黄叶仍风雨

阔别已久的单身生活忙碌而宁静。漾市暴雪，可以想象如果在家乡，又将看到路上深深浅浅的高中生行迹。一年半多了，时至今日，也算不易。忽视令人吞苍蝇般的劈腿状况，我不觉得这是分手，就像我一直都不认为“男女朋友”一语能够准确定义我们之间的关系。这段感情对我而言，与其他女孩子并不相同，与情人节的巧克力无关，与生日的惊喜无关，与围桌酒肉往来的群嘲无关。然而我们确实有缘：在布鲁塞尔南向的小机场中认识，所有人都聊天时没有任何交流，却在认识了两周打过一次电话后就开始相爱——这段感情于我，是从前摆在桌子上大小不一的魔方，是联系人列表里亮起来的蜡烛，是若干张SNCF车票的存根，是茫然的未来，是渺茫的相信。就像我相信被对方判作毫无前景的感情可以存活，就像我相信一个没有背景的平凡人可以凭借努力成功，就像我相信邮编不准确的快递终将抵达。

通贩入的本子到货了。虽然之前有看过本子，但最近才开始买。感慨一下，同人志果然是人傻钱多速来的圈子；考虑到高成本、小圈子推动的高定价，买本还是很有必要擦亮眼睛、先下后上（……）的。

时间：2011年11月18日晚

地点：中国人民大学明德法学楼201 

注：本文未经王庆先生授权，可能存在记录错误，不代表王庆先生及其所在机构观点。仅供学术分享。（致敬兔子姐~）

分析宏观经济的看法，更多出于市场角度，提供经济活动方面的判断分析方法。

第一部分：理解当前中国宏观经济现象的完整分析框架

有用的宏观经济分析应当提供相应框架和思路，需要经过市场和学理的考验。给出透明而符合逻辑的分析思路。

投资过剩实际是高储蓄的原因。高增长容易引起高通胀，但在中国，高储蓄带来的高增长不一定会带来高通胀，通货膨胀相对较低（基于9-10%而言；欧美国家经济增长3-5%，通胀2-3%；新兴国家则为4-8%和3-7%）。

宽松的财政政策造成供给曲线向右移动，带来经济增长速度提高和通胀上行；而在宏观经济短期内，总供给曲线是垂直的，需求曲线发生移动时直接带来通胀。

在中国，高储蓄推动的高投资和高增长并不必然产生明显的通胀压力，这就是表现在总供给曲线的移动较快，这是中国特有的现象。宏经中往往使供给曲线保持不变或沿曲线移动，而非平移，在中国会出现平移，这背后是需求的旺盛，带来产能的释放，通货膨胀不会持久。

2004年中国通货膨胀时，原材料钢材电力价格上涨迅速，但随后一两年大量对钢厂电厂的投资使供给迅速上升，使通胀消失，经济增长。

2007-2008两年，虽然表现为猪肉价格上涨，但大量资金涌入养猪行业，供给迅速释放，通胀就很快下去了。

高增长，重要内容是高投资，这与储蓄旺盛是非常有关系的。

中国实现高增长不难，实现通货膨胀也不难。

以上是境内有形资产。

境外有形资产难以投资，遂形成大量境外金融资产的投资，大多以外汇储备形式存在。形成原因：资本账户管制，即不允许企业或个人对外进行境外投资，又中央银行投资。70%的金融资产以此形式存在。表面上大量投资流出，其存在形式并不相干，但对境内经济影响重大。由于中央银行通过印发人民币来购入外汇，形成了流动性创造。

相反，如果没有资本账户管制，是没有流动性管制的。从个人而言，钱在境内，也就是流动性过剩的起源，其根本原因在于资本账户的管制。

一方面，有流动性创造，另一方面，中国的资本市场并不发达。所谓资本市场不发达，也就是金融产品供给有限。股票市场虽然活跃，但债券市场非常小，房地产市场虽有所发展，但无法吸收流动性，这就形成了资产价格持续上行的压力（即所谓泡沫）。

