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MurtazaSyed_司马喆
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司马喆的百科

穆尔塔扎•赛义德(司马喆)于2004年通过经济学家项目加入国际货币基金组织。

赛义德先生在英国牛津大学(获得经济学博士学位。在加入国际货币基金组织之前,他曾先后任职于英国财政研究所(IFS)研究经济学家,位于伊斯兰堡的联合国计划开发署资助主办的人类发展中心(DHC)高级政策分析员,以及任教于英国牛津大学。

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IMF驻华代表处昨天发布了一份关于中国的最新报告——中国经济展望。这份报告提供了IMF工作人员对中国经济的最新预测以及在当前全球形势不稳定的情况下对中国政策的建议。这个报告将会定期发布,大家在IMF驻华代表处的网站上可以看到:http://www.imf.org/external/country/chn/rr/chi/2011/092611c.pdf

 

以下是这份报告的要点:

 

中国正在平稳地实现软着陆。目前正在采取的退出货币刺激政策和削减公共支出的措施是适度的,也使经济增长出现健康的减缓。银行贷款已放慢,但其他信贷来源依然活跃。早些时候来自水果、蔬菜和谷物的通胀压力正在缓解,但出现了新的通胀推升因素(体现在猪肉价格高涨上)。然而,除非出现进一步的食品冲击,通胀应在年底降至4.5%。政府的措施目前已成功地使房地产市场稳步降温。

从外部环境来看,全球复苏缓慢,下行风险增加。我们的基线预测是全球增长率在2012年将降至4%(去年为5%)。在中国,在工资上涨与就业市场强劲的支持下,内需将刺激中国经济继续健康增长,尽管其庞大的出口部门将受到工业国家需求不足的影响。因此,中国2012年增长预测下调至9%(几个月前的预测为9.5%)。此外,对经常项目盈余的预测将略低于先前,预计在2011年和2012年将分别达到GDP5.2%5.6%

货币与财政状况应继续回归至更为中性的态势。由于以下原因,现阶段不需要对经济提供额外支持:第一,另一轮的食品冲击可能重启通胀。第二,受实际利率低,金融工具匮乏,以及房产持有成本低等因素的影响,出现房地产泡沫的潜在倾向依然存在。第三,中国仍在消除为应对2008年危机采取的措施所带来的副作用,银行、政府与公司的资产负债表要恢复至健康状态也需时日。这些风险的存在意味着应继续退出财政与货币刺激措施,正如政府在年初所设想的那样。

最近的全球性事件再次强调了“十二五”规划中所提出的“加快转变中国经济增长模式”的重要性,即中国经济需要从“出口和投资导向型”增长模式转向“消费导向型”及更高质量的增长模式。这样有几个好处,包括降低中国所面临的外部冲击,增加中国经济增长的包容性和减轻分配不平等程度,减少中国的能源消耗强度和相关的污染程度,并逐步增加就业机会。更旺盛的中国的国内需求也将有助于支持全球经济增长,包括吸收更多的进口。

这就是说,中国的宏观调控政策需要保持灵活性,在面临外部经济放缓的严峻形势下,更需要调控政策的快速的转变。与20092010年相比,这种政策响应的性质应该有所不同。财政政策可以作为防御冲击的第一道防线,它的作用主要集中于刺激消费、提高家庭收入,应执行预算,而不是通过银行系统传导。即使在不利的外部环境下,采用本币升值的政策,并同时采用便于资源从制造业转移到非流通部门的政策,将对本国的经济再平衡有所帮助。鉴于各界对信贷质量和银行资产负债表的持续关注,因此中国所采取的任何货币政策都应该适度。

(此为最新预测文件的概要,全文请参见 http://www.imf.org/external/country/chn/rr/chi/index.htm )

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作者:司马喆 周晓慧[1]

 

釜底抽薪(中国谚语)

 

