贵金属市场今年以来的走势非常特别，先是钯金创出了2001年来的新高，紧接着是黄金和白银一前一后的“闪崩”。

最近比较忙，对诸多市场消息和行情波动都没有时间专门写分析，但每天几乎都有媒体采访，观点更为直接，有兴趣的可以去搜，也可以加“肖磊看市”公众号留言。

近两周来黄金白银市场的大跌，从投资情绪的角度讲，已进入恐慌期，确实需要回顾和分析一下，至于能否解开投资者心中的迷惑，仁者见仁智者见智。

十天之前的6月26日欧洲盘内，国际黄金价格曾在一分钟内下跌接近20美元，可以称为“闪崩”。十天后（7月7日早盘），白银价格却上演了一出真正的“闪崩”大戏，国际白银价格一分钟内暴跌接近10%，实属罕见。

早在6月26日金价闪崩之后，第一财经第一时间采访了我，我当时分析认为，这看上去很像乌龙指，但实际上不是。以下是原话：

黄金白银这两次“闪崩”，有三点值得关注：

首先，6月26日金价的闪崩，是在下午三点，属欧洲盘；白银价格今日（7月7日）的闪崩，是在上午七点，属亚洲盘。这一点很重要，因为亚洲盘和欧洲盘能够反应一定的投资者情绪，但很难说能够缔造趋势，黄金白银真正的价格发现市场，是在美国盘内。

其次，金价闪崩之前，价格处在1250美元，之前虽然已有所调整，但还处在多头主导的周期内；白银价格闪崩前，处在16美元，多头们是敢于补仓的。因此，“选择”金银价格闪崩的时间节点，就是有意冲破这个心理关口。

第三，黄金白银价格闪崩的同时，美元遭到大幅抛售。本周，根据摩根大通（JP Morgan）将8种主要货币净头寸加总得到的美元净头寸数据，其已回落至去年5月份前后水平，净面值仅剩4.48亿美元，单周大降44.55亿美元，在1年期样本中来看，被超卖的程度也超过了2个标准差。

从以上三个背景来看，金银价格的闪崩，并不是乌龙指，也不是软件报价错误，而是有投资者进行了集中抛售，做空和回笼流动性的意图非常明显。

选择在欧洲盘和亚洲盘内集中抛售，主要的原因是近期以来非美市场，包括欧洲和亚洲几大央行，已经给市场形成了一种非常明确的预期。非美市场货币政策的掉头，意味着欧洲和亚洲市场资金成本的抬升，这首先会损害押注于商品市场的资金，尤其是黄金白银市场的资金，因为黄金白银作为类货币投资，本身不产生利息，资金成本一旦上升，短期抛售压力会更大。

另外，市场抛售美元，本也是资金进入非美货币市场的一种交易转变，美元与金价同跌反应的出来的，同样是投资者对亚洲市场货币方向转变的担忧。

在分析黄金白银价格方面，可以暂时不讨论非美市场几大央行何时调转枪头，分析这个对判断金银价格走势作用不大，目前看上去这种预期影响了金价价格走势，但影响仅限于拍石击水，砸出了坑，溅起了水花，但没有能力影响水流。就像美联储加息之前，如果你把判断未来金银价格的逻辑，间接的认为是判断美联储是否加息，那岂不是大错特错了，因为加息后金银价格都触底大幅反弹了。

那么到底如何看待此时的市场呢？一个方面在于，由于货币政策预期的体现，本身需要货币计价资产的波动来承接，越是通兑资产，波动会越剧烈，因此每每货币市场大的周期转换之前，包括金银等价格，都会出现明显的方向性波动，2015年末美联储加息之前的两个月，国际金价大跌超过150美元，而后加息消息落地，金价筑底成功。

作为一个明确的投资标的，黄金白银跟股票和债券等的区别在于，市场对其永远无法达成倾向性共识，在这样的市场，投资者往往追逐的，并不是风险，而是对风险的认知，持有更多的货币本身会削弱安全边界，选择易变。

要抄底黄金白银价格可以关注两个因素，一个是时间，一个是价格，现在看两者都还没有到位。

文/肖磊

作者：三尺寒（肖磊看市特约作者）

“债券通”正式开通了，虽然还有很多限制，特别是目前只开通了“北向通”，即目前只准许境外投资者通过香港投资于内地银行间债券市场。但也正是这样的暂时制度安排，表明了当前我国在资本项开放上的又一进步，在增加和拓宽国际资本参与中国资本市场途径的同时，也将帮助中国实施进一步的金融去杠杆操作，抵消严厉的金融监管可能造成的短期流动性紧张。

一行三会（央行，银、证、保监会）自年初开始的这一轮严格金融市场规范，根本目的是要“挤泡沫”，而不是“刺破泡沫”。“债券通”的正式开通，一定程度上可以帮助我们在减少“挤泡沫”的痛苦，更可以避免出现“刺破泡沫”的风险。

有机构预测，“债券通”目前的“北向通”，将吸引超过1000亿人民币（约148亿美元）的国际资本回流中国。配合前不久刚刚确认的A股被正式纳入MSCI（明晟指数）的利好，中国资本市场在QFII（合格境外机构投资者）审批额放宽的同时，正在越来越全面的开通与国际资本对接的途径。

中国资本市场的越加开放，提示我们的投资策略和习惯都要越来越趋向于国际化的视野。单从中国三大资本市场（上证所、深证所、港交所）的开放程度来看，港交所无疑是国际程度最高的。因此，上证、深证未来在国际投资者更多的参与其中时，所展现出来的市场特点，也将越来越趋向于港交所的特点，即优质蓝筹股主导市场指数的总体表现，但临时概念、低资产质量、高负债等经营不稳定类股票，将越来越难以吸引资本的长期持有，甚至在剧烈波动的同时，也将逐渐出现更多低价，甚至是超低价的仙股，直至难以为继而退市。

