2017－7－7 微信公众号“叶檀财经”

人痛苦的根源是，能力跟不上欲望；公司崩溃的根源是，资金跟不上扩张。为了将来，小规模的债务危机在定向爆破。

贾跃亭是个典型。

贾跃亭走了，离开乐视网。

7月6日傍晚6点20分左右，上市公司乐视网发布公告称，贾跃亭先生将辞去乐视网董事长一职,同时辞去董事会提名委员会委员、审计委员会委员、战略委员会主任委员、 薪酬与考核委员会委员相关职务，辞职后将不再在乐视网担任任何职务。

这份公告像是一份送别书，一方面是感谢，一方面是隐性指责。

感谢贾跃亭所开创的独有的乐视生态模式，并带领乐视网成为科技创新型企业。

指责贾跃亭的管理，因为贾跃亭要走，是为了“进一步完善上市公司体系的顶层治理结构，引进强有力的管理资源，全面提升上市公司与金融机构及交易伙伴的深度合作关系，快速促进上市公司在公司治理、财务运营、资产优化等方面的提升”，言下之义是，你贾跃亭顶层管理不行，跟金融机构、交易伙伴闹到这个样子，财务运营一塌糊涂，让融创差点栽跟头。

就在发布公告的这天早晨，贾跃亭还发声，表示承担全部责任，会负责到底，会把金融机构、供应商等欠款全部还上。这句话，不是对吃瓜群众说的，恐怕是对注资人、对金融机构说的，咱们别表错情。

晚上的公告，早上的叫喊，贾跃亭，就是一条被逼到墙角的江湖汉子。接下来，他手上的刀会刺向自己？

乐视要求生，就要进行资产切割和剥离，否则会全部沉没。乐视最重要的两块资产乐视网、乐视影业，估计都会落到融创手中，孙宏斌先进入董事会，然后担任董事长。

孙宏斌控制住乐视网，但不算借壳上市，因为，表面上控股权还在贾跃亭手里。

乐视影业也会姓孙。根据乐视影业的最新工商资料，该公司于4月13日完成了最新一轮的工商变更，由融创协议控制的天津嘉睿汇鑫企业管理有限公司，持股比例为21%，而作为乐视影业的第一大股东，乐视控股的持股比例为21.8%，仅比天津嘉睿多了0.81%。但是，乐视控股将其在乐视影业的99.94%的股权质押给二股东的实际控制方融创，贾跃亭赎回的可能性极低。

乐视影业注入乐视网，乐视网由融创主导。贾跃亭转型成为汽车人，接手手机、电视等，还是会被债务压得喘不过气。贾跃亭实现汽车梦的可能性有多大？可能性不太大，汽车是烧钱行业，是现在贾跃亭最缺的。

乐视的现状，几乎是我们所能看到的最好的结果，乐视网留下，乐视汽车走人。孙宏斌能控制自己的投资，未来乐视网股价上升，对于金融机构、对于贾跃亭本人也有好处。

如果金融机构挤兑，不知道有几家乐视会倒下。

7月3日，有一件事情被乐视资产遭冻结的消息掩盖了，但是其潜在的影响远比乐视网大。西王集团公告称，地方政府对托管事项的措施以及下一步工作安排为，从审计评估机构对齐星集团初步的清产核资情况看，齐星集团已经资不抵债。下一步，依法依规对齐星集团进行破产重整。

尽管有消息称董事长赵长水不认可审计机构的清产核资，欠债过百亿的齐星集团最终或许难逃破产重组的命运。

这是产能过剩行业一系列大型公司破产的前兆，在风险可控的情况下，允许一部分企业破产消除过剩产能，我们认为，未来过剩行业全国性大型企业会控制在五、六家左右。乐视这样的高负债企业，则是切割、剥离，让有用的资产活下去，长大。

跟乐视一样，齐星集团也是步子迈的太大，资金跟不上扩张步伐，甚至满足不了当前的经营需求。

跟乐视不同的是，齐星集团崩盘跟大环境密切相关。2009年推出刺激政策后，山东省非金属矿物制品业、色金属冶炼业、金属制品业、专用设备制造业和纺织业等热门产业蓬勃发展。

形势一片大好，荷尔蒙上升，许多企业已经丧失了理智。为了获得更多的银行贷款，以满足自己扩张的野心，当地企业开启相互担保，相互增信的模式。好景不长，寒冬很快到来，能活一天是一天，越来越多的企业加入相互担保的队伍。可这个冬天太长，一些企业冻死了。

齐星集团就是一个典型例子。

齐星集团破产，是当地火烧连营最大的一把火。很简单，因为一家企业违约，剩余企业就需要多承担债务，银行会调降保抵押品的估值，并且还会为了自保而提前抽贷、压贷，最后引发集团违约，形成区域性债务危机。

2017年3月份，山东邹平县齐星集团等大型企业爆出资金链危机，齐星集团破产后，西王集团、泰山钢铁、宏诚集团、天信集团、山东魏桥等很可能也会跟着违约，至于是不是破产，要看地方政府和金融机构了。

以前地方政府会出手。早在2013年和2014年，山东企业相互担保就出现了问题，但是由于当地政府的介入，此事很快平息。现在，山东政府终于撒手了，允许齐星集团破产。无论是主动还是被动撒手，这可能暗示地方政府要打破刚性兑付，定点爆破企业杠杆了。

其他地方也是如此，欠债360亿的重庆钢铁，7月初被法院裁定重整，这次重整就是为了还钱的。 ​​

出来混，迟早要还的。以前还有投资人、地方政府的手托着，现在两只手一撤，叭，掉在地上。

2017－7－6 微信公众号“叶檀财经”

每周三，继续分析上市公司。

我们的初衷不是做浑水，浑水在国内几乎没有生存空间。分析上市公司，是尽可能的消除信息不对称，最大程度的还原一家上市公司，如果在这个过程中还能够帮助到投资者，让他们理性投资、价值投资，减少投机，我们会更加欣慰。

在分析了一系列较差的上市公司后，有读者希望我们介绍一些较好的上市公司。坦白说，判断一家公司的好坏，不同的人有不同的标准。6月28日，我们根据自己的标准，筛选出一家相对较好的公司，但也遭来一些非议。

在阴谋论盛行的土壤中，分析糟糕的上市公司，有人以为有什么利益，分析好的上市公司也不行，有人以为从这家上市公司得到了什么好处——分析上市公司，一分析就是错。

在当前的股市环境下，许多公司虽然是好公司，但是估值也非常高，这使我们的筛选工作变得更加艰难。除此之外，我们也面临一些其它压力，就像一位读者说的那样，揭露差的上市公司，读者不会有什么举动，介绍好的上市公司，“读者会自然的当做行动指引。这样作者很可能会惹上麻烦。很多人不做长期投资，买进去，立即就希望涨。再好的公司，股价短期的波动也是没有规律的，买进去，可能立即被套。然后骂娘的人就出来了。你拿这些读者没办法的。”

我们感谢这位读者的理解。我们也知道这是一件吃力不讨好的事情呢。但我们愿意做些事。无论形式如何变化，我们的公司分析系列初衷不变，即消除信息不对称，尽可能还原上市公司。要再次强调的是，我们分析上市公司并不等于投资指引，投资有风险，入市需谨慎。

这周，我们分析一家IPO排队公司，一家还没有散户投资者参与的公司。

当前股票发行核准制确实存在许多弊端，透支未来发展潜能就是其中之一。许多公司为了满足上市标准，上市之前就会竭泽而渔式的做高利润，透支未来，以至于上市之际就是公司业绩最好的时候，上市后业绩就变脸。

就像一个女孩子为了钓金龟婿，整容，买名牌包，买名牌化妆品，生出的孩子丑得要哭。

更可怕的是，中国股市对实力不强的公司估值过高，这会让他们更容易融到资金和融到更多的资金，从而拥有更强的扩展能力，并购更多的公司，获取更多的市场份额，从而实现逆袭，小三扶正。

近年来，物业行业集中度提升，百强和十强企业的物业在管面积、市场占有率稳步上升。2016年，全国物业管理面积增长5.71%，其中全国百强企业在管面积均值增长了15.4%，连续三年复合增长率达到25.6%。2016年百强企业管理面积总值达到54.50亿平米，占全国物业管理面积的29.44%，前十强企业市场占有率也迅速飙升至10.18%。

这是一个明显的大鱼吃小鱼的行业，华安证券数据显示，全国前十大房企兼并收购件数与面积占百强企业总数的逾五成，管理面积完成了74.84%的高速增长。

兼并收购方兴未艾，大鱼会变成鲸鱼，行业集中度进一步提升。在这种行业背景下，南都物业也在跟碧桂园物业争抢物业第一股。

南都物业成立于1994年，当前的控股股东、实际控制人是韩芳，主要承接杭州地区规模型住宅、高端豪宅、写字楼、商业综合体及产业园区等各类物业。公司本次拟发行1984.13万股，募集资金41070.81万元，用于物业管理智能化系统项目、全国物业服务业务拓展项目、社区O2O平台建设项目和公寓租赁服务项目等。

