这是转自雪球用户“求逻辑”的文字，参加了的会议，并记录了下来，感谢！

2013年05月21日 13:13 申银万国证券　

投资要点:
    基础数据:2013年03月31日
    事件:5月20日公司召开了2012年股东大会,会议审议通过了2012年年报及利润分配方案等系列议案。公司董事长董明珠及其他董事会、监事会成员与会交流。主要调研纪要和我们的观点如下:

　　长期发展方向明晰:多品类发展,坚持专业化。公司将继续坚持在空调领域的相关多元化,除了进一步确立在家用空调领域的优势之外,公司在中央空调及相关应用领域体现出更为专业化的多元化发展,例如空气能热水器、地(水)源热泵机组在供暖系统上的应用等,充分体现了格力领先的技术研发能力,为未来长期发展提供了更为确定的增长基石并设立了更高的竞争门槛。此外在小家电领域,格力也坚持专业化,不仅为晶弘冰箱提供关键零配件,更开发净水器、空气净化器等新品,下半年或将以“大松”品牌进行市场拓展。

　　重申增长目标,利润增速目标超预期。尽管一季报收入及利润增速低于预期,公司目前仍重申全年收入目标1200亿元,净利润目标100亿元不变,净利润增速折算年增长为34%,超出市场预期。以目前一季报的业绩来看,目前收入目标完成度为19%,净利润目标完成度为13%,因此从全年来看还是略有压力。

　　尤其是目前天气情况并未利好空调销售,根据产业在线的数据,公司4月内销同比增长0.4%,出口同比增长15.7%。但近期全国各地天气转热,后续旺季销售将成为上半年销售增长,以及8月新冷年开盘业绩的关键所在。

　　渠道整合进一步落实,新变频空调政策有利龙头企业。一直把渠道力作为核心竞争力的格力目前也进一步整合渠道资源,由北京盛世欣兴作为统管各地销售公司的平台,并推动旗舰店的建设,有利于渠道一致性和进一步加强对客户的服务。此外,新变频空调政策或将于下半年出台,我们认为,在能效标准要求提升的背景下,具有技术优势的格力将会更为受益.

　　投资评级与估值:考虑到公司传统以来一季报利润占比约15-20%,我们目前暂维持13-14年盈利预测,2.94元(+20%)和3.52元盈利预测不变,目前股价(27.54元)对应估值为13PE9.4X,14PE7.8X,安全边际仍是较高的。作为家电行业最具成长性的品种,格力电器仍具有长期投资价值,建议逢低买入。

　　股价表现的催化剂:终端销售回暖,天气酷热,中报业绩超预期。

　　核心假设风险:凉夏,终端销售不达预期。

     招行具备市场化基因和一流的人才、客户储备,新领导有望重焕招行活力,使之走上回归最优秀银行的轨道。

    没落的贵族。资本市场认为招行日趋暮气、官僚,缺乏进取心;近几年股价表现弱于行业水平,尤其与民生和兴业相比;估值溢价明显缩窄,关注度逐渐下降。换一角度看,股价和估值已反映了市场对招行的悲观预期,安全边际已较高。

    这些年,招行被遗忘的优势。①资本优势:连续8个季度核心资本充足率提升,得益于轻资本经营模式和高盈利内生资本补充。②零售优势:存款成本处于最低端,私人银行规模接近工行;手续费收入和存款结构明显优于股份行。③市场化基因和稳健风格:股东背景偏弱,招行主要靠市场化打拼和长期稳健积累形成目前规模。④招行员工素质、文化管理积淀、客户基础、品牌等在业内还是翘首,基础扎实。

    未来,有望“王者归来”。①“两小”业务发展已显现其求发展的决心和强执行力:近1年多小微贷从无到目前贷款占比10.5%,行业增速最快。②新领导只要倡导“干事文化”,招行市场化基因和业内最优秀员工积极性会焕发,回归最优秀银行的轨道。其未来发展路径是清晰的,主要在零售方面:个人金融服务和小微贷款。其未来仍会是中国最优秀的零售银行。

