海纳百川

　　战法11


　　买.卖——跳空英文称“gap”,是属于一种逐涨和逐跌的讯号，如出现在牛皮盘档之后且连出三支时其威力最强，跳空有上跳空和下跳空之别，都是属于暴涨和暴跌的先兆，通常在一种大行情发动时，出现跳空如一周内不回补即可能往上直线窜升，因此多头可利用出现跳空之际迅速行低价买入（下跳空的情况则反行抛售）。
　　战法12

　　卖——第二支日线从第一支日线中孕抱而出故而得名，图中不论阴孕阳（1）或阳孕阴（2），皆属于长势渐弱的明证，尤其在上升途中先出大阳线后再急剧缩成小阴线，抑或在下跌途中原为大阴线，翌日再急剧缩小为小阴线，这都是走势渐弱的先兆。阳孕阴的情况，得看翌日是出开高阳线抑或开低阴线才能够有所决定。
　　战法13


　　卖——第三支日线开低但是却收在第二天阴线的影线之下（正好相切），这种线型属于抛售的讯号之一。

　　战法14


　　卖——为迫切线的延长，即第三日的阳线收盘更深入前日的日线之中，此可以看出多空头曾激烈交战过，如日后走势再探下位，空头可乘胜追击之。
　　战法15


　　卖——黑三兵的出现为行情崩落的前兆，如连续一个月的上升走势，在上端出现此一线型时，不久将大幅崩溃，甚至随后即一连下挫一个月以上。黑三兵的相反为“红三兵”（参阅战法（69）三兵部分），为大涨的讯号之一。
　　战法16


　　转换——两支极短线衔接在一起称之，二星为行情转变的征兆，如图中之出现上窜的连续星线，多头可以加码买入。
　　战法17


　　卖——三支极短线串连在一起，和二星一样仍然是属于多空分歧的讯号，如出现图中下落三星时，空头可以乘胜追击之。
　　战法18


　　卖——最后出现的一支阳线，可以包络先前的三支日线（阴阳不论），从它的逐渐下落型态突然出现一支阳线扭转颓势，此看来似乎属于买入的讯号，其实它反而是一种“转卖”的契机，多头必须特别注意。
　　战法19


　　买、卖——反拖线可分为两种型态，一是上反拖，另一种是下反拖。所谓的反拖线即原来属于朝上或朝下的走势，突然出现一根阴线或阳线将整个局势扭转过来，此反有助于原本的上升（1）和下跌（2）型态，在反拖线出现之后，（1）的上升反拖线仍将持续上涨，而（2）的下跌反拖线仍将持续下跌。故上反拖为“买入”讯号，而下反拖为“抛售”讯号。
　　战法20


　　卖——在上升走势中，突然出现一支长下影线高悬在上，这种线形即称为“吊首线”，此为买势受挫的讯号。此一图型可推断为空头一时性回补故将价位拉高，但多头的获利了结导致下端拉出甚长的影线（影线为实体的三倍）。吊首线跳空看来似乎还有一些涨势，但此为“骗钱”型态之一，多头决不贸然进场，否则将立刻被套牢。

    日本K线的经典之作，首推[酒田战法],它的原作者为本间宗久，生于日本十七世纪的亨保九年[约1724年],本间宗久一生致力于米市行情之研究。著有[本间宗久翁秘录].此配合另一半古典巨著[三猿金泉录],经过两百多年来东洋人的精心研究，后来辗转编辑为较现代化的[酒田战法].在此必须强调，书名的酒田战法原作者并非‘酒田’，而是为了纪念这位十七世纪的大企业家---本间宗久，以其出生地出羽[目前的山形县酒田市]为名，故称[酒田战法]。
    本间宗久不但聪慧而且胆识过人，他在出羽市发迹后不久立即名声大噪，当时人士即以[出羽之天狗]称之。席卷关西市场的本间宗久此番再往首都江户[东京]迈进，所到之处莫不万人空巷。所预测之行情莫不百发百中，因此本间宗久瞬间成为万人之神，也很快被当时的幕府天皇聘为财政首席[相当于资政]。享有一生荣华富贵的本间宗久，最后遁迹佛门。在享和三年[1803年]去世，享年七十九岁。
                                酒田战法的四大指导原则
　　1、疾如风。行情要反转或破位不对头时赶快处置目前的部分。
　　2、徐如林。盘整时步调放缓，高出低进。
　　3、掠如火。单边的连续走势，一路追杀绝不犹豫手软，并抱牢赚钱的部位，只追加不平仓。
　　4、不动如山。很多时候走势不明，勉强进场不但难以图利，还必须承受极大的风险，不如退场观望。
　　“酒田战法”把底部比喻为深谷，谷底多有河流所以把“三重底”、“头肩底”称为“三川”，“双重底”、“w底”成为“两川”，“弧型底”、“半圆底”成为“锅底”，底部横向构筑面积越大，代表上涨累积的动能越多，上涨的幅度也越大（有如大楼的地基越稳固，楼可以盖得更高！）这一点与西方提出的“钟摆效应”看法略有不同，“钟摆效应”认为最低点到劲线的距离越大，上涨的幅度越大！两者都很有参考价值，真理没有高下之分，
                               酒田战法之说明
         酒田战法的原版书，其中并无任何图形，仅是一百多条有关文式记载，经过一两百年东洋人的再三研究后，才出现了现在的版本，其中合计78条战法[图形为70条，非图8条]其核心就是【买】【卖】【暂观】。以下就是‘酒田战法’的秘诀说明;
战法1

 

　　买——大幅开低收高的阳线，此为涨势讯号的一种，依其阳线的长短另有中阳线和小阳线等，从其阳线的长短幅度可能臆测出当日的涨势强度。
　　战法2

　　卖——大幅开高收低当日以“长黑”收市，此为跌势讯号的一种，依其阴线的长短另有中阴线和小阴线等，从其阴线的长短幅度可臆测出当日的跌势强度。
　　战法3


　　卖——续前日的大阳线之后开高收低，收在前日阳线之中，如阴线收越低表示卖力愈大，如接近前阳线的开盘位置时，此时表示市场卖压甚大应转买为卖。由于阴线几乎覆盖前阳线故而得名，通常阴线伸入阳线部分如超过二分之一，此即表示可以转为抛售。
　　战法4



　　暂观——开、收盘均在同一价位上，但上下方各冒出长短不同的影线，依（1）~（4）的名分分别为：十字星、长十字星、t字线、倒t字线、十字星和t字线，倒t字线皆为“转换线”，长十字星则为“多空分歧”。
　　战法5


　　暂观——超短的阴线或阳线称之，最没有行情的时候常会出现这种极短线，日本期货商品的粗糖和大豆在最牛皮的时候，有时候出现长达一两个月的极短线，此时市场人气最为涣散。极短线如突然出现在一般走势中，此表示正处于不明朗的“多空分歧”。
　　战法6


　　买、卖——前后的几支日线连续上下排列，即翌日开收盘皆在前日的价幅之中（阴阳线不论），但是中间绝对不开窗，这种排列不论上升或下降都是走稳健步伐的。平时三、五支日线连在一起经常可见，有时甚至多达八支或十支，对于连续线有一简单臆测法，如在天井圈出现连续五支阴阳线夹杂而下，此即为不久市场将下挫的征兆，而脱出盘档后如连出三支这种线型而且创新高（低）价时，此刻应迅速获利了结或暂行回补买入。
　　战法7


　　买、卖——第二天的阳线开盘切在前日之最低点（含影线在内），此属于看涨的讯号；反之如果阴线开在前日最高点而往下收黑，此为“下挫”的讯号。切入线为酒田战法的主要线型之一，往往在接切入线之后随即有大行情出现。
　　战法8


　　买——在一连下挫之后，最后出现一支长下影线的小阴线欲试探底部，故称为“探底线”，通常下跌一个月之后如出现此一线型有可能反跌为涨，故探底线为“止跌”的讯号，翌日的行市发展须随时留意之。
　　战法9

　　卖、买——三连线有上升三连线和下降三连线之别，（如图中1，2），在高价圈连出三支阳线之后，多头应及时获利了结，反之在低价圈之后连续出现三支的阴线，此刻空头应暂时回补买入，先获利一段再静观其变。
　　战法10



　　卖、买——翌日的大阳线或大阴线将前日的小阴（阳）线环抱住，此为一种极佳的买势讯号或卖势讯号。如在高价群出现可以抛出，反之在低价圈出现时可以买进。在长期上升走势中，如最后出现环抱阳线则可以买进。

着熟·懂劲·神明

一清道人

在太极拳的传统理论中，王宗岳的《太极拳论》有着不可取代的地位，各家各派无不奉为圭皋。在这篇经典文章中，有一句关于太极拳进阶的语言，为历来太极拳家所尊崇。其曰：“由着熟而渐悟懂劲，由懂劲而阶及神明”。本文就着熟、懂劲、神明的内涵及三者的关系予以探讨并根据自身的练拳体会予以阐释，管窥之见，还希冀各位方家不吝斧正。

