皮海洲博客

          
    情人节的前一天，中国资本市场的管理者为广大投资者献上了一份情人节礼物：国债期货仿真交易。根据中金所安排，2月13日正式启动的国债期货仿真交易将逐步对外开放，分批次发展银行、证券、基金等机构投资者参与，并在适当时机推向全市场。这意味着中国国债期货重启进入倒计时，推出国债期货势在必行。

    这对于A股市场来说是一个较大的利空，是为A股市场敲响了一次警钟。虽然2月13日A股的走势并无国债期货仿真交易影响的痕迹，但这并不意味着国债期货不对A股市场构成负面影响。只是因为目前正式启动的只是仿真交易，而不是正式的国债期货的缘故。此外，由于目前A股市场见证过“327”国债事件的投资者并不多，绝大多数投资者对国债期货还很陌生，因此，一些机构投资者正好可以暂时淡化国债期货的负面影响，拉高股指，以达到派发减仓的目的。

    就国债期货来说，对A股市场的影响是不能小视的。这一点，我们可以从17年前国债期货关闭对A股市场的正面影响中不难得出结论。受“327”国债事件的影响，1995年5月18日国债期货市场正式

    据证监会有关部门负责人日前表示，针对新股询价过程中出现的问题，证监会正计划委托第三方研究机构对全部已上市公司的行业市盈率进行研究，并动态公布结果供机构和投资者参考，如新股定价明显偏离行业市盈率，发行人及承销商或需说明定价依据。

    引入行业市盈率概念，这是新股发行制度改革的一次进步。不过，如果只是将行业市盈率作为新股定价参考的话，这对抑制新股高价发行的意义有限。因为作为发行人与承销商来说，对定价依据作出说明并不困难。所以，为了有效抑制新股高价发行，行业市盈率更应该作为新股定价的基准。

    行业市盈率指的是二级市场同行业公司股票的平均市盈率水平，将其作为新股定价基准是符合新股市场化定价原则的。目前的新股发行制度是一种市场化发行，新股发行价格由市场决定。既然如此，那么新股发行市盈率就必须由行业市盈率来决定，这是新股发行价格受市场约束的具体体现。而此前的新股发行，是在市场化名义下的伪市场化发行，新股发行市盈率完全脱离了行业市盈率的约束，而变成一种发行人，保荐机构以及询价机构三方

    随着越来越多上市公司限售股解禁期限的临近以及越来越多上市公司限售股的解禁，有越来越多的上市公司高管步入到辞职的行业。据统计数据显示，A股市场去年总共发布了1264个高管离职公告，与前年同期的752个相比，大幅增长了68.09%。

    这种辞职潮在今年仍然得以延续。截至2月8日，沪深两市总共有101家上市公司出现管理层辞职的现象，包括董监高在内，总共有110位辞职。其中，仅2月8日当天，就有5家上市公司发布了高管、董事、监事等人员的辞职公告，涉及人员共9位。（据2月8日《证券日报》）

    对于任何一家企业来说，高管辞职都是不可避免的。但如果一家企业有多位高管辞职，或者象A股市场这样出现高管辞职潮，这就难言正常了。毕竟高管在企业里都要承担一定的工作与责任，很多高管都是企业的骨干力量。这样的高管辞职了，无疑是企业的一大损失，如果有多位这样的高管辞职了，则势必影响到企业未来发展。所以，A股市场出现高管辞职潮，这对于A股上市公司的发展只会带来负面的影响。

    而之所以会出现这种高管辞职潮，利

             
    新股发行制度改革已成为目前市场关注的焦点话题之一。虽然改革的具体方案尚未确定，各项措施也是众说纷纭。但从有关措施所透露出来的信息看，明显有将改革的利益向机构投资者倾斜之意，这是非常不可取的。