资本市场，本就是一个自由的交易市场，是一个趋利避害的市场。因此，资本会自然而然的集中持有经营稳定、持续盈利、具有行业垄断或领头地位的蓝筹股。如港股中的腾讯、恒生银行、汇丰控股、中国平安等。即使这些股票的价格已经很高，甚至单独从市盈率、市净率和一些常规的技术分析指标等来判断已经不低的情况下，优质股票的所谓“价格泡沫”也将得到持续。美股中的FACEBOOK、亚马逊、特斯拉，A股中的茅台、格力、美的等，都有相同的特点。

从更宽泛的角度来看，“债券通”所吸引的国际资本进入中国资本市场，也将实现中国资本项、贸易项的双顺差增加。这会抵消部分因中国过去几年里债务规模膨胀，和央行为消化庞大的外储规模而被动释放过多流动性，而造成的人民币编制压力。人民币的国际编制压力得到抑制，也将避免本国资本外流，而从为中国国内的资本服务实体经济创造更充裕的流动性补充，也更有利于“一行三会”的去杠杆，规范金融秩序，避免和化解中国发生系统性金融风险的可能。

中国金融市场的进一步规范和稳定，在债务规模有效缩减的同时，又能支持实体经济对流动性的合理需求，这将保证中国经济继续从长期“L”底部开始逐渐上翘，从而保证中国所倡导的“一带一路”战略的实体，增加“一带一路”沿线国家在经济发展中对中国商品、资金、服务等的需求，从而为中国经济继续保持较高增速水平创造充分有利条件。

正是这一系列的战略性布局和实施，促使我们对中国经济、中国A股市场、以及中国市场的国际化充满信心。

理解“债券通”背后的真实意图，做一个聪明的投资者。

文/三尺寒

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6月，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.7%，比上月上升0.5个百分点，表明制造业的扩张步伐还在稳步回升。上半年制造业PMI均值为51.5%，高于去年同期1.7个百分点，显示出了中国经济在结构优化的过程中保持稳步回升的总体态势。

从供需状况来看，6月生产指数和新订单指数为54.4%和53.1%，分别比上月上升1.0和0.8个百分点。在大宗商品价格持续调整几个月的调整之后，6月份的下半月也有明显企稳回升的态势，表明在供需结构改善之后，生产指数和新订单指数均开始新的稳步扩张，这是中国经济结构优化效果显现的一个证明。

6月，新出口订单指数和进口指数为52.0%和51.2%，分别高于上月1.3和1.2个百分点，前创出年内最高点。表明国际市场的经济回升态势更为稳固，国际贸易复苏较为强劲，中国经济在结构优化之后，依然保持了对外贸易的较强优势。

但是，在制造业PMI整体反弹的情况下，不同规模企业的分化也很明显。6月，大型企业PMI为52.7%，比上月上升1.5个百分点；中型企业PMI为50.5%，低于上月0.8个百分点；小型企业PMI为50.1%，比上月回落0.9个百分点。这一组数据表明，中国经济的结构优化，在具有规模优势和相对垄断地位的大型企业、行业中，表现的更为积极和清晰。而中型、小型企业，因受到规模限制、竞争激烈、融资水平有限，以及缺乏宏观政策上的结构调整支持等，在结构优化中处于相对较漫，较为落后的水平上。

从现实生活中，我们也能感受到中国经济结构优化的一些实际变化。比如，过去几个月里，受政府宏观调控政策的严格管理，房地产市场的成交价格受到一定抑制，成交量出现明显回落，投机炒房、高额贷款买房、房产抵押融资等房地产市场的高杠杆行为均有明业减少。但这却并没有对房地产上下游相关行业造成太明显影响。钢铁、水泥、建材，以及银行住房贷款的整体表现并没有萎缩，当然，政府在淘汰落后产能、清除小散乱的宏观管理上，也是一直保持较为严厉的立场。

与此同时，CPI和PPI这两个重要经济指标的增速差额还在不断减小。CPI继续保持缓慢回升态势，其中服务类价格增速更为明显，而与之相伴随的终端消费品价格的上涨，一定程度上也激励了制造业PMI的回升。而PPI虽出现增速回落，但依然较去年同期保持较大的价格上涨优势，表明了市场实际需求的增加和活力。

中国经济的结构优化也进一步反应在股票市场中。A股大盘（上证指数）在6月份保持明显上涨态势，表明在一行三会（央行，银、证、保、监会）的宏观审慎管理下，较为有效的处理和化解一批潜在的金融风险因素，如场外资金错配、高杠杆、无头债等。但确并没有引发资金荒，而是引导市场资金投向更为安全可靠的实体经济领域和资本市场中来。

正是这样的一连续政府宏观调整管理，在6月份开始出现经济结构优化之后的各项目经济指标稳步回升。虽然二季度的GDP增速被市场预期将在环比上稍有回落，但中国经济结构上的优化，GDP实际增涨质量的提高，金融服务实体经济的实际效率的改善，才是我们中国经济改革的总体方向，才是保持中国经济稳步发展的核心要素条件。因此，投资者应清晰认识当前中国经济的实际改变，将投资目标放在结构优化中的那些有实质性改变和优势的行业、企业中，同时，也要防范高杠杆类的同质化落后行业、企业的变革风险。

文/三尺寒

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作者：三尺寒（肖磊看市特约作者）

巴菲特要在美国银行的股票上大赚120亿美元，而且可能一分钱都不用花。怎么回事儿？让我们详细研究一下。

2011年8月，巴菲特以50亿美元购买美国银行优先股，约定享受每年6%的固定股息，同时获得在未来10年以每股7.14美元的价格购买7亿股美国银行普通股的认购权证。

