股市经受住大灾的考验

　　本周一突如其来的汶川大地震震动了中国，震动了世界，使全体中国人为之揪心。由于不少川渝上市公司遭到不同程度的损失，股市不可避免地受到影响，面对天灾，股市表现出难得的冷静，并没有因之惊慌和动摇。现在极其重要的是，在此罕见的地震灾害面前，需要市场各方以国家为重，以大局为重，以社会责任为重，共同维护市场的稳定，这就是对抗震救灾的最大支持。

　　股市经受住大灾的考验

　　本周中国股市经历了一场前所未有的严峻考验，突如其来的大地震改变了股市走势的轨迹，大盘在探低3500点之后再度绝地反弹，用“有惊无险”来形容这一周的市场走势是再也确切不过了。

　　综观本周市场走势，股市显现出以下几个特点：

　　第一、长达200点的跳空缺口未补，显现市场的强势。大盘3000点绝地反弹之后，在3300点至3500点处形成了200点的跳空缺口，在3500点上方股指已经进行了三周的整理，这200点的跳空缺口会否予以填补，成为市场各方关注的问题，多空双方也在这个问题上形成了极大的分歧。在3500点上方的整理中，遭遇地震和CPI指标高企的双重打压，大盘依然未跌破3500点，也没有去填补这200点的跳空缺口，可见这条防线的坚固。

　　第二、地震灾害对股市影响的负面效应正在递减。地震造成的损失是无法估量的，但此次地震造成的经济损失是局部的，不会改变中国经济发展的大趋势，甚至于要比雪灾造成的铁路和电力瘫痪的损失要小。随着抢险的进一步深入，对生命抢救的阶段过后，接下来的是灾后重建，钢铁、水泥企业将进入生产高峰期，这也是本周水泥股板块大涨的直接原因，抗灾救灾对日用消费品企业和医药类企业提出了很高的要求，对股市而言，这些题材都成为近期引发板块轮动的导火线。

　　第三、保险类股票扭转了市场形象并开始走强。此次地震令人感动的一幕是，中国人寿(31.76,-0.26,-0.81%,吧)宣布将收养此次地震中所有的孤儿，中国人寿设立的“国寿慈善基金会”将承担所有在地震中失去父母的孤儿成长至18周岁成年的相关费用。此项措施一宣布，股民们也深深为之感动，这种有社会责任感的上市公司令人尊敬，也逐渐扭转了前阵子人们对保险公司再融资的负面看法。由于大量的人员伤亡和财产损失，保险公司都面临着理赔的压力，在人们对保险股情绪性抛售过后，发现了这样两个基本事实：第一、此次地震并非发生在经济发达地区，地震属于不可抗力，在财产险上不存在理赔的问题。而对于人身险，保险公司理赔的金额并非很大；第二、中国的保险公司现在家大业大，支付这些理赔金额仍然处于正常支付状态，对保险公司的财产几乎没有伤筋动骨。基于这两个因素，反而使保险公司股票跌出了投资价值。

　　中国股市经受住了大地震的考验，3500点不破表明市场仍然处于强势整理之中，在3500点上方市场已经横盘了3周，一旦在这个区域夯实股价，比较彻底地清理完浮动筹码，接下来的一跳就可能直奔4000点整数大关。一个稳定的股市也是对抗灾救灾的支持，投资者应该认识到这个问题的重要性。(应健中)

　　第二波反弹的动力正在凝聚中

　　李志林(忠言)

　　记得大小非减持新政利好所引领的第一波反弹之路十分艰难——4月21日从3305点高开低走，最大落差232点，收盘仅上涨了22点，翌日还创出2990点新低。4月23日再出降低印花税率利好，次日大盘井喷，依然抛盘如注，当大盘冲至3786点回落后，看空者仍居上风，坚信会回补3278点缺口，在3000点筑双底。5月13日在上调存款准备金率和特大地震两大利空袭击下，3500点却该破不破，随后便调头向上时，大多数人才承认第一阶段反弹的3000点底部的有效性，才意识到从3500点有可能展开第二波反弹。

