1.起点不决定终点

 2.运气靠策划

 3.天堂与地狱比邻

 4.现在就去做

 5.要有竞争的决心

 6.为前途抵押

 7.最可怕的是精神破产

 8.只有放弃才会失败

 9.信念是金

 10.忠诚于自己

 11.贪心大有必要

 12.地狱里住满了好人

 13.天下没有白吃的午餐

 14.做傻的聪明人

 15.财富是勤奋的副产品

 16.不要找借口

 17.你手中握有成功的种子

 18.我没有权利当穷人

 19.就要做第一

 20.冒险才能利用机会

 21.侮辱是一种动力

 22.用实力让对手恐惧

 23.要有合作精神

 24.不甘示弱才会赢

 25.让每一分钱都带来效益

 26.忍耐就是策略

 27.幸运之神眷顾勇者

 28.真诚地相信自己就有办法

 29.尾声就是开始

 30.不要让小人拖你后腿

 31.做目的主义者

 32.拒绝责难，拒绝推委

 33.善用每个人的智慧

 34.永远做策略性思考

 35.将部属放在第一位

 36.财富是种责任

 37.充实你的心灵

 38.谁都能成为伟人

环球经济复苏前景未明，欧美齐陷困境，中国作为世界经济主要增长动力，经济前景备受关注。近期多间外资行纷纷唱淡中国经济前景，早前有机构预料，在最坏情况下，明年中国GDP增速或降至5.5%；昨天美银美林更指出，应关注中国面临一些系统性风险。随着中国经济急降温的说法升温，反映中国信贷违约风险的5年期主权信贷违约风险（CDS），昨天急升至190.67基点的两年半新高。有分析员指出，外资借唱淡中国沽售亚洲资产，内地学者就质疑，欧美国家冀借唱淡中国经济吸引资本回流。

CDS见两年半高位

瑞银最新发表的报告指出，环球经济增长前景疲弱及金融市场动荡，可能进一步损害消费者及企业的信心，令中国未来几季出口增长降低，从而影响制造业投资和消费。该行已把中国今明两年的经济增长预测，分别由原来的9.3%及9%调低至9%及8.3%。花旗日前亦把中国2012年GDP预测调低至8.7%，反映欧洲前景恶化。

根据彭博通讯社一项环球季度统计，有59%受访者认为，到2016年中国的经济增长将放缓至5%以下；有47%认为可能将于两至五年间出现，另外的12%更认为会在一年内发生。

日前巴克莱银行指出，全球衰退是中国经济面临的最大风险，若全球陷入衰退，中国明年GDP增速可能下降到5.5%至6.5%。但该行补充，即使经济硬着陆亦不会引发金融及财政体系的风险，因为中国财政相对稳健。美银美林指出，中国面临一些系统性风险，应密切关注，包括房地产市场崩盘、坏账及资本流出等。

昨晚中国5年期国债CDS价格升至190.67基点，是2009年3月20日以来最高。花旗市场策略主管Patrick Perret-Green认为，中国国债CDS价格飙升，反映投资者担心中国经济会硬着陆。

内地学者：不会硬着陆

上海交通大学经济学院教授潘英丽接受本报查询时反驳，未来几年中国经济增长不可能跌至6%，「中国的经济学家哪有这样的预期？绝对不可能硬着陆」。光大银行经济学家盛洪清表示，显然「沽空中国的力量在增加。上次他们唱淡中国私企发行的证券，这次则是唱淡整个中国经济」。

潘英丽指出，现在欧洲面对债务问题及美国经济持续低迷，国际资金都希望能寻找相对安全及带来稳定回报的场所，而欧美等国家正希望争夺国际资本流入，购买当地证券及资产，为企业创造条件继续投资来挽救疲弱的经济，一旦资金大举撤离并进入亚洲市场，对欧洲经济复苏构成重大不利。她认为，最近中国经济被连番唱淡是在这样背景下发生的。

她表示，中国经济的确有自身问题，但并非那么悲观。输入型通胀及前期信贷大量投放，令通胀压力增加，但从紧的货币政策已见成效，相信第四季内地通胀将会放缓。而欧美经济可能会二次探底，或会令中国出口大幅放缓，对经济带来不确定性。潘英丽认为，中国经济不可能出现大幅下滑的风险，从目前来看，内地房价不会下跌超过三成，不会对银行体系的稳定构成冲击，即使楼市下滑令固定资产投资减慢，加大保障性住房建设亦会抵销部分影响。

