《投资者报》记者 许瑶

　　上世纪80年代末，那个人们梦想成为“万元户”的年代，杨怀定仅靠买卖国库券就在一年之内赚到了100万元。仅有初中文化的杨怀定因此被称为“杨百万”。

　　理所当然地，在中国股票市场成立之初的那些岁月里，“杨百万”成了中国散户的代表人物。他是中国第一个靠资本市场发财的普通人，从最初的倒卖国库券，到现在的“股市不倒翁”，他书写着一个个传奇。

　　1998年，杨怀定被中央电视台评为“中国改革开放二十年风云人物”。国外的媒体对他的成功也做了大量的报道，美国《时代》杂志、《新闻周刊》甚至肉麻吹捧他为“中国的巴菲特”。

　　“我看过《子夜》，只要有证券交易，就有高低价。虽然我们是社会主义经济，但证券交易是市场经济的产物，只要存在，就一定会有高有低。”杨怀定回忆当年时如此总结。

　　1988年3月28日，在上海铁合金厂工作的杨怀定，抱着“外面的世界很精彩，想出去闯荡一番”的想法，辞掉了铁饭碗的工作，在家躺了两周，琢磨究竟该干哪一行。那两周，他并没有闲着，订了市场上所有买得到的报纸，一共73份，希望能从这里找到一条出路。

　　然而，老天并没有辜负他的期望，4月初的一天，报纸上的一条新闻“1988年4月21日，中国将开放国库券交易”，彻底改变了杨怀定的人生。

　　于是，4月21日一大早，杨怀定就赶到了位于上海市西康路101号的国债交易市场。他手里拿着两万元钱站在交易所门口算了一笔账：国库券1985年的开盘价是104元，利息率是15%，如果两万元全部买下，一年就可以挣3000元。而当时钱存在银行的利率是5.4%，全年利息是1080元。而那多出来的近2000元，也早已超出他在工厂一年的工资。

　　盘算之后，杨怀定决定把所有的钱都用来买国库券。但是，他又害怕跌，心里忐忑不安，在家中坐如针毡，当天下午又跑到交易所看行情，一看涨到112元，立马卖了。

　　此后，杨怀定又发现了一个商机。当时，全国银行并没有联网，所以，全国7个试点城市的国库券价格相差很大，灵机一动的杨怀定又开始日夜兼程，做起了国库券异地交易的买卖。

　　那时，上海银行国库券日成交额约70万元，杨一人就占去1/7。而此时，他也掘到了自己人生的第一个100万元，“杨百万”的大名也由此而来。而这时，距他辞职刚刚一年。

　　1990年12月19日，上海证券交易所开业。杨百万自然成为上海滩第一批证券投资大户。作为中国证券市场的最早参与者，实践者和见证者，杨百万在证券市场拥有许多“第一”：第一个从事大宗国库券异地交易的个人，第一个到中国人民银行咨询证券的个人，第一个个人从保安公司聘请保镖，第一个主动到税务部门咨询交税政策，第一个聘请私人律师，第一个与证券公司对簿公堂，也是第一个作为个人投资者被大学聘为教授。

　　2009年9月19日，浙江省衢州市的工人文化宫内座无虚席，一场主题为“不做死多头，不做死空头，做坚定的滑头”的讲座在这里开讲，而主讲人就是杨怀定。

　　如今，对在证券市场已摸爬滚打20多年的他来说，炒股已经不再是一种赚钱方式，而是一项爱好。他娱乐道，“因为明年自己就60岁了，不动脑筋地生活很快就会脑萎缩，容易得老年痴呆症。与其这样，不如炒股，炒股是对抗老年痴呆症最好的办法。”

　　在上海的第一代股民中，曾经有8位“大哥级”人物备受人们追捧，被称为“八大金刚”。如今，只有杨怀定硕果仅存。在谈及此时，老杨很坦然：“我们老股民有句话——牛市挣钱，熊市挣股。这样想，心里就坦然了。”

　　“如果大家调整一下心态，把该赚的赚了，也别赚全部，留点机会给他人，这样心情就快乐了。只要快乐，事情才能做得长久。”

比尔·格罗斯/文

　　相比于投资回报，我更关心我的本钱能否收回。                    

　　——威尔·罗杰斯，1933年 

　　戴着草帽、用牙签剔着牙，威尔·罗杰斯用这种幽默的方式帮助他赢得大众从而胜过那个时代任何的新闻记者。那个时代的特点就是充满了无望和无望下的无聊，而不是对更美好明天的期待。在大萧条期间，做到不亏不盈，甚至把钱塞进床垫，都被认为是一个保守型投资的成功。同样，在过去18个月中已经出现了类似 “威尔·罗杰斯”时代的影子。或许比较明显的是，在2008年9月雷曼危机的那一周，我真的很疯狂地打电话给我妻子，提醒她有空将我们的两个当地银行账户的钱换成更安全的国库券。保住本金是那时的优先选择，而不是使它增值——挖掘避弹坑似乎是最重要的，而不是盲目冲向敌人阵线。

　　今日沧海，明日桑田！随着全球金融体系的稳定，显然，追逐投资回报的想法又开始流行了，也许那些戴威尔·罗杰斯面具还没有14个月的保守的投资者突然醒悟，认识到0%利率的现金持有相对于再次两位数的年增长率的资产升值的巨大机会成本。0%的收益率不是一个笑话。几乎总计超过40万亿美元的所有货币市场账户里，收益率接近于0%。我在回顾我的每月关于投资组合的发言时，心不在焉地注意到这个事实，然后幡然醒悟它是如此的接近零。

