清议：新禁令将强化人民币升值预期

外汇管理局昨日公布六大禁令，严控个人以分拆方式规避结售汇限额监管。市场分析普遍认为，新禁令的重点在于阻止热钱流入。

不可否认，在美联储官员纷纷公开表示至2012年不会改变零利率政策之后，美元持续走软以及人民币升值预期出现再度升温的迹象。换一个角度看，既然人民币有望在若干年后成为世界第三大货币，升值自然是免不了的。

在此前的文章中，我曾批评过国内的汇率形成机制。在国内结售汇市场或外汇一级市场只有一个买方（央行），以及这个惟一的买方长期持续单向买入的情况下，人民币汇率的形成，显然具有人为操控的特征。

如今，我的判断是，在外管局为阻止热钱流入而限制私人结售汇之后，国内外汇黑市交易规模将不断放大。道理不复杂，阻止热钱流入，只是你单方面的想法，但并不会改变人们的人民币升值预期。市场的潜规则是，压制的力量越大，反弹的态度越坚定。

重要的是，即使结售汇市场买方人数由于不合规交易者的介入而增加，也远远赶不上卖方人

清议：“漂亮15”今日看点（26/11）

受到国际机构高调认购的民生银行H股上市首日下跌，令投资者对一向支撑银行股行情的H股估值高于A股的现象产生了怀疑。于是，银行股领跌，大盘今日再度遭遇重挫。至收盘，上证指数报3170.98点，暴跌3.62％。

今日“漂亮15”走出前所未有的大跌行情。除中南建设之外，其它14只成份股均大幅回落。至收盘，第二期“漂亮15” 平均涨幅由前日的11.24％重挫至4.64％，“漂亮15”累计涨幅由上一个交易日的52.60％降至43.55%。由于基数相对较低的缘故，今日漂亮15领先指数由前日的132.74％升至139.85％，比较优势反而更加突出。

不过，无论是世界经济，还是中国经济，复苏的格局丝毫没有改变，上市公司业绩环比增长的势头仍在继续，而且越来越好。

说起来，价值投资与投机的区别，关键在于前者看重股票的内在价值，后者脱离基本面而看重外在的价格。因此，如果真的是价值投资，就不必在内在价值不变的情况下过度担心股价的波动。我的看法是，重仓的按兵不动，轻仓的逢低买入。世上的事情，往

清议：江铃汽车的高成长性毋庸置疑

有人说，江铃汽车的业绩成长性算不上理想，因此，尽管有高派现预期，尽管动态估值有优势，但股价大幅上涨的空间有限。

股价涨不涨是另外一回事，但说江铃汽车业绩成长性一般，实属误判。

此前我曾说过，09年股市运行的主线是宏观经济与上市公司业绩的环比增长。我也曾指出，那些因原料成本下降而大幅提升毛利率的公司，通常是今年业绩成长性最好的。

江铃汽车的情况是，三季度营业收入不仅实现了环比增长，增幅大致是8.27％，而且实现了30.94％的同比增长。不仅是三季度，公司二季度营业收入的环比增幅为更出色的18.85％。

由于三季度营业成本比率明显下降，当季毛利率达到全年新高，至28.03％，比去年同期提升了6.26个百分点。二季度毛利率同样为大幅提升，只是幅度相对较小。

重要的是，受益于毛利率大幅提升，加上营业收入的大幅增长，江铃汽车三季度营业利润同比增长212.78％，环比增幅亦达到34.48％。1～3季度，公司录得的净利润依次为1.83亿元

清议：“漂亮15”今日看点（25/11）

今日A股带量反弹，由此证明昨日的放量大幅下挫，的确是由于市场主力借利空消息闪电调整投资组合导致的。至收盘，上证指数报3290.17点，涨2.07％。

今日“漂亮15”再现全面上涨格局，并且涨幅颇为可观。看来，“漂亮15”确实是市场调整持股结构之后的理想选择。其中，赛马实业大涨9.54％，天山股份涨7.09％，现代投资涨9.04％，大冶特钢涨8.43％。至收盘，第二期“漂亮15” 平均涨幅由前日的6.78％大幅回升至11.24％，“漂亮15”累计涨幅由上一个交易日的46.48％回升至52.60%，未创新高，漂亮15领先指数则由前日的131.13％升至132.74％。