有「股坛坏孩子」之称的冯耀辉，其创办的禹铭投资以666作为上市宝号，

又曾策动过多次股坛狙击行动，故被股坛中人冠以「魔鬼」称号。

近日有人敢公然挑衅这位「魔鬼」，不在哪里，就在堪称保卫森严的北京故宫。

由他借出展品《交融——两依藏珍选粹展》竟然惹盗宝者的垂涎，

偷走七件共值数以千万元的宝贝粉盒，听闻来自山东的疑犯已被捕。

   

　　诚然，上海股市是一个受动力指针和流动性推动的市场，它以“菜鸟”级短线投机者的避风港而闻名，是投资股票的“赌场”。

　　但当年那些追捧Akamai Technologies和Juniper Networks等互联网类股的美国散户投资者也并不高明。这正是中、美股市这两个时期间存在相似的一个原因，也是我认为中国处于长期熊市的理由。

　　所谓长期熊市是指股市处于熊市的时间非常长，在此期间主要股指再也未能达到过以往创下的历史高点。但这种长期熊市期间也会出现一些十分强劲的短期反弹，甚至会出现一些持续时间较短(三或四年)的股市盛衰周期。

　　这方面的典型案例是美国股市1966-1982年期间的长期熊市。许多预测家声称，美国股市目前也处于一轮长期熊市中。

　　在1966-1982年期间，美国遭受了高通货膨胀率，但美国联邦储备委员会(Federal Reserve)的政策总是赶不上形势发展，这种局面直到新任美联储主席沃尔克(Paul Volcker)让短期利率大幅飙升才结束。这一做法切中了通货膨胀的要害，为新一轮长期牛市打下了基础。

　　将中美两国这两段时期的股市表现相比较的结果是惊人的。将上证综指推涨至历史最高水平的流动性充裕恰巧在本次金融危机爆发前结束。当这种流动性充裕局面恢复时，市场投机转向了房地产(听起来是不是很像美国在本世纪初的情况？)

　　中国目前的通货膨胀率正呈高于预期之势，虽然中国央行自去年10月以来已经先后四次加息。中国政府在其最新的五年规划中下调了经济增长目标，中国未来五年的国内生产总值(GDP)增幅可能只会达到7%至9%，而不是两位数。

　　这将使中国股市在未来几年面临更加困难的局面，虽然那些看好中国的人并不情愿把中国股市的前景说得这么“不堪”。

　　马休中国基金(Matthews China Fund)的共同管理人之一Henry Zhang说，他不认为中国股市已进入了长期熊市，但他也认为，上证综指可能要很长时间以后才能重上6,000点关口。

　　事实上这种情况是可以出现的。当纳斯达克指数收复5,000点大关时，上证综指将重上6,000点。届时一个天使唱诗班将唱着赞美诗从天而降。

　　但即使中国的经济增长率下降到“只有”7%到8%的水平，这比美国和许多新兴市场国家目前的经济增长率仍要高许多。而且中国预计仍将是世界经济舞台上的重要一员。

　　此外，中国政府新制定的五年规划将中国消费者放在了首要位置，这意味着无论中国股市是否处于长期熊市，这都将为许多企业创造获利机会。

　　所以，我会完全避免涉足安硕中国25指数基金(iShares China 25 Index Fund)这只广受追捧的交易所买卖基金，虽然这只基金今年事实上表现良好。安硕中国25指数的成分股公司中大型国有石油、电信企业和银行所占的比重太高了。


----《华尔街日报》

　　主动的投资管理者试图通过选股和把握市场时机等技术手段战胜市场（或相关基准）。与之相反，被动的投资管理者避免主观预测，着眼于长远，致力于获得与市场整体相近的回报。

　　市场难以把握

　　有效市场假说理论断言，长期而言，没有哪位投资者能持续战胜市场，除非他的运气好得出奇。主动管理者每天都不懈地测试这项假说，试图超越他们的基准，在调整风险之后获得更高的回报。证据表明，他们的努力徒劳无功。

　　主动管理者构建不同于市场的投资组合，试图以此超越市场（或基准指数）。主动管理者认为，通过卓越的分析和研究，他们能击败市场。有时候，这些管理者会考虑财务数据或经济统计数据等基本面因素。还有人使用图表对历史价格、交易量或其他指标进行技术分析，他们相信可以由此预测未来价格走势。

　　在大多数情况下，为了战胜他们的基准，主动管理者往往“集中下注”——只持有那些他们认为将有超一流表现的证券，拒绝其他证券。采用这种方式，自然无法收获投资多元化的好处。这也使得投资者很难运用主动的策略管理投资组合，进而无法可靠地获取某一目标资产类别的回报，也无法控制投资组合的整体配置。