一、着熟

何谓着熟？着者，招也。即拳架中的一招一式，不难理解。熟者，在现代汉语词典上有众多解释：熟练、熟识、熟悉、熟习、熟知等。

熟练，是形容词，指对工作、动作等因常做而有经验；

熟识，是动词，指对某人认识的比较久或对某种事物认识的比较透彻；

熟悉，是动词，谓知道得清楚；

熟习，是动词，指对某种技术或学问学习得很熟练或了解的很深刻；

熟知，是动词，即清楚地知道；

综上所述，熟，就指的是我们对某一事物经过反复多次的实践后，能够深刻认识它们的本来面目并对其予以准确无误的掌握。回到太极拳的实践中，就是对太极拳的动作（着）和练法经过长时间的实践后，达到对太极拳的准确掌握和应用。那么掌握太极拳的“着”的关键在哪里呢？我在练拳的实践中，感觉冯志强先生曾给出过重要的方法和途径是最佳捷径，即太极拳的练法、用法、研究法。练法讲的是怎么练，用法讲的是怎么使用，研究法讲的是如何正确地选择领悟太极拳的研究途径。

练法不对，肯定达不到“着熟”。那怎么样练才对呢？我的体会有以下四点：

1、“练拳须明理，理通拳法精”。就是说要明白拳理，这是因为，拳理是无数太极拳前辈的经验和智慧的结晶，他们通过自己多年的习拳经验，对理论一代代地予以阐发，去粗取精、去伪存真、由此及彼、由表及里，精炼出一两句经典或一两篇精要，这是非常宝贵的间接经验。当然，从拳理的外延上看，应该包括两个方面的内容：一个是武术技击之理，一个是道功养生之理。

2、“拳打万遍，其理自现”。就是说要多实践、勤于实践。其中要多请教明师（而不是名师，注意明师与名师之间无必然联系）讲解、阐释，这就是“投明师，访高友”的意义。明师会指导你尽快掌握拳法和用法、及时纠正不良习惯和错误练法，高友则会与你相互切磋砥砺、相互促进。此外在练拳中要掺入打手，没有打手的实践，拳术就是半边空，因为打手既是实践、又是实践之实践，具有双重实践的意义，因此更为重要。凡练拳中的弊病，均会在打手中显露出来。打手一要有明师指导，二要有高友相陪，这里的高友除了他要有一定的功力和技巧外，还要包括人品之“高”。可以与比自己强、与自己差不多、比自己差的人相互切磋，以求达到多种实践的体验。

3、“默识揣摩，精益求精”，要体会一个“悟”字。默识，是要自己用心去体悟，一招一式，一举手、一投足，都要扪心自问：“我做的是否合规距？”前辈拳师曾云：“入规距而出规距，脱规距而合规距。”也就是孔子所说的：“ 从心所欲不逾矩”的境界。这是人生七十岁时的境界，在太极拳这里可以提前实现。可以说这一境界完全是依靠个人的内在修养修炼而得的，绝不是一蹴而就或一暴十寒或投机取巧而可得到的。默识，须做到行、住、坐、卧皆练拳方为至诚。

揣摩，就是琢磨、思考，体现一个“勤”字。揣摩的实践就是拳打万遍。为什么拳要打万遍？就是打一遍揣摩一遍，打一遍矫正一次，打一遍上一个台阶。除此之外，别无它径。只有这样才能达到精益求精，古代和当代的大多数真正的武学宗师或武术家，走的都是这样一条路子。

第四，“阴阳互济，太极太和”。世间万物，无不具阴阳之理而存在。只有阴阳互济，才能太极太和。在练拳中，对太极之理的把握一定要体现出阴阳互济，因为只有拳术上阴阳互济，才能在处事、做人、修养上太极太和，也就会使自己的功夫达于上乘。如对拳法的掌握、动作的开合、步法的虚实、身法的快慢等方面，须要非常用心地在盘架子、推手中体会阴阳互济之理，要把阴阳互济既看成是手段、又看成是目的。从阴阳学说来理解太极拳的太极太和，就是达到一种顺乎自然、物我相忘、天人合一、无欲无求的境界，古今多少圣贤大师，在自己的生命中追求的就是这样一种境界。无论是追求“养浩然正气、正诚格致、修齐治平”的孔孟大儒，还是追求“为天下立心，为生民立命，为往圣继绝学，为万世开太平”的理学宗师；抑或是追求“道法自然”的老庄道家大宗师，无不追求着自己的太和之道，但无一人不是通过阴阳之理参悟其道的。

以上就是我对“着熟”过程的一些理解和体会。可见，该阶段需要一段较长的时间，少则几年，多则十几年甚至几十年，就如王宗岳《太极拳论》中所云：“每见数年纯功，不能运化者，率皆自为人制，双重之病未悟耳！”说的就是阴阳互济的问题，只不过他主要指的是推手中的问题。

二、懂劲

此处的懂劲要注意：是针对打手过程的“双重之病未悟”而言的，宗岳先生认为：双重之病是因为不懂劲，“欲避此病，须知阴阳：黏即是走，走即是黏；阴不离阳，阳不离阴，阴阳相济，方为懂劲。”现在经过大多数人的实践，觉得也可用来指拳架。懂劲一词，极易理解，“懂”就是明白，“劲”则是理解懂劲的枢纽和关键。因此，懂劲就是明白拳之劲力的来龙去脉。有些人练了若干年拳架，也经常推手，有时也能把对手推出三米开外，以为就是懂劲了，其实不见得是“懂劲”了。我理解的“懂劲”应该有两层意思：

第一层：懂拳架之劲。即懂劲必须建立在“着熟”的基础上。否则，王宗岳先生也不会说“由着熟而渐悟懂劲”了。

第二层：要“渐悟”，而不是“顿悟”。不可以想象：某个晚上拿到一本什么“秘籍”，就可以得到什么“乾坤大挪移”的功夫。“渐悟”是个无止境的境界，不过这里的懂劲是指打手过程而言的。该过程如同儒家所说的“格物”。朱子曾言：“今日格一件，明日格一件，积习既多，然后脱然自有贯通处。”指的是由于日积月累而达到对某事物的本质认识上的“贯通”，而贯通确是须由逐步积累而成。其实“懂劲”就是指所格“打手”这一“物事”的。我认为：懂劲之所以难，主要在于以下两个方面：

【1】懂劲不仅取决于自己，而且取决于对方。打手时，对方比拟的劲力大、技巧高、功夫深，你原来的懂劲就可能成为“不懂”了，因为，你始终受制于人。当对方比你差时，你就成为“懂劲”的了，即使不太懂，但也似乎比他“懂”一些，这是客观原因。但也不尽然。因为，若你真正做到了“懂劲”，虽然在功力、技巧上不如对方，但对对方的劲力、技巧、功力了如指掌，也可以说是懂劲了。在这个基础上，双方打手时，你也可以应付自如，虽不能胜，但绝不致败。因为，懂劲可以使得你知进退，而退却防守却不一定是败，也可能是“佯输诈败”，一旦时机成熟，在运动中仍可掌握部分主动权。所以，“懂劲”和核心就是对“劲”的把握，而“劲”的研究，不外乎三个方面：即劲的大小、方向、作用点。

劲的大小、方向都是可以测出来的，也可以凭触觉感觉出来，包括内劲的变化也可以感觉。劲的作用点也可以通过触觉感受出来。而唯一难以确定的就是在运动中的劲力的变化，包括变化的大小、方向和作用点，尤其是作用点，千变万化，非常难以掌握。功夫差者往往在高于自己的对手面前无所适从，就是因为对变化的感受度较差，

【2】懂劲不仅取决于着法的烂熟，而且取决于对劲力感觉的烂熟。对劲力的感觉，取决于很多因素：个人第六感官的敏感程度、对手对劲力的熟悉程度、对劲力判断的时机和来路的准确性、对方变化的速度和自己对其变化的适应程度、对对方功力和技巧的把握程度等等。这就需要多推手，与多种类型的对手推手，从而在长期的实践中体会、感悟、把握这种技术和感觉。所以，宗岳先生说：由着熟而渐悟懂劲，由懂劲而阶及神明。然非用功之久，不能豁然贯通焉！他强调了“用功之久”，就是要我们长久去实践、揣摩。“懂劲后愈练愈精，默识揣摩，渐至从心所欲。”

三、神明

神明之境，仅就字面意思看来似乎有点“玄”的感觉。何谓“神明”？仅就“神明”的字面看，在中国古代典籍上对“神明”的阐述比比皆是，有文学的、绘画的、音乐的、诗词的、工艺的、人生的、宗教的等等，不一而足；我们不能一一理解并阐述，此处仅从太极拳的学术角度来理解“神明”。

