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翺騰投資管理(香港)有限公司 Avant Capital Management (HK) Limited 董事總經理及首席投資總監 : 主力大中華及美國的對冲基金

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博文
(2018-11-11 21:49)

美股未来更波动

iMoney原文,08-11-2018

美国中期选举结束,结果一如所料,共和党虽然维持参议院大多数优势,但众议院被民主党重获控制权。由于政治不明朗消除及结果符合预期,美股三大指数(道指,标普及纳指)大幅上升,截至11月7日止,已由10月29日低位分别反弹7.1%,6.5%及7.4%。中期选举后的白宫发布会,总统特朗普(Donald Trump)少有地亲自主持。会上他不停被记者穷追猛打围攻,双方相互骂战,精彩程度尤胜荷里活钜片。

老特发表的声明中,有数点值得留意:1)他承认主动迫使油价下降。事实上,美国近期页岩石油出产量亦创下新高;2)他警告民主党,假如后者试图干扰他的施政,他必定以战争般的姿态回应,及拒绝其他政治合作;3)在他余下任期内,必须在入息税,移民,医疗保险及改善基建等政策和民主党周旋。当中只有基建及削减配方药物成本两项,民主党和共和党存有共识。老特曾提议花1万亿美元修桥补路及兴建机场。假如国会两党支持基础投资,美股的牛市未来便有较大机会延续。

历史

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(2018-11-06 23:56)

MoneyTimes 原文,02-11-2018

今年10月再一次成为股灾月,标普500,纳指及恒指分别按月下泻6.9%,9.2%及10.1%,市场充斥着愁云惨雾。美股单月调整幅度之深,更是自2008年金融海啸以来之最。美股调整最初由联储局鹰牌加息言论所引发,之后巿场开始忧虑企业盈利增长见顶,进而惊怕中美贸易战会令明年通胀加温及导致全球经济放缓。美股调整之忽促及深度,有如重演债务及银行系统性危机,但其实美国经济健康,就算增长放缓,顶多是估值回落,应不至于断崖式下坠。

特朗普言论刺激股市反弹

由于美国中期选举临近,美股股灾可能令共和党选情告急,尤其是市场开始担忧中美贸易磨擦带来的恶果。向来以美股屡创新高归功自己的特朗普(Donald Trump),果然是转身灵活的机会主义者,先是将股市调整归咎于联储局,及后因要为中期选举冲喜,于10月30日接受霍士新闻(Fox News)访问时,表示美国会和中国作出一个有利的贸易交易。美股于是开始见底回升,及后连带港股也随之反弹。

市场憧憬中美贸易谈判突破

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(2018-10-28 18:08)

iMoney原文,25-10-2018

美国三大指数于10月作出重大调整。截至24曰,道指,标指及纳指已分别下挫了7.1%,8.9%及11.7%。除了纳指,道指及标指本年至今已变成负回报。虽然美国10年国库债券孳息率最近数天已稍为回落,但股票指数仍然继续下挫,市场的担心焦点已经转为经济及企业盈利增长是否已于第三季见顶。不少宣布第三季业绩理想的美国公司,股价于业绩发布后均先升后挫,证明市场开始对前景展望保留。

科技股尤其是具前瞻性的半导体股,调整幅度最大。假如业绩展望稍差,便遭大幅抛售。市场避险情绪高涨,可从公用股表现略觑一班。以发电站为主仓的公用事业交易所交易基金(ETF)(代码:XLU),于同期上升了4.8%,创出今年高位。而主仓科技股的ETF(代码:XLK),则下滑10.8%。

波幅扩大 避险情绪高昂

美国市场悲观者认为美股已见顶(主要观点为美国将进入经济调整),乐观者则认为股市调整属健康行为(因仍然看好美国经济),主张趁低吸纳。无论如何,美股的波幅性已扩大,不少短线投资者及对冲基金

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(2018-10-28 18:05)

iMoney原文,11-10-2018

联储局主席鲍威尔(Jerome Powell)议息后转趋鹰牌,触发美国长期国库债券孳息率急升,由于9月美股数指数已创新高,获利盘于是立刻趁机套现,引发更多基金及程式交易出货,造成下跌漩涡。标普500指数及纳指于10月(截至10月10日)已下泻了4.4%及7.8%,形成了小股灾。

