客观地讲，每一个证券从业人员都希望市场能按其自身的规律运行，都希望政策对市场的影响越少越好，但实际上这是很难做到的，即使在国外成熟市场，政府干预证券市场的情况也是屡见不鲜，金融研究权威查尔斯·金德尔伯格在《疯狂、惊恐和崩溃----金融危机史》一书中说：市场总体运行良好，但有时也会超负荷，需要帮助。我们现在就是处于这样一种情况，累积了近20年的大小非在较短的时间内集中释放，对市场形成了极其巨大的冲击，“超负荷”的市场急需政府的“帮助”！

    从更深层次看，中国证券市场今后较长时间内仍难以摆脱“政策市”的阴影，这主要是中国证券市场的发展还不完善，存在着市场自身难以克服的问题或困难，这主要体现在两方面：

    一是国内

产业资本的定价影响力大幅提升

    大小非减持本质上是产业资本参与股权定价，它改变了证券市场既往的博弈结构。股改及2008年前，投资者以机构和普通个人投资者为主，机构在证券定价上具有重要的话语权。今年以来的大小非减持，让大家看到一个新的产业资本群体在证券定价上的巨大影响，相比于金融资本投资者，产业资本有更深的产业背景和产业经验，虽然它们在股权价值的理解和判断上比不上金融资本，但其规模庞大，在今后很长时间内，其对股权定价的影响力将大大超过金融资本。长期看，控股股东由于集中持有大量股权，并能参与或影响上市公司的经营决策，具备先天的优势，将逐渐取代机构投资者成为定价博弈的关键力量。

高估值时代渐成过去

    始于2005年底的股市上涨，在2007年顺利达到6100点，估值一度也突破60倍PE，虽然有宏观经济和企业盈利上升等多种基本因素支持，但我们也无法否定其小部分股权流通的背景（大小非限售）。小部分股权流通形成的高估值时代在产业资本介入后，可能已经成为过去。我们很多人过去在分析中国和欧美其他证券市场时，通常都以中国是新兴市场

    很多人将大小非减持的原因归结于其巨额的盈利，一块钱买的东西现在十块钱可以卖出去，当然会有很多人要卖，但这并不是全部，回头看看这两年多来大小非的行为变化，我们只能说盈利是其减持的基础。如果大家都预期这个东西能进一步涨到15块，大部分人都将理性地选择持有；如果大家预期将会从10元下跌，而且无法预测能跌到什么价位，这个时候相信大部分人都将选择尽快抛出，这才是大小非2008年之前可以减持而减持者寥寥、今年股票下跌后一跌再跌的最重要原因！大小非股东对证券市场的预期变化后，其继续持股的信心发生了动摇，并相继抛售。

    “解铃还需系铃人”，要再一次改变大小非股东对市场的预期，还要等待通货膨胀、货币政策紧缩，以及次贷风险扩散等的松绑，但不管如何，象06、07年的大小非几乎一致预期情况将不复存在了，经历了市场波动及可流通股票比例增加后，高估值将会成为以大小非为代表的产业资本最主要的减持动力。

    除了主动减持行为外，大小非减持中也有一些被动的动机。今年的货币从紧政策既加大了企业融资的成本，更加大了融资的难度，许多大小非股东只好通过减持股权来

    一般的投资者都知道股票涨多了要跌、跌多要涨，但始于次贷危机和宏调的这次股市调整，在进入2008年后呈现出单边持续的下跌态势，中间几乎都没有出现象样的反弹，这种“违反常识”的走势大大超出了人们的预料！专业投资者们在惊悸之余众口一辞地将原因归结于大小非减持。

    事实上，“大小非”问题不是今年才有，2007年就已经出现小非集中解禁的高峰，但在2007年的牛市环境中，“大小非”股东普遍都有惜售的心态，真正在二级市场减持的只占少数；而进入2008年后，在通货膨胀加剧、货币政策紧缩，以及次贷危机的持续蔓延和扩散情况下，许多人对于未来的经济发展和企业盈利产生了担忧和疑虑，进而对股票市场的未来走势失去了信心，大小非筹码迅速松动，抛股套现也几乎成为大小非的一致选择。

    大小非减持在估值较高的背景下应该是一种理性的选择，但其减持过程中的非理性行为也严重地冲击了证券市场，作为产业资本的大小非，其对资本市场的股权定价缺乏足够的认知，在长时间的锁定解除并有巨额盈利的情况下，“夺路狂跑”的情况屡屡出现；而且由于大小非的减持，给普通投资者带来巨大的心理

    近期市场持续下跌，“印花税将下调或单边征收”的传言也不胫而走，很多人甚至将此视为A股市场扭转颓势的“救命稻草”！半年多前，财政部将印花税率由1‰上调为3‰，直接导致了“5.30”的大跌。往事历历，调升印花税市场跌，调降印花税有理由让人相信市场将上涨！

    道理似乎很充分，那么，我们是否真的能期待下调印花税率会带来市场的大幅上涨呢？印花税和市场涨跌之间有一定内在的关系，但简单地将其一一对应，并给出相应的答案显然是有失偏颇的。

    回顾一下印花税的起源是有益的。印花税其实是一个很古老的税种，它是以经济活动中签立的各种合同、产权转移书据、营业帐簿、权利许可证照等应税凭证文件为对象所课征的税。证券交易印花税, 则是从普通印花税中发展而来的，依据每一笔股票交易成交金额计征的税种。

    人们普遍有这样一种心理，认为凭证单据上由政府盖个印，就成为合法凭证，在诉讼时可以有法律保障，因而对交纳印花税也乐于接受。英国的哥尔柏（Kolebe）曾说：“税收这种技术，就是拔最多的鹅毛，听最少的鹅叫”，印花税就是具有“听最少鹅叫”的

    很长一段时间以来，一直在思考如何让研究和研究员更快地进步和成长，但过去基本局限在所长的角度去考虑，最近从研究员角度去看，还是有一些新的体会。
    我是草根出身，从事证券研究10多年，从最早对证券行业、对研究一窍不通到现在，自己摸索过，也看过很多人的成长经历，我体会研究员的成长应该要经历多个阶段，每个阶段的跃升既有赖于研究员自身的努力和悟性，也有赖于研究团队的思路和帮助。
   对没有研究经验的研究员来讲，虽然对证券行业认识的程度有差异，但对研究基本上是陌生的，证券研究有其特殊的“行业语言”要学，我们要表达看法和观点就必须要用这样的“语言”，而且还要符合一定的专业要求，要完成从财务、产业、估值等多方面的知识及研究方法学习，这是第一阶段-----新手上路，这个阶段的研究员尚不能形成自己明确的观点，独立分析判断的能力不强，研究报告以“仿制”和数据资料的堆积为主。
    随着对研究方法及自己研究领域了解的加深，开始进入第二阶段，这一阶段研究员开始有自己的独立观点，并且经常会不断强化自己的看法，但自信心不足，怯于与外部