    投资建议:“买入”评级,继续推荐。我们预计,招行和民生最有可能成为最优秀的零售银行(个人零售金融与小企业金融),这是银行业发展方向,也是中国经济转型的方向、更是政策支持的方向。招行有望在正确道路上重焕生机,估值有继续提升空间,会向民生银行靠拢,股价还有10%-20%以上空间。目标价16.3元,对应13年1.4倍PB(预计招行2013-14年EPS为2.28和2.62元,13年招行PB1.19倍,民生13年PB为1.39倍)。

    风险提示。宏观经济大幅下滑。

         “我的事业，就是帮更多的人以‘最佳性价比’的形式环游世界。”朱兆瑞指着身后一幅巨大的世界地图，踌躇满志地说。

      5年前，31岁的朱兆瑞在英国获得MBA学位后，利用带薪休假的机会，开始了历时77天的环球之旅。他花了3305.27美金，游历了欧洲、非洲、亚洲、大洋洲、北美洲的28个国家和地区。

         “我环球旅行的出发点很简单，一是对MBA学习的延伸和拓展，二是为实现儿时周游世界的梦想。”朱兆瑞坦言。

         但令他始料不及的是，这趟不经意的环球旅行，被国内外媒体爆炒，仅央视就给他做了18次节目。他写的《3000美金，我周游了世界》和《我如何获得40国签证》两本书，热销40万册，被大英图书馆和剑桥图书馆馆藏。他被冠以“经济旅行学家”的名号，到北大、复旦、浙大、南开等上百所高校演讲……

         “我这辈子从没想过出名、出书。”朱兆瑞谦和地说，“环球旅行回国，头一次在上海演讲，一看来了那么多人，吓我一跳。”

         那天，有个朋友在上海为他搞了次环球旅行的讲座。一到讲座地点，他直犯蒙，“嚯，两层楼坐得满满当当，连楼梯上都站满了人，还有扛摄像机的”，都等着听他侃3000美金周游世界的“经济旅行”。

         “其实，我18岁就尝过经济旅行的甜头。”朱兆瑞美滋滋地回忆第一次独自旅行的往事。

         那时在沈阳买火车票，他发现铁路有个规定：“乘客如果因故中途下车，可以在中途站改签，再乘坐有效时间内的同方向列车到达。”于是他花26.1元，买了张从沈阳到成都的火车票。他钻了火车票“七日内到有效”的空子，把路途分成段儿，在北京、郑州、西安等站下车办了改签后，一路玩到成都。回沈阳时换了另一条线路，逛了宝鸡、太原和天津。

         大学学的是会计专业，又有跨国公司多年的采购经验，精于计算的朱兆瑞有个口头禅———“性价比”。他最得意的是“在旅行中，用头脑去行走，寻找最佳的性价比”。他善于收集、运用信息，曾用折合人民币8分钱的机票，从比利时的布鲁塞尔飞到英国伦敦，还在美国住过倒贴钱的五星级酒店。

         难怪连在国外生活多年的新东方文化研究院院长徐小平，都托他买去法国和瑞士度假的机票。“我帮他买的日内瓦到巴黎的机票，只用了10元人民币，”朱兆瑞说，“正常票价得两三千元人民币呢。”

         “其实3000美金环球旅行也算采购，呵呵，只不过采购的是机票。”朱兆瑞很以10年的采购职业为乐趣，“从飞机航班、火车班次再到旅馆的选择，我那些看起来杂乱无章的环球路线，其实每一站都是经过深思熟虑、科学计算的结果。”

         朱兆瑞绝没想到，一次环球旅行竟改变了自己的命运。

         旅行前，他在英国一家世界500强的超市任职。回国后，盛名之下，他不得不放弃那份年薪可观的工作，带着“经济旅行”的理念，“走火入魔”似的应邀去上百所高校演讲。“我用自己的亲身经历让他们相信：只要你想，任何人都可以玩转地球！”