孳息率上升不等于熊市

根据传统智慧,利率上升与股市的相关性并不大。笔者用回归分析测试了过去40年标普500及纳指与美国2年,5年,10年及20年债券孳息率的关系,发觉R Square(相关系数)均非常低,全部少于0.2。反而在过去4个周期,即1972年3月至1981年9月,1998年12月至2000年1月,及2003年6月至2006年6月,期间10年国债孳息率上扬,但美股及港股指数亦同时上升。

美国George Mason University 财务系教授 Derek Horstmeyer在《华尔衘日报》发表文章,他的数据分析指出,之前5次利率上升周期,标普500指数平均每年上升13.2%,远高于历史平均值的9.6%。理由是当利率上升,而经济以健康速度增长,股市普遍可维持牛

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(2018-10-01 23:41)

老特的政治地雷

iMoney原文,27-09-2018

最近《华盛顿日报》资深记者伍德沃德(Bob Woodward)推出了最新一本政治书《Fear: Trump in the White House》。此君在美国新闻界地位崇高,多年前曾揭发“水门事件”,引致尼克逊(Richard Nixon)总统下台,并且因此羸得了普立兹奖(Pulitzer Prize)。他之前写了18本美国政治书籍,其中13本位列最畅销系列。该作者曾经访问了多位已离职及曾在特朗普(Donald Trump)白宫担任高职的前官员,用了几百小时进行访问搜集资料成书。他亦曾经尝试访问老特,但遭拒絕。

老特反复无常

此书陈述了不少鲜为人知的内幕。例如白宫幕僚长凯利(John Kelly)曾形容老特为儍瓜(Idiot)及精神错乱(Unhinged)。国防部长马提斯(James Mattis)称老特的认知能力只有5,6年级学生的程度。前私人律师杜德(John Dowd)更骂老特为“他妈的说谎者”(Fucking Liar)。而老特亦指骂他拣选的司法部长赛辛斯(Jeff Sessions)为脑残(Mentally&n

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(2018-09-25 23:42)

MoneyTimes 原文,21-09-2018

港交所(00388)为了开拓收入来源,容许没有盈利的生物科技公司上市。自8月至今有3间公司已上市,分别为歌礼制药(01672)(8月1日上市),百济神州(06160)(8月8日)及华领医药(02552)(9月14日上市)。不幸地三只股票均破发,相对招股价已下跌47.1%,10%及6.3%。三者市值并非缺乏规范(分别达10.6亿,95.8亿及10.5亿美元),但上市不久的今天,交投已逐渐疏落,持重仓者已难以沽货。不少于美国纳斯达克上市的科网及生物科技公司也是没有利润,但也可以炒得非常火热,市值动辄就超过50至100亿美元以上。

美国大麻股大热

最近大麻(Cannabis)概念股,一个尚未有利润的板块,就在美国喷井式上升,且上落波幅惊人。代表者是刚于7月18日上市,在加拿大英属哥伦比亚省作为基地的大麻医药制品公司Tilray Inc(TLRY US),自上市至9月20日的短短两个多月,股价已累升了9.4倍(市值高达164亿美元)! 另外3只相同板块的GW Pharmaceuticals (GWPH US),Canopy Growth Corp(CGC US),

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被动基金可成黑天鹅

iMoney原文,13-09-2018

蓝筹新贵惨遭抛售

最近有两只中资药业股石药集团(01093)及中国生物制药(01177)分别于6月4日(恒指服务公司于5月4日宣布)及9月10日(8月9日宣布)被纳入成为恒指成分股。被选中,因为两者之前业绩及股价皆表现理想,大幅跑赢大市。但无独有隅,两者被纳入后股价即开始下泻。适逢大市步入熊市和行业出现政策风险,两者可说生不逢时。