《现代汉语词典》对“神明”的解释是：对神的总称。这个解释显然于我们理解太极拳格格不入。拆解之：神，做形容词之用谓之“特别高超或出奇，令人惊异。”做名词用之则谓之：“神气”；明，做形容词用之则谓之：“明白，清楚，明察秋毫”，做动词用之则谓之“懂得，了解，明了”，书面用语则有“表明，显示，明鉴、明察”之义；综上简言之，“神明”就是，对某事物具有特别高超的明察秋毫之感觉。太极拳到此境界处，宗岳先生也有描述：“动急则急应，动缓则缓随”、“一羽不能加、蝇虫不能落。人不知我，我独知人”。可以看出：做到太极拳的“神明”，就是要达到“人不知我，我独知人”的程度。在打手时，从一见对方的面就可以据其身高、体态、言语、动作对其把握四、五分；然后就开始搭手，一接触听劲，感受对方的劲力后又可把握一分；再打几圈轮，在判定其手法、劲力、技巧后，又可把握其一二分；在对其基础部分稍加掌握后，即可以自己的技巧和劲力佯攻试探对方，看其反应及应对如何，此又可得其一分；如此七八分，基本上可以说比较全面地把握了对方的技巧和劲力，知道了我之于对方的胜算程度，一旦自己得机得势，即可引进落空对方，看对方对我的进攻的反应速度和反击程度，就可以在运动中扬己之长、避己之短或乘彼之短、避彼之长，达到“人不知我，我独知人”的程度。

有时，“神明”确如有些拳师所说，有一种“神来之笔”的感觉，用语言很难说清楚，如同拳谱所言：“我也不知玄又玄”。这是因为，他已经在自己的长期练拳实践中，达到了一种对拳术感觉的“了然于胸”的境界，他完全可以根据你运动前的瞬间状态做出判断，这就是“彼不动，己不动；彼微动，己先动”的道理。前一句好理解，二人均处于静止状态，但对“彼微动，己先动”的说法，曾有人颇有微词：认为“微动”已经是先动了，怎么其后会再出现一个先动呢？

其实，“彼微动”从词语上看确是对已经在“动”的描述，但在我们的实践中，“彼微动”可以有几种情况：或是彼之微动速度较缓、或是微动方式存在问题、或是微动未能得机得势、或是微动之意识不足等等；这样的“微动”都可以为人所乘，能为人所乘者，必不为能。故可认为“此处一动”必导致对方之“先动”。另一种情况则是：“微动”者的势已经被“破”掉，已无“微动”之优势，故仍可认为是后动者“先动”。

当然，能够“先动”者，绝非等闲之辈，那种人就是达到了“神明”的人物。古往今来，武林中这样的人是存在的，如陈发科老先生当年就达到了“哼哈”一声，将对手摔出丈外的程度。包括当年的董海川、杨露禅、戴龙邦、马学礼、买壮图等人与人交手时，都是顶尖级的“彼微动，己先动”的高手。

以上所论，不揣浅陋，仅为抛砖引玉之用，以求与诸多太极拳爱好者共同切磋研究，以提高太极拳之技艺，提高太极拳之境界追求。真正发扬光大民族的传统文化，如同我师冯志强先生所言：让太极拳造福于全人类。所论不当处，还望方家不吝赐教，是为幸甚。

2007年10月草于京都十翼斋

某些太极拳前辈的一个不传之秘——“空肩”

作者 魏坤梁

练太极拳者之所以能够使得攻击者“终不得力”和“处处落空”，从而能够不用力地化解掉别人的攻击也就是实施沾粘连随，与使得全身传递性的力量畅透地贯通到手臂攻击别人，肩关节放松是其中一个重要的关键。无怪乎仅168个字的6首太极拳古拳谱，第1首的第1句中就有“两膀松”之语。肩关节放松在外形上的反映就是杨澄甫先生所首先提出、近代1925年至上世纪末百年间被各太极拳家的著作纷纷奉为经典引述的《太极拳术十要》中的“沉肩坠肘”。通过实践探究可以知道：太极拳的“沉肩坠肘”之所以能够具有使得攻击者“终不得力”和“处处落空”的效果，除了手臂对于其动作不能有主动用力而始终象软鞭子似的外，还必须使得肩对于手臂的动作，仅仅是提供身躯力量传递至手臂的输送通路，是不给予主动力量的，或者说就力量的提供与支撑而言，肩就象是不存在似的。“不存在似的”也就是“空”的。因此，练太极拳者之肩关节放松也可以称为“空肩”。这就是说：如果肩关节放松没有“空肩”的效果，那就不是太极拳的肩关节放松。比如气功锻炼的肩关节放松是没有“空肩”效果的，因此气功锻炼的肩关节放松与太极拳锻炼的肩关节放松是两回事。

李雅轩先生就用了“空肩”这一个词，他的《发劲歌》的第1句就是“空肩软臂一身松”。这“空肩软臂一身松”显然包含了杨澄甫先生所反复教导、但还没有形成明确文字表述的一脉真传，是包含于《杨氏老谱》所说的“决不可失其绵软”、“外终柔软而迎敌”之中的一个举足轻重的重要要领。李雅轩先生所说的“空肩”显然是就效果与方法对杨澄甫先生所说的“沉肩坠肘”的重要说明。因此，只有具有“空肩”效果的“沉肩坠肘”才是太极拳的“沉肩坠肘”；但“空肩”也就是“太极拳的肩关节放松”显然又不等于是“沉肩坠肘”。因为“沉肩坠肘”主要是反映了练太极拳者肩臂肘之外形状态，而外形状态不等于就是效果与方法；“空肩”效果并不仅仅是“沉肩坠肘”的外形状态所能够包括的。这就是说“空肩”还包含了“沉肩坠肘”之外形所包括不了的内容。

2010年有一次在沪遇到一位著名传统太极拳老前辈的弟子，我向他谈起我对“空肩”的体会，他说：“你既然这样说了，我也就告诉你：这空肩是我老师的对外不传之秘。”确实，就目前而言，许多练太极拳者并没有真正明白太极拳锻炼的肩关节放松是怎么回事，“空肩”在许多练太极拳者的认识中是一个空白，不少网上视频与音像甚至反映某些被称为有正宗传统师承的人对此也是浑然不知的，“空肩”对于许多练太极拳者确实是一个不识庐山真面目的“秘密”；这样的“秘密”如果不了解，恐怕苦练几年、几十年，甚至一辈子也是得不到“空肩”效果的；当然，许多练太极拳者由于没有“空肩”的概念，自认为做到肩放松了，其实并没有明白太极拳的肩放松是怎么回事，这是太极拳失传蜕变为外家拳的重要原因之一，也是许多人感到太极拳有不得其门而入之太难学的一个重要原因。难怪某些太极拳老前辈要将其视为非弟子之人的不传之秘了。这种情况反映出不少正宗传承正如陈炎林先生在《太极拳刀剑杆散手合编》中所说的是属于“泰半失传”、“阙而不全、略而不详”，甚至是“亦仅皮毛耳”的，并不是所有的正宗传承都是毫无失真之完整合格的。然而，另一方面，既然“空肩”的武术效果就是肩关节之肌放松与能够实现使得攻击者“终不得力”、“处处落空”之沾粘连随，那么，从通过实践追求这样的武术效果出发，根据古代太极拳经典拳谱已经明确介绍的要领旁推侧究，“空肩”的方法也是完全可以被渐渐悟通而洞悉无遗的。那么，太极拳的肩关节放松也就是“空肩”究竟是怎样的呢？我的体悟如下：