考虑到体制性影响，政策性扭曲或制度性扭曲，这些是经济系统的外生影响因素。保增长不难，控制通胀也不难，难的是资产价格上行压力会持续存在。资产价格是未来现金流的discount，是对未来价值的提前透支，将来势必下跌，但无法保证所有价格同时下跌（股市、房地产或古玩葱蒜等）。

 

高储蓄前提的来源：

人口结构——处于储蓄年龄（18-65岁）的人口比重较高

在中国，人口结构形成是有人为因素的，这个人为因素就是计划生育政策。人口结构的演变是人类社会发展的自然规律，但在中国，由于计划生育政策的执行，使得一个百年或八十年的进程压缩到了短短三五十年中，人口抚养比例迅速下降，婴儿减少，储蓄适龄人口比重迅速上升。计划生育政策改变人们的基本行为，产生了深远的影响。在其他国家可能几十年上百年的过程在中国三五十年完成，所以影响了储蓄水平。

宏观经济系统中各个现象是彼此因果、互相联系的，是内生的。对中国宏观经济现象要有明确的认识，就一定要找到外生因素。这个外生因素，就是高储蓄，根源而论是人口演进，但从人类演变而言，人口结构演化在中国是个政策外生因素。七十年代采取这个政策对经济产生了强有力的冲击（shock）。

高增长本身也带来高储蓄，这是内生性因素。人们的消费习惯是有滞后性的（黏性）。

资本账户管制及不发达资本管制也是造成高储蓄的内生性因素。

 

基于这样的分析判断，中国政策的核心立足点就是限制金融杠杆的广泛使用。中国最重要的挑战是避免资本账户管制。中国未来宏观经济政策的核心内容将通过抑制金融杠杆使用避免资产价格上行。表现为不能借钱炒股，第二套房没有首付比例等。

另一个限制金融杠杆的问题就是如何避免中国人民币单边升值预期的形成——这会造成热钱涌入，也就是杠杆形成。——政策建议1

非对称性资本账户的开放：鼓励资本流出，限制资本流入，避免境内流动性过多。——政策建议/预期2

 

有了高储蓄，不是投不投的问题，而是如何投资的问题，是如何提高投资质量的问题。两种途径：发改委（指定投资）和市场（根据经济信号）。如果依赖市场机制来解决这一问题，就需要放松中国资金价格（利率）和能源价格的管制，尤其是利率的管制。不仅要发展股票市场，更要发展债券市场，其他市场。包括企业债，包括衍生品市场。

 

最不成功的是避免人民币单边升值预期形成的政策。渐进性升值政策使得资本账户开放变成不可行的路径。汇率政策的执行使得流动性留在境内。

1、

京沪高铁速写：夹道平川阔，南奔星夜程。忧怀多往复，故人每重逢。 暮光连阡陌，俚语动乡情。马尾成双过，相机电已倾。 8月28日 17:20 来自新浪微博手机版

京沪高铁有种深刻的即视感，和TGV一样一样的。。 08-28 16:43 通过手机发布

先是出发当天要考托福，都不好意思说自己是第几回考了。北外考场的妹子很彪悍，说口语和打字都噼里啪啦能把人震死。然后是考试和出发前一天被人恶语相向和威胁，有点诧异，居然没吵起来而是默默到一边看作文去了。究竟该理解为是终于进化到唾面自干的从容还是人际交往习惯性自卑的表现呢，这是个问题。

高铁车过南京南站，很新，灯光一片灿烂。盒饭三十一份，算算也到票价5%了，比飞机托运超重收费还贵...