中国在过去三年里已经成为世界经济增长的主要驱动力。繁荣的房地产市场在这个成功故事中扮演的角色如此关键,以至于一些评论家现在将它看作世界经济最重要的部门。不管这种说法的正确与否,有一点却是毫不夸张,中国房地产业的命运对我们所有人——从拉丁美洲和非洲的矿工到日本和德国的产业工人——都会产生影响。

 

为什么中国的房地产业如此重要呢?因为它在国内经济中占据核心地位,它占据中国GDP的12%,而美国只占不到5%。它是其他重要商品包括钢铁、水泥、玻璃和冰箱等需求的主要拉动力。它对金融系统也有直接影响,因为中国银行贷款接近五分之一直接投向房地产业,这包括开发商贷款和抵押贷款。与此同时,居民和企业储蓄的重要组成部分也在房地产市场中,因此房地产价格的波动将影响他们的支出和投资。此外,这个行业还是中国财政健康与否的重要决定因素,因为地方政府非常依赖土地出让收入来为其支出进行融资。

 

最后,它还直接影响世界其他方面。中国对主要大宗商品例如水泥、铁矿石、钢铁和煤,以及从发达国家进口的重工业机械的需求占到总需求的一半左右,而房地产业是这些需求的主要推动力,这意味着中国房地产市场的财富会对世界经济产生重要影响,这也意味着任何中国房地产市场泡沫的形成和破灭都将会对世界经济产生影响。

 

中国房地产市场的重要性使得对迅速上涨的房价的讨论显得更加有意义。一方面,中国居民由于收入提高而改善居住条件的需求是真实的,这种促使房价上涨的因素是健康的,并不应该被阻止。2009年到2010年间房价的迅速上涨——特别是一些大城市例如北京、上海、天津、深圳——开始让一些市场观察者担心。

 

在最近几个月,中国政府在调控房地产市场方面取得了一些成绩。价格涨幅和交易量正在放缓,租金开始赶上销售价格。但是这些成果是在政府采取了一系列更强有力的行政和金融措施之后取得的,如包括限制投机、对投资者限购以及减少银行对房地产的贷款等措施。同时,随着政府保障性住房计划的出台,购买力问题也正在被解决,这一计划的目标是使更多的中国居民“居有其所”。此外,这些政策在给市场降温的同时也保证了建设和投资活动的健康步伐,这是非常可喜的成果。

 

但不幸的是,仍然存在三个导致中国的房地产市场在长期易于产生泡沫的深层次的因素,特别是实行宽松的货币政策时:低利率、有限的金融产品以及相对低廉的物业持有成本。这些因素至今还未得到很好解决。他们如何起作用呢?众所周知,中国的居民和企业有庞大的储蓄,自然地,这些储蓄要寻找最佳回报。在大多数国家,金融产品(例如共同基金、公司债券和股票)是很好的投资选择。但在中国,由于金融体系发展滞后,这些选择相对受限制,这使得银行存款成为储蓄的主要最佳去处。

 

但是,利率由中国政府控制,并且人为压低以补贴企业部门,促进投资,支持银行盈利。另一个促使低利率的主要驱动力是它降低了政府偿还国债的收益率,这包含了政府进行外汇干预、压低人民币币值的对冲成本。当然,所有这些成本都由居民来支付,他们经常发现银行的存款利率不足以补偿通货膨胀。换句话说,他们辛辛苦苦获得的储蓄实际上在中国的银行里遭受了损失。

 

因此,许多居民被迫寻找其他投资机会。房地产市场是一个诱人的选择,包括对投机者而言。在中国,购买房产并持有它等待升值的成本非常低,这里没有物业税,没有资本利得税,由于利率管制,购房贷款的实际成本也很低。因此,低利率、有限的投资选择以及保有成本较低,这些因素加在一起增加了未来中国房价上涨动力,也增加了出现泡沫的可能性。

 

