点，就是说这次应对国际金融危机中间，全球的各大央行面对通缩压力，成功的制造了一个通胀的预期。就是在通缩的问题已经出现的时候呢制造了一个通胀预期，刚好有一个抵消，所以说对抑制通缩问题起了一个好的作用，所以说他认为这个政策是成功的，也有这种说法。但是从目前我国的情况来看，我们也做了一些分析，原来估计到一十月十二月份，CPI会有负转正，就是越过零点，PPI要晚上那么几个月。当然我们假设通胀预期形成了并且强化，因为我们有一个预测，物价上涨或者说有一点通胀压力是在明年下半年。而现在也和可能会提前，比如说提前那么几个月。所以说现在我们面临着一个通胀预期管理的问题，就是现在我们不是直接对付通胀而是通胀预期的问题。
我认为有必要适当的释放一些政策信号，适当的相信未来即使出现物价上升也是温和的可控的，是与经济增长相适应的。那么经过以上的推论，我们认为未来的经济增长有三种可能的前景，一种就是社会投资持续回升的力度还不够，或者出现比较大的外部冲击，经济增长出现反复，或者维持在一个比较低的水平上。有增长但是水平相当低。第二种情景就是社会投资力度持续的增强，在下半年逐步替代政府投资成为一个主导型的或者主体性的力量，经济增长能够保持在8%以上的这样一个水平，物价逐步回到正增长，但处于温和和可控的状态。这是一个比较理想的状况。第三个前景就是经济增长维持在中低水平，回升动力还不够强劲，同时资产价格过快上升，因为最近股市形势一片大好，3000点已经过了，3100点都已经过了，有人能往高看了。
通胀预期呢持续加强，真实的通胀压力也逐步加大，那么经济可能会进入一种增长力可能有一点但是不是太高，但是资产价格已经相当高，通胀压力在逐步加强，这样一种（温总理：我插一句，股市从900点到6000点都是在我做总理的期间，我都经过了，苦辣酸甜。最低的时候上下一片骂声，高了也是上下一片骂声。后来我自己有一套应对这个的思路，因为我在处理这个问题上是有经验和教训的。900点也经过，6000点也经过，我插一句。）就是出现一种有一种词我们叫“滞涨”，通胀和经济低速增长是同时并存，当然中国呢跟国外实际上是不一样的，但是可能有类似的一些特点。就是一旦出现这种局面，政策的回旋余地可能比较小，因为那个时候松还是紧都会遇到两难，松一点可能通胀的问题，紧一点增长的问题。
现在看来刚才讲的三种可能性只是一种预期，第一种可能性正在减小，但是不能完全排除，就是增长二次探底或者反复。第三种可能性现在还不是现实，只是我们估计到明年可能有这种可能性，但是这种可能性是在增加的。我们应该争取的是第二种可能性，避免其他两种特别是第三种前景。
（温总理：我补充一句，经济学家多从金融的现象上看，其实我经常关注的还是生活用品，当然房地产地价也是很重要，但生活用品特别是食品，在中国还是起很大的影响，现在即使小了，比重也是接近50%左右。说夏粮丰收，增加四十亿斤，如果你再仔细去看一百六十亿斤的芽麦，就是发芽的小麦，在一百六十亿斤，也就是发芽率超过20%，这部分麦子，恐怕只能低价收购，也就是七毛钱左右，不能食用。东北的稻谷状况，由于前一段的气候条件不好，特别是黑龙江，涨势并不良好。所以昨天发改委向我请示说，现在是不是可以粮食加工业要放开一些，我就写了一段很慎重的话，我说粮食现在国内价格是高于国际价格，是从来没有过的。出口的话不合算，即要用出口退税来补贴，降低关税来补贴，出口不合算。加工，搞乙醇搞什么加工什么什么多。我更担心的就是今年的，特别是大米，大米不可掉以轻心。今天发改委不知道有没有人坐在这里，大米不可掉以轻心。中国粮食出问题首先是在大米上，小麦还好，一点小事啊，连点盐巴都可以造成抢购，这个国家还是这个水平啊。一个食盐都可以造成抢购，不是一个省，波及五六个省，我们还是这个阶段。这是我对中国的认识。）
所以从以上这些考虑，下一步的政策有这么些想法，继续抓紧落实中央国务院保增长、调结构、扩内需、重民生、促改革的一揽子计划不动摇。继续保持积极地财政政策和适度宽松的货币政策的连续性，可持续性。这一点还必须很明确，因为国际上现在也在讨论宽松的政策是不是要退出的问题。
（温总理：实际上两种观点，不是说中国是说他们自己，一派是叫退出政策，退出机制或者叫。一派是以克鲁格曼为主的，千万不能退出，退出就要前功尽弃。这世界上也是两种观点。）
应该说呢在这个问题上，态度要明确还要坚定，同时呢根据新情况新问题增加政策的灵活性，重视通胀预期的管理。为今后必要的政策调整预留空间，适当调整政策的重点，就是在这样一个大的前提下，着重强调这样四个着力：着力支持实体经济的恢复和增长，防止资金分流助推资产价格过快上升。着力支持社会投资的恢复和增长，使之逐步成为投资的主体部分。着力扩大居民消费，为经济中长期较快平稳发展扩展空间。着力推进相关重要领域的体制改革和创新，为发展方式转变和结构调整创造体制条件。
关于扩大居民消费这件事现在讨论的比较多，感到潜力比较大也有条件去做的是这样两件事情，一个是加强社保体系建设，这个方面最近中央也有一些安排。感觉最重要的还是需要建立一个全国性的统一的制度，是解决一个可流动可接续和预期的问题，同时对目前各种复杂的制度安排有比较大的包容性。在资金安排上，除了国有股上市融资的10%划转社保基金外，还可以考虑对国企的部分利益和股权能不能划转。当然这是一个设想，因为这样做的好处是直接降低企业的储蓄率，改善收入分配结构。因为我们现在讲社会收入分配结构不合理是储蓄率比较高，主要是企业的储蓄率比较高。另一件事情是加快进城农民工的转型，他们不仅是打工者，同时要解决在城民工的住房、教育、医疗、卫生、社保和户籍等等问题。这个问题也是个老问题，经常地谈，这次危机中间表现得也比较突出。东莞的农民工没工作了就直接回四川，就是有人说现在农民工进城是一个落借，就是进去之后呢就是在那打工，然后没工作之后呢，就是他和城市就没有太大的关系了。所以不仅是一个身份的问题，是一个全面的转型，社保、住房、医疗、教育、卫生等等实际上是一个很大的内需的空间。这个方面应该鼓励各个地方根据各自的情况进行一些探索和试探。那么关于改革的问题呢，目前需要重视经济调整期的有利时机，因为目前这个时期，价格水平比较低，经济关系绷得不是很紧，体制和结构上的调整大家容易接受，改革共识较多，所以确实有一个不失时机的问题。
建议今后一段时间可以重点推动三个领域的改革，一个就是上面提到的社保体系改革，第二就是加快部分仍然没有放开或者理顺的能源资源价格。比如很长一段时间一直没有解决的煤电价格的关系等等。第三就是对那些有较大增长潜力的领域，特别是基础设施和生产性服务业领域，要进一步放宽准入，鼓励竞争。因为中国改革开放以来一个重要的经验，就是通过改革打破有增长潜力行业需求和供给上的体制约束，使内在的潜力释放出来，从而推动经济快速的增长。98年亚洲金融危机以后，特别新世纪以后，中国持续的经济增长有两个增长点，一个是住房一个是汽车。住房是因为我们搞了住房体制的改革，汽车是加入WTO以后，这个行业的开放和竞争加强了。所以说这一条经验对目前的不少行业还是有效的。最后提一个建议，这次应对危机中间出台的产业调整和振兴规划，社会上反应是积极的，也开始收到成效。
危机过后，从中长期看，我国的产业发展将受到两个基本的约束，一个是要素成本的持续上升，低成本的优势还会有，但是会逐步下降。第二就是在原有水平上，数量规模扩张的空间在逐步的缩小。这就要求我们在保持并尽可能延长我国产业中低端优势的基础之上，重视培育和提升中高端的竞争。因为从国际经验来看，行业、产业包括企业，只有中高端的竞争力才是持久的竞争力。因为中低端的竞争力也可以维持很长时间，但是有些情况发生变化以后，有些可能不可持续。但是从一个国家来讲，不可能所有的产业，只能是一部分行业，可能具备这样的能力。所以建议在落实产业调整振兴规划的基础上，认真研究，排队分析我国产业已有的和将来会有的这样的优势，立足长远，制定一个提升我国产业中高端竞争力的规划。比如说一个产业制高点计划等等，类似这种东西，并且在十二五规划和其他规划中得以体现。
我的意见完了。
]]> 新浪网友 基本面分析 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100edl6.html#comment Sat, 18 Jul 2009 12:25:31 GMT+8 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100edl6.html 温家宝专家座谈会现场实录--总理。 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100edl2.html (经济形势专家座谈会发言记录)

温总理：
           ……

房地产的购储量还是以几十栋来计算。但是呢，我觉得这次面对金融危机，全国上下信心都很强。我刚从大同回来，大同工人告诉我上次金融危机是1998年，当时大同，山西因为重化工基地，遭受危机也是最为严重的，和这次一样，这次它还是在锅底。但是当时大同工人的工资已经降到200块到300块，这次他们工资一分钱都没有少。800人的塔山矿，门口停着有300辆汽车。工人们开始原来石库对面的那些棚户区全部拆建，500万平万米的安居工程的大楼都建起来了，工人从心理高兴，因为干了一辈子煤矿，整60年，大同的历史是60年。应该算明年60年吧，今年他们也算60年了。但是就住在棚户区，没住过楼。棚户区大家知道，没上下水道，夏天下雨就漏，冬天不能避风。还有趣的就是说在棚户区看电视只能看一个陕西频道，搬到大同市里以后可以看40多个频道，所以老两口一夜没睡觉，就开着个电视当然不仅是电视，非常兴奋。我觉得我们这件事做对了。两种标准，不完全一样，我大数还是能记得，城县区中央财政拿50%，老百姓拿7.2%。从棚户区中央财政拿20%，老百姓拿40%，其他都是各级财政。所以这样5万平方米的建筑建起来了，完全是一座新城。我总觉得我对实际情况了解的还不够，因为实际情况，总比我们理论更丰富更鲜明更生动。

这是我由心和大家讲的话。并且我希望我们经济学家呢，他的研究的目的，不是为了证明自己某个观点的正确。说证明我这个观点就是正确的，这绝不是目的。他的目的是为了这个社会的进步，为了这个国际经济的持续发展，和人民的利益。

我喜欢讲道德，我认为人有道德，企业家有道德，经济学家也要有道德。其实道德最高标准就是爱，就是对人民的爱，对国家的爱。没有爱就没有道德，就没有一切。所以出于这一点，我完全相信我们经济学家也应该有着正确的世界观和方法论，就是他要了解经济的真实情况，并且为国家经济发展提出建设的意见。同时他也要经过实际的调研，不断修正自己对经济的判断，完善对经济发展规律的认识。对你们是这样，对我也是这样，这是个过程。

但是这么大的一个国家，发展极不平衡。我跟同志们讲了一下，我确实有两个没想到。就去年11月份，12月份，那时候我绝没想到一季度GDP是6.1，我绝没想到，我说的没有预料到是真的。当时香港有个著名的经济学家，说中国可能是负的，我心里也将信将疑，因为那时是直线下滑的，从6月份以后，为什么今年同比的数字不好呢，同比数字比较差，包括物价，CPI和PPI，去年都是最高点六月份，六月份以后是直线下降。所以我这个没有预料到，后来我们党和政府也都用这句话，就是经济发展超出我们的预料。这是实际，但是后来四月份出现一个小马鞍形以后，我又纠正自己一个观点，或者完善一个观点，我说应对这场危机，它的复杂程度我也没有预料到。也就是它对中国经济影响的深度，冲击的严重，我也没有预想到。因此，我们一直经过研究得出的结论，人代会刚刚开过不到四个月，我们经济企稳回升，还是不稳固的。关键在于世界经济走势不明朗，西方人谈的很多但做的不多，最主要的就是表现在我们外需持续的减少。这个走势是中国人自己改变不了的。我们管不了中国管不了世界就指这一点。这个数字可能也很快公布了，我们一至六月份进出口总额下降原来是23.8%，现在我看纠正为23.4%，大约是23到24的样子。CPI和PPI由于去年六月份是高峰值，所以今年六月份的CPI和PPI都是双下降，而且下降幅度都相当大。当然一至六月份，我光说PPI的两个数字，一个是生产指数下降7.6，一个是购进价格指数下降百分之一个5.6，一个7.2，但是当月超过11%。

我很注意经济学家的一些观点，昨天有一位经济学家在网上发表一篇文章，说我们要注意通货膨胀，但是现实的通货膨胀和预期的通货膨胀毕竟是两回事情。我琢磨琢磨他讲的有道理，因为现在物价还在下降着呢，如果说我们预见通货膨胀势必会来，这个判断你永远是正确的，那打不败这个理论的。因为它迟早是会来的，那么现在谁做这个判断都是正确的。但是不能依据这个来改变政策，我们可以做应对做准备，但不能改变政策。

我举一个很小的例子，昨天我很注意网上每个经济学家经常发表的博客论文，我吸收他们正确的东西，我有时候也对他们不够全面的一些东西，我有我自己的一些看法。我还是这句话，我希望大家畅所欲言，你们怎么研究的，怎么认识的，就讲出你们的心里话。在这个会场上，你们还是知无不言，言无不尽，言者无罪，闻者足戒。不管从哪个方面谈问题，我觉得对中央判断形势都是有益的，哪怕观点不同也没关系，因为正确的东西是在辩论中得到的。大家之间不同也没关系，因为中国太大，地区之间有不平衡，行业之间也不完全一样，所以我开场白讲的多了一点，讲了十多分钟，然后请大家讲。我们今天请的人不多，就为了请大家能多讲一点。

温总理半年来的想法：

首先，我觉得我们对形势的认识还是要冷静观察。对国内、国际形势要做周密分析。只有这样，才能形成科学的判断，也才能处理好全局与局部、兴利与除弊、当前与长远的关系。这是我第一个观点。

第二个观点，跟大家分析基本差不多。我们对当前形势的基本估计。说多了可以说好多，但我就说两句。第一呢，中国经济经过一年的努力，将近一年的努力，已经开始出现企稳回升。但是这种企稳回升的态势还是不稳定和不牢固的。刚才我已经讲了，有我们自身结构的问题，我们经济长期存在的不平衡、不协调、不可持续的问题，也有国际金融和经济形势的影响。这是第二点。

第三点，我认为中国目前我们研究半年形势的时候，我以为处在经济企稳回升的关键时期。我在调研的时候谈过我的看法。至于关键在什么地方，关键在三个地方。第一就是要稳定企稳回升的基础，刚才说基础不牢。第二就是要积极妥善应对面临的各种新的矛盾和问题。第三我们还得做长期保持经济平稳较快发展的准备。

第四，这个非常重要，我看大家意见也基本一致。从目前总的形势分析和判断看，我们还是要保持政策的连续性和稳定性，坚持积极的财政政策和适度宽松的货币政策，全面实施一揽子计划。一揽子计划还没落实，很多细节刚刚出来，需要全面实施。在实施计划的过程中，进一步调整、充实和完善。总的方针和政策不能改变。因为那样就可能出现反复、倒退甚至造成损失。

第五个观点，我们去年中央经济会议和今年人代会议都提出把保持经济平稳较快发展作为整个经济工作的首要任务。这个提法在今天，年中这个阶段，仍然应该明确和予以坚持。围绕实现这个目标和任务，有这么6点我们需要做好。第一项是推进结构调整。结构调整内容很多，大家讲了，内容很多。

我想讲的，目前最紧迫的，是两大任务。第一是扩大内需，特别是消费需求。因为经济发展只有实现最终消费它才是可持续的。第二点是要下决心淘汰落后产业。因为国内外的经济上出现的矛盾集中表现在我们某些行业、领域产能过剩。就是钢铁已经是6亿7的生产能力，实际上今年宽大的话也就5亿多，按正常需要4亿多就可以了。钢铁、有色都表现出产能过剩的问题。要下决心通过企业兼并重组来淘汰落后产能，用市场的办法。这是我讲的第一项任务。我为什么要讲结构调整，要深入讲结构与发展的关系呢？有人把它对立起来，说搞结构调整势必影响发展，或者保持经济平稳较快发展就不能搞结构调整。我认为这两者短期看、局部看可能会有矛盾，从长期看，应该是相辅相成，互相促进，并行不悖的。我最近在报上用了两句话，经济发展是结构调整的动力和保障，而结构调整又是经济长期可持续发展的重要保证。第二项任务是在经济发展中进一步促进城乡统筹和地区协调。大家如果分析一下今年应对金融危机分省数据来看，我们可以看到一个积极的变化，就是中部和西部地区发展要快一些。这也是我们国家回旋余地大的一个有利条件。消费增长农村超过城市。当然还有巩固的问题。这也是个好的现象。我们可以借这机会大力推进城乡统筹。

第三，就是我们要加大科技支撑的力度，培育新的经济增长点。世界都在关注这个问题，比如说新能源、新材料、环保、生物制药这些新兴产业。这必须有坚实的科技支撑做保障，但也不能一哄而起。我在调查中了解到，比如太阳能发电，那是新能源，但太阳能发电一哄而起的话，光是硅的提取技术没解决的话，那就是把新能源输出到国外，而把污染和能耗留给国内。我可能不太了解。我刚参观完和谐号，才知道山西的一个军工厂还有一个什么厂，也在上动车组。我就说，像动车组随着铁路的建设是需要，但它也有一定的容量。所以也不可造成新的过剩，还得依照市场需求，以坚实的科技作为支撑。

第四点，要高度重视改善民生和完善社会保障。如果说我们应对危机下一步的重点应该是把改善民生和完善社会保障体系，特别是医疗保险、失业保险和最困难的养老保险，把它加快进行。这直接联系到扩大内需，也就是消费需求。

第五点，就是要推进改革开放。所有这些都必须依靠改革，改变体制和机制。开放，我们还要始终坚持，包括引进外资、对外贸易，都要注意水平和质量。也包括走出去。

第六点是，我们要提高消费，其实遇到两个问题。中国的消费提高不是一朝一夕，一是国民收入分配必须进行改革。国民收入分配改革更多地向民生倾斜。正确处理好投资与消费的关系。第二就是就业。我回过头来讲一句，我为什么强调政策千万不敢松动，不进则退啊。一个十三亿的大国经过半年、一年的努力经济刚刚企稳回升，我们应该说比较好地规避了大的萧条在中国出现的现象。这样一个大国，还在发展之中，人口又多，如果出现大批的工厂倒闭、人员失业，不仅经济上问题难以设想，政治和稳定也会出现问题。同志们非常关心的消费变成无源之水、无本之木。如果你们了解一下家电下乡，就站在那柜台口，是农民买的，但都是家里有农民工外出打工的农民买的。农民买不起啊。农村的就业经过半年的努力保持在去年8月的96%，如果你说小一点，农民的就业率在金融危机前不恢复到90%，我们现在的城乡不会这么稳定。所以就业问题不解决，工厂经营谁也看得出来问题。为什么说我们既要发展先进产业，同时在中国这个阶段劳动密集型产业也不可丢啊。所以我们下很大的力量来支撑纺织企业，因为它有三千万职工，带着近一亿家庭。所以这就是中国的现状。