但有趣的是,當宣佈被選入恆指時,兩者股價均立刻上升,但那刻已差不多見頂。前者納入恆指後一天便見今年高位,後者更早於5月28日便已見頂,而納入恆指後更連續數天遭到拋售。以往亦有不少例子,公司被選中成為藍籌新貴後,股價表現即每況愈下,例如聯想集團(00992)於2000年首度染藍,科網泡沫便隨即爆破,之後股價江河日下。因此,恆指服務公司選擇甚麼成分股,絕對不能當作投資策略。該公司通常只尋求股價及市值於短時間內增長最快或最大的股份,對前景並無啟示作用。

指数变动成事件套利机

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CrazyRichAsians的博弈学

MoneyTimes 原文,10-09-2018

上星期观看了最近美国票房大热的爱情喜剧电影《Crazy Rich Asians》(港译“我的超豪男友”)。这部电影广受好评及关注,因它是美国25年以来第一部以全亚洲人班子拍摄(包括导演Jon Chu及原著小说作家Kevin Kwan也分别是美国出生华人及星加坡出生美籍华人)的荷里活电影,三千万美元的制片费,本属小众品种制作,开拍前普遍不被看好,是电影公司极之冒险的投资制作。

笔者最欣赏这部电影之处,不是它的爱情故事和笑料,也不是当中的贫富阶级,中国传统家族观与西方享乐主义冲突,或者是浮夸的奢华排场,而是片末时女主角Rachel Chu(剧中身份为纽约大学经济系教授)利用其博弈学智慧,使出了以退为进的招数,令男友(Nick Young)母亲Eleanor Sung-Young对她另眼相看,反败为胜,最后赢得了后者的认同。

以退为进 置诸死地而后生

剧情是身为星加坡富豪家族的男主角母亲Elea

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(2018-09-15 12:05)

iMoney原文,29-08-2018

最近美国财政部长努钦(Steven Mnuchin)接受CNBC访问时宣称,人民银行支撑人民币的手段,并非滙率操控行为,假如任由人民币继续积弱,这反而是滙率操控。不到一星期前,美国总统特朗普(Donald Trump)才指摘中国操控人民币贬值。美国官员的颠倒事非及自我阐释对已有利之东西,可见一斑。人民币今年4月开始贬值,主因是美元逞强(见附图)及中美贸易战阴影促使资金由内地撤离。今年以来,美滙指数上升了2.9%,其他主要货币兑美元,例如欧元,英镑,加元,澳元及离岸人民币分别下跌了2.7%,4.7%,2.7%,6.4%及4.5%。人民币贬值并非个别例子,始作俑者是美国联储局及白宫政策,并非中央政府刻意利用货币贬值来还击美国贸易战。美国政客歪曲事理,当然是为了向国内选民争取道德高地,以及向中国政府施压。

人行被迫出手托滙价

其实人民银行出手支持滙价,也是迫不得已。让人民币贬值来还击美国关税,本来是最简单直接的招数,也是美国政客最害怕的手段。但人民币贬值本身的副作用太大,对手

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(2018-09-14 00:59)

挤拥交易大挫

MoneyTimes 原文,24-08-2018

美元主导新兴市场走势

美元上升促使资金由新兴市场流向美国,撤资令新兴市场股市下跌,这已经是今年确定的趋势关系。上周初香港股市反弹,时间点上亦与人民币兑美元滙价回升完全脗合。

8月是港股业绩期高峰,不少挤拥交易(Overcrowded Trade)的绩优股及高估值股份已从今年高位大幅回落20%以上,如果只聚焦公司基本面而忽视宏观经济方向的基金经理或者是中国基金,暑期这两个月回报必定大受打击,因为不少上半年强势板块,例如教育,医药及科技股,最近皆大幅度调整。土耳其货币大贬值看似与中国无关,但以美元作为单位的环球基金要改变资产配置及避险,它们必须减持市值最大及流动性最高的市场,与及减持交投活跃及利润最深的个股。因此基金持仓比例高的绩优股无一幸免,惨遭抛售。所以要弄清楚,绩优股下跌不是业绩不济,而是由于市场风险溢价上升,估值大贬值。在熊市中不能只单纯地聚焦业绩而忽略宏观趋势。

低估值股份较具值博率

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