牛一转牛二？

庞宝林 

    早于6月初，恒生指数及国企指数的50天平均线升穿250天平均线，港股技术上确认进入牛市；而标普500指数的50天平均线亦升穿200天平均线（西方的技术分析普遍使用200天平均作牛熊分界线），亦确认牛市重临。即使目前欧美经济仍然处于衰退期，而中国经济亦存在诸多问题，但牛市论调基本上是毋庸置疑的。

    笔者一直以来强调，股市领先经济六至九个月，因此在经济低迷的情况下，股市往往先行上升。事实上，股市除了可分为牛市及熊市外，应确切地再加细划分为三期才对，即牛市一期、二期、三期，以及熊市一期、二期、三期。
   

    由去年10月至今年3月期间，恒指由11015点升至15781点后，再回落至11344点，正是处于熊三转牛一的阶段，当时大部分投资者情绪皆处于极度恐慌的状态，担心金融海啸第二波来临，恒指将跌至8000点。即使笔者当时力排众议，看好股市将走出谷底，但有跟随入市者不多。
牛市一期的特征包括：
一、经济仍处于衰退期，各

    扣除430只亏损股后，在可计算市盈率的1161只A股中，有380家上市公司动态市盈率超过100倍。这其中，有86只A股的动态市盈率超过500倍。
　　由于亏损股市盈率为“无穷大”，如果将亏损股计算进来，动态市盈率100倍以上的A股共810只，在沪深A股的比例超过50%。
　　这表明，我国A股市场已完全泡沫化。
　　5月15日，沪深A股收盘统计，在1439只挂牌交易的A股中，除*ST梅雁外，中国银行再次沦为“最不值钱”的A股。
　　2007年5月28日，中国银行曾沦为股价最低的股票之一。也就是说，中国股市估值认定：中国银行是最无“投资价值”的股票。
　　与此相反，那些即便是判了“死缓”的ST或*ST，股价都远高于中国银行。这些垃圾公司虽已资不抵债，却仍能大受股民追捧，威风程度远非中国银行可比。
　　作为世界500强企业，中国银行的股票市值在全球市值排行榜中名列第三名，金融股也是当今大陆股市的宠儿。难道在A股市场，中国银行的投资价值真的不如那些最垃圾的上市公司？
　　当前，严重泡沫化的中国股市正重复着昨天的故事：题材成为股评家嘴里的故事，股票已不是股票，而似赌徒手中的筹码，只要泡沫不破，乌

   今天听到中广的广播，来宾正在分享最近与孩子互动的游戏…「凡事往好处想」的游戏。

妈妈问孩子：「今天上学发现，口袋里的十元不见了，请往好处想

    第一季度，A股的表现雄冠全球，整体估值PE从15倍迅速上升至20倍。

    从结构上看，资源类、新能源和中小企业板的涨幅惊人，不少股份不但创出历史新高，升幅超过200%的也不少。有色和煤炭股份的上涨得益与美元持续贬职的预期，但在全球需求明显萎缩的状况下，依靠汇率的波动而不是需求支撑产生的行情注定必然是昙花一现。只有黄金的避险功能在短期内似乎还可能延续，但不少国际大行抛出未来一年黄金价格将超过2000美元/盎司的预测也未冕过于疯狂。

    新能源是否到了泡末尾声？权威券商的报告显示，仍然有绝大多数的研究员持有乐观态度，最悲观的也只是认为目前的新能源行情可能处于泡沫的中段。从已经公布的相关新能源年报显示，以中信国安盟固利为例，1600万元的净利润和3%的净利润率明显低于市场对电池正极材料高利润率的期待。尽管业内专家纷纷表示“光伏产业”前景无限光明，但目前的形势并不乐观，有资料显示：无锡尚德2008年第四季度净亏损6590万美元，毛利率为0.6%；赛维LDK2008年第四季度净亏损1.331亿美元，毛利率为负29.7%；晶澳太阳能2008年第四季度净亏

    截至3月2日，今年全球各主要国家和地区的股指均下跌两成左右，但A股指数却上涨了两成。
那么，A股究竟是因为去年跌过头被价值低估而导致一枝独秀？

    有文章从横向、纵向、PE、PB等多个角度进行全方位研究，得出的结论是A股依然很贵。但摩根大通却认为，目前的A股估值已经接近历史底部。

    毫无疑问，A股当然很贵，不仅现在贵，而是A股从成立至今就没有便宜过，在19年的A股历史上，几次熊市最低点的估值，如果从横向来比，从来都被高估。

    全流通就一定会重估A股的估值体系吗？从长远看，与国际估值体系接轨是必然趋势，但这个长期有多长？没有准确的答案。但有一点可以确定，除了全流通的因素外，资本项目的管制只要没有改变，资金如果只能在国内流动，QDII的规模没有显著放大，A股仍然会很贵。

    有观点认为，全流通导致产业资本参与定价并最终将决定定价，因此，PB将取代PE成为未来估值的基础。但是，从全球证券发展历史看，PB从来都不可能取代PE，即使是在美国这样的成熟市场，

    国投电力终于公布了一个足以让投资者满意的重组计划。公司公告称，向国家开发投资公司 （下称国投公司）定向增发8.25亿股，收购国投电力公司（下称电力公司）的100%股权。国投公司“送”给国投电力的大礼包里，二滩水电48%的股权仅仅是一个部分，此外还有大朝山水电50%股权、国投津能64%股权、张掖发电45%和宣城发电45%的股权。

