2107年6月末茅台的总市值突破了6000亿，也就是说在过去的4年时间里，茅台的总市值从一千多亿已经涨到6000亿。当这一现象发生之后，我在自己的微博上发表了一些观点：

“平平常常才是真，慢即是快，从长治久安的角度上讲，股价和基本面变化保持平行是最有利于理性投资人的。当股价急速飙升大幅偏离基本面的时候，那种急速飙升所带来的短期利益，其实最后谁也得不到。而且急速飙升之后的急速下跌反而会使参与者受到重大的损害。如果贵州茅台的价格继续按照现在的势头走下去，那么必然和当年中小创业一样，今天大部分中小创的投资人哀鸿遍野，都是因为当时觉得急速暴涨无限美好。价值投资者们对中小创持明显的批评态度，有什么理由让大白马们沿着中小创的路径走下去呢。贵州茅台的股价如果再上涨就会失控。如果能够通过共同的努力维持在现有的水平上，那是非常美好的。股价要维持在30倍市盈率以下，是对所有人最有利的，一旦突破30倍市盈率，危险就接踵而至。我们不可能通过制造泡沫获得更多的利益和幸福，相反制造泡沫必定付出更大的代价。让茅台的估值水平不要突破30倍市盈率这个危险的界限，是理性投资人的最高利益，因此，理性投资者应该意识到这一点，应该创造必要的舆论环境，抑制趋势交易者对高端白酒的恶炒。当茅台突破6000亿是很多人一百块钱买茅台的理性投资者的言论，实际上已经不理性不客观了，已经在持续上涨面前被冲昏了头脑，不能再保持客观了！”

这些观点表达了我对茅台股价存在着泡沫化倾向的担忧，也表达了我希望茅台的股价能够与客观的内在价值保持一致，不要出现急速的泡沫化上涨。我没有想到的是发表在我微博上的观点，立即引发了一部分茅台投资人的口诛笔伐，有茅台投资人影射董宝珍是一个人品很差的人。这令我无比震惊！为什么在一个公司的股价连续上涨四五倍之后，在这个公司股价已经完全没有低估的情况下，人们不能容忍发表希望股价稳定的观点！更有人提出：“董宝珍不懂投资，更不懂茅台！懂不懂价值投资就看他敢不敢在480元加仓茅台！敢在480买茅台的是懂行的、功力深境界高，480元强调价格有泡沫的是不懂行的、功力浅、境界低。”为什么在价格涨了4倍多人们开始豪情万丈的公开高调买入？这种不能容忍发表希望股价稳定的观点，以及价格越高越买入的行为都是不理性的表现！

饭要一口一口的吃，好日子要一天一天的过，在长期持有的过程中真正的挑战不是下跌，下跌是给你送钱。真正的挑战是泡沫化。在泡沫化的情况下，你我都是普通人，人心都是肉长的也会陷入非理性。不要说普通投资人，就是巴菲特这样的大师都出现过在持续上涨面前失去了理性！巴菲特在2010年对他为什么买入中国石油做了说明：“我只是在家里读中石油的年报，在我阅读报告的时候，我觉得这家公司在当时值1000亿美元。我再看看市值，公司当时的核心业务的市值只有350亿美元，所以我觉得非常值得投资，我就买了。”接着巴菲特对为什么卖出中国石油做说明：“后来中石油价格上升之后，我觉得这个价格并不是被低估了。尽管实际上它本身仍然是一个很好的公司，但是我们还是卖掉了。”巴菲特在中国石油上多么理性，但是紧接着巴菲特在石油股上犯了严重错误，在石油价格突破100美元的时候，在巴菲特卖出中国石油后高价买入康菲石油，最后被套在高高的山顶上，有研究者问巴菲特：“到了2008年，油价非常高的时候，股市也非常牛的时候，您却大量买入了康菲石油，然后随着金融危机发生，康菲石油也在不断地下跌，下跌超过40%，您却把康菲石油卖掉了一大部分，我不知道为什么您这样做？”巴菲特说：“这是个很好的问题，在康菲石油上，我犯了一个很大的错误。在油价和天然气价格接近最高点时，我购买了大量的康菲石油公司股票。我的判断错误了，我们损失了很多钱，这是我自己犯下的错误。”

我对这个案例做过研究，真正导致巴菲特高位买入康菲石油的根本原因是巴菲特被胜利冲昏了头脑。在中国石油上的巨额回报后巴菲特还想再下一城、锦上添花。当一个人在连续胜利后产生，在下一城锦上添花的时候，市场涨跌有一种功能，会导致人在涨跌面前丧失理性。过度上涨让大家认为永远会上涨，比如当下的白酒股。过度下跌后人们认为永远会下跌，比如13年的茅台。无论在股市，无论在军事、政治商业活动中，绝大部分是会栽大跟头的，如果你不信就去看看《三国演义》中，大部分败仗都是在取得胜利后，不知道适可而止，想再下一城乘胜追击遭遇失败的。在自己所投资公司股价连续上涨后，一般情况下当事人会信心满满，洋洋得意，此时非常容易忘乎所以，走向非理性！过去4年没有人比茅台股东更幸福了，我们应该压制一下自己的欲望，甚至在绝大多数不挣钱的中国投资人面前把自己的尾巴夹得紧一些！如果不知止，虚火上升内心膨胀！就会适得其反！巴菲特在这个问题上犯过错误，普通投资人更容易犯同样错！当茅台突破6000亿市值后，很多人一百块钱买茅台的理性投资者，我看见他们的言论，实际上我已经知道他们不理性不客观了，已经在持续上涨面前冲昏了头脑，不能再保持客观了！