　　现在好了，我对自己说，从不同角度看这都很有趣。如果我希望我的钱增加一倍，以这样的速度大约需要6932年！毫无疑问，这甚至不能满足威尔·罗杰斯，听到这个消息，他可能惊讶地被牙签窒息，或者至少把自己的草帽吃掉。其次，作为一个精明的投资者，我知道，货币市场基金的实际收入在大约20个基点左右，但在这种情况下，我只被分配了区区1个基点。在披头士的歌“收税员”中的一句话立即浮现在我心头：“这是你的一份，我拿走19份 ——收税！”啊，是的，但在这种情况下，美联储和华尔街是征收者。他们做的是否真正如高盛的布兰克费恩所断言的“上帝的工作”，对此我并不十分清楚。如果附近有一个“教堂”的话，我想上帝肯定自己推着货币市场交易机自己出来了，而不是邀请他们进去为鼓舞士气而讲话。

　　啊，但是这并不是报复性的谩骂，虽然对我来说，货币市场交易商相比大天使更像财神，他们都赚太多的钱了，包括太平洋(17.19,-0.68,-3.81%)投资管理公司在内。我的观点是要你承认，并希望你认识到，零利率，作为躲藏在避弹坑的代价，有些过高了。这就犹如假设美国大兵在第一次世界大战布防在法国马其诺防线，日复一日地混迹在泥泞和老鼠出没的坑道中，当营长终于吹了哨子冲击敌人阵线时，他就有可能伴随着一些如释重负的感觉；什么都可以，只要不是这个！什么都可以，只要不再是0.01%！

　　最近，大约每周200亿美元已经开始退出了这些上涨微乎其微、似乎不再有神明佑护的基金，转而去寻找有较高收益的投资天堂。然而，据威尔·罗杰斯所知，也是雷曼兄弟给后代所展示的，避弹坑的疼痛可以立即转移到投资战场上对来袭实弹的逃避中。今年3月以来，投资转向风险资产已经带来了奇迹，但是它也伴随着损失本金的风险。如果从三万英尺高度看，还有一个更重要的系统性风险，新的资产泡沫正处在形成阶段——也许正因为0.01%的利率收益：现在黄金价格1130美元/盎司，全球股票市场由2009年的低点增长了60%到70%，美元指数一年内下跌了15%，油价在80美元一桶，由于从美联储信用卡上划来的1万亿美元使得抵押贷款利率为4%，等等。现在合理的问题是，“0%利率是否会创造未来的金融泡沫，如果是的话，美联储和其他央行是否会积极升息——即使是面对两位数的失业率？”芝加哥联邦储备银行行长在最近的讲话中说，“这一概念经常被描述为必须‘靠在泡沫边上’，意思是，央行应采取行动降低资产价格，使得其达不到按历史标准来看的非常高的水平。”

　　然而即使美联储和其他国家开始敏感地感受到资产价格上升的危险而不是它的下跌，但似乎现在还不是肯定它们处在两级中哪一级的时候。资产价格反弹(除了黄金)伴随着更戏剧化的暴跌。股市60%的上涨并不能弥补60%的跌幅。奇怪的是，即使市场像电梯这样向下向上的运动结束了，投资者仍然损失了36%的钱。而简单的分析是，私营部门仍然没有从政府决策者手中拿到指挥棒：目前还没有从公共到私营部门的切换传递。贷款环境在美国仍然紧缩，在10国集团的大多数国家也很微弱。失业率仍在上升，正在接近历史周期性高峰。

　　面对美国人15万人失业和2500万人做兼职工作的现实，提高利率？所有的原因在于黄金价格在1100美元一盎司以上？你一定在开玩笑或在吸食某些东西。我们需要的名义国内生产总值4%-5%的增长速度再持续12个月，伯南克和公司才敢于将头探出0%利率的避弹坑。相反，在这个比喻中的走出避弹坑或冲击敌人阵线的行动将可能被其他国家的央行来实行——在澳大利亚和挪威已经发生。此外，重要的是，中国可能会在6个月的时间内放弃盯住美元的汇率政策，它自己的宽松货币政策已经助长了银行贷款领域的显著的小泡沫和资产升值。人民币新的升值可能会增加全球资产价格下跌的潜在动荡反应——高国债收益率，并降低股票价格——即美联储做出提高利率的决定时肯定要小心谨慎，在移动前，让我说明一下非常明显、但往往被遗忘的事实：美联储正努力采取一系列通货再膨胀的措施复苏美国经济。通货再膨胀的过程包括降低短期利率到这样一个痛苦的水平，使得投资者被迫或诱惑着将短期现金投向风险较高的债券或股票。一旦你的现金使得美国企业和房主重新获得注资和新生，好，那么美联储就会开始对通货膨胀感到担心——我的意思是直到这样的事情发生。迄今为止，这一转变还是不完整的，主要是因为抵押贷款再融资，以及购买新房因为首付的重大变化而受到阻碍。同时财政部对其自身的债务平均寿命显著延长，并且需要强加于投资者，这些都要在美联储提高短期利率之前完成。

　　行，那么这些将置你——个人投资者或收益为0.01%的小储户于何地？无论做不做都该死！你有买平均收益率为3.75%的投资级债券的市场吗？你们有承担违约的子弹呼啸在身边的风险，购买8%高收益率的债券吗？或者2%收益率的股息股票，这些股票已经从最近的底部升值65%，而根据一些估计，这些股票现在已大大超出了其长期的周期调整后的平均PE水平？

　　我有两项建议：首先，像在以前的投资展望强调的那样，新常态很可能会是投资收益显著降低的世界。增长减缓、去杠杆化以及政府参与的增加，会调和利润并调整它们最终分配给投资者的股息或利息。由于银行，汽车公司和其他公司的模型被规范管制，它们更像公用事业(2378.154,-52.09,-2.14%)部门，而不像广场和公园了，因此，它们的盈利回报将变得较少。