这些对我们而言说明了什么呢?目前,中国房地产市场马上出现实质性下跌的风险较小。政府的调控措施似乎正在起作用,一些大城市的泡沫似乎正在消失。但是,这只治标不治本,政府将永远疲于奔命。它迫使政府定期进入市场,逐步采取更严格的行政性控制,但这是最终是没有效果的。

  

彻底化解房地产泡沫风险——即“釜底抽薪”——需要采取以下三项措施:提高存贷利率;发展金融市场,为中国居民提供更广泛的投资资产;广泛开征覆盖中国主要房地产存量的房产税。这些措施无疑是很有挑战性的,也将需要时间来推进。但是只有解决这些使中国房地产容易产生泡沫的根本性问题,我们才能期待看到一个更加健康、居民更能承受的、可持续发展的房地产市场。

 


[1] 作者司马喆和周晓慧分别是国际货币基金组织驻华代表处副代表、经济学家。电子邮件分别是: msyed@imf.org xzhou@imf.org

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中国

房地产

泡沫

财经

分类: 中国经济

 

作者:Nigel Chalk

 

 

有这么个游戏,尽管现已不再流行,但不久以前曾风靡一时。这一极受欢迎的游戏名为?打鼹鼠?。赖皮的鼹鼠突然把它们可爱的小脑袋冒出地面,而你要做的就是用一个巨大橡胶锤将这些可怜的小家伙击回原地。中国泡沫住房市场令我感到,这个游戏可能会重新流行起来。

 

 

这些天,很多人在谈论中国的地产市场泡沫。当然,其中不乏一些超级敏锐的投资者和分析师,他们都表达了非常强烈(和极其多元)的看法??请参见James Chanos Andy RothmanNouriel Roubini的观点。

 

基金组织中国小组的人们常被问到这个问题。提问的形式多种多样:中国的地产部门会不会崩溃?这些空置的公寓将会怎样?你见过鄂尔多斯新建的庞大鬼城吗?所有这一切是不是要以悲剧收场?

 

只要有人从北京和上海这样的熟悉城市,到中国?小一点的?大城市看一看那里的建设热潮,各种看法一定会有改变。各类数据都试图描述中国地产部门的状况,但却无助于对现状的评估。此外,评论人员对整体的经济情况的描述也众说纷纭,非但没有理清头绪,甚至使得现状变得更加扑朔迷离。

 

有一件事是每个人都同意的:中国健康的房地产部门对于健康的经济至关重要。房地产占据了经济的核心地位,其触角既关联着上游部门,也关联着下游部门。钢铁、水泥、玻璃、家具、冰箱和汽车都依赖于住房部门。

 

中国房地产的命运不容忽视。

 

既然如此,那么,我们对中国房地产的真实看法是什么?也许,与所有其他地方相比,中国的房地产价格上涨背后有更为强劲的支持因素。

  • 国内储蓄很高,而且在很大程度上,是受到全面资本管制制度所迫,该制度禁止中国家庭和企业进行国际多样化。
  • 然而,将这些储蓄投资于国内的机会也十分有限??大部分储蓄变为银行存款,利息远远低于通胀率。
  • 购买并持有房产、以期获取增值的资本收益的成本很低——没有物业税,没有资本利得税,购房融资的实际成本仍然极低。
  • 最后,支撑中国住房需求的强大驱动力包括迅速提升的生活水平和正在进行的城市化过程,该过程还将持续多年。

所有这些驱动力结合在一起,使得中国大城市的房地产市场看上去无疑充满泡沫。

 

为应对这些驱动力,政府采取了系列措施,包括限制投机和非自住业主购买住房,并通过抑制杠杆比例和限制贷款-价值比率来保护金融体系。这些措施都发挥了明显效果,在抑制价格并降低?泡沫?交易数量的同时,仍然维持着私人投资和建设的健康步伐。此外,政府在一定程度上通过边学边做,似乎正在更好地对这些措施加以调校。

 