最后我讲一下扩大消费要解决两大问题，一个就业问题，一个分配问题。分配问题我就不再说了。还有一个问题，也就是我们必须为民营资本的进入和民营企业的发展创造有利条件，打破垄断和限制，这也是我们进一步改革、保持可持续发展的重要因素。这方面我们统称中小企业，其实大量是民营企业。我想的大概就是这么些要点。

]]> 新浪网友 基本面分析 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100edl2.html#comment Sat, 18 Jul 2009 12:20:05 GMT+8 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100edl2.html [研究]招行资金交易部对下半年全球经济简谈 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100ebsy.html 以下观点均来自招行资金交易部，不为个人观点，谨慎参考！

 

  • 经济危机结束了吗？经济已经开始复苏了吗？这是2 季度被问到最多的问题。我们的答案很明确，那就是“不”。经济复苏的“绿芽”确实已经出现，但太过初级且脆弱，美国居民的储蓄率仍在攀升，负债比率和杠杆比率持续下降，主要经济体的失业率均在迅速攀升。看起来，温度依然很低，“绿芽”随时可能被扼杀。
  • 中国依靠高投资和高信贷投放，经济数据逐渐扭转下滑趋势，但鉴于中国多年来形成了对出口和投资的高度依赖，而消费迟迟不能启动，我们认为中国不太可能引领下轮经济复苏，也不太可能率先复苏。
  • 我们仍看好美国在全球经济中扮演的角色，尽管其像极了泥足巨人，但世界经济必须依赖美国消费者来产生需求，迄今为止还没有其他经济体的消费者能够取而代之。
  • 美国房地产市场经过数年的调整，无论从销量还是从房价收入比判断，已经具备了形成底部的条件，我们预期美国楼市在今后半年到一年中将逐渐回暖，并引领美国经济走向复苏。
  • 全球主要经济体预计仍将经历1－2 个季度的负增长，才有可能逐步摆脱此轮衰退带来的阵痛。
  • 在接下来的数月中，市场将会在复苏预期的乐观与衰退现实的悲观中反复摇摆，从而导致主要金融市场陷入大幅振荡，包括美国债市、国际汇市、大宗商品市场。
  • 美国国债市场经历了惊心动魄的大幅下挫，但接下来很可能会再度经历一轮强势，随后陷入宽幅振荡；欧元目前的汇率已经较好的反映了自身价值，由于欧元区实在缺乏亮点，如果欧元延续2 季度的趋势继续上扬，我们认为欧元将被高估，而如果欧元下跌，则我们并不会感到惊讶；人民币兑美元将
    在未来半年内维持在目前水准做小幅区间波动，我们预期中国出口不会很快扭转跌势，人民币也不大可能重启升值。
  • 中国央行的政策则颇令人玩味，近期重启了暂停数月的1 年期央票发行，政策上似有做出微调的迹象。中国上半年信贷投放创出天量，若继续发展，则有失控风险，且助长资本市场泡沫，但中国实体经济并未见到持续转暖的迹象，因此预计至少半年内中国货币政策不会出现大的调整，利率料继续维持按兵不动。

 

 

]]> 新浪网友 基本面分析 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100ebsy.html#comment Wed, 15 Jul 2009 03:11:02 GMT+8 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100ebsy.html [研究]招行资金交易部对下半年中国市场简谈 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100ea80.html 主要观点：

  • 目前世界范围内对未来经济复苏的预期与信心高涨，表现在以大宗商品为代表的国际商品市场已经率先开始回暖，但与此同时，市场对通货膨胀的预期也开始酝酿。
  • 受国际大宗商品市场回暖的影响，市场风险偏好持续上升，在全球资金对赌中国率先复苏的预期下，流入中国的资本有明显增加的迹象。
  • 虽然世界范围内经济复苏信心高涨，但实际基本面依然难有起色。复苏更多停留在信心层面与由于定量宽松的货币政策导致的“流动性亢奋”上，但却忽略了经济基本面的不利因素——失业高位震荡、消费萎靡及储蓄率高涨依然存在。这些不利因素将影响经济复苏的时间。站在更为长期的周期来看，经济复苏之路并非一帆风顺。
  • 从短期来看，外需对中国经济的拉动依然是中国经济能否复苏所不能回避的问题。外部消费需求的疲软对中国出口的拖累难以消除，实证表明滞后0-3 期的美国零售消费对中国出口有较强的解释能力。这表明我国出口依然依赖于外需的进一步复苏。而事实上出口对GDP 的贡献保持在27%-30%的水平。外需疲软的影响难以忽视。我国经济能够率先复苏的难度较大。
  • 目前消费依然维持稳定，从增长的动力来看，目前的消费动力主要来源于房地产市场反弹带动下的下游产业回暖及“汽车下乡”、“家电下乡”等政策带来的销量增长。从目前来看，投资依然是支撑经济增长的唯一动力。
  • 目前的投资依然高增，房地产投资开始见底反弹，新开工项目已经逐步由中央主导的大型项目向地方政府政府主导的中小型项目转变，地方投资已经成为拉动固定资产投资增长的主要动力，同时，个体经营企业投资增速持续上扬，在一定程度上也反映出私人投资部门的投资信心有所反弹。但财政收支压力也进一步加大，特别是地方性政府收支不均衡的压力将进一步凸现，如果未来经济难以持续复苏，财政压力下的大规模经济刺激计划将难以持续。
  • 信心先行的另一的“副作用”是通胀预期的上扬。受实体经济需求不振及产能过剩的影响，资本市场事实上成为泛滥的流动性的另一宣泄渠道，表现为股市及房地产的持续升值。从目前来看，目前的通胀预期仅仅影响到资产价格的上涨，尚未传导到物价水平，如果实体经济持续疲软，而物价开始上扬，那么中国经济有可能进一步走入“滞胀”。
  • 历史不会简单地重复，却总是惊人地相似。07 年资本市场及大宗商品持续高涨的一幕似乎再一次上演。在此次经济危机中，世界主要央行“定量宽松”的货币政策及向实体经济和金融行业注入正加剧流动性的泛滥，直接造成了大宗商品与资本市场的泡沫产生，进而推动经济复苏信心高涨，但却忽略了经济基本面的不利因素——失业高位震荡、消费萎靡及储蓄率高涨依然存在。这些不利因素将影响经济复苏的时间。站在更为长期的周期来看，经济复苏之路并非一帆风顺。
  • 从历年的数据来看，无论是实际增速还是名义增速，消费水平难以超过收入水平，中国传统消费模式及观念在短时间内难以发生改变，而在收入预期“短板效应”的制约下，消费难以有较大的上升空间。
  • 虽然目前消费及收入的实际增速有所上扬，但从居民的人均消费倾向来看，则呈持续下滑趋势，一季度总体消费倾向为64.75%，为02 年以来历年同期的最低值，表明居民的消费动力及信心依然不足。
  • 相对于美欧的发达经济体，中国在这场经济危机中所具有的优势主要有两个：一个是相对封闭的金融环境，由于资本账户并没有完全开放及相对独立的金融运行环境，让中国能够暂时性的脱离全球金融海啸的肆虐，躲过08 年10 月份金融海啸的高峰期，但是全球经济的疲软通过经常账户逐步传递到中国无法避免。第二个是中国政府具有相对较强的资源优势，包括巨额的外汇储备优势及相对较强的政策执行能力。
  • 从定义上来看，我们一般将通货膨胀理解为过多的货币追逐过少的商品，但目前出现的通胀预期似乎并不能用供需的基本面来解释。从中国经济目前的供需来看，疲软的需求，过剩的产能，供给大于需求似乎意味着目前的通缩难以转化为通胀。但实体经济的供需仅仅是货币流动的一个方面，事实上，资本市场为货币提供了另外一个流动性宣泄的渠道。从今年以来，持续性的信贷高增为市场注入了巨额的流动性， M2 的增速连续3 个月超过25%以上的水平，远远高于名义GDP 增速。宽松的流动性与实体经济的不确定性加速了资金向资本市场流动。而最终导致资产上涨的主要来源于通胀预期的自我实现。
  • 目前中国经济存在的隐患主要有三个：一是外部需求的疲软对出口的影响依然难以忽略，中国率先复苏的几率较低；二是不断增大的财政压力有可能导致政府财政刺激计划的难以为继；三是通胀预期有可能导致资产持续性的升值进而制约实体经济回暖的速度。如果实体经济复苏速度低于物价上扬速度，那么中国经济有可能进一步发展成为“滞胀”。
]]> 新浪网友 基本面分析 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100ea80.html#comment Sun, 12 Jul 2009 09:39:29 GMT+8 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100ea80.html [谈话]2009-07-12 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100ea6d.html 以下均为“师傅”的片言，谨慎参考学习。

  • 玩大小猫贴标签谁都会 但一定要能够体现自己风格的和具有一定识别理念 决不是跟别人走 失去主见 不管什么时候 要独立思考 本来看其债券特征明显 但后发现其有成长性 债转股了 核心没变 17倍以下 有定价权 生意兴隆 哈
  • 喜欢贴标签的 可能在中国铝业60元时贴120的价 NND 大猫又笑了
  • 000429 0.32的业绩*17倍=5.44 超过5.44 俺会放弃 这个是原则 哈哈
  • 拿着专属于大猫的标签 你会发现你永远都是对的 错的只是这个市场及市场里的小黑猫小花猫 伟大的标签
  • 如果说只有价值投资才能获取持续稳定的收益的话 那么只有大猫们有资格 尽管大猫们从来不说 因为 首先你需要低估 然后才能谈成长 NND 独立思考真的很难啊 骗人都没技术含量 哈哈
  • 市净率只能给伟大的人NND只有伟人才可高估
  • 当债民决不可看各投行报告 他们习惯拿着价值标签给后三年贴上 免得受他们影响 但必须要看市盈率 另最好别买带工厂的公司 地雷多多 且无定价权 那钱赚的累啊 筒子们 大猫们又笑了
  • 高科技那就更免谈了 原因很简单 你的高科技都是借别人的 所以 不是必须品 不是必须品何来定价权?也就拼个低成本吧 大猫们也急啊 但很多学者筒子太浮燥了 太投机取巧了 太卡通了
  • 在鸡鸡经理筒子队伍里 你可以给王大猫高估值 在投行这一块 你可以给广发的朱大猫高估值 原因很简单 他们都是结构学高手 且还都诞生在一个地方
  • 转一朱大猫的文：《圣经》旧约中有一个故事，说古巴比伦人想用砖和沥青修造一座摩天塔，当时技术已经许可，但上帝知道后担心人类从此心想事成，难以驾御，于是故意混乱了人们的语言，让他们彼此语言不通，最后摩天塔没有建成，这些尘凡人们流落到了世界各地。也许投资者就是他们的后代，因为你会发现分歧，就像这个典故描述的一样无处不在，而且各有道理，各有各的语言。这让我想起二十年前还在学校读物理时的故事。说物理分两派，一派以卢瑟福为代表，认为实验才是格物致知的不二法门；另一派则以爱因斯坦为代表，说一只铅笔就可以搞定万事万物。所谓一只铅笔的意思，就是指理论推理可以想清楚出世界的真像。比如爱因斯坦人所皆知的相对论，就是从一个简单的角度，如果追上光速，世界会是怎样展开，进过一系列精妙的假设和推理得出的。 
           
        具体说说投资的流派或者投资语言可谓多如牛毛，比如世博会这件事，有些流派的投资者会很激动，但有些流派的投资则认为不过是炒作，起于尘土，复归尘土。有些流派喜欢草根研究，不管什么公司得去看，有些流派则对固定资产如何摆放不感兴趣，就像爱因斯坦说的一只铅笔就可。当然时代进步，所以确切点说是一台电脑足矣。他们认为闲来无事做些推理可能比打听消息或在路上花两天，企业呆两小时要有效的多。比如目前争议极大的房地产。为什么今年会突然放量，到底房价还会不会涨？回答这个问题，推理是一个重要的解决方法。具体则体现在以下几个方面：首先，价格是由供需双方决定，而需求者的支付能力是不同的，支付能力高的人先得，支付能力弱的人后得。并且随着居民收入的增长，需求者的支付能力逐年上升。其次，均衡价格是由供给和需求的积累总量数而不是当年新增数决定的。比如按目前统计，自中国住房改革以来，商品房大约总共盖了3000万套左右，如果按每套4个人居住记算，大约中国有1.2亿人居住在商品房中。在此基础上，可以得出以下几个结论：首先，现在就根据成熟国家按收入倍率算房价可能不太合适，国为绝大部分的中国人还没有住上新型商品房。其次，随着商品房总量的不断增加，相对房价会不断下降，但绝对房价则由居民收入增长的速度、商品房供应增加的速度，以及中国居民支付能力分布结构三方共同决定。
           
        继续推理，中国老百姓如果想住上更便宜的房，可能不仅不能等，反而要诱使开发商盖更多的房子，房子越多，开发商的地位将越低。另一方面，房地产开发商也将非常清楚这个困境，所以有许多小开发商，总倾向于捂盘不卖。上世纪六十年代，美国黄金十年中，移民是重要推动力之一，而移民则主要包括两个内容，一是向西部移民，第二是富裕人口从市中心住房向将更倾向快速盖房，从而郊区迁移，比如纽约长岛。中国住宅市场如果存在这样的高端空间，那开发商让消费者收益，并推动经济。
  • 但绝对房价则由居民收入增长的速度、商品房供应增加的速度，以及中国居民支付能力分布结构三方共同决定。要点是结构三方
  • 对大市看法 按动物界优胜劣汰法则 元帅级别的大猫还没出场剪彩 等这个大猫出场 一个字逃 上回是中石油 呵呵
  • 高速公路=高端需求 上半年 金融危机下的上半年能取得这么好的效益 那么未来将会更好 哈哈 000429也是善于资本运作的主
  • 本次金融海啸 把大猫巴菲特更真实地展现在俺们面前 纵横股坛几十年的股神 竟有一个全是国债的帐户 85%的格雷厄姆 真的一点不假 从其抛售中石油可知 按西方对资源股的估值最高也就15-17PE(垄断的必拓才13倍)按07年业绩0.81计当其中石油也就值0.81*15-16=?其是真正的债神哈哈
  • 结构在先 方法在后 所有大猫行动法则 想想为什么?哈哈
  • 否则你很难理解 任何事物的发展过程其实就是个匹配的过程哈哈 比如公狮王与母狮王 结构上不同 母狮王缺的公狮王会补上 至于怎么补 是方法问题 嘿嘿
  • 很多筒子比较关心招行和华夏 不错招行是好公司 但别忘了 这个市场主体有三方/价值投资者(暂定个名字叫债民)价值略夺者(股民)证监会或证券交易所 价值投资者的买进准则17倍市盈率以下当然越低越好 按招行07年度业绩1.04*17倍=17.68最多只给这个价 按招行08年度业绩1.43*17倍=24.31最多只给这个价 后面还是要看业绩再定价 华夏也是同理 核心还是公司赢利的变化 价值略夺者一般喜欢拿着标签胡乱贴反正有人信就行 但常识告诉俺们 相互残杀 赢那一定是小概率事件 否则敢死队 早就取代巴大猫了哈哈
  • [未完待续]
]]> 新浪网友 人生交易论 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100ea6d.html#comment Sun, 12 Jul 2009 07:18:42 GMT+8 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100ea6d.html 迷茫。 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100ea18.html 1664以来的行情还是有些扑朔迷离。

行情确立是预料到的，延续到现在也是预料到的。

但是现在对于行情顶部的研判有些迷失。

按照自己的技术而言，目前就是顶部。

不管是在技术上还是在时间周期上，变盘的概率单就在技术而言都是可以肯定的。

 

不肯定的仅仅是政策面上，单看上周总理开的经济会议来看，到达3750左右的可能也不是没有。

在各方面的政策趋向以及市场环境看待，继续震荡上涨的可能不是没有。

 

就我来说，当技术和政策走向进行背离的时候往往是迷茫的。

我的理解中，我的操作都应该是遵循技术的，政策只是个信号或者引路灯而已。

当然政策也得看如何解读，在目前的经济危机格局中，变数太大。

 

我尝试在外围市场以及商品期货入手去研究A股并以求证。

全球股市在技术上都处于即将暴跌的边缘。商品期货也一样。

仔细观察CRB指数和全球股票指数。

CRB指数、恒生指数、道琼斯指数、日经指数、澳洲指数、法兰克福指数、金融时报指数等。
上证指数：目前连续月线7连阳，指标高位钝化，已经失去上行动力，存在强烈的调整要求。
在未来三周，或许可以看到全球商品和股市一片黑的壮观景象，个别商品有出现跌停的机会。
在上涨的时候，总会出现过度的、出乎理性的上涨。
那么，在下跌的时候，也必定会出现过度的、出乎理性的下跌。

 

再就是今年上半年以来的大量的新增贷款，这些资金对股市而言，性质是什么？

我觉得是“过客”，就像嫖客。嫖完就走。

可它走后，带来的是什么，是大量筹码的抛售。

在增量资金的背景下，我还是认为会进行大幅度的调整。

 

至于调整之后是否依然上涨。这我真不知道，越来越迷茫。

3150调整到2650-2750之间。何去何从？

 

在简单的看下经济周期以及经济本身的原理。

如同人出生一样，开始就注定了结局。

政府超大规模的钞票投放，也就是上半年咱大量的新增贷款。

而美国捉襟见肘，就可以推测，

未来全球钞票必然漫天飞舞，全球钞票的漫天飞舞则必然造就商品的大牛市，

商品的大牛市则给奄奄一息的实体经济带来致命打击，于是，大萧条开始了。

大萧条的开始注定更严重的失业，更严重的通胀，更严重的经济数据。

和显而意见的生活水平的下降。

大牛市造就大萧条，大萧条造就大牛市，互为因果。

 

那未来是什么呢？

没有人会告诉我答案，这一切还得自己寻找。

我问过苍天，它没说话。

]]> 新浪网友 博弈和实战 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100ea18.html#comment Sat, 11 Jul 2009 20:16:06 GMT+8 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100ea18.html 2009下半年现金资产长期管理策略 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100e65w.html 现金资产长期管理策略
 
