卢俊的 blog http://blog.sina.com.cn/594lujun Wed, 06 Jan 2010 23:00:09 GMT+8 FEEDCREATOR_VERSION zh-cn Copyright 1996 - 2009 SINA Inc. All Rights Reserved. Wed, 06 Jan 2010 15:00:09 GMT+8 昨天去了趟深圳动物园 http://blog.sina.com.cn/s/blog_4bfd3f810100cf7v.html

 

 

 

 

 

 

 

]]> 卢俊blog http://blog.sina.com.cn/s/blog_4bfd3f810100cf7v.html#comment Mon, 09 Feb 2009 05:27:08 GMT+8 http://blog.sina.com.cn/s/blog_4bfd3f810100cf7v.html 金融危机影响不了我哥的造纸厂 http://blog.sina.com.cn/s/blog_4bfd3f810100bqcw.html

厂房一角，总面积2000平方左右

竹子是主要原材料

石灰粉是辅助材料

把石灰和竹子浸泡在池子里2/3个月就可以生产了，这样的池子有十来个

简易的造纸设备，听说产量还不错，这样的机器有几台

造纸时的上浆过程

这就是成品，听说销路很好，有时还供不应求

送货就靠它，也是平时的座驾

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1974

1987

1994

2004

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]]> 卢俊blog http://blog.sina.com.cn/s/blog_4bfd3f8101009spz.html#comment Tue, 10 Jun 2008 02:20:20 GMT+8 http://blog.sina.com.cn/s/blog_4bfd3f8101009spz.html 企業價值計算公式 http://blog.sina.com.cn/s/blog_4bfd3f8101009r2k.html  
註：本文純屬學術討論，不可依此進行投資

價值投資法的朋友在選擇投資標的時，最重要的工作就是計算企業的企業價值(簡稱企值)，計算出企值之後才能進行投資。依靠價值投資法的理念，如
果能夠挑出股票價格遠遠低於企值的股票則投資該類股票應該有利可得，因此如何估算企值就變成價值投資法的最重要工作。

Mckinsy &Company, Inc.出版的Valuation一書是所有財金學生必修課之一，這本書同時亦有軟體出售，同時亦有網站wileyvaluation.coom專門收集並
討論有關價值投資法的文獻與書籍，讀者有興趣可以進入該網站查詢有關資訊。

由於這本書長達500頁，讀者要把它全數讀完並深入瞭解，再來估算企業的價值，恐怕頭髮都白了，也無法準確地算出企業的價值了，我在這裡準備為
投資朋友提供一個比較簡單的方法，正確計算出企業的價值，可供選股之用。

第一：我們首先要了解的是每一件物品都有價值，而企業也是一樣，它像擺在百貨公司的衣服一樣，有個價格，擺在百貨公司的衣服、傢俱、鞋子都帶
有價格的Tag。告訴你這件衣服值多少錢，消費者看上之後如果合適，”價格”合理，便出手購買，消費者憑什麼決定這件衣服的價格合理呢？他大概
有幾個方法，譬如隔壁衣櫃的衣服標價可以做為參考，吃一碗牛肉麵的價格也可以做參考，或者搭一趟計程車，或一趟地鐵的票價，這些都是消費者購
物時對價格的參考對象，只要這件衣服的價格在食衣住行的成本比例中合理，消費者便認為這件衣服的價格合理，便可以購買。

買股票是擁有企業的一部分，因此買股票跟買下這家企業是一樣的意義，這家企業發行了壹仟萬股，如果你買下1,000股，則代表你擁有這家企業的萬
分之一，那麼你買的價錢乘上一萬便是這家企業的價格了，如果這家企業的價值超過這個價格，你便是買便宜了，日久之後，你的股票就應該會升值，
而這個價值的空間便是投資者的獲利了。

那麼企業價值代表什麼意義呢？上面說過買衣服時有很多參考點，把所有參考點都比較之後，心中對這件衣服的價值有一定的盤算，數字盤算之後，覺
得”價格合理”，便買了；在心中盤算的過程便是”估算該件衣服的價值”。企業價值主要表現在它的投資回報率，投資者把現金拿去買一家企業，主
要是看中該企業的賺錢能力，對投資者來講，他希望投下的資金可以增長，所以在投資之前投資者(猶如消費者)會與銀行定存，債券的回報率做比較，
好比消費者在買衣服之前會與其他衣服、鞋子做比較一樣，投資者心中會盤算這個投資值不值得，一般來說它的比較基礎是與銀行定存做基點的。

如果把1,000元放在銀行，一年可以獲得利息20元，那就是2%的回報，如果把1,000元拿去買一家企業的股票一年之後變成1,020元，則它的回報率也是
2%，因此兩者是一樣的，所以說這家企業值得1,000元，因為它每年可以創造2%的利潤，與銀行定存是一樣的。