美国股票的票面金额通常为10美元，也就是巴菲特当年50亿美元对应5亿股的美国银行优先股，但这没有实际意义，最重要的其实是每年6%的固定股息，这只要美国银行在未来的经营中是盈利的，那么首先就要支付每年50亿美元优先股的固定股息3亿美元给巴菲特。这才是为何巴菲特敢于在当年的美国银行面临巨大资金压力时，拿出50亿美元向其投资的根本原因。

这还不算最经典的，在获得固定股息的保证之后，巴菲特还获得10年内任何时候以每股7.14美元的价格购买7亿股美国银行普通股的认购权证。认股权证，这是巴菲特的权力，可以行使，也可以放弃。当时约定的7.14美元可算低价，对应巴菲特的50亿美元投资，正好是7亿股的美国银行普通股。而后来几个月里，美国银行股价一度跌至4.2美元附近。

更简单的理解，这是优先股持有人获得将优先股换成普通股的条件，也是退出优先股的最主要方式。正是这个认股权证，成就了巴菲特可以一分钱都不花，换回大量价格已经涨起来的美国银行股票。

美国银行经营向好，持续多年增加每股股息。今年美国银行计划分配普通股股息为每股48美分，而巴菲特也计算过，50亿美元的优先股每年固定股息是3亿美元，如果换成7.14股普通股，那么约为每股股息不到0.44美元。所以，他在今天的股东信中说，如果美国银行的普通股股息达到44美分的话，他就会执行认股权。

以最新的美国银行股票报价24.30美元计算，巴菲特所持有的以7.14美元买入7亿股股票的认股权证，就价值120亿美元了（（24.30－7.14）*7＝120）。如果巴菲特不用最初那50亿美元的优先股来行驶认购权，而是用这价值120美元的认股权证来行使认购权的话，那么也将获得4.9亿股的美国银行股票。同时还保留了50亿美元优先股与美国银行协商溢价退出的权力。

如果这一过程顺利，那么巴菲特在当初以50亿美元所购买的固定股息6%的美国银行股票，持有的这5年多时间里，在为其带来固定股息收入15亿美元之外，还将有优先股溢价10%（通常溢价水平）退出补偿5亿美元，加上那价值120亿美元的4.9亿股美国银行股票。

这才是真正的投机，利用资本市场的危机时刻，以及对优质上市公司、行业的了解，和对股票市场运行机制的充分了解，更是坚持对危机过后的市场恢复繁荣的信心，才成就了巴菲特以危机时刻的“投机抄底”，所获得的安全、高效的投资收益。

在巴菲特的投资历程中，同样的例子银多，非常经典的莫过于在2008年的危机时刻，以同样的方式对高盛集团的优选股投资。到2011时，巴菲特与高盛协商退出50亿美元的初始投资优先股，随后用认股权证换取等值的高盛集团股票920万股股，占流通股数的2%，成为其第9大股东。

我们再从股东的角度来考虑，为何巴菲特更倾向于用认股权证的等值对价来换取更少的股份，而不是执行全额认股权证呢？

巴菲特一直强调对股东权益的尊重和保护，他所管理的伯克希尔也从来不拆股、配股、增发等。股东作为上市公司的实际拥有者，所持有的每一股所代表的上市公司价值，与实际发行股数是成反比的。因此，当巴菲特成为一家上市公司股东时，他将尽一切努力，避免所持股份所代表的公司价值被稀释。因此，他选择用认股权证的等值来对价换取更少数量的股票，并退出优先股。而不是用优先股换取更多的普通股，放大总股本，稀释每股价值。

巴菲特极力推崇上市公司利用自由资金在公开市场上回购自家股票，他自己也曾经做过，但确实有一定的条件。如巴菲特说只有在伯克希尔股价低于账面价值的120%时才会回购股票。而美国银行在过去的几年里，也在不断的回购股票。

真正的投机，往往是智者的一意孤行，而不是简单的追涨杀跌，更不是“羊群效应”下的人人明智。真正的投资，应该是在充分认识到市场的非理性价格时，所具有的对未来判断的把握。我们应时刻牢记巴菲特的那句投资名言：在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。

文/三尺寒

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自2016年半年开始，全球各主要资本市场股指都表现优异，形成了一轮较为强劲的持续上涨态势，并保持至今。美国三大股指，英法德股市，日本股市，都因投资者的风险偏好回归，而受到更多资金追捧。当然，所有这些乐观预期，都与全球经济的稳健复苏相关，无论是各国债务结构调整，还是GDP、CPI和就业市场的表现等，都在朝着正向效果显现，从而让股票市场的表现更为积极。但是，我们也担忧，这种短期内的持续股市繁荣，是否也提前透支了全球经济的复苏成果。

回首源自2008年的全球金融危机，致使各国复杂的债务结构，受到资金链条突然紧绷，甚至断裂的威胁，从而造成了长达数年的全球性流动性不足和悲观避险情绪叠加的情况。在这样的大环境里，商业银行等金融机构收敛资金敞口，商业企业等也纷纷减员收缩业务范围，这就造成了全球性的失业率攀升和投资、贸易萎缩。

这种经济恶化在全球范围内蔓延，从欧美等发达国家延伸到发展中国家，甚至一度危及到刚刚实现市场经济起色的一大批新兴经济体国家。于是，在随后的几年里，欧美各国以及世界主要经济体国家，如日本、中国、韩国等纷纷主动调降基础利率水平，增加中央银行的市场债务购买计划，向市场投放大量货币流动性，激励商业银行等金融机构，以及商业企业等以更低的成本获得资金，增加投资、恢复招工，盘活持续低沉的全球经济。