从长期的角度看，中国这样的发展中国家，在尚未经历南宋辉煌文化的顶峰或者1990年美国海湾战争的霸气前，仍处于一个经济实力不断发展前进的历史阶段。伴随着每一个中国人共同拥有的强烈的致富欲望、城市化的进一步深入、经济规模和产品附加值和国际竞争力的提高、国际经济合作大框架下的产业链分工地位的总体提升，上市公司整体从长期看，应能够创造约等于长期通货膨胀率的价值。另一方面，由于居民手头财富的增长，以及人民币国际化的过程中带来的境外投资资金的加盟，证券市场从需求看，总体仍会是处于一个长期的上升通道。即使考虑到全流通过程中不断释放的大小非供给增量因素（这部分目前如果全部流通，会带来11万亿的增量资金需求），但相对于上面提到的未来长期的资金供给来看，仍然不算一个大的数字。
所以，指数整体上看，未来还将是一个长期上升的趋势。
这是从市场整体上来看。再从市场内部结构化来看，目前1500多家上市公司，其中很大一部分无论从经营稳定性，核心竞争力，还是长期成长性来看，都没有值得称道的地方，那么实际上，他们的增量股份流通的过程中，是不会容纳如上面估算的那样多的资金的。所以，实际上，其余的，好的，有前景的上市公司，在整个市场总体已经供不应求的基础上，他们会吸纳掉那些坏公司容纳不了的资金，这将直接导致他们的股份在一个更大的供不应求的背景下更快速得膨胀起来。投资这类有前景的上市公司，构造一个这样的组合，除了能够跟踪指数的长期成长，应对长期通胀外，应当还能够获得一份相当可观的长期超额收益。
找到这样的道路固然是一件幸运的事情，但是很遗憾，目前我们不可能区分哪些公司是有前景的。至少我不能。
但这并不意味着我们就无法分享那些公司的长期成长前景了。
我知道，在证券市场上，没有一个长期成长的牛股不是靠资金的挖掘和堆砌出来的。目前和和将来很长一段时间，证券市场中能够发掘并且投资这类优秀股份的力量无非以下几类：
1：公募基金
2：私幕基金
3：企业自己的资金
4：个人投资者
这之间，私幕基金由于面向的对象较为特殊，一般都比较短视，他们可能更多得在这个市场上讲一些短期的故事，赚取一些快钱。而企业自己的资金一般不大稳定，如果自己的企业前景非常好，盈利很高，他们就未必有兴趣参与股市的投资获取相对成功的实业利润率来说不具备吸引力的投资利润率，其余的那些愿意投资股市的资金一般都借道公募基金和私幕基金入市。至于个人投资者，我始终认为，在这个市场里面属于是给前3者提供额外补贴的牺牲品，长期看，他们的资金必然会被吃掉，本金都保不住的，更无从谈什么挖掘和分享成长了。
我认为，分享经济成长，尤其是有前景的好公司的长期成长，在这个市场上，主要是通过公募基金的买入并且锁仓的行为来实现的。―――我假定，未来所有的长期牛股，回头看，无一例外得全都是公募基金用巨大的资金量长期堆砌出来的。
股票型的公募基金主要有各类股票型开放式基金，上市交易型ETF指数基金，和封闭式基金。
投资封闭式基金相对于前两类，有着得天独厚的优势。
首先，封闭式基金一直都存在折价率，目前平均折价率高达25％左右，也就是说，市场对投资封闭式基金，给予了额外的补偿。你用1元钱，可以购买1.33元的基金净值，如果基金净值增长50％，你所拥有的净值权益就达到了1.995元，如果此时到期赎回，你的利润率就不是＋50％而是＋100％，被放大了一倍。而开放式基金和ETF指数基金都没有这个可能，你用1元资金只能购买1元的净值。他们净值增长50％，你只能获得50％的利润。
折价率带来的好处还不止这些。我们刚才仅考虑了净值增长的情况。如果股市下跌，净值缩水呢？投资开放式基金和指数基金无疑会亏损，亏损幅度基本接近指数的下跌幅度。我们再回头计算一下投资封闭式基金会发生什么。这次你还是用1元购买了1.33元封闭式基金净值，到期时如果净值下跌了50％，则你还是亏损，但是你的亏损仅为0.33元（1-1.33*50%），亏损率为33％，而开放式基金和ETF基金，亏损都是50％。
这明显是风险收益不对称的一场投资，股市上升50％，投资封闭式基金能赚100％，股市下跌50％，投资封闭式基金仅亏损33％。这样的不对称收益，长期持有起来，获得好处会是惊人的。
实际上，封闭式基金还有强制分红条款，也就是说，你对封闭式基金的投资，不一定要到到期日才能全部赎回。封闭式基金在年度可分配盈利为正的情况下，第二年4月前，必须把这部分利润的90％全部以现金方式分配给股东。由于现金不存在折价，所以，这部分分红相当于提前到期赎回。而此时，往往市场上封基价格还有一个顽固的折价率存在，你回收的现金可以再次以折价率购买封闭式基金，进行分红二次投资，这部分投资相当于利滚利的形式，会在下一个年份继续收获红利。只要有高额分红，常识告诉我们，长期利滚利的效果是惊人的。而且，只要分红除权，折价率就会升高，这对红利再投资是非常有好处的。
除此以外，封闭式基金的硬性分红又造成了一个非常巨大的优势。这个优势是相对于开放式基金和指数基金而言的。因为每当市场陷入高泡沫状态的时候，股价都会被炒得很高。封闭式基金账面都会出现巨大的盈利且被规定必须分红。封闭式基金的强制分红，实际上是一种被动的减仓行为。也就是说，开放式基金们，辛辛苦苦得制造了泡沫，炒高了股价，却被封闭式基金摘走了桃子。封闭式基金独有的强制分红条款，能够在某种程度上保护你的投资，一般在牛市的最高峰，由于强制分红条款，封闭式基金都必须被迫减仓，卖出股票换成现金支付给你。而开放式基金和指数基金没有这样的规定。这其实是一种制度化的保护，保护了封闭式基金投资人的利益。并且是以牺牲其他开放式基金的利益作为代价的一种独特的博弈优势。
封闭式基金的基金经理也不乏优秀的管理人。历史上，基金兴华安顺裕隆安信裕阳科瑞久嘉银丰汉盛，哪个管理业绩都不比一流的开放式基金逊色。
       
    所以，我建议，将股性投资的重点，放在封闭式基金上。尽量少考虑直接投资你说不清楚的股票，开放式基金虽然也不乏佼佼者，但是综合来看，还是不如投资最好的封闭式基金来得更简单，更直接，更安全。在封闭式基金总体都能跑赢指数的情况下，做长期投资的思路下，也几乎不用考虑投资ETF指数基金了。
       
    投资封闭式基金必须了解两个基本概念：折价率和到期日。
    折价率就是目前市场价格对当前净值的贴水率。
    而到期日就是封闭式基金契约中止日，严格意义上说，你的投资将是到这天结束的，到这一天你才可以以净值赎回你的投资权益，在这一天前，市场都会存在折价率。到期日这个概念某种意义上相当于债券的到期日，长期看，这一天才是结算日。封闭式基金现在折价有多高都是无所谓的，不是坏事，且某种意义对持有现金的投资者来说是好事，给了你投资的机会。因为随着时间流逝，随着这个到期日的到来，对你来说，迟早有一天折价率会变成零的。
    以下就是2009年7月3日收盘的各个封闭式基金的到期日和折价率座标图。其中横坐标是到期日，纵坐标是折价率。
    
我建议投资策略从近到远，具体序列是上图的，金盛－裕泽－兴华－金泰－安信－裕阳－安顺－普惠－裕隆－汉盛－天元••••••
    由于大成优选和建信优势是07年新搞出来的创新型封闭式基金，他们的契约相当激进，不具备上述的诸多封闭式基金的优势，故可简化，不作考虑。
       
    具体的投资策略是，不断得卖出当前即将到期的封闭式基金，将回收得来的资金不断得买入下一期即将到期的封闭式基金进行长期投资。
       
    例如，目前只要投资金盛和裕泽两只封闭式基金，如果市场上涨，金盛裕泽的投资盈利会和投资其他封闭式基金相仿，如果直到金盛裕泽到期，市场仍下跌，我们投资出现了账面亏损，我们也可以卖出金盛裕泽，这部分的亏损其实无需担心，因为届时我们卖出金盛裕泽的同时会买入兴华安信金泰裕阳这类2013年到期的封闭式基金，当时换取的市值是一样的，并不吃亏。只要到期日前市场上涨，我们终会获利。这样的投资时间序列可以一直延伸到2017年银丰基金的到期。距离目前还有8年之多。这段时间里面，长期的经济成长，我们可以通过这个封闭式基金序列来完整得实现。
       
    在这里，XXX可能不理解为什么我可以在账面亏损的情况下卖出天华。因为天华已经到期，到期后它将失去所有封闭式基金的优势。卖出天华，只要你是同时买入了金盛裕泽这些，不管大盘发生了上涨还是下跌，你都没有吃亏，你只是把到期日延后了而已，天华涨，其他基金也会涨的，天华跌，其他基金也会跌。只是换了一家基金而已。区别就在于基金经理管理的好坏不同了。
       
    说到这里，也顺便提一提基金经理管理能力的好坏差别。我比较喜欢的几只基金是兴华安顺裕阳裕隆银丰，其次是金盛裕泽安信汉盛兴和天元科瑞九嘉丰合，再其次是普惠景宏泰和这些。对于资金量不是太大的投资者来说，我觉得只要长期关注兴华安顺裕阳裕隆银丰金盛裕泽安信汉盛兴天元就足够了，精力少的时间有限的，直接盯住兴华安顺裕阳裕泽就行了。
       
    我看了您的帐户，目前大概资产在35万左右，我已经买进了一些金盛安顺和裕阳，这部分市值周五收盘17.5万，大概占总资产的一半。另外，您的帐户内还有690股新湖企业债。企业债投资大概占比例22％左右。其余的股票占28％。我觉得目前配置比例比较合适。这部分封闭式基金长期投资的风险不大，企业债只要排除了企业在债券到期前倒产的可能，也没有任何风险，且可以提供较高的年收益率。28％的股票算是风险最大的项目了，而这里面还有一半以上是工商银行和建设银行，这两大行都是我认为可以做的长期投资项目，他们每年应该都有分红，虽然比起封闭式基金不一定有太大的优势，但是我认为这是可以做的长期投资了，因该不会亏的。剩下的占总帐户14％左右的沈阳机床，中关村，和洪城股份，是我比较难说的项目。他们究竟有多少前景，我无法估测。但是考虑到他们加在一起也仅占5万元左右，以XXX的资产状况质量来看，就算亏了应该也没有什么关系，而且，这三家公司在未来从长远的角度看，应该都有被重组的可能。也许长期持有博重组也是可以接受的。就算未来退市，也没有损失多少的。
       
    所以目前，您的帐户可以这样配置。未来如果有新增现金进入，我设想还是用债券和封闭式基金逐渐把组合比例调整起来，以整个帐户规模达到100万为例，我会配置45万左右在固定收益类项目上―――主要是一些债券和161010富国天丰上（这是一只封闭式债券基金，相比单只企业债来说，没有任何倒闭破产的可能，契约规定有条件就要月月分红。还是很不错的），另外50万配置在封闭式基金上，逐渐把金盛裕泽兴华裕阳安顺安信金泰买起来。另外5万投在股票上，也就是您现在手里的这些股票了，不会去动。
       
    我估计未来股市跌破2000点的可能性不大，经过我计算，如果跌到2000点，目前价格买入兴华裕阳安顺裕泽这类封闭式基金，账面亏损的幅度可能也就16％左右，考虑到这批封闭式基金总体也就占整个帐户的50％，实际上总帐户的回撤也就是在10％以内。还是可以接受的。
       
    未来5－8年，中国股市的长期价值中枢应该在2600点以上。即使2013年，股市收在2600点，这个帐户仍然能够盈利。股市就算在某种情况下跌到1000点左右，这个帐户的账面亏损也会比较有限，而这样的位置应该不是稳定状况，很快市场就会恢复到2600点左右。
       
    张小华2009年7月5日星期日
 
]]> 新浪网友 博弈和实战 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100e65w.html#comment Sun, 05 Jul 2009 07:10:08 GMT+8 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100e65w.html 只言片语.20090704 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100e5x1.html
  • GDP总量09年估计38万亿，预计二市总市价值30万亿到顶，现总市值约20万亿，别当真权当是道听途说吧。只要老美金融系统仍处在去杠杆化进程中，就决不会支持大宗商品价格持续上涨，高杠杆年代已离我们远去，呵呵
  • 不过，跟大猫走的没事，过3000后进入了调结构行情，调结构必然会走极端，寻求避险的资金将跟着大猫们，准备把三大银行的市盈率干到25倍以上，股价里中国银行很有可能创历史新高。毕竟，今年财政手头有点紧。陷入财务危机就惨了，倒霉的估计是保险公司类，自古混业经营基本没有成功的例子，不是生不逢时，是历史的必然。哈
  • 自打，我国有了股票市场后，财务时代债务化投资。大猫们唯一的选择，大猫们唯一的资源，就是要成为巨额债务投资的主人，否则，你将成仙股投资的主人。何为仙股?没有巨额债务的公司，所以，最有效率的资产就是巨额债务，特别是流动性良好的有定价权的巨额债务。里面出财富啊，筒子们简直就是摇钱树。哈
  • 对大盘顶部不要去预测，那是神干的事。俺是按月K线操作，三个月不见新高(定价权)，第三个月月未最后一天走人。以月K线举例：技术面熊股转市牛股的三大征兆：一是股价由最低点反弹超过30％，二是股价在接着的3个月内对一连串利空毫无反应，仍然出现大涨小回的模式，三是技术分析图出现“月线连三红”的线型。反过来一样。哈
  • 股票涨不涨核心是赢利的变化。按周大猫所言，我国存款企业与政府占比都不小。
  • 假如利率市场化。按中国人的习性，小银行那就是死。呵呵
  • 假如是投资，任何牛B的商品都有购买上限，原则上，俺是不会出超过17倍的价格去买。比如中行，高于4.22停止买进，后面要看其赢利变化。再定购买上限
  • 那个只是理论上的，别信，一句话大国资大猫们不差钱，钱多的不知道怎么花。急啊，就差机会，按动物界生存法则，原有的秩序一旦有强势外来者搅局。那原来的霸王就是死，比如新地王北京广渠路15号地拍出40.6亿的天价，是谁，中化集团!!!呵呵
  • 那个茅台也是大国资，不差钱，所以总提价，想喝吗?喝的人都是不差钱，钱多的不知道怎么花的人，权当内部福利喝了，反正喝到肚子里的都是一笔糊涂账。哈
  • 面对不差钱，目前看只有三大财富沉淀方式：一是出国，二是地产(含矿产)，三是股票。所以，假如你按17倍以下买的都是大猫级别的公司。就别玩短线，东跑西跑的不挣钱。有一点可以肯定，中化集团买的决不会是私人的地。所以啊，砸100亿买也没啥了不起。哈
  • 说个真事。有个单位(当然属于国资)，前几年在赚海了后举巨债花20亿买地请小日本设计盖办公楼(属于郊外)，百姓筒子们都说贵了，大猫笑了，说百姓筒子都是鼠目寸光，不懂怎么寻找雪藏财富和增值财富的沉淀方法。这不楼盖好了，也带动了那一方地产的升值涨价了(属于新区中心了)，事情的结局很美满，地方财政大猫笑了，国资大猫也笑了，在那儿买房的百姓小猫也笑了，三笑。有人肯定傻瓜似的问这钱从那儿来的，问的很幼稚很不科学但很人性。大猫说因当反过来问，高端需求在那儿，因为反人性原理告诉大猫，向着高端需求的方向投去，肯定有收益并能推动经济发展
  • 本次四大行调价也是这个原理，与其与低端需求混在一起，不如提价，逼低端需求者换当地小银行，累死小银行，累死的地方一般不挣钱，低端需求者一般都跟买鸡蛋似的，那儿便宜就跑那儿，半夜去排队也行。没办法，差钱啊。哈
  • 很多筒子对国家这个大猫投4万亿指手画脚，难道高铁，高速公路不是向着高端的方向投，低端需求者差钱但不差时间。还有筒子说，那路上没见几个车啊，大猫又笑了，别急啊，等油价涨到10再来看吧。看他怎么跑不收费的道!所以，跟大猫斗一个字，就是死。哈
  • 如今的股票市场很存问题，赚大钱的大猫没好的待遇，与需求低端需求混在一起，严重的错配，这让大猫很郁闷，所以，要调结构，调结构的方法，肯定按高端需求中端需求低端需求这个方向去调，这样一想，未来股票市场就清晰了，股票市场肯定是这个样子的，百元千元的票票满足高端需求，面值以上的票票满足中端需求，面值以下的票票满足低端需求。哈
  • 新地王北京广渠路15号地拍出40.6亿的天价,请别去模仿,它有一定的稀缺性,你别用低端需求的眼光,难道你能把你们村庄也砸出个几亿?能留住高端需求的人就不错了,上回,俺就拿合三洋与他的兴长赌了一次,时间一年,按最低价赌最终涨幅,合三洋最低价为4.6,兴长最低价为7.32,俺刚说俺赢道理很简单.合三洋是为满足中高端需求而存在的公司,兴长是为满足低中端需求而存在的公司哈
  • 再侃一个曾经的大猫用17年把一个破厂子带成亚洲最大的烟草企业褚时健,75岁那年,满头白发的承包2000亩荒山,要知道,种下第一棵要等6年挂果的高端橙树,如今橙子熟了,他也81岁了,他对前来看果林的说了一句,意味深长的话,你们眼睛看到的,只是很小一部分,如今在昆明街上的橙子大约10块钱4公斤吧,而他种的冰糖脐橙1公斤8块钱都买不到,他知道,一旦高端的消费被中低端化,假如不是行业老大的话那就是死,都很怀念或很想往一种力量,这种力量叫高端.哈
  • 还有个哥们曾经与俺聊过通华东宝,说那个素不错市场很大,俺们领导大猫筒子笑了,因为再怎么鼓吹还是一家为满足中低端需求而存在的公司,假如不是行业老大,还不如买中石油,因为中石油是一家为满足高中端需求而存在的公司,当然,假如其独家生产伟哥那另当别论,因为这个是真正的高端需求哈
  • 为满足中低端需求而存在的公司,当然好,假如不是事实上的行业老大,请别给高估值,因为,有关民生方面的新的高端需求一定会向中低端需求转移,奢侈消费例外,比如,97年的时候亚洲金融危机的时候,当时的房地产市场没人看好,很少人有人能估到当时就是老大万科的潜力吧,但当时能买私房的一定是高端消费者,所以,顺着高端需求的大方向投肯定没错,哈
  • 顺便谈一下银行业,这块肥肉很肥,假如有人利用本次危机逼外国银行将持有的四大国有银行股份吐出来,那是相当的高端,舍不得啊,但还是吐了不少,想想美国财长说的挺恶搞的,中国是个汇率操纵国,呵呵
  • 在大猫的戏耍下,外国银行,本次绝对是赤裸裸的上当了,未来,它会看到吐出来的不是钱,是比黄金还珍贵的重要赢利资源,没有那国银行像中国银行一样用有巨款债务(这个可不是向央行借的),拥有最牛B的定价权,拥有最广泛的免费服务,拥有最有前途的高端客户需求,正应了那句老话,你以什么人为敌手,你就会慢慢变成什么人,过分关注敌手,而不是客户,那未来就是死哈
  • 自古以来凡是以敌手为关注焦点的,就时刻面临着被颠覆,让你在与敌手的鏖战中丧失对需求和需求价值的注意力和想象力,即使你在这场鏖战中把敌手赶尽杀绝(比如以市场为对手的,一天一个板的,投1元本金250日后你将拥有45.28亿了,牛B吧,所以,你赢得的只是一场早已丧失理由的战争,不就是在天天做这样的梦和这样的操作吗?比如一些小银行说偶不涨价等等哈哈
  • 比如,靠司机智慧上位的马大猫,比如招行的,第一次外出鏖战就败北为归,就是典型的是以敌手为关注焦点的经典案子,难道,在征服国内客户资源过程中遭遇瓶颈了?还是,仅仅出去混个脸熟,如是后者还有救,如果是前者,要小心,千万别搞无痛截肢,突然发现自己无路可走了哈
  • 银行,核电,其实在我国银行一直就不差钱,因为,任何了都要和人民币打交道,而市场只有一个渠道,可以选择那就是银行,你说银行怎么会差钱呢？原因只有一个会慢慢取消亏本服务,有人说,全中国的财富、近十年的经济繁荣都为开发商所独享了,这话很不理性,大猫们听了很生气,后果很严重,因为大猫们当时取消了微利房福利房,小花猫小黑猫们是无法理解保八的真正含义,为何,保八那么重要呢,哈,当然俺不是暴利鼓吹者,所以,还请各位筒子独立思考,毕竟,这世界没有天堂,只有今天才是真正的天,大猫们又开心的笑了哈
  • 银行业营运死穴,谁丧失了低成本的巨额负债谁就是未路裸奔,这也是国内外银行的重大区别,为何说高储蓄具有抗通涨的功能呢,因为央行不用印票票,通过银行这个渠道就可动用储蓄的一半参与流动,另外,高储蓄从供求关系看必然导致负利落,这个大猫们也倍感郁闷,没办法,贫富差距大啊,筒子们!
  • 今俺又跟那哥们赌了一把,用澳柯玛赌他的通化东宝,就按今天最低价计,未来一年的涨幅,呵呵
  • 假如,一天一个板,筒子们投1元,250日后你将拥有42亿的巨额财富,不过假如成真,你会发现这是一场没有意义的战争,如今很多这样的公司,以敌手为竞争对手哈哈
  • 受伤后,才会安静下来,澳柯玛就属于这样的公司,相信,澳柯玛一定能战胜九阳,因为,时尚元素告诉偶们,风水轮流转哈哈
  • 老美的苹果,就是这个样子走过来的,那天就有很多朋友劝俺,不要去碰这个睡美人,因为,挽救一个品牌并且重塑品牌形象是非常冒险的事情,但澳柯玛再次为自己定下新目标,创建专属于他自己的帝国品&S226;尚生活馆,呵呵
  • 明天,换可口可乐喝,水不深那来鱼?坚决看空科技类假如你把网易百度新浪等看成高科技,那世界上的老鼠真的笑了哈哈
  • 不要问国外的科技类公司为什么今天如此强大,服务为什么做的如此完美而应该问国内的高科技类公司今天都在做些什么?是趋于表面,还是脚踏实地地踏踏实实的做自己的事情做精做强,当然假如你们以市场为敌手,俺可以告诉你,你赢了,你比李嘉诚都牛,李嘉诚少赚中行最少30亿港币哈哈
  • 难道筒子们真的不懂审美疲劳,想想当年长虹牛吧,春兰牛吧,按动物界优胜劣汰法则,澳柯玛这个小猫就是未来九阳这个中猫的颠覆者,原因很简单,九阳的体量还没大到不可颠覆,不过要提醒筒子们,在欢乐的股票市场这个提款机前只会有一句话,请输入你的审美密码哈哈
  • 请筒子们别搞那些类似于陈腔滥调数据模型样抬举,挺吓人的,因为这不是大猫们抬裙子,在股票市场玩的人,孤独永远是一种时尚元素,这是场关于审美的战役,像俺这样喜欢种种地做做小买卖的,必须习惯独处,让自己重新回归自然,所以俺赞成每人都该有独立思考独立的理念结构,将别人当成依靠或敌手,对像俺们这样的人来说很危险,俺们必须时时刻刻如履薄冰,并在山洪暴发之前,跨出下一步呵呵
  • 放心奶大行动,从心开始,当筒子们与市场签下“对赌协议”在度过蜜月期前,是感觉不到“资本大猫是吃人”滴,面对天量买单,俺们到底买了些什么?何时抛售,这个才是真正的艰难决择,估计大猫们还是喜欢语出不凡的：“去花钱！！去消费！！！”哈哈
  • 杰克.韦尔奇：
        我想如果有一个人能够想出一个办法解决周期问题，我想他可以获得诺贝尔奖。但是当经济发展迅猛的时候，有一点公司要意识到，就是企业不是天才，数额不可能涨到天上去。所以当你经济增长迅速的时候，时刻都要准备好周期的到来，要享受利用这样的成长发展，但是要记住，周期总是要出现问题的，所以要时刻做好准备。所以很多时候要对他进行管理，但是要做好准备，准备经济衰落的时候带来的问题。我想很多的经理人在高增长的时候，他们总觉得是他们的功劳，他们的工作造成了高增长。比如说我有一个做空调的公司，在夏天炎热的时候，那些经理觉得自己是天，因为那个产品非常好，他们讲业绩非常好，然后夏天比较凉的时候，他们觉得天气不理想，好象他们自己没有什么责任似的。要避免出现这样的情况。
  • 不要乱动,高端还是在银行那儿哈哈
  • 大盘银行股大猫,一定会把它干到20倍,中小盘银行股大猫,一定会把它干到25倍-30倍,这就是人性,一家之言见笑了,哈
  • 请记住基本常识,定价权,生意兴隆,专一渠道,那个600336,肯定不是,只能属于风投哈
  • 大猫,还在海吃海喝,不把高储蓄干出银行体系,势不罢休哈哈
  • 请注意识别.中国银行与外国银行的区别.否则.你无法理解保八的科学含义.呵呵
    • ]]>     新浪网友 人生交易论 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100e5x1.html#comment Sat, 04 Jul 2009 10:58:05 GMT+8 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100e5x1.html     [知识]房地产投资信托基金(REITs) http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100dzkd.html 【房地产投资信托基金的概述】
     