然而,这些努力仍然只在治理问题的表面——房价上扬速度——而没有触及潜在的泡沫动力。最终,解决方案必须涉及提高(存款和贷款)利率,采取措施为大众投资创建更广泛的金融资产,以及覆盖大部分中国住房存量的物业税的全面实施。这些措施在政治上都不容易推进,并且都将需要一些时间。但是,只有采取这种深层次的变革才能创造这样的环境,即居民们将他们的公寓视为住处,而不是(理论上)价值储藏的有形手段。

 

在此之前,决策者只能继续时不时地干预楼市,采取更严格的行政管制,继续与中国不断膨胀的楼市泡沫玩“打鼹鼠” 的游戏。

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本篇 iMFdirect 文章: http://blog-imfdirect.imf.org/2011/08/09/whack-a-mole-in-china’s-bubbly-housing-market/

 iMFdirect 博客主页: http://blog-imfdirect.imf.org/  

  



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财经

分类: 中国经济
20117月,全国居民消费价格指数CPI)同比上涨6.5%,其中食品价格上涨大约贡献了三分之二。特别是猪肉价格仍然在升高,但好消息是这个月非食品价格的涨幅较温和。此外,7CPI环比增幅是6的一半左右,表明通货膨胀的势头似乎在减弱。与此同时,随着国际大宗商品价格近期大幅下挫,输入通胀压力也下降。
 
这一切意味着什么呢?和很多人一样,国际货币基金组织曾预7通胀率将保持相对高位。在去年自然灾害导致食品供应冲击和央行实行紧缩性货币政策的影响下,通胀率应该在未来几个月达到顶点后,在今年年底前逐步回落至政府4%的目标值左右。然而,正如近期猪肉价格上涨所表明的一样,通胀最主要的风险仍然来自不可预见的气候因素以及与国民健康相关的食品冲击,们都将增强和延长通胀周期。
 
政府已经采取了正确的措施。特别重要的是,人们对未来几个月的通胀预期仍然是可控的。今年,实施紧缩性货币政策十分关键。目前紧缩性政策主要是通过减缓信贷供应来实现。下一步央行更加重视使用利率工具,因为它可以控制借款人对信贷的需求。同时,为了减轻最弱势群体的负担,些不从事农业生产的城市贫民和农村家庭,政府可以考虑对其有针对性的发放食品补贴,同时减少对行政措施的依赖。这些措施在短期内能抑制价格,但同时抑制了中期商品供给的增加,特别是可能对农产品供给产生破坏性,因为随着中国城市化进程和国民富裕程度越来越高,对农产品的需求将不断上升.
[另见:http://epaper.21cbh.com/html/2011-07/18/content_3074.htm?div=-1  and http://www.chinadaily.com.cn/usa/2011-07/28/content_13001291.htm ]
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分类: 中国经济

Inflation edged up to 6.5 percent in July, with food items accounting for more than two-thirds of the rise. In particular, pork prices remained elevated. The good news is that for non-food items, price increases moderated this month. Moreover,  the momentum of inflation appears to be waning, with the month-on-month increase in prices falling to about half the rate observed in June. At the same time, imported inflation may also decline in light of the recent sharp falls in international commodity prices.

 

What does all of this mean? Like many others, the IMF had expected inflation to remain relatively elevated this month. With the effects of last year’s bad weather-induced food supply shocks easing and the People’s Bank of China’s tighter monetary policy, inflation should peak in the coming months before falling back to the government’s target of 4 percent by the end of the year. As shown by the recent pork price episode, however, the main risk is from unexpected weather or disease-related food shocks that could elevate and prolong the inflation cycle.  

 

The government has the right measures in place. In particular, it is essential that people’s inflation expectations remain under control in the coming months. Implementing the tighter monetary policy planned for this year will be key. This is currently being achieved predominantly through slower credit supply. More emphasis on increasing interest rates would also contain the demand for credit by borrowers. Meanwhile, to ease the burden on the most vulnerable groups such as the urban poor and rural households not engaged in farming, targeted food subsidies could be considered, while reducing reliance on administrative measures. Such measures dampen prices in the short run but also suppress incentives for increased supply over the medium-term. This could be particularly damaging in the case of agricultural products, for which demand will continue to rise as China urbanizes and becomes richer.