什么叫理性投资？理性投资就始终保持客观，实事求是看待眼前的局势。看待眼前局势的原则和判断依据是永恒不变的，当你跌到一百块钱，是绝对低估，到六七百块钱的必然不低估！这是同一原则决定的！是由永远不变的基本的投资原理和估值原理所决定的！真正的投资能力，真正能在股市里面长期活下去的能力是永远保持理性和客观！很多人经历了严刑拷打、老虎凳、辣椒水都没有屈服，但是糖衣炮弹胜利之后的美好局面，冲昏了头脑丧失了客观性和理性。在持续上涨的现实面前，依旧保持那恒古不变的基本估值原理和规律是真正理性投资者新的挑战和课题！俗话说：“一个人做一件好事并不难,难的是一辈子只做好事,不做坏事！”换成投资语言：“一个人在一件事情上保持客观理性并不难,难的是一辈子保持理性客观！” 永远保持理性和客观性这是真正的投资的难度，在艰难困难中保持客观性和理性容易，但是要在乐观状态上保持客观和理性不容易，永远在任何情况下保持客观和理性那样才算合格投资者。想要在波涛汹涌的股市长治久安，必须把理性和客观性永远在任何场合下贯彻始终。

作为理性投资者，股价的快涨、慢涨有什么差别呢？慢慢涨是一种可持续的健康状态，急速暴涨搞出泡沫，把股价搞得很乱，使得旁观者和当事人心惊肉跳只是空欢喜！理性投资者是要避免这种状况出现。我作为茅台的投资人发表茅台股价可能已经走向泡沫的观点是希望不要出现泡沫，不要出现非理性，因为一旦出现泡沫和非理性，大家都是受害者，没有人能从泡沫中获利。因此，不要让自己所投资的股票出现泡沫，有意识的让自己所投资的股票在合理估值的范围内多停留，而不是泡沫水平下停留，是对投资人非常有利的，真正的理性投资人是要希望看到这种局面，不希望看到一种泡沫化的急拉快涨的走势。说句老实话我一开始也是喜欢泡沫的，也是喜欢急速上涨、不停息的上涨，享受那种短期刺激的快感，但是呆的时间久了，我最终清醒地认识到泡沫终究不会对任何人有好处，泡沫化后所有人经过一场空欢喜后都要付出沉重的代价。想一想创业板等那些投资人现在遭遇的状况，并不是谁伤害了他们，而是他们在创业板股票15年泡沫大规模爆发的时候，没有保持理性，他们误以为自己投资股票泡沫化上涨对自己有利，结果现在受到了沉重的伤害。一个理性的投资人，在自己所投资的股票大幅上涨之后，哪怕是还没有出现高估值，也要想办法让股价尽早停下来。假设现在茅台的合理估值比500元高，让股价停止快速上涨对人们保持理性，防止泡沫化至关重要，有利于让人保持冷静和理性！因为股价如果不停息的上涨，所有的人都会被刺激的忘乎所以陷入非理性，巴菲特在康菲石油上都放下重大错误，我们普通人怎么可能比巴菲特做得更好？我发出对我自己投资股票的股价有高估倾向的担心言论后，部分茅台的投资人否定我，甚至影射我人品不行，实际上是一种不理性的表现！

投资之路路漫漫其修远兮，我们都需要上下求索！通过艰苦努力让自己始终保持理性、保持客观，！投资在本质上是一种人性博弈。这场博弈的最终结果是那些始终坚持理性的人从非理性的人身上赚到钱。在理性的驱动下人固然已经实现了登月，但是人毕竟是一个动物，包含贪婪恐惧和其他情绪，每一个人都是既有情绪又有一定理性，人不能自动无条件保持理性，需要先克服自己的人性和缺陷才能保持理性。投资者需要始终如一、时时刻刻在每一件事情上都保持理性，这是投资能力的重要内容。我自己基于自身的投资经历认为，所谓的价值就是没有被大众所发现的真相，你发现了别人没有发现的真相就得到了价值，在这里价值的获得依赖于发现者的发现能力，所谓的价值发现能力就是始终保持理性的能力。保持理性是价值发现、价值投资的基础前提，没有了理性一切都无从谈起。

地点：深圳市福田区（详细地址与报名人员联系）

否极泰七周年的庆典超过了组织者的预期！我们在活动开始的时候是按照50人的标准，为投资人参加现场活动准备的。当活动信息发布一周后，报名参会人数就超过了一百，到活动召开前的一周，报名人数突破了150人，而在7月1日当天实际到现场投资人近两百人。这导致不得不三次改变预定的会场，先从能够放得下一百人的会场变为能放得下160人的会场，当得我们确认将至少有200人参加的时候，最后改到酒店的最大的一个会场。