（一）要做到“空肩”，就必须做到所有手的动作都是“其根在脚”与“主宰于腰”的。许多练太极拳者与练外家拳者都说其动作是“其根在脚”、“主宰于腰”的，其实许多人所谓的“其根在脚”、“主宰于腰”与太极拳的“其根在脚”、“主宰于腰”是两回事。太极拳的“其根在脚”、“主宰于腰”，从力学角度说，是说所有手的动作其力量都主要是腰脊以反作用的形式传递提供给手的，腰脊的力量则是始于脚的；这样，手的力量运动方向与身躯的力量运动方向往往总是相反的，古太极拳谱所说的“有前即有后”就包括了这种情况；而且，在这种情况中身躯是不发生主动力量的，身躯对于胯就象是载于船上的货箱对于船，身躯的前进、后退、左右转动等运动都是胯载着发生的。这样，手臂向各方向运动与身躯的关系、身躯之朝向运动方向的一侧与背向运动方向的一侧的关系，就象是被推着行驶的手推车之朝向行驶方向的一侧与背向行驶方向的一侧的关系似的，或者就象是飞行的火箭与火箭喷发力的关系似的。行驶着之手推车的前部分是后部分所推动的，火箭的飞行是靠着向运行方向相反方向的喷发力由于反作用的转换与传递推进的；太极拳之身躯的腹背或左右两侧的关系、手臂与腰脊的关系也是如此，身躯朝向运动方向的一侧是背向行驶方向的一侧所推动的；手臂向前运动的力量是由于腰脊向后撑发生的力量由于反作用而由身躯传递至手臂的，手臂的向右运动的力量则是由于腰脊向左撑发生的力量由于反作用而由身躯传递至手臂的等等。比如揽雀尾按，胸腹部是背部所推动的、手的向前按的力量是由于腰脊的向后撑所引起的，因此，虽然整个身躯是被后腿推着向前移，其实整个身躯是向后撑的；云手中身躯往左移，身躯的左侧是右侧所推动的（身躯右侧又是向右撑的）、手由上向左云的力量是由于腰脊的向右撑所引起的，因此，虽然整个身躯是被右腿推着向左移，其实整个身躯是向右撑的；由于力量的传递必然会发生衰减，因此揽雀尾按腰脊向后的力量必然大于手臂向前的力量，并且越是靠近手臂运动的方向，就越是放松也就是越“虚”；这种情况可以用“前虚后实”来表示，这个“前”是指运动肢体也就是手臂的末梢即手，“后”是指躯体中的运动中枢就是腰脊。拳术谚语中有“腰催肩，肩催肘，肘催手”之语，这句谚语反映了肩在力量传递过程中发生了支点、积蓄与转换的杠杆作用。然而，对于太极拳而言，肩就象是手臂在体内的延长部分，手臂就象是直接长在腰脊上的，或者说肩在力量传递过程中，就象是一条弹动的链条中的一个环，因此，肩在力量传递过程中是没有中转杠杆作用的。也就是肩对手臂的运动是没有支撑作用的，这样肩才是可以始终放松的。因此，“肩催肘”是违反“两膀松”与“力由脊发”的，对于太极拳学练而言是错误的。很多人练太极拳，手臂的向前运动是整个身躯的同方向推动所引起的，这样，由于没有反作用力量的发生和传递，手臂是不可能成为太极拳所说之放松的，肩在手臂的向前运动中也是不可能不发生同向之支撑作用的，肩就必定是僵硬的，也就是说“空肩”是不可能的；在这种情况中，脚仅仅是对身体的下支撑，对于手臂的力量是无关的，腰对于手臂的力量也是无关的，因此，这种情况对于太极拳而言是不能称为“其根在脚”与“主宰于腰”的。而有的人虽然也做到了手臂与身躯的运动方向相反，然而没有做到“主宰于腰”而以腰骶部位的腰脊作为整个身躯反作用的支撑点，肩对手臂的运动发生反向支撑作用了，肩也必定是僵硬的。而没有“空肩”之人当肩胸部遭到别人的攻击，要想具有使得攻击者“终不得力”和“处处落空”的效果那是不可能的。因此，要做到“空肩”，不仅要做到“其根在脚”，也就是将脚撑地产生的反向力量传递至手，而且要以腰骶部位的腰脊作为整个身躯反作用的支撑点，这样才是“主宰于腰”。太极拳古拳谱所谓的“力由脊发”的“脊”指的只能是整个身躯的最下部位即腰骶部位。而要做到太极拳古拳谱所谓的“其根在脚”与“主宰于腰”的力量传递，手臂与身躯没有肌放松是不可能的，所以，要做到“空肩”，必须首先要做到全身肌放松；做到全身肌放松能够“其根在脚”了，再达到能够“空肩”的一个重要关键就是将身躯反作用的支撑点移到腰骶部位。当然，太极拳初学者一般做不到全身肌放松，出现传递性的力量几乎是不可能的，即使气功锻炼有素者也是如此，因为太极拳所谓的“放松”主要是建立在使用相反力量基础上的动态的放松，因此，太极拳初学者应该先做到手臂与身躯力量方向相反的方法练拳，可以先将背脊约第5至第12胸椎这一部位作为身躯反作用的支撑点，这样当一定的反作用用力，能够有传递性力量发生传递时，身躯反作用支撑的部位就会有微微发胀的感觉，要刻意避免肩部出现发胀的感觉；然后再在以后的锻炼中，将身躯反作用的支撑点渐渐往下移，直至移到腰骶部。只有到了身躯反作用的支撑点移到了腰骶部，随着传递性力量的发生使用，手臂与身躯才会真正达到太极拳所谓的“放松”；“空肩”才可能实现。

（二）要做到“空肩”，很多动作之胯与手臂的体位运动方向应该是相反的，并且手臂与肩的运动是由胯（髋关节）之以被动为主的运动所带动的。具体概括地说，很多的手臂往前运动，胯是在腰骶部通过脚的作用下同时暗暗往后运动的。这是因为很多往前运动的手臂与这一侧的肩胸很可能首当其冲接受到敌人攻击，而由于胯的体位是往后运动的，手臂与这一侧的肩胸部位在接受到敌人攻击力量时，这一侧的胯不仅不会顶抗，而且能够借敌人之力“左重则左虚、右重则右杳”地发生“随人而动”的被动的向后弧形运动，从而带动手臂与这一侧的肩胸部位也“随人而动”地向后弧形运动；由于肩胸部位的运动是被胯的运动所带动的，因而肩胸部位是放松的和不发生顶抗的，敌人的攻击力量就作用不到己方身躯的重心。而敌人就会感到对方的肩胸部位就象是浮在水面上的葫芦，会“不先不后”、“缓应急随”地随其攻击而动，不仅这攻击力量不能在对方的肩胸部位落到实处、作用不到对方的身体重心，而且敌人往往会因为攻击落空而形成背势，甚至站立失控。比如右手腕相搭的四正推手，双方搭手瞬间，往往一方左手上滑至另一方的大臂上部或肩胸部位与右手同时前推，另一方往往会被发出；而另一方如果达到了“空肩”，身躯就会发生向后弧形转动，这一方的攻击就必然落空。这“空肩”效果发生的一个重要因素就是另一方右手前伸与对方手腕相搭时，其右胯是暗暗往后转的，因此在对方突然攻击时，另一方的身躯能够借对方攻击的力量随之往后往左弧形移动（即身躯右转），而且这弧形转动的快慢与幅度全是由对方攻击的快慢与幅度所决定的，因为这身躯弧形转动的动力近似全是由对方攻击的力量所供给的。这就是说这种“空肩”的化解主要不是自主的主动反应，身躯弧形转动的化解中存在着很大的被动成分。所以，另一方的这种“空肩”化解能够不假思索地缓应急随、无过不及。由此可见在这种化解因素中，“空肩”效果的表现在肩胸部位，操纵枢纽是在腰腿，动力提供是在对方。

胯与手运动方向相反与人类很多日常习惯是相反的。因此是必须在练拳中有意识地培养、强化直至形成条件反射而成为无意识之“懂劲”反应的。套路练习中既有很多动作胯与手的体位运动方向是相同的，也有很多动作胯与手的体位运动方向应该是相反的，这些胯与手的体位运动方向相反的动作就需要有意识地培养与强化。比如揽雀尾左掤抱球的右手往前运动，右胯就应该是同时暗暗往后转的；而左手前掤时，左胯也应该是同时暗暗往后转的。白鹤亮翅的右手往前提起，主要是体现了化解，右胯也应该是同时暗暗往后转的。肘底看捶打捶时的左手与左胯的运动方向也是相反的。搬拦捶搬拳时、打拳时右拳与右胯的运动方向也是相反的。云手时的右手往前往左往上运动，右胯则应该同时暗暗往后转，运动方向也是相反的。左分脚时左脚前踢是往前运动，左胯也是暗暗同时往后运动的等等；必须明白这种相反运动，不是相互配合，而是体内力量传递过程中的先后链条与前因后果，即胯的运动是力量链条之先、是前因，手的运动是力量链条之后，是后果，这就象一条弹动的鞭子，胯是在近把手处，手是在近鞭梢处，鞭子近鞭梢处的弹动是由鞭子近把手处的弹动的延续和所引起的。如果不是这样，“空肩”也难以形成。当然，胯之与手的体位运动方向相反的动作幅度很小，功夫越高，外形变化越是难以通过观察发觉。

（三）要做到“空肩”，无论是练拳还是推手、散手实践中，只要存在着有向哪一侧化解对方攻击的可能，哪一侧的大臂与肩内侧就应该预先尤其含胸而形成圆弧形，化解中这一侧的大臂与肩内侧所形成的圆弧形要保持基本不变；手臂的动作不能由肩领先和由肩带动而身躯发生倾斜，要力求避免这一侧的肩后部出现发胀的感觉。比如右手相搭的单推手，对方攻击之瞬间就要保证右大臂与肩内侧尤其含胸，这含胸是指由脚上传的力量引起收腹，再引起锁骨内侧的胸部往内吸，感觉肱骨上端与胸部的连接被拉开而形成圆弧形，不能将肩头主动往前裹来形成“含胸”，这种肩头主动往前裹的动作是没有“空肩”效果的错误的“含胸”；含胸化解中右大臂与肩内侧所形成的圆弧形要安静地保持基本不变；也就是在化解至对方落空之前，右大臂肩内侧所形成的角度要保持基本不变，这是能够不假思索、缓应急随地使得对方“终不得力”、使得对方攻击的力量作用不到自己身躯的重要条件，也是使得自己身躯的力量顺畅传递至手臂攻击对方的重要条件。对于化解对方的攻击，圆弧形转身是一种十分有效的方法，也是太极拳尤其擅长的特征性的功夫，而化解方向一侧的动态含胸则可以使得不假思索、无过不及地借人之力实现弧形转身尤其顺遂灵活；动态含胸可以使得胸部动态后移甚至达几公分，这样的后移就意味着获得了更多的化解机会和余地；而由于弧形转身与动态含胸，会有躯体后背成向后凸弧形的感觉，可以达到手臂直接被腰骶部带动，这样，肩部就可以始终处于休息状态而对手臂的动作不起支配作用，因此，化解方向一侧的大臂与肩内侧尤其含胸而形成圆弧形无疑是“空肩”的重要组成部分。