第二期漂亮15新入选的现代投资与大冶特钢出色的持续上涨，不仅证明成份股的新老交替是成功的，也进一步证明漂亮15的选股方法是正确的。

事实再一次说明，坚持价值投资，坚守漂亮15，的确能给投资者带来丰厚回报。

有投资者问，赛马实业价位已达到此前预测的40元，后市应当如何操作。我的看法是，不妨一半获利了结，一半

清议：就《商业银行的商业模式》答疑

我的《创富志》主编朋友告诉我，我的《商业银行的商业模式》一文在该杂志最近一期读者回复当中是最多的。对此，我很是欣慰。据说，这份杂志的读者以80后居多数。我欣慰的理由是，原来80后当中不乏对严肃话题的关注目光。

我也注意到，有读者质疑：商业银行用于主权级债券的投资其实也是有成本的，忽视成本而指责国内商业银行过度依赖财政与央行，不够准确。

看上去这似乎是一个研究方法上的问题。但我想提醒读者注意的是，我之所以指出国内商业银行是一部亏损机器，矛头指向国内金融高层顽固坚持的货币主义。在很大程度上，国内商业银行账面盈利对财政及央行的过度依赖，初衷是限制贷款持续快速扩张的政策。在这一政策之下，即使没有大量的主权级债券投资占用，也不能合乎逻辑地扩张贷款，而所有存款作为负债的成本都是会发生的。

我的意思是说，既然负债的成本总是要发生的，所以，这与将大量存款用于主权级债券投资并无本质的关系。换言之，相应的债券投资收益，以及央行存放收益

清议：小巫与大巫的区别

说你明天外出会摔跤，或某人某年某月会在某个细节上遇到某种磨难，那是小巫。大巫则不同。大巫所看重的是人类共同面对的灾难，像是近期全球同步上映的《2012》，所演示的是人类一旦再次遭遇给远古生命造成重创的黄石火山爆发，会是个什么样子。

我想说的是，在探讨公共经济问题的时侯，要多一些大巫的思维，少一些小巫的逻辑。

如果没有说错的话，那种希望透过限制贷款来管理通胀预期的主张，恰恰是小巫的逻辑。然而，将小巫的逻辑运用于治理通胀，显然是错误的。

小巫说，通胀无论何时何地都只是货币现象，因此，治理通胀的惟一方法就是控制货币的数量。

小巫还说，持续的货币数量扩张虽然可以赢得经济增长，但也不可避免地会强化通胀预期，于是，需要在二者之间达成某种平衡，进行所谓的通胀预期管理，说白了就是要以牺牲增长来抑制通胀。

其实，小巫只看到了问题的一面，却忽视了问题的另一面。

通胀所反映的，是收入与物价的

清议：“漂亮15”今日看点（24/11）

尽管隔夜欧美股市大幅上涨，但受近期国内货币政策消息混乱影响，尤其是此前市场盛传的银监会拟大幅提高资本充足率坊间持续发酵，令今日A股放量大幅下挫。B股率先狂泻是A股午后下挫的导火索，也为投资者及时套现离场给出了明确的信号。至收盘，上证指数报3223.53点，跌3.45％。

今日“漂亮15”只有大冶特钢和赛马实业上涨，其它13只股票普遍下跌。跌幅最大为昨日涨停的风神股份。至收盘，第二期“漂亮15” 平均涨幅由前日的11.82％大幅降至6.78％，“漂亮15”累计涨幅由上一个交易日的53.39％降至46.48%。今日漂亮15领先指数由前日的118.81％升至131.13％，凸显“漂亮15”跑赢大市的一贯风范。