北京的互动交流结束后，太多的人希望再一次交流再次相聚，尤其是南方地区的朋友们表示了很多遗憾。纷纷要求在靠近南方的地区，召开一场否极泰七年25%年化收益率心得分享会。服务投资人广交朋友与更多的理性投资者走到一起进行合作，是否极泰本次活动的重要目的！否极泰没有理由不从善如流，7月15日（星期六）下午2:30—5:30同样的活动将在深圳召开，现在开始报名！

报名方式如下：

搜索微信号“dns0472”或“18211044293”加为好友。发送内容为您的姓名、电话，并注明“否极泰七周年”。

报名截至日期为2017年7月12日。

问询电话：15011099085

联系人：贾先生

（本次活动不收任何费用，食宿自理）

深圳的活动董宝珍先生将进一步从流行性群体性错误认知，造就投资机会的原理，提出并阐述未来中国股市大盘蓝筹有重大投资机会的思考。与关注否极泰甚至愿意与否极泰同舟共济的朋友们深入的交流

以下是否极泰七年25%年化收益率心得北京分享会的现场照片：

签到处都要排队：

现场座无虚席，参会者全神贯注。

参会投资人全程高强度思考

本次活动盛情邀请了中国保守主义理论的奠基人，思想家刘军宁先生出席现场的交流，并且用保守主义的理论对价值投资实践过程中一些具体问题进行了讲解。保守主义到底应该集中投资还是分散投资，理性投资人在估值足够低的时候负债买入符合保守主义原则的吗？刘军宁先生用具体案例做了讲解！

刘军宁先生在活动中与参会者交流：

喜爱思想理论的董宝珍先生，在本次活动中提出了三个概念。这三个概念分别是价值投资的定义董宝珍先生定义为“关于未来的认知博弈！”。第二个概念是价值被董宝珍先生定义为：“没有被大众发现的真相”。价值发现就是发现还没有被大众发现的真相！董宝珍先生提出的第三个概念是“深度研究”，无论是发现价值，还是克服投资过程中人性心理缺陷都要靠深度研究，只有真正的对被投资公司的深刻了解，才能做到慧眼识珠和信念坚定！

进一步董宝珍先生提出研究能力是唯一的投资能力，而且研究必须要有深度，深度才能发现、创造价值，要想有深度必须放弃广度！董宝珍先生的这三个概念，在场内场外都引起了强烈的讨论。

董宝珍先生在演讲以及与投资人合影

否极泰新产品被广泛的关注。相当一部分对否极泰新产品有兴趣的参会者表示会议过程中否极泰新产品信息发布不能满足大家的需要，要求我们发布更多否极泰新产品信息！这是因为在否极泰七周年庆祝活动准备过程中，我们收到了一位来自上海的参会投资人的留言：“我这一次不远千里从上海赶到北京是去取经去的！”这句话一下子给我们增加了巨大的压力，现场活动有1/3参会者是来自外地的，最远来自福建、云南、黑龙江，大家千里迢迢赶来是为了求索投资之道！作为组织者我们制定了活动以探求投资之道为主，把否极泰过去七年中所感触到的那些真正由普遍意义的投资经验分享给大家，这样做的目的是为了更好的服务投资人，使参会人员感到有价值有意义，永恒的规律是理性的人必然会走到一起。

对于关注否极泰新产品的合规投资人可以通过以下网址了解更多信息。

http://www.ltjztz.com/html/news/hhjj/2010-05/15543.html

理性的人自然会走到一起，否极泰（董宝珍）七年25%年化收益率心得深圳见面会我们不见不散！

董宝珍投资感悟（一）：别把一时收益当回事

董宝珍投资感悟（二）：你接触到的只是假象

董宝珍投资感悟（三）：和李鸿章学习调查研究

董宝珍投资感悟（四）：不惧失败方能成功！

董宝珍投资感悟（五）：股市成功源于文化

董宝珍投资感悟（六）：投资只需做一件事

董宝珍投资感悟（七）：投资于概率还是投资绝对机会？

董宝珍投资感悟（八）：2016年的收获和总结

董宝珍投资感悟（九）：慢一步海阔天空

在活动结束后我在大连走了走，看了看旅顺军港的历史故事，这激起了我很多感想。在中日甲午战争中，坐镇天津指挥全局的李鸿章收到电报，日军海军围攻旅顺，中国守军要求李鸿章派北洋水师增援。该不该派北洋水师从威海启程增援大连，李鸿章犹豫不决，正在此时身边的幕僚盛宣怀突然发言说：“现在日军的舰队和陆军正在联合围攻大连，因此日军海军的母港长崎空虚，威海卫的北洋水师不要增援大连，立即启程直奔日本的长崎毁灭日军在长崎的海军基地，日军舰队必然回师营救长崎，等日军舰队回救长崎时，北洋水师转战朝鲜仁川，再次击毁日军在仁川的军事设施。”在甲午海战结束一百多年后，中国当代很多军事理论家和军事战略家认为，如果采取盛宣怀的策略，甲午之战不好说结果是什么样的。然而李鸿章犹豫不决，举棋不定，最后北洋水师既没有增援大连救旅顺，也没有奇袭长崎。我特别想知道为什么李中堂没有接受如此合理的建议？这是典型的围魏救赵，李鸿章一生带兵打仗，我觉的在这个问题上李鸿章没有压上所有身家性命的勇气。李鸿章应该并不是不知道这个建议的合理性，只是李鸿章没有拿出拼命的勇气和必胜决心，从而没有在关键时刻力挽狂澜。