         两年间天南海北的百场公益演讲，把朱兆瑞出书挣的80万元版税折腾完了。在凤凰卫视做节目时，主持人窦文涛问他下一步的打算。他说：“兜里的钱花光了，该找个工作挣钱了。”节目播出后，宜家、沃尔玛、家乐福等跨国超市，都通过猎头找他。

         “当大家都在做红海（意指已知的市场空间）时，我选择了蓝海（意指蕴含庞大需求的新市场空间）。”朱兆瑞没去当超市的店长，他以自己的商业计划书说服了投资者，并获得风险投资。今年夏天，他在北京的CBD商圈，注册了兆瑞环球网。

         与旅行社不同，他推广的是自由旅行，按游客要求，为其制订最佳性价比的环游世界计划。“坦率地说，我的优势就是资源组合，把旅行中的每个城市，用一根绳子最经济地串起来。”朱兆瑞比划着，“说白了，我就是个国际旅行顾问。”

         “回来后，我会把旅行的故事写本书，书名叫《3000美金，我又周游了世界》。”朱兆瑞乐呵呵地说。

看看企业在行业中“拼”什么

                                               李 剑

    不理想的“八拼”-----

    拼规模     规模虽然容易降低成本，但很难对付生产过剩；不信看看那些产品同质化行业的

               龙头；

    拼多元     多元化虽然能够降低风险，但也拉低了发展速度，加大了管理难度；

    拼成本     成本低就会比别人活得久，也容易把别人打败，但光靠压低成本难以提高产品品

               质；比如中国一些出口企业；

    拼投入     靠固定资产投资，净资产收益率总难提高；靠科研和广告投入，费用总是很大；

    拼借债     风险肯定大，还要担心困难时期资金链断裂，一朝跌下深渊；

    拼赊账     没有现金流的企业能够扛多久？钱不到帐总是空欢喜；

    拼压价     互相杀价的企业利润会越来越薄；

    拼创新     层出不穷、精英辈出的行业看似耀眼，实则竞争极其激烈，难以长期胜出。

    理想的“八拼”------

    拼差异    产品和服务的特色，质量，差异最引人入胜；人无我有，人有我优多好；

    拼独占    独占资源、独占地域、独占政策、独占配方专利、独占消费心理真牛；

    拼品牌    好的品牌胜过一切天然资源；

    拼文化    优秀的企业文化无敌于天下；

    拼无债    无债一身轻，低风险的成长最宝贵；

    拼预收    货没发出钱就先到，这样的企业财源滚滚；

    拼提价    你涨我也涨，齐心斗通胀；

    拼简单    年复一年生产同样的优势产品，看似缺乏创新，实则大智若愚。

                                                              2013/5/17于上海

鸟哥我持有五粮液3年多了，昨天第一次去参加公司股东会。公司管理层特地安排了1个多小时的时间与投资者交流，共有15个投资者获得提问机会，管理层对投资者提出的30多个问题基本上都给予了解答。管理层态度总体上比较诚恳，也比较有耐心，这从一个侧面体现出新一届管理层还是比较重视小股东。五粮液管理层近1年来就改善与投资人关系所做出的努力，鸟哥我有切身感受，对此表示很赞赏，鸟哥给管理层最近1年来的表现打80分。

本次股东会上，投资人提出的30多个问题涉及到公司治理、战略取向、形势分析判断、应对策略、营销体制改革以及近期经营情况等等，基本上涵盖了资本市场关心的方方面面。玉栋兄的《五粮液股东会实录里》主要的方面都已经说明（见附件），我再补充点信息和个人看法。

公司治理

1、分红问题

先提问的两个投资者都提到分红比较低的问题，玉栋兄有详细说明的我就不再重复了。

点评：管理层关于保留大量现金的解释是比较牵强的。即使考虑发展和应对未来的不确定性，五粮液账上也用不着保留如此巨额的现金；如果五粮液未来基于并购等目的真需要资金，到时重新筹集资金也完全来得及。我相信五粮液的财务总监郑总有这个能力在1个月内筹集到不下200亿资金。鸟哥私下揣测，五粮液提高分红比例事宜估计需要宜宾市政府市长办公会议才能定夺，所以管理层对此也是无能为力的。

