中投证券  李 凡

1、建材行业历史周期比较 

    根据国家统计局最新公布的统计数据，2008年5月，消费者物价指数(CPI)同比上涨7.7%，增速水平较上月环比回落0.8％；而从生产者物价指数来(PPI)看，5月份PPI同比增长8.2%，增速快于4月份的8.1%，连续第五个月创3年来新高。

　　CPI的短期回落与PPI的持续走高，显示出国内通涨前景仍不明朗，宏观经济不确定性的压力依然存在。为分析这种不确定性宏观经济背景下的建材行业，我们认为通过比较分析本轮行业周期与上几轮行业周期中供给、需求层面的相应变化，将有助于我们了解最新的行业供需匹配状况，并判断行业对经济波动周期的应对能力。

　　1.1需求层面比较

    1.1.1驱动建材

安信证券  石磊

 水泥行业：供需关系向好未变，成本压力增大

    水泥产品因相对单一的用途而与宏观经济存在很强的关联性。在宏观经济增速减弱的背景下，我们判断2008年下半年水泥产品的需求增速会出现一定回落，但行业供需持续好转的趋势依然未变。另一方面，由于煤炭价格持续快速大幅的上涨，水泥企业的生产压力也在逐渐增大。

　　水泥产品需求依然乐观在工业化阶段，水泥的需求拉动来自于宏观经济增长和固定资产投资增长。我们从水泥需求与宏观经济的历史指标关系看，水泥产品的需求仍然保持乐观的增长。

　　宏观经济增速回落不改水泥需求增长趋势摇钱术：锤炼黑马品种

    从过去20年我国水泥产量与GDP之间的关系来看（参见图1），我国水

    我们在年初的2008年建材行业投资策略中曾提示如果玻璃行业产能扩张得不到控制，2008年玻璃行业的景气度将会从高位回落。从玻璃行业今年前4个月的数据看，多个指标显示，平板玻璃行业的景气度已经初现回落。

　　平板玻璃产能再度大幅扩张顶点财经

    玻璃行业的周期性波动比水泥行业要大。同时，玻璃熔窑运转后一般都是连续生产，停窑的成本比较高。因此，玻璃行业的产能扩张速度对玻璃供给的冲击影响很大，在需求波动不大的情况下，玻璃行业的景气度与产能扩张的关系很大。从过去几年的情况看，每一次玻璃行业景气度的回落都是由产能的过度扩张造成的。

　　据我国建筑玻璃与工业玻璃协会统计，2007年我国新投产浮法玻璃生产线19条，新增产能6260万重量箱，相比2006年有所放大。而协会统计的在建浮法玻璃生产线30条，产能规模达到11350万重量箱，玻璃企业处于新一

广发证券  谢永元

一、运行现状-产量增速放缓，需求有所抑制，成本压力加大

    （一）水泥产量增速放缓

    1-5月全国水泥产量51438万吨，同比增长9%，增速比去年同期减缓7.1个百分点。从时间看，1、2月份受雪灾影响，华东、华南、西南等地区出现停水停电以及煤炭供应紧张等情况，许多水泥企业被迫停止生产，水泥产量下降明显。3月份灾后重建等因素推动水泥产量恢复性增长。4、5月份由于国家紧缩信贷政策对水泥需求产生一定的抑制，水泥产量增速再次下滑。

    湖南是近年水泥投资热点区域。目前已建、在建、拟建的新型干法投资生产线达62条，其中有18条来自于海螺水泥、华新水泥、中国建材和中材集团等国家重点支持的大型水泥企业集团。全部新型干法线达产后产能预计达到8000万吨，再加上部分未淘汰落后产能，至2010年总产能将超过1亿吨。而省内实际水泥需求大约为8000万吨。由此可见，未来区域内竞争将非常激烈。