    之所以要再次对新股发行制度进行改革，归根到底是由于新股“三高”发行的缘故。也正因如此，此次新股发行制度改革的重点之一，就是要降低新股发行价格。可以佐证的是，2月3日，中国证监会有关部门负责人披露的加强新股监管的一系列新举措，其中提到，证监会正在考虑委托独立的研究机构公布各行业已上市公司平均市盈率情况，作为询价和投资依据。如发现新股估值与研究机构公布的同行业可比已上市公司估值出现显著差异的问题，将会要求发行人及其主承销商、询价机构充分说明定价、报价依据，并向社会披露，以提高定价过程的透明度。这一举措显然有利于降低新股发行价格。

    降低新股发行价格，这是广大投资者的共同愿望。但对于广大中小投资者来说，未必是此次新股发行制度改革的受益者。这次新股发行

    上证380指数发布于2010年11月，代表了上海市场成长性好、盈利能力强的新兴蓝筹企业，这部分企业规模适中、具有成长为蓝筹企业的潜力，代表了国民经济发展战略方向和经济结构调整方向。它是在上证180指数之外的公司中，剔除亏损及近5年未分红送股公司，按中证二级行业的自由流通市值比例分配样本，在行业内选取规模、流动性、成长性和盈利能力综合排名靠前的380只样本股。

    从生命周期理论来看，新蓝筹企业通常处于成长阶段和成熟阶段早期，收益大幅度上升，初步体现出行业龙头风范，是相关行业中具备核心竞争优势的上市公司。比如上海家化，在2010年上证综指、上证180为负的情况下，股价增幅由2009年的17.37%%激增至12.86%；去年的表现也明显强过大盘。比如说老凤祥珠宝，近三年的股价表现十分突出，特别是2009年，相对于上证综指的79.98%与上证180的91.77%，股价上涨261.96%；2010年，逆市上扬14.27%。还比如人福医药。这些新蓝筹成份股蕴藏的发展潜力充分反映在上证380指数的表现上。

    十二五规划中，把转变经济发展方式作为主线，提出经济结构战略性调整要取得重大

    2月7日，重庆啤酒临时股东大会如期举行。由于这次临时股东大会是由大成基金公司于去年12月12日提议召开的，其议案涉及到对重庆啤酒董事长黄明贵董事职务的罢免，所以此次临时股东大会的召开特别引人关注。

    但此次临时股东大会最终还是没有创造奇迹。临时股东大会的表决结果并没有超出市场的预料。最终的表决结果是，赞成罢免的仅有659多万股，占到场股份的2.48%；而97.43%的股份对议案投了反对票。

    大成基金的罢免议案以失败而告终，这是意料之中的事情，这个结果没有任何悬念。毕竟在重庆啤酒的股权结构中，嘉士伯啤酒厂与重庆啤酒集团两大股东持有重庆啤酒的股份就已接近50%，只要这两大股东不支持罢免议案，那么大成基金要罢免重庆啤酒董事长黄明贵就难于上青天。更何况，大成基金重仓重庆啤酒的做法也不为众多的投资者所认同，因此，即便同是公众股股东，很多投资者也不支持大成基金。

    不过，重庆啤酒临时股东大会的表决结果也有出人意料之外的地方。最大的意外是大成基金的“惨败”。去年12月12日，大成基金提议召开临时股东大会时，其持有重庆啤酒的比例高达10%

    绿大地欺诈上市案自从去年12月3日公告判决结果以来，其判决结果就一直遭到市场的非议。绿大地被证监会认定为犯有N宗罪，且性质“极为恶劣”，但昆明市官渡区人民法院对该案的判决结果却是对绿大地公司以欺诈发行股票罪判处罚金400万元；公司原董事长何学葵、原董事兼财务总监蒋凯西犯欺诈发行股票罪，被判处有期徒刑三年，缓刑四年。一起性质恶劣的欺诈上市案就这样被昆明市官渡区人民法院轻描淡写，这无疑是对欺诈上市行为的极大纵容。与证监会多次强调的严厉打击欺诈上市行为的精神背道而驰。