　　这也带出了第二点。如果公司要走向公共事业型，为何要为了2%的股息回报，去承担股票类型转换带来的再估值风险？当然，巴菲特全力投资BNI，但他承认这样做是对一个温和潜在回报的100年的赌注。不过，沃伦必须要用他的钱做点事情；0.01%的利率也会在他的口袋里吃一个洞。让我告诉你我在做什么：我没有伯克希尔的长期投资的目标，所以我在这方面接近一个普通投资者。这样的话，我认为，为什么不直接购买公共事业部门，如果这就是未来的美国资本主义很可能的模式。就价格而论，它们只在2007年顶峰和2008年低点的中间——离峰值25%，离底部也25%的区间。它们的收入增长应是美国经济的缩影，因为它们总是这样的，最重要的是，它们的收益有5%-6%而不是0.01%！在一个低增长的环境，在我看来，一个公司的股票收益率应比其低风险债务的收益率高，许多公用事业公司正提供了这样的机会。公用事业，甚至准公用事业者像电信公司，目前收益率是5%-6%，而其10年和30年期的债券收益率相对较低而且对于投资者有更高的税率。

　　所以，审视一下让你失望的威尔·罗杰斯真人秀。14个月前从银行里挤兑出自己的钱。看看你的月结单，收益率是0.01%，你对自己说，“我真是疯了，我也不想再忍受了！”你不能买BNI——巴菲特已把它挖去——大多数其他人选择提供了诱人的回报，但也存在潜在子弹威胁的投资。买一些公共事业类的股票吧。它可能不会像运营铁路那样有趣，但至少你会知道当灯熄灭时，该给谁打电话。■

一张磨得有些发花，油印已然不清的香山登山月票，“股神”林园指着它向《华夏时报》记者说：“这就是我现在的生活，每天爬爬香山，逛逛公园，悠闲得很……”

　　曾经叱咤风云，在资本市场写下从8000元到4亿元的财富传奇；曾经饱受争议，因家财资本从20亿到10亿的折戟巨损。经历风风雨雨的林园“沉默”了不少，从2007年下半年到2009年的现在，熬过熊市的漫漫迷途，又望着市场的渐渐回暖，隐秘两年的林园将一切“轻描淡写”：“我没有任何改变！所有经历只是让我更加坚持，坚持我一直信奉的投资策略。”

　　每天晨起，看看新闻，再睡个回笼觉。林园说，他只恨现在时间过得太快。

　　之后，是在公园“暴走”两万步，爬香山，上上下下八千米。林园说，现在觉得身体最重要。

　　闲时看看电视，跟朋友们聚聚，“现在很少买股票，基本不买，那么刻苦会老得很快的。”林园十指一扣，悠闲地坐在北京中信建投证券某大户室的大座椅里，目光漫无目的地落在窗外，他轻叹：“这地方我都不怎么来了。”

　　“股票也还是那么几只，茅台、五粮液(27.74,-0.40,-1.42%)、招商银行(17.18,-0.32,-1.83%)……我也一直没动过，每年有不少的派息，我也花不了多少，一个月六七万，至多也不过10万，其余的收益派送当天就买回那只股票了。”林园说，他暂时没有发现比之前重仓的股票更具投资价值的个股，“仓是满得很呐。”

　　“我没有变低调”

　　1989年入市，林园东拼西凑才有初始资金8000元；第一只股票是深发展，数月之间赚得12万；1990－1992年，大量收购深锦兴、琼民源等原始股，这些股票上市之后暴涨十几倍；1993－1994年，上证指数从300多点谷底反复攀升，林园以1000万元入市，购得深发展和四川长虹(6.03,-0.22,-3.52%)这两只在1995－1998三年内上涨幅度达9倍的优质股。

　　而“5·19”暴涨行情之后，林园却开始“撤退”，上证指数攀上2100点，他已完全清仓。2003年股市深陷困顿熊市，林园毅然杀回，低位重仓让他在2006年牛市之初股票市值达4亿元。在2007年业绩巅峰，由林园助手撰写的《中国股神林园炒股秘籍》横空出世，该书的封面宣称林园其时身家已达20亿元。

　　确实，被林园奉为投资要领的“抓龙头、做绩优股、做价值投资”让他“收益匪浅”，但在之后一年多的大熊市中，“中国股神”光环渐渐消退，原因在于，顶着“林园”大名，由其亲身管理的私募基金，净值缩水大半。

　　在财富缩水的同时，林园也渐渐淡出大众的视野，似乎从“高调”一下子转为“低调”。

　　“这两年我也没有变低调，没有回避媒体。”林园拿着自己的MOTO，说他自打有了手机开始从来没有换过号码，即便早已从南国深圳转战到了首都北京，“手机24小时开机，谁要打谁打，任何人都能找到我。”

　　牛熊市跌宕起伏的股指变化在林园看来是“正常而已”，他将一切轻描淡写：“我没有任何改变！所有经历只是让我更加坚持，坚持我一直信奉的投资策略。”

　　“投资亚都是个错误”

　　对于一向精心寻觅优质蓝筹的林园来说，犯错是一件概率极低的事，但他坦承“投资亚都”确实是自己的失意一笔。

　　“2006年的时候经朋友推荐，我投资了亚都。”林园谈起这次投资经历有点“说笑”的感觉，“那时是亚都增资扩股，去过一次就投了，没有经过缜密的调研。”