2、管理层股权激励问题

彭总答复说在做争取工作，有进展会公告。

点评：通过上市公司做股权激励计划，鸟哥估计2015年不会有进展，理由是证监会在11年因09年假账事件对五粮液原高管进行过处罚，3年内就不要想了。但是宜宾市政府通过集团对管理层有考核，里面应包含激励制度安排。

3、国有股权划转的问题

五粮液集团是否会在近期内进一步增持上市公司国有股权这个问题是鸟哥自己问的监事会主席余铭书余总，余总原来好像担任宜宾国资公司董事长，他回答说向政府积极争取。

点评：这是鸟哥最关心问题之一，集团进一步增持上市公司股权或许是提高分红比例的前提条件。

形势分析和战略取向

4、形势分析

唐总发言主要说了三个方面：一是当前的形势，二是当前的市场销售情况，三是应对措施，玉栋兄的纪要有详细描述。

点评：唐总判断当前白酒行业是正常调整，前些年的高增长是不可持续的，行业应该回归正常发展水平。管理层对行业调整有心里准备，其实早在两年前，唐总就公开谈到中国白酒行业的发展态势取决于1-8大，当时许多投资者不以为然。五粮液可能是最早意识到行业调整来临的公司，这体现了五粮液管理层的战略远见，五粮液这两年纠结于放量和保价两种策略取舍大约与此认识有关。唐总也坦诚说调整来得太快，公司准备得不是很充分。

5、战略取舍

唐总在发言中提到，在巩固和提升品牌的同时，要提高市场占有率，这样才能在未来立于不败；公司将在各个价格区间打造知名品牌，这个也是政府的要求。

点评：放量优先这条路，公司其实早就在走了，尽管中途有所反复，但往这条路走的比较远了。当然这是我个人的观察。如何维持量和价之间的平衡，这是我本次股东会最关心的第二个问题，可惜当轮到我提问时，唐总已经离开会场了。

营销及营销体制改革

6、五粮液营销改革学习和参考的标杆

这是我最关心的第三个问题，我特请主管营销的朱总回答。朱总回答说营销体制改革方向是市场化，标杆是美国的保洁公司，茅台、老窖、洋河及劲酒等同行先进的方法也要学习，最终形成自己的模式和竞争优势

7、渠道和终端零售价格管理

针对终端零售价格比较混乱的问题，公司近期会有些动作措施，比如调剂大小经销商的库存，部分经销商脱销，而有的卖不完。

8、库存和动销情况

忘记是哪位高管提到，五粮液经销商的库存可能比茅台经销商大，但是社会库存他判断肯定比茅台小。

有的投资者还问到股票回购、股价长期低迷、支撑经销商措施、品牌过度开发、高端市场需求萎缩如何弥补等问题，总的说来营销方面的问题问的最多，鸟哥我就不一一说明。

中国白酒行业这几年发生了深刻变化，其中有3大变化或许会促使五粮液调整战略：一是洋河、郎酒、汾酒、老窖等二三线白酒的迅速崛起并剑指高端市场，致使行业竞争越来越激烈。二是高端白酒脱离了大众需求，已经不再是民酒，主要是官酒+商酒。三是行业空间被迅速拓广，12年行业销售收入超过4000亿元，统计局数据显示，80-300元这个价格区间销售收入就超过1000亿元，我估计高端（零售价800元以上）不到600亿元。

与中国绝大多数行业想比较，白酒出厂价超过100元基本上都算是暴利，随着国民收入水平的提高和消费者行为也日趋理性，白酒行业高中低各价位段都是潜在金矿，中低端市场无疑是最大的金矿。五粮液公司未来的重点是亲民，更多的是走消费品路线，还是主要为上层精英服务，走奢侈品路线？五粮液面临选择。