申市的服务业相当赞。出租车司机会帮忙搬行李上下车，不会主动跟乘客滔滔不绝讨论国家大事社会人生；从火车站排队十多分钟就能打到车，也不会被嫌弃目的地或路线不合适等等，帝都游民很受感动。

2、

看了Heikin Ashi曲线的附件后顿感技术残被森森鄙视了，都好professional啊 2天前

转：想做基金经理吗？玩德州扑克吧！ 2天前 通过手机发布

转: 大禹第142代传人，非常的Social，他的口头禅是：“这个你在别的地方是听不到的”， “不要说我没讲过”，“你不要不信”， “..德国..”, "黑天鹅（=小概率事件）"........ 大笑 09-01 11:29 通过手机发布

转：老师的讲课质量直接决定着这月的流量超不超 08-31 22:31 通过手机发布

上课依旧很欢乐。SAIF很有钱，自己有一座十多层的高楼；一层有金融实验室和cafe，可以看到欧美商科学校的影子。请的人都是行业里的人，基本都达到了“三十五岁赚够钱退休”的高端境界。讲国际政治的台湾教授还提到了宋新宁老师，亲切感顿时上升。开营晚会领导英文发言 里把群众大学说成“people's university of China”还是挺囧的，虽然好像从前一直这么称呼...

某财经类院校的女生不出意外地和帝都某校女一样的aggressive，当然也有可能是我自己有刻板印象。总体而言申市的群众们生活得都很精致，或称之精细。上了年纪的本地老太太们依旧打扮得一丝不苟，男士们也都散发着细致温和的气质。

国内好像总把trader理解成下单员，也就是“dealer”，然而真正的trader（交易员）应该是那些能在交易过程中作出决策的人。被老师抓去写稿子记录晚上和基金经理等人的座谈会，交了个题目：“努力做一个合格的交易员，争取做一个伟大的交易员”。这么写就是源于经过系列疑似成功学讲座的轰炸和不知所云的技术派风格强调后的感想：真是太不适合做交易了。有些人似乎天生长着一张trader的脸，摸摸自己的脸，似乎还是适合做点其他的。能看出高金办这个camp是很用了一番心的，包括作为资助方的欧洲期货交易所也很大方；但从授课的一系列内容来讲，这样性质的活动还是对已经有资本市场投资经验、尤其是期货投资经验的人更有帮助一些。

正因为如此，所以那些看起来闪着光环的技术派分析课程就太不适合我了。关于基金经理从业心得的讲座看起来也更像是情怀派的成功学。国际政治和交易心理学的课都很精彩，非常符合个人兴趣，算是亮点。最后带回来厚厚两本讲义，成堆的教材和习题册，行李过机场安检都没有超重真是太出人意料了。

3、

同行学姐从人民广场带回来的零食好赞，查了下发现万柳居然就有家分店。唔，某白菜生日礼物有着落了。 9月3日 14:02 来自新浪微博手机版

#最近一次旅行# 在去虹桥机场的路上，等着从申市滚蛋。。 9月3日 11:33 来自新浪微博手机版

南京路有种民国时代感。。 9月2日 20:31 来自新浪微博手机版

今晚的酒吧放了一整晚的陈奕迅 9月2日 00:20 来自新浪微博

人人网上加了一堆SAIF新结识的基友们，现在越发舍不得申市了 9月1日 23:57 来自新浪微博

camp里遇到很多有趣的人。尤其是很多背景差异非常大的同学都很令人印象深刻。MBA们都看起来很淡定的样 子，热情积极的小盆友大多是大二大三的学生...同来的还有赫赫有名的张志成（上海新东方前GRE老师），目前似乎是正在SAIF读MBA的样子。男女比大概7：3的样子，每天和大二的正太们聊天吃饭带来了心理年龄和实际年龄和所在年级三者交缠斗争的诡异纠结感。

课程不管是时间还是内容上压力都很大，原先每晚去各处书店转转的计划就泡汤了。结束当晚去了南京路，走了二十分钟就到外滩。建筑很好看，步行街非常旧上海，一瞬间看过的民国言情小说们就浮上心头了...外滩看黄浦江，江水好脏...照相的游客很多，在人群里自然而然迷茫了，不知道干嘛要跑出来，在hostel宅着上网不好么...最后就是完全没机会吃到什么有趣而好吃的当地饭菜。SAIF很豪爽地把三餐都包了，唯一最后吃到好吃的点心也在帝都有分店，看来还是一个人去旅游会比较自由。