　　也许是林园眼光有点高，一些业内人士看来，“亚都”这个还未上市的名牌，在北京这些公司中资质尚属“可以”。

　　创立于1987年，北京亚都家电科技有限公司是国内空气品质(IAQ)领域起步最早、规模最大的企业之一。2006年9月，亚都公司完成海外融资，成为中外合资民营股份制企业——北京亚都室内环保科技有限公司。目前，亚都总资产7亿多元，拥有员工2000多人。亚都产品国内市场占有率在80%以上，并远销几十个国家，是室内空气品质行业的中国第一、世界第二的大型企业。

　　“我是公司的第三大股东，股本占比在10%左右。”林园说，当时投资亚都是看中其行业龙头的地位，也是看好亚都80%的行业占比，“但80%却不是垄断，没有垄断地位就还会受竞争冲击，没有定价权。”

　　“也不亏损，每年4000万左右的总营收，感觉紧巴巴的。”林园承认亚都这个企业还是不错，“飞利浦一直要买亚都这个行业龙头，但投资这个不符合垄断特性的企业确实是我的错误。”

　　“十年之后我更有钱”

　　如今的闲逸生活却不代表林园“抽身”投资界，拿着几只重仓股，他说自己是“看似不投资，实际在投资，我现在做的是更好的投资”。

　　“至今我还是觉得，财富保值比选股更难，守的比重占了99.9999%，甚至连我自己也不敢说我一定做得到。”林园仍在贯彻“价值投资”，尽管他坦言，自己对于巴菲特根本就不感冒，“说的简单鲜明，垄断这个标准就是我的投资经验，我拿着中国最赚钱的公司，绕圈圈绕半天，投资的人最终不都是要赢利嘛。”

　　只是提起一些质疑，看似散漫的林园也会正襟危坐：“我的信托基金的资本绝大部分是我自己的，只有少量是身边关系极好的人，我也从来没有让谁谁谁去买哪只股票，从来都没有！这个我绝对敢拍胸脯保证！”

　　“市场的波动是我们无法预测的，投资价值的唯一标准是公司的经营状况、股票价值的高低。”林园的这段话可以作为他2007年死守大跌的注脚，“2007年高峰的茅台PE也在49－50倍，这与2002年的情况是不一样的，所以我一直坚持持有。”

　　财富积累是阶段性的，林园现阶段将“健康”奉为至上，却也不忘给自己设定人生目标。

　　“我敢肯定的是，十年后的我肯定比现在有钱！”说这话的林园底气相当足，他给自己定下铁的纪律——十年都不会有动作，“不求什么，为了守值。”

　　在林园看来，除了自己重仓的那几只股票已经没有能入他“法眼”的，而即便日后这些股票市值再创新高，林园也不会拿去卖掉。

　　“我计算了一下，加上我往后十年能取得的分红收益，正好等于我现在的市值。”对于这笔账目，林园说他明明白白，“股市本钱能够赚回来就可以了，最坏的结果也就是保本，2019年的我，至少比现在有钱。”

　　人物志

　　林园，深圳钱迷投资顾问有限公司董事长。1963年生于陕西汉中的南郑县，现居北京。学医出身，林园1989年以8000元入市，十几年摸爬滚打，至2006年林园身价达4亿，被各界追捧为“股神”。2007年，林园出书宣告其身价达20亿元，但2008年大熊市让一切急转直下，林园发布的私募基金净值缩水大半，其本人也逐渐淡出公众视野。

    进门时还是陈旧不堪、外观变形的旧集装箱，出门后即“摇身一变”，成为美观、耐用、安全的城市房屋。导演这场“变废为宝”好戏的是位于开发区的一家公司。日前，近万个由废旧集装箱改造而成的房屋由青岛发往全国各地。15日，记者在青岛开发区采访时了解到，该公司成为中国大陆首家开展废旧集装箱改造业务的物流企业。

    废旧集装箱“变废为宝”

    14日，记者在这家公司的样板房现场看到，由100个独立的废旧集装箱组成的三层办公楼矗立在记者面前。“整座办公楼就搭建在一块空地上，每个集装箱都开了窗户，保证室内的采光和空气的流通性。办公楼内配有走廊、厨房、洗手间、会议室、餐厅、办公室等，和普通的砖混结构房屋没有什么区别。”公司总经理冯伟告诉记者，每个来参观的人都会对他们的“创造”叹为观止。就连公司的文员看到后，都直呼“不可思议”。

    “我们本身就是物流企业，废旧集装箱对我们来说是最容易得到的了，每个底面面积为14.7平方米的废旧集装箱收购价格大约在5500元至6000元之间。今年，我们与国内著名集装箱制造企业一下签订了150万个废旧集装箱的大订单。”冯伟告诉记者，目前，他们的集装箱改造成房屋的项目仍处于研发阶段，改造好的房屋每平方销售价约为2000元至3000元。公司计划在两年的时间内，投入7亿元人民币的资金，开展废旧集装箱房屋的制造和经营。

    盖房子就像“搭积木”

    “目前，已经有上万个集装箱改造而成的房屋被运往全国各地。在我们厂里将模块做好后，施工人员到现场只需按照设计图纸拼装、焊接既可。”冯伟告诉记者，其中，珠海一所学校订制了一栋学生公寓；辽宁的一处湿地景区订制了一系列旅游设施……

    “用废旧集装箱改造房屋，用户可以根据自己的需求订制。就像小时候玩搭积木游戏一样，自己想怎样组合就怎样组合，只要不倒

    就行。”冯伟向记者介绍，废旧集装箱的改造，就是把房屋以集装箱基本建设为单元，通过不同形式的结构组合，采取相应的加固措施，配备标准化的门窗、地板、厨卫以及给排水、电气、照明、消防等设施设备，并进行相应装修，从而成为安全舒适、人性化居住办公场所。