这种含胸反应在练拳中是应该认真培养的，套路中很多动作都存在着有向一侧化解对方攻击的可能，这些动作就必须做到这一侧的尤其含胸而大臂与肩内侧形成圆弧形。比如揽雀尾左掤抱球的右手往前运动、白鹤亮翅的右手往前提起、右手后移的倒撵猴，这些动作右侧主要都是化解，右大臂与肩内侧就应该尤其含胸而形成圆弧形。单鞭的左手左移、肘底看捶的左手上提、左手后移的倒撵猴，左侧也都属于化解，左侧就要尤其含胸而左大臂与肩内侧形成圆弧形。搬拦捶搬拳时、打拳时右拳有可能遭到对方的反攻击，右大臂与肩内侧也应该尤其含胸而形成圆弧形。云手时的右手往前往左运动是化解，右大臂与肩内侧也应该尤其含胸而形成圆弧形。左分脚时右手往后分是属于化解，右大臂与肩内侧也应该尤其含胸而形成圆弧形等等。

太极拳的“空肩”与全身各种要领都有整体关联影响，比如身躯的中正自然竖直是“空肩”的重要条件，如果动作中顺肩而肩向动作方向倾斜领先，这一肩是不可能“空肩”的。然以上三方面方法对于“空肩”尤其内在而难以从外在姿态观察中了解，而且也是“空肩”关键性的三个重要方法。所以，对于“空肩”的锻炼，这个三方面是应该尤其注意的。

铺路石周末聊股票（2011年3月6日）

本周话题：借两会东风  促“两型社会”建设

          （祥龙电业、  武汉控股、  长江投资）

    借两会东风  促“两型社会”建设

    十二五规划开局之年的“两会”，万众瞩目。股市投资者期盼“两会”带来新的投资机会。长期跟踪观察祥龙电业的投资者，更期盼借“两会”东风，促武汉“两型社会建设”迈大步。

    我们的话题将沿着两条主线展开：

    从政策层面看：

    2007年12月11日，湖北省委常委，武汉市委书记苗圩同志到祥龙电业调研，提出举全市之力，支持祥龙电业控股股东葛化集团做大做强。

    2008年9月27日，湖北省政府在洪山礼堂举行新闻发布会，宣布武汉城市圈两型社会建设综合配套改革试验总体方案获国务院正式批准。省长李鸿忠出席新闻发布会。在新闻发布会上，李鸿忠省长回答记者提问时说道：“青山、阳逻建设循环经济区，这个地区是重工业，耗能、耗水，我们就恰恰从这里入手，瞄准最难的地方来搞循环经济区。”

    2010年元月2日湖北省政府就宣布，武汉城市圈“两型”社会改革试验区建设，将于今年进入重点突破之年。省政府确定四大先行先试的省级试验示范区。其中：（青山—阳逻—鄂州）为大循环经济试验区，将探索跨区域循环经济发展新模式。

    从企业角度看：

    2010年6月4日，祥龙电业因重组绯闻缠身，导致股价异动，公司股票停牌。

    2010年6月18日，公司公告：鉴于公司大股东武汉葛化集团有限公司(下称：葛化集团)拟议的与公司发展相关的重大事宜的相关条件不成熟，葛化集团决定暂时中止筹划该重大事项。根据有关规定，公司特申请股票于2010年6月18日10:30起复牌。

    2010年8月11日，公司公告：公司董事会同意，公司自筹资金拟将 PVC 专用树脂在现有5000吨/年生产能力的基础上增加5000吨，达到年产1万吨的规模。建成后，将新增销售收入5500万元，新增销售利润464万元，计划工期为6个月。公司董事会还通过了，关于调整高级管理人员的议案：公司董事长、总经理杨守峰先生因工作原因，不再担任总经理职务，董事会聘任杜振华先生为总经理。经杜振华先生提名，聘任杨雄为副总经理，聘任丁新华为总会计师。

    2010年10月26日，公司公告：受让公司大股东武汉葛化集团经营性资产中的房产和土地使用权，相关过户手续已于2010年10月25日办理完毕。

    2010年12月21日，公司公告：公司收到武汉市财政局有关函，报经武汉市人民政府同意，市财政局拨付公司生产设备工艺和节能技术改造项目银行贷款贴息和节能减排项目奖励3500万元，截止2010年12月20日公司已经收到该笔资金。公司将根据相关规定计入2010年损益。

    2011年1月27日，公司公告：经公司财务部门初步测算，预计2010年度累计利润为盈利。公告同时说明：报告期内，由于市场形势与上年同期相比有所好转，公司产品销量和价格比上年同期有所上扬，公司通过调整产品结构，降低成本费用，经营状况发生了较大改观；同时公司收到武汉市财政局拨付的生产设备工艺和节能技术改造项目银行贷款贴息和节能减排项目奖励3500万元。

    从以上宏观政策层面和微观企业层面信息分析，企业的发展和政策导向有很大的关系。就祥龙电业的情况而言，政府的大力支持，是促进企业基本面好转的重要因素。建议继续关注600769祥龙电业。

    同时受益于武汉两型社会建设的上市公司，除祥龙电业外，还可以关注600168武汉控股、600119长江投资。

    武汉控股主要从事武汉市的自来水生产与供应、城市污水处理、房地产开发与物业服务和隧道运营业务。武汉两型社会建设计划的实施，将对公司构成直接的利好。

    长江投资第一大股东长江经济联合发展集团股份有限公司，其实际控股人为上海国有资产经营有限公司。公司第二大股东为武汉经济发展投资（集团）有限公司。武汉两型社会建设试点方案的实施，和近期上海国资整合的热潮，考虑到区域经济联动的可能性，首次提示观察。

    今天提示的股票都有一个共同的特点，这三只股票除受益于政策预期外，其股价现在运行的区间，都离历史最高价位不远。有经验的投资者都知道，大牛股多数都是突破历史最高价位后，演绎出一波飙升行情的。这一股市投资经验之说，会不会在这三只股票上重演，现在还不敢下定论。在两会期间，在两型社会建设的热门话题预期下，注意捕捉其可能出现的短线投资机会，在动态跟踪的情况下，走一步看一步，是一个比较稳妥的办法。

    国家选定的“两型社会”综合改革试验区共有两个，除武汉城市圈外，还有长株潭城市圈。所以，朋友们在两会期间，还可以关注湖南的上市公司。在我的QQ群里，有一位叫“又绿江南岸”的朋友，就推荐过000900现代投资。公开资料显示，现代投资动态市盈率极低，从估值角度考虑，是一个值得跟踪观察的公司。

    每次周末聊股票，我都要重申一点，我的所有分析，都是从公司基本面出发，以中长线投资为前提，短线投资者谨慎参考。股市有风险，投资需谨慎。

2010年3月4日收盘价：

600769祥龙电业 6.64元    600119长江投资 8.63元    600168武汉控股 9.16元

撰稿日期：2011年3月6日 星期日

发布日期：2011年3月6日 星期日   20:25

近年来，我国银行业经历了一段黄金发展时期，存贷款规模高速增长，盈利能力大幅跃升，不良贷款率持续下降。但是，我国银行业已经处于黄金发展时期的拐点，未来3年内将开始进入到稳步发展期，存贷款整体高速发展将成往事，过高的资本消耗发展模式难以为继，具备核心竞争力的银行将开始体现其竞争优势。

一、负债难度加大，信贷投放进入收缩期

（一）存款负债难度加大

2004-2010年存款增速和波动幅度都较大，整体增速保持在16-29%区间内；2011-2013年存款增速将会放缓，增速可能落在14.5-18.5%区间内，负债难度加大，存款立行理念或久别多年后在一些银行中重回管理层视野。一是2010年监管当局时隔多年后又重祭贷存比调控工具，接下来几年持续运用概率较大。目前，多家股份制银行都徘徊在监管当局设定的75%红线附近，制约了其放贷能力，因而，接下来各家银行特别是股份制银行对存款资源的争夺将更加激烈，负债难度将会加大。二是接下来的两三年内，我国都将处于通胀压力下，紧缩货币将成为央行货币政策的重要取向，M2增速将由接近30%大幅回落至14-17%，由此，企业派生存款增速将显著回落。三是虽然在通胀压力下我国已经进入加息周期，但加息幅度很难抹平实际上的负利率，加上理财意识的不断增强，居民将会倾向于把财富转换为存款之外的其它形式，使储蓄存款负债难度进一步加大。从结构上看，企业存款占比将继续保持相对稳定的趋势[1]，波动幅度缩窄，而储蓄存款占比也将继续延续其缓慢下降的趋势，具体见图1；企业存款定活比将保持稳定，而储蓄存款定活比与通胀的相关性更为明显，活期占比将有所提高。