附件：五粮液股东会实录  作者:玉栋

这次来五粮液开股东会，之所以发帖征求大家问题，主要出于以下一些考虑：

1、  流通股股东作为一个弱势群体，是制度的受害者，也是大股东和上市公司漠视的对象。因此流通股股东之间需要的是一种互助，千万不能因观点不同而非互相倾轧，君子和而不同；

2、  雪球上许多人关注白酒、投资了白酒，他们可能因这种或那种原因不能去参会，而股东大会又是一个非常好的全面了解公司、表达自己诉求的机会，因此这种举手之劳的举动，可能有很大的边际效应；

3、  雪球是个非常好的交流平台，自己在短短不到2个月的时间已经深深喜欢上了这个平台虽然还不怎么会用。雪球上有不少同仁确有真知灼见，关心公司、寻求价值者是主流。如果我们每天追求短线收益，而又苛求上市公司股东价值最大化，这本身就是缘木求鱼。股东价值最大化是股票市场的核心价值观，这既需要上市公司去转变，去追求。投资者同样需要转向关注公司本身而非价格波动。现在雪球上有很多草根调研、对公司非常有深度的财务分析，今后可能需要更多的实地调研、参加股东会等直接面对上市公司的方式，有条件去做的同仁尽可能的把有价值的信息及时分享，则雪球会越来越成为股票市场的一缕清风。

好了，言归正传。我尽量描述股东大会的对话实录、与媒体交流、私募交流、其他股东交流的实况，诸君自己去分析吧。这些基本信息也许只有那些决心拿五粮液至少3-5年的投资者才会感兴趣、才会有价值。如有遗漏，敬请谅解。

股东大会：开会环节略，说的都是年报上的东西。

交流环节（一个小时多点时间）

1、  台湾股东两个问题（此君颇激动）一是认为公司被发改委处罚2亿，管理层不作为。二是认为分红率低（这也是我们要提的问题）

彭总回答第一个问题，大意是这就是中国特色，抗争没有用，你不能拿台湾的法治社会来大陆说事（全场出现嗡嗡笑声）；

第二个问题，唐总亲自回答，并做了一个很长的战略性发言，大意：

大股东（政府和集团）最喜欢分红，但行业不乐观、需要开发市场、产品、改革营销体制、并购，需要钱，大股东理解，这是为将来发展留有余地，他反问，如果把钱分光了你会投这家企业吗？我不会，我拿钱就跑掉了。不能分光，那是对所有股东不负责任。之后开始谈战略层面：一、正确看待当前形势：保持平常心，目前形势是多重因素叠加所致，是十年黄金发展过后的正常调整，现在调整很健康。外部政策导致市场发生变化，表现在高端白酒的消费场所和消费人群发生变化。投资者习惯了高速，不习惯正常增长，商家也不适应回归正常盈利水平。五粮液只适合投资，投机不行。当然，这次调整来的确实太快，没有思想准备，公司要尽量缩短调整期。我们要相信，三千年的酒文化、三千年的传承，白酒仍是中国传统产业最强最优秀的品牌，尤其是五粮液茅台。这次调整，对于我们这种有品牌、有实力的优势企业，是长期利好，因为行业会向优势企业集中，因此，只有极少数优势企业能获得优于行业的增长；二、一季度销售不乐观是市场调整的必然，而且白酒有几个出现了负增长，五粮液有信心：一是确保五粮液品牌的基础上提量，提高市场占有率。要提升形象、增加销量、提升竞争力。进一步搞好厂商共同体，共赢为主。与商家不仅是买卖关系，一定要让有实力、有诚信的商家过上好日子。营销体制改革坚定不移，七个中心要加快运作。三、要充分发挥公司优势，对产品发展优中选优。浓香型白酒是中国消费者最容易接受的，今后要发挥全价位、全品牌优势。在100-300元价位区间提供高性价比白酒，做成该价位的第一品牌（应该是指所谓中端放量，尤其是五粮春和五粮醇），目前生产方面非常正常，将加快项目推进。负责任的讲，目前所有基酒供不应求。目前要加快产能建设，保证质量。四、行业大洗牌，要抓住机遇走出去，大力并购，最终还是要回报股东。并购主要是对手的渠道、网络，因为中低端白酒有区域色彩，有地方保护。并购后五粮液利用自身基酒多、酿酒优势，可以提升其产品品质，提高产量，扩大市场。