    改成房屋可再用50年

    “与活动板房比较，集装箱房屋除具有可回收、可拆卸、可移动等共同点外，防震、防火、阻燃能力大大加强，安全性显著提高。目前，国家还没有相关规定明确表示集装箱改造成的房屋使用年限，不过集装箱是由高碳钢制成的，再用上50年也不成问题。”冯伟说，另外，集装箱还具有建造快捷，运输方便等优势，对配套设施要求也较低，可建在各种条件的地基上。

    “使用十年以上的集装箱，因维修成本较高，逐渐退出流转领域。如果我们不循环利用，这些废旧集装箱将被当成废钢铁进行回炉炼钢。”冯伟算了一笔账：循环利用一个废旧集装箱，可大大减少二氧化碳排放，假若每年利用10万个废旧集装箱，减排的二氧化碳数就更加可观。

 

　　临近春节，肉类产品开始进入销售旺季。大家可能不知道的是，在您的餐桌上不少美味佳肴都是进口肉做的！

　　进口比国产猪头

　　每个便宜2块钱

　　昨日，记者在济南东部一家大型肉类批发市场发现，各种进口肉类产品随处可见，价格大多比国内产品便宜。前来选购的顾客也是开口就问进口肉价格，不少本地肉类产品受到冷落。

　　记者发现，市场上的进口肉类主要集中在牛副产品、鸡爪、猪头等种类，其中进口猪头的市场占有率最高，大约在80%左右。按市场交易价，一个进口猪头比国产的最多能便宜2元钱，优势显而易见。

　　进口肉是哪里来的呢？记者从济南市出入境检验检疫局了解到，济南口岸近期没有牛羊肉等进口业务，但外地口岸进口的肉类可以自由流入本地市场。据一位刘姓肉类经营商户介绍，3年前，济南市场已陆续涌进进口肉类，货源主要是南方一些企业，输出国主要以巴西、墨西哥、印度等国为主。

　　进口肉与国产肉口感没区别

　　一位在批发市场买进口牛肉的刘老板告诉记者，进口肉经过入境检疫，食用很安全，而且水分少，出肉率比国产的高很多，口感上也没啥不一样的。反观国产肉，不仅普遍存在掺水现象，而且进货时总是短斤缺两，所以进货时多进进口肉。

　　进口牛肉也大量上市

　　进口肉的大举上市，令不少济南本土肉类加工企业陷入困境。入冬以来，在济南从事鲁西北黄牛加工的个体老板白玉兵天天愁销路。因为没有订单，他的企业已停产半年多。白玉兵介绍，今年以来，进口牛肉大量上市，本地黄牛肉卖不动了。目前进口牛肉大约22000元/吨，零售价大约是11元/斤；国产牛肉大约27000元/吨，零售价接近14元/斤。两者价格差距太大，再加上粮价上涨带来的养牛成本上涨，屠宰企业已无力支撑。

　　在这种情况下，一些本地屠宰企业开始铤而走险，重新生产注水牛肉，甚至往里掺杂猪肉。白玉兵担忧，长此以往，大量注水肉不仅损害了山东牛肉的声誉，同时优质的鲁西北黄牛也面临被挤出市场的危险。（

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    三年悄然减持两成股权，上市公司公告迟到两年多。猜测之一是，高盛作为财务投资者，这只是正常减持；猜测之二是，这或许是双汇发展的曲线MBO(管理层股权激励)——

    一年前，以一条抢眼新闻“高盛养猪”为主导的“外资偷袭中国农业”、“国际PE渗透养殖产业链”等等言论甚嚣尘上，养殖业大有“狼来了”的恐慌。现在看来，至少对于高盛而言，养猪之说可以休矣，不仅“高盛斥资收购内地多家养猪场”的消息被多次辟谣，就连三年前入主的肉制品企业双汇，高盛的角色也仅仅是个过客。

    2006年，高盛入主双汇时，持有双汇集团股权高达46%，间接持有上市公司双汇发展(000895)股权30.97%；三年之后，这一比例已经悄然降低至7.72%。

    上周，双汇发展公告证实了大股东的减持之举。但令市场不解的是，这纸减持公告，足足迟到了两年多。

    大股东减持公告迟到2年

    如果不是看了双汇发展公布的《关于2007年年度报告和2008年年度报告的更正公告》，可能少有投资者知道，高盛间接持有的双汇发展股份比例，已经从31%骤降至约7.71%。

    11月14日，双汇发展发布包括上述更正公告以及《澄清公告》、《罗特克斯的母公司的控股权》等系列公告。这些股权构成极为复杂，股东股权变动更为繁复的公告显示，高盛间接持有的双汇发展股权，的确在不知不觉中大幅度下降。

    梳理这些公告，大致可以看出高盛在双汇发展中腾挪的过程。

    2006年4月，高盛与双汇的另一合作伙伴鼎晖共同发起设立的罗特克斯有限公司购买了双汇集团100%股权，从而间接持股双汇发展35.71%股权。当年5月，罗特克斯又从双汇发展二股东手中收购了25%股权，持有双汇发展股权比例升至60.71%，成为双汇发展的实际控制人，其中高盛间接持有双汇发展股权约为31%。

    也就是说，高盛所持双汇发展股权，最初由其所持罗特克斯股权决定。但到了2007年10月，事件发生变化，高盛和鼎晖决定，由其共同控制的罗特克斯与同受其共同控制的“Shine B”及Shine B境外下属公司进行内部重组。在复杂的内部重组完成，高盛和鼎晖不再直接持有罗特克斯股权，而是通过Shine B间接持有罗特克斯有限公司权益。