从某种角度看，今日不期而遇的大幅调整，意味着市场将原本可能在中央经济会议前后出现的调整提前了。由于成交量明显放大，估计后市有一定的惯性下探。

不过，本次调整总体上看应当属于技术性的，同时由于前期投机性品种回调幅度相对较大，因此又带有结构性调整的特征。所以，这不是坏事。

清议：“漂亮15”今日看点（23/11）

尽管外围市场上周五的惟一亮点是金价上涨，但今日A股照样放量上攻，并带动港股上涨。至收盘，上证指数报3338.66点，涨0.92％。

一如网友评论，今日“漂亮15”涨势全面开花，无下跌股票。与上周末预期的一样，风神股份今日再现上涨走势，并来势汹汹，放量涨停，且带动其它轮胎股上涨。赛马实业涨势依然强劲，收盘涨4.90％。第二期入选“漂亮15”的现代投资涨势加速，盘中一度涨停，收盘涨7.50％。汽车股再度上涨，其中江铃汽车涨3.76％，此前表现出色的一汽富维涨3.83％。此外，华孚色纺继前两日连续上涨后今日再涨3.72％。至收盘，第二期“漂亮15” 平均涨11.82％，“漂亮15”累计涨幅由上一个交易日的48.24％升至53.39%，创下新高，今日漂亮15领先指数报118.81％。

短线看不出回调迹象。本周再收周阳线的可能性较大。

近来，“漂亮15”的选股理念开始受到市场多方认同。继续看好水泥股、轮胎股、汽车股。鉴于江铃汽车今日开始放量，接下来的持续上涨可期，短线看到30元。

清议：商业银行的商业模式（下）

如何改良商业银行的商业模式

历史上的中国银行业，有着“兴于财政，亡于财政”的教训。拿山西票号来说，之所以能够做到“汇通天下”，很大程度上是由于借助了封建社会的财政制度。后者可以概括为“普天之下，莫非王土”，并由此形成了严格的收支两条线以及实物货币解缴中央财政的业务流程。京畿之外的地方政府，视距离远近而将全年征收的财政收入分几度解缴中央财政。其病诟，在于加大了政府管护官银以及押解官银进京的费用。于是，聪明的山西商人便上书中央政府，建议由票号代理财政收入的管护及押解进京业务，并承诺裁减相关费用，由此增加中央政府实际入库的财政收入。实际上，山西票号是利用了皇帝不知财富的时间价值为何物的弱点，在阶段性占用政府财政收入的基础上实现了“汇通天下”的目的。此谓银行“兴于财政”。

至于银行“亡于财政”，就山西票号的例子来讲，是在清末官府为扫平边疆动乱而大肆向票号举债之后，由于日后的财政状况进一步恶化，加上改朝换代或革命的缘故，使得票

清议:商业银行的商业模式（中）

商业银行贷款业务亏损的额外代价

上千亿元的自营风险业务亏损本身就是代价，确切地说是商业银行贷款占用国内三十多万亿元金融资产的代价。不过，以下要讨论的，是商业银行在贷款业务亏损之外给国内经济造成的负面影响，即代价的代价。

首先，在1995年《商业银行法》将买卖政府债券正式列入商业银行业务体系之前，国债主要是银行的代理发售业务，发售的对象以居民个人为主，甚至曾限制企业购买及持有国债，目的是防止企业利用银行贷款购买国债。这样的做法，主要是顾及面向居民个人的政府债券发行，可以在政府筹资的同时抑制居民消费的过快增长，进而抑制通胀。虽然此后改变这一做法的主要理由是国内通胀到上个世纪九十年代后期得到有效治理，但是，不能否认，面向居民个人发行政府债券，也是居民获取财产性收入的重要途径。由于国债票面利率略高于储蓄利率，加上对国债利息收入不征收个人所得税，因此，上述改变之后急剧萎缩的凭证式国债发行规模，成为居民争相认购的对象，许多地方出现了每