一、实力到底如何？能逆袭么？

根据中国物业管理行业和中指院报告，南都物业2015年和2016年都没有入围前100强，也没有登上任何单项榜单，包括企业服务质量、满意度、服务特色等等。

2016年底，南都物业IPO排队审核被受理后，媒体也指出了其实力不强的问题。2017年6月份，南都物业才入选全国物业前100强。

虽然排名不能说明什么，但投资者也可以大致做一个判断，即南都物业在行业内实力并是突出，否则任何机构的排名都不可能缺少它。

另外，南都物业管理服务区域主要集中在浙江地区，2013年、2014年和2015年，公司在浙江省营业收入分别为2.79亿元、3.7亿元、4.38亿元，占相应期间主营收入比例分别为96.96%、95.8%和93.27%。

（来源：南都物业招股说明书）

在浙江，南都物业最大竞争对手是已经在香港上市的绿城服务。这些年来，绿城服务基本上一直仅次于万科物业，综合排名第二，其它单项排名也非常靠前。

从全国范围来看，有很多物业公司已经先行进入了资本市场，银城物业、新鸿运物业、丹田股份、东光股份、华仁物业、格力物业、天骄爱生活、乐生活等挂牌新三板；绿城物业、彩生活、中海物业、中奥物业等公司登陆港股。

投资者需要理性考虑南都物业整体的成长空间，不要幻想南都物业短时间内扩大市场份额，提升自身的竞争力。

二、物业费收不上来 天天打官司

根据招股说明书，南都物业最大业务就是住宅物业，无论住宅管理项目还是住宅管理面积，占比都非常高，比例分别为61.96%和74.99%。

这是什么意思呢？据统计，2016年百强企业管理项目平均物业费为4.25元/平米，其中办公物业服务费最高，达到7.86元/平米，其次是商业物业服务费，最低是住宅物业费。

南都物业主要覆盖的是所有类型中平均物业费最低的业务，这也导致其平均物业费仅为2.83元/平米，远低于16年百强企业均值。

南都物业主营业务比较鸡肋，管理水平也一般，这从子公司业绩，以及实际控制人韩芳经营的其他公司业绩就能看出来。

根据招股说明书，除一家没有数据外，2015年南都物业剩余6家子公司中有5家亏损，仅有建德南都物业服务有限公司这一家盈利。

控股股东韩芳经营的其它公司业绩也一般。根据公司招股说明书，除业绩包含在南都物业，以及没有数据外的，也仅有浙江南都酒店有限公司这一家盈利。

最重要的是，南都物业的物业费收缴率非常低，远远低于百强企业均值水平。

2016年，百强企业收缴率均值为94.10%，基本与2015年持平，其中住宅物业的收缴率最低为92%。

南都物业的收缴率为多少呢？招股说明书上没有明确给出，但是我们可以计算出来，结果却让人大吃一惊——平均不到50%！

怎么计算的呢？根据招股说明书，南都物管理的住宅、办公、商业和其它面积乘以相应的服务价格，计算出理论上最大可以获得的营收金额，然后再对比一下南都物业实际营收，就可以看出南都物业物业费收缴率非常低。

理论上，南都物业2013年、2014年和2015年营收可以达到6.1亿、7.5亿和8.8亿，然而实际营收仅为2.94亿元、3.91亿元和4.71亿元，物业费收缴率分别为48.2%、52.13%和46.59%。

物业服务费收缴率直接反映出业主对企业的认可程度，以及企业的管理水平。其实，其它方面也反映出了南都物业的管理水平低。

首先，南都物业负面新闻多、业主怨声大、被多家媒体平台报道，其中报道最多的项目是世纪新城、湖畔宽邸、以及东方润园等，其他项目被业主赶出，比如紫金庭园等。

其次，南都物业近几年面临大量的法律诉讼，诉讼的原因几乎都是业主不交物业费，或者业主嫌物业服务不好，寻求赔偿，其中怨言比较大小区有高丰家园、世贸名流、湖畔宽邸、近江家园等。

南都物业法律诉讼案件究竟有多少呢？一年才365天，270多个工作日，2014年、2015年和2016年竟然高达430件、425件和292件。南都物业的法务部们这是天天打官司的节奏啊，应该跟杭州法官都熟悉了吧。

（数据来源：公开资料 制表：叶檀财经）

三、查无此人？有人喊你补缴社保

通过上面的分析我们知道，南都物业并非一直是百强物业企业，主要经营辖区也有强大的竞争对手虎视眈眈，主业主要覆盖单价最低的住宅物业，公司负面消息和法律诉讼不断，物业服务费收缴率大约是百强物业企业均值的一半，那么南都物业企业经营成本率是多少呢？

根据招股说明书，南都物业2013年、2014年和2015年企业营业收入分别为29355万、39086万和47076万，营业成本分别为21697万、28639万和33059万，营业成本率分别为73.91%、73.27%和70.22%。

对比一下，中指院数据显示，全国百强企业营业成本率均值为79.96%。也就是说，即便管理水平如此不堪，但是南都物业的营业成本率却一直在下降，并且低于全国百强均值水平。2015年，南都物业营业成本率大约比全国百强企业低10个百分点。

这在逻辑上有点问题。

物业服务属于劳动力密集型行业，人力成本对企业利润率有直接影响。根据招股说明书，南都物业人力资源成本占主营业务成本的比例高达80%以上。它在招股说明书中也承认，未来人力成本上升可能会对公司的盈利水平造成不利影响。

因此，压缩人力成本降低营业成本率，提升利润率是“可行”的手段之一。实际上，南都物业也是这么做的，只不过压缩人力成本的方法有些不地道——不给员工缴社保。

根据公司招股说明书，截至2015年12月31日，公司及其子公司员工人数为4301人。其中退休返聘人员884 人，城镇保险缴纳人数2441 人，“双农保”缴纳人数150 人，公司应缴社保但未缴的员工占员工总人数的比例为19.2%。

（数据来源：南都物业招股说明书 制表：叶檀财经）

在公司营业成本率逐年下降的同时，南都物业员工缴纳社保人数的比例也逐年大幅下降。2013年、2014年和2015年员工缴纳社保人数比例分别68.86%、60.33%和56.75%。

（数据来源：南都物业招股说明书）

另一个即将上市的物业公司碧桂园物业，其从2013年至2016年一季度物业参保人数一直保持在95%左右，该缴未缴的员工占比仅为4.48%。

没有对比就没有伤害，无论是员工参保比例还是社保该缴未缴员工比例，碧桂园物业的数据都远远好于南都物业。

（来源：碧桂园物业招股说明书）

在物业公司工作的员工，大多数属于弱势群体，他们的技能不能使其未来生活得到保障。如果不能给员工更好的保障，不给员工缴社保就是缺乏社会责任的体现，规避法律风险，以牺牲员工利益来降低营业成本率的做法更是耍流氓。

令人遗憾的是，南都物业实际未缴社保的比例可能比公布的数字要高。

根据招股说明书，南都物业2015年物业管理面积2598.34万平米，员工人数4301人，人均管理面积6041平米，这个数据是值得怀疑，只有三种可能：一，人均管理面积数据有问题，二，员工人数被压低，三，牺牲管理质量，陷入恶性循环。

（数据来源：公开资料 单位：万平米 制表：叶檀财经）

碧桂园物业和中海物业都属于物业企业前十强，排名远高于南都物业，根据常识判断，它们的人均管理面积至少不应该比南都物业低太多。

据我们了解，即使在业主满意度差的小区，南都物业的人均管理面积也才为2000平米-3000平米。杭州世纪新城物业管理总面积为254193.95平方米，按《南都物业世纪新城2008年物业管理合同》的管理要求，其人员配置为85人，人均管理服务面积约为3000平方米。杭州东方润园物业管理总面积为294925平米，人员配置为150人，人均管理服务面积约为2000平米。

人均管理面积仅3000多平米尚且惹得业主意见很大，不惜对簿公堂，我们怀疑南都物业人均管理面积6000多平米的数据被高估。也就是说，南都物业实际员工人数应该不止4301人，相应的，该缴未缴社保的人数也不止826人。

实际上，南都物业也已经意识到了员工社保问题。在招股说明书中，南都物业称：“经过中介机构的改制辅导，公司和公司管理层已充分意识到社会保险缴纳的重要性。”并且，实际控制人也承诺，如果需要补缴，将以现金全额承担。

问题是，钱从哪里来？公司上市了就有钱了嘛。如果不想给员工补缴社保，但是又想让员工干活怎么办？也只能让他在员工名单上“查无此人”了。

注：每周的这篇文章，会有很多数据、图表，在博客里无法完整呈现。想看全的朋友请到以下网址：

https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA3OTI2OTI5NA==&mid=2656192560&idx=1&sn=e51ac963fef40270339f9216f4416f58&chksm=8410f4f1b3677de77b82967b3d012d31db42fd41c76f3f4508cb01d665b9755bf9144a382e3b#rd