    也正是在这次重组中，高盛所持双汇发展的股权生变。根据双汇发展的公告，ShineB2007年10月的股东名单上，除了高盛和鼎晖，还多了两张陌生面孔，合计持股20%，高盛持股仅剩下30%。但对于两位新股东，公告并未解释是何方神圣。

    到了2009年11月5日，高盛再度出手减持双汇发展。将持有的一半股权让与他人，接手者是鼎晖投资的下属公司。至此，高盛间接持有的双汇发展股份比例降至约7.72%。

    而这次转让，11月初被外媒率先报道，国内媒体纷纷转载。11月14日，双汇发展不得不发布澄清公告，证实了高盛的减持之举。

    疑为高管曲线MBO

    据双汇的公告，2007年，高盛与鼎晖在英属开曼群岛设立了子公司“Shine B”；之后Shine B在英属开曼群岛设立了子公司“Shine C”，“Shine C”进一步在英属维尔京群岛设立了子公司“Glorious Link”。

    之后，由Glorious Link持有罗特克斯的股权，高盛和鼎晖Shine不再直接持有罗特克斯有限公司的股权，而是通过Shine B(Shine B并通过Shine C、Shine C并通过Glorious Link)间接持有罗特克斯有限公司权益。

    对于设置极端复杂的股权关系，以及高盛的减持行为，外界充斥多种猜测。猜测之一是，高盛作为财务投资者，这只是正常减持，因为高盛需要持有大量现金。因为此前，高盛已先后减持了所持西部矿业和工商银行等股权。

    猜测之二是，这或许是双汇发展的曲线MBO(管理层股权激励)。在这场倒手股权的游戏中，高盛所充当的角色更像是一座桥，桥的那端，是双汇管理团队的MBO。

    对上述猜测，财经人士叶檀更倾向于后者。但她质疑，因为双汇发展高管的曲线MBO，投资者就得被蒙在鼓里两年多？双汇的利益就此从国内资本市场投资者手里流向了高盛与鼎晖？国有控股上市公司MBO受到了制度与舆论的围追堵截，大量的交易在地下暗渡陈仓，最终国内投资者支付了更高的成本。

    对于高盛坚持，双汇发展迟至2009年12月14日才发布公告。对此，双汇公告表明，“高盛和鼎晖投资对ShineB的共同管理和控制关系不因上述股权转让发生变化”，双汇发展董秘祁勇耀则对媒体表示，未披露是“疏忽”造成。对此，维权律师严义明认为，无论是上市公司还是高盛对证券法规肯定是了如指掌，上市公司有“隐瞒”之嫌。《财经》杂志则表示，河南证监局已关注双汇涉嫌“瞒报”高盛减持事件。

    新闻背景

    高盛三年赚取15亿元

    对于高盛来说，不论是做双汇的股东分红，还是减持双汇套现，都获利不菲。

    据外媒11月4日的报道，高盛同意将所持有的双汇集团股份的一半出售给私募基金鼎晖投资，总价约为1.5亿美元。而在做股东的三年中，双汇发展以“吃光式分红”的做法，给予了高盛高额回报。

    资料显示，双汇发展自2004年起已经连续4年分红超过利润的60%，其中以2006年与2007年最甚，分红方案均为每10股派8元，其中2006年度现金分红41084.4万元，2007年度现金分红48479.59万元，分别占当年合并报表净利润88%和86%，2008年分红占净利润的比例也在80%以上。

    统计显示，高盛与鼎晖入主双汇的3年多时间里，仅分红就拿到了6.86亿现金，其投资成本收回逾三成。整体而言，高盛通过双汇集团以及罗特克斯持有双汇发展23%左右的股份，通过分红，以及股权转让，大约净赚了15亿元人民币的利润。

新浪网友：

嘉吉“基本法”

嘉吉公司在世界60个场所布有全球联线（GPS）的通讯卫星，具有瞬时可知各国的谷物情报和天气信息的情报收集能力，其能力堪比美国中央情报局。

作为一家私有公司，嘉吉似乎受这次金融海啸的影响不大。根据公司公布的数据，2008年利润上升了50％，2009年第一季度的表现也很好。

嘉吉中国区CEO葛诺仁认为，这主要是因为“食品和农业行业受影响是相对较小的，因为人们总是需要食品和粮食”。而不少专家认为，嘉吉之所以能够在其经营的业务中处于国际领先地位，最主要的因素是出色的风险管理。

农产品经营系统极不稳定，在自然环境、市场竞争及社会政策等方面都存在着无数的变化因素。在这个行业，如果不能有效地规避投入原料和产出产品的价格波动带来的风险，即使拥有顶级技术的公司，也难逃赔钱、甚至破产的厄运。

经过140多年的发展，嘉吉已经将风险管理能力作为其核心竞争力。嘉吉的内部风险管理涉及许多方面，他们采用开发转基因作物提高生产量，分散风险；采用融资方式通过易货贸易形式来保证原料供应；通过合并重组进一步控制全球谷物产业链与事业的多元化，以提高经营交易的稳定性……此外，由于谷物每年的生产量始终在变动中，嘉吉公司每年将谷物从生产地分散到各国，从而分散了风险。产品未变，改变的只是生产和运作的方式。通过不断引入现代机制与先进技术，嘉吉始终在和自己面对的风险做斗争。

风险之外，嘉吉需要面对的困境远非想象中简单。

在中国，由于近年来大宗粮食商品价格的大幅波动，包括嘉吉在内的四大粮商被指责操纵市场。这绝不是什么新鲜事，作为粮食期货市场的大佬，四大粮商都有过类似的经历。早在20世纪30年代，嘉吉就因被美国芝加哥商品交易所指责“操纵价格”，一度被逐出期货市场。