　　众多研究表明，主动管理者的回报可能与他们的基准相差甚远，他们的投资组合时常在多项资产类别之间出现重叠。为了击败市场，主动管理者采用的两种主要方式是：（1）市场择机；（2）挑选证券。市场择机者试图预测市场价格的未来走势，并相应地投下赌注。大量的证据显示，试图抓住市场时机是个蚀本买卖，这没什么奇怪的，因为没有人能准确地预测未来。

　　市场时机难以把握的另一个理由是，在金融市场上，巨大的收益（或损失）往往集中于相对少量的交易日内。

　　如果投资者仅错过了几个表现最好的交易日，他就将丧失掉市场总回报的很大一块。我们相信，任何人都不可能提前预知最好（或最糟糕）的交易日将在何时出现。主动管理者使用的另一个技巧是挑选证券（或者说选股）。他们试图找到被市场错误定价的证券，希望错误的定价不久将自我修正，这些证券将有超好的表现。用华尔街的行话说，在主动管理者看来，一只证券要么被高估、低估，要么估值公允。主动管理者买入他们认为被低估的证券（潜在的“赢家”），抛出在他们看来被高估的证券（潜在的“输家”）。

　　你应该知道，无论你何时买入或抛出一只证券，你都是在下注。你正在与许多或许更掌握信息的市场参与者背道而驰。当市场正常运转时，所有已知信息都会反映在市场价格上，因此，你战胜市场的概率约为50%（把成本纳入考量后，这种概率就更低了）。

　　许多投资者依然认为，倘若他们能找到一位更聪明、更努力、更具天赋的投资经理（资金管理领域的罗杰· 费德勒或迈克尔·乔丹），他们就能完胜市场。

　　最常见的方式是参考过往的表现，其理论依据是，过往的优异表现肯定意味着未来的优异表现。财经杂志（比如《福布斯》）和评级机构非常喜欢发布这类排行榜，因为这类数据往往是它们最叫座的卖点。此外，共同基金公司也迫不及待地宣传其表现最佳的“热门基金”，因为这样做能够吸引投资者的新资金。尽管所有这些活动热闹非凡，但鲜有证据显示，过去的表现预示着未来的表现。

　　主动投资的劣势

　　诺贝尔奖得主、斯坦福大学教授威廉·夏普（William Sharpe）为主动管理者表现不佳提供了一个解释。

　　夏普巧妙地指出，作为一个群体，主动管理者的表现总是逊色于被动管理者。这是因为，整个投资者群体可能获取的收益不会超过市场的总回报（一个橘子里也就只有这么多橘子汁）。由于主动管理者的费用更高——他们支付更多的交易和研究费用——他们获取的回报在扣除费用后，必然低于被动管理者。

　　这个道理适用于每一种资产类别，甚至包括那些所谓的低效率资产（比如，小盘股和新兴市场股票）。主动管理者据说在新兴市场上拥有优势，因为信息不易获取。而夏普的观察则证实，在这些市场上，由于支付的费用更高，主动管理者群体逊色于被动管理者的程度大于交易更广泛的、更大的市场——恰恰与传统看法相反。

　　主动管理的高额费用主要来自三个方面：

　　1. 管理费用更高。主动管理者出大价钱聘请分析师、技术人员和经济学家，这些人都在搜寻下一个伟大的投资理念。其他的主动管理成本包括基金宣传和销售费用，这些支出是为了吸引投资者资金或招揽华尔街经纪人出售他们的基金。主动和被动投资每年的费用差异可能超过1%。

　　2. 换手率更高。由于主动管理者试图提供卓越的回报，他们的交易频率和主动性往往高于被动管理者。这通常意味着支付更多的交易佣金，从而降低了股票持有者的回报，也意味着市场冲击成本有可能大幅增加。当一位主动管理者试图买入或卖出时，为了迅速完成交易或大宗交易，他或许不得不付出高价（想一想房地产市场上那些积极的买家或卖家）。

　　由于主动管理者试图提供卓越的回报，他们的交易频率和主动性往往高于被动管理者。这通常意味着支付更多的交易佣金，从而降低了股票持有者的回报。

　　这些更高的市场冲击成本在流动性较差的市场领域（如小盘股和新兴市场股）中更为普遍。主动管理型基金的换手率超出指数基金4倍甚至更多，也不足为怪。管理产生的额外交易成本每年可能超过1%。