2017－7－5 微信公众号“叶檀财经”

社会处于焦虑之中，生老病死全都让人焦虑。

养老已经是个大问题，将来是个更大的问题。据媒体报道，一些新的政策将出台，今后别指望靠养老金过上有尊严的生活。

首先，我们交的个人养老金，未必是我们的。

养老制度在屡次争议后，2000年国务院决定维持统账结合的制度，但个人账户要做小、做实。记入个人帐户基金的保险费只是个人缴纳的8%，企业缴纳的20%全部划入统筹基金，记入个人帐户基金的养老金比例从11%下降到8%，个人帐户储存额也将有所减少。

这还没有结束。个人帐户也不一定有现金，目前帐户改革路径明晰，《第一财经》从多位业内人士处了解到：个人账户不再做实，将8%的个人账户作为个人权益记录的方向正在赢得更多共识。但业内人士预计，完善个人账户的方案要待十九大之后才能确定。

这段文字翻译成大白话，就是个人帐户不做实了，你的帐户里面有两笔帐，一笔统筹帐，一笔个人基金，但并不真的有钱。以前是公司给你缴纳的统筹了，现在你自己缴纳的8％的真金白银也有可能不在你的帐户里了，你帐户上面有两笔帐，这笔帐可能是20％都在上面，可是，帐里没有钱。

只有一个原因，没钱了，赤字了。

根据人社部发布的《中国社会保险发展年度报告2015》的数据，全国养老金个人帐户空帐规模不断增长，空帐率已超九成。2015年全国个人帐户空帐规模已

经超过４万亿元人民币，个人帐户基金从2014年的5001亿元下降到3274亿元，帐户实实在在的资金还不到十分之一。

不好意思，借钱发退休金，我也不想的，可实在没钱了。一方面是退休工人数量越来越多，另一方面是拿着高退休金的体制内人士越来越多。

不同的地方，养老金情况完全不一样，总体来说，广东这些南方省市情况好，北方重工业基地一片风声鹤唳。

尤其是东北，2015年，辽宁、吉林、黑龙江三省企业养老保险基金可支付月数分别为8.9、7.5和1.0个月，黑龙江省为全国最低。三省平均低于全国平均水平17.7个月。

情况最好的有六个省市。截至2015年底，全国城镇职工养老保险基金结余已经达到了35345亿元，增长率为11.15%，增速同比下降1.34％。

城镇职工基本养老保险累计结余最多的省份依然是广东，其基金累计结余已经达到了6532.75亿元。江苏、浙江分别有3163.71亿元和3070.39亿元，北京、山东、四川也各有2000多亿元。这6个省份累计结余共有19963.17亿元，占到全国累计结余的56.48%。

做实个人帐户的试点恰好从东北开始。从2001年开始，辽宁、吉林、黑龙江相继启动个人帐户做实试点，到2008年，做实个人账户的试点已经扩大到了13个省份，但此后再也没有省份愿意加入。

并不意外，东北的个人帐户做实试点基本失败。到2010年，中央财政对最早做实账户的辽宁省的做实试点补贴处于暂时中止状态，并特批辽宁省向已经做实的个人账户基金借支发放养老金。

黑吉辽试点几乎没有成功的可能。传统工业老区，退休工人多，经济发展滞后，养老负担重，公务员多。

以辽宁为例。去年辽宁两会上，辽宁省原发改委主任王金笛表示，辽宁省养老金确实面临着发放的风险，目前辽宁省12个市都存在养老金发放入不敷出的情况，据他们测算，在“十三五”期间总的养老金缺口将达到2546亿左右。

没办法，辽宁只能挪用个人账户的资金，一共是1017亿，即使如此，还需要1529亿人民币的资金。有时候，被逼得没有办法，只能财政出钱发养老金。

如果一财的这则报道属实，就意味着未来个人养老帐户都在空转，我们只能寄希望于未来的年轻人给我们一口饭吃。考虑到老年人越来越多，老年人不会太金贵。

其次，我们的退休年龄将会延后

这是确定的事实。今年在十二届全国人大三次会议新闻中心举行记者会，人力资源和社会保障部部长尹蔚民、副部长胡晓义在记者会上表示，延迟退休方案应该在2017年推出，最早2022年开始实施。

到2022年，估计情况是，小于等于50岁的女性工人，即1972年以后出生的女性工人。小于等于55岁的女干部，小于等于55岁的男性工人，这些人是1967年以后出生的，小于等于60岁的男性干部，即1962年以后出生的男性。

算算自己的年龄吧，既然人均寿命越来越长，养老压力越来越大，延迟退休就是不二之选。

第三，现在40岁的人活到平均年龄，需要多少钱？

引用一个例子。

李先生现在40岁，假设退休前年平均收入为10万元，60岁退休，如果年收入一直不变，根据生命表算得40岁的人平均能再活37.62年，则退休后每年的生活费用为10万元X（60岁-40岁）/37.62年=53163.2元，退休后的总费用为【37.62-（60岁-40岁）】X53163.2=936735元。

不考虑通胀因素，李先生每年养老金需求大约是5万多元，假如李先生活到平均年龄的77.62岁，他需要936735元来养老。

接下来，我们把通胀因素考虑进去。为了保险起见，我们必须假设每年生活成本每年上升5％，李先生40岁的生活费为6万，这样一来，李先生就需要684.5万元，其中退休后需要486.2万元。这就是通胀的魔力。

假设李先生是个普通工人，他月薪1万，退休前工资一共12万*20年=240万。假设退休后，养老金是工资的一半，即每月拿到5000元，李先生去世前能拿到养老金5000*12*18=108万元。因此，考虑到通胀因素后，他的储蓄，以及能拿到的工资和养老金总额为40+240+108=388万元，但是总体生活费用却高达684.5万元，二者相差近300万元。

李先生工作的时候，这个缺口不是太明显，等退休后，这种缺口就很要命。李先生退休后，能收到的退休金总额为108万元，退休前的储蓄大概为80万元，但是退休后的生活费用却高达486.2万元，二者相差也近300万，收入远远不能覆盖支出。看上去他用退休工资并不能很好地养活自己。

这是一个普通城市普通工人的养老水平，如果在北上广深这些城市，恐怕养老就要准备千万以上。

怎么办？一个办法是让退休工资跟随生活水平同步上升，这会进一步促进通胀，第二是退休工资也上涨，但赶不上通胀的步伐，因此，李先生最好在退休之前就做一些资产配置，在退休后能够得到现金流。

过去30年是买房，现在需要的是低风险的保险配置，以及在核心地段可以租得出去的房子，以及。。。。。。

缓解养老焦虑的惟一办法，就是找到未来仍然有现金流的资产，现金流高于通胀的资产，牢牢握在手里。当然，有人认为多生就行，那就回到传统农业社会去了，那时候老人地位很高，但有尊严地度过老年生活的并不多。

四大名鸡 最有前景的是哪只鸡？

你住在哪座城市？这座城市有前景吗？

每个周一，我们都会分析城市，从上周开始，我们陆续分析受到冷遇的地级市。

截止至2017年3月，全中国总计有334个地级行政区，其中有293个地级市、30个自治区、3个盟。《叶檀财经》将目光转向293个地级市，详细排查每个城市的性格、经济、文化与居民生活情况，除了GDP、消费、交通和人口等常规数据，更加注重城市自身的深度挖掘，以及与周边中心/核心城的协调发展。

在293个地级市中，我们剔除此分析过的城市，最有前途十大城市、卫星城、副省级城市，大约有33个城市。接下来是庞大的任务，剔除之后剩余260个城市，将从以下几方面进行比较：

一是交通状况，包括高铁班次、地铁规划情况，以及与大城市之间距离。

二是GDP，当地工业发展史与特色产业。

三是人口流入流出、教育资源、当地财富积累与消费情况。

四是城市本身规划发展，以及未来展望。

未来数周，我们将把焦点转向舌尖上的中国城市。以食物为引子，带出数据、经济、民生和城市性格。

根据联合国报告以及中国官方数据，2014年世界前三大鸡肉生产和消费国分别为美国、中国和巴西。鸡肉蛋白质含量高，富含多种氨基酸，容易消化，是温补益气佳品。中国厨师也最大程度发挥了他们的聪明才智，一种鸡肉百种吃法，其中的典型代表莫过于中国“四大名鸡”，包括道口烧鸡、德州扒鸡、符离集烧鸡和沟帮子熏鸡。

说起中国四大名鸡，其成名史基本都与铁路有关。一百多年前中国刚刚出现铁路，但由于技术限制，火车旅行速度慢，到站停车时间长，游客散步吹风吃东西，散步吹风吃东西，四大名鸡就这样搭着火车长着翅膀走向全国。

