laoba1梁军儒的BLOG

当当、卓越、京东

投资的大道理比较简单，但价值投资绝非背诵几条语录那么容易，价值投资的实际操作包含无数细节，实践就是一个不断学习，不断验证，不断纠错，不断修正的历程，也是培养良好投资习惯的过程。《让时间为你积累财富》是我十四年研究和实践巴菲特理论过程中得到的一些经验、教训与感悟的记录，也是目前为止我对价值投资的全部理解。希望通过我的一些阶段性的经验教训，能为价值投资路上的同路人提供一个参考。

    《让时间为你积累财富》尽力建立一个较为完整的巴式投资体系，内容主要包括我的一些投资经历和投资感悟、投资哲学、投资策略，以及分析行业与企业的系统，另外还包括几个重要行业的具体分析、企业的分析案例、最新股票池以及对这些股票的

    投资回报是长期多次决策累积结果结果，长期回报率并不取决于一两次的成败，而是全部下注的成功率，大部分情况下单次成功并不起决定性作用，甚至影响甚微，只有成功次数持续多于失败次数，才可能获得优异的长期回报。投资就是一个长期对概率进行持续分析和多次选择的过程，就单次事件而言，小概率会发生，大概率也可能遭遇失败，然而对于长期多次的下注，概率一定会被如实反应。

    市场中无数人选择低赢率的投资机会，总会有单次成功的冒险者，市场中所有10%为赢率的机会，总有10%的人成功，90%的人失败。不能因为幸运儿的存在就否认这是小概率事件，不能抱着侥幸心理希望成为胜出的10%，更不能期望持续成为幸运者，这样的概率跟中彩票差不多。为什么要选择大概率的机会？对于多次下注，成功的次数一定与成功概率相对应。即使50%的成功概率，长期而言获利也可能与亏损相抵而一无所获，而成功概率为90%，则10%的获利与失败相抵，另外80%才是真正得到的回报。当然这只是打比方，并非真正的数理逻辑，但道理大致如此。因此绝大部分投资于小概率机会的投资者注定要失败，而侥幸成功一两次的投资者如果

    追逐暴利是人的天性，股票市场每时每刻都上演大起大落的好戏。特别是概念炒作的股票，常常是连续多个涨停，投资者看着身边的一幕幕迅速致富，心理自然不平衡。为什么我不能这样快速致富？于是每天想着那个区域概念，那个重组股将启动，那个跌至一块钱以下的垃圾股会有庄家进驻，根本就不可能长期投资。然而对于曾经获取过短期暴利的投资者，长期收益率也许是他们心中的痛。

    如果了解一下大师们的长期回报率就会理性很多，包括巴菲特、林奇等顶级大师们的长期回报率都没有超过30%，巴菲特23.6%（截止2000年），彼得•林奇29%，约翰•聂夫13.7%，约翰•邓普顿13.8%。美国股票名义长期回报率为10%左右，能够长期超越指数的基金寥寥可数。作为普通投资者每年20-30%的回报率已经是令人十分满意的。尽力控制暴富的幻想，那样只会亏钱。

    短线投资是市场的主流，然而股票市场90%的人不赚钱，这足以说明短线炒作并非正确的投资之道。很多价值投资者也会面临买入一个优质股票就是不涨的情况，企业基本面中短期完全可能与股价相背离，如果眼光放远一

冷眼分享集

在过去几年中，世界发生了多次经济危机，从美国次贷金融海啸，杜拜的债务，到目前尚在演变中的欧洲主权债务危机，每一次的经济危机，都对各国股市，带来极大的冲击，股市崩溃，导致投资者人心惶惶，不知何去何从。

　　每一次的经济危机，在发生之前，几乎都是没有预兆可寻，大部分投资者，都没有先见之明，因此都无法事先脱售股票，以避免亏损。

　　绝大多数投资者都是在危机越来越严重时，才在惊慌失措中低价售股，蒙受重大的亏蚀，到危机消逝后，股市回升，他们才发现他们是在最低潮时卖股，那时已后悔莫及了。

　　每一个经济危机，都是极为错综复杂的，从发生的前因、诱因，事情的演变，到消弥平息，即使写成一本书，也未必能交待清楚。

　　没触及事件核心

　　市面上分析次贷风暴的书，中文、英文，少说也有一百几十种，每一种都有不同的说法，即使像我这样长期阅读《经济学人》（The Economist）等期刊的股票研究人，也感到眼花缭乱，更不要说没有时间或没有能力阅读经济资料的投资散户了。

　　怎能怪他们在面对经济危机时，不知所措呢！

　　每一次经济危机暴发后

马克·泰尔

    投资大师他有他自己的投资哲学，这种哲学是他的个性、能力、知识、品位和目标的表达。因此，任何两个极为成功的投资者都不可能有一样的投资哲学。失败的投资者 没有投资哲学，或相信别人的投资哲学。

财富是一个人的思考能力的产物。

——安·兰德（Ayn Rand）

“大多数人宁肯去死也不愿思考。许多人确实是这样死的。”

——罗素

    不管是买还是卖，持有还是按兵不动，一个投资者所做的每一项决策都来源于他对市场运行机制的看法，也就是说，来源于他的投资哲学。

    我们的世界是如何运转的，我们用什么方式理解它，这就是哲学要解释的问题。对世界的理解会告诉我们什么是对的，什么是错的，什么是有效的，什么是无效的。它会指引我们做出选择，完成决策并采取行动。

每个人都有一套生活哲学。只要你是人，你就不可能没有生活哲学。大多数人都会不知不觉地接受另外某个人的哲学。有些人会有意识地选择接受或修正另外某个人的哲学，极少数的人会发展他们自己的哲学。在投资世界中也是同样