　　第二波反弹实际上在3786点-3508点的调整中已经通过个股的强势所积极酝酿。虽然从指数看，“4·24”跳空缺口始终未补，但是，权重股中石油(17.61,-0.04,-0.23%,吧)、中石化、工行、中行、兴业、浦发、建行、华夏、民生、中信、交行、人寿、平安等大盘蓝筹股的缺口早已补尽，而多数股票则在缺口上方傲然挺立。虽然目前指数离3786点还有160多点的差距，但多数股票和多数投资者的资金卡的市值早已跑赢了3786点。这说明这段时间的调整仅是大盘股的调整，多数个股则在悄悄地往上突破。因此，在反弹进入第二阶段后，不能简单地划定指数的支撑位、压力位，不能仅凭指数涨跌就判断行情的好与坏，不要把能否突破60日均线视为“分水岭”、“风向标”(实际上是一个内涵早已面目全非的空架子)，不要贪求指数强劲上扬，宁可指数慢“磨”，宁可“指弱股强”，“无名(指数)有实(个股涨)”，以走慢牛、走碎步、进二退一的方式震荡前行，逐步指向补4068点—4055点的空头缺口。

　　这样做的好处是：指数涨不高涨不快，大小非减持的欲望不强烈，大盘股再融资冲动不强，新股扩容节奏不快，平均市盈率摊薄，市场热点轮动，赚钱效应明显，生产自救机会增多，个股解套时间提前，股市稳定向上局面可期，而这些正是符合管理层意图的。

　　第二波反弹得到了基本面的支持，4月份通胀数据有所回落，上市公司首季平均业绩0.12元，考虑到1月份雪灾和春节长假以及一季度上市公司业绩通常留有余地等因素，众多基金改变了原先对今年经济和上市公司全年业绩下滑的担忧，致使近日市场做多力量明显占了上风。

　　第二波反弹的动力在于高增长、超预期的个股。一是拥有自主产权、国际领先技术的高科技概念股；二是有外延式成长性的央企注资、整体上市概念股；三是创业板开设后能超预期受益的创投概念股；四是符合最新政策取向的产业转型、升级概念股，如资源、能源和新能源股等；五是受益于降低印花税率和融资融券利好的券商和参股券商概念股；六是业绩可连年高增长并大比例送股的高扩张概念股，尤其是创业板开设后，如美国纳市一样，市盈率一二百倍将司空见惯。与此同时，主板中的中小盘、高成长题材股将摆脱长期以来以大盘股的20倍为标准的市盈率(PE)估值法的束缚，以经济预期增加值估值法(EVA)重新估值，引发估值理念的革命，使一大批真正高增长、超预期个股的上升空间大大拓展，股市必将迎来新的繁荣。因此，笔者认为，创业板推出是股市的重大利好。

　　(本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士)

　　本轮反弹幅度可能会超出预期

　　陆水旗(阿琪)

　　无论是涨是跌，只要趋势性行情形成，其结果往往会超出市场预期。如果行情完全按预期运行，股市就失去了其应有的魅力。对于本轮借助政策利好着底于2990点的行情，目前市场已形成两大一致性预期：一是行情的基本性质是反弹；二是反弹的空间有限，大致可看4200点至4300点左右。笔者本来也持这样的看法，但随着行情的不断深入，近期市场的种种异常表现预示本轮反弹最终可能会超出人们的预期。原因在于：

　　一、高通胀、地震灾害、提高准备金率等是近期行情的多重利空，但大盘表现要比预期的稳健得多。

　　二、本次地震灾害带来的负面影响远比年初雪灾给整个经济流通领域造成的系统性瘫痪小得多，其对调控政策和财政政策带来的正面刺激作用要大于对市场的负面影响。与此同时，在CPI仍高居的情形下，选择提高准备金率这一温和的调控措施，本身就说明CPI后期逐渐降落的概率相当大，加息的可能相当小，这使得市场的预期变得越来越稳定。