二 安徽宿州：我在大宿州 坐着烧鸡到云端

符离集烧鸡，表面红润发亮，肉质雪白，又甜又香。

跟德州扒鸡一样，符离集烧鸡起源于津浦铁路，位于安徽宿州符离镇。最早技术形成于20世纪初，1952年韩景玉改良前辈做法，发展为品牌。1951年，政府将各种品牌烧鸡统一定名为“符离集烧鸡”，韩景玉被称为符离集烧鸡创始人。

分析了一圈产鸡的城市，发现以鸡闻名的地方，通常比较穷，以农业经济为主。以鸡闻名的地方，通常也是一个小小物流中心，烤鸡烧鸡的品牌才能跟随商客四处流传，但这些城市不可能成为大型中心城市。

到现在为止，安徽宿州还是个重要交通节点。要高铁有高铁，要高速公路的高速公路。京沪、陇海、宿淮铁路，连霍、合徐、泗许高速公路纵横贯穿，市区距徐州观音国际机场仅70公里，距连云港码头230公里。

中国最大的铁路动脉京沪高铁经停宿州，3个小时到北京，2个小时到上海。从宿州出发，8小时内可到达约27个城市，包括徐州、南京、合肥、宿州、常州和烟台等。查询12306，途径宿州东站的高铁动车总计140个班次。其实京沪高铁修建时就参考了原来的京沪铁路，经过南京之后，最佳方案基本只剩经过滁州、蚌埠和宿州三个地级市，到达徐州。

宿州的交通都比得上合肥、郑州了。但从安徽全境看，宿州历史上不算是个交通要冲，传统水运时代，皖南安庆一带是沿江重要码头，到了高铁时代，合肥才是铁路交通要冲，是安徽独一份。

宿州位于淮北、淮南之间，距离淮北更近。淮北一度盛产煤炭土豪，但土豪不会去宿州，只会去合肥、上海、北京。皖北经济一直以农业和能源为主，环境污染较重、产能落后，经济并不发达。

皖南则侧重于旅游，带动了很多相关产业。另外皖南地处长江经济带、已经逐渐开始承接江浙地区产业转移，开发合芜蚌自主创新区，皖北城市只有蚌埠积极加入。政府一度尝试改善南北发展失衡，提出皖北发展战略，但收效甚微。

宿州是传统农业大区，历史上就是人口流出地区。李鸿章的淮军有很多来自于宿州一带，有人认为天津话到现在还带点安徽宿州味儿。

宿州现在仍然是典型的人口输出地，为沿海地区的制造业提供源源不断的劳动力。2016年户籍人口比常住人口多出94.12万人，人口外流十分严重。根据另一份官方数据，宿州市拥有劳动力资源350万人，2016全年劳务输出总量超过130万人，各类职业技术学校19所，常年培训专业劳务大军。

一个打工者主导的地区不可能富裕，宿州当地居民财富在安徽省内倒数。根据统计公报，2016年宿州人均存款为2.043万元，在省内排名倒数第二。

教育资源数据也侧面印证了这一点，当地小学人数排名省内第4，高校人数排名第11。可以推测，由于人口基数较大，常住人口排名省内第三，小学生人数同样较多，但最终很大一部分在高考之后前往外省高校。不管嘴巴上怎么爱家乡，奔事业的时候，很多人离开了家乡，因为家乡资源太少。

幸运的是，经济增速没有像人均财富一样倒数。在安徽省内处于中游，2015、2016年，宿州市GDP在省内排名第8，但GDP增速从2015年第9上升至2016年第6位。

作为传统的农业大市，宿州的工业跟农业一样很重很传统。自2005年以来，食品加工、煤电能源、板材家具、轻纺鞋服、化工建材和电子机械六大行业为当地主导行业，占全部规模以上工业产值的90%。尤其是食品加工业，2015年实现总产值468.2亿，占规模以上工业产值的28.8%。煤电能源产值下降最快，从2005年的27.1%下降到2015年的1.7%，这主要还是因为政策导向以及环保要求。其余的板材家具、轻纺鞋服、化工建材和 电子机械占比分别为8%到20%之间。

这是个出产劳动力，而很少有品牌的地方。

食品加工业建立在宿州农业之上。据农业部数据，当地粮食产量占全省的八分之一，同时也是国家划定的小麦、夏玉米和高蛋白大豆优势区。但在食品加工业方面，产业层级较低，70%以上为农产品初加工，精加工和深加工较少，高端食品几乎都是空白。不要品牌，只求填饱肚子。

机械电子、轻纺鞋服和板材家具都面临类似问题，产业层次较低，没有自主品牌，导致竞争力低下，其中鞋服产业基本依附于其他名牌，比如七匹狼、鸿星尔克和百丽等等，本地只负责生产。

农业和传统制造业构成了宿州的经济根基。上述六大工业产业有明显的短板。煤电产业尽管最大程度发挥了当地资源和区位优势，但本质是资源输出型产业，容易带来环境污染。

看着很熟悉是不是？对，东北也是如此，大型低效企业产业无法细分，容易陷入资源诅咒。

到现在为止，宿州年轻人还是热衷于当公务员，过轻闲的小日子，在人情关系中解决所有问题。这座城市离现代商业城市很远。

但作为人口大市的四线城市，宿州的房价还在狂涨。截止到6月29日，6月宿州商品房备案量已达3205套，备案均价也在上涨，宿州楼市“量价齐涨”。 宿州是人口大市，2015年年末全市总人口649.51万人，出生人口11.50万人，出生率为17.81‰；死亡人口2.46万人，死亡率为3.82‰；人口自然增长率为13.99‰。年末全市常住人口554.1万人，城镇化率38.73%，城镇化率也是够低的，低于全国平均水平。

为了推进宿州产业转型，当地政府开始尝试打造新的特色产业，以云计算、大数据等先进生产力带动地方经济。2013年7月，宿州与华为达成云计算战略合作协议。从华为云服务节点部署来看，主要位于二三线城市，甚至有的位于偏远地区，但整体都是位于交通枢纽，自然资源丰富且有政府支持。其中宿州气候适宜，煤炭供电充足，自然灾害少，非常适合建立大型云数据中心。

未来的宿州，必然是建立在云计算和大数据上的云都，大数据处理、企业云服务甚至农业云服务，都将成为支柱，并且助力鞋服纺织等传统企业转型升级。

从农业、煤炭突然变成数据中心，我有点转不过弯来，这——

估计是这样滴，跟贵州、内蒙一样，争夺的是数据后台放置中心，这跟硅谷真不是一回事。

宿州的转型，正是数百个中国中小城市转型的样板。如何成为一座有特色的商业、农业城市？

 人坐宿州青山下，一手啃着烧鸡腿，一手啃着又粗又甜的砀山梨，加上点当地的米酒，妥了。

2017－7－3 微信公众号“叶檀财经”

曾经是房地产的黄金宝地，现在成为房价下行的风向标。根据深圳官方的数据，深圳房价跌了，而且是大跌。在深圳买了房的人怎么办？大叫大嚷，然后把房子像28块钱的中石油一样一直攥在手里？

7月1日，深圳市规土委发布，6月房价为54492元/平方米，相比5月微幅下滑。深圳房价连跌9个月，自去年10月至今，深圳房价平均每平方米已经下跌了7108元。

去年10月份是个分水岭。

2016年11月1日，根据深圳市规土委公布的数据，当年10月深圳新房成交均价55611元/平方米，9月均价为61600元/平方米，当月新房价格指数下降0.3％;新房成交量同比下降22.1%。从去年9月高位至今，深圳房价下跌了11.52％。

请注意，说深圳房价下跌是一种误导，在一手住宅下降的同时，二手房价格在上涨。

今年6月，深圳二手房均价是每平方米 46631 元，5月是每平方米 46162 元，环比上涨 1.02%，同比上涨3.68%。从今年2月开始，深圳二手房价格上涨，现在，已经是5个月连续上涨。

一手房价格连续下跌，二手房价格连续上涨，这不符合常识。

我们得承认政策的威力。

2016年10月4日深圳出台“深八条”，这是3.25之后深圳房地产的第二次新政。3月政策出台没有吹倒房价，楼市成交量虽然大幅缩减，连之前的一半都达不到。但价格依然坚挺，除了4月房价有1%的小幅回调，5月开始深圳房价依旧一路高歌，一度冲破6万／平的均价。大家虽然不再买，也不相信房价会下跌。

10．4新政打压开发商和投资者， “深八条”出台一个月的时间之内，深圳房地产市场就像8级台风刮过一样萧条。

政策主要是增加购房成本，去房地产杠杆，是的，房地产是用来住的，不是用来炒的，所以，恢复90平及以下户型不得低于70％的政策; 外地户籍在深购房资格，社保连缴3年改为5年;认房又认贷，无房无贷记录首套3成，无房有贷记5成，二套7成。并且，出售价格不得超过备案价。如果是500万元的一套房子，3成和7成相差了200万元。