    REITs就是房地产投资信托，是英文“Real Estate Investment Trust”的缩写(复数为REITs)。从国际范围看，REITs(房地产投资信托基金)是一种以发行收益凭证的方式汇集特定多数投资者的资金，由专门投资机构进行房地产投资经营管理，并将投资综合收益按比例分配给投资者的一种信托基金。与我国信托纯粹属于私募性质所不同的是，国际意义上的REITs在性质上等同于基金，少数属于私募，但绝大多数属于公募。REITs既可以封闭运行，也可以上市交易流通，类似于我国的开放式基金与封闭式基金。
    REITs开始成为美国最重要的一种金融方式，一般情况下REITs的分红比例超过90%。目前美国大约有300 个REITs在运作之中，管理的资产总值超过3000亿美元，而且其中有近三分之二在全国性的证券交易所上市交易。
    以刚刚在香港上市的领汇REITs为例，其基础资产为香港公营机构房屋委员会下属的商业物业，其中68.3%为零售业务租金收入，25.4%为停车场业务收入，6.3%为其他收入(主要为空调费)；租金地区分布为港岛7.2%，九龙33.8%，新界59%。领汇允诺，会将扣除管理费用后的90%-100%的租金收益派发股东。因此，如果领汇日后需要收购新物业的话，只能通过向银行贷款从而提高财务杠杆(资产负债率最高可达45%)的方式而实现。
    REITs一般只适用于商业地产。
    从REITs的国际发展经验看，几乎所有REITs的经营模式都是收购已有商业地产并出租，靠租金回报投资者，极少有进行开发性投资的REITs存在。因此，REITs并不同于一般意义上的房地产项目融资。
     
    【REITs分类】
     
    1）根据REITs的投资类型不同，可以将它分为三大类：权益型房地产投资信托基金(Equity REITs)、抵押型房地产投资信托基金(Mortgage REITs)和混合型房地产投资信托基金(Hybrid REITs)。
    2）按照组织结构不同，可以分为契约型REITs和公司型REITs两种。
    3）按照投资人能否赎回的不同，可将REITs主要分为封闭式REITs和开放式REITs两种。
    4)按照组建和运营方式的不同和所处发展过程的不同，可以分为伞型合伙房地产投资信托(UPREITs)和伞型下属合伙房地产投资信托DOWNREITs、“合股’’(StapledStock)和“双股"(Paired Share)，以及“纸夹’’(Paper Clip)结构。
     
    【通过REITs融资的优势】
     
    对于投资者而言，REITs风险低，回报稳定。
    在美国，投资房地产的基金年平均收益率可达6.7%，远远高于银行存款的收益，而且其风险却要小于一般的股票。
    对于房地产企业而言，与债务融资相比，REITs是以股权形式的投资，不会增加企业的债务负担。
     
    【中国内地房地产投资信托基金模式的选择】
     
    (1)信托计划模式。这种模式的优势在于能从结构上确立受托人的资产管理职能，在保证基金的投资和收益分配策略顺利实施的同时，有效地保护投资人 (委托人)的利益。目前的房地产信托计划上升到房地产基金的层次上，就要克服其在产品设计上的障碍：一是只具融资性，不具投资性；二是无统一交易平台，面临市场流动性问题；三是债权性质，使得不能像真正的REITs那样参与项目的管理和投资决策。
    (2)房地产上市公司模式。这种模式的优势在于：一是障碍少，以现有《公司法》和《证券法》为根本依据；二是现有上市公司的经营和监管实践提供了丰富的经验；三是这种模式下的基金的股东即为公司股东，回避了基金管理公司股东和基金持有人之间的冲突；四是国际上有成熟的经验可借鉴。这种模式面临的问题有：一是我国《公司法》所规定的“公司对外投资不得超过净资产的50％”对于主要以收购新的房地产项目而实现增长的房地产企业来说是一个很大障碍；二是面临着公司制下公司管理与房地产项目管理混杂所容易出现的潜在利润冲突问题。
    (3)封闭式契约型产业基金模式。这种模式的优势在于：一是可借鉴我国现有的证券投资基金的经验；二是避开公司法对公司对外投资50％限额比例的限制；三是通过基金的结构从而引入对房地产项目的监管与管理。这种模式面临的问题有：一是基金管理公司股东和基金持有人之间有利益冲突；二是缺乏法律依据。
    美国现有的房地产投资信托基金有一部分是采用信托形式。新加坡及我国香港和台湾上市的房地产投资信托基金也采用信托形式。
     
     
    国内：
    而国产的REITs将在7月上市。
    招万金保，作为住宅开发商掀起了地产第一波；借助REITs 陆家嘴 金桥 张江 作为商业地产开发商从今天开始将掀起了地产第二波。
    对通胀担忧 目前楼市热卖主要靠投资拉动 购买集中在商业住宅 靠炒作赚取差价。而REITs的推出将会为目前集中在楼市巨额资金提供了一个全新的投资标的==假如投入100万就可以分享陆家嘴高端物业每年稳定的租金和长期升值回报 谁会说NO呢
     
     
    ]]>     新浪网友 基本面分析 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100dzkd.html#comment Wed, 01 Jul 2009 16:11:09 GMT+8 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100dzkd.html     从第二波到第三波--2009年下半年A股投资策略 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100dzac.html 一、中国经济

    1、通胀

    虽然CPI和PPI同比数据仍双双为负值，但环比数据的趋势更加明确地显示通缩风险已经解除。

     

    2、发电量

    现在市场关注的不是月数据，是旬数据。周期趋短，心情焦急。国家电力调度通信中心的数据显示，6月中旬全国日均发电量同比上升3.8％。在2月份发电量同比数据出现反弹迹象之后，3月中下旬以来，发电量同比数据再度下滑（－1.34％、－2.08％、－3.51％、－3.94％、－3.19％、－3.9％、－0.57％、－5.66％），使得市场对于经济复苏的前景产生怀疑。进入6月份之后，发电量同比数据又开始逐步向好，上旬收窄到－0.17％，中旬转正为3.8％。随着6月份发电量同比数据的再次拐头向上，关于经济复苏的疑虑得到缓解。


    预计发电量数据在下半年会进一步好转，三季度发电量同比增速1%以上，四季度发电量同比增速3%以上，全年2.5％以上。

    发电利用小时数的同比数据也在继续好转，逼近正负分界点。


    3、工业增加值

    上半年工业增加值月度同比数据也完成了二次探底，处于回升趋势之中。预计下半年将站稳在10％之上。


    4、订单

    PMI指数已连续三个月站在强弱分界的50之上。预计三四季度守稳50难度不大。


    5、流动性

    虽然监管部门有若干谨慎的声音和预防性的举动，但流动性充裕的大格局并没有改变。随着复苏的确认，资金流入实体经济，基建项目进一步落实和企业扩大再生产，前期占额度的资金开始运转，新增贷款保持高位，存款增幅放缓，定期存款不断转为活期存款，储蓄分流，M1和M2的缺口进一步缩小，甚至不排除逆转的可能，货币乘数放大，货币流通速度提升。预计下半年流动性充裕的格局仍可保持。


    6、钢价和煤价

    由于产能充沛，订单恢复初期的效果被产能利用率上升所消化，所以价格仍在筑底过程中。当钢价和煤价进入上升通道，经济就已走出复苏，进入了新一轮扩张阶段。


     

    二、世界经济

     

    1、GDP

    世界银行在6月下旬将中国GDP增速由三月份预测的6.5，提高到7.2，而将世界经济增速由三月份的－1.7，调低到－2.9。看好中国经济而看淡世界经济，其原因也不过是中国经济的数字目前表现的好，而其他国家的经济数字目前表现的不好，这跟股市上涨了看多、跌了看空没什么本质区别。

    经合组织则要乐观一些。因为其设计的涵盖30个主要经济体的综合指数连续三个月上升，结束了持续21个月的下降，于是认为发达国家的经济已在4月份触底。

     

    2、美元和大宗商品

    由于避险而涨、由于逐利而跌，美元指数今年以来跌多涨少，但在80左右似乎又站稳了脚跟。80——90之间的区域，应该就是今年下半年美元的波动区间了。


    因为美元上涨而跌、因为美元下跌而涨，今年以来原油跌少涨多，但冲击80美元似乎难度不小。从140多美元跌到30多美元，跌幅110多美元，反弹一个黄金分割比例到70多也属于正常现象，还没到为新一轮原油牛市兴奋或恐惧的时候。


    3、美国长期利率和利差

    美国长期国债收益率上涨，成为近几个月国内外金融市场谈论的热点话题。长期国债收益率上涨，毫无疑问，代表着通胀预期的上升。任何问题都会有乐观派和悲观派。乐观派认为美国长期国债收益率上涨，反映的是“金融市场回归正常”，金融市场参与者由回避风险转为重新追逐风险，回归正常状态的金融市场对经济复苏意义重大，温和的通胀预期是经济活力恢复的体现。悲观派认为美国长期国债收益率上涨，会推升按揭贷款利率，加大购房者负担，遏制房地产的回升势头，将使刚刚冒头的经济复苏“绿芽”胎死腹中，通胀预期抬头有导致经济进入“滞胀”的境地。


    我们是属于乐观派的。我们看好危机过后的世界经济，并将美国长期国债收益率回升，看作美国经济乃至世界经济复苏的最明确的先导信号。本次号称“百年一遇”的全球危机，肇祸于金融市场，引爆于金融市场，现在金融市场回归正常，而实体经济跟危机爆发之前相比却有了大变化。有种说法很形象：若有人在雷曼倒闭前一觉睡到现在方醒，可能根本不会发觉金融市场在他睡觉期间发生了一次核爆炸。导致全球经济失衡的中美两大经济体，也都因此次危机而进行了大动员和大调整：美国政府更迭政策转向，储蓄率上升、贸易逆差缩小，中国知道外需也有力尽时，大力刺激内需、产业振兴升级。经此一劫，回归正常后的世界经济，其实是变得更健康更平衡了。我们应该更有信心，而不是被危机吓破苦胆，在心有余悸中用一朝被蛇咬、十年怕井绳的心态为一切经济现象涂抹悲观色彩。

    目前，虽然通胀预期有所回升，但仍属温和的：市场预期未来5年的通胀在1.5％左右、10年的通胀在2％左右。这样的温和通胀预期，对经济是有利的。


    利差也是我们一直以来关注的重点。TED利差现在已经完全回落到次债危机爆发前的水平，LIBOR—OIS利差也恢复了正常。企业债的风险溢价虽然没有完全回到低位，但也与2008年初的水平相差无几。金融市场回归正常，已是具有正常知识的人都可判断出来的，之前那些用第二波金融危机来吓唬自己吓唬别人的，可能都是杞国人。


    随着融资环境的好转、经营情况的好转，企业债风险溢价的缩小趋势，会继续下去。


    4、美国的收入、消费

    收入和消费，属于经济的先行指标。今年初以来，美国季节调整后的个人可支配收入不断上升，个人消费支出虽然大方向也在反弹，但2月份之后略有回落，入大于出，这也是美国储蓄率出现上升的原因。


    美国零售和食品服务销售额已经止跌，但尚未明显回升。可支配收入的继续提高会促使该指标走出底部。


    5、美国的就业

    就业属于经济的滞后指标。即使滞后，美国的就业市场也出现了改善迹象。大企业联合会就业趋势指数上升，周初次申请失业金人数下降，新增非农就业人数持续回升。


    6、美国房地产市场

    美国的房屋销售量是房地产市场的先行指标。在房屋销售量中，成屋销售量又是新屋量的近百倍。而成屋签约指数又是成屋销售的先行指标，因为历史数据显示有超过80％的成屋签约交易会在1－3个月后成功结算。所以观察美国房地产市场，重点看成屋，其次看新屋，看成屋销售又重点看成屋签约情况。新建住宅反映的是开发商的信心和未来的供给。

    近几个月，成屋签约指数显著上升，而成屋销售量还在低位徘徊，成屋销售中间价和已开工新建私人住宅小幅反弹。美国房地产市场有回暖迹象，但上涨趋势尚未明确。

     

    在美国长期国债收益率出现上涨之后，30年期的抵押贷款利率也随之回升。这也是悲观者所担心的问题所在。但是应该看到，虽然抵押贷款利率出现了回升，它的整体水平仍然处于相对低位，从长期来看，对购房者仍是有吸引力的。


    三、A股市场

    1、市场发展三阶段

    今年的股票市场，主要是围绕着“经济复苏”的主线，展开“预期——验证——再预期”的过程。由此可以把市场发展分为三个阶段：

    第一阶段波动大，关注流动性数据
    第二阶段波动小，关注宏观数据
    第三阶段抛物线上涨，关注行业公司数据

    第一阶段：对经济复苏没有形成预期、流动性大量释放。这一阶段的市场，由于估值处于绝对低位、流动性充裕、基本面趋势不清晰，于是出现流动性推动的上涨。由于没有来自基本面的支撑，关于流动性最新数据的解读左右着市场信心，造成市场波动，走势不稳定。风格种类里的小盘股、行业种类里的周期股和题材概念股，有超越平均的表现；