除此之外，四大粮商另一个倍受指责之处在于：家族中那些亿万富豪们享受的政府补贴。

中国人民大学教授周立曾对美国农业和粮食市场进行过一年多“田间地头”式的考察，这些考察得出的结论是：在美国农产品行业，上游的农业投入部门和下游的农产品储运、加工和销售部门——也就是说，控制上游和下游的食品集团，主要是四大粮商——拿走了几乎全部的农业补贴。

美国的一家通讯社在研究了美国农业部的数据后也发现：56位资产过10亿美元的顶级富豪，在2003到2005年间得到了超过200万美元的政府补贴。其中，惠特尼·麦克米伦在此期间拿到了30.6627万美元的农业补贴，而根据当时《福布斯》的统计，惠特尼的个人资产达到了12亿美元。

享受政府的补贴，是不是嘉吉成功的原因，无法轻易给出结论，但一个不争的事实是，享受补贴并不是嘉吉成功的唯一原因。

其实在历史上，嘉吉也曾面临差点儿破产的境地。1929年的美国股市大崩溃及其后的经济大萧条，差点儿要了嘉吉的命。幸好当时有一个白俄罗斯的犹太谷物商朱利斯·哈德尔加盟嘉吉，凭借其在期货市场上出色的操作能力，帮助嘉吉渡过了难关。

现在，嘉吉有一套严密的风险管理体系，并且有不少创新的风险管理工具，比如气候风险解决方案。有了这一工具，即便遭遇雨、雪和干旱等恶劣天气，那些与天气影响密切相关的行业，仍可保持丰厚的收入和利润。

而在与嘉吉有合作关系的中国企业中粮集团董事长宁高宁眼里，嘉吉公司在风险管理方面非常成熟：“虽然至今没有上市，但公司有虚拟资本市场的股权激励。管理理念自公司成立之初延续至今，一直将风险管理放在首位。”

惠特尼·麦克米伦则认为“社会资本”是嘉吉成功的重要因素之一：“我们的竞争对手拥有聪明的员工和能干的领导人，他们还能获取不上市的嘉吉公司无法得到的股本。那么，我们做对了什么？我们创造了坚实的社会资本。”

在惠特尼看来，社会资本是经营的软性方面，但非常重要：“作为低成本的生产商，我们能够在周期性的经济低迷时期夺取市场份额，并保住大家的工作。”

“我们的另一个增长手段，是收购那些我们知道如何管理的企业。事实上，嘉吉这些年来的增长，一定程度上的确是由竞争对手奉送的。”惠特尼承认，逢低吸纳是嘉吉资产运营的主要手段。在商业周期陷入低谷时，一些企业收缩经营以维持短期盈利率，而嘉吉则以原价三成甚至更低的价格购入他们的资产。

此外，规模经济也是嘉吉公司的法宝之一。在全球的谷物交易中，嘉吉公司占据世界谷物贸易量的25％，在世界60个场所布有全球联线（GPS）的通讯卫星，具有瞬时可知各国的谷物情报和天气信息的情报收集能力，其能力堪比美国中央情报局。

嘉吉和麦克米伦家族都异常低调，只有约翰·麦克米伦的儿子W·邓肯·麦克米伦出版过一本关于两个家族历史的传记。但是低调并不代表无所作为。在这个信息化、数字化的时代，工业企业、IT产业发展为全球巨头顺理成章。但像嘉吉这样，逐渐被淡忘的农业企业，并没有失去自己的传统优势，反而，在人们的视线之外，他们正加紧拓展自身的实力与地盘。

  以农业起家、立命的嘉吉集团投资一切东西——工业、农业、金融业。因此，有评论认为，“嘉吉是世界上多元化经营最成功的公司之一。”

从麦当劳的早餐到美赞臣的奶粉，从沃尔玛冷柜里的猪肉到7-11货架上的巧克力，稍稍留意一下你会发现，似乎到处都有嘉吉(Cargill)的烙印。在全球食品行业，嘉吉(Cargill)是当之无愧的无冕之王。

嘉吉与ADM(Archer Daniels Midland)、邦吉(Bunge)、路易·达孚(Louis Dreyfus)一起，被称为世界“四大粮商”，简称“ABCD”，他们控制了全球粮食贸易总量的80％。

嘉吉称自己是一家“全球食品、农产品、风险管理产品和服务供应商”。但事实上，它的业务早已不局限在单一的农业方面。嘉吉几乎投资于一切领域，业务涉及世界60多个国家和地区。一位曾在嘉吉工作的交易员说：“嘉吉投资一切东西。一切，从工业、农业到金融业，什么赚钱就做什么。”因此，有评论认为，“嘉吉是世界上多元化经营最成功的公司之一。”

同样作为粮商，ADM是美国最大的大豆压榨商、最大的湿玉米加工商、全球最大的谷物和油籽联合加工商、全球最大的乙醇生产商……股神巴菲特的儿子霍华德·巴菲特曾经担任过ADM的副主席。ADM和嘉吉之间也很有渊源，ADM现任掌门人的家族——安德列斯家族的创始人杜安·安德列斯曾于1946-1952年间在嘉吉工作过。

邦吉和路易·达孚则分别是发端于荷兰和法国的家族企业。邦吉目前是美国最大的干玉米加工商，而路易·达孚是全球第三大谷物出口商。

四大粮商都是拥有百年以上历史的非上市家族企业。不过，虽然未上市，他们的资金实力和影响力都不输给那些500强企业。在全球粮价暴涨的今天，四大粮商的收益逐年飙升，嘉吉更是连续七年创下利润纪录。