各国政府的统一行动，其本质是将复杂和规模庞大的企业债务、私人债务，转移到政府，以及政府所能直接或间接控制的中央银行中，减轻企业和私人的债务负担和压力，以更轻便的身份，重新在市场中创造投资机会、就业机会、贸易机会，激发全社会的经济发展动能。

应该说这一操作，确实成为全球经济复苏的根本性保证。美国市场就业复苏非常明显，而新兴产业、互联网科技等也受益于全球新需求的不断增加而规模迅速膨胀，赶超了原来的传统产业。欧洲在摆脱欧债危机的阴霾之后，欧盟内部各国的经济发展出现较大分化，但总体来说，却要受益于弱国拖累所延长的“欧版量化宽松”政策，德、英、法以及北欧等经济强国，获得了更多的经济复苏条件，并引领欧洲整体上的向好。

日本、韩国则努力维持超低利率和量化宽松的大格局，用充裕的流动性从数字上实现本国经济的整体复苏。虽然有通胀压力威胁，但日韩毕竟是成熟的发达经济体国家，通胀主要是集中在生活必须品价格的上涨，而对房价、基本医疗、教育等的开销影响有限，因此，日本、韩国的经济复苏，整体看也是较为稳固的。

以中国为代表的新兴经济体国家，同样保持着较长时间的货币超宽松大环境。甚至在俄罗斯、巴西等国，因为之前的经济下滑，抑制了通胀风险，致使各国有意继续调降本国基础利率水平，以帮助恢复本国经济活力。由于新兴经济体国家的基础利率水平与欧美等发达经济体的利差较大，因此，即使美国开始进入缓慢的加息周期，只要新兴经济体国家回到原来的经济稳步复苏轨道上来，其强大的未来经济增长潜力，还是会吸引国际资本的青睐。

近一年来的美元震荡走弱，以及新兴经济全国家的货币走强，就是最好的证明。

总体来看，全球经济稳步复苏已经是公认的事实。虽然这种稳步复苏可能还不够平衡，在个别领域或行业上，存在此消彼长的互补性，甚至部分落后行业有被淘汰的可能。但，正是这种新老更替，以及非均衡复苏下的全球超宽松货币大环境，激励了全球股票市场在过去一年里，受到资金追捧而出现明显上涨，上涨幅度要远超过同期各国经济的实际增速，甚至个别公司的股票整体市值的涨幅，远超公司本身的经营业绩的上涨。

这种超过经济增速，以及公司自身经济业绩的涨幅，除了市场投资者的情绪高涨以及风险偏好回归之外，我们认为，也有提前透支全球经济的复苏效果的可能。既然我们判断为提前透支，那么随经济复苏的平稳，高度乐观投资情绪也将回归理性。在全球化进一步延伸，以及全球经济复苏均衡状态的回补，我们判断，趋利避害的国际资本也将寻找新的价值洼地，执行“低买高卖”的理性投资决策。

相比较而方，欧美股市持续上涨多年，而新兴经济体国家的经济复苏和内部的经济结构优化，才刚刚走出止跌的窘境。如，中国在去年所判读的“L”型复苏正接近尾声，如同中国A股走势一样，部分优质的行业、企业已经开始脱离低迷期，开始更趋活跃和向好。因此，我们判断，未来欧美股市将难有再度持续攀升的空间，需要技术性的调整和投资情绪上的修复。而国际资本也将因此选择新的价值洼地，中国，以及其它新兴经济体国家的资本市场，将更多的受到国际资本的青睐和追逐。

文/三尺寒

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说到收入，大多数人首先想到的就是工资。要想收入增加，那就是要努力涨工资。而工资收入，其实是我们的劳动性收入，是劳动合同所约定的对劳动付出的法定补偿。一个人的劳动能力到底有多大，在劳动性收入的标准上总是要有上限，总是要有平均水平的。即使你的劳动技能非常出色，也不会在劳动性收入上，长时间的超出平均水平太多。因此，要想提高你在同类劳动水平群体中的收入水平，就必须要依赖财产性收入的增加。

在现实生活中，公务员、事业编制、军人等政府公共服务类部门的工资上涨，是统一的行政命令范畴，与政府的财政收入水平直接相关。而政府财政收入的增减，又直接反应的是国家经济发展水平。于是，通常情况下，人们把公务员、事业编制、军人等政府公共服务类部门的工资上涨，认定为个人或家庭收入增加的最直接表现，甚至将此判定为国家经济发展水平良好。

而企业员工的工资上涨多是以每年的CPI（居民消费价格指数）增幅为依据，做适度增加。但依据行业、企业的不同，日均劳动时间的不同，企业员工的工资上涨也有差异。如近几年来，科技类企业的员工收入增速明显，一度超过金融类、医生们的收入水平。而在传统制造加工行业，和一些过剩产能、落后产能的老国企业单位，则出现收入滞涨，甚至个别企业出现收入下滑的情况。但总体来看，企业员工的劳动性收入水平增加，也是保持在数字统计范畴的平均增长水平上。

但是，以工资上涨为主要收入增加方式的人们，在现实生活中所感受到的“生活美好”未必会持续多久，因为很快就会发现生活必要的商品价格，以及生活必须的服务价格也会跟着上涨。于是涨工资所实现的收入增加很快被生活消费支出的增加所抵消，甚至由于支出增加的幅度大于收入增加幅度，而不得不放弃或减少一些非必要商品和非必须服务的消费，从而让实际的生活压力增加。