2、  实力资产陈总建议，公司开发工业旅游，增加客户体验，强化公司的六大优势，提升五粮液美誉度，通过参观旅游，提高客户转化率。他说来五粮液参观绝对给五粮液加分，去茅台参观绝对给茅台减分。

唐总回答：此事已有研究，将组建五粮液之旅，方案刚好通过，下半年会有满意答复。

3、  有股东问：为什么公司不回购股份（又是我们的问题）？

彭总回答：回购到底有多大效果？五粮液做回购必须经过政府的批准，不是想做就可以做。价格也不好判断，审批流程长，等批下来价格可能早变了，无法实现。

4、  华夏时报成都站陈站长：网购趋势不可逆转，这方面有何作为？

刘董事长回答：有规划。昨日酒仙网董事长来公司，洽谈合作。会有专门针对网络的新产品，6-7月会有新品上市。我们做法是，高端更尖、中端更强更大、低端更实。

5、  报社记者提问（报纸名字忘了）：公司有没有考虑股权激励？目前价位、估值较低，是比较好的时机。

彭总回答：几年前就有过方案，国资委没有答复，还在推进这事，会按规定披露。

刘董插话：关于7个中心的营销改革坚定不移，管理、营销、服务前移。12五末600亿目标，之后13五目标1000亿，不光有量，还要提升品质。7个中心今年要运作3个，明年4个。

6、  申万研究员：目前五粮液终端价格偏低，价格政策会不会变化？到底是控量还是保量？库存压力有什么方法解决（也是我们要问的问题）？中小企业团购方面有何进展？

朱总（主管营销）回答：五粮液商家库存大、社会库存小，茅台商家库存小、社会库存大。4月完成了6大市场的调研，唐总开会，马上会有系列工作，促进终端放量，降低库存，当然这种放量是在确保品牌的基础上。不会给经销商压货，不会有配额，做得好的就拿得多。渠道确实还有潜力，因为很多地级市都还没有代理，会有新的商家加入。中小企业团购方面，会与商家一起服务中小企业。

7、  玉栋提问：受雪球投资者委托，问：一、今年目标能否完成，同时利润能否同步增长？国际化具体的举措？夜场酒冰珀43销售状况？二、商标权在集团这个如何解决？（其他问题前面已有回答没有重复问）。一个建议：公司目前有近40万股东，这是公司的宝贵财富，这40万股东还有亲戚朋友，他们带动的可能是400万。五粮液确实是好酒，如果能以出厂价向所有股东供酒，让股东能以优惠的价格买到他们喜爱的五粮液，不仅能增加公司销售，还能提高股东对公司认同，是个双赢之举，请公司认真考虑。

朱总：关于目标，会在稳定品牌的基础上放量，争取最好成绩。五粮液是行业领先者，会发挥自己优势。

刘总：一季度增长，来之不易。现在不等不靠，战略上打造新品牌、构建新网络。目前省委书记、省长、市里几套班子都来调研，体现了党和政府对公司的重视，会帮助公司解决碰到的困难。关于国际化，今后将全球找市场、全球配置。五粮液商标外面的圆代表地球，也就是世界的五粮液。具体方案正在调研阶段，主要面向东南亚、日本、美欧的华人社团，潜力很大，但需要好的方案，年底会有结果。关于夜场酒：这是年轻人的市场，酒质非常好，但宣传不够，今后将加大宣传力度。关于商标，老实说，有难度，可以争取，但政府不会轻易放手。