这让我想起了两件事，一件事情是在6月18号举行的否极泰七周年网络交流会过程中，我回答的一个问题，当时我说投资是借助于真正的经济规律，是借助于道，不是一种绣花的工作，不要太精细，不要太瞻前顾后。如果你确信天理在你手里，价值明显低估，就要敢于下重手不要算的太细，不要考虑买了以后再跌，这些细节并不值得太考虑。只要自己的行为具有合理性，就坚决下重手果断出击，瞻前顾后历来是兵家之大忌。说实在的，我自己在资本市场上拼搏了这么多年，其实一开始我的做法也是拘泥细节，拘泥于表面，看上去很严谨、很周详，但实际上忽略了根本的本质，在细节上过度的浪费的精力。当真正的机会来临的时候，不敢重拳出击，不敢全力出击。这么多年求索下来，我觉得真正的投资的关键时刻很少很少，决定你一生命运的投资机会就那么几个，一旦那个时刻出现的时候，你就应该不惜一切果断出击，即便遇到了困难和预期之外的局面，也一定要有一种此战必胜的决心，如果不胜也心甘情愿的遭受后果和代价。只有你具有了这种不怕失败心态，你就变得无所畏惧了。一旦你无所畏惧，你就是最强大的，你不能够变成最强大的原因总是因为你内心放不开，总是瞻前顾后。

2013年我在买茅台的过程中，茅台股价大跌，多少人说不要硬充大个的铆钉了，接受一定的损失退出吧，万一你失败了，可怎么得了啊？我当时说我失败了也是一条英雄好汉！如果我的认知最终是错误的，那么我为为错误的认知付出代价是理所当然的，没有任何不适。我认为我的认知与判断是正确，但却在过程中放弃了对正确的坚持，我不仅一无所得，且必定神经错乱！

李鸿章在甲午海战有一种保持实力的心态，他没有那种把所有资源都投放到战场上决战决胜的气魄，他怕最后这些资源都损失掉，自己的心血白白浪费！最后他也没能保住那些他不舍得投向战争的资源。

股市的博弈，关键时刻就那么一瞬间就能决定一个人的命运，在那一瞬间来临的时候，不要惧怕失败，要坚决贯彻自己的合理决策，即使失败也能发现自己思路存在的问题，发现了自己理念的不足，将来可以取得更大的成果。但是怕失败最终放弃了，永远不能进步。事实上，很多好的主意都是因为怕失败，最后没有变为现实。不怕失败是成功者的必要能力，没有这个能力，内心深处就容易轻易屈服。

旅顺军港的波涛激烈拍打着海岸，涛声经久不息的轰鸣。一百多年前，李中堂如果接受了盛宣怀的建议，让北洋水师从威海起航直扑日本长崎，历史会是怎么样？真的不好说啊！就那一瞬间的一念之差，造成了国家多么悲惨的命运。遥想百年前我感到很悲伤，过去的事已经无法挽回。深入调查是对的，反复思考是对的，不轻易发动一场战争是对的，但是一旦决定战斗，所有的资源都要投进去，不留任何后手，就是遇到地雷阵，遇到万丈深渊也要往前走。在你没有最终失败，最终没有死之前，你就不承认这个失败，无论遇到什么样的困难都不动摇！不然你就被束缚住了手脚，很难成功了。

以下视频是“否极泰七年25%年化收益率心得分享视频（二）：调研的重要性”。

主要内容为：

1、通过调研可以发现真相。

2、只从事调研，不管波动。

3、分散投资是不懂投资。

......

同时在2017年7月1日我们将举办北京现场交流会。

“否极泰7年25%年化收益率心得”现场交流活动最高限100个名额，目前剩余名额已经不多，报名需要抓紧！

时间：2017日7月1日下午2点签到，2点半正式开始。

地址：北京（具体地址工作人员单独发送）

报名方法：搜索微信号“dns0472”或“18211044293”加为好友。注明“否极泰活动报名”，发送您的姓名、电话。

以下视频是“否极泰七年25%年化收益率心得分享视频（一）：投资过程中的三不管”。

主要内容为：

1、投资过程中的三不管。不要急、不要变、不要管，在投资中的重要性。

2、过程管理在投资中到底要不要。

3、当遇到下跌的时候如何应对。

......

同时在2017年7月1日我们将举办北京现场交流会。

“否极泰7年25%年化收益率心得”现场交流活动最高限100个名额，目前剩余名额已经不多，报名需要抓紧！

时间：2017日7月1日下午2点签到，2点半正式开始。

地址：北京（具体地址工作人员单独发送）

报名方法：搜索微信号“dns0472”或“18211044293”加为好友。注明“否极泰活动报名”，发送您的姓名、电话。

股灾过去的这两年来，市场投资生态渐生变化，私募业绩也遭遇了“冰火两重天”。截至目前，约有四分之一的私募产品已经填平三波股灾砸出的深坑，同时业绩创出两年来的新高，但更多私募产品仍是亏损累累。

根据私募排排网的统计数据，1657只私募产品中，有424只产品近两年来的收益率为正。这意味着，这些私募产品已经收复了2015年A股市场异常波动导致的净值回撤，开始给投资人贡献正收益。哪类产品成为股灾后的赢家？又有哪些就此一蹶不振呢？