学术上讲，当居民的实际收入水平高于实际通胀水平时，才是真正的生活质量提高。而现实中，往往是实际收入水平低于实际通胀水平，所以造成了选择性消费，放弃部分非必要消费等。如，大中城市居民在购房时，在“买得起”与“买的好”之间，选择“买的起”；二胎政策全面放开之后，放弃再生一孩的主要理由是养孩成本上的压力。在农村，因病致穷是很多农村家庭窘迫的根本原因，而看病贵又是任何一个农村家庭都躲避不了的现实。

我们总结在中国经济高速发展几十年后，居民的实际收入水平也确实是连年增加，可为何在实际的生活消费支出中，却总是越来越考虑选择性消费，放弃部分消费呢？为何在实际生活质量的提高上，更多只是商品数量的提高，而不是商品质量的提高呢？

我们认为，根本原因还是收入增长方式单一，过度依赖、等待劳动性收入增加，而忽视对财产性收入的配置和管理。

财产性收入，即个人或家庭实际财产中，可以随着时间的推移而创造出超过真实CPI增速水平的资产增值回报。房产、股票、债券、货币理财产品，以及银行定存等都属于这类范畴。但是，根据对过十年里的统计，能够超过真实的CPI增速水平的，只有少数如，大中城市房产、部分股票、黄金等。而其它类财产性收入，多是跟随，甚至稍低于真实CPI增速水平。

我们判断，未来，随着产业分工的更为细化，和人工智能水平的逐渐提高，机器替代人力劳动的比例也将随之扩大。而全球化也将逐渐整合全球的劳动资源，从而制约劳动性收入的真实增速水平。即使政府会利用货币增量放水的方式，从数字层面上实现人均劳动收入倍增计划，但实际上，支出水平的增加可能更高，不会为我们生活质量的实质性改善提供多大帮助。

而另一方面，从社会财富分配的角度来看，财产性收入差异，才是真正社会贫富差异的根本原因。即使在社会福利水平高度发达的西方国家，富人与穷人根本差异也是财产性收入的不同。因此，今天的中国应重视财产性收入，在个人及家庭的财富资产中，增加财产性收入的配置比例，以应对未来可能出现的劳动性收入增速受限制，实现真正的财富资产增值保值和财富自由。

文/三尺寒

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个人电子设备的普及，如果从最初的电子表、计算器，到后来的家用电器、个人电脑，再到今天的智能手机、汽车、个人智能装备等，已经有近30年的历史了。它们的最大相同点，就是每一个设备上必须要有电路板、电子芯片。千万别小看这些黄绿相间、形状各异的电子产品，如果把收集到一起熔化了，那可就都是金、银、铜的二次回收。除了这些常规重要金属之外，那些稀有金属也有很多，如铂、钯、锂、钴和镍等等。规模够大的话，同样可以形成较高的金属产能。

有统计数据显示，一台普通的苹果iPhone手机中含有0.034克黄金，0.34克银，0.015克钯、以及不到千分之一克的铂，它还含有约25克铝和15克铜。而年代更为久远的手机、电话等通信设备，以及老式的电脑和其它电子设备等的含金、银量会更多。苹果公司就在2016年发布一份报道，说他们在2015年进行的回收废旧苹果电子产品，从中获得近1吨的黄金，3吨的白银，1339吨铜、10478吨钢以及不同重量的铝、玻璃、塑料等。仅黄金这一项，就价值近4000万美元。

电子垃圾的回收在亚洲早有历史，中国、日本、韩国都有规模庞大的相关产业。特别是日本，将2020年东京奥运会和残奥会的5000枚奖牌，用废旧电子垃圾的处理回收金属制造。相比较而言，日本、韩国对电子垃圾的管理更为规范，因此也造成了电子垃圾走私出口的庞大产业。大量走私进口电子垃圾的，无疑就是我们中国了。

中国的东南沿海地区，以及内容河南、河北、山东等地均有规模大小不等的电子垃圾回收处理企业，多以私人中小规模为主，甚至在大量的土法提炼。

有机构粗略估算，全球现存的废旧电子垃圾中含有黄金约4000吨左右，含有白银约4万吨，铜约180万吨。如果加上现在正在实用中的电子产品设备，仅在电路板、电子芯片中所消耗的黄金、白银、铜的量就将翻倍。而规模如此之大的电子产品消耗，不过是过去十几年里的一个新增需求变革。

其实，就全球而言，人口规模更为庞大的发展中国家和非洲、拉美、东南亚等相对贫困落后国家，电子产品的需求才刚刚开始。因此，我们可预见未来仅在电子产品上的黄金、白银、铜的需求，还将有超过1倍的上涨空间。而电子产品的更新换代和进一步普及，又将以电子垃圾的方式，产生更金银铜的重复供给。

以当前全球的电子产品需求和回收再利用来估算，比例还不到5：2，也就是不超过40%的电子产品被回收利用满足再需求。但是，全球各国和联合国环境组织已经越来越重视对电子垃圾的科学回收再处理，目标是将这一比例提高到5：4的水平，就是有超过80%的废旧电子垃圾能够被回收再利用。

如此来看，未来全球处理电子垃圾的能力，将在短期市场内左右金银价格的变化。虽然当前全球每年新增矿产金为3000吨左右，但需求却高达近4000吨。除首饰装饰类、投资类金银制品的回收再利用来满足需求之外，电子垃圾处理的旧金银回收，也将逐渐提高占比。

我们预期金银价格将受到短期供给适度增加而保持平稳运行，货币层面影响对金银价格的干预暂时有限。

文/三尺寒

1987年美国大股灾，1997年亚洲金融风暴，2007年次贷危机，2017年会发生什么？欲想知道2017年如何投资布局，从大变局中寻找到十年难遇的机会，速速关注微信号：肖磊看市（kanshi1314）