高房价区域受到严格控制。2016年10月份，深圳全市仅有南山蛇口楼盘山语海入市发售，此后连续三周无项目发售。到今年6月，全市新增8个项目获得预售证，其中住宅项目占4个，环比5月新增1个。

刚需住房成交量大幅上升，新房价格大幅上涨的空间不大。

位于沙井和观澜片区的刚需盘销量激增，拉动全区成交量上扬，宝安区成交1297套新房住宅，环比增加62.7%，同比增加19.0%；成交面积约12万平方米，环比增加56.2%，同比增加2.6%。龙岗区成交1253套新房住宅，环比减少0.1%，同比增加21.5%；成交面积11.16万平方米，环比减少2.9%，同比增加12.5%。

由于宝安区均价环比下跌4.5%，为52057元/平方米；龙岗区均价环比下跌6.4%，为37731元/平方米，刚需盘入市，很多豪宅拿不到预售证，新房价格被刚需房价压得死死的。

根据深圳中原研究中心数据显示，5月新房住宅中，价格在4万~6万元/平方米之间的成交面积占比上升9.1%，8万元/平方米以上的成交面积占比下降5.8%。尤其是豪宅5月共成交251套，环比下降36.9%。

换句话说，新房受政策调控影响极大，二手房的成交量和价格才能反映真正的市场情绪。

据郁亮说，深圳14%新房，86%二手房，二手房是个庞大的市场。二手房市场缓慢上升，深圳房地产最快的增长时期已经结束了，市场进入震荡期。跟股市一样，跌，跌不下去，涨，不让你涨。

对于深圳的投资者来说，最好的消息是，深圳的房地产投资在下降，但人口还在增加。

今年一季度，深圳房地产业增加值下降7.9%，规模以上工业增加值增长7.6%.房地产投资增速从去年同期的34.1%降到今年的7.2%。深圳房地产去库存完成得非常完美。

但深圳人口还在增加，2016年深圳人口净增长52.95万人，领先全国，深圳的人口增长率全国最高，达到4.65%。

如果粤港澳湾区成熟，再过二十年，深圳的房价很可能与香港并肩。

2017－6－30 微信公众号“叶檀财经”

如果香港的股市政策用到内地，不知道有多少人死翘翘。

港股闪崩，老千股分分钟教你做人。6月27日，在毫无征兆的情况下，港股大面积闪崩。截至当天上午收盘，跌幅超过30%的港股股票接近30只，12只跌幅超过50%，其中中国集成控股、汉华专业服务等多只股票暴跌逾90%。6月28日，继续下跌。

香港一直允许老千股变妖，当然也得允许妖怪吸血。《港股那点事》点出了“粉哥”。　　港股长期参与老千股运作的主要分为几个派系，28日传言“隆成系”中核心壳股玩家，人称“粉哥”的叶志辉（Steven Yip）合作的一批内地资金斩仓所引起的火烧连船效应，波及“粉哥”其他的股票。

也有传言称旗下的贝格隆证券遭到SFC的调查，里面的货在迅速撤退，有些个股的股价直接被打到了0.01，到了跌无可跌的地步，抛售凶猛，要命不要钱。

闪崩的公司有两个显著特点：1.小盘股、老千股，经营业绩很差，交易量少，千万资金就能打到跌停；2.50家闪崩公司互相持股，这是一个派系。

大概是这样的，监管对老千股要趋严，里面的资金立马撤，又没人接盘，老千股的江湖上有个派系被啪啪打肿了脸。

    在香港的大喜日子里，用千股妖怪给某些人一个下马威，不会是无缘无故的。

老千股是毒瘤，是杀人不见血的刀子。在一篇名为《老千股：散户绞肉机》的文章里，如此描述老千股的吸血过程。

先用各种消息诱惑散户进场，之后通过压低股价，再配以大折价配股或供股、频繁合股等手段，绞杀散户，这便是在香港市场上常见的出老千套路。香港本地的投资者将这种手法称之为“向下炒”。

这把割韭菜的刀比内地坐庄还快。

假设一只股票的股价是1港元，大股东持股比例达80%。大股东先大量卖出手中股票，当股价下跌至0.4港元时，大股东持股比例降至50%。此时，董事会公布以0.22港元的价格配股。小股东不管是抛是买，都是亏损一方，大股东借此摊薄小股东股份。

这还不算完。小股东参加配售，游戏再次开始，大股东可以继续出货，等到股价跌无可跌，低至“尘埃”时再进行合股，反反复复割韭菜。

    港市允许老千股存在，主要是因为信任市场，上市公司公开了信息，你再去买就是自己脑子的问题。虽然老千股背后有老妖怪会吃人，可时间长了，大家都知道妖怪，根本不到老千股的这片黑松林里面去玩。所以有老千股，香港市场居然还挺平静。

但现在情况有变化，香港回归20年来，中资企业占港股市值近六成、交投量高达近七成，带动港股市值增至近30万亿港元。越来越多的资金从北到南，还到内地市场借壳上市圈钱，这就等于把老千股跟内地的市场结合起来，黑山老妖逃出了黑松林，捉怪伏妖也就成为必然。

更何况，这次闪崩时间点恰逢香港的特殊时间，不由得让人联想到2015年上半年内地市场那场激烈的战争。

    值得注意的是，就在6月27日闪崩当天，人民币突然拉升，时间点比较暧昧。

    当日，离岸人民币兑美元上涨近500点，升破6.81关口，刷新6月19日来新高；在岸人民币汇率上涨近300点，逼近6.81关口。接下来的两天，人民币汇率继续拉升。

    市场普遍认为，人民币上升是因为美元指数下降，欧洲央行有宽松表态，加快欧元区复苏，维持宽松的货币政策。相应的，人民币兑美元汇率随之升值。

这只是胡乱给自己一个理由而已，美元指数不是这两天下跌的，人民币汇率为什么从昨天开始大涨。并且，还是人民币涨在先。

我们把事情发生的时间捋一下就清楚了：北京时间6月27日早上10点半左右，港股大面积闪崩；下午两点左右，人民币汇率突然拉升，15分钟内在岸和离岸人民币汇率上涨了200点；下午四点左右，德拉基发表讲话，同时欧元和美元指数出现异动。

    发现了吗？这波人民币汇率突然拉升跟美元下挫并不同步，美元下跌并非人民币升值的导火索。况且，人民币汇率之前已经连续贬值七天，再加上年中是传统的购汇高峰期，人民币是存在贬值预期的。

    是什么导致人民币突然拉升呢？媒体援引交易员称，在岸市场出现中资大行抛售美元。

也就是说，没啥特别的，下午两点左右，中资大行突然拉升人民币汇率，咱们来玩玩。上午，港股刚刚大面积闪崩，下午中资大行就拉升人民币汇率，颇有一点宣战的味道。你老千股闪崩啊，

人民币汇率启动升值，遇到了德拉基表态，引起欧元走强，美元指数下跌，这又进一步强化了人民币升值趋势。并且，香港的恒生指数没有任何问题。

老千股闪崩就闪崩了，不会影响香港主要市场，更不会影响主要金融市场。希望香港波动到内地，洗洗睡吧。

针对这两天老千股闪崩，港交所行政总裁李小加称，港交所不会主动让市场产生一些波动，不会主动在存量市场里做剧烈的监管工作，让市场出现波动和不稳定。但是如果市场出现问题，港交所也不会因为市场有可能出现波动就不去解决。这话意思是，我们不挑事，但有事了，我们也不怕事。

2015年，战争在A股市场打响，现在，香港这块重要的人民币与股权的市场里，发生了一场小型的遭遇战。还没听到枪声响呢，就被爆竹的声音压下去了。

2017－6－29 微信公众号“叶檀财经”

导读：从今年三月份开始，每周三，我们分析上市公司。此前，我们寻找的都是财报上有漏洞的公司，这不仅让我们自己身陷重围，也让我们变得沮丧，甚至怀疑起人性。

我们不希望这样的情绪传导给大家，这个世界是平衡的，股市同样如此。有造假的公司、独吞财富的大股东，也有守住诚信底线的企业，他们创造价值，并且愿意与所有投资者分享。本周，我们分析一家专住于主业的上市公司，这样的公司会让我们看到股市的希望。

强调一下，投资有风险、入市需谨慎，我们分析上市公司，无论好坏，并不等于我们在推荐买和或者抛售这家上市公司。

    A股市场专注主业、不受炒作诱惑的上市公司不多，能抵挡诱惑还能把主业做好的上市公司更是少之又少。在我们说了那么多妖精后，也来看看真正的美女长啥样。

    超图软件是美女之一，还比较低调。

超图软件是亚洲领先的地理信息系统（GIS）平台软件企业，从事地理信息系统软件的研究、开发、推广和服务，主营业务贯穿GIS软件产业链的三个组成部分，在国内GIS软件行业保持优势竞争地位。