价值型私募成股灾后最大赢家

在1481只运作满两年且存续至今的股票策略产品中，370只产品收益为正。其中，否极泰等8只产品收益超过100%。不得不说，在指数跌去近半的情况下，这些产品还能获取翻倍收益实属不易。

重仓白马股是排名居前的私募制胜的原因之一。例如，排名第一的否极泰CEO董宝珍是的长线投资者，近五年来一直重仓贵州茅台 ，经历了长期的考验之后，最近两年他终于等到了贵州茅台的价值回归。

另一个受益于茅台的则是知名投资人但斌执掌的东方港湾，旗下多款产品净值创出2015年股市异常波动以来的新高。其中，“浙商汉景港湾1号”近两年收益率为13%，“中融信托 -东方港湾03号”近两年收益率约为8%。

此外，多个价值型私募旗下的产品表现也都可圈可点。重阳投资旗下的“华润信托 -重阳1期”近两年收益率达到30%，“外贸信托 -重阳目标尊享A期”和“外贸信托-重阳目标回报1期”等多只产品的收益率均超过20%。

这当中最引人瞩目的当属 。在这轮股灾前，成立于2011年的清水源是私募圈内冉冉升起的明星，清水源1号在3年半时间内创造了逾11倍的业绩神话。可是股灾后，旗下多款产品跌破清盘线，清水源1号在三波股灾后净值近乎腰斩，至今仍一蹶不振。

此外，还有不少知名投资人旗下产品亏损惨重，如原华夏明星一代基金经理孙建冬创立的鸿道投资，和明星基金经理田荣华创建的武当资产，旗下均有产品近两年亏损幅度超过40%。

此外，在36只运作满2年的宏观策略产品中，30只取得正收益，熵一资本和凯丰投资表现突出，包揽了前6，近两年收益均超过50%。

债券策略产品在股灾后这两年可谓保持了稳健本色，27款运作满2年的产品中只有一款收益为负。

值得一提的是，事件驱动策略产品(主要为定增类)整体表现差强人意，在运作满2年的15只产品中，逾半收益为负，众禄定增2号等3款产品也仅取得了微薄的收益。

版权说明：本文版权归凌通价值网(www.ltjztz.com)，网络转载请注明来源于凌通价值网，报纸等非网络传媒体必须经过凌通价值网同意后方能转载。

———7月1日现场活动遇重大利多

在6月18日下午进行的“否极泰7年25%年化收益率心得”视频交流取得巨大成功，视频直播的巨大成功体现在两个方面：一个方面是观众产生了巨大的收获感。另一方面体现在”否极泰7年25%年化收益率心得”直播的观看人数最高达到4500人。

以下是部分观众在看完”否极泰7年25%年化收益率心得”直播后的留言：

江苏陈德高：董老师讲的好。我以为，公司也是有善恶的，这是公司的文化和管理层带来的。跟着作恶的公司，估值再低，挣钱能力再强，投资人也没有好下场。

你好微博_63313：含金量很高。珍贵的经验。董老师很善良，值得信任。

奚洪涛：手机都看没电了，太好了 ！

赖先生：谢谢董老师，今天辛苦了，董老师的讲解就好像拨开云雾见青天的感觉，真的，能认识您是我今生的福份，您公司7周年庆典活动，如果没有特殊情况，我尽量到场祝贺！谢谢老师的无私分享。

唯价值：希望董老师以后有时间，多来些直播，实在讲的太好了！

酸汤小丸子7：听了董老师今天的演讲意犹未尽，正心诚意，一切以修身为本，这些儒家的优秀思想是需要我们投资人认真思考的，还有一些问题没有得到解决，期待下次交流！

董宝珍先生在“否极泰7年25%年化收益率心得”视频直播中提出了以下观点,激发起强烈共鸣和讨论：

1、研究能力是唯一的投资能力。

2、价值是没有被大众发现的真相。

3、过程不需要管理。

4、投资没有成功的根本原因是没有做到正心诚意。

“否极泰7年25%年化收益率心得”视频直播结束后，视频录像正在后期制作，最迟周三发布到凌通价值网（www.ltjztz.com）大家可以观看。在直播结束后，更多的人将要计划参加7月1号在北京举办的现场交流！现在现场交流又遇两大利好。

重大利好一：中国保守主义思想家刘军宁先生应邀将在《否极泰7年25%年化收益率心得》现场交流会上，介绍保守主义视角下的价值投资行为。到底集中投资是保守主义，还是分散投资是保守主义？如果在安全边际巨大的时候负债投资是保守主义还是激进主义？这些投资实践中的最重要具体问题由保守主义思想家刘军宁先生进行理论解答，相信会有力的促进价值投资实践的水平！

重大利好二：有茅台镇小炉酒馆提供的小炉作坊酒将赞助“否极泰7年25%年化收益率心得”现场活动。凡是6月25日之前报名参加“否极泰7年25%年化收益率心得”现场活动的投资人，都将获得由小炉酒馆提供的“小炉作坊酒”为本次活动专门提供的定制酒一瓶。