     

    第二阶段：对经济复苏形成初步共识、流动性稳定释放。这一阶段的市场，经过一轮上涨，估值不再便宜，对经济复苏形成共识导致实体经济的投资扩大，流动性由虚拟经济向实体经济阶段性回流。由于市场十分关注经济复苏的进度和复苏的具体形态，关于宏观经济最新数据的解读左右着市场信心，造成市场波动，走势渐渐稳定。风格种类里的大盘股、行业种类里的金融股和前期滞胀的补涨股，有超越平均的表现。

    第三阶段：经济复苏进一步展开、政府由于经济升温而开始回收流动性。这一阶段的市场，来自于各行业的好消息不断，流动性虽然开始回收，但企业经营资金周转加快、存款活期化、储蓄分流、基金募集出现热销，货币乘数的提高抵消了流动性回收的影响，流动性在调控初期依然充沛，流动性和基本面形成合力，股市百花齐放，出现“抛物线”式上涨。由于经济扩张趋势十分明确，市场不再关注宏观数据，更加关注行业或公司的微观数据，来自行业和公司的最新信息左右着板块的表现和市场的波动。

    个人认为，现在处于第二阶段,并且相信有第三阶段的存在。下半年，将是第二波向第三波的过渡阶段。

     

    2、沉默的称重器和喧嚣的投票机

    关于策略的事儿想的越多，就忍不住再罗嗦一下策略的意义。策略研究员的专业价值，主要体现在趋势的“两端”。在趋势的“中间”阶段，与行业研究员和趋势投资者们一起猜测这段时间哪个板块涨的快、下段时间又轮到哪个板块，非其所长。与其煞有其事地乱猜一气，不如沉默。但报告不能不写，只好谈谈宏观、谈谈理念，或者象有些策略研究员一样不停地变换角度，寻求新奇的说法，最后把自己弄晕、把读者弄晕。

    一般的投资者在趋势的中段，其实也不需要什么专业性的意见。他们觉得：趋势已经这么明确，我们都能看的清楚，哪里还需要你说什么大方向？告诉我现在买什么股票就行了（意思是告诉我哪些股票会涨的比别的股票快）！可惜，这样的“简单”要求，严谨的策略研究员是不可能给出回答的。因为，那是“神”才具有的能力。只有那些满嘴跑火车、算卦骗散户的股评和那些蒙错就发呆、蒙对就吹牛的散户，才会无知无畏地自视为股神，勇敢地投入这猜大猜小的游戏中去。

    “什么股票这段时间涨的快”，本质上是一种资金流向分析。在“这段时间”里，资金流向哪类股票的数量大，那类股票就涨的快。虽然一定有人会在资金流向某类股票导致其上涨后，提出其上涨的“基本面理由”，但那也只是为解释而解释，事后的假诸葛亮，毫无意义。依据资金流向选股票，本质上就是追涨杀跌。因为资金流入打破平衡和股价上涨，是同时发生的，然后股价上涨再导致更多资金流入、带来进一步股价上涨。上涨之前的资金流入，是无法从资金流向来进行预判的，那是用A来预测A、自己预测自己。唯一合理的做法，是用基本面预测资金流向：基本面好转，一定会吸引资金流入。但却没有人能知道资金何时会流入。基本面好转后一个月，还是一年，甚至两年，资金才会流入？无人知道，连巴菲特的老师都不知道，所以巴菲特的老师才会无奈地设定一个“两年期限”：两年后资金还不流入、股价还不上涨，就放弃。“用基本面事前预测资金流向”，跟“用基本面事后解释资金流向”，完全不是一回事。任何时候的任何基本面事件，都有好的一面和坏的一面，用基本面事后解释资金流向，只是为了解释股价上涨，突出强调好的基本面因素，忽略坏的基本面因素，挑选有利的材料迎合结果而已。大部分在某一板块上涨之后所出现的关于该板块的研究报告，都是此类垃圾。

    如果换一种说法，可以把寻求涨的快的股票的做法，说成是在寻找“投票机”。基本面分析是“称重器”，在“长期”内有效。称重器是没办法当作投票机来使用的。当一个称重器，面对着类似投票机的要求，它只能选择沉默。在市场的“两端”，称重器可以坚定明确地告诉头脑发热或心情沮丧的人们：这是顶部区域、这是底部区域。在市场的“中间”阶段，原先发狂或发呆的股评和散户，渐渐恢复了自信，感觉自己又找到了感觉，开始对称重器不能发挥投票机的功能不满，于是把称重器扔到一边，赤膊上阵，充当喧嚣的投票机，一路买着冲向顶部、一路卖着冲向底部。

    “中间”阶段，股评和散户的表演要比专业人士精彩的多。市场似乎已不需要专业人士操心了，识趣的专业人士，这个时候就应该把舞台让给他们，自己退到幕后，研究一些更长远、更本质，更远离市场，但也更能决定市场大趋势的问题。

     

    3、投资建议

    没什么新的建议，还是6月份投资策略的延续：

    仓位维持85％。

    行业稳守金融、食品饮料和医药。

     

    今年一月初，富达投资的安东尼.波顿（我的偶像之一）走访中国，说了两句话：“如果大家等到经济方面的好消息出现再投资，肯定会错过牛市的前期”、“将来我们回顾这段时期的时候，会看到银行的这一轮重新融资是分水岭式的事件，本轮熊市就从这里开始消失了”。当时被恐惧压倒的人们，没几个听得进去；现在被好坏数据折磨的人们，没几个想的起来。

    ]]>     新浪网友 博弈和实战 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100dzac.html#comment Wed, 01 Jul 2009 07:07:54 GMT+8 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100dzac.html     谈职业股民. http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100dy33.html 就我个人经验而言首先不能说也不应该做“职业股民”，因为“股民”两个字实在是太贱，简直就是失败的代名词。
    中国A股从整体上说是什么玩意，大家心知肚明。所以，不如改称为“职业投资者”。投资作为职业是无可厚非的。这是第一步。
    第二说说职业投资。投资这个行当，不管是不是科班出身，在这个市场上，任何人都是从初哥开始的，区别不同的是有些人是一边上班一边玩玩投资，这里面90％的人，多少年了都还在投资门外晃悠，因为对于投资一行，他们没有投入进去，纯粹的得过且过，涨了和同事吹吹牛，套了也和大妈大伯们一起发发牢骚。这样的心态，多少年都不会进步的，至少，搞了很久也还是股票买买卖卖，大牛市赚了也发不了财，大熊市亏了生活也还不错。
    另一些人接触投资后，通过和打工甚至自己做实业做出比较，逐渐形成了以终生投资为职业，在投资上寄托自己一生财务和事业梦想的想法。这些人有些会真的下决心辞职，把自己100％精力都投入到这个市场中去。实际上，这些人，基本上已经断了自己的后路。投资这行，确实应该先断后路。投资这行，只有在高压下，才能入门的。因为投资本身就是和高压的对抗，没有高压的环境，培养不出专业的素质。
    顺便说说这个高压是什么，不光是金钱的压力，什么牛市要赚钱，熊市更要赚钱养家啦。还不止这些。日常人格上，也要承受高压的。因为没工作了，人格就下降到PP混混一类了。从此，你赚多少钱都是天经地义，但赔钱就是人渣，会被人骂得万劫不复了。另外，因为失去了很多和外界正常的人际交流，性格同时又长期收到市场的磨砺和引导，7－10年后，你的性格也会渐渐变得和普通人不大一样了，旁人眼里应该简单处理的事情，你会复杂化，旁人眼里应该复杂解决的事情，你反而会简单化。对此，你父母，妻儿，肯定会怨声载道，原来的朋友也会觉得你越来越怪，实际上，你已经和全世界为敌了。
    很多人职业做了投资后，第一件接踵而来的事情就是离婚。很正常的，一方面，你的配偶忍受不了你了，你亏钱上瘾，和赌徒没两样；你人变怪，配偶为你觉得丢人；你自己也因为承受过大的压力而总有一两次失去忍耐力的时候，一半这样的事情发生几次，总有一次会导致你们的离婚。这是大数定律，概率法则，离婚是必然，不离婚是偶然。
     
    所以想职业做的朋友先看看自己是不是单身，如果不是，在做出这个决定前要多考虑考虑了。别天真，别以为赚多钱了你的配偶就能认可你，我可以很负责得告诉你，职业投资，哪怕你赚了几百几千万和家人共享，在你老婆眼里不过是应当应分的，你落不到一丝好去。亏钱了你就是十恶不赦。这点官场上混的人会很明白：聪明人是不干这种脏活的，干了，无功反而有过的。
     
    如果对自己有足够的信心，也对配偶有很强的信心，那么倒是应该职业做一段时间。职业做投资，不是说就能赚得更多了。以我经验，职业做，在收益风险结构上，有两种基本特征：
    1：风险变小，也就是亏损会减少，很简单的道理，你逐渐入门，对风险也越来越铭感，控制力也越来越强。这点上，比起上班炒股大多数人每股跌了10块8块还谈笑风生算是一个进步
    2：很糟糕得是，职业了，你赚钱也更少了。同样很简单，拿不起放不下，天天盯盘，做日内波动，早早止损，快快止赢。亏损截断了，利润也不会跑了。人也神经质了。再说，日内波动，有什么利润啊。某一天有可观的日内波动利润的股票，永远是少数，你合概率定律较上劲了。
    所以说，职业投资，初级阶段，根本就是告别了暴力了，这时候，你大亏可能性不大，但是更大的可能是，你的同事，牛市里翻番了，你才赚了10％....
    你会说，我这是干嘛啊，我辞职做投资，难道就是为了赚得比别人更少吗？
     
    一般来说，除非你很聪明，同时又有一个过来人指引，你不职业做，你入不了门，职业做了，你还是不入门。为什么不入门呢？因为你无法截断亏损，让利润奔跑。这个，特别体现在很多很多很勤奋的职业投资者身上。职业做第一次入门的门槛就是你变得清闲了。你不看盘了。你不工作，但是交易日也没事情做了。为什么呢？因为你开始慢慢学会做长线了。有多少人能到这一步啊，我看很少很少。
     
    做长线难在安全边际的界定。中国股市之贵，投资价值只缺乏，是令人发指的。但这不是混短线的借口。如果能找到一些安全边际，我的建议是利用起来，不要浪费了大好时光，时间会把安全边际和你的仓位，逐渐转换为可观的利润。而混一辈子短线，勤勤恳恳得看盘做交易者，做交易性机会，拿交易性的利润，时间的威力就很难发挥出来。大多数人，会白白浪费一大段大好的青春时光。
     
    这时候，你的处境是很尴尬的。一方面，你没有工作，不用朝9晚5的上下班，另一方面，白天你也闲起来了。一般也就是每周一两次晚上分析分析数据，检查检查安全边际和仓位合理性。这时候，在旁人眼里，这人是彻底变成闲人了。你这时可能也不怎么在乎别人怎么看你了，聪明点的呢，会乘机多花一些时间在配偶子女和父母身上，搞好群众关系，从另一个角度减轻自己的道德压力。－－－因为在中国，不上班是缺德的。
     
    这时候，人会闲出毛病来。于是首先，是一些你小时候未能达成的心愿，不知不觉得，你鬼使神差得一件件去做了，虽然那对你得现在完全无用：最常见的是比如小时候买不起得东西，突然买了一堆，小时候得一些未了心愿逐渐了了。
    这不是成功，注意，其实这是你精神空虚的开始。
    当然，这时候也是你财富开始真正积累起来的时期。
     
    有些人，想明白了，反正闲着也是闲着，不如找点有意义的事情来干。
    比如老巴，就做和人吃饭得生意了。这不是一顿饭！是慈善！很多中国人搞不清楚这一点，所以我这里特别强调一下。要是我个老巴吃饭，我不会聊任何投资上的事情，我和他聊慈善！这才是这顿饭的意义！
    还有的人呢，有了空闲的时间，有了一定是抗风险实力，就做起实业了。两条腿走路，财务互补，多好。
    还有一些人，干脆，又去上班了。其实，这是掩人耳目，同时也是规避身边人的正面锋芒。想想看，一个好男人，赚了几千万了，每年利息都有上百万，还去打工赚每月几千，他身边的人能不竖大拇指吗？他老婆还会挤兑他吗？况且，有了家底，去打工，不和老板斤斤计较，不与同事争风吃醋，拥有独立人格，不用担心任何打击报复，爱说什么就说什么，多潇洒。
    这种人啊，真聪明。就是要注意一点，工作环境不要毁了健康。健康是无价的，尤其是你已经对世界逐渐拥有支配权了后（仅限金钱方面的）
    另一些人到这个状态了，走得是另一条路，进入了机构群体，开始了合作打猎的过程。这点上，我没有太多心得，有也是浅尝即止。说实话，我搞不懂投资怎么可以合作的？基金经理三点都去开会了，会一开就到晚上7，8点。说了点啥呢？是不是有意义？我不懂，所以我不做展开了。
     
    当然，并不是绝大多数人都那么幸运的。成功的闲人，绝大多数是落入俗套的。包二奶，吸鸦片，等等，总之就是两句：1：败家，2找不自在。最终，第三条也来了。就是投资失败，破产了事。因为投资就是做人，人格出了问题，投资也出问题。
     
    于是，这批人，应该赚钱的，继续赚钱下去了...赚到了不应该赚到的钱的，年复一年N年后，还会去了...最终，大家都老了。聚在一起，LOSER问唯一的赢家：你赚到了！你赢了！你怎么做到的？其实这时，那个赢家眼里有泪。“回首这一生，我也是个失败者”“我输掉了我的一生”“职业投资这是和魔鬼签订的契约”.
     
    我们面对的是同一个市场，我们居住的是同一个中国，我们身边的是同一代人。所以我们会有很多相同的感触。
     
    财富如同其他东西一样，从那里来的，最终会回到那里去。
    成功的投资者一定会给自己的财富找到合适的出口，只有这样，才符合一种大平衡。
    越想把财富聚集给自己或自己家族的人，多半到头来会得到相反的结局。
    ]]>     新浪网友 人生交易论 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100dy33.html#comment Mon, 29 Jun 2009 01:09:24 GMT+8 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100dy33.html     巴菲特：通胀时期该如何投资 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100dwum.html 　　张惠娜、杨娜(译)

    　　本文首次于1977年5月发表于《财富》杂志，在目前环境中，随着人们对未来通胀预期的升温，重读此文，重温巴菲特思想的火花，相信当代投资者仍将能从中受益。

    　　巴菲特认为，就经济本质而言，股票和债券事实上非常相似，股票不过是穿着股票的外衣来到华尔街化装舞会的“股本债券”。由于股票的本质与债券非常相似，股票受通胀的影响也非常大。通胀转移富裕股东的收入来改善工人福利的潜力并不大。要想产生更多的经济福利，就需要大幅增加实际资本，并且投资在现代生产设施中。此外，通胀影响实际资本积累，部分企业派息后业务扩张资金所剩无几，企业在派息与增发新股之间游戏，最终受伤的还是投资者。通胀对企业回报率的影响有普遍性，但需要大量有形资产支出来维持经营的企业往往会受通胀伤害较大；需要较少有形资产支出的企业受伤害程度较小；经济商誉高的企业受到的伤害也较小……

    　　股票和债券类似，在通胀的环境中表现不佳，这早已不是什么秘密。过去十年中(六七十年代)，我们大多数时间都处在通胀环境中，对股票而言，这也是一个困难重重的时期。

    　　但是，人们对这段时期内股市问题原因的认识尚不够充分。通胀时期债券持有人面临的问题并不难理解。当美元价值逐月恶化，以美元计算收益和本金的证券将不会成为大赢家。

    　　人们长期以来认为股票与债券不同。许多年来，人们普遍认为股票可以对冲通胀风险。产生这一认识的根源是，股票代表的不是债权，而是具有生产设施的公司的所有权。投资者认为，不管政府如何印钱，公司的生产设施将能保留其实际价值。

    　　但是，为何事与愿违呢？我认为主要原因是，就经济本质而言，股票和债券事实上非常相似。

    　　我知道，对许多投资者而言，这一观点听起来有些奇怪，他们会迅速反驳道，债券的回报是固定的，股权投资的回报率每年起伏较大。但是，如果仔细考察公司在二战后的总回报，你会发现一个惊人的现象：股权回报率事实上变化不大。

    　　股票的息票是固定的

    　　二战后第一个十年中(1946-1955)，道琼斯工业指数平均每年回报率为12.8%。接下来的十年中，这一数字是10.1%。其后的十年中，回报率为10.9%。但是，多年总体而言，账面价值回报率趋向于12%。在通胀年份里，没有迹象显示回报率大幅超过这一水平，在物价稳定的年份里也同样如此。现在，我们把这些公司看作生产企业，而非上市股票。假设企业的所有者按净值购买股票。那么，他们自己的回报也将是大约12%。因为这一回报率前后一致性相当高，我们可以合理地将它假设为“股本息票”。

    　　当然，在现实世界里，股票投资者不单单是买入并长期持有。相反，投资者为了在所投资公司的利润分配中分得更大一杯羹，相互之间争勇斗智。很明显，整体而言，这种纷纷扰扰徒劳无功，对股本息票无任何影响，只不过是降低了投资者应当分得的部分，因为频繁交易产生大量的摩擦成本，如咨询费、经纪佣金。活跃期权市场的存在导致摩擦成本进一步上升，这一赌场般的市场丝毫不能提高美国企业的生产率，但却需要数千人在此劳作。

    　　股票是永久性的

    　　另一个事实是，现实世界中股票投资者通常不是以账面价值买入股票的。有时他们能够以低于账面价值的价格购买，不过大多数时候买入价高于账面价值，这种情况发生时，12%的回报率面临的压力就更大了。随着通胀率上升，股本资本的回报并未上升。从本质上讲，买入股票得到的是具有内在固定回报率的证券，这和买入债券是一样的。

    　　当然，债券和股票的形式有重大差别。首先，债券终将到期，也许投资者需要长期等待，但是最终投资者将能够重新协定合约条款。如果目前或预期通胀率使得他过去的息票不足，他可以拒绝进一步游戏，除非现在供应的息票能重新激起他的兴趣。类似情形最近几年时有发生。

    　　但是，股票是永久性的。股票的到期日无限远。股票投资者锁定了美国企业所能挣得的收益，不管有多少。如果美国企业的回报率注定是12%，那么投资者必须接受这一回报率。股票投资者整体而言既不能退出，也不能重新商议契约条款。个别公司可能被出售或清算，公司可能回购股份。不过，总体而言，新股发行以及留存收益确保公司系统中的股本资本将增加。

    　　所以，我们给债券形式打一分。债券息票最终将被重新商议，股本“息票”不能。当然，我们要承认，长期来看回报率为12%的息票似乎并不需要大量修改。

    　　穿“股本债券”外衣的股票

    　　我们的股票不过是穿着股票的外衣来到华尔街化装舞会的“股本债券”(equity bond)。

    　　普通债券和上述回报率为12%的“股本债券”之间还有另外一个重大差别。通常情况下，债券投资人以现金形式收到全部息票，可以自由地进行再投资。相比之下，股票投资者的股本息票部分被公司留存，其再投资的回报率只能是公司的回报率。换句话说，公司每年12%的回报率部分派息，剩余部分被投资到公司中，再产生12%的回报率。