    数据证明了这一点。2009年，国内GIS基础软件平台龙头被美国公司ESRI所掌控，到2016年，情况发生了变化。根据赛迪网联合中国市场情报中心数据，2015年，国内GIS基础平台软件市场，公司以31.6%的市场份额首次反超美国Esri公司的29.0%，位居首位。

一，朝三暮四的时代 主业一心一意

    公司聚焦主业，自上市以来，超图软件的主营业务就聚焦于GIS软件开发服务和销售，以及GIS相关的配套用品销售。

    2016年，超图软件总营收83315.06万，其中GIS软件业务贡献75927.51万，GIS配套用品贡献营收5756.98万，其他业务贡献1630.57万，占比分别为91.13%、6.91%和1.96%。GIS软件业务占比高达90%以上，足以说明公司业务非常聚焦，基本不会东张西望。

（数据来源：2016年超图软件财务报告 制图：叶檀财经）

    这两年，超图软件先后收购了上海南康、南京国图、北京安图，以及上海数慧，并购的公司跟行业上下游有关，从基础平台到行业应用，行业上下游生态链基本打造完成。但是超图软件合并后仍然聚焦在GIS软件方面，主营业务并没有分散，GIS软件业务贡献营收比重仍然高达90%。

    无论并购前还是并购后，超图软件母公司和子公司的营收都保持高速增长：合并后的财务报表显示，2015年和2016年营收同比增长分别高达29.36%和78.35%；母公司2015年和2016年营收增速分别高达23.07%和34.92%，这是非常了不起的业绩。

（数据来源：超图软件历年财报 制图：叶檀财经）

    超图软件的净利润相应增长。2009年，超图软件净利润3153.73万，到了2016年，净利润飙升至1.26亿。更加难能可贵的是，超图软件的经营性现金流一直是净流入，而且最近5年净流入规模一直大于净利润规模。

（数据来源：超图软件历年财报 制图：叶檀财经）

    虽然超图软件主营业务聚焦、营收、净利润和经营性现金流都不错，但也要注意，公司的回款都集中在四季度，前三季度的经营性净现金流是负值，上市以来无一例外，这跟公司业务特点有关。此外，超图软件的应收占款占营收的比重也相对较高，高达30-45%。这两年的并购活动也导致公司商誉大增。这些会对未来公司经营埋下一些隐患。

二，美貌伴身秘诀何在

    细心的读者会发现，超图软件的管理费用异常的高，有的年份甚至超过40%，如果管理费用下降一些，公司的净利润就会增加。

    超图的管理费用，隐藏着成功的秘密。

    2016年，超图软件管理费用2.86亿，当年营收8.33亿，占当年营收比重高达34.30%。这主要是超图软件当年的研发费用较多，没有达到资本化条件的研发费用都计入到了管理费用。2016年，计入当年损益的研发费用高达1.33亿。

（来源：2016年超图软件财报）

    超图软件如此高的管理费用并非管理水平低下，而是研发经费的费用化所致，一家高科技企业研发费用占比高是正常的。

    公司自上市以来就一直重视研发，从SuperMap Cloud 7到SuperMap SGS V8.0，再到SuperMap GIS9等等，这都是公司研发投入的结果。

    作为一家“高科技”公司，超图软件的研发投入一直非常高。根据公司财报数据统计，超图软件上市以来的研发投入金额占当年营收的比重一直徘徊在20%左右，最高年份可以达到29.78%，最低年份也高达16.88%。

    这是个什么概念呢？首先做一个对比。当前毛利率62%，其高管扬言要把海外毛利率做到90%以上的某环保集团，他们的研发支出占营收的比重多少呢？今年才5%多一点，去年也才3%多一点。

（数据来源：超图软件历年财报 制表：叶檀财经）

    研发费用高，公司毛利率不一定高，但是毛利率很高，总得有过硬的本事，技术过硬是其中之一。高科技企业的技术壁垒，是最美的化妆术。

    目前，超图软件的毛利率高达60%。如果拉长时间看，公司的毛利率一直稳定在60%这个水平，这跟公司研发费用常年维持高位基本一致。也就是说，技术过硬，毛利率才能任性。

（制图：叶檀财经）

    公司的部分订单和销售可以网上查询。招商证券根据中国政府采购网、中国政府采购招标网、中国采招网、以及各省市的省内招标网等，统计了超图软件的订单情况：2015年6月-2016年5月份，超图订单139个，国图订单158个。2016年10月-2017年3月，超图软件订单126个，2016年四季度加2017年一季度，超图软件订单的总金额已达2.57 亿元，已超过公司2015.6-2016.5一年的订单总金额2.27 亿元。

    虽然这不是超图软件的全部订单，但是这至少证明这些订单是真实存在的。公司的产品有“外人”买账，而不是跟自己人自娱自乐。

三，太感动咧 知识分子有钱也没变坏

  GIS的历史不是太长，只是最近几年才得到快速发展，应用范围广，属于新兴行业。超图软件是国内行业GIS龙头股，已经整合了上下游产业链，具有较高的技术壁垒，目前市场占用率第一。

    根据公司的介绍，超图2.0 时代战略规划包括：聚焦于 GIS 基础软件的超图软件；聚焦于行业应用软件业务的公司，包括超图信息及上海南康、南京国图和北京安图；旨在大力拓展国际 GIS 市场的超图国际；旨在成为创新的 GIS 云与大数据服务提供商的超图数据。

（来源：2016年超图软件财报）

    为了安全，国内互联网公司在中国市场后来居上。超图软件研发的SuperMap GIS可以应用在智慧城市、测绘、国土、统计、房产、气象、海洋、水利、环保、石油石化、交通、国防等数十个领域，几乎能涵盖穹顶之下的所有疆域。

    当前，公司的战略主要聚焦在不动产登记和智慧城市，这两个确定性机会有多大呢？

泰伯研究院预计，整体不动产登记市场规模将达172亿元，年均市场规模在56亿元左右，目前公司占有率为13.36%，位列第一。此外，不动产登记业务还会衍生出大数据业务，子公司超图数据和地图慧能够覆盖。

    2017年3月，超图软件并购了上海数慧会，以抢占智慧城市业务。目前智慧城市多数领域还处于探索和试点阶段。智研咨询预计，2017年我国智慧城市IT投资规模将达到3752亿元2017年-2021年年均复合增长率约为31.12%，2021年IT投资规模将达到12341亿元，公司业绩增长有相当大的想象空间。

真正的良心企业有感恩心，通过红利，与投资者共享成果。从2009年至今，上市以来累计融资12.53亿元，分红6次，累计现金分红1.01亿，分红率24.02％。公司赢利增速不高，股息率并不算高。

上市8年，公司总市值不高，套现没有穷凶极恶，不会玩花花肠子，名校博导、博士，没有因为上市变得面目全非。在A股市场，已经足以让我们感动得内牛满面。

注：还是上市公司，还是有很多图表，这里无法显示，要看的朋友请到以下网址：

https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA3OTI2OTI5NA==&mid=2656192431&idx=1&sn=19de6a2ba6abcb994efb8d8b1720753f&chksm=8410fb6eb367727842793d693d59b1c2070da9c1142f06267f9c6417c3148a745a317112913c#rd

2017－6－28 微信公众号“叶檀财经”

一线城市是房地产领域的大号，一直在一个大型合唱团里领唱，二线城市紧挨着一线城市伴唱，心里想着的是，我才是主角，我才是主角。三线城市站在边上，没有太大的野心，至于那些四线小号，站在边上张着嘴，出工不出力。

有那么一天，指挥指着二三线城市说，你们，站到这边来，指着一线城市说，你们，过去。一线城市傻眼，看着指挥棒，磨磨蹭蹭站到了角落里。

2017年6月26日，政协第十二届全国委员会常务委员会第二十一次会议召开。张*丽在一段话中提到了房地产，“要坚持分类调控因城施策，稳步推进房地产去库存，促进房地产市场平稳健康发展”。

看不懂因城施策吗？看上面的例子。

千钧压力下，北上广深这些大号城市不敢涨。

根据国家统计局5月的数据，北京、上海新建商品住宅价格止涨，广州环比涨幅较4月缩小了0.5个百分点，深圳则在4月维持一月平稳后再次下跌。二手住宅价格北京正式开始下跌，且跌幅达0.9%，为5月最大；上海由升转平，不再上涨；广州、深圳虽未下跌，但涨幅都在缩小。

房价还在涨怎么办？造呗。开发商站在台上，抱着头大叫，别扔鞋，房价跌了，跌了。

第一个办法就是老办法，双合同。媒体报道，广州部分开发商通过“双合同”规避限价，房价明降暗升。

所谓“双合同”，就是签两份合同，一份是需网签的购房合同，另一份是装修合同，两份合同加起来的金额才是购房总价，装修合同金额不能贷款，需与购房合同中的首付款一并支付。