“否极泰7年25%年化收益率心得”现场交流活动最高限100个名额，目前剩余名额已经不多，报名需要抓紧！

时间：2017日7月1日下午2点签到，2点半正式开始。

地址：北京（具体地址工作人员单独发送）

报名方法：搜索微信号“dns0472”或“18211044293”加为好友。注明“否极泰活动报名”，发送您的姓名、电话。

版权说明：本文版权归凌通价值网(www.ltjztz.com)，网络转载请注明来源于凌通价值网，报纸等非网络传媒体必须经过凌通价值网同意后方能转载。

（说明：董宝珍先生的这个录音需要密码：密码为：pijitai2qi)

否极泰将举办两场活动庆祝否极泰成立七周年，这两场活动的主轴是董宝珍与关注否极泰的投资人，分享过去七年的投资心得和体悟，尤其是分享我在亏损60%的情况下的所思所想，已及事后总结出的投资规律！

活动内容和报名参加方法如下：

本次活动分为俩场：

第一场：网络活动

时间：2017日6月18日下午

地址：网络直播平台（具体平台工作人员单独发送）

注明：本次活动在网上举行，参会者在家通过电脑或者手机参与。

内容：

1、董宝珍发表《七年25%复合投资回报率的心得和体会（一）》

2、董宝珍回答投资人提前提出的问题并与投资人互动交流，在报名参会后投资人可以向否极泰工作人员提交问题。时间所限现场回答的问题是所有提问中精选，不能现场回答的问题董宝珍都会文字回答。

第二场：现场活动

时间：2017日7月1日下午

地址：北京（具体地址工作人员单独发送）

内容：

1、董宝珍发表《七年25%复合投资回报率的心得和体会（二）》

2、董宝珍回答投资人提前提出的问题并与投资人互动交流，在报名参会后投资人可以向否极泰工作人员提交问题。时间所限现场回答的问题是所有提问中精选，不能现场回答的问题董宝珍都会文字回答。

报名方法：

微信报名：

搜索微信号“dns0472”或“18211044293”加为好友。发送内容为您的姓名、电话，并注明“注明参加否极泰七周年视频交流活动，还是现场交流活动，还是两个活动都参加”。

否极泰从成立开始到现在的七年时间里一直就没有任何的过程管理，为什么会是这样呢？因为我作为否极泰的管理者思想里就没有过程管理的概念。在中国大陆任何一个私募基金管理人，都要参加从业资格考试。在考试教材中这样说：“一个基金的风险大小与它的波动率成正比，如果这个波动过大，说明这个风险过大，所以避免风险的方法就是要尽量避免波动、消除波动。”我是完全理解不了的！常识告诉我有没有风险跟波动大小没有关系，波动大风险就大，波动小风险就小我理解不了，对这种进入教科书的理论我一翻而过。

我理解的风险是企业的长期未来出现了老太太过年一年不如一年！企业长期的经营优势丧失掉了才是风险，或者企业基本面没有变化但估值过高，除此之外其他的都不算是风险。基本面没有实质变化的波动不是风险用不着去管。把波动程度定义为风险，我是完全不认同的。

过去几年在管理否极泰的过程中，因为重仓股茅台出现一个幅度大，持续时间长的下跌，导致茅台出现长期大幅低估，我在这个过程中无时无刻、昼夜不停沉浸于思考如何占有低估，想尽一切办法扩大买入，我没有一秒想过卖出，我甚至很奇怪为什么在明显的越低越有价值的情况下，到处是卖出者，到处是嘲笑买入的声音！对于把波动视为风险的人，他必然会在下跌时，在最适合买入时卖出，因为卖出后基金净值就不会进一步随股价下跌大幅波动了！这就是教科书中把波动视为风险的原因！我的经历使我认识到把波动高低视为风险高低的理论完全是胡说八道。这个理论认为波动幅度就是风险大小，因此以管理风险为己任的资产管理人的工作重心，应该放在对过程的管理，追求在过程上不波动或者较小的波动，这是严重的错误，一切把过程作为投资管理首要问题的理论和行为都是错误的！而且是根本性错误！

过程是由偶然性决定的没有办法管理

为什么我会认为一切把过程作为投资管理首要问题的理论和行为都是错误的？因为“过程”的含义是指一种不能持久的过渡状态，任何过程都不是终极结果，投资者要的是终极的盈利，在终极结果出现之前，不可避免总要经历一个过程。这个过程有时候是激烈动荡不堪，有时候是相对平稳，但是无论是动荡不堪还是相对平稳，它只是一个中间过渡状态，不是持久的状态。过程会自然发生，经历或长或短时间后必然会自然消失，也就是说对于投资者不管理过程，过程自己会消失！过程按照自己的节奏自然的来自然的走！过程是一个过客它不请自来，不送自走，因此过程不需要管，投资人只需要承受过程，给过程足够的耐心和时间让它自生自灭自然演化，对于过程不管理是最有效的管理。