這裡的意思是說，假設銀行定存利率是2%，那麼一家企業一年獲利100萬元的公司，它的價值便是5,000萬元，所以說：
企業價值＝企業獲利÷定存利率


第二：上面這個公式是最基本的公式，但它還不足以代表反映整個企業的價值，因為銀行定存是固定的，它沒有風險(除非銀行倒閉)，投資者有把握，
一年之後投資1,000元，在銀行定存鐵定可以拿到20元，因此晚上睡覺很安心，固定2%的回報非常確定，但買一家公司的股票就不一定了，這家公司是
否明年仍然存在，這家公司明年是否繼續獲利，獲利的情況是否還是一樣，或更好，或更差，它是否還有其他未知數，這些因素都會令投資者不安，因
此如果這家公司的回報率期望值是2%則投資者是不會去買的，因為它獲利2%具有不確定性，所以說一家企業如果獲利100萬元，它的價值應該不會是
5,000萬元，而是更少，少於伍仟萬元的程度，就取決於它的確定性或者說它的風險程度了。

所以我們可以修改上列公式：
企業價值＝企業獲利÷(定存利率＋風險溢率)

這其中風險溢率是對企業而言風險溢率的意義是由於投資企業帶有一定的風險，所以投資者對企業的投資報酬率要求就必須高一些，這個差額就稱為風
險溢酬率，有的企業風險高一些，風險溢率也就高一些，企業的風險低一點，它的風險溢率就低一點，由風險溢率的加入，投資者就放心一點，因為企
業的價值已經降低了，本來的2%回報率，現在可能提高到8%，也就是說一個企業的期待回報率是8%，投資者認為有很大的信心它的回報率會超過2%，最
差最差也應該有2%，所以如果期待回報率是8%的時候，便是投資願意接受的標準，再回頭算一下前面所提這家公司的價值，它年獲利100萬元，期待回
報率是8%，那麼它的價值便是1,250萬元了，而不是5,000萬元了。

第三：兩家同樣的公司A與B，今年都是獲利100萬元，但A公司估計明年可以成長40%而B公司則屬於飽和的產業估計明年可以成長5%，雖然今年兩家公司
都獲利100萬元，但顯然地投資者會認為A公司(估計成長40%)比較值錢，因為一年之後，A公司將獲利140萬元而B公司則獲利105萬元，若以8%的獲利期
望值計算，其價值應該是1,750萬元而B公司則值1,310萬元。

若能預見A公司的成長率高於B公司，則A公司今年的價值應該會高一些，這多出來的部分是因為A公司的成長能力所帶來的，所以說一個公司的成長率也
會替公司增值。
所以我們再修改一下上面的公式
企業價值＝企業獲利÷(定存利率＋風險溢率)×【?(成長率)】

企業的價值必需加入由成長率所引起的乘數效果。

第四：公司若有借貸，而借貸的利息又低於公司的期待回報率，則公司亦會增值，若A、B兩家公司的獲利能力都一樣，成長也一樣，但是A公司並中非
完全使用股東的錢，而是一部分資金來自借貸，而B公司則是完全使用股東的錢，如果A公司的CEO的創利能力遠超過銀行貸款的利息，則借貸將為A公司
帶來增值，譬如A公司原本獲利一佰萬元，但若向銀行借貸，而提高獲利為150萬元，它的利息費用為20萬元則淨增加利潤為30萬元，A公司的借貸便替
公司創造了375萬元的價值，所以借貸(亦即資本分配)也會替公司創造價值。
其公式為
e.v(借貸)＝貸款×資產回報率÷(固定利率＋風險溢率)

上式為由借貸而產生的企業價值。


第五：週轉資金的企業價值
若兩家公司A與B的上述價值貢獻度都一樣，而A公司的週轉資金為三佰萬元，B公司則為0，那麼這兩家公司的價值照理也該不一樣，A公司把部分資金(3
佰萬元)拿去當週轉資金，等於把3佰萬元的資金積壓，不做獲利工具，它的資金使用率就遠遠不如B公司，對股東來說，把部分資金積壓不動，等於浪
費了資金，因而浪費了資金成本及其創造價值的機會，週轉資金除了浪費資金的使用機會之外，也增加了公司成長的阻力，對於公司是一個不利的因
素，週轉資金對企業價值的負值貢獻計算方式如下：
e.v.(週轉資金)＝週轉資金×資金成本÷(固定利率＋風險溢率)

這個公式告訴我們週轉資金本來可以用來創造公司的價值，但是由於呆滯在週轉資金上面，未能發揮作用，對於一個企業來說是負面的價值，應該扣
除。

週轉資金的意義是呆滯在營運上面的資金，它代表著應收帳款與存貨減去應付帳款所得來的數目，它是一個企業營運能力的指標，管理比較好的公司，
週轉資金可以是個負數。例如美國戴爾電腦公司。

第六：企業現金的價值
一個好的、有效率的企業，它所存的現金應以足夠週轉為要求，過多的現金將會減低企業價值，由於過多的現金並沒有發揮企業獲利的功能，所以對企
業來說是一種浪費，對企業價值是有減分的功能。

企業現金替公司獲得定存的利息，失去創利的機會，企業都必需負擔資金成本，現金的企業估值應該是：
e.v.(現金)＝現金×(資產回報率－定存利率)÷(固定利率＋風險溢率)