　　三、自降低印花税率以来，大盘基本上在3500点至3800点新价值中枢区域横向整理，抗跌滞涨中明显积量，在地震的冲击下仍没有脱离价值中枢的范围，只是加大了行情区域性震荡过程中的复杂性和曲折性。基于3000点政策底在几个月内的有效性，行情在新价值中枢区震荡得越复杂，换手会更加充分，这对后市是一个很好的伏笔。

　　四、由于3000点政策底已得到强化，加上奥运周期之前的市场环境将较宽松，这使得个股行情没有了后顾之忧，近期行情的重心落到题材股炒作的资金驱动上。与此同时，由于有融资融券、股指期货预期的存在，经过一季度减持后的基金等机构持仓较轻，大市值股票不会一直按兵不动。题材股发散效应预示本轮反弹具备较好的行情宽度，后市大市值股票若能复苏，将提高本轮反弹的纵深度。有宽度，有深度，表明本轮反弹最终可能会有超预期的表现。

　　五、人们在研判目前行情时大多认为，奥运周期之前的行情脉络是比较清晰的，但奥运之后的行情趋势不太确定。现在的有利情况是，华尔街一致认为美国经济将从四季度开始复苏，三季度是个拐点，弱势美元政策届时将告一段落，美元将转而走强。如果此预期能兑现，意味着从四季度开始，中国的出口形势将有所好转，美元转强后，国际能源、资源、原材料价格将全面回落，世界性的通胀压力将全面缓解，这必然会使人们形成好的预期。

　　当然，在目前阶段，本轮反弹结果可能会超出预期还只是预期，现时行情的基本格调仍是：在蓄势整理中伺机待发。

　　(本文作者为证券通专业资讯网首席分析师)

　　摆脱“数据综合症”

　　桂浩明

　　有人说，现在的股市已经患上了“数据综合症”。想想确实是这么一回事，每到相关经济、金融数据公布前，市场的运行往往会失去方向感，投资者都在猜测某个数据高、某个数据低，对如何操作则十分茫然。不过，如果仅仅是出现这种情况，出现“数据综合症”的时间也就那么几天，而且这也是依据宏观面及时调整操作思路所必需的。但是，现在这种“数据综合症”似乎又延长了。

　　譬如说，3月份时公布2月份的外贸顺差有所减少，过去谈到中国经济存在的问题时往往会说外贸顺差太大，导致外汇占款太多，成为流动性泛滥的源头，在大家的认识中，都是把外贸顺差的减少作为利多来看待的。可是这次真的出现了这种状况，有人又紧张了，担心顺差减小以后，经济发展会受影响，上市公司的效益将下降，原本被视为利多的因素又成了利空。

　　还有CPI数据，3月份是8.4%，环比有所下降，这应该是利好吧，有人就说，如果接下去CPI继续大幅下降，国家就有条件进行资源价格改革，改变现在的低价策略，这样一来，相关上市公司就会受影响，享受不到资源价格的优惠，业绩就不行了，股价会下跌。因此这未必是利好。到了4月份，CPI指数反弹到8.5%，又有人担忧通胀能否有效控制的问题，如果控制不住，央行必然会进一步动用调控手段，除了提高准备金率，再次加息也是有可能的。而加息对市场有很大的负面影响，对多数上市公司也不利。看来无论是CPI数据是回升还是下降，都成了利空因素，数据公布后，更不会操作了。

　　还有，最近公布了4月份固定资产投资增速的数字，同比、环比都有所下降。这无疑表明宏观调控起作用了，有利于防止经济过热。但还是有人提到，这样一来经济增长的后劲没有了，会拖累GDP，对提高经济效益不利。现在人们能看到太多的经济金融数据，也看到了太多的解读，从中却让人感到更多的迷茫，变得更加无所适从。“数据综合症”被推到极至，使得无论什么样的数据公布，都会成为利空的因素。