图1 2004-2013年我国储蓄存款余额、增速及结构

    资料来源：中国人民银行。

（二）信贷投放进入收缩期

近两年，我国信贷急速扩张，增速分别高达33%和20%，2011-2013年贷款增速将会显著放缓，增速可能落在14-17%区间内，具体如图2所示。这主要是因为：一是未来3年我国信贷政策调控将进入信贷收缩期。中国信贷政策体现了很强的逆经济周期性，如图3所示，以信贷增量/GDP增量来衡量，2000年以来，我国的信贷分为三个周期：2001-2003年为扩张周期；2004-2008年为收缩期；2009-2010为扩张周期；2011-2013年将进入到信贷收缩期。二是随着资本市场特别是债券市场的快速发展，直接融资将会进入快速发展周期，比例会有所提高，从而挤压间接融资的空间。如图4所示，我国直接融资与间接融资占比呈现明显的互相挤压关系，2003-2007年当资本市场特别是债券市场发展相对较快时，银行信贷融资比例呈趋势性下降；2008-2010年当资本市场处于调整阶段时，银行信贷融资比例呈趋势性上升；接下来几年预计债券市场将迎来快速发展，银行信贷也将进入到缓慢增长阶段。三是在一系列自身内在约束下，银行信贷扩张也将心有余而力不足。虽然各家银行都进行了再融资，但多家银行的资本充足水平并未明显超出现有的监管要求；股份制银行的存贷比大多徘徊在75%的监管红线附近；监管机构加大了对表外资产的监管，银行通过表外向企业的融资难以达到近两年水平；并且目前银行票据融资存量处于历史低位，通过压缩票据融资来“腾笼换鸟”空间已经十分狭小。

图2 2002-2013年我国信贷增速及结构

　　资料来源：中国人民银行。

图3 2000-2013年我国信贷扩张与收缩周期

资料来源：国家统计局，中国人民银行。

图4 2002-2013年我国间接、直接融资额与占比

资料来源：CEIC。

信贷业务结构上，居民户贷款占比上升和企业、机构等非居民户贷款占比下降的趋势（如图5所示）将得到延续，但上升和下降的速度将放缓（如图2所示）。这主要是由于未来几年内，我国仍将处于工业化和城镇化进程中，投资增速下滑幅度有限，企业和机构等非居民户信贷增速下降也相对缓和；居民贷款受房地产调控政策影响非常明显，未来1-2年在高房价压力下，房地产调控政策一直持续是大概率事件，但考虑到刚性需求以及短期经营性贷款和消费贷款的可能快速增长，居民户信贷增速虽显著下降，但仍将高于非居民户信贷增速。信贷期限结构上，由于按揭贷款占比的继续提升，中长期贷款占比上升的趋势[2]将会延续，但由于按揭贷款增速下降，中长期贷款占比上升趋势也会有所钝化；票据融资占比在底部徘徊后可能反弹；短期贷款占比基本保持稳定态势（如图6所示）。

    资料来源：中国人民银行。

图5 2007-2010年我国居民户与非居民户信贷占比

图6 2004-2010年我国中长期、短期信贷及票据占比

资料来源：中国人民银行，CEIC。

二、盈利能力微幅下降，盈利结构有望改善

（一）息差提升并不能带来盈利能力的明显提高

2004-2010年，我国银行业盈利整体增长较快，除去受金融危机影响的2009年，其它年份净利润增速基本都保持在28%以上，2007年曾高达到60%。未来3年我国银行业依然是盈利比较稳定的行业之一，但行业增速难以达到2006-2008年的高增长水平，总体回落至12-20%区间。影响银行盈利水平变化的有息差水平、规模增长、非息收入、成本收入比和信贷成本等多种因子[3]，在利息收入占主导的盈利模式下，规模和息差是业绩增长的主要驱动因素。

一方面，加息、存款活期化以及议价能力提高有利于息差提升，从而对盈利增长形成正向驱动。经验数据表明，息差的变化与利率周期完全一致，我国已经进入加息周期，未来3年[4]利率预计至少继续提高125基点。信贷供求关系的变化对净息差的提升也有较为明显的影响。如图7所示，由于国家信贷调控以及银行定价能力的提升，2010年我国银行业定价水平已经恢复到了2007 年的水平，接下来这一趋势将得到延续。此外，通胀背景下，存款活期化倾向也会带来负债成本的降低。

图7 2004-2010年我国银行业定价水平

    资料来源： CEIC。

另一方面，信贷规模以及信用成本也将对盈利增长形成负向驱动。2009-2010年，信贷规模增长是银行业绩快速增长的最主要推动力，但如前所述，未来几年我国信贷规模增速将有所放缓，回归常态。更为重要的是，未来1-3年信用成本上升是大概率事件。一是未来通过拨备下降以实现对利润的反哺不再可能，而且银监会2.5%的动态拨备要求还会对利润形成负向冲击。由于不良率整体水平较低，中小银行在拨/贷比上面临的缺口普遍较大，一些银行拨/贷比只有1.4%左右，如果监管要求一次性计提，将显著影响一些银行的利润。二是房地产贷款以及地方政府融资平台贷款风险很可能在未来3年内部分显性化，不良额增加，进而侵蚀银行利润。

（二）盈利结构有望改善

首先，银行非息收入占比将会提高。主要原因为：一是通胀背景下的存款活期化趋势以及资本市场存在的向上机会，都将有利于银行代理基金、理财、托管等中间业务的提速。二是随着资本市场的快速发展，未来几年企业IPO（极有可能迎来红筹股回归）、增资扩股、债券发行等将保持活跃。如果债券融资额（不含国债）从2010年到2013年由1万亿元增加到1.8万亿元，银行投行业务收入的增速可望达到80%左右。三是进出口国际贸易的稳步增长将拉动银行结算结汇等国际业务收入的增长。四是银行卡发卡量继续投放，卡均收入进一步增加，银行卡相关收入也将实现较快增长。五是名义价格水平上升将在一定程度上推动商业银行支付结算等“传统”中间业务收入增速加快。预计未来3年，我国通货膨胀率的中枢水平将会有所提升，大部分时间通胀压力都将持续存在。假设商业银行相关业务的手续费费率不变，随着总体价格水平的由负转正，商业银行的支付结算等“传统”中间业务收入的增速也会相应有所加快。

其次，零售业务利润占比有望提升。主要原因为：一是多家银行在2004年左右就已经开始进行战略转型，经过五六年的投入，有望在未来几年厚积薄发开始进入收获期。二是银行极有可能将个人房贷利率上浮。2009年以来，一线城市房价涨幅高过1倍，目前房地产市场泡沫已现，银行承担的系统性风险较大，而房贷利率一直维持在七折或八五折水平，并没有因承担的风险加大而上调。这使得银行在个人房贷业务上承担的风险与所获得的回报不成比例，违背风险定价原则。随着贷款定价能力的提高，以及进行精确的利润核算，各家银行有望回归理性状态，上浮房贷利率。

再次，“量价齐升”将推高中小企业利润在对公业务利润中占比。从量来看，随着产业结构调整和消费增长的加快，一大批中小型企业将会成长起来，其信贷需求将保持旺盛态势。从价来看，一方面银行不断强化贷款定价能力；另一方面，相对大企业，银行对中小企业的议价能力较强，在贷款需求旺盛、供给受限的情况下，定价将会呈上浮趋势。

三、资本压力与日俱增，高资本消耗模式难以为继

长期以来，我国银行业发展延续的都是依靠风险资产规模扩张的资本消耗模式。虽然从2004年开始，我国银行业经营管理进行了很多卓有成效的改革，但改革并没有扭转中国银行业的“速度情结”和“规模偏好”，经营中仍然注重业务规模和机构数量的增长，追求业务规模的扩大化、机构规模的大型化和市场广度的拓展。各家银行在规模比拼中，使得信贷扩张对资本补充的“倒逼”时有发生，资本硬约束演变成“水多加面，面多加水”。但未来3年，我国银行业面临的资本压力将是前所未有的，“水多加面，面多加水”的高资本消耗模式难以为继。主要原因为：

第一，监管当局继续提高监管要求为大概率事件。巴塞尔协议诞生以来，监管当局日益重视对银行资本的监管，使其成为吸收损失的缓冲机制，也成为制约银行业务发展的主要变量。2010年11月，G20首尔峰会原则上通过了巴塞尔协议III，而提高资本水平和质量是巴塞尔协议III的核心要义。根据巴塞尔协议III，核心一级资本（包括普通股和留存收益）最低要求将从2%提升至4.5%；一级资本金比率将从4%提升至6%；此外，巴塞尔协议III还引入了2.5%的资本留存缓冲和0-2.5%的逆周期资本缓冲。我国银监会是加强监管的倡导者，也必将是践行者。根据监管当局有关领导讲话，我国银行业核心一级资本要求为6%，一级资本要求为8%，系统重要性银行总体资本充足率要求最高可达15%，必要时可达16%，并要求系统重要性银行2012年底达标。如果监管要求最终按此确定，应该说与巴塞尔协议III相比，无论是资本水平还是过渡期安排都可谓有过之而无不及[5]。虽然最终实施的标准可能会有所降低，但总体资本充足率要求在目前基础上提高到11.5-12.0%是非常有可能的。即便监管要求果真如此，即便我国银行业在2010年刚经历了一轮融资潮，令人遗憾的现实是，即使未来3年信贷业务零增长，我国银行业中已经有多家银行不能达到提高后的监管要求。如图8所示，虽然刚刚进行融资补充过资本，但14家上市银行中已经有7家总体资本充足率只能徘徊在11.0%附近或不能达到此水平。