2006年，嘉吉集团曾主动公布财务业绩：销售收入752亿美元，净利润15亿美元。根据这些数据，嘉吉的规模已达到了财富500强前20名的水平。

在美国密西西比河沿岸，ABC三大公司独占流通据点，占有此地十分之七的大型谷仓。此外，他们还在世界各地投资建厂，控制着大豆的生产、采购与谷物贸易，以完善大豆的全球产业链，图谋价格，取得超额利润。

虽然公司非常庞大，但嘉吉家族的成员从来没有考虑过将它上市。嘉吉发展所需的几乎所有资金都来自公司自己的收入，它不需要融资，不需要投资银行和投资基金插手自己的运作；恰恰相反，嘉吉经营着自己的基金，投资于其他公司。

嘉吉拥有一个强大的私人股权投资部门——嘉吉价值投资(CarVal Investors)，在全球范围内对不良贷款、破产证券和房地产进行收购和重组。此外，它还拥有自己的对冲基金，该基金的总资产超过100亿美元，名列世界最大对冲基金之列。许多华尔街知名交易员、银行家和基金经理都曾在嘉吉的投资部门工作过。

嘉吉还经营着一家美国排名前20的商品经纪公司，这家经纪公司在芝加哥及世界其他市场都有经营，比华尔街上的大多数经纪公司大得多。

尽管如此，金融和投资分支也只是嘉吉微不足道的一部分，嘉吉集团的基础是农产品生产与加工。

两大家族绝对控股

上世纪80年代中期，嘉吉在惠特尼的带领下打败对手，登上了全球最大谷物商的位置。同时，嘉吉也成为全球最大的私有公司。

嘉吉是苏格兰历史上最早出现的姓氏之一，其家族祖先在著名的“命运之石”——苏格兰皇室的加冕处——附近登陆苏格兰。之后，辗转迁到美国定居。

1844年，威廉·华莱士·嘉吉出生，在家中排行老二，其父是一名船长。12岁那年，父亲不再出海，全家人搬到了美国威斯康星州的一个农场定居。1865年，21岁的威廉在艾奥瓦的康诺弗地区承包了一个粮食仓库。当地农民可以把自家收获的粮食先存放在他们的仓库里，等到价格合适了再卖出去，威廉能够得到一些保管费和保险金；或者，农民们也可以把粮食直接卖给威廉，威廉再转手卖出去，从中赚取差价。由于威廉的仓库采用了先进高效的粮食传送带，生意不错。不久，他的两个兄弟山姆和詹姆斯也加入了进来。

最初，嘉吉兄弟的生意主要顺着铁路交通网延伸：有铁路的地方，才能通货车，才能去收购或者出售谷物。1868年，嘉吉的工厂迁至明尼苏达。

1870年，山姆·嘉吉买下了明尼苏达州南部铁路沿线的谷物仓库，那时明尼苏达州正成为一个重要的海运线。随后，嘉吉公司买下美国铁路大王詹姆斯·希尔的西部铁路网，该铁路网直通明尼阿波利斯市、红河谷，最远可达北达科他州及南达科他州。

这笔买卖意义重大，希尔的铁路帮助嘉吉建成了庞大的运输系统，从而间接地帮助嘉吉在后来逐渐成长为美国头号谷物商。

1875年，嘉吉的总部又迁到了威斯康辛州的拉克罗斯。在这个过程中，公司不断并购和扩张。总部的不断迁移是出于运输方便的考虑，对于一家谷物贸易商来说，物流环节极其重要。

麦克米伦家族的加入是嘉吉集团发展历史上的一个重要里程碑。19世纪80年代，嘉吉和麦克米伦是当地的两大望族——这两个家族都来自苏格兰。当时，麦克米伦家族经营着一家钻井公司和天然气公司。

20世纪初，威廉的孙女嫁给了麦克米伦家族的约翰·麦克米伦，而威廉的儿子则与麦克米伦家的另一名成员联姻。从那时开始，两个家族联合经营，至今已超过五代。

1909年，威廉去世，留下的公司虽然不大，但发展速度快、资产负债率很高。由于嘉吉的发展急需人才，约翰·麦克米伦加入嘉吉，开始打理公司的日常事务，并负责与银行的谈判。经过不懈努力，他终于把嘉吉从过高资产负债率的困境中拯救了出来。

此外，由于在市场推广方面大有作为，并且在客户和供应商中间都有着极好的口碑，1932年，约翰顺利升任嘉吉公司总经理。

1961年，嘉吉家族第三代成员聚在一起，做了两项决定：一、永久保持公司的私营性质，绝不上市；二、嘉吉家的第三代成员集体退出公司的日常管理，将CEO的职位交给约翰·麦克米伦的侄子——惠特尼·麦克米伦。

这个时候，惠特尼32岁。他毕业于耶鲁大学，之前在家族生意中有着出色的表现。在1976-1995年执掌嘉吉的19年间，他让嘉吉的规模翻了好几番，并开始多元化。

上世纪80年代中期，嘉吉在惠特尼的带领下打败对手，登上了全球最大谷物商的位置。同时，嘉吉也成为全球最大的私有公司。

惠特尼退休之后，两大家族中再也没有成员出任嘉吉集团CEO的职位。不过，控制权仍然牢牢掌握在他们手中。目前，两大家族合计拥有嘉吉全部股权的90％，其余被公司其他员工持有。

据《福布斯》杂志1995年的统计，嘉吉和麦克米伦两大家族当时的财产已经达到了51亿美元，超过了著名的美国金融财团梅隆家族。