　　辩证法认为，凡事都有两重性。经济数据所揭示的不可能只是单一的现象，人们据此作出不同的分析是有道理的。但问题是，在两重性中，总有一个是占主导地位的，片面强调非主要的一面，实际上是陷入了认识的误区，由此得出的结论很难说是完整而准确的。再说，一些分析之所以在变化的数据中得到的还是同样的结论，在很大程度上是与其存在先入为主的观点有关，细看一下其分析报告，给人印象很深的是其一贯的倾向，有了这个倾向，所有对数据的解释都是在为其提供依据。表面上是“数据综合症”的影响，实际上却是人为将数据作为对其观点有利的解释，是从主观到客观的思维过程。

　　很显然，理性的投资者应该用辩证的思维武装自己的头脑，走出“数据综合症”的误区，尊重实际，客观面对变化，实事求是地进行分析判断。

　　(本文作者为申银万国研究所首席分析师)

　　地震与股市

　　文兴

　　5月12日汶川发生大地震，人们的心立即与那些原本不甚熟悉的地名紧紧联系在一起，汶川成为中国人牵肠挂肚的中心。其实，四川离我们并不远，除了我们的身边有那么多的川籍朋友，我们的股民也投资了众多的川股，电视上的受灾地名是那么真切地与我们的股市联系在一起。13日四川和重庆上市公司按规定停牌，让相关公司说明地震对企业的影响，也让投资者能了解上市公司的现状。

　　都江堰、德阳、绵阳、江油等地随着地震最新状况的报道逐渐为人们所了解，那里的上市公司为数不少，绵阳的四川长虹，厂房有个别裂缝的情况，有些设备发生碰撞，但总体损失不严重，据说不会影响公司整体的年度计划；四川湖山绵阳本部的办公及生产场所房屋局部有破损情况，为了确保安全，暂时停工；宏达股份公告称，由于公司本部所处的什邡地区属重灾区，受灾情况较为严重，公司将继续停牌；东方电气公告称，公司全资子公司东方汽轮机在四川省绵竹市汉旺镇的汽轮机业务的生产设施遭到严重破坏且有人员伤亡，对这部分业务的生产经营带来严重的影响；SST华塑称，本次地震未造成公司员工伤亡，也未对公司财产造成损失，目前各分子公司生产经营状况良好，川渝地区各分子公司生产秩序已恢复正常；金路集团公告，目前直接经济损失约9000多万元，间接经济损失目前尚无法确认和统计，公司有人员伤亡情况。目前公司主要生产企业处于停产状态，公司正全力以赴开展抗震救灾工作……重灾区内只有岷江水电尚未发布地震影响公告，看来情况令人揪心。

　　迅速展开的救援工作和及时透明的公开报道让我们看到在党和政府的领导下正在集全国之力救汶川之灾，这不仅在全国掀起帮助灾区献爱心的高潮，对股市的稳定也具有积极的影响，投资者可以此及时评估并作出自己的判断。

　　应该说，2008年的股市不太稳定，1月底的雪灾、CPI的高企等都对股市的上行起到压制作用，汶川地震当然也对股市造成了一定的负面影响，地震对经济的影响、对股市的影响目前还无法估量，任何匆忙得出的结论都是武断的。

　　我们密切关注四川上市公司的后续消息，以充分了解地震灾难的影响，当然，所得出的结论无非是两种——要么高估，要么低估。好在股市的反应是迅速的，股价永远不会停留在某个位置上，这种估值的不确定性会给股市带来交易性机会，这也是股市之所以吸引人之所在。

　　(本文作者为著名市场分析人士)

　　投资股票要“懂政治”

　　王利敏

　　本周市场面临两大利空，一是4月份CPI高企导致存款准备金率进一步提高，二是四川汶川发生大地震。然而股市却没有下跌。按理说，面对如此大利空，大盘理应暴跌才是，很多人对此百思不得其解。

　　投资股票有多种分析方法，有人擅长技术分析，有人看重基本面分析，由此又派生出趋势分析法、价值分析法等等。其实，对于A股投资者而言，还有一项极为重要的基本功，那就是要“懂政治”。后者有时比技术分析、基本面分析更重要。