企业的内在竞争优势和低估值所构成的客观内在价值决定股价的最终归宿，企业竞争优势和低估，给股价注入了必定实现估值修复的内在依据。投资人真正能把握的是选择有强大竞争优势且低估的公司，并驻扎在其中，当一个企业有竞争优势并且低估的时候，这个公司的股价就会在未来的某一个时刻走向上涨，这是绝对确定的。没有任何因素能改变这一必然性，资本市场上所有的变化，只不过是周而复始的重演低估必然上涨，高估必然下跌，股市所有变化在本质上是这一基本逻辑的不断重演！但另一方面，企业竞争优势和低估是估值修复内在依据，当有竞争优势和低估值后，这个公司就具有了上涨的逻辑依据。然而，从理论和逻辑上的上涨变成现实的上涨，需要一些具体外部条件逐步聚集，这些条件何时聚集齐是由一系列偶然因素决定。什么时候在什么条件下这些外部因素具备齐，是不能提前准确预知。促使低估值上涨的那些外部条件，比如：资金和信心条件的齐备都是在非常偶然因素作用下出现的。比如，茅台2013年大幅错误下跌后，必须有资金来发现价值才能完成估值修复，这个资金随着沪港通的开通，大量外资涌入促成茅台的价值回归，无论沪港通还是外资买茅台，我们提前都没有办法预测。假设没有沪港通开通，外资不能进入A股，低估的优质公司一定能吸引来价值发现资金，这是百分之百确定的，可是这个资金到底是从哪里来的，何时来真的是不确定，是带有偶然性的，低估的优质公司会吸引价值发现资金是百分之百确定的，然而价值发现资金出现的时点以及来源这些都是偶然的，如果没有沪港通，如果没有外资进入中国，茅台估值修复的时间就会拖后，估值修复的过程就更复杂了，然而即便复杂也改变不了低估值能够吸引到足够的资金这样一个必然的结果，从而必然发生修复。中国50指数在2017年二季度突然出现了明显的上涨，并且创出两年的新高，谁也没有想到推动50指数估值修复所需要的资金来自于国家队的政府资金。两个案例说明过程不可知，过程是在一定必然性基础上一系列偶然性的累积。

由于估值修复所需要的外部条件是由偶然因素所决定的，由此整个估值修复的过程不可预测，也不可把握！对于这个不可预测、不可把握，完全由偶然因素所决定的过程，你有必要去管理它吗？你能管理一个完全由偶然因素导致的随机过程吗？如果你处理的对象本身是无规律的，你是没有办法对无规律的，仿佛是旋风一样的东西进行管理的。你不可能对一个偶然因素决定的随机不可预知的过程进行管理，要管也是瞎管，除了浪费自己精力毫无任何积极意义。

投资的终极结果是由企业的竞争优势和低估值决定的，投资终极命运来自低估和优质提供的必然性，在必然性因素决定的终极结果出现之前，会不可能避免出现由一系列偶然性因素导致的复杂的、不可预知的过程。低估和优质导致必然确定的结果，同时你又不可避免的，要在终极结果出现之前，遭遇偶然性因素导致的复杂不可预期过程的压力。这个过程的压力，由于它是过程，无论它多么艰难曲折，无论它多么超预期，都是不需要管理的。如果你把偶然性因素所导致的过程管理当成是首要的，实际上是你和偶然性在搏斗，偶然性是不可预期的，你是没有可能战胜偶然性的。只有必然性是可把握的，偶然性发生的时候，你只有承受这个，而且你主观上完全改变不了偶然性，你也处理不了，如果硬要处理，实际是唐吉柯德大战风车了。

2013年下半年，随着茅台的股价下跌，我在国内的声誉臭不可闻，但与此同时，我在海外投资界声誉鹊起。那一年我跟欧、亚、美各大投资机构的研究员、基金经理频繁接触，他们反复多次的给我打电话进行交流以及见面交流。我发现这些投资机构普遍的做法就是全公司除了研究员没有其他岗位，根本没有策略分析师也没有交易员，根本没有人去管过程，他们只是买一个他们认为未来前途越来越好的公司，买上以后就默默的等待这个公司自己演化，在预期中的回报出现之前，他们都是不关心的，这些海外资产管理公司的全部工作人员都是研究员！董事长、总经理、都在研究公司的基本面，除此之外没有其他工作岗位。

人类需要把曲折的河流变成直线吗?

投资过程好像是河流奔向大海的过程，流入大海是河流的终极目的，世界上任何两条河流的流经路径曲折程度是完全不一样的，有的河流可能更曲折一些，有些河流相对要平顺一些，河流在流到大海前的曲折路径是由一系列偶然因素决定的，曲折和平顺都不重要，重要的是无论曲折、还是平顺都将流入大海。流入大海是目的，所走出的路径遭遇的曲折不影响最终结果。如果你认为某条河流的路径太曲折违法了某个理论和学说需要你去管理，于是你人为的把河流截弯取直，非要消除曲折把河流整理的平顺，你投入的那些财力、物力、人力除了白白浪费，没有任何作用和意义，因为对于河流流向大海是唯一的目的，再流向大海之前的路径完全是由一系列偶然因素决定的，不能预知也不需要管理，你管不管河流必然会经历曲折最终流向大海。

但是我们的投资理论却认为河流最重要的不是流向大海，而是河流的平顺程度最重要，我们的工作重点是要人为的改变河流的曲折度，消除河流的波折，把河流变成平直的直线。如果你按照这样的理论硬要管理河流，将造成洪灾，造成自然和人类的伤害。股市中的波段操作，它往往把一个完整的一条大鱼切成好几段，最肥美的那一段他丢掉了，波段操作的大师们最后得到的是很小的一点利益，而最重大的利益他再也没法抓住了。躲避下跌高位卖出低位买入都是劳民伤财最后竹篮打水一场空！对于必然发生自然出现又自然消失的过程性波动，你不用去研究它，因为你没有办法准确的研究它，你也不用去预测它，因为谁也预测不了，不要去管，让他自己来自己去是最恰当的对待过程的一个态度。放弃过程才能真正理解投资，任何过程管理都是在非投资本质上浪费精力制造风险，在投资的无关紧要的外围打转转深入不到真正的本质。