如果考虑到2.5%动态拨备和地方政府融资平台贷款权重系数的变化，资本充足率在现有基础上会进一步下降。根据粗略的测算，地方政府融资平台贷款采用差别风险权重系数会影响银行业资本充足率0.2-0.4个百分点。如果第二类和第三类贷款的风险权重分别为110%和130%，那么银行业整体会额外消耗资本944亿元，核心资本充足率会下降0.2个百分点；如果第二类和第三类贷款的风险权重分别为125%和150%，那么银行业整体会额外消耗资本1900亿元，核心资本充足率会下降0.4个百分点。

图8 2010年14家上市银行资本充足率

资料来源：CEIC。

第二，资本内生能力不能满足新增信贷的资本索求。虽然未来3年信贷增速将显著放缓，但即便如此仍存在较大的资本缺口。这主要是因为我国银行业以资本约束为核心的经营管理机制尚未建立起来，虽然很多银行运用了经济资本工具，但并未像西方银行一样使经济资本成为经营管理的主轴，结果是资本的价值创造绩效不高，不能建立起资本补充的自我实现机制。按照16%的年均信贷增速，至2013年，我国银行业信贷规模将达到79.1万亿元，以65%的风险资产比率和11.5%的资本充足率进行匡算，所需对应的资本将高达5.95万亿元。而目前我国银行业资本存量总额约为3.65万亿元，按照银行业保持15%的年均盈利增速，并假设50%的分红比例，通过内生渠道能够解决1.5万亿元资本，仍存在约7600亿元的资本缺口。如果资本充足率提高到15.0%，所需对应的资本将高达7.7万亿元，缺口将高达约2.6万亿元，具体如表1所示。

表1 2013年不同资本充足率下测算的我国银行业资本缺口   单位：亿元

第三，进一步融资的空间非常有限。近年来，我国银行业资本筹集渠道日益多元化，引进战略投资者、上市融资、定向增发、配股、发行次级债务、混合资本债务、可转换债务等融资渠道相继被监管当局放行并被各家银行所采用。2005-2010年，我国主要商业银行通过股票市场和债券市场融资分别达1500亿元、3200亿元、1700亿元、600亿元、2500亿元、5400亿元。未来几年，通过股票或债券等外源融资的空间将变得相对有限。

一是股权融资空间有限。目前我国上市银行估值水平较低，P/B已经是历史最低水平，2011年上市银行算术平均的P/B水平已经下降到1.4倍左右，部分银行的P/B水平仅有1.0-1.2倍，很多银行股价接近BVPS，具体见图9。如果银行股持续目前的低估值，会给银行的再融资行为带来明显的影响。因为增发价、配股价、转股价在每股净资产价格附近，再融资对BVPS没有任何增厚，对于现有股东几乎没有价值，会遭到现有股东的抵制。另外也给商业银行的长期价值增长带来挑战，一旦盈利增长受限或者盈利速度跟不上融资速度，过度的股本融资会降低EPS，从而给各商业银行长期估值水平带来压力。花旗银行上世纪九十年代就曾经因为估值压力不得不动用自有资本在市场上进行股票回购。二是债券融资空间有限。我国监管当局已经对银行债券融资进行了进一步的规范，要求扣除银行间互持的次级债券或可转换债券，压缩了债券发行的空间。巴塞尔协议III对二级资本的认定标准中包含没有赎回激励的条款，而我国各家银行目前发行的长期次级债券基本都带有“赎回激励”条款，不符合巴塞尔协议III的二级资本资格。如果银监会延用巴塞尔协议III的规定，银行发行次级债券的成本将会被迫增加。

图9 2011年我国上市银行BVPS和PB

资料来源：CEIC。

四、不良贷款难以继续“双降”，风险防范任务艰巨

（一）资产质量改善或结束，潜在风险值得关注

未来3年经济的景气程度、企业的盈利能力决定了银行信用风险依然处于可控范围，但近两年过高的信贷增速以及潜在的风险点使得银行业不良余额和不良率均有可能出现小幅反弹，其中不良率可能升至2%以上，如图10所示。主要原因为：

图10 银行业信贷增长与不良贷款的关系

资料来源：中国人民银行，银监会。

第一，地方政府融资平台贷款整体偿贷情况仍然存在重大隐患。据银行业自查初步数据显示，地方政府平台公司贷款余额大约为7万多亿元，占全部贷款数据的17%，企业贷款的24%，主要银行地方政府平台公司贷款余额及占比见图11。融资平台贷款在未来2-3年可能迎来集中还本高峰期，对资产质量的影响很可能是慢性病。一是借款人未来可用于还款的现金流仍存在不确定因素。平台项目本身相当比例自身的现金流比较差，能够依靠项目现金流偿还本息的融资平台贷款规模占全部平台贷款余额的24%，像地铁、机场之类的项目，在竣工后的2-3年都难以有正的现金流，很多项目自身的收益率都在贷款利率之下，真实的偿还能力较低。所谓现金流足够的项目在很大程度上也是依赖于高地价和土地财政的持续，受土地价格波动影响极大，而且部分土地抵押贷款尚未取得规划许可证、土地使用权证等相关权证，真实的资产质量仍是让人担心的。二是过度依赖财政性担保，依靠第二还款来源覆盖本息的贷款占比约50%。截至2010年8月末，地方政府为平台贷款提供的财政性担保估值达3.6万亿元，其中有7个省的财政担保在其2009年财政收入的两倍以上。三是平台贷款偿还周期长，还款相对集中。平台贷款中，八成是固定资产贷款，中长期贷款占到九成以上，其中54%的贷款期限更是在5年以上，更糟糕的是，这些贷款大多采取整借整还方式，风险集中并滞后显现。四是机关法人性质的平台存在权属责任不清问题。贷款项目借款主体不合规，财政担保不合规，或偿还有严重风险，例如贷款挪用和贷款做资本金，占比约26%，规模约为2万亿。

图11 2010年3季度主要银行地方政府融资平台贷款余额及占比

资料来源：各商业银行2010年3季报。

第二，房地产市场步入高风险区域，按揭贷款存在系统性风险。我国银行业与房地产业的相关性很高，近年来银行业的快速发展在很大程度上也得益于2005年以来房地产业的迅猛发展。目前，房地产类贷款在银行信贷业务中占比很大，主要金融机构房地产贷款余额9.12万亿元，其中按揭贷款及房地产开发贷款的余额分别为6万亿元和3.12万亿元，在全部贷款余额中的占比分别为12.96%和6.76%，总占比为19.7%。并且上市银行的占比普遍高于行业整体水平，如图12所示，截至2010年3季度，在15家上市银行中，除华夏和南京银行外，其它银行房地产类贷款占比都达到20%以上，其中兴业银行和招商银行占比分别高达31.95%和31.18%。美国等无数前车之鉴表明，房地产市场变化对金融企业影响较大，房价大幅下跌会带来地产商偿债能力的下降和住户违约率的上升。2009年以来，我国主要城市房价涨幅较大，价格虚高、泡沫化明显，已经脱离了大部分居民的真实购买力。未来3年内，特别是当美国退出量化宽松政策时，房价很可能会出现一定幅度的下跌。如果跌幅度过大，房地产开发贷款和按揭贷款均存在较大的潜在风险。从开发贷款来看，大型房企集团多头授信风险突出，集团内互保弱化了财务稳健性；大型房企集团关联结构复杂，信息严重不透明，形成了关联风险防范的盲点；房企负债率整体较高，资金链紧张，2010年中期超过60%的房地产企业现金流为负，这些使得开发贷款的风险将居高不下。从按揭贷款来看，很多城市的房价收入比超过15，整体上房价脱离了居民的真实购买力；很多家庭月供超过家庭收入的60%，尚未经过完整加息周期的检验；投资投机购房比例较大，真实的风险承担能力有限；违规操作使得阴阳合同大行天下，放大了居民的实际杠杆，甚至存在零首付现象，使得按揭贷款存在着一定的系统性风险。

图12 我国主要商业银行房地产贷款余额及占比

    资料来源：各商业银行2010年中报。

第三，产业结构调整持续推进，部分行业和企业不良贷款反弹压力加大。最近几年来国务院连续出台了多项产业结构调整政策，严控“高耗能、高排放”产业发展，淘汰落后产能，防止产能过剩。上世纪八九十年代的教训告诉我们，产业结构调整的风险将直接反映在商业银行资产负债表上。银监会在2010年中期对涉及落后产能企业的贷款风险排查表明，截至7月末，有15个行业的124家企业有5000万元以上大额贷款，涉及大额贷款余额586.9亿元，不良贷款率已达2.4%，高于大额贷款平均不良率1.4个百分点。此外，在劳动密集型产业从沿海向内地省份转移的过程中，对迁出地来说，不仅要关注迁移企业自身业已形成的风险，而且其上下游配套企业可能面临生存危机；对迁入地来说，当地的低端产业将被挤出，也可能带来一定的信用风险。