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两个耿直理工男为ofo和摩拜单车到底谁是第一激烈争吵，向来儒雅的马化腾忍不住呛声朱啸虎，嘲笑ofo的“token不算智能，必须双向通信才行”。于是，到底ofo和摩拜这场单车大战会持续多久成为外界讨论的话题，朱啸虎从最初的“90天结束战役”也改口为“一年后见分晓”。而事实上，资本构建起了局中局，被视为引领战火的主要力量。资本逐利，固然不会让战争持久下去，但是，在中国的商业史上，难道真的只能有滴滴收购优步的故事，而不能有可口可乐和百事可乐相爱相杀数百年的传奇吗？

1.能走出滴滴和优步的套路吗？

探讨ofo和摩拜竞争格局时，专车之战往往会被作为参照。

滴滴先是和快的合并，在市场格局里只剩下滴滴和优步双雄争霸时，滴滴和优步竟然合并了。

不光是滴滴和优步，此前的大众点评和美团，携程和去哪儿，又都走向合并。

这背后是资本的焦急。

资本具有灵敏嗅觉，通过补贴等方式迅速在一个行业燃起硝烟，然而资本又是逐利的，同时会对投资成本做考量，因此不会让一个项目一直烧钱下去。

​而纵观今天的市场格局，还未到资本零容忍的阙值，投资的资金效应依然很大。看两组数据就知道。

滴滴与优步合并时，根据Uber创始人特拉维斯·卡兰尼克(Travis Kalanick)在接受采访时透露的，2015年优步在华亏损超过10亿美元。此外，彼时用户教育几乎完成，行业格局已定，高增长已难持续，出行平台的整体渗透率已经不低，滴滴自称已有3亿注册用户，而彼时中国移动互联网用户总数才7亿。第三方数据研究机构CNIT-Research报告显示，合并前的2016年一季度，滴滴专车以85.3%的订单市场份额居行业之首，Uber、易到用车及神州专车则分别以7.8%、3.3%和2.9%位列二、三、四位。

而如今ofo和摩拜单车只是在一二线城市打得热闹，远未渗透到更多三四线城市。

国内第三方权威互联网数据机构DCCI最新发布《中国共享单车13城市用户研究报告》显示:受资本推动,中国共享单车市场发展迅速,用户使用习惯逐渐养成,超七成消费者认可无桩共享单车模式。在共享单车较为普及的北上广等13个城市中,30.9%的用户是在近一个月内首次使用共享单车,可见,共享单车市场还在迅速崛起中。无论是推广城市还是用户数量上，都大有空间可挖掘。

专车出行的行业其实经历了6年。

2010年易到作为业态创始者出现，2012年29岁的程维创办了滴滴打车，2015年2月滴滴与快的合并，2014年优步进入中国，2016年8月，滴滴优步合并。专车之战用6年结束战争，滴滴与优步的竞速也持续了两年多。

然而，在互联网飞速转变的今天，以过去经验看，只是一种刻舟求剑。难以说ofo和摩拜之争也会延续6年，但可以确定的是，还不会马上结束，朱啸虎所称的年内就结束恐怕也难以实现。

这种难以速战速决的力量也源于资本。

2.能否进阶出更高商业文明？狼性、屠城，这些在游戏中充斥着荷尔蒙的格斗策略在今天的互联网江湖上随处可见。

但是，只剩一家独大，没有对手的寂寞之境真的好吗？

从用户角度来说，土卫二宁愿ofo和摩拜单车或者其他一个别的任意颜色的车能够一直势均力敌下去。因为有竞争才会有进步，有忧患才不会沉沦。因为我一直难以忘记滴滴和优步宣布合并之后，且不说一波波的涨价，有段时间滴滴的服务是下滑的，对于司机投诉的受理没那么及时和有效，只剩一家之后也让易到等对手的积极性不高，叫车等待时长越来越长。虽然后来这一现象有所缓解，但没有对手的公司难免傲慢。

同样，今天的摩拜单车在主打科技，而ofo在主打数量优势与轻便，并且两家公司都会及时根据用户反馈进行改良，这样的竞争关系让他们不肯松懈，会产生更多创新和优质的服务。而一旦追逐的脚步停下，健硕的肌肉可能会变得肥硕而慵懒。

近几年国内的互联网企业发展迅猛，但是一家独大一定是最好的商业模式吗？

为什么可口可乐和百事可乐可以较量上百年？

1886年，可口可乐诞生于美国亚特兰大，相隔12年，百事可乐诞生，定位年轻一代的可乐，暗讽可口可乐为过时老气的品牌。此后，两家汽水品牌开始了百年撕逼大战。他们彼此调笑、充满明朝暗讽的海报广告经常被视为广告营销课经典。然而，总是想杀相恨，他们还是相伴过百年。

没有对手当然孤独。

百事可乐前首席执行官罗杰·恩瑞克所说过：“两者的战争必须被看作一场没有硝烟的持久战。没有可口可乐的话，百事可乐不太可能成为一个富有创意、行动灵活的竞争者。可口可乐越成功，我们就必须更为敏锐。而在战壕的对面，我相信可口可乐的人会说，对于可口可乐公司今日的成功，谁的贡献都没有百事可乐多。”

如果你去问ofo或者摩拜的创始人，我想他们可能也未必那么希望对手很快被打败。他一定会说，当下的发展模式并不健康，每个个体有自己的基因、团队、文化，特性，找到自己的位置，盈利的模式，不断发展壮大，这是一个更健康的环境。

问题是，创业者、投资人，是否都真的相信，共享单车有一个足够大的市场，并且能够携手出海，如今国内市场远未饱和，即便国内市场饱和，还有一个更大的全球市场在？真正看到变革生活方式的力量、而不是争一城一池的输赢？