　　4月下旬大盘盘中一度击破3000点后，从趋势看，股指持续下跌是没有疑问的，从基本面看，似乎应该跌破3000点。然而，大盘却不再下跌，随后居然反身向上，出现了“4·24”井喷行情。原因何在？因为政策面出现了重大的变化，先是推出了限制大小非减持的规定，大盘仍然高开低走，随后推出的大幅降低印花税率终于扭转了大盘持续向下的势头。真可谓：技术面、基本面，最终不如政策面。

　　“4·24”井喷让部分投资者(包括基金)被轧空，于是有人以技术面上“缺口必补”的理论期待大盘二次探底，重回3000点。然而大盘在一次次利空面前依然顽强地不补缺口。等待回补缺口的投资者实际上犯了同一个错误，政策面既然在3000点打出“利多组合拳”，怎会轻易让空方反击得逞呢？平心而论，只要稍稍“懂政治”，在3000点附近是不会做空的。我们注意到4月初以来，暖风频吹，不断提醒投资者不要非理性抛股票，这也就是说，A股市场的政策之手出击，一般总是会先打招呼的。

　　去年市场狂炒大盘蓝筹股，大盘在6000点上方高歌猛进，虽然当时舆论频频提醒市场已经过热，但看高8000点、10000点者大有人在。此时管理层毅然决定停止审批新基金，但真正意识到市场风险的投资者并不多，尤其是基金群体，有的为了争排名，有的自恃财大气粗，不但不及时收敛，反而继续狂炒大盘股，最终不少被高高套在6000点上方。

　　这一次股指跌到3000点，又是由不“懂政治”所造成的。从媒体报道看，3500点下方，QFII和保险资金开始大幅抄底，基金却在不断砸盘，甚至在推出了规范大小非减持的利好后，仍然持续出货。基金为何3000多点还在看空，理由据说是宏观经济数据不乐观。本周公布的4月份CPI高企，虽然证明基金对宏观经济的担忧是有道理的，但大盘为何仍然不跌呢？原因很简单——股市稳定压倒一切。

　　目前最大的政治是什么呢？一是股市要稳定；二是汶川发生大地震后，股市更需要稳定。本周及时将66家川渝上市公司停牌并发出稳定股市的通知等已明显体现出管理层的良苦用心。近期有关方面对大小非违规抛售不断施压、平安再融资搁浅，已经清楚地说明了一切。

　　所以，无论是机构还是个人，无论是技术派还是基本分析派，在A股市场上要成为真正的赢家，看来都需补上“懂政治”这一课。

　　(本文作者为知名分析师)

　　□本报记者 易非 深圳报道

　　“5·12”汶川地震后，自发锁仓的倡议在散户中流行开来，很多股民表达了“个人力量虽微薄，但愿意身体力行，维护受灾期间中国股市的稳定”的意愿，还有不少人的MSN签名变为“满仓锁仓，为救灾出力”。有人士评论，地震所引起的举国哀恸，正转化成强大的凝聚力与爱国心，资本市场在某种程度上已经成为“爱国市”。

　　令人欣慰的是，根据历史经验，在经历了灾难之后，市场还是会保持原有的惯性，并不会一蹶不振，甚至还会开始上涨。

　　预料的短期调整被抹平

　　按照有关人士的预测，这种大地震等突发事件发生之后，对上市公司业绩、投资者心理都会产生不良的影响，因此短期内都会出现较大的调整。比如日本1995年1月17日阪神地震后，日经225指数从1月17日的19241点开始一直下行，至1月23日17785点止跌，期间4个交易日下跌7.6%，其中银行、地产类个股普遍下跌，而我国台湾地区“9·21”大地震后，股市暂停交易至9月27日复牌，台湾加权指数从9月20日的8016点开始下挫，到9月30日报收于7599点，期间经历5个交易日的下跌震荡，累计下跌5.2%。