（二）流动性风险不容忽视

一方面，近年来人民币中长期贷款占比一直呈上升趋势，预计未来3年上升幅度虽有所放缓，但趋势将以延续（如图6所示），而同时，存款又呈现不断活期化特征，这种存、贷款期限结构的背离将使期限错配风险加大。此外，许多银行“规模情结”根深蒂固，热衷于市场排名和份额，片面倚重时点规模考核，导致高息揽储、违规吸存的现象屡禁不止。这种以牺牲议价能力和风险控制为代价的短期化行为，不仅使监管数据失真，而且人为扭曲资金市场供求状况，加剧银行体系内流动性的波动。另一方面，因汇率波动导致的外币流动性紧张需要警惕。未来几年，人民币升值趋势延续是大概率事件，由此，本外币利差有可能进一步扩大，企业对外币贸易融资的需求将更为旺盛，外币资金供需矛盾将更加突出。

五、竞争开始分化，具备核心竞争力的银行将取得竞争优势

由于单纯追求市场份额的风险资产扩张模式不可持续，银行业的黄金发展时期将进入尾声，竞争将开始出现分化，战略定位精准，经营灵活，在某些领域拥有更强的实力，更好的产品，更多的财务、网点、技术和人力方面的资源，更顺畅的管理架构，更短的管理链条、流程的具备核心竞争力的银行竞争优势有望得到体现。分类别看：

（一）大型股份制银行稳步前行，部分银行规模优势可能得到体现

战略方面，大型银行推行全面发展的业务战略，批发业务和零售业务齐头并进，业务结构没有明显的偏重，其长期目标仍然是赢得在各个主要领域的优势地位。如工行在原有批发业务优势的基础上，又提出发展成为中国第一零售银行的战略目标，并将中小企业金融业务也纳入战略视野；建行不但维持着原有基建项目等批发领域的优势地位，在住房按揭贷款等零售业务也获得了一定的领先优势；农行则是一家纵贯城乡，在城市和县域两个市场均占据主流地位的大型银行。未来几年，随着区域经济振兴、城镇化的推进和县域经济的快速发展，大型银行经营规模的优势有望得到进一步发挥。

资源方面，大型银行拥有更多的网点和更广泛的物理服务网络，如农行2009年末境内机构多达23 624 家，拥有大型银行中覆盖范围最广泛的境内物理网络和数量最多的ATM；工行拥有16 232家境内机构；机构数量最少的交行也拥有2 648家营业网点。受制于监管机构审批新设机构的限制，这一差距中短期内不会改变。而在未来几年城镇化过程中，在三四线城市拥有更多服务网点和服务网络的银行有可能取得先发优势。大型银行拥有更庞大的客户基础，如工行2009年末拥有约361万个公司客户、2.16亿个人客户和580万个人贷款客户，农行则拥有约260 万个公司客户、3.2 亿个人客户和824万个人贷款客户。大型银行目前的资本充足水平高于其它银行，并且为国有控股银行，筹集资本相对容易，广泛的网络和强大的品牌影响力使其吸储能力更为强大，如工行2009年末境内储蓄存款余额达46 604亿元，市场份额高达17.6%。

管理方面，大型银行通过股份制改造、引入战略投资者，公司治理架构逐步完善，管理体系等改革探索甚至走在整个银行业的前面。如工行管理组织架构已经实施了较大幅度的调整；建行曾经探索过组织架构的扁平化管理，目前也进行了较大的改进；中国银行2009年在总行层面将各个分散业务条线部门整合为个人金融业务、公司业务、金融市场和运营管理四大业务总部，在个人金融业务方面，中行总行整合了个人金融部、银行卡中心、中银财富管理、私人银行等部门统一归属个人金融总部管理。并且各家银行都对风险管理进行了整合，已构建起全面风险管理体系。大型银行在风险管理技术、经济资本管理技术、资产负债管理技术、信息技术等管理技术方面也取得了一定的优势。如工行在风险组合管理技术方面有了一定的积累，并拥有卓越的信息技术，正全力推进第四代应用系统（NOVA+）建设；建行的经济资本管理、资产负债管理技术在国内业界处于领先水平；交行建立了全行统一的管理信息系统，构建了在业界处于领先水平的管理会计框架和定价管理体系。此外，各家银行也非常重视流程建设，正实施流程简化和再造，逐步朝流程银行目标迈进。

综合而言，大型银行具备推进全面发展战略的基础条件，未来几年如果在资源配置、经营效率、风险管理等方面提到进一步提升，其核心竞争力可能得到显现。

（二）中小型股份制银行开始分化，战略转型差异将决定其竞争优势

战略方面，限于资本约束以及网点扩张等方面的制约，中小型全国性股份制银行全面拓展的业务发展模式进入发展瓶颈，很多银行开始实施经营转型，试图把有限的资源投入到未来成长前景广阔自身又具有相对优势的领域中去，以构建相对独特、专业的经营模式。如招商银行从2004年就进行了零售转型，开始打造零售领域的竞争优势；民生银行2009年进行了战略调整，力图建立以批发为主、零售为辅的业务体系，并把民营企业、小微企业、零售高端客户定位为战略重点，计划3年内将授信在500万以下的小微企业业务占比提升至20-30%；中信银行推行批发业务和零售业务并重的战略，其中零售业务主要以高端客户为主，批发业务则顾及大中小型客户，并成立了汽车金融部，致力于在汽车金融领域保持国内领先水平；兴业银行批发与零售并重，致力于打造交易型银行的优势，并成立了国内首家可持续金融中心，专注于能效金融、环境金融和碳金融的开发与推广；深发展则在贸易金融领域取得了一定的优势，零售业务在深圳等局部地区也具有较强的竞争力。

资源方面，中小型全国性银行经营网点主要集中在东南沿海地区，不同的银行在不同的地区具有相对优势，如招商银行在深圳、浦发银行在上海网点数量都相对较多，而在中西部地区以及三四线城市网点数量较少。这在区域经济振兴、产业转移以及城镇化加速背景下，是一个明显的劣势。中小型全国性银行虽然客户基础普遍不能与大型银行抗衡，但个别银行在个别领域还是掌握了一定的客户基础，如中信银行已经培育了一定的对公客户基础，特别是在汽车行业；招商银行已经积累了一定的中高端零售客户。如果深发展能够有效整合平安保险的5000多万客户，也将给其带来十分庞大的零售客户资源依托。除中信和华夏银行外，其它银行资本充足水平明显不及大型银行，这将是其未来发展的最大制约。就产品而言，很多银行在个别领域的产品形成了相对优势。如光大银行首创了国内多项个人理财产品，其阳光理财产品以其较强的创新能力在业内已形成了一定的知名度，个贷中的工程机械贷款也颇具新意；民生银行的商贷通在微小企业信贷中开始形成品牌；兴业银行推出了可持续金融服务等特色服务产品；中信银行的汽车金融产品在业界具有一定的影响力；深发展“气球贷”等个贷产品也显示了较强的创新能力。此外，一些银行的人力资源在同业中也具有较高的竞争力。

管理方面，近几年，很多中小型全国性银行都进行了组织管理体制改革的探索。浦发银行在总行成立了公司、个人、资金三大事业部，并成立了营运总部，初步实现了后台运营的集中化。民生银行在总行成立了贸易金融部、金融市场部、投行部和工商企业部4大事业部和机构金融部、能源金融部、房地产金融部、交通金融部、冶金金融部和电子电信金融部6大行业部。兴业银行则在总行成立了零售银行总部，加强了零售条线的专业化管理。各家银行都对风险管理进行了整合，基本构建了符合巴塞尔新协议的全面风险管理体系。个别银行在风险管理、资本管理、资产负债管理、流程优化以及信息技术等方面可能各有优势。与大型银行相比，中小型全国性银行最大的竞争优势是灵活的经营机制、较强的创新能力和高效的资源配置效率。

综合而言，中小股份制银行从粗放向集约转型只不过是新一轮竞争的开始。各家银行的竞争优势不再简单体现为市场份额和规模的扩张，而更多地体现在管理层面的提升。那些战略定位精准、管理体制顺畅、组织行动力强、经营灵活的银行将有望凭借其核心竞争力获取竞争优势。限于网点和客户基础的制约，大部分中小银行突围零售的可能性都十分有限；中小企业业务能否成功则取决于其资源投入力度和风险控制能力。

（三）城商行的竞争优势将主要体现在区域市场内

战略方面，除较少的城商行外，大部分仍将经营发展定位在本地区域，并在当地市场的金融总量上已经占据了一定的优势地位。如南京银行、宁波银行、长沙银行等银行贷款总量都占当地金融机构贷款总量的第1位，北京银行、上海银行在当地也占有较大的市场份额。资源方面，城商行脱胎于当地的城市信用社，大股东基本都为当地财政，在当地政府的关照下成长，对当地的企业经营更为熟悉和了解，长期以来也积累了大量的关系客户，因此，其政务金融和公司金融业务具有与生俱来的优势。并且城商行在当地的网点数量也较多，如上海银行在上海的网点多达210多家，超过任意一家中小型全国性银行，包括总部在上海的浦发银行。管理方面，相对于全国性的商业银行而言，城商行总行位于当地，具有相对更短的管理链条和管理流程，决策和管理相对更为高效。总之，城商行作为主要扎根于当地区域的金融机构，竞争优势主要体现在地域、客户关系及管理链条方面。虽然越来越多的城商行获准在所在地以外的区域跨区经营，但除北京银行等个别银行外，城商行未来3年内在全国范围内的竞争力有限。