現金太多，對企業投資來說是浪費資源，如果公司繼續成長的過程中不需要新的現金，那麼公司應該將現金以股利的方式發還給股東，或者在股市低迷
時，從市場上買回自家股票並予以註銷，以提高股東的報酬率，保留過多的現金對股東，對社會都是一種浪費。

將以上六種價值加減起來便可以得到整個企業的價值。

運用這些公式的好處是，整個運算過程全部都可由企業財務報表得到具體數字，不必用自由心證來揣摩，比起一般傳統的DCF(Discount Cash Flow)10
年的預估要容易得多，經過多次的推算，大致都能反應企業的價值。以此公式應用在投資上面，成效都有不錯的表現。

用10年預估的DCF方法，等於是用結果預測結果，以自我認定的方式估算未來10年的現金流量，再用10年殘餘價值加上10年的現金折合現值來統計一家
公司的價值，這樣的做法事實上是很不準確的，它只讓估算者滿足一個計算的過程，實際上是很難估算未來10年的營運狀況的，公司的CEO都不敢保証
一年後的預測會準確，更何況處於外面的投資銀行。外人對一家企業10年後的情況怎可能估計準確呢？

由於企業型態不同，估值方法也必須不同，才能反應企業的真正價值，一般說來大型企業估值比較準確，由於大型企業成熟，它的五臟比較齊全，可預
測性高，小公司通常都是以創意產品來獲利，價值不穩定且難以估算，而財務公司(諸如銀行、保險公司)因為是以錢賺錢，它必需以生產力資產與非生
產力資產來估算，不能以上述六種價值的估算方法計算。
]]> 卢俊blog http://blog.sina.com.cn/s/blog_4bfd3f8101009r2k.html#comment Thu, 05 Jun 2008 03:42:16 GMT+8 http://blog.sina.com.cn/s/blog_4bfd3f8101009r2k.html 请记住这一天“512” http://blog.sina.com.cn/s/blog_4bfd3f8101009mkq.html  

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

]]> 卢俊blog http://blog.sina.com.cn/s/blog_4bfd3f8101009mkq.html#comment Sat, 24 May 2008 01:39:46 GMT+8 http://blog.sina.com.cn/s/blog_4bfd3f8101009mkq.html 内疚！！！遗憾！！！ http://blog.sina.com.cn/s/blog_4bfd3f8101009kne.html 身为一个摄影师没能去到救灾现场，

是我一生最大的内疚和遗憾！！！

 

]]> 卢俊blog http://blog.sina.com.cn/s/blog_4bfd3f8101009kne.html#comment Mon, 19 May 2008 06:15:27 GMT+8 http://blog.sina.com.cn/s/blog_4bfd3f8101009kne.html 童趣 http://blog.sina.com.cn/s/blog_4bfd3f8101008j0z.html

堆雪人

放烟花

放鞭炮

打雪仗1

打雪仗2

打雪仗3

 瞧我的……
]]> 卢俊blog http://blog.sina.com.cn/s/blog_4bfd3f8101008j0z.html#comment Mon, 18 Feb 2008 05:15:31 GMT+8 http://blog.sina.com.cn/s/blog_4bfd3f8101008j0z.html “清洁你我的大自然”活动 http://blog.sina.com.cn/s/blog_4bfd3f81010080qi.html  昨天,深圳家家爽几十名员工做起环保义工,前往清洁梧桐山。登山过程中,他们把路边看到的果皮杂物、矿泉水瓶等垃圾放进事先准备好的垃圾袋,有的员工还临时做起讲解员,动员爬山的市民一起加入到捡垃圾的队伍中。

 

 

 

 

 

 

 

 
]]> 卢俊blog http://blog.sina.com.cn/s/blog_4bfd3f81010080qi.html#comment Sun, 30 Dec 2007 02:54:16 GMT+8 http://blog.sina.com.cn/s/blog_4bfd3f81010080qi.html 瞧瞧俺们一家子 http://blog.sina.com.cn/s/blog_4bfd3f81010080dz.html
 
 
 

 
  

 
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]]> 卢俊blog http://blog.sina.com.cn/s/blog_4bfd3f8101000c8v.html#comment Mon, 15 Oct 2007 09:17:43 GMT+8 http://blog.sina.com.cn/s/blog_4bfd3f8101000c8v.html 乡村腰鼓队 http://blog.sina.com.cn/s/blog_4bfd3f8101000c8u.html

 

 

 

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]]> 卢俊blog http://blog.sina.com.cn/s/blog_4bfd3f8101000c8t.html#comment Mon, 15 Oct 2007 07:11:53 GMT+8 http://blog.sina.com.cn/s/blog_4bfd3f8101000c8t.html 我的2008 http://blog.sina.com.cn/s/blog_4bfd3f8101000bst.html

 

 

 
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]]> 卢俊blog http://blog.sina.com.cn/s/blog_4bfd3f8101000bro.html#comment Thu, 13 Sep 2007 04:39:48 GMT+8 http://blog.sina.com.cn/s/blog_4bfd3f8101000bro.html 美国大妈 http://blog.sina.com.cn/s/blog_4bfd3f8101000bg2.html  

 

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