　　冀东水泥于2008年1月设立冀东水泥临澧有限责任公司，拟在常德临澧建设两条5000T/D生产线，我们认为，冀东水泥此番介入湖南水泥市场，重在配合中材集团行动。中材集团从2003年起先后投资3亿元与长沙市、湘潭市、常德市等合作建设新型干法水泥生产线，目前在湖南省株洲和望城拥有2条5000T/D的新型干法熟料生产线，另拟建株洲二期5000T/D生产线，同时与湖南牛力公司合作分别在常德和湘潭建设2500T/D和5000T/D生产线，2007年9月中材与湖南省政府签订战略合作框架协议，将在2015年将区域内水泥产能提高至3000万吨，由此可见，中材集团对

广发证券  谢永元

一、公司背景介绍顶点财经topcj.com

    （一）中材集团将控股公司顶点 财经

    唐山冀东水泥股份有限公司是在原河北省冀东水泥厂的基础上，1994年5月由河北省冀东水泥集团公司独家发起、以定向募集方式组建的股份制企业。1996年冀东水泥A股股票在深圳证券交易所上网发行并挂牌上市，目前公司共有股份9.63亿股。2007年6月公司拟非公开增发2.5亿股，募集资金约30亿元左右，用于投资马蹄山4500T/D新型干法熟料水泥生产线带余热发电项目等10个项目建设，日前获得证监会核准。方案实施后，公司股本将增至12.23亿。

　　河北省冀东水泥集团现持有公司4.95亿股，占总股本的51.37%，是公司的控股股东。公司最终控制人为唐山市人民政府国有资

    一、行业发展现状

    1.1、我国成为世界第一大玻纤生产和出口国

    2007年，我国玻纤行业玻璃纤维生产总量为160万吨，同比增长37.8%，产量占全球玻纤年产量的38.1%；玻璃纤维出口量为108.5万吨，同比增长37.3%，占全球玻纤年产量的25.8%。

　　2007年，我国玻纤产量超过美国，成为世界第一大玻璃纤维生产国。同时我国玻纤出口量在全球玻纤贸易中已经占据了举足轻重的地位，近几年我国玻纤出口比重一直保持在60%左右，2006年、2007年更是达到了68%的高水平。

    3.1、国内玻纤产能扩张加速

    2007年，全国新增玻纤池窑9座，新增玻纤生产能力约41万吨，较2006年增长了26%。预计2008年将新增玻纤池窑18座左右，新增玻纤生产能力约100万吨，增幅在140%以上。其中巨石集团新增玻纤池窑4座，新增玻纤生产能力约38万吨。玻纤产能呈现加速增长的趋势。

　　值得注意的是，2007年池窑玻纤产量比重由上一年度的78%，下降到72%（见图1），受利益驱使玻纤行业低水平扩张的趋势有所抬头。

    1.水泥：客观非悲观—对周期保持应有谨慎

    1.1.上轮通货膨胀、紧缩调控下水泥毛利率表现及其动因

    水泥行业毛利率自2002年演变至今，2004年第1季度达到高峰后开始下降，2005年第1季度达到低点后开始反弹，历时4个季度从38%下降至17%；水泥行业上市公司呈现出了类同行业的波动规律。利润率的演变水泥行业和水泥上市公司呈现出和毛利率同样规律，即2004年第1季度达到高峰，之后下降至2005年第1季度低点，随后反弹至今，行业利润率历时4个季度从20%下降至-4%。

    2.1.上轮通货膨胀、紧缩调控下玻璃毛利率表现及其动因

    1999Q1-2008Q1单季度毛利率波动规律显示：（1）99Q1-00Q4共8个季度毛利率上升，01Q1-02Q4共计8季度毛利率下降；（2）03Q1-04Q1共5个季度毛利率上升，04Q2-06Q1共8个季度毛利率下降；（3）06Q2-07Q4共7个季度毛利率上升。利润率规律显示：（4）99Q1-00Q4共8个季度利润率上升，01Q1-03Q1共计9季度利润率下降、4个季度亏损；（5）03Q2-04Q4共7个季度利润率上升，05Q1-06Q3共7个季度利润率下降、4个季度亏损；（6）06Q4-07Q4共5个季度利润率上升。