TBC，相机不在身边，晚些时候po几张正太的照片吧。

---updated---

欧洲期交所领导，带了八页的稿子上去发言

中金所来发言的姐姐。推测已经有四十岁上下了，可是真的很年轻美丽

SAIF金融实验室，豪华的双屏和三屏

华政三人组，最右很像Leonard有没有

好青葱啊

---End---

    走在入夏的校园里，遮阳伞与彩裙随处可见，似乎道旁花树都添了活泼泼的性子，一派热气蒸腾。日复一日的小组讨论中，总还有大大小小的八卦能安慰人心。据说某个去新加坡工作的学姐进的公司是UBS，嘻嘻哈哈的众人立刻换了一派肃然起敬，那刮目相看背后透着满满的向往和艳羡。不仅仅是高薪的诱惑，当然这是很重要的一份权重，最吸引人的依然是投行的光环。资本市场的上游，高端，造富之路，翻云覆雨手——有多少人在大学前听说过投资银行四字，这中间又有多少人现在把一两个进了投行的前辈当做光辉事迹口耳相传呢？

    活在群众大学，算是背离了小时候当数学家的梦想。总归环境和个体选择并无相干，倒是一阵阵的怀念与不甘反复叩击着失落初衷的内心。零伍年时在某大型纯文学网站结识了一位川籍学姐Linda，高我一级，才情和兴致总是高昂，往往能在线上个人专栏里读到她新作的格律诗。后来我高二时，Linda的志愿表里填了一水的中文系，考入华东某名校，专栏迁入某大型女性文学网站，不定期发布小说和诗赋练笔，风格依旧，纯文学功底愈发炉火纯青。虽然常常在字里行间读到前人名家的影子，清词丽句也稍嫌矫饰，但性情不改。有时候聊天工具上遇到，讲几句近况，不知不觉到了大三，前几天一问之下得知Linda保送本系研究生，拜在名师门下，打算将来做文学研究，业余个人创作，把诗词歌赋写下去。迷茫的永远是过于贪婪的人，越单纯的目标越易实现——这句话早在什么人的教训下听了多次，不过本性不改，所以归根结底我毕竟是个读商科的学生，贪婪恐惧一样不缺。

    咖啡与琴声相伴的夜里，唯一能依稀望见尽头的是论文。十二三岁的年纪里总没想过何等的生活叫做大学，只会在物化卷子堆满的桌子后盯着梧桐叶子发呆。如今萝莉时代已成历史，维瓦尔第的旋律飘荡在夜色和台灯白光中，绕梁不绝，有如幽灵。

起初关注苏曼殊，是因为高中读拜伦时候看到了他的译诗。家国之悲，远游之奋，突然之间就被沉痛雄浑的感情笼罩，往常念念不忘的花月春风都被撇到一边。

一元钱的投资能变成十元钱吗？
假设甲公司是一家企业集团的总公司，现在要向乙公司投资，乙是一家即将上市的公司。甲公司计划对乙投资五万元，但希望能在会计报表中显示投资额为五十万元。甲公司应该怎么做呢？

步骤一：
甲在市场上购入五万元无形资产。（甲支出五万元货币资金，获得无形资产一笔）

步骤二：
甲找到一家第三方公司（丙）；甲公司与丙公司有实质关联关系，但在会计报表上不体现，即这种关系是非公开的。现在，甲公司为丙公司担保，从银行处得到发放的五十万元贷款。（丙从银行处获得五十万元货币资金）

步骤三：
甲公司要求丙公司以五十万元购入甲目前拥有的那五万元无形资产。（甲从丙处获得五十万元货币资金，丙获得无形资产）

步骤四：
甲公司要求乙公司以五十万元买入丙的这笔无形资产。（丙获得五十万元货币资金，乙获得无形资产）

步骤五：
丙将五十万元资金归还银行。（从此丙就退出舞台鸟～）

步骤六：
此刻甲公司账上有五十万元资金，将这笔资金投资给乙公司。作为投资股东，甲在乙公司上市时获得原始股；原始股每股一元，即五十万股。


此后，乙上市，新股发行价为每股十元。
问题：中小股东在市场上购入乙股票，支付价格是多少？
答：每股十元。
问题：作为大股东的甲公司，支付的股票价格几何？
答：（那些回答一元的同学们要重读案例了）每股0.1元。

乙公司上市后，经过一年的经营，进行股息分配，每股0.1元。
问：股东们的股息收益率是多少？
答：中小股东，0.1/10=1%；大股东甲，0.1/0.1=100%.

