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21世纪20年代伊始，有人乐观，有人悲观，即使是悲观的人也想不到，20年代的开局之年会闹出这么大的事。但恐怕更想不到的是，出这么大事带来的却是净值大涨！习惯铸成的锚定、突变卷来的恐惧，往往令人低估了自身以及人类整体的适应能力。人类经历过无穷多种的生活，未来还将经历跟过去完全不同的更多种，相信人们的情绪还会经常在“一切牢固的都云消雾散”的焦虑与“新黄金时代到来了”的傲慢两个极端之间反复。被从众效应统治的证券市场更是惯于让这种恐惧自我加强，将优质资产的价格砸向谷底。这也就让疫情前期增资的持有人大获丰收。

更为可喜的是，基金净值的上涨完全不是港股市场普涨的结果，恒生指数全年是下跌的。不成熟的投资者喜欢看到所有股票一块涨，而对我们来说，一个市场大幅普涨往往是忧大于喜（如2015的A股）。只有小半持仓暴涨回归内在价值才是更希望看到的健康情形，港股市场目前正是这样，整体略跌，只不过

2019年是我们的基金正式开始运行的第一年。基金主要在2~3月建仓，仓位主要在港股，人民币基金跑赢2019年2月1日到2019年12月31日的恒生指数，美元基金与恒指涨幅差不多。年中，由于一些消息的影响，有些我们看好的股票价格下跌了很多。经过审慎调研分析，我们判断内在价值基本没有变化，市场的短期过度反应是个机会，于是增持这些股票，资金主要来自减持由于价格上涨而变得没那么有吸引力的股票和少部分债券。增持的这些股票由于后半年价格大幅回升，加仓部分账面已经盈利，并且现在可以高兴的告诉大家，和去年刚完成建仓时相比，我们现在持有股票的价格与其内在价值的差异更大，估值处于压缩状态，将来获利的潜力更大。我们认为目前的市场估值处于合理偏低的范围，依然有不少可投资的股票候选。

行业的下滑有时是永久的，有时是暂时的，前者意味着价值的缩水，后者重创的则只是股价而非内在价值。以汽车为例，这两年汽车消费的暂时下滑带来的汽车