    　　高通胀、高利率时代——股票风光不再、投资者纷纷退出

    　　回过头来看，1946-1966 年间的投资者可以认为自己着实分得了满满的三大杯羹。第一，他们受益于当时远高于利率的公司股本回报率。第二，公司将股本回报的一大部分进行再投资并获得高回报率，通过其他途径是很难获得这么高的回报率的。第三，随着人们普遍认识到前两个优势，股票投资者还受益于股本资本的升值。这一点意味着，除了最基本的大约12%的公司股本资本回报外，投资者还获得了红利，这部分红利来自于道指的市净率从1946年的1.33 倍涨到1966 年的2.20 倍所带来的收益。估值上升的过程中，投资者暂时获得了超过其所投资企业内在盈利能力的回报率。

    　　到60 年代中期，大型投资机构终于发现了这一投资的“人间天堂”。但是，就在这些金融巨头开始争相买入股票时，我们进入了通胀加速上升、利率升高的年代。估值上升的过程开始反转，这一点也相当符合逻辑。利率上涨无情地降低了所有现有固定息票投资标的的价值。随着长期公司债券利率开始上升(最终升至10%左右)，股票的12%股本回报率和再投资特权都显得黯然失色。

    　　人们认为股票比债券风险大，这一点无可厚非。虽然股本息票长期来看大致固定，但每年的确有波动。投资者对未来的态度受每年波动的影响相当大，虽然这种影响经常是错误的。股票风险大的另外一个因素是它们的到期日无限长。由于这层额外风险，投资者自然的反应是期望股本回报稳稳高于债券回报，比如说，如果债券的回报为10%，那么同一类型公司发行的股票12%的股本回报率就不能算作“稳稳”。随着差价缩减，股票投资者开始寻求退出。

    　　但是，股票投资者作为一个整体不能退出。他们所能做的是大量换手，产生大量摩擦成本，随后估值水平大幅下降，因为12%的股本息票在通胀环境中吸引力下降。过去10 年中，债券投资者经历了一系列的冲击，在这一过程中，他们发现任何息票水平——不管是6%、8%或10%——都并非是注定的，债券的价格也是会崩溃的。大部分股票投资者没有认识到他们也有一个“息票”，对此，他们现在还处于认识过程中。

    　　企业提高赢利的五种方法在通胀环境中难以凑效

    　　我们是否必须认为12%的股本息票是一成不变的呢？是否有什么规律说公司的股本资本回报率在通胀率持续攀升的环境中不能向上调整呢？

    　　当然没有这样的规律。不过，另一方面，美国也不能随心所欲或通过制定法律来提高公司赢利。要提高股本回报，公司需要至少做到以下一点：(1)提高周转率，即销量与企业使用总资产的比率；(2)使用更便宜的杠杆；(3)使用更多杠杆；(4)降低所得税；(5)增加经营利润率。

    　　除了以上这些，增加普通股回报率恐怕别无他法。这些方法在通胀时期究竟能不能提高公司的股本资本回报率呢？下面我们将仔细阐述。

    　　第一，提高周转率。关于此，我们需要考虑三个主要资产类别：应收账款、存货、固定资产。

    　　应收账款增长与销量成比例增长，不管销售额增长是靠销量增长、还是靠价格上涨驱动。这一点没有提高空间。

    　　至于存货，情况就没这么简单了。长期来看，单位存货的趋势追随单位销量的趋势。但是，短期内，存货周转率可能因预期成本或瓶颈等因素的影响而上下波动。

    　　使用“后进先出”的存货估值方法在通胀时期有利于提高报告的周转率。当销售额因通胀而上升时，使用“后进先出”存货估值方法的公司的存货水平要么维持不变，要么跟随销量增长。但无论如何，金额周转率上升。

    　　20 世纪70 年代早期，公司使用“后进先出”的会计方法的潮流兴起，其结果是降低了公司报告的收益和应缴税额。这一趋势目前似乎放缓。然而，许多使用“后进先出”会计方法公司的存在以及其他公司跟随潮流的可能性将导致公司报告库存周转率进一步上升。

    　　通胀带来周转率上涨的幅度不大

    　　就固定资产而言，通胀率只要上升，其首先的结果便是提高周转率。这是因为销量会立即反映新的价格水平，而固定资产账上只能缓慢反映变化，也就是说，随着现有资产退役并且以新价格重置时，才能反映变化。很明显，公司的重置过程越缓慢，周转率上涨越多。但是，当公司的重置周期完成后，周转率将不再因此上涨。假设通胀率稳定，销量和固定资产将开始与通胀率等速一起上涨。

    　　总的来说，通胀能带来周转率一定程度的上升。其中一部分上升是肯定的，因为使用“后进先出”的会计方法；如果通胀加速，另一部分上升是可能的，因为销量上升快于固定资产上升。但是，通胀带来周转率的上升是有限的，其幅度不足以导致股本资本回报率的大幅上升。

    　　那么，使用便宜的杠杆是否能带来股本资本回报率增加呢？不大可能。高通胀率通常导致借贷成本增加，而非减少。通胀率飚升导致资本需求飚升，由于出借人对长期贷款合同的担忧日渐加深，贷款条件也越来越苛刻。但是，即使利率不会进一步上升，杠杆也会变得更贵，因为公司账面上债务的平均成本小于替代成本。现有债务到期后，需要被替代。整体而言，杠杆成本未来的变化对股本回报可能产生轻微的抑制作用。

    　　出借人是否愿意大量放贷？

    　　在通胀引起融资需求方面，具有讽刺意味的是，利润率高的公司需要相对较少的债务资本；但是利润率低的公司对举债似乎欲壑难填。出借人现在对这一问题的认识比以前清楚多了，因此也不大愿意出借资金给那些资本需求大、利润率低的公司让他们大幅增加杠杆。

    　　然而，在通胀环境中，许多公司未来似乎定会通过增加杠杆来提高股本回报率。管理层会这样做，因为他们需要大量的资本，他们希望不需削减派息或发行新股便能够获得大量资本，因为在通胀环境下发新股的吸引力并不大。因此，他们自然的反应便是不计成本地大举借债。

    　　但是，以目前利率增加贷款对提升股本回报率的作用与60 年代早期利率为4%的贷款所起的作用相去甚远。更糟糕的是，负债率上升还会导致信贷评级被下调，导致利率成本进一步上升。

    　　因此，除了前文所阐述的，上述原因也会导致杠杆成本上升。总的来说，杠杆成本上升的弊处可能抵消杠杆增加的益处。

    　　此外，美国公司系统的债务远高于传统资产负债表上显示的水平。许多公司有巨大的养老金义务，其数量与公司现任员工退休时的工资水平相挂钩。在1955-1965 年间低利率环境中，来自这些养老金计划的债务是可以合理预测的。如今，没有人能说得清楚公司最终义务有多少。

    　　当然，公司每年报表上都有一项关于未履行的养老金债务的精确数据。如果这一数据真实可靠，那么公司可以预先支付这一数目的金额，将其加入现有的养老金资产，将养老金资产全部交给一家保险公司，让它来承担公司现在所有的养老金债务。唉，可惜在现实世界里恐怕根本找不到一家愿意听一听这笔交易的保险公司。

    　　美国几乎每家公司的会计想到发行“生活费用”债券时都会忍不住要退缩。但是，通过由私营领域负担养老金的制度，美国的公司事实上已经背负起等同于该债券的数量惊人的债务。

    　　股东应当带着挑剔的眼光看待杠杆的增加，不管是传统债务，还是不入账的与物价挂钩的“养老金债务”。企业在不负债的情况下获得12%的回报率要远远好于债台高筑的企业获得同样的回报率。这意味着，如今公司12%的股本回报的价值要远低于20 年前12%的回报率的价值。

    　　降低所得税不大可行

    　　降低公司所得税似乎也不大可能提高股本资本回报率。美国公司的投资者所持有的股票只能算作D 类，A、B、C 类分别被联邦政府、州政府和市政府持有，代表的是他们征收所得税的权利。虽然这些“投资者”不会占有公司资产，但是他们在公司收益中分得一大部分，包括留存收益导致股本增加所产生的收益，留存收益本该归属D 类股东。

    　　这些A、B、C 类股票的另一迷人特点是，只要任何一类“股东”进行单边投票，那么他们在公司收益中占有的份额将会立即大幅增加，而且不需付款，比如，对A 类股票持有人(联邦政府)而言，只要国会采取行动即可。更有趣的是，有时其中一类股票持有人会投票追溯提高其占有企业的份额，纽约的公司1975 年就很沮丧地发现了这种情况。每当A、B、C 类“股东”投票提高他们在企业中占有的份额时，剩余归属D 类股东——普通投资者——的部分就将下降。

    　　展望未来，长期来看，认为A、B、C 类股票控制人会投票降低他们的份额是不明智的。D 类股票持有人可能将不得不努力维持他们自己的份额。

    　　FTC 统计显示通胀上升经营利润率下降

    　　上面我们提到的五种增加股本回报率的方法中，最后一种是提高经营利润率。一些乐观的人希望可以通过这种方法大幅提高股本回报。没有证据显示他们错了。但是，1 美元的销售额中只有100 美分，在我们得到剩余价值、税前利润前，这1 美元的销售额中还要扣除多项支出，主要项目包括劳动力、原材料、能源和各种除所得税外的其他税种。在通胀时期，这些成本的相对重要性似乎很难下降。

    　　而且，最近统计证据也不支持上述认为通胀时期利润率扩大的说法。在1956-1965 这段通胀水平相对较低的时期，联邦贸易委员会(FTC)每季度报告的制造业公司平均每年税前销售利润率为8.6%。1966-1975 年间，平均利润率是8%。换句话说，尽管通胀率大幅上升，公司利润率还是下降了。

    　　如果企业能够按照重置成本定价，利润率在通胀时期将扩大。但是，一个简单的事实是，尽管大多数大型企业的市场影响力得到人们普遍信任，但是他们未能做到按重置成本定价。重置成本会计方法几乎总是显示过去十年中公司利润大幅下滑。如果像石油、钢铁和铝等主要行业的垄断能力名副其实，那么我们只能认为他们的定价政策备受制约。

    　　上面可能提高公司普通股回报的五个因素都分析完了。在我看来，在通胀时期，这些方法的效果都不大。也许你在分析完之后更加乐观，但请记住，12%左右的回报率已经伴随我们多年了。

    　　未来收益三因子：账面价值和市场价值的关系、税率和通胀率

    　　也许你同意上述12%左右的股本回报率多多少少是固定的，尽管如此你仍希望在未来岁月中取得良好的回报。这一点也无可厚非，毕竟，很长时间以来，很多投资者的收益都不错。但是，你未来的收益将取决于三个变量：账面价值和市场价值的关系、税率和通胀率。

    　　我们先来简单地算一算账面价值和市场价值。当股票价格一直等于账面价值时，一切都非常简单。如果股票的账面价值是100 美元，平均市场价值也是100 美元，企业12%的收益将为投资者带来12%的回报。如果派息率是50%，投资者将获得6 美元的股息、并且从企业账面价值增加中获得另外6 美元，这6 美元自然会反映在该投资者所持股份的市场价值中。

    　　如果该股票的价格是账面价值的150%，整个情况就变了。投资者同样将收到6 美元的现金股息，但是其回报率只有成本的4%。企业的账面价值同样也将上升6%至106 美元，该投资者所持股票的市场价值类似地也上升6%至159 美元。但是，投资者的总回报——包括股票升值和股息——只有10%，低于企业原本12%的回报率。

    　　当投资者以低于账面价值的价格买入股票时，这一过程正好反过来了。比如，如果股票价格是账面价值的80%，假设收益和派息率和上例相同，那么股息收益率将为7.6%(6/80)，股票升值6%，总回报为13.5%。换句话说，折价买股的回报率要高于溢价买股，这是常识。

    　　“二战”后，道琼斯工业指数的市场价值1974 年最低，仅为账面价值的84%，1965年最高，是账面价值的232%，大多数时间，这一比率高于100%。假设未来这一比率接近100%，这意味着股票投资者将获得企业全部12%的回报率，至少他们含通胀、含税收益率为12%。

    　　通胀是一种税，扣除后的收益有多少？

    　　通胀是一种比我们立法机构制定的任何税的破坏性都更大的税种。通胀税有吞噬资本的奇妙功能。

    　　如果我的通胀率假设接近正确，那么即使市场上涨，结果仍然令人失望。上月道指大约为920 点，相对于10 年前上涨了55 点。但是，经通胀调整后，道指下跌大约345 点——从865 点跌至520 点。即使是为了得到这一结果，道指成分公司中已经有大约一半的收益未派发给所有者，而是进行再投资。

    　　未来十年中，单单算上12%的股本息票、40%的派息率和目前110%的市净率，道指就将翻番。考虑到7%的通胀率，在1800 点出售股票的投资者在支付资本利得税后的实际状况要比现在贫穷的多。

    　　说到这里，我几乎可以听得见投资者对我的悲观预测的反应了。他们可能会认为，不管未来投资环境中面临什么样的困难，他们总会努力为自己交上一份优异的投资答卷。他们成功的可能并不大，当然，投资者整体而言，是不可能成功的。如果你认为你可以随心所欲买进卖出一只证券，并且收益超过通胀率，我倒愿意做你的经纪人，但不是合伙人。

    　　即使所谓的免税投资者——养老金、大学捐赠基金——也逃脱不了通胀税。如果我假设的7%的通胀率是正确的，那么大学会计应当把每年收益的前7%仅仅视作对购买力的补充。捐赠基金的回报率如果低于7%，他们实际上什么也没挣得。如果通胀率为7%、整体投资回报率为8%，那么，这些自认为免税的机构实际上支付了87.5%的“所得税”。

    　　通胀影响实际资本积累，派息后业务扩张资金所剩无几

    　　为了理解通胀对实际资本积累的影响，需要稍微计算一下。我们暂时回到前面提到的12%的股本资本回报，这一盈利水平扣除了折旧，应该允许现有产能的重置。

    　　我们假设一半的盈利以股息形式派发出去，剩余6%作为未来增长的股本资本。如果通胀率低，公司增长的很大一部分是实物产出的真实增长。因为在这种情况下，为了复制今年的实物产出，第二年投入到应收账款、库存和固定资产的资金必须增加2%，这样只剩下4%投资于实物产出的增量部分。也就是说，2%为虚幻金额增长提供资金，反映的是通胀；剩余4%为真实增长提供资金。如果人口增长1%，那么实际产出增加4%带来人均净收入增长3%。过去我们经济体的人均净收入增长基本上就在这个水平。

    　　现在我们来做另一个运算。如果通胀率是7%、派息政策和杠杆率保持不变，那么考虑通胀成分后，剩下的实际增长为零。12%的盈利中一半用于派息，剩下的6%全部用于为维持去年的业务量而增加的资金。许多公司在正常派息后实际上没有留存盈利为业务扩张提供资金，他们开始问，我们如何才能降低分红同时又不会惹怒股东？我给他们带来一个好消息，现在已经有这样的方案了。

    　　近年来，发电行业分红能力甚微，甚至没有。或者换句话说，如果投资者同意购买他们的股票，他们就有能力派息。1975 年，电力行业支付普通股股息33 亿美元，要求投资者返还34 亿美元。当然，他们略施小计，拆东墙补西墙，这样得以避免重蹈Con Ed 公司的覆辙。1974 年，Con Ed 公司非常干脆地告诉投资者无力派发股息。这家公司坦率但不明智的做法在资本市场上换来的是灾难。

    　　精明一点的公用事业类公司维持甚至增加季度派息水平，然后要求新老股东把钱汇过来。换句话说，公司发了新股。这种做法将巨额的资本送给税务部门和承销商。但是，似乎每个人都兴致高昂，特别是承销商。

    　　或许政府是解铃人

    　　随着企业努力应对实际资本积累问题，预计这种削减派息的方法将会被更广泛地使用。但是，控制股东并不能完全解决这一问题。7%的通胀率和12%的回报率导致用来满足公司未来真实增长所需的现金流减少。

    　　因此，随着传统的私人资本积累方法在通胀面前变得岌岌可危，我们的政府将越来越多地试图影响行业的资本流入，他们也许会像英国那样失败，或者像日本那样取得成功。美国不具备日本式的、政府、企业和劳工密切合作所需要的文化土壤和历史背景。如果幸运，我们或许能避免步英国后尘，在英国，各个集团围绕如何分配蛋糕而非协力做大蛋糕争斗不休。

    　　总之，随着时间推移，我们可能会听到更多关于投资不足、滞胀以及私人领域不能满足需求的故事。

    　　附：通胀环境中有望表现较好的公司

    　　既然通胀对企业盈利影响具有普遍性，那么哪些公司受伤害较小？在1983 年致股东信中，巴菲特指出，虽然长期以来人们认为那些自然资源、厂房、机器或其它有形资产丰富的企业最能提供通胀保护，但情况并非如此。任何需要有形资产净支出进行运营的无杠杆企业均将受到通胀伤害。需要很少有形资产支出的企业受通胀伤害最小。重资产企业通常回报率低，其回报率通常不足以满足通胀带来的企业现有业务运营的资金需求，没有剩余资金来支持真实增长、向股东分配股息、获得新业务。相比之下，在通胀岁月中积累的大量财富中，那些对有形资产需求较小、拥有持久价值的无形资产的企业占比较大。在通胀时期，经济商誉(而非会计商誉)能够持续创造价值，因为真实经济商誉的名义价值通常与通胀成比例增长。

    　　在1981 年致股东信中，巴菲特提到，其旗下伯克希尔哈撒韦公司收购的两类公司结果非常亮丽，其中一类恰好是能够很好地适应通胀环境的企业。这类企业必须有两个特点：(1)有能力在无需担心市场份额和单位产量大幅下降的情况下轻易地提价(即使当产品需求平稳、产能未得到充分利用时也能如此)，(2)有能力将企业产出额大幅增加(更多是归因于通胀而非真实增长)与较少的额外资本投资需求协调好。