    或许正是因为该案的判决结果遭到市场严厉指责的缘故，昆明市检察院对该案的一审判决提出抗诉，认为原审法院量刑明显偏轻，罚不当罪。除此之外，还应认定被告单位绿大地及被告人何学葵、蒋凯西、庞明星、赵海丽、赵海艳构成违规披露重要信息罪。此外，昆明市检察院还认定昆明市官渡区人民法院审级违法。正是基于昆明市检察院的抗诉，绿大地欺诈上市案件有望得到昆明市中级人民法院的重新审理。

    鉴

    养老金入市成了时下的热门话题。而从有关部门与主流证券媒体来说，大有不把养老金拉下水不罢休之势。虽然春节之前，证监会主席郭树清、全国社保基金理事会理事长戴相龙竭力主张养老金入市；但随后人社部新闻发言人尹成基却在新闻发布会上表示，养老金暂无入市计划。虽然有关媒体并不死心，搬来“国务院有关部门正紧锣密鼓地推进养老金入市步伐”，表示养老金入市有望获重大突破，运营办法最快将在一季度发布。甚至认为尹成基的“澄清”是一种误读。但2月1日，一则“广东千亿养老金将入市纯属猜测”的消息，最终还是给养老金入市的鼓躁者泼了一盆冷水。

    从长远来看，养老金入市是大势所趋。但就目前来说，养老金入市真的急不得。虽然有媒体宣称养老金入市是双赢，但就现阶段来说，“双赢”只能是一厢情愿。就养老金的保值增值来说，由于目前A股市场只是一部老虎机，股市给予投资者的回报甚至还不如银行存款利率高，在这种情况下，让养老金放弃银行存款而选择入市，显然是不明智的。不仅难以保值增值，恐怕本金也都难以保全。

              
    兔年即将过去，龙年即将到来。龙年的股市，对新股发行制度进行改革势在必行。不过，从目前市场上流传的一些新股发行制度改革版本来看，改革主要集中在新股询价环节。不论是加大机构网下认购比例也好，还是在询价环节引入改良式荷兰拍卖制也罢，改来改去还是询价环节的事情，甚至只是机构投资者的事情，占投资者人数最大多数的广大中小投资者被撇在了一边。

    对于目前市场上流传的这些版本，本人的评价是，看对了病情，开错了药方。确实，最近几年来的新股三高发行，根源就出在询价环节上。每一只新股的高价发行，都是询价环节询出来的，这其中就包括海普瑞148元/股的发行价，包括新研股份150.82倍的发行市盈率，都是询价环节的“功劳”。所以，发行制度改革将询价环节作为主要目标是正确的。不过，如果还试图通过加大机构网下认购比例，或引入改良式荷兰拍卖制，来对询价环节进行改良，使询价环节能够健康起来，至少从现阶段来看是徒劳的，也没这个必要。实际上，目前的新股网下询价环节已成为新股发行制度的一个大毒瘤，发行

    虽然股市兔年年尾走出了翘尾巴行情，虽然春节期间世界股市以上涨为主基调，虽然早于A股2天开市的香港股市在龙年走出了“开门红”的走势，但1月30日开市的A股市场，终于没有迎来“开门红”，当天上证指数下跌34.08点，跌幅1.47%。

    A股龙年开局不利，究其原因与人保部新闻发言人关于“养老金暂无入市计划”的表态有关。因为兔年股市的“翘尾巴行情”归根结底在于养老金入市消息的刺激。不仅证监会与全国社保基金理事会竭力主张养老金入市，而且有权威媒体称“南方某省已经获准将1000亿元基本养老基金转交全国社保基金理事会运营，一季度将开始投资”。然而，在兔年股市交易结束后，人保部新闻发言人尹成基表示“养老金暂无入市计划”。正是基于该消息的影响，投资者期盼中的龙年“开门红”终于没有如期到来。

    在高层对养老金入市问题还没有达成一致的情况下，证监会就迫不及待地在公开场合主张养老金入市，这反映出证监会引资金入市心情之迫切。而在人保部新闻发言人表示“养老金暂无入市计划”的情况下，有关专业媒体还在强调要“