3.AT的海外金融入口之争

2016年10月，腾讯参与了摩拜的C轮5500万美元融资。并在2017年1月和6月又分别领投了摩拜的D轮(2亿美元)和E轮(6亿美元)融资。

2016年2月，朱啸虎在与戴威面谈之后，金沙江领投了ofo的A轮1500万元投资。并在随后又跟投了ofo的B轮(数千万美元)和C轮(1.3亿美元)融资。

但其实，ofo背后的股东其实还有蚂蚁金服。今年4月，蚂蚁金服战略投资ofo小黄车。

表示上看，此次互怼是马虎之争，但背后其实却是阿里巴巴和腾讯两家当今中国市值最高的巨无霸之争。而有意思的是，在线支付是这两家企业当下竞争的胶着领域。

而单车，是用户的天然入口，且价格低廉。根据土卫二了解到的可靠消息来看，目前摩拜单车每台的成本为1000元，而增加了GPS定位的电子锁的ofo每台成本为700元，而均摊在每辆车的偷窃、损坏、运维带来的成本可能在一年1000元左右，当然，这部分费用会随着单车数量而变化。

但无论如何，一辆车全年只需要2000元成本，而背后可能每天捆绑10人用车，这样低成本的移动户外广告恐怕很难再找到第二个了。尤其是在海外，共享单车更是会成为得天独厚且性价比高的用户入口。ofo、摩拜单车其实现在已经在美国、新加坡等多个国家布局。

而当下正逢AT在支付领域激战之时。

本来，支付宝从电商领域稳妥的延展出了支付业务，抢占先机，但后来者腾讯凭借强大的社交优势很快把微信支付做的如火如荼，微信红包更是提升了微信支付的粘度和曝光度，这让阿里不得不担忧。

支付宝是阿里电商体系的出口，如果说淘宝是聚人气赚吆喝，那么支付宝则是阿里实实在在的现金牛，是阿里金融梦想的一个重大保障，自然不愿意让微信夺走。而ofo作为一种高频使用的工具，同时具有国际化基因，是阿里无论如何都会保住的一个用户入口阵地。

然而，屋漏偏又逢阴雨。

余额宝不得不推开高净值用户。自5月27日起余额宝下调个人账户持有额度上限为25万元。此前，限额是100万。大户资产一下子缩减了四分之三。

尽管余额宝官方的解释是，“保持余额宝现金管理工具的基本地位“，但实际上，没有任何一个理财类APP愿意将高净值人群拒之门外。

土卫二的土豪朋友们验证了这个说法。土卫二被朋友拉进了一个高净值投资人群，原来，天弘基金联合什么值得买送支付宝体验金。简单说，就是让用户把余额宝里的钱放到天弘爱理财的APP上，然而可以享受两份余额宝的收益。这样，余额宝既给高净值用户发了个大福利，又实现了向天弘爱理财APP的用户导流，让支付宝用户发挥更大价值。

可是，仔细想来，假设用户存20万，20天体验期，按年化收益4%算，那么支付宝都要付出大约440元的利息，平均到每个用户每一天的成本是22元。

比起来这样的投入，自带用户同时又可以循环使用的单车，简直是一个物美价廉的金融用户入口。

文/土卫二fund

中国A 股被正式纳入MSCI（明晟指数）新兴市场指数。这不算意外，毕竟过去一年里，中国证监会做了很多实质性的改革，如深港通、取消QFII股票投资比例限制等等。

国外投资者担忧的是中国监管部门对A股流动性的“任性干涉”，如在同一时间内牌家数太多，或上市企业可以随意申请停牌等等。资本市场本身就是充分开放和包容的，是自由选择和自负盈亏的，资本市场的管理者们要尽可能的减少对市场交易行为的行政性干涉，只需制定科学完善的交易制度，并努力维护市场交易秩序按既定制度实施就好。更直白的说，就是监管者们不要考虑市场情绪的波动起伏，来实施监管制度调整，而是要用严格的制度监管来纠正和培养市场情绪回归理性。

然而，中国资本市场在过去的几年里，却一直将监管制度的临时调整，作为市场好坏的评判标准，以至于养成了当市场疯狂上涨时，投资者以监管纵容为信心保障，不计后果的盲目追涨。当市场非理性下跌时，投资者又以监管失利为由，鼓动监管用行政手段阻止市场抛售行为，人为制造“和谐景色”。

最近媒体上的一些意见领袖在努力忽悠投资者，建议证监会“任性”减缓或暂停IPO，以达到临时停止A股扩融的目的。更有上市国企依赖股市保值增值的说法，将一些国企经营亏原因忽略不计，却要忽悠中小散户投资者爱国买股。并声称需要证监会出台积极的股市维稳政策。

这种“不让好企业上市，停止IPO”，忽悠散户投资者一起炒那些差公司、虚拟概念包装的公司，继续在股市里用普通股民的钱，陪私募、庄家等机构炒概念、炒推荐、炒热门、炒梦想的行为，是不是“太坏”了？这种鼓励以人为直接干涉市场运行机制的行为，在国际上是最不可接受的，严重的违背了公开市场交易的基本准则。对于差的，持续亏损的，虚假信息披露的公司，要在监管制度的帮助下，让市场自由淘汰他们。而不是用停止新股发行（IPO）的方式，让市场内固有资金炒老股。今天的中国A股市场，不再是上世纪90年代那种股票品种少，众多散户资金聚集爆炒一只股票的时代了。

央行行长周小川在陆家嘴金融论坛上指出：“个别人也许会从自身行业的利益出发，主张对金融业进行保护等成长壮大后了再开放，再参与国际竞争。各国的经验，也包括我们中国自身经验表明，保护导致懒惰，财务软约束，寻租等问题，反而使竞争力更弱，损害行业发展。市场和机构的不健康，导致市场架构不健康不稳定容易产生危机”。这一表态已经充分证明，中国必须要以更为开放的态度来迎接与世界经济的进一步融合。要用国际化眼光看中国资本市场，无论是银行，保险，还是证券行业，保护期已经过去，要充分的参与到国际竞争中。