由于没有正式回复本人建议，林园发言，赞同本人提议，并提出片仔癀早就在这么做了，通过林园本人都走了至少500万的货。刘总开始重视（还是本人人微言轻啊），指示朱总落实，朱总答复6月底前有结果。

8、  一股东提问：一是公司品牌太多会不会太乱？二是主品牌五粮液市场价格好像太乱？

高管回答：这次行业调整，主品牌五粮液受影响最大，7大中心建设与运作会加快，各项应对措施会加紧落实，营销团队主要服务网络、服务商家转变思路，应对消费场所和消费群体的变化，这些工作6-7月会到位，之后我们要确保价格稳定，销量稳增。对于中低端品牌会加大支持力度。现有价格区间如果没有现成产品覆盖，会开发新品覆盖。今后每个价位都要树立一个主力品牌，改变系列酒多而不强的现状，提升竞争力，实现全面增长。

9、  一个原始股个人股东提问：我是长线投资者，最近几年业绩大幅增长，而股价估值不断下降，股价走势已成为对公司经营的负能量。如果公司不改变观念，不重视股价，不践行股东价值最大化，没有希望。

彭总回答：公司不重视股价？很重视，我每天都在关注。可你告诉我，到底有哪些可行的办法，可以提升股价？这些建议大家以后都可以提出来，好不好？现在已经12点多了，交流到此结束。

附录1：几个私下交流

关于定制酒：

刘总和朱总：现在正在购买印刷和包装设备，今后定制酒会非常灵活，婚前、中小企业、孩子满月、上大学、生日等等，都可以定制酒。而且全员营销，你们也可以介绍，还有提成；

关于生肖酒：

刘总：12生肖酒作为一种投资品，今后每年都要出一批，第一批卖得很好，2亿以上收入。

关于公司买点：

Z总（正好一桌，此君喜欢炒股）：纯粹私下作为一个股民探讨，认为目前价位下跌空间不大，套的深的可以探底成本，套的不多的继续买，没买的可以等二季度，

因为二季度是个淡季。你们说五粮液有没有问题？肯定有。公司有没有改进，在改进。有缺陷而又在改进，这就是五粮液的发展空间。五粮液的渠道不如茅台好，因为五粮液商家都做了十几年，没有激情了，所以后面会引入新的商家，优胜劣汰。

昨晚与华夏时报成都站陈站长交流草根调研：

陈站长：据他在成都草根调研了三个专卖店，两个有增长，一个负增长。有增长的都是2年以上的老经销商，有关系和资源。量大原因：民营企业买了请客，主要是官员。负增长的是新开不久的，而且同时开了老窖专卖店，五粮液虽负增长，但还有盈利，老窖亏，五粮液盈利更好贴补老窖亏损。

今晚与实业投资者交流（广东做轮胎生意）

茅台跌到千元左右，他们请客全部用茅台，不考虑其他品牌。因为付得起，没必要为了几百块钱去买其他品牌。茅台绝对是白酒的第一，至少他的圈子都是这样。茅台下跌到千元他们觉得确实量大了很多。他自己就两只股票，茅台五粮液，因为他是做实业的，确实找不出比茅台五粮液更好的生意模式，虽然觉得茅台更好，但五粮液这么低的估值太吸引人了。他甚至认为我不该问公司今年的增长，有什么关系，今年就算赚80亿又怎么样，已经很不错了。

这次去的几个私募都是业内资深大佬，他们是白酒的长期投资者，不大关注短期波动，觉得现在太便宜了。不过他们认为白酒短期基本面仍未见底，因为一季度大都粉饰报表，2-3季度才会暴露真实情况，长期是坚定看好的。

总体情况大概就是这样，可能会有一些遗漏或记错的地方，诸位多担待吧。下午参观厂区，号称十里酒城，其实面积有14平方公里，非常壮观。厂区弥漫着醉人的酒香，觉得不虚此行啊。

                                                         2013、9、11

护城河有多宽——自然垄断、叛逃成本