中信证券（浙江）

市场总体判断
    考虑到经济仍然处于转型之中，新的支柱产业还未形成，数据上缺乏亮点，投资者情绪在上涨过程中难免波动，尤其是在两会前后这样的时点附近及上证2500点左右获利回吐压力较大。然而，从形成这次上涨的主要因素来看，经济不会‚硬着陆‛、偏暖政策陆续出台、美国经济超预期、欧债平稳、股市流动性改善、郭树清主席推动的股市政策趋好预期等在本月预计不会发生明显变化。故此，在赚钱效应初现的背景下，我们对回调后继续反弹抱以乐观，总体仍维持震荡盘升的态势；其次，需要警惕高送配概念的小盘股退潮风险。

    操作上，适当保持中性偏高仓位，建议关注低估值蓝筹股的估值修复或提升机会，稳健投资者也可考虑买入涨幅落后的医药、食品饮料等消费类个股待涨，题材概念上可关注主板中市值偏小的个股。另外，需要警惕高送配概念的小盘股退潮风险。

    风险因素：伊朗石油事件造成油价大幅上涨；欧美流动性泛滥可能导致的输入型通胀风险。

看好的板块与机会
    从目前格局看，本次

事件1：2月17日上午，习近平副主席在访美期间的讲话中强调：“2012年中国经济将按照稳重求进的总基调，继续保持平稳较快发展，而绝不会出现所谓‘硬着陆’”。

事件2：2月18日，央行下调存款准备金率0.5个百分点，呼应了温家宝总理在2月6-10日座谈会中提到的观点：“今年1月份和一季度的经济状况值得关注。要见事早，动作快，预调、微调从一季度就要开始。”

点评：
1、央行及时下调存款准备金率，呼应了温总理及习副主席的讲话精神，有助于市场信心的稳定。在本月初公布的1月份经济数据中，信贷及进口增速大幅低于预期反应了实体经济的下滑速度可能超出了市场原先的估计，在这样的背景中，市场的反弹将后继乏力（即2月13日临时策略判断的基础）。而目前，央行及时出手，加上温总理及习副主席的讲话精神，将减轻市场对经济的担忧，有助于市场信心的稳定。

2、信心的稳定对市场最重要的作用在于拉长震荡反弹的期限，有可能持续到二季度。之前，市场对大盘最乐观的判断也只是认为反弹持续到一季度末，主要理由一是信贷相对宽松二是经济状况处于

    昨日，市场大幅反弹，主要缘由三个事件的相互配合刺激：

   1、温总理关于改革新股发行制度提振股市信心的讲话，引起市场对于新股发行制度改革的期望。全国金融工作会议于1月6-7日在北京召开，温总理讲话中强调了今年的金融工作重点包括：一要实施好稳健的货币政策。二要优化信贷结构。三要深化新股发行制度市场化改革，抓紧完善发行、退市和分红制度，加强股市监管，促进一级市场和二级市场协调健康发展，提振股市信心。四要切实防范经济金融风险。温总理把发行制度的市场化改革放在了今年金融工作重点中的突出位置，直接抓住了目前被市场诟病的一二级市场之间的无风险套利活动，对提振股市信心有较大帮助。另外，从以往来看，每次全国金融工作会议都有重要成果出现，第一届会议于1997年召开，对应着亚洲金融危机的冲击，启动中国银行业改革大幕，证监会与保监会得以成立；第二届于2002年召开，国有银行业上市重组加速推进，银监会也应运而生；第三届则在2007年，中国农业银行与国家开发银行改制成为亮点，中投也因外汇投资需要而成立。这次金融工作会并没有提出市场期待的利率市场化改革，而把金融服

中国社科院金融研究所 尹中立

　　当沪综指第一次跌到2300点时,很多投资者开始抄底，理由是估值水平与2005年的1000点及2008年的1600点接近。而当前市场却很快跌到了2100多点。实践证明，静态地比较估值是要犯错误的。观察最近半年的股市盘面，一个明显的特点是垃圾股与蓝筹股走势出现了分化，与2010年的情况正好相反。笔者认为，这是股票市场估值体系发生巨变所致。

　　流通规模迅速扩大

　　如果将时间拉回到2000年前后，当时对基金的市场定价曾经出现过激烈的争论，和时下关于股票定价的争论有相似之处。

　　1998年之前，我国基金规模都很小，而且都是封闭式基金，最大的只有5亿元规模，小的只有2000万元左右。在此期间，基金的市场定价一直在其净资产的2倍以上，价格高的时候为净资产的5倍左右。但从1998年开始，监管部门对基金市场进行规范和整顿，清理整顿后封闭式基金的总规模及单只基金的规模都迅

    2011年中央经济工作会议在国内外经济形势及其复杂的背景下召开，从公布的会议公报来看，中央对应对当前国内外形势的挑战已经找到了合适的对策，而且全党全国也将统一到这一对策的认识上来，那就是“把自己的事办好”。从公报全文来看，大幅缩减了对外开放的阐述，而大幅增加了办好自己的事情的阐述，包括“促进经济平稳较快发展和自主协调发展”、“加快改革创新”、“提高中等收入者比重”、“大力保障和改善民生”等。会议强调，“明年是我国发展进程中具有特殊重要意义的一年”。具体来看：