    “价值型”投资风险来自于买入价格是否真的 “便宜”，以及企业价值是否因基本面恶化而大幅波动，“成长型”投资的主要风险则是对企业前景的研判，以及付出的价格，两者的理论基础完全一致，即利用价值与价格差异获利，主要取决于投资者对二者匹配度的把握能力，做得好同样能成功，做不好都会失败，所以没必要把“成长型”投资妖魔化。

    巴菲特说过：“宁愿以合理的价格买入优秀的企业，也不愿以低廉的价格购买一般的公司。”可见他是企业为先，然后以此为基础考虑安全边际，并愿意为好企业多付出一些价格，因此不能以“价值型”15倍的PE为基准去衡量一个持续增长率为25-30%的优质企业（指股票的估值中枢而非极端价格）。2000年以前巴菲特最重要的投资基本都是典型的成长型投资，持股十几年甚至数十年，分享企业长期成长的成果。最近十年美国企业国内市场基本饱和同时全球扩张放缓，成长性大幅减弱，巴菲特才增加了大量的偏“价值型”的投资。巴菲特的绝大部分获利来源于企业的长期成长而不是估值修复，安全边际是一种防御和保护，而非主要获利手段。研判企业的长期发展趋势的确有一定难度，但若

长江川流不息
知道与得道：很多人都知“道”，很少人得“道”。
想的、说的与做的：很多人想的是A，说的是B,做的是C。现实中很多人知“道”，极少人得“道”，我觉得自己知道的很少，得道的也很少，但我希望自己的知“道”与得“道”相匹配，希望自己想的、说的尽量与做的一样，比如我在08年底金融危机时想的是要大胆的买多一些股票，而实际做的却是只买了一些（受恐惧思想影响），巴老说天上掉金子，要用桶接，而我只是拿小杯子接了一点，我希望以后这样“想的做的不一致”尽量少一点，那么我得道的就会多一点。

渔夫

投资行为很简单，但投资思考过程很复杂；当自己真的以为很简单时，那么离危险会越来近了。因为，简单是人们追求的境界，而不不是日常的行为，否则，简单就变成了简化。

简单，是一种思维方式，而不是行动指南。简单，是智慧，而不是知识。智慧不是学来的，而是悟出来的。从外往内看，往往看似简单；从内往外看，往往看似复杂。
不经过复杂的过程，难以实现简单的认识；所以，投资，看似很简单，其实真的不简单。另一条路径的价值投资方法。
依托于自己性格基础上的投资方法，才是

   作者：我是李萤

    看《百家讲坛》，听观复博物馆馆长马未都先生说收藏，聊到一个成化瓷器的故事：那是他的一个朋友20年前收藏的一个明朝成化时期的小罐，当时他的朋友花了300元钱买下，他心里也对此罐十分惦记，10年前他碰到这个朋友就打听这个罐的着落，他朋友说：“我贪了点小财，卖了。”卖了多少呢？300万。按马先生的观点，这个朋友的确是贪了点小财，因为放在现在，在20年后的今天，这个成化小罐已经是5000万的价格了。可见文物的面前，每个人都只是匆匆的过客啊！文物的价值体现就是一个坐标：时间。时间同样在股票投资中起着重要的作用，近期的调整让我们绝望，大盘的下跌似乎绵绵无期，要知道调整也是投资的一部分，如果没有经济的周期性起伏，没有繁荣和衰落循环，没有严峻的经济形势，选不出那些能够在恶劣环境中生存壮大的企业，本栏现在担心不是调整，唯一的忧虑就是选出来的企业是否真正经得起经济环境不景气时的考验，是否经得起时间的考验？
    投资和收藏性质上不尽相同，但收藏中有很多值得我们学习，真正的收藏家都是这个世

    古越龙山历史悠久，是黄酒的代表性品牌，而黄酒也曾经在我国历史上占据重要地位，只是时代变迁，黄酒逐渐演变成区域性酒，局限于华东一带。随着消费升级向纵深发展，未来若黄酒能突破地域限制，逐步重新回归全国市场，古越龙山作为百年品牌，将会获得巨大的发展空间。

    近两年古越龙山利润增长出现拐点，主要得益于产品不断升级提价以及原酒交易，而全国化和销量似乎看不到有太大的突破，这才是能长期持续发展的关键。依靠原有市场消费升级提价和产品高端化，古越龙山中短期也能获得很不错的成长，但若要实现长期辉煌，还要看产品销售的全国化。一些古越龙山的投资者根据现在产品价格，估算存货价值高达200亿以上，而现市值仅为数十亿，从而认为股价大幅低估，这个结论值得商榷。

    根据自由现金流折现估值法，企业价值取决于未来所能产生的自由现金流，而自由现金流的又取决于企业的盈利能力。古越龙山原酒交易只能在中短期改善盈利能力，长期归根结底主要还是取决于市场的真实需求。从这个角度看，无论古越龙山的存货价值多高，公司价值大部分还是取决于企业的经营情况，现价最多只能算处于合理区

市场无非是高估到低估，再到高估，周而复始地循环，只是周期要拉长到几年，明白这个道理在股价低估的时候没理由恐惧。但低估时总会认为有更低的价格，我们需要的是物超所值的低估而不是最低，追求极端常常会变成错失。

删除| 转发(35)| 收藏| 评论(12)12月22日20:45 来自新浪微博

白酒行业处于景气度高峰期，丰厚的暴利使行业发展大跃进，资本蜂拥而入，联想也开始做白酒了，原有品牌大幅扩张产能，未来几年很可能出现盛极而衰，产能过剩的局面，只有那些真正强大的品牌才能获得好的发展空间。

删除| 转发(17)| 收藏| 评论(11)12月21日09:42 来自博客挂件

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