胡立峰的BLOG

备注:近期双汇停牌引发的估值难题，市场有很多评论。这是我在01年9月10日写的文章，重新思考我国开放式基金发展初期的估值问题的探讨。

从“银广夏事件”看基金净值估值存在的问题

中国银河证券基金研究与评价中心   胡立峰

2001年9月10日

问题的提出：2001年8月3日，银广夏开始（0557）停牌，停牌时收盘价为30.79元，当日均价为30.53元。停牌时，大成基金管理公司管理的景宏、景福分别持有627万股与485.64万股。9月10日银广夏复牌交易。在一个月停牌期间，基金管理公司与托管银行仍然按30.53元的均价对银广夏进行估值，而这样的估值作业显然与市场普遍的观点有极大的出入。市场普遍认为银广夏涉嫌重大问题，虚构巨额利润，市场价格根本值不了30.53元，或者说，30.53元不是市场正常交易的体现。我们将银广夏之类被暂停交易而无法产生持续交易价格的股票，称为“问题股”。由此，有关基金估值问题，特别是“问题股”的估值作业引起市场的广泛关注。

现有

备注：综合更多的信息与数据，这个观点予以修正，目前基金的股票仓位应该比较高，但这个结果也表明基金持股的结构性调整力度将非常大。相应地，增量资金可能没有3000亿，但从新基金发行和持续申购赎回来看，大约有1500亿元左右。

公募基金被踏空 后市存在适度加仓的过程

中国银河证券基金研究中心  胡立峰

2010-10-12

1、总结并分析最近3天基金净值和大盘主要指数的数据，我们发现公募基金面临仓位不足和重仓股与市场热点严重脱节这双重压力。11日在上证50指数上涨3.87%的情况下，166只纳入统计口径的标准股票型基金的净值居然下跌0.11%，难道公募基金的重仓股集中在中证500指数、中小板指和创业板指的市场中小股票上，至少在上证50指数上配置非常少。目前来看，上证50指数、深证100指数、上证180指数、中证100指数和沪深300指数的成份股是市场主流热点，这些成份股基本交叉。

2、除指数型基金外，公募基金面临极为复杂的局面，也非常尴尬。一方面整体仓位不足，面临补仓压力，否则市场主流指数的成份股继续上涨将严重轧空公募基金，最后迫使基金不得不适度甚至大幅度补仓。另一方面基金重仓股票与大盘主流热点严重脱节。这将对最近几天大盘和如何投资基金带来新的课题并且增加难度。

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　　一、三季度大反弹  标准股票基金业绩表现最好

　　按照中国银河证券基金分类体系(2010版)的三级分类规则，不同类别基金3季度平均业绩如下(未满足13周基本建仓期要求的基金未纳入平均值统计)。各大类型基金均取得了正收益，其中，标准股票基金业绩表现最好，单季度上涨18.67%。

　　三季度证券市场主要指数涨跌幅度如下：上证综合指数(2655.658,44.98,1.72%)上涨10.73%，沪深300(2935.574,60.76,2.11%)指数上涨14.53%，

      从去年以来，基金研究中心推出了每天、每周的中国银河证券内部版的基金池，该基金池具有独特的银河证券特点，以在交易所挂牌交易基金为研究对象。

     随着融资融券业务的逐渐深化，交易所体系基金将存在较大利好，在抵押物和标的物两个方面上都存在逐步创新的可能性，由此在二级市场上价格将有较好的机会。

    以股票账户持有或者买入基金，以便和证券公司融资融券业务对接，挖掘交易所体系基金两个“价格”（净值与二级市场价格）的独特优势。 

    例如：同样是债券基金，在交易所挂牌的债券基金不仅取得债券投资的增长，而且价格还比净值溢价1－3%不等，这样投资者有可能获得两个收益。

    该研究报告没有公开发布，仅供银河证券基金客户使用，如有兴趣，请咨询银河证券各证券营业部。

    备注：和其他研究机构不同的是，基金研究中心和胡立峰主要推荐高折价封闭式基金。从实际效果来看，高折价基金整体取得大幅度超越开放式基金的良好业绩。当高折价基金消灭折价踏上溢价之路时，我们将把研究重心转向在交易所挂牌交易的开放式基金。

5年7.57倍：封闭式基金长期投资取得较好收益

中国银河证券基金研究中心

    近日中国银河证券基金研究中心发布了胡立峰等撰写的《5年7.57倍：封闭式基金长期投资策略报告》，

该报告摘要如下：

    1、从2005年7月8日至2010年9月10日的过去5年多时间，封闭式基金的二级市场价格收益优于市场主要指数，也优于股票方向开放式基金，期间25只封闭式基金二级市场价格平均上涨757.18%，净值平均上涨325.28%，同期大盘上涨161.62%，可比的85只股票方向开放式基金

中国证券报，2010年9月9日

专家看基金系列二

           基金公司和投资者不能共担风险共享收益——从行业角度看公募基金管理费收取

中国银河证券基金研究中心  胡立峰

    同样，基金管理公司和投资人共同承担收益和风险，表面上看似乎很有道理，也能够获得社会舆论的认可，甚至是广泛的认可。但是，我们要深刻深入地理解与分析基金行业的基本特征和运作规律。一些批评公募基金固定费率的人士，尤其是今

中国证券报，2010年9月8日

专家看基金系列一

公募基金3年少提取3100亿业绩报酬——公募基金管理费理应固定收取

中国银河证券基金研究中心  胡立峰  

    公募基金固定管理费是维持其基本运营和基本激励的费用。关于公募基金的固定管理费率制度，全球基本如此，主要的发达国家均采取固定费率制度。

　  有的人认为应该借鉴国外基金的经验进行浮动费率制度改革，是混淆了共同基金和对冲基金二者概念。在主要的发达国家，为了维护一国资本市场和基金行业的整体利益，对于面向普通投资者的公募基金，均采取固定管理费率制度。

　由于对冲基金和私募基金为国内市场和舆论所熟悉，不少人认为对冲基金和私募基金是发达国家基金行业的主流。其实情况并非如此，在主要的发达国家基金行业中，占据主要和主导地位的仍然是共同基金、养老基金、退休基金等性质的公募基金或准公募基金。

　   一般来说，对冲基金