二手房是传统的阴阳合同，阴阳合同就是签约合同价格低，买房者实际支付的价格高。有理由相信，目前的一手房、二手房房价都是偏低的，这既是规避税费的需要，也是听从指挥的政治需要。西安、成都政府都在清查阴阳合同。

一线城市还是有很多资源，大家对大号的爱一时改不过来，在强压之后，房价有时候止不住上升。就像已经站在边上的歌手，突然发出了刺耳的海豚音。

根据263理财网的数据，截止6月24日，6月北上广深一手房交易量仅达5月全量的60%，交易量增速放缓，但房价走高。京沪单周房价突破4.9万/平，深圳房价突破5.3万/平。

一线城市傻了眼，他们被捆住了手捂住了嘴，刚好是二三线城市高歌的时候。手里捏了一把烂牌的城市，简直是心花怒放。

过去两年是一线城市、一线城市卫星城，现在资源向城市群里的二三线城市转移。

以江浙沪一二线城市为例。

2016年，流入上海的人口居然为负数。截止2016年年末，上海市常住人口总数为2419.70万人。其中户籍常住人口1439.50万人，外来常住人口980.20万人。户籍常住人口增加了6万人，二胎多了，有才有钱的人有了户口，而常住人口只增加了4.7万人，从外地流入、无户籍的常住人口反而减少了1.3万人。

接下来是南京。南京常住人口下降得比上海还要多，从2012到2016年，南京市人口净流入数持续减少，2015年人口净流入170.2万人，到2016年就下降到164.2万人，一年时间，人口流入减少6万人。

可以喘口气的城市是合肥，2016年年末，合肥全市常住人口786.9万人，比上年增加7.9万人，增长1.0%。我们无法细分7.9万人是外地净流入，还是本地人口增长？来看看上年人口抽查的数据。截止2015年末，合肥净流入常住人口61.3万人，比上年末增加4.5万人，增长7.9%，其中市区净流入常住人口124.3万人。估计合肥从外地净流入的人口这两年每年在5万左右。

江浙沪人口增长最可怕的城市是杭州。截止2016年年底，杭州常住人口为918.8万人，比2015年末增加17.0万人，增幅1.89%。2015、2016年，杭州常住人口增长都在10万以上，太厉害了！

如果说合肥是往舞台中间走了一步，杭州更是直接走到了中间，斜眼看看上海，你算什么？我才是主角！

以为杭州真的能在几年内超过上海？那是太傻太天真，一线城市人口下降，那是被打压的结果，听好了，一线城市需要的是有钱人，有权人，有技术的人才，其他人才，流入了周边的二三线城市。

太仓是沪漂在买，昆山是上海老年人在买，连重庆的高价房，都有不少是上海人在买。未来，人民币国际化，上海的地位将逐渐超越香港，上海陆家嘴就相当于曼哈顿。

从资源、人口和经济看，中国城市群正在形成，一线城市被摁在地下，给了武汉、合肥这样的城市超越的理由。只有武汉、合肥这些城市发展成熟，周边才可能有卫星城。

所以，中国城市发展秩序是这样的，一线城市，一线城市卫星城，二三线城市，二三线城市的周边城市。

扔掉你的感情，不要上当，不要把对房地产的憎恶和投资扯到一块。

四大名鸡 最有前景的是哪只鸡？

2017－6－27 微信公众号“叶檀财经”

你住在哪座城市？这座城市有前景吗？

每个周一，我们都会分析城市，从上周开始，我们陆续分析受到冷遇的地级市。

截止至2017年3月，全中国总计有334个地级行政区，其中有293个地级市、30个自治区、3个盟。《叶檀财经》将目光转向293个地级市，详细排查每个城市的性格、经济、文化与居民生活情况，除了GDP、消费、交通和人口等常规数据，更加注重城市自身的深度挖掘，以及与周边中心/核心城的协调发展。

在293个地级市中，我们剔除此分析过的城市，最有前途十大城市、卫星城、副省级城市，大约有33个城市。接下来是庞大的任务，剔除之后剩余260个城市，将从以下几方面进行比较：

一是交通状况，包括高铁班次、地铁规划情况，以及与大城市之间距离。

二是GDP，当地工业发展史与特色产业。

三是人口流入流出、教育资源、当地财富积累与消费情况。

四是城市本身规划发展，以及未来展望。

未来数周，我们将把焦点转向舌尖上的中国城市。以食物为引子，带出数据、经济、民生和城市性格。

根据联合国报告以及中国官方数据，2014年世界前三大鸡肉生产和消费国分别为美国、中国和巴西。鸡肉蛋白质含量高，富含多种氨基酸，容易消化，是温补益气佳品。中国厨师也最大程度发挥了他们的聪明才智，一种鸡肉百种吃法，其中的典型代表莫过于中国“四大名鸡”，包括道口烧鸡、德州扒鸡、符离集烧鸡和沟帮子熏鸡。

说起中国四大名鸡，其成名史基本都与铁路有关。一百多年前中国刚刚出现铁路，但由于技术限制，火车旅行速度慢，到站停车时间长，游客散步吹风吃东西，散步吹风吃东西，四大名鸡就这样搭着火车长着翅膀走向全国。

四大名鸡中，最负盛名的是德州扒鸡。名气与德州扒鸡旗鼓相当的，应该只剩德州仪器和德州扑克了。

一 德州扒鸡

全国都做鸡，德州扒鸡为什么这么有名？

这跟德州的交通环境有关。

早在元代，德州就成为京畿和南方富庶之地的交通节点，明朝末年依靠运河越来越繁荣，具有了一定贸易地位。

中国最早贯通南北的铁路津浦铁路（天津到南京浦口），始建于1908年（清光绪三十四年），民国元年（1912年）全线筑成通车，是中国南北的要冲，德州地处来津浦铁路交汇处。和石德铁路的交汇处，是当时华北地区最重要铁路枢纽之一。1941年修成的石德铁路（石家庄到德州），也让德州成为另一个交通要冲。古运河还流过了德州城边。

2000年之后，德州的高速公路和高铁迅速发展起来。1994年德州第一条高速公路开工建设，20年后京台、青银等6条高速公路在境内形成“三纵三横”高速公路网，德州成为山东省五大物流区域河新城、六大物流节点城市之一。从区位条件来看，德州往北经过沧州、天津可达北京，西面过衡水可达石家庄，往南途径济南可前往聊城或泰安。

交通要道，又是农业区域，鸡啊鸭啊的就特别多。有了火车，扒鸡顺着铁路线四处流传。 民国时作家梁实秋坐着火车经过德州火车站，看到的盛况是，

        坐平浦火车（北平到浦口）路过德州的时候，可以听到好多老幼妇孺扯着嗓子大叫"烧鸡烧鸡！" 旅客伸手窗外就可以购买。早先大约一圆可买三只，烧得焦黄油亮，劈开来吃，咸渍渍的，挺好吃，（夏天要当心，外表亮光光，里面可能大蛆咕咕嚷嚷！）这种烧鸡是用火烧的，也许馆子里的烧鸡加上一个锅字，以示区别。

现在呢，火车站广场前集中了几十个德州扒鸡店铺，整整齐齐一排排靠着，前店后场，满街都是刚出锅的鲜扒鸡香味。晚上灯火连成一片，鸡身抹油反光，车站香气扑鼻。

想象一下，你坐在火车上，被前后左右的泡面火腿肠包围，你却从包里拿出一只德州扒鸡，香气瞬间溢满整个车厢，然后津津有味地吃完，打一个饱嗝儿，在众人的注视下默默离去。这是多么傲骄的江湖大侠。

有扒鸡不一定代表商业文明发达，有人说，德州的经济都对不起这么好的交通位置。

德州当地没有主导产业，大部分商人只是把这里当做中转码头。二十世纪90年代初期，德州甚至还能看到东北入关的木材，和山西运往港口的煤炭，大量堆积于德州的货场仓库，但盛极一时的运输业一去不复返。

不是说你旁边有河、有公路、有铁路，就可以成为现代物流中心，成为物流中心必须有商业，有直达商业中心的半径覆盖范围，有设备、有资金、有人才。现代中国的快递在深圳、上海、浙江崛起，就是典型代表。

当然，德州有数千家的物流企业，也是交通沿线的配套，如扒鸡，但德州就是没有成为现代物流中心。德州周边最大的城市是济南，济南还在发动自己的智能物流引擎呢。

山东发展较慢的地区基本集中在西北和西南，德州就处于山东西北部，几乎是华北平原正中心。这是个传统农业区域，2016年第一产业占比10.1%，这在东部沿海城市看来是不可想象的。

德州的经济数据跟城市化率，在山东排名中下游。2015和2016年，德州GDP总量均位于山东省17个城市中第11，增速从2015年的7.6%下降至2016年的7.2%，名次下降一位。