[Also see http://epaper.21cbh.com/html/2011-07/18/content_3074.htm?div=-1 and http://www.chinadaily.com.cn/usa/2011-07/28/content_13001291.htm]

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分类: 中国经济

国际货币基金组织于上周完成了关于中国经济的年度官方考察报告。报告全文可从www.imf.org/external/pubs/ft/scr/2011/cr11192.pdf下载。 这周博客主要阐述十个方面的观点。

 中国短期内的经济展望

 

1.      中国经济有坚实的基础,并仍将发挥率先推动全球经济复苏的作用。中国平稳渡过危机并给世界留下了深刻印象,且其经济增长前景不错。随着政府刺激政策的退出,私人部门正在发挥推动经济增长的作用。中国今明两年的经济增长应在9.5%左右,是全球经济增长的两倍多。

 

2.      经济未出现经济过热迹象,今年下半年通胀水平将会下降。去年,由于供给冲击使食品价格推动通胀上涨,而如今仍在发挥作用。只要货币政策像政府所预想的那样收紧,通胀将不久会达到峰值并在接下来的月份中开始下降,接近官方目标值4%水平。

 

3.      资产价格有所放缓,部分是由于政府采取措施限制投资型的购买及与其相关的借贷行为。没有迹象显示已出现全国性的资产泡沫,而且价格不可能出现突然逆转。但是,由于银行存款利率低,居民储蓄投资的渠道少,而且拥有房产的成本相对较低,中国仍存在资产泡沫的趋势。因此,果断的解决方法是,提高利率,拓宽储蓄工具(如共同基金,债券和股票),以及推广征收房产税。

 

4.      尽管一些劳动力市场出现紧缩,但中国仍存在劳动力结构性过剩。中国并没有一些人所担心的那样,正向世界其他国家输出通胀。总体上,相对于生产率的提高,工资并没有过快上涨,公司利润并没有减少。而且,现在劳动力存在地理上和技术上不匹配现象。这可能是收入不平等扩大的原因。

 

中国近期存在哪些风险且应如何对?

 

5.      目前存在四种风险对未来较好的经济增长前景不利。一是如果仍存在由于天气因素造成的对国内食品供给的冲击或国际商品价格又出现新高,通胀水平将更高。二是若政府未能有效地给市场降温,资产泡沫将升级并会破裂,这对经济增长和金融稳定不利。三是如果前两年史无前例的放贷产生了大规模的不良贷款,银行和公司的资产负债表将存在压力。四是中国经济增长还存在外部压力,主要来自全球经济复苏可能放缓,一些发达国家无法应对高额的公共债务,以及欧元区边缘国家的主权债务风险。

 

6.      鉴于这些风险,政府从适度宽松的货币政策转向审慎的货币政策是一项正确的选择。考虑到经济增长的强度,价格压力和来年信贷质量恶化的可能性,货币刺激政策的退出是完全恰当的。但是,为控制信贷供给,应更多地运用利率和汇率工具,而不是像现在这样过多依赖对新增贷款的限制。这将会提高货币政策的有效性并减少信贷需求。增加银行和非银行融资的成本也将会降低通过表外业务实体(如信托公司)绕开信贷限制的动机,并增强政府对经济中货币环境的控制力。  

 

7.      正在处理20092010年期间信贷快速扩张对银行体系造成的风险。前几年的信贷扩张将不可避免地造成信贷质量的恶化。但是,金融部门评估规划(FSAP)所作的压力测试表明这些问题是可管理的。银行有大量的资本,经济增长强劲,而且监管当局也很积极主动。例如,当地政府债务数据的公布受到欢迎并有助于稳定市场情绪。展望未来,银行应通过恰当的拨备和风险权重划分,完全承担这些贷款的潜在风险。

 