    ]]>     新浪网友 人生交易论 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100dwum.html#comment Thu, 25 Jun 2009 14:09:04 GMT+8 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100dwum.html     [谈话总结]市场的运行态势 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100dwlo.html
  • 所有谈话内容来自一位基金人士。 学习为我所用，灵活运用！
  • 老的基金经理的逐步从公募退到到私募，让我曾经有段时间不适用这些新上来的小伙子的操作风格。后来经过一段时间体会后，你会发现新的基金经理很多不再买入一个股票半年不动了，更多的基金经理可能1个季度就把自己的股票给换了一遍。这点从整个市场的换手率上升得到了充分的印证。就好比大家都在搓麻将，有输有赢，但是你会发现一个奇怪的现象就是大伙只要水平高在这个市场搓，最后总是水平高的赢钱。
  • 有人说炒股困难，其实我说不困难，是你自己太贪婪。巴菲特一年复合增长率才20%多，而我们呢，享受到了股改后很多10倍股的涨幅。为什么能这么涨呢？买入并且长期坚定持有，是老一批基金经理的行为。但是经过08年的洗刷刷，王亚伟的波段操作方法竟然收益大于那种买入坚定持有类型，这就造成了新任基金经理的普遍的波段手法。其实价值投资就是很简单的事情。买入低估品种持有，然后到大家都知道他好的时候卖出。有兴趣的朋友可以去想想兴业趋势，华夏大盘等基金经理买入股票的理由是什么，他们作为一个中盘基金，其实更适合大家学习其经验。
  • 真正有经验的股民，不在乎其年龄大小，而在乎其果断的判断能力。对于大方向的一点朦胧的判断，对于盘面的判断，以及对于整个市场心态的把握。有所谓的很多人搬出2000年甚至更早时期的K线图来预测现在甚至未来的走势，我觉得很滑稽。有兴趣的人可以去想一个问题，很多小时候挺老实的孩子长大后可能成为罪犯，很多小时候很调皮的孩子长大后也可能成为优秀的人才，这就告诉我们要定期地查看公司年报，季报，好知道上市公司发生了什么。如果没发生什么，那么就是市场在借着消息投机而已，你如果想参与，那么先判断下自己的能力如何了
  • 我在说一个行业运行问题，就是医药股，大家可以知道一个道理，一个行业有大的突发性需求，那么其业绩会大幅度增长。但是这个增长还要和预期增长联系到一起看。在07年7月份，万科A突然爆发启动，因为这时候房价放量上涨，等万科股价基本涨一倍后，万科开始增发收购，那时候很多基金经理压根不知道万科后来会跌得如此之惨烈，这其实就是预期。基金经理一算，按照数学模型测试，照这个态势发展下去，万科涨到60都可能，那时候基金无法继续拉升时候，就推出了所谓的漂亮50的说法，曾经的漂亮50通用汽车现在正在甩卖资产。彼得林奇说过，对于周期性股票，你要注意，这可不是可口可乐。最近在本论坛还有个典型的例子就是某位网友发现的中银国际一个研究院对于攀钢钢钒的2个月不到竟然有那么大的差别。巴菲特也说过很多明星研究员其实连上市公司都没去过就可以瞎写文章。我只能说，在夏季，医药股基本是淡季，因为夏天强烈的阳光会杀死更多的病菌，包括现在的甲流感。人家美国加拿大地广人稀，当然不需要像中国03年的非典一样的措施，美国是民主国家嘛，但是这个民主国家可害苦了全世界。那些人口密度大的国家地区比如日本正在遭受这个危险。在全球来说，每年死于流感的人都有千人，只不过这次北美那几个国家的人坐飞机全球蔓延而已。
  • 针对6月份的前几周，就盘面来看，分享下我自己的看法。
        整个6月初期，基金其实思路是挺模糊的，但是我观察到有些板块是抛出的多，比如发电设备，水泥，基建机械等板块。而消费类股中的商业百货类有个别基金在持续建仓，酒类板块也有个别基金存在买入行为。
        在上证指数存在一个跳空缺口下，而当时外围股市普遍走好，里面减仓的基金继续减仓，起码增仓的基金也是找低贝塔值的商业百货和酒类股建仓，整个市场资金面持续流出。在6月5号嘉实基金彻底抛弃新能源后，这时候思路来了。我们不怕基金减仓，最怕基金满仓，因为基金满仓后，股票就涨不上去了，而基金减仓后，很多股票能够涨上去。这点同样可以从南方基金彻底清仓钾肥股可以看出来。因此从这个概率来说，天威保变估计跌到30元附近会有新基金入仓买入，因为天威今年的变压器业务有接近40%的增长率。在大盘调整几天后，昨天其实最大的利好就是温总理说的经济回暖面还不够牢靠，要坚持继续实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，这点就基本宣告了11月前不会有加息行为。而前几天美元贬值，国内舆论是担忧通货膨胀以及随之而来的加息问题。金地集团保利地产最有意思，某些基金估计这2个公司跟深圳被抓的领导的腐败案有关，大手笔减持。但是随着嘉实等从新能源套现出来的资金强拉万科，以及游资的跟风推进，地产板块不出意外，在整个7月份可能有不错的行情。而这点从我对于牛市下半场来临的判断是基本吻合的：随着基本面得好转，你要关注跟中国经济相关的股票。
        如果地产股涨得太多，甚至有泡沫的时候，这时候买地产的压力大了，就是很多人不歧视卖土地的人，而把所有矛头指向了开发商。就好比我们现在都说铁矿石价格高了，都说这些铁矿石商太可恶了，没有哪个人说钢铁制造企业很可恶一样的道理，一种转移矛盾的做法。钢铁厂把原料铁矿石加工成钢铁和地产商把土地加工成房子是一样的道理，没有人说钢铁商污染了空气而批评钢铁企业，但是很多人说开发商抬高了商品房价格。这其实是个很可笑的事情。任志强说的是在中国特色下的大实话，却没多少人相信，这其实是种舆论的矛盾的转移。
        问我地产股怎么走，参考新能源股走势，如果按照非常好的业绩，地产股到了接近40倍PE那就是基本顶部区域。
  • 我一直坚持认为按照中国目前的GDP增速，维持在3000点是比较合理的位置。而跌到1664就是跌得没谱了，就好比当初从3000点涨到6000点以上是基金游资拉权重股给慢慢拉上去的。比如所谓的鲁信高新，是热门股，我让朋友们好好测算下，其资产注入后的利润，大股东承诺3年3个亿，我个人觉得这个应该能够得到保证，那么按照增发后股东计算，因为很多投资的股票要到2011年才能够抛，增发后股本变更为3.72亿，按照这样理想测算，09年分的1个亿利润，然后加上本身最多1000万利润，那么09年EPS大概在0.295，因为上市的股权不能算收益，只能算长期股权投资，跟利润无关，那么如果我们给予40倍PE计算，就是11.80的合理价位，有人说这个PE应该给予100倍，但是大家忘记了，国内基金经理对于这类股权投资的类金融股，就是拿金融股计算的，看看雅戈尔市盈率多少吧，在当初炒作券商股时候，最猛的一波多少，现在多少吧。在22元成交了4个亿，随着后期IPO的进行，市场大盘股越来越多，这种靠题材涨起来的还能维持在18元？当然了有本事的可以做价格差，但是你想长期持有的话，就好比你晚上抱个炸弹睡觉。
  • 以前有个叫***的兄弟挺有意思，买了很多股票，到现在还是亏得。既然你看不了盘，也技术不好，我推荐你买个小商品城放着，因为这个公司未来会保持60%以上的高速增长，因为其经营模式很特殊，是通过预收商户2到5年的租金过日子，其垄断了义乌的商品城，真是比云南白药还牛B的公司。打个比方，如果有另外个公司开发出来个更好的比云南白药更牛的药品出来，那么云南白药增长肯定不行。而作为中国最大的小商品市场，只要公司部犯战略性错误，就等着收钱吧。当然这个股比较磨人，可能3个月不涨也有可能，但是长期来看绝对是大牛股。
  • 为什么你还是散户，因为你的思维就是停留在这个水平。太极上有个说法叫借力打人，你看华兰生物那些基金，人家是傻子吗。我曾经测试过在萧条的市场中出货500万市值的茅台，那时候是5月初期的时候，稍微卖出个100手就可能把股价打下去1%了。华兰生物这个股本来就是个疫苗股，但是高达96倍的PE。如果其今年收益能够增长90%以上，目前的股价也算是个顶部区域了。为什么不抛，不抛的才是傻子。双鹤药业这么优秀的股都没资金关注，你说会有其他基金高位接盘这些疫苗股。股票买了卖掉才知道赚钱了没有。基金不能今天买明天卖，而游资可以，2套不同的规则套着2帮不同的人，你怎么操作呢？说什么如果。基金公司那么多研究员，业绩好的股票，最后大家都知道？而从1664反弹起来的所谓牛股，因为散户是从10月底就基本开始抄底了，而基金加仓是在1月初，很多还是2月份才开始加仓，没有基金途中的加速拉抬，鲁信高新能摸那么高？没有基金途中买入，大连金牛能摸那么高？没有基金途中加速，泛海建设能那么猛。
        我曾经开玩笑说，对于漂亮女人，你要有大量金钱才可能据为己有，途中她还可能离开你。对于热门股票，只有大量金钱才可能买到涨停板，途中还可能打开涨停。当一个女人经历过众多男人的手，那么其内在价值就会逐步降低。当一个股票随着热度的降低，最后也会回归其价值。
  • 剔除掉几个停牌好几年复牌的，很多股票的市场底部在2008年11月3号附近，如果按照最低价到最高价算，鲁信高新不算什么，还有更牛的，列举如下：路翔股份，阳光城，深圳惠城，恒邦股份，拓日新能 ，中国软件，露天煤业，三安光电，德豪润达，中天城投，大连金牛，ST潜药，中恒集团。鲁信高新还排不到前面，并且这里很多股票也有基金参与。谁说基金傻B的？要是傻B，凭什么人家能每年拿1000万工资，而你拿个10万都不到。
        好好分析市场思路，我们来市场来是为了赚钱的，不是为了充什么老大的。
        永远要有颗敬畏市场的心。
  • 在中国市场吃饭基本分为2派，一派是内幕交易派，包括各种消息，这种消息是人脉关系，一般普通散户很难弄到，另外一派是市场派，市场派完全是从市场投资者心态来出发，就是什么最火热炒作什么，而这种买涨停板需要大量资金（资金量最少1000万以上），然后涨1到4个点抛，如果市场大量投资者都不参与，就是常说的熊市，他们也不会参与的。江浙资金最喜欢从事的就是这种类型。而北京的大量资金最喜欢的就是潜伏在一个股票里面，等着出利好，当然如果整体市场环境较差，也会倒霉亏钱的。
        王亚伟的成功在于其强大的消息面，很多上市公司未来6个月后发生的事情，他能知道，提前买入，而这时候大量都不知道这个公司什么题材，这时候股价就基本是低估的，然后随着市场热情高涨，最后上市公司公布重组或者利好，他就在股票上涨过程中逐步抛出，各位兄弟看看沱牌曲酒是涨到什么地方了，其买入中恒集团成本也不超过8元。
        你不向优秀的人来学习，今天鄙视这个，明天看不起那个，有什么意思。基金中差的自然最后都淘汰了，A股市场何尝不是，我要是觉得自己赚不了钱了，也就退出去。
  • 煤炭要讲究个运输成本问题。打个比方，我家办了个小水泥厂，每次经过国道那个收费站，要收我点钱，在大家水泥竞争都非常激烈的情况下，我的竞争对手没有这个收费站，其成本就比我低，利润也就比我高，中泰的大量煤炭什么时候能运出来呢，等其配套措施让各位调研的人都知道了，自然就估值高了，目前还只是个PVC化学股。
        因为有个特别好的题材大家都知道，所以就有基金去疯抢，比如万科A昨天那种走势。
  • 如果你关注隐形煤炭股，你不如关注亿利能源，这个股价是某基金一路给买起来的，现在接近16元，是贵了还是便宜了，你自己看年报和上市公司公告，自己跟同行的煤炭股测算下，16元是贵了还是便宜了。
        此股只做类比，不做推荐买入。任何盈亏自负
  • PE的定义是股价处以每股收益，如果每股收益存在周期性变化时候，这只是个判断指标，不是绝对指标。打个地方说吧，在2007年8月份时候，新和成那时候市盈率高达3000多倍，但是后来随着产品不断提价，你现在看下这个PE是多少。不同行业由于利润率不一样，周期性不一样，PE只是个参考指标，不是一个绝对指标，或者我们说炒股只需要题材就可以了，不需要业绩，短期确实如此，但是基金如果持有一个超级烂的股票，你认为那些财经记者会放过这个基金经理吗？你认为投资总监会认可其操作吗。当你有特别多的钱，你愿意去包养一个长得特别丑，未来穿个新衣服也不一定好看的女人吗？基金喜欢包那种现在很一般，甚至有点丑，但是经过整容后（对于股票来说就是资产重组）是个大美女的女人。典型例子很多，ST有色，中国船舶，佛塑股份，太工天成等等。
        你拿银行股来跟地产股比PE，那你怎么不拿他跟煤炭股比啊，不拿它跟去年业绩暴增的新和成比啊。
        PE是个估值手段，不是唯一标准。
  • 我在年初就说过，在危机下，并购重组是消灭过剩产能的最好办法。现在很多低价的蓝筹股，虽然不涨是吧，一个停牌重组就股价起来了。很多人太贪心了，总想着自己每天赚涨停板，股价高了，重组就不好搞。很多国企大股东其实是不愿意注入资产的，因为很多利润丰厚的项目部愿意让股东风险，而很多注入进来的资产也不算什么优质资产，但是比现有资产比起来肯定是优质资产了。
  • PE只适合对于业务平稳的公司来说有笑，对于业绩波动大的你压根无法判断其股价。
  • 如果一个公司股价能够用PE来唯一衡量，那么最赚钱的人应该是那些精通财务分析的人，但是恰恰相反，这些人赚的也只是平均收益而已。要说运气，当2月份中邮，华夏大盘重仓股狂飙时候，你买了吗。4 5月份新能源产业重仓股狂拉的时候你买了吗。现在地产股狂飙时候，你认为过段时间涨幅会小于你运气不错买的几个医药股？当7 8月经济指标走好，那时候有色金属就有大行情，而你再去看有色金属很多也是高倍PE的。
  • 有兴趣的朋友可以统计下从6月1号到19号的整个股票市场涨幅前列和跌幅前列是哪些股票，并且思考下背后的原因。股票涨跌是因为投资者心态的变化，而心态的变化受公司的利好利空消息，以及市场的情绪波动。股价涨和跌都是有故事的，持续性涨和跌都是有原因的，而那种涨一天就挂了，那是典型的随机波动类型，这不是你研究的。
        大家想想，市场涨跌需要哪些因素。世界上赌场都是先让你赢了钱，然后再慢慢让你赔光的，除非你能出老千。但是这时候这个赌场会禁止你进入这个市场。最近这些基金经理波段做得快，风格转换得快，要注意观察才知道热点在哪里。
  • 刚在新闻联播上看到国有股10%划拨社保基金，这以前是讨论的，现在竟然成为了现实，由此可见，社保基金不用再委托基金公司高抛低吸了，他们直接就基本上是无风险套利了。这点对于我们的老人来说，从此他们不会有什么后顾之忧了。这点其实很高明，理由如下：
        1.设保基金在股市中以前是很小的一部分，这次大盘股直接划拨，基本上市国家收入直接划拨给社保基金，这样社保基金不用在2级市场冒着巨大风险，博取那么小的收益了。
        2.可以释放更多储蓄资金出来消费，从而拉动内需增长。
        3.以前国有股2级市场减持造成了股市跌破998点，而现在这种态势可以平缓股市的剧烈波动，甚至到时候如果跌幅较大，社保基金可以用高位抛售的大量股票获得的现金来成立平准基金。
        这条新闻对于股市来说不是利好，也没啥利空。
  • 我们以中国建筑发行A股120亿计算，社保能够划拨到12亿资金，如果中国建筑今年上市，那么社保想抛也要等6年后。而01年那条规则很不靠谱，首先没有规定减持的比例，其次没有规定1年能减持多少，再次当时市场坐庄盛行，垃圾股公然炒作，当庄家面对国家这个更大的对手的时候，当然先抛为上。
        而现在呢，经济最差下，股价不会太高，这时候持有这些蓝筹股，能否分享到未来经济上升带来的股价上升好处，并且国家对于一些分红有了强制性措施，作为社保基金在这6年内依靠大盘股的稳定分红也能获得稳定收益。
  • 建设银行一个月时间不到涨了50%了，这种涨幅明显是基金给逐步推高上去的，而大量的资金来自哪里呢？就是来自从机械，电力设备股，新能源股中套取来的资金。这就印证了基金波段操作的看法。因此我可以预言，在未来这些金融地产股也就是基金做空的对象，什么时候开始卖呢？那得看什么时候有新的题材出来。就我在未来7 8月份来看，如果金融地产股依靠良好的中报刺激，导致上证指数达到3300，深圳成分指数达到13000点，这可能是指数的一个局部金融地产股可卖的区域。而随着油价的坚挺，化工行业将迎来复苏行情。
        7 8月份还有个关注点就是中央的经济工作会与，为下半年整体经济定调，是否继续实行适度宽松的货币政策是我们所关注的。在政策面上要关注新的政策，老的刺激方案已经达到了审美疲劳，不再关注。在9 10月份大盘股发行下，已经个股逐步泡沫下，那时候市场估计比较萧条，倒时候可以该干嘛干嘛。临近年底下，随着旺盛季节的到来，基金可能调仓，从金融地产调出资金来备战目前属于阴跌的医药（非甲流感股）和电力设备股，小盘股是否会活跃，得看这半年时间是否跌得够多，否则也没什么大的幅度。
  • 有很多人很悲观，你看空中国的某些高估的股票可以，但是你看空中国经济我觉得挺下三烂的。没有中国经济的高速增长，那么多人口哪里去就业。朱在的时候创造的教育产业化政策培养出来的那么多学生如何就业，不就业会产生多少社会问题。什么时候中国经济彻底好转了？一个明显信号就是政治局的那些常委们基本躲在北京会见外国领导人去了，不再下基层，进工厂，那时候中国的经济开始走入了正规了，而目前来看，就用温总理的话说，仍然不稳定。本来温总理可以呆在北京，但是为了国家的经济增长，他要下到基层，看看中央的政策落实得如何了。外国很多投资者都是从新闻联播看出中央很多的政策意图的，而国内投资者很少揣摩这个意思。
        如果国内经济下半年随着日本美国等大国好转，我预计上证综合指数稳定在在3300点，深圳成分指数稳定在14000点左右都是比较合理的位置。
  • 有很多人都认为基金这个踏空了，那个踏空了。在这波行情中，金融地产股就是基金强拉上来的，踏空什么了？有人说华兰生物基金疯狂出货后，涨了那么多，这其实就是有一个题材在支撑。在那种小盘股中出货是无比困难的，特别是当你找不到对手盘的时候，很多股票我试探股买盘，我放掉1000手后，股价立马掉了1个百分点。我在想汇添富的持有华兰生物的基金经理也在想着怎么出去。像嘉实出掉南玻A和南方基金卖钾肥股那种情况都是属于比较极端的现象，很多传统的出货方式都是阴跌的，比如基金卖特变电工，这就好比经验不丰富的误以为在横盘。今天武钢也有基金在减仓，但是尾盘抢股权登记日的资金还算活跃给拉了上去，因此这个动荡的市场，大家都有压力，都在博弈。
        09年这个市场非常复杂，各种情况交织在一起。重组的各种真实或者虚假新闻都会在耳边震荡。我再次提醒各位，在目前来说，重组失败的概率远大于成功。对于蓝筹股，更多的是资产注入。
  • 有些人注定是从写博客，出名，从而转向到电视等新媒体。方兴东凭借其骂微软成了知名评论家，但是其博客网始终没有盈利模式，所以方兴东离成功还差很远。马化腾默默地拓展自己的业务，不关心是2.0还是3.0，只要能赚钱就投入，然后逐步做大，腾讯这个小企鹅慢慢地长大了。
        侯宁每天好像在唱空，好像中国的股市就是个大赌场，来这里的人都是赌徒。1600点看跌到900点的，3000点看跌到1500点的都是这些人的思维。股市点位跟经济有很大的关系，这个经济既包括内地经济，也包括外围环境。谢国忠自从被解职后不知道是否收入还能跟在大摩时候比得上。
        而某些人每天在唱多，这种人是典型的什么也不懂的人，如果说唱空的人有点担忧的话，那么盲目唱多，不顾及股票内在价值的话，一旦外在投机热情消退，最后是慢慢地阴跌。
        所谓专家也不过是在办公室根据别人写的各种报告而自己凑了点东西，然后凭借自己很高的学历向他人兜售自己的文稿。
        投资贵在有独立思考的能力。
  • 我问下你，只要你在6月份抛弃小盘股，随便买个大盘股，不赚钱才怪呢，但是你发现了吗？大牛市中少赚钱是不是等于亏钱了。你没发现瑞福进取这个基金比武钢还跑得快吗？本来我对于那些可笑的观点压根不想反驳的，因为没这个必要。争个第一有意思吗。没意思，赚钱最有意思。一般来说实际炒股赚不了多少钱才会去招学员，开培训班的。远的有杨百万，近的有现在老年的索罗斯，罗杰斯。新理益的刘益谦跟杨百万是同一时代的人吧，杨百万赚钱的时候刘还不知道在哪里呢，现在呢。刘益谦动则上亿的资金甩出，而杨百万还是百万，可见水平了。
        我并不反对给一些初学者一些启蒙教育，但是你要传导正确的东西啊。
        就今天的盘面来说，很明显一个迹象就是昨天的金融钢铁股中资金出来，流入了机械，券商和有色煤炭股。重点谈的是资源股，A股的大资金操作者很多事高水平的投机客，4号凌晨美联储货币会议将结束，美元走软是个大概率事件，所以各路资金敢那么拉抬有色和煤炭。这种行情有过好几次。下午的券商拉抬更是承担了这种大资金，  从以后来看，券商中的游资还是要出来的，就看是杀跌出来，还是拉高出来。市场不是不缺资金，而是你要观察到资金怎么轮动，这样才能赚钱。 
        不是所有基金经理都是差的。豪无疑问，现在很多公募基金中一些人较差，但是人家还不会沦落到去招会员，而从公募出来的做得好的私募，是大家学习的榜样。
  • 我发现***经常在涨时候很喜欢推股票，好像任何价位都买入都是正确的。当然了，股票涨不一定是价值发现，可能是群体性地激动造成的。比如前阵的猪流感股，什么叫主力，就是掌握大资金，运作大思维的人。
        从5月19号算起，大家去医药股找找涨幅最大的几只股票，除了猪流感外，里面有2个是基金运作起来的，其中浙江医药涨幅53.10%，北海国发借着重组题材排第2涨幅44.15%，华兰生物涨幅34.56%，亿利能源有煤炭资源，涨幅24.50%。很多人炒股希望每天买涨停板，我建议这种人先去贷款1000万来再说。
        有的人没吃过鲍鱼，就当做是个很好吃的东西。
        现在大家再看涨幅大的大元股份和芜湖港，没有故事能这么拉？当然内部知道的人其实早就吃饱了，你涨得越大别人还越高兴呢。钢铁板块哪个涨得最好，鞍钢和首钢。从5月下旬开始就有资金强拉这2个股，鞍钢涨幅是武钢的2倍。而武钢上次破位杀跌后有个涨停，你认为是谁拉的呢？
  • 那你可以去香港买地产股啊。两个不同的市场，参与者不同，给予的溢价当然不同。如果你关心AH比价，不如关心下上市公司基本面。很多人以为从这里那里抄点数字来就能看清楚上市公司基本面，我看过很多那种研究报告，很多测不准的。比如你有兴趣去看下不同研究员对于某一公司的估值，很多跟大学毕业论文一样，都是你抄我，我抄你的，把别人的所谓预测报告跟上市公司实际算出来业绩一比较就知道是怎么样的。我在论坛上看过一个对于天威保变的08年某坛友的估值，在年报没出来时候我也感到挺有意思，后来跟上市公司报告一比，差远了，这就告诉你一个道理，所谓加精的不是说所有观点非常准确，而是教你一种方法，有人喜欢溢价估，而我喜欢保守地估，这也许是做实业的人踏实才能赚钱一样。
        对于有色金属的走势，主要跟期货和外汇有关，这个无法估值。周期性行业会有很多问题，我只能说个大概趋势，不预测所谓价格和价值的，因为没有人能预测这些东西如何走。我最喜欢做长线的是那些有隐蔽资产的利润暂时没有释放出来的股票，这种股票利润很大，如果按照年计算，收益比大盘高。
        昨天CCTV2放了铁矿石的迷局，不知道有多少人关注那个问题。中钢协是个什么团体，用以前的话来说，就是个托拉斯联盟，很多有进口资质的国企搞来了低价长协矿，转手翻一倍卖给小钢厂，一点技术含量没有的技术。日本的经济衰退得比我们快，我们还有产业振兴计划，为什么日本能接受那个价格，而我们不能，因为我们的设备技术太差，而如果直接谈判降低价格，可以省去技术，设备更新的成本。辽宁发现的那个铁矿传闻不排除是中钢协放的烟雾弹。
  • 有人问我上市公司基本面来自哪里。主要来自这几个方向：1是来自年报，半年报。其中最重要的一点有个叫管理层讨论和分析的，里面涉及到管理层对于过去的一年或者半年的回顾，以及未来一年或者下半年工作的一些安排，类似学习计划似的，特别是房地产公司，因为其结转的差异性，导致其收益会暴涨暴跌的。对于资产收购的，要看收购报告书是否靠谱，然后跟同行去比较下估值的高低。对于参股或者子公司的经营情况，这个里面都有详细报道的。很多时候你不出门都能看到这些东西。对于你有疑问，或者说利润高得离谱的东西多问下那个行业的专家或者打个电话问下上市公司具体情况是怎么样子的。
        如果有条件去问问其竞争对手，这个公司优点是什么，缺点是什么，等等。当然了我调查上市公司，基本有别人代为跑腿，回来跟我汇报看到的东西。对于国内大的上市公司，其报告基本是对的，因为其还要跟其集团公司交代的，对于那些民营的小企业，要多个心眼，诚信差的坚决不买，比如金赛药业那样的企业。
        听到杨骏去世，我有个想法，为什么巴菲特活的长？只有你生命长久，才能赚大钱，如果巴菲特40岁就去世了，他也不会成为股神了。所以活得久才是成为股神的先决条件。
  • 你先去把上海机场去年年报，今年一季报仔细读读，造成其大亏的原因是什么，如果正常下，今年每股收益大概多少，然后乘以个交通运输行业的合理PE。就是其合理股价。现在是否有正在建的东西未来能够释放大量利润等等
  • 很多时候持有医药股非常是个不错选择，但是你要注意，别在大伙都看好的时候买。那时候买就高估了。一般到年底时候基金会分资金回补医药股的。就基本面来说医药股中那种治疗肿瘤的，治疗冠心病，高血压的特种产品都是基金长期持有的，比如天士力，恒瑞医药这种的，如果个股跌90%，他可能跌个30%到50%，除非当一个医药股正常业绩下静态PE高达600倍，而未来产品可能要面临开拓市场等费用开支下，这时候买就高估了。比如华神集团，你5元买是低估了，而你10元买是大泡沫了。
        很多低PE的医药股大家去寻找下，是什么原因导致的。而高PE的是为什么，是某种一次性损益造成的，还是未来有某种特效药面试，而这种特效药大家都不知道。
    • ]]>     新浪网友 人生交易论 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100dwlo.html#comment Thu, 25 Jun 2009 05:14:20 GMT+8 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100dwlo.html     M2与M1的关系. http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100dwk5.html 江湖上有这样的传言：