“那些高杠杆，低资本，不良贷款等等现象均不得宽容。而越是不开放，不竞争，往往会纵容这些低标准”，这是周小川对当前中国资本市场的警告。我们不再纵容低标准，我们要与国际市场看齐，像香港股市一样，优质上市公司持续繁荣，而经营业绩差的公司变几毛钱的仙股，直至退市。像美国股市一样，不断的用新兴产业、行业的上市公司替换老旧的企业、难以持续盈利的企业，在资本市场上形成更为优越的企业优胜劣汰机制。

文/三尺寒

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北京时间6月21日凌晨，MSCI官方宣布将A股纳入全球新兴市场指数体系。这到底意味着什么，其实大部分投资者并不清楚，只知道是利好消息，但这似乎已经足够了，反正炒概念不嫌事大。

实际上全球大部分国家，包括很多新兴国家的股市早就被纳入MSCI了，去年巴基斯坦股市也被纳入。这并不意味着股市从此就变了个样，单纯炒作MSCI这个事情，没有任何意义，因为你不知道接下来发生的真正的巨大变化是什么，自己应该如何历史性的调整投资策略。

首先，A股被纳入MSCI，会加速A股去散户化

中国正在做投资者分级制度，可能未来很多投资者就买不了一些股票了，其目的也是尽可能的降低散户投资比例。

关注“肖磊看市”微信公众号的投资者应该都知道，去年五月份我专门撰文，强力推荐过A股的指数基金，比如沪深300，从目前的情况看，表现良好，趋势也很好。这并不是因为我有多大的预测能力，而是我判断中国股市的去散户化是趋势，A股被纳入MSCI将加快这一步伐。

具体原因是，随着中国经济高速增长的结束，大部分投资者对投资回报的预期在逐渐下降；另外，当一个市场进入到信息越来越对称的时候，靠内幕交易来赚钱的空间会越来越小，跟风炒作的散户获得的收益会越来越低，指数基金的吸引力会猛增，随着股指类ETF基金的指数级增长，将反作用于成分股，成分股推动指数继续上涨（美股牛市就是这么来的）。

A股被纳入MSCI，真正的改变在于，整个市场对指数基金的需求会越来越大，因为全球有超过950只ETF基金以其为追踪标的、全球前100大资产管理者基本都是其客户。而此次被纳入MSCI的几百只A股股票（前期只有200只左右，明年生效），基本上都是沪深300等里面的成分股。

其次，要算大账，不要算小账

看到很多分析开始掰指头算，A股被纳入MSCI，具体会给A股带来多少资金，具体利好哪些股票，具体每只股票大概会有多少资金流入，甚至直接会算出能带来多少涨幅。这种分析我认为是算小账，是典型的荐股和散户思维。

关于A股被纳入MSCI，一定要算一笔大账，实际上它真正的意义在于，就像中国十多年前成功加入WTO一样，你不能用一个行业或一个单独的企业来算其利益的大小。

MSCI明晟CEO费尔南德斯在A股被纳入MSCI消息宣布之后表示，证监会副主席方星海在MSCI此次决定中发挥了巨大的作用。实际上早在今年的1月，方星海在冬季达沃斯上跟纽交所主席交流的时候，就提到，全球化不可倒退，中国要坚持全球化，并让更多国家都能从中受益；中国还要改变IPO问题。这话看上去很虚，但如果没有全球化的意志，中国就不会朝着那个方向改革，股市尤其如此。

A股被纳入MSCI，可以说从某种程度上会加速全球资本市场对中国股市的冲击，这种冲击不仅仅是资金层面，而是监管、改革，以及发行和退市体系等等。中国股市改革之所以艰难，其中一个原因就在于外部的力量对其作用力太弱，在国内较封闭的情况下，一个意见领袖，就可能阻止一次改革。这种状况在A股被纳入MSCI后会有很大的改变，也就是说可以倒逼改革。这是大事。

最后，散户需要尽快摒弃个股思维，选择投资指数基金

近期以来，因股市表现疲弱，对IPO等改革争议巨大，但实际上沪深300、上证50等指数持续走高，这不是偶然。随着A股被纳入MSCI等，更多基金会被动将资金分配到指数基金里面，但这并不意味着你选择好的成分股，就能跑赢指数。

2008年金融危机爆发前，巴菲特与金融"高才生"特德·塞德斯(对冲基金Protégé合伙人公司总裁)，二人打赌，自2008年1月1日起，谁的投资方法能在今后10年首先胜出，输的一方要掏出100万美元(捐给慈善机构)。巴菲特选择了美国先锋集团旗下基于标普500指数的基金。塞德斯利用集团5只基金，投向其他对冲基金(被认为最牛的对冲基金产品组合)。去年二月，特德·塞德斯举手投降，原因是六年多来，巴菲特选择的这只基金自2008年以来盈利63.5%，而塞德斯的"基金套基金"策略给投资者的回报率仅为19.6%。

虽然中国股市跟美国股市有很大的差距，但巴菲特之所以敢打赌，是因为他知道股市正常的逻辑是什么。实际上大部分投资者是不适合炒个股的，就像特德·塞德斯这样的高手，长期看也很难跑赢指数。

慢慢的，当散户和各类炒家们发现，不管怎么折腾，都跑不赢指数基金的时候，A股的整个生态就会发生转变，而目前正处在巨变的前夜，不转变投资方式的人在未来将损失巨大。

文/肖磊（财经专栏作家，黄金钱包首席研究员）