所谓“同股同权，同股同利”，不过是表面形式罢了，并非实质。笑话。

众所周知，股东出资有三种形式，货币资产/无形资产/实物资产；哪种出资方式是最有真实度的？货币资产。

中国市场上股票市盈率畸高，想来既有上市公司过度包装之由，也一定和大股东欺骗行为、内幕交易很有干系。

END

案例A&Q环节
Q1：银行发放贷款都会审核用途，丙公司用五十万的反常价格购入仅值五万元的无形资产难道不会被质疑、审查并阻止吗？
A：银行的手伸得太长了！银行资金短缺时，严格审核贷款用途说得过去，然而到了资金充裕之日，只怕要求着企业来贷款了；此外，甲公司作为一家势力强大的集团公司（想想中石油/微软），找银行担保出五十万的贷款，行长给不给呢？丙公司并非上市公司，财报也无需公开，此事想被发现太难了。
Q2：同Q1，乙公司以五十万购入一笔市值五万的无形资产，作为上市公司，难道不会被审计人员查出么？
A：这正是本案例的核心。之所以找丙公司作为这笔无形资产的过渡，恰是为了留下有效的交易凭证，比如五十万的票据等等。审计人员的工作量极大，要面对成百上千笔交易，重点关注的是那些没有原始凭证的交易，一旦五十万的票据赫然在案，审计人员是不会有精力和兴趣去重新估算这笔无形资产的公允价值的。

Farewell.要感谢的太多，反而哽咽难言。
就这样吧。数不清的第一次，真实的眼泪，虚情假意的笑，还有你们心中最不屑一顾的最俗的两个字：成长。

Jan. 开始一个人的异乡生活，第一次有自己的厨房和冰箱。自己动手的每餐都欢乐而香甜。


Feb.在从北向南的旅途中度过春节。无数次的地铁、火车与飞机，迪斯尼蓬皮杜，舍农索堡和蜡像馆。人生就像旅途一样走走停停,而相逢的人会再相逢。


Mar.讲不同的语言没那么好混，一场场考试和大部头的英文教材，还有初次接触的财务理论们。抽空去了趟蔚蓝海岸。欧洲还真是适合定居的栖息地。


Apr.关键字：复活节。东欧之旅最大收获是认识了baby，并且在片片火山灰和数不清的deadline里勾搭上了。在校内状态下看着各色人等留言没羞没臊偷着乐，感谢baby君，for everything~




May.期末考试出色发挥，解脱的某只拖上还没考试的某只去旅游……


Jun.没想到回国也有调整期。整整一个月都在围观众人水深火热期末煎熬，唯一的成就是打酱油考了六级。


Jul.实习两周，数不清的数据和看到吐的Excel。小学期结识了美国读书的俩哥们儿，这个时期也是未来迷茫期。尽管时至今日都没有确定明确的方向，但对自身的认识却随着反复试验与思考深入很多。


Aug.亲人去世，返乡治丧。


Sep.新的一学期，多出来的学分，课程看不到尽头；这个学期的课却是最有收获的，我愈发认定了自己在学术和职业上的兴趣所在。


Oct.R大推友首聚，欢乐而放松的气氛。真感谢这些人们，有的ID更新少了，消失了，然而我们所有人依旧在一起。


Nov.无大事，期末逐渐逼近，找实习的压力也倾头盖脸扑过来，一切都走入了过渡期。


Dec.平安夜，和baby在一起。