1、转变经济发展方式的目的是把战略基点放到扩大内需上来，尽力形成中国的中产阶级。会议强调，“必须牢牢把握扩大内需这一战略基点，把扩大内需的重点更多放在保障和改善民生、加快发展服务业、提高中等收入者比重上来；牢牢把握发展实体经济这一坚实基础，努力营造鼓励脚踏实地、勤劳创业、实业致富的社会氛围。”从这一点来看，中央对扩大内需的内容不断深化，而且明确提出要“提高中等收入者比重”这个认识，对形成我国的中产阶级这一群体至关重要；同时，发展实体经济在目前比在任何时候更重要，中央

市场总体判断
    一方面，准备金下调意味着货币政策的实质性转向，政策放松的基调已经确立；另一方面，欧债问题还在发酵、全球经济复苏缓慢，产业资本成为市场主导力量之后大小非的减持对市场影响越来越大；故此，本月市场将呈现政策救市与投资者信心的博弈，总体呈现震荡状态，在这样的状态中主题投资会比较活跃。重要事件方面关注中央经济工作会议、欧债危机进展及伊朗事件对油价的影响。

    操作上，建议不追高，在政策转向宽松的背景下，逢低可以适当买入，震荡市中主题投资会比较活跃。

看好的板块与机会
    本月没有看好的板块。可关注主题投资，如医疗器械、环保等主题性机会。另外，在本月下旬，对年报的关注度上升，比如高送配、业绩超预期等。

投资逻辑
    （1）存款准备金率下调意味着货币政策实质性转向，政策放松方向确立。目前大银行的存款准备金率在22%的历史高位，由于政策目标逐渐从防通胀转向稳增长，加上外汇占款因各种原因（包括热钱回欧美救急、人民币继续升值的

中信金通证券投资研究部

事项：昨日，上证A股受多个消息大跌2.48%。

点评：
1、市场大跌主要受三个因素影响：一是传闻国际板技术上已经准备就绪，待国务院批准后可随时上线；二是万科提出“过冬论”，并在上海全面降价20%，引发市场对房地产调控给经济带来较大负面影响担忧；三是欧债继续向欧元区核心国家蔓延。
2、针对以上三个消息，我们认为更多是市场下跌后的理由，技术性调整的影响更大。因一国际板短期难以推出，二温总理在11月6日俄罗斯时已经发表过“下调房价是基本国策”的言论，三市场早就认识到欧债问题持续时间将较长。这些理由本身并不必然导致大盘的大幅下跌，下跌更多的是大盘本身的技术性调整需要，这次的反弹本来就呈现出犹犹豫豫，争议和质疑的观点很多，市场情绪不稳定导致近期波动较大。
3、这次反弹的主要推动因素是政策的预微调，这一基调并没有改变。昨天发布的央行第三季度货币政策执行报告也再次强调了这一政策基调，并首次提出了要适时适度预调微调，流动性的局部宽松也已呈现，这样的背景下大盘不太可能形成巨大的杀跌动力。
4、

        厉兵秣马踏征途，亮剑技艺刷记录，期待选手们的精彩表现，也让共同努力创造中国资本市场健康、辉煌的明天！


        邀请有奖

        预热期间，凡是邀请好友成功报名参加炒股大赛，就有机会获得丰厚奖品。一次邀请，多次拿奖。

1、新产品不是iPhone 5，消费者失望情绪较浓，预计苹果手机产品中短期内出货量同比增长堪忧

    在10月5日的发布会之前，多有传言苹果将发布革命性的新产品iPhone 5，然而出现的只是iPhone 4的升级版本iPhone 4S。iPhone 4S相比iPhone 4外观基本没有变化，仅仅提升了芯片运算能力、提高摄像头像素至800万，并增加了语音识别软件Siri。虽然这些新特性颇有亮点，比如新的A5双核芯片计算能力比旧A4芯片提升2倍有余，图形处理能力更是增加了9倍以上，但外观毫无变化和缺乏新的杀手级应用使得大多数现存和潜在消费者颇感失望。

    我们认为苹果此次发布的iPhone 4S主要目的在于吸引欧美国家原有的合约机用户更换新机，而非依赖该产品创造新的消费革命，因此从这个角度看，iPhone 4S的销量相比iPhone 4很难有明显的同比增长。此外，考虑到很多现存用户可能会为了等待2012年的iPhone 5而放弃购买iPhone 4S，苹果手机销量的增速将明显下滑，我们预计四季度苹果手机销量的同比增长将从二季度的142%滑落至35%左右。投资上

    所谓“三反”，是指反抽、反弹与反转。

    反抽，即股指连续下跌一段时间后、给人以跌不下去的感觉，甚至技术指标处于超跌状态，盘面显示成交量到了地量，这时候出现的一次上涨。但此时的反抽并非是目的，而是手段。它让人错以为是反弹了，倘若在这样的反抽行情中跟风买入，势必会上当。

    反弹，即在下跌途中，突发某种利好消息，市场主力乘机将计就计，利用消息强劲拉升股指或股价。但是一般的反弹仅能连续三阳，很少出现五连阳或七连阳的情况。连续三阳后大盘或股价有回档整理的必要。倘若回档整理2-3天，大盘或个股继续发力攀升，就意味着主力机构要做一波像样的反弹行情。但不管其反弹速率多快多强，都要密切观察其反弹有没有超越历史高峰。如果在顶部附近开始回头，冲顶力度不足，说明上档压力较高，昭示着反弹趋向结束。

    所谓反转，比如1995年指数跌至325点时，管理层发布三大救市政策，促使大盘全线飘红，反转向上，头一天就大涨200多点。这样的爆发行情还有几次。要注意的是，当市场处于狂热