　　但这次汶川地震后，市场调整并没有发生。“5·12”地震发生时上证综指在3653点，昨日收盘于3624点，其间最低跌至3508点，显示出股市并未受到地震的强烈冲击。业内人士分析认为，导致这种局面的产生有多种原因，其一是地震后市场预测国家的宏观调控紧缩的思维可能会发生微妙的变化。记者了解到，地震发生后，很多基金投资部紧急开会讨论认为，虽然此次地震可能会加剧通胀，增加企业盈利增长的不确定性，股市特别是影响直接的上市公司会出现一定程度的波动，但宏观经济政策考虑到巨灾因素会有所调整，加息的可能被“震掉”了。甚至有基金投资总监认为，在地震的当天调整准备金率是一种凑巧，因为这种准备金率的调整进入相关程序之后，接近于火箭发射的倒计时，已经无法中止。

　　基金注意保持市场稳定则是另一重要原因，“汶川地震灾害发生后的第二天，我们公司在做每天例行的调仓换股时，格外注意不能出现净卖出的情况。”多位公募基金投资总监告诉记者。他们同时向记者证实，地震后曾接到有关方面要求“保持市场稳定”的电话。

　　而另外一种原因更接近集体情绪的助推。南方优选价值基金经理谈健强告诉记者，过去一段时间，中国人民面临一系列困难，表现出了多年未见的凝聚力和集体性，上下一心排除万难，而这种情绪想必也会渗透到社会经济各个方面，“虽然市场中长期趋势将取决于宏观经济的趋势，但市场信心的恢复和凝聚，使我们看到本轮反弹还会继续挺进。”

　　记者在很多券商的研究报告中也体会到这种情绪的高涨，招商证券等多家券商关于地震的报告中都高呼：“在党中央的领导和全国人民的支持下，中国定能取得抗震救灾的胜利，这种众志成城的信念必将感染到A股市场的投资者，使中国股市安渡难关并延续反弹。”

　　惭愧在发“国难财”

　　汶川地震过后，钢铁、水泥板块等灾后重建板块大涨，国泰君安钢铁研究员崔婧怡在5月14日《地震灾后重建将促进钢铁需求》的报告结尾着重一笔，“我为自己在大难之际还在计算钢铁企业能从灾难中受益多少而感到惭愧，希望广大投资者在关注灾后重建给钢铁板块带来机会的同时，更加关注一下灾难中的人民。”

　　这段话代表了机构投资者的心声。近期以来，基金、券商在踊跃向灾区捐款的同时，也在积极抓住投资机会。按照基金、券商等机构投资者的设想，这种投资将沿着顺势而为和逆向思考的路径进行，所谓“顺势而为”，即沿着抗震救灾的思路去寻找相关的投资机会，比如说灾后的防疫，将对消毒、杀毒产品以及疫苗等产生重大需求，但需要注意的是，面对大型灾难的时候，医药企业通常会通过捐赠等形式来体现医药企业的社会责任，因此在一定程度上应该客观看待这次灾害对医药类上市公司的影响。另外，地震灾后重建则对于钢铁、水泥、通讯设备、机械设备等都会产生非常大的需求。

　　国联证券相关报告同时指出，在市场中很多人士对一些上市公司产生了担忧，但是这正好为逆向思考艺术提供了发挥的空间，投资者要认真发掘这些企业是否真的损失巨大，未来的成长性是否就此终止，公司的核心竞争力是否还依然存在。如果这些优势还在，那么当市场对这些公司极度恐慌和抛弃时，或许是我们投资者逆向思考的时候了。

　　有关人士表示，本周二以来，不少投资者沿着这两条路径，迅速调仓转向灾后重建板块，取得了不错的收益。但他们却一再低调不吱声，并没有表现出一丝高兴，一位基金投资人士表示，“这其实是在发国难财，真的没什么好说的。”

　　值得普通投资者警惕的是，这种灾后重建板块迅猛上涨已蕴含了较大的风险。博时特许价值基金经理陈亮对其中的投机因素相当担心，“由于大家对重大事件的反应过于强烈，投机因素把这些股票的估值推向了一个高位，使这些板块蕴含了一定的风险。”他表示，从长期投资角度来看，估值水平是一个很重要的方面，如果估值水平相对较高，尤其是在医药板块，那么它未来的增长能不能对冲掉估值的高涨，是值得研究和关注的问题。