德州市统计局《2016年1到10月基本单位发展情况》数据显示，当年周期内第一、第二和第三产业法人比重分别为6.66%、15.98%和77.36%。其中占比较高的有制造业（14.63%）、批发和零售业（24.24%）、以及公共管理和社会组织（27.03%），三项之和占据了65.9%的法人单位数量。

一个农业与制造业城市，第三产业法人单位数量占比70％以上，可第三产业在经济中的占比不到50％，北京2016年占比高达80.3％左右，南京是58.4％。

难道小门小户都办个厂、开个店，千家万户都在卖扒鸡、卖服装吗？大概差不多，根据当地统计局数据，截止至2016年10月，德州全市批发和零售业法人单位总数为7943家，占全市第三产业单位总数比重为32.65％，比交通运输、仓储和邮政业、科学研究和技术服务、居民服务、修理等单位总和还多。

传统的劳动密集型服务业依旧是德州第三产业的主导。德州缺乏龙头企业，当地的优势产业，如太阳能、玻璃、齐鲁制药和临邑石油等，对周边企业和整个产业链推动较小，没有产业集群优势。

有运河有高铁，德州在历史上的地位没有西门庆所在的临清高，在现代地位没有青岛、济南高。当地企业规模小、产品附加值低、批发零售和餐饮等传统第三产业占比高，是制约德州发展的主要因素。

对于德州来说，本身没有很好的制造业底子，中小企业也并不多，那就继续挖掘自身优势产业。比如现代物流、文化旅游和高端农业等。德州市2015年粮食产量达到172亿斤，占全国的1.2%。粮食、蔬菜和水果可直接销往京津冀地区，形成高效、高附加值、高产量的智慧农业产业链。

虽然有扒鸡，但德州人的财富不算高，卖几只鸡拯救不了德州的经济，就像北京的经济并不依靠烤鸭。

根据统计公报，德州的财富状况和GDP类似，处于山东中下游，人均存款为3.3418万元，在省内排名第12，处于第三层级，山东人均存款排名第一和第二的分别是东营和威海，人均存款分别为6.2358和6.0002万元，第二层级包括青岛、烟台、济南、淄博和潍坊五市，人均存款在4.3到5.8万元之间。德州的人均存款跟雄安差不多，经济主要是农业、中低端制造业和中小商业。

2016年德州的常住人口为579.23万人，在山东省内排名第9。其小学数量和小学人数分别在省内排名第4和第7，吸引的外来人口不多，看来人口在外流。普通高校和大学生人数也是在全省11名，可以推测大部分高中生最终选择了其他城市的大学。2015年齐鲁网的一篇报道《德州：外来人口两周可落户 系全省最低门槛》显示，德州落户非常迅速，这个城市急需人口流入和各方面人才，可愿意去的人才真心不多。

德州很传统，德州人民的性格肯定朴实热情，估计掺杂了一点小市民的市侩和精明，这座运河名城，留给后人的最大礼物，居然是现在高铁上无处不在的德州扒鸡。

惟一可以引以自豪的是，跟其他盛产烧鸡的城镇相比，德州规模是最大的，也是惟一一个能沾到京津冀城市群光的城市。

2017－6－26 微信公众号“叶檀财经”

站在刘国梁背后的，是一群热血男儿？还是一群千万富豪？或者，既是热血男儿又是千万富豪？

有成绩、有商业价值的运动员，并不好找，乒乓球队、篮球、游泳、田径队里有几个这样的运动员，成绩、商业两不误。

这既要有商业土壤，运动员个人也得有商业特点。就像女子网球运动员优异者不少，但才貌双全的莎拉波娃一直占据商业、娱乐鳌头。《福布斯》估计她2015年收入高达2950万美元（人民币约2亿元）。

一些文章确定了乒乓球“胖之队”核心成员的商业价值。

张继科代言了美津浓体育品牌、华润怡宝矿泉水、Butterfly运动包系列、可口可乐、李宁超轻9跑鞋、蒙牛纯牛奶、平安车险、燕京啤酒、东风悦达起亚等。在此次奥运会前，东风悦达起亚就发布了张继科的代言广告。里约奥运会之后，张继科还在一直播上进行了直播。

张继科还上过数十档综艺，去年收入6000万，在《体坛周刊》发布的体坛财富榜中排名第二，仅次于孙扬。

    张继科的团队已经进行了商业运作，2016年里约奥运会回国后张继科献身的直播平台为北京森景文化有限公司，其母亲徐锡英为股东之一，而森景文化还开发了一个APP“聚赛”，是个专注于乒乓球垂直方向的赛事聚合与社交平台。即使不做运动员，张继科可以经商。

马龙代言的品牌相当一线，把奥迪、李宁、伊利、科颜氏等品牌收入囊中。

按照《楼市资本论》，刘国梁、孔令辉、张继科、马琳都有豪宅，马琳有五处房产，这只是节目中披露的部分，并不全面。

这是他们训练与运作的结果，其他人不应该眼红。但我们为这些运动员鼓掌的同时，不得不面对最难的问题，由于我国现在主要是举国体制，这些运动员在成名、成家的过程中，得到了纳税人的帮助，财富到底应该如何分配？

国家体育总局说了，分。

一，根据国家体育总局2010年3月发布的《国家队运动员有奖比赛奖金管理暂行办法》第三条规定，奥运个人项目获奖，40%留作捐赠给单位基金，剩下的60%运动员、教练等共享。

二，在役运动员的无形资产属于国家。1996 年国家体委《运动员从事广告经营活动管理的通知》中第一点就作出了规定，在役运动员进行商业活动要经过组织批准。

广告收入，单位拿20%、教练员和有功人员拿15%，15%作发展基金，运动员自己拿50%。

产权是清晰的，纳税人和运动员自己，这只是理论上的产权清晰。运动员的收入不可能一个个回报给纳税人，单位就代表纳税人笑纳了。

举国体制下，你找不到受益人，管理层就成为受益人。这就像国企，名义上是全民的，很多情况下亏损是全民的，收益是属于管理层的。没有分配收益给全民的有效方法，代理人越位现象不可能改变。

运动员自己能拿到50％左右的收入，这就相当于，运动员跟单位形成了一家各占50％股权的公司，按比例分账。

运动员跟协会拉破脸的事情常有，据媒体报道，姚明到NBA打球时，中国篮协每年有可能从姚明那里拿到210万至350万人民币。姚明在自传里提到，通过艰苦的谈判，一小部分收入给了篮协。

运动员希望跟这家企业合作，单位希望跟那家企业合作，而且把所有的球队、运动员打包合作，参见宁泽涛、田亮的案例。田亮幸亏进入了娱乐行业，否则不知道怎么养家。

计划经济时代，体育领域解决产权非常简单，全国选苗子，政府出钱培训，运动员退役了进企事业单位拿工资，压根儿没有个人利益这一说。

但转型时期，一些运动员就惨了。邹春兰在浴池搓澡就是典型，邹春兰是全国举重冠军，1987年进入吉林省第一体工队，从1987年到1993年退役，共获得9块金牌，还曾拿过全国举重冠军。退役后在一家浴池搓澡为生，每月收入不足500元。

转型时代，把复杂的事情简单化，要学学“单飞”的运动员。

2008年奥运之后，李娜与中国其他三位顶尖女网选手郑洁、彭帅和晏紫正式脱离国家队，开始走上自负盈亏的职业化道路。

李娜自主选择个人教练，上交8%至12%的赛事奖金给政府，而不再是国家队时的65%，这笔钱可以算做管理费，也可以说是“赎身费”。

其实李娜们的做法是产权最明晰的做法，跟发达国家一样。美国、欧洲基本没有举国体制，运动员自己训练、自己比赛，自己找教练、商业团队，不用跟单位分钱。除了个人比赛之外，也有俱乐部制，足球明星跟俱乐部之间有明确的协议，利益怎么分配、肖像权怎么样、球员与俱乐部代言产生冲突怎么办，规定得清清楚楚。

刘国梁带领的是乒乓梦之队，商业运作颇为成型，从老鲜肉到小鲜肉一应俱全，还赶上了互联网的步伐。

一场地震，既定的格局被动摇，利益要重新分配，谁参加比赛，跟哪个地方队关系好，代言怎么分配，允不允许球员商业化，这场地震，绝对是乒乓商业领域的一场地震。

既然已经商业化了，得有点智慧推动改革，厘清刘国梁团队与管理者的边界之后，单位按照比例分配红利，不就得了吗，何必闹得鸡飞狗跳？

更何况，如果权力从刘胖手里上收，就风平浪静了吗？根本不会，产权的问题还是没有清晰，以往国家体育总局体育彩票管理中心原法定代表人、主持工作的副主任张伟华等人的贪腐案件还历历在目，权力与商业集于一身，再发生寻租怎么办？

中国应该鼓励体育商业化，鼓励职业精神，让个人与团队发挥出最大的能量，那才是真的爱国。