     

    M2高M1  5%以上  见底   牛市成立
    M1高M2  5%以上  见顶   熊市成立

     

     

    知识点：

    M0：流通中现金，即在银行体系以外流通的现金；
    M1：狭义货币供应量，即M0＋企事业单位活期存款；
    M2：广义货币供应量，即M1＋企事业单位定期存款＋居民储蓄存款。


    在这三个层次中，M0与消费变动密切相关，是最活跃的货币；
    M1反映居民和企业资金松紧变化，是经济周期波动的先行指标，流动性仅次于M0；
    M2流动性偏弱，但反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，通常所说的货币供应量，主要指M2。

    M2与M1之间的差额主要是居民储蓄存款和企业定期存款.

    ]]>     新浪网友 基本面分析 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100dwk5.html#comment Thu, 25 Jun 2009 04:18:23 GMT+8 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100dwk5.html     跳出棋盘，看布局。 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100dvbb.html [我很尊敬的人物最新的东西，或许可以学到些什么]

     

    按一贯规则，只陈述，不回答。

    现在的经济到底怎么走，真正要看的不是内需，而是地方政府的浮夸度，收税度，更简单点，则是今年的圣诞订单，刚才有人说今年的垃圾如何如何，我当初怎么判断的，不会真的讲出来的，国庆垃圾和兰方程什么的，都是个话引子。

    无他，抄袭风太胜，我也努力抄袭中，区别是，咱数据可以是别人的，但结论必须是自己的。

    每年惯例，欧美商人，在每年的7-9月对中国与东亚国家下圣诞订单，主要是跟圣诞有关的灯具玩具等，在美的库存多少，其真实需求与订单多少，只要有意统计这两个月的数据，就能在10月前得到结论，这些产品在11月出关，在海关口上也查到相关数据，个人目前的判断，因各国自我就业的问题，未来几年这个数据都不怎么样，但坏到什么程度，目前不知道，如果未来一旦美国错误判断经济，加了息，引起全面熄火，等他3个月后发现状态时候，有一个按惯例的转移法则，把矛盾与视线转移出去。创造新的问题后，现在的问题就不算什么问题了。

    花期国经济不好但军力强大小弟众多，想找个东西补补，老熊太横，大鸡蛋蛋还是太多，符合又衰老又庞大的只有狮鹫了，日不落还是有很多遗产，枫叶国与花期国全面接壤，语种同，资源储备厚，经济交往最密，适当处理，当可一夜移旗。然后把联邦转邦联，谋收袋鼠国，如成，则新西几内亚也是一夜的事情，或先新也可，如此则在战略上，囊括几乎大半太平洋，日本与大鸡盟友处理之，南美继续殖民化和盟友处理之，则除了东北一小角，全太平样几成内海，重现罗马最盛时候状态，两国的加入也改变了目前的鹰语系老化与西语族迁入壮大的不利态势，从资源上，窥视印度洋和南极，太平洋底的矿产资源足够其搞大航天时代，从版图上，第一次全面超过老熊，之前的种种不能应心得手处，全因为体积的变化，都不再是问题，如这个时候再出问题，花期国继承老罗马的武功秘籍上还有一必杀，公民权与准公民权。如此，势则再不可制。个人判断，难度上，枫叶难度为15%，袋鼠为60%，整体可行性30%附近，详细的细节，个人觉得元老院里有足够的超拔之人，能清晰地看到这些，何况林二世奥某，不正是合适的穿关人物吗，成则被刺，败则全责，下棋，不一定要在棋盘上下的。

    ]]>     新浪网友 人生交易论 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100dvbb.html#comment Mon, 22 Jun 2009 07:03:47 GMT+8 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100dvbb.html     最大的心魔. http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100dup3.html 作者按：上升楔形一旦反转，其吃人不吐骨头的可怕性稍懂一点技术的都知道，而且这种形态，在技术上几乎是所有形态中最容易把握的---MACD发生第3次背离并死叉（目前股市刚好处于这个位置），那你只能选择无条件出局。
    但是很多人就是不甘心啊，在如此简单的技术面前，就是无法克服自己的心魔，怪不得人常说，聪明人进入股市智商要降低三个档次。那么读一读本篇对你有好处。
    最大的心魔---就是无法克制那一丁点的诱惑
    很多股市“教科书”，就人性对股市的影响都有精妙的论述，巴菲特寻找自己的接班人有三个要求：独立思考、情绪稳定、对人和机构行为有深刻理解。归纳起来就是对人性要有深刻的认识。笔者认为，每位股民在成长过程中最大的心魔就是无法克制那一丁点的诱惑。
    科学家曾对鱼类有个实验，同一条鱼，为那一点点的诱饵，会一次次地反复咬鱼钩，而忘记刚刚刺穿的嘴巴。从而得出这样一个结论：鱼是没有记忆或记忆力极差的动物。我说这个结论肯定是错误的，在海洋中，鱼类洄游几千公里都不会走错路，并且世世代代走同一条路，怎么会没有记忆呢？问题的关键在于，在诱惑面前，鱼类是极没有理性、缺乏克制力的。
    不要说鱼，其实作为高等动物的人，在一丁点的诱惑面前何尝不是如此。在股市中，他会一次次不顾死活地冲上去咬向那“诱饵”，就算此前已犯过1000次错误，他照样会犯第1001次错误。
    中国A股市场每个大顶都是由上升楔形构成，每个大底都是由下降楔形构成，楔形这个形态，真是太深刻地揭示了人性的弱点。上升楔形就是每天沿5日均线涨那么一丁点一丁点，反复地刺激你的神经，让你觉得后市还会涨，其实前面已是万丈深渊，已涨不了多少了。这个时候你应该快逃啊，但人就是很奇怪，大家此时都坚定不移地认为后市还会涨，最终会搞得连最看空的股评家也会在挨市场的一次次巴掌后哑口无言。接下来大盘突破楔形上轨，此时，几乎所有的市场参与者都完全放松警惕一致看涨，之后大灾难就发生了。去年10月，我提醒过多少周围的人，不要受到这一丁点的诱惑，股市十人中最终只能有一人获利，你有何德何能成为十人中唯一的一个？唯一的办法就是逃啊！但是当时谁肯听呢。现在回过头来，当时你肯损失一半利润，逃出来也是英明的啊。
    下降楔形则完全相反，每日一丁点一丁点地跌，你一次次地以为见底了，可以抄底了，但结果是一次次地头破血流。最终多头的意志被完全打垮，大盘突然出现一个向下的假突破，之后其实是见底了，但你偏偏会夺路而逃。
    包括笔者自己，大量的错误都犯在无法克制那一丁点的诱惑上，常常因小利而犯大错。其实主力把某只股票急拉到顶后，横盘出货，每日就是以一丁点来诱惑你的啊。而见底前夕，主力吸筹时，常常是一丁点一丁点地跌，逼你把筹码交出来。你去看看股票的月K线，绝大多数股票本次行情(或历史行情)启动前，都是连续5个月左右的阴跌，这5个月的最低点位置其实都差不多，但由于连续一个月比一个月低一点点，最终搞得你受不了。
    所以说，成功的投资者总是看趋势，只做大波段，不做小波段，吃鱼吃鱼身，鱼头鱼尾都留给别人吃。而对于散户受不了一丁点诱惑这个弱点，某机构人士曾说过这么一句话：“我们不怕散户赚钱，因为散户最终会把钱交还出来。”
     
    知识点介绍：楔形
    1．型态分析 
    楔型系股价界于二条收敛的直线中变动。与三角线不同处在于二条界线同时上倾或下斜。成交量变化和三角形一样向顶端递减。楔型又分为上升楔形和下降楔形。
        上升楔型指股价经过一次下跌后有强烈技术性反弹，价格升至一定水平又掉头下落，但回落点转前次为高，又上升至新高点比上次反弹点高，又回落形成一浪高一浪之势，把短期高点相连，短期低点相连形成一条向上倾斜直线，下面一条则较为陡峭的直线。
        下降楔型则相反，高点一个比一个低，低点亦一个比一个低，形成二条同时下倾的斜线。
        两种楔型成交量都是越接近端部，成交越少。
        
    2．市场含义
        上升楔型——表面上看来，上升三角形只有一边上倾，所代表的是多头趋势，而上升楔型二边上倾，多头趋势应该更浓，但实际上并非如此，因为上升三角形的顶线代表股价在一定价格才卖出，当供给被吸收后（上升界线代表吸收），上档压力解除，股价便会往上跳。在上升楔型中，股价上升，卖出压力亦不大，但投资人的兴趣却逐渐减少，股价虽上扬，可是每一个新的上升波动都比前一个弱，最后当需求完全消失时，股价便反转回跌，因此，上升楔型表示一个技术性的意义之渐次减弱的情况。上升楔形是一个整理型态，常在跌市中回升阶段出现，上升楔型显示尚未跌见底，只是一次跌后技术性反弹而已，当其下限跌破后，就是沽出讯号。上升楔型的下跌幅度，至少将新上升的价格跌掉，而且要跌得更多，因为尚未见底。
    下降楔型——其市场含义和上升楔形刚刚相反。股价经过一段时间上升后，出现了获利回吐，虽然下降楔形的底线往下倾斜，似乎说明市场的承接力量不强，但新的回落浪较上一个回落浪波幅为小，说明沽售力量正减弱中，加上成交量在这阶段中的减少可证明市场卖压的减弱。下降楔形也是个整理形态，通常在中，长期升市的回落调整阶段中出现。下降楔形的出现告诉我们升市尚未见顶，这仅是升后的正常调整现象。一般来说，形态大多是向上突破，当其上限阻力突破时，就是一个买入讯号。
    3．要点提示
    （１）楔形（无论上升楔形抑是下降楔形）上下二条线必须明显地收敛于一点，如果型态太过宽松，形成的可能性就该怀疑。一般来说楔形需要二个星期以上时间完成。
    （２）虽然跌市中出现的上和或楔形大部分都是往下跌破占多，但相反地若是往上升破，而且成交亦有明显的增加，型态可能出现变异，发展成一和样上升通道，这时候我们应该改变原来偏淡的看法，市道（或股价）可能会沿着新的上和或通道，开始一次新的升势了。同样倘若下降楔形不升反跌，跌破下限支持，型态可能改变为一和样下降通道，这时候后市的看法就应该随着市势的变化而作出修正了。
     （３）上升楔形上下二条线收敛于一点，股价在型态内移动只可以作有限底的上和或，最终会告跌破。而股价理想的跌破点是由第一个低点开始，直到上升楔形尖端，之间距离的２／３处。有时候，股价可能会一直移动到楔形的尖端，出了尖端后还稍作上升，然后才大幅下跌。
    （４）下降楔形和上升楔形有一点明显不同之处，上升楔形在跌破下限支持后经常会出现急跌；但下降楔形往上突破阻力后，可能会向横发展，形成徘徊状态或园状，成交仍然十分低沉，然后才慢慢开始上升，这交亦随之而增加。这情形的出现，我们可待股价打破徘徊闷局后才考虑跟进。
    ]]>     新浪网友 人生交易论 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100dup3.html#comment Sat, 20 Jun 2009 16:54:59 GMT+8 http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100dup3.html