为什么巴菲特和芒格一个80岁多、一个90多，可以六个小时和股东交流互动？为什么中国有的基金经理英年早逝？因为巴菲特、芒格全部精力集中在研究必然性，在找到必然性之后就坐等必然性决定的必然结果。巴菲特、芒格没有一个脑细胞用于管理过程，巴菲特、芒格完全放弃过程，没有把任何过程性问题纳入研究思考范围，否则巴菲特、芒格的身体早就垮了。反观国内的基金经理精力主要关注到每一天、每一个月的波动，这些对过程的所谓的管理，耗尽了这些基金经理的心血把基金经理精力炸干，最后让部分人生病甚至于失去了生命。 任何一个人在任何领域对任何不可预知的偶然因素所决定的过程管理的时候，就必然失去了金钱、时间、健康，变成三赔投资人。你不管过程它自己就其兴也勃焉其亡也忽焉！你硬要管理过程，过程一定是把你耗干，把你折腾死，最后没了财产赔了健康！过程管理如同堂吉诃德大战风车一样管理过程。

“非永久过程性损失”的概念

回头看茅台波动过程中，否极泰的市值折损了60%，我是完全没有管的，我始终认为那种下跌根本不是真实的损失，只是必定要消失的波动，波动不请自来不送自走。它导致的损失不是真实的持久损失，巴菲特说投资要避免永久性损失，没有说避免过程性假损失，太多的人曲解巴菲特的话，巴菲特强调的是永久性损失！为了方便大家理解真正的投资原理我创造一个名词“非永久过程性损失”，出现“非永久过程性损失”不应该管，也用不着管！“非永久过程性损失”你不管自然会消除。只要你去管理“非永久过程性损失”就会把“非永久过程性损失”变成永久性损失！

当出现过程性下跌导致较大的“非永久过程性损失”，要把全部精力集中在买入，集中在扩张持股数量！赶快买入，能买多少买入多少，虽然这样会造成更大的“非永久过程性损失”，“非永久过程性损失”根本不是真正的损失，不需要在意！现在回头看我在2013年完全不管股价下跌导致的净值下跌，全力买入，完全无视“非永久过程性损失”，最终得到了良好的结果，是一种必然，否极泰在下跌60%后净值上涨几乎10倍，是一种有投资管理规律决定的必然。因为无视优质公司的下跌逢低买入带来好的投资回报率，是放之四海而皆准的绝对真理！在下跌面前主动去管理过程，平抑净值波动跌低卖出得到了什么结果？我不在此浪费大家时间，这样的案例车载斗量，打着防回撤大旗，低位卖出茅台的投资机构今天的收益大家都能看得到！下图是在08年金融危机时重仓买入贵州茅台，成为茅台的十大股东，13年下半年该基金的净值是4元，到17年的6月净值为5.5元，四年的复合增长率8%左右，而在同期贵州茅台上涨了400%。如果该基金不在低位卖出贵州茅台，反而低位买入它将成为收益最好的公募基金，在关键时刻很小的差异导致了重大结果差异！所谓的投资能力就是在关键时刻一个简单动作，简单背后见真功夫！太多的所谓的以控制过程平抑波动为本的投资机构和个人，一无所获，最后大获其利的都是那些对过程麻木的无视波动的人，利用波动在低位买入的人。以管理波动避免风险最后实实在在制造了风险！

未来的一个月，否极泰将举办两场活动庆祝否极泰成立七周年，这两场活动的主轴是董宝珍与关注否极泰的投资人，分享过去七年的投资心得和体悟，尤其是分享我在亏损60%的情况下的所思所想，已及事后总结出的投资规律！

活动内容和报名参加方法如下：

本次活动分为俩场：

第一场：网络活动

时间：2017日6月18日下午

地址：网络直播平台（具体平台工作人员单独发送）

注明：本次活动在网上举行，参会者在家通过电脑或者手机参与。

内容：

1、董宝珍发表《七年25%复合投资回报率的心得和体会（一）》

2、董宝珍回答投资人提前提出的问题并与投资人互动交流，在报名参会后投资人可以向否极泰工作人员提交问题。时间所限现场回答的问题是所有提问中精选，不能现场回答的问题董宝珍都会文字回答。

第二场：现场活动

时间：2017日7月1日下午

地址：北京（具体地址工作人员单独发送）

内容：

1、董宝珍发表《七年25%复合投资回报率的心得和体会（二）》

2、董宝珍回答投资人提前提出的问题并与投资人互动交流，在报名参会后投资人可以向否极泰工作人员提交问题。时间所限现场回答的问题是所有提问中精选，不能现场回答的问题董宝珍都会文字回答。

报名方法：

微信报名：

搜索微信号“dns0472”或“18211044293”加为好友。发送内容为您的姓名电话,并注明“注明参加否极泰七周年视频交流活动，还是现场交流活动，还是两个活动都参加”

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