未来的五年:中国确保持续和全面的经济增长

 

8.      汇率在很大程度上仍然被低估,这是 实现更全面经济增长的主要障碍之一 尽管人民币对美元 已有一定升值,但是去年人民币实际有效汇率却贬值。 考虑到中国经济越发重要的地位,更坚挺的人民币是必要而恰当的。 人民币升值也有利于其他方面的改革, 例如提高居民收入,促进消费,更多地制造本国居民可负担的商品, 发展更强健的服务经济和趋向金融自由化。

 

9.      在中期内,经济再平衡是一主要政策挑战,中国以及全世界都会因此受益。由于全球需求复苏和中国基础建设的刺激政策的退出,经常账户顺差再次出现。在当前的政策下,假设实际汇率不变,经常账户顺差可能在中期内升至GDP7.5%,这会使全球经济重新遭遇失衡的险境。关键的挑战在于加速中国经济模式的转变,使其对于中国劳动力、居民和消费者更加公正合理,对他们更有利,同时减少对出口和高投资的依赖。“十二五”规划制定了高水平的战略方针以实现这些目标,并包括所有关于改革的重要部分,如完善社会保障网,采取措施提高居民收入,实行金融自由化,人民币更加坚挺和提高各种生产要素的成本(例如土地,水和能源)。 如果这些计划能够迅速并且成功的实施,这不仅有利于解决中国在五年内经济增长模式中所存在的压力,而且对世界经济也具有重大的积极意义。

 

10.  金融改革是实现再平衡的重要条件,但应谨慎安排改革的次序。 由于存款利率低于通胀率,这意味着目前的金融体系对居民储蓄和收入在征税。同时,低利率还有效补贴了公司投资和外汇干预。通过增加居民收入,降低预防性储蓄的需求,并提高投资的有效性,金融自由化将在再平衡中国经济增长模式中发挥重要作用。但是,这需要谨慎对待。其他许多国家在进行金融自由化时经历了不稳定或甚至是金融危机。IMF报告列出了金融自由化进程的战略性路线图,以减少引入更具市场化金融体系的风险并完全发挥其作用。这涉及汇率和货币框架改革,金融监管的完善,金融市场的发展,利率市场化以及资本账户的最终开放。

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我的自述

我叫Murtaza Syed,中文名,司马喆。我出身于巴基斯坦,2004年加入国际货币基金组织International MonetaryFund)。2010年,我担任了IMF驻华代表处代表,开始了在中国的新生活。我将把我在中国的一些生活经历和有关我专业方面的知识记录在这个博客中。

 

在我的博客中,我会以一个‘门外汉(layman)’的角度去介绍国际货币基金组织和她在中国的工作;并且会从更通俗易懂的方面去诠释中国、亚洲以及世界经济的发展趋势。

 

希望大家喜欢和支持我的博客,并踊跃发言!

 

 

请同样关注我的英文版博客:

http://murtazasyed.wordpress.com/ 

博客分类介绍

IMF一百零一问

怎样向公众去解释什么是IMF一直不太容易,我会通过“IMF 101问”用最容易理解的语言和示例去阐述,解释什么是IMF。

中国经济

国内经济形式发生了什么?持续的通货膨胀?经济“硬着陆”的危险?楼市泡沫?国内银行有多易受到影响?央行以及有关政府部门应该怎样才能令人满意的掌舵中国未来的经济趋势?有没有想过在你脑中闪过的那些繁杂的经济数据和经济政策的意义?这里会为你解释更多。

亚洲概况

亚洲经济是怎样情影响和塑造中国的经济趋势?当今世界,地理上的界限逐渐减小,对领国经济状况的了解变得越为主要。“亚洲概况”将简要的介绍亚洲各国的经济形势以及将来可能面临的挑战。

世界趋势

美国经济正在复苏?欧洲经济危机以在掌控之下 ?各国应该怎么做才能使世界经济从归正轨?G-20是什么,怎样才能发挥其最大的作用?

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