    本次重大资产重组完成后，国投电力将新增投产装机容量585万千瓦、权益装机容量280万千瓦，其中已投产的水电装机容量和权益装机容量分别为465万千瓦和226万千瓦；在建项目装机容量和权益装机容量1040万千瓦和531万千瓦。

　　国投电力认为，电力公司下属资产为国投公司核心电力资产，本次重大资产重组完成后，公司将获得雅砻江流域水能资源全流域开发、天津北疆发电厂循环经济项目等多个具有长期发展潜力的优质项目，将为公司今后业务发展提供巨大空间，公司长期盈利能力将获得提升。

    国投电力表示，本次重大资产重组进一步改善公司电源结构和区域布局，重组完成后，公司的水电装机规模得到大幅增加，有效地缓解

    人们已经开始对悲观的经济数据视而不见，试图相信那些乐天派关于复苏的种种言论，虽然理性的投资者都知道这可能只是“假象”。货币政策放松，产业政策如火如荼，信贷天量剧增，股市应声反弹......在这一片全民抗危机，努力拉内需，股市“牛态”再现的背景之下，一些业内的券商研究机构却表示出对目前情况的深深担忧。

    国泰君安研究员近日表示，A股正在上演一场“皇帝的新装”，人们对悲观的经济数据视而不见，在股市中持续“博傻”，而逼空行情最终博弈结果很可能是散户终于按捺不住，冲杀进去，然后行情宣告结束。

    如果大量资金由于实体经济中可投项目的减少而流入资本市场，造成“熊市”中的“泡沫”，当一段时期后许多其他国家经济基本回复了平衡，中国可能由“一枝独秀”变为“一泡凸现”。

 
　　全球经济失衡往往伴随着资产价格的高企，而经济再平衡过程中资产价格下滑。经济由失衡走向再平衡时，增长放缓，流动性萎缩，资产价格将向下调整。 中国经济还将持续受到外需走弱的影响，不可能与全球脱节。

    股市

    火电股的投资价值正逐渐显现。在当前经济下行周期下，煤炭价格暴跌足以使火电企业成本压力大幅减轻，即使电价不变，企业盈利能力也会获提升。

    火电企业的逆周期投资价值，在1997年亚洲金融风暴中得到过很好印证。1997年，亚洲金融危机爆发初期，国内电力行业上市公司净资产收益率约为18%，全部A股净资产收益率大致在15%。随着金融危机影响不断扩大，到1998年，全部A股净资产收益率大幅下滑至10%左右，而此时，受成本降低影响，电力股净资产收益率却达到20%。此外，1997年下半年到1998年上半年，电力股的PB与沪深300成份股PB的比值也在快速上升，即从1997年的1倍上升至1.2倍左右。与其他行业相比，电力行业在经济下滑时相对投资价值尤为突出。

    煤价由利空转利好

    2008年煤炭订货会上，煤电双方最终签订的电煤合同均价较2007年上涨约10%-15%。但由于受到2008年煤炭价格上涨预期的影响，上半年合同实际兑现率不足50%，发电企业被迫加大市场煤采购量。

    实际上，即使签订了煤炭供应合同，除中国

    有一句话叫做：“股市是经济的晴雨表”，还有句话说：“股市的涨跌主要是受供求关系决定,也就是流动性是否宽裕”。 现在矛盾出现，一边是经济的恶化，一边是宽松的流动性。这两种因素共同作用到股市，市场最终会如何表现？

    2009年中国经济面临全球经济普遍下滑风险下，尽管有积极政策刺激，但目前仍未看到宏观经济触底的迹象，财政刺激效果如何还有待观察。由于本次4万亿投资分两年实施，时间跨度比1998年要多一年，而每年政策执行力度与1998年基本相同。因此，08年经济刺激政策的效果有望持续更长时间，未来两年中国宏观经济增长可能要比1999年相对稳定些。但由于09年上市公司ROE将随经济下行继续恶化，机构普遍预计09年A股上市公司净利润同比下降10%-15%左右，但2010年有望扭转负增长转为正增长。

    09年A股市场总体将以震荡为主，并可能以三部曲形式演绎走势：政策、外盘企稳刺激估值反弹，随后出现业绩压制二次探底，最后由于业绩复苏有望推动市场再次反弹。

    春节长假后，市场的走势有可能仍然维持在1700至21

    在经济碰到一些困难的时候,不存在信心问题,我们对中国经济的发展、对中国民众的创造力、对市场的活力始终充满着信心,我们缺乏信心的是政府的政策,我们对于改革开放在近几年的停滞不前深感忧虑,为了应对这些困难我们要好好的总结过去30年改革开放的经验,坚持邓小平理论、坚持改革开放。

    请浏览原文：http://www.cfi.net.cn/p20090103000049.html许小年：经济衰退来得异常猛烈

    对于09年的股市，我赞同金岩石的观点，正常情况下，指数将围绕2000点的轴心，上下20%的空间内运行，但关键的变量在于政策，如果政策得当，指数将向上突破2500点，如果政策失误，指数将向下突破1600点。政策不仅包括宏观经济政策，也包括直接正对股市的相关政策。

    许小年的文章全面质疑了宏观经济政策的有效性，有理有据，值得拜读。期待牛年牛气冲天！