　　3. 纳税更多。由于主动管理者的交易频率更高，应税投资者必将加快实现资本利得。请记住，如果你的共同基金售出某一证券而获利，你分得的利润可能就是应税收益。对于持有时间超过1年的证券，你需缴纳长期资本利得税，而持有时间不足1年的证券则需缴纳短期资本利得税。主动管理者因资本利得加快实现而需支付的额外税款每年可能超过1%。

　　务必要明白，在这三类费用中，通常披露给投资者的，仅仅是管理费用。就共同基金而言，这些费用通常为资产净值的一定百分比，被称为基金的运营费用。对于主动管理型股票基金来说，年均运营费用比例大约为1.3%。另一方面，被动管理型基金的运营费用比例可能远低于0.5%。

　　如果主动管理每年产生的额外费用为管理资金的2%~3%，那么主动管理者显然需要跨越巨大的障碍，才能赶上被动投资（比如指数基金）的业绩。

　　被动投资的优势

　　更理性的投资方式是被动投资。被动投资基于这样的理念：市场是有效的，极难击败，特别是考虑了各种费用之后。被动管理者寻求获得市场中某一资产类别或某一板块的回报。为了做到这一点，他们非常广泛地投资于目标资产类别中所有或很大一部分证券。

　　最知名（但并非唯一）的被动投资方法是“指数化投资”（indexing），即完全参照基准指数的权重，买入其包含的所有证券。投资管理者随后追踪（或复制）该基准指数减去运营成本的结果。最流行的基准指数是标准普尔500指数，该指数涵盖的500只美国大盘股占美国股市总市值的70%左右。

　　因为主动管理者总是在寻找下一个赚钱目标，他们往往持有更多现金，以便在下一个（想象中）绝佳投资机会浮现时迅速出手买入。由于短期现金投资的回报率通常远低于股票等风险更大的资产类别，持有过多现金最终可能会降低主动管理者的回报。

　　被动管理者的资金更充分地用于投资，这意味着更多的资金时时刻刻在为其赚取回报。

　　被动投资的另一项优势在于，你和你的顾问可以选择一组能像积木那样非常有效地组合在一起的资产类别。倘若正确无误的话，投资组合将几乎不包含相同的证券，每一项资产的风险和回报都有其独特性。

　　有时候，为了战胜基准，主动管理者会改变自己的投资风格。比如，一位大型价值股管理者突然开始购买大型成长股，因为他感觉大型成长股即将起飞。这种“风格漂移”可能会产生问题，特别是如果你的投资组合已经包含一只大型成长股基金的话。

　　在这种情况下，你或许会叠加风险，降低多元化程度。试图采用积极的策略构建投资组合的举动导致你无法掌控多元化决策。
 

----作者:龙韬,系中华能源基金委员会首席战略分析师

　　小时候，我想过一个问题：“什么叫气质？”有个同学很严肃地回答我，听克莱德曼的钢琴曲有气质，我找了个磁带，听了半天，没听见什么叫气质。当时《读者》上有个台湾的“傻大姐信箱”，经常回答各种人生困惑，有一次有人也问：“什么叫气质？”大姐回答得很抒情：“气质就是春雨的沛润，夏风的迤逦，秋日的甜美，冬云的飘逸。”我盯着这几个排比句琢磨了一会儿，就放弃了这事。

　　二

　　前阵子吃饭的时候，有位男同志中途来了，一见刘瑜，握手寒暄的第一句话就是：“这么说，您是一个新保守主义者了？”刘老师刚从剑桥回清华教政治学，这位同志可能认为总算找着了一个能用术语对话的人。

　　整个一晚上，他都雄踞一角，说着各种洋气的哲学和政治派别，说到外国人名就上英文，弄得本来八卦的饭局气氛全无。

　　我想起刘瑜前不久写的一篇文章，意思是爱说教的人不爱直视人生经验，特别爱翻山越岭，比如明明是推销专制思想，但不说“董仲舒说”，非要说“施密特说”。她写：“你可能会问，施密特是谁？——这就对了，如果你也知道了施密特是谁，好些人还怎么用他装神弄鬼？”

　　三

　　伯林是个有名的哲学家，有人敬畏地问他：“您认为现代性的主要特征是什么？”老头子说：“根本没这玩意儿，什么前现代性，现代性，后现代性，都是任意武断的概念。”那人又问，哲学到底有什么用？他说了个故事，有个教哲学的老师给学生上第一课，说：“你们当中有人要当律师，有人当官员，有人当士兵，我说的东西，对于你们要训练的技能，不管在哪方面都没有丝毫用处。但有一点可以向你们保证，上完这个课，你们总能看清人们什么时候在胡说八道。”

------作者:柴静