周贵银——解读价值投资

一年一度的伯克希尔哈撒韦股东大会已经开始了，这次股东大会或许更牵动人心，一是巴菲特得了前列腺癌，虽然他自己对病情很乐观，但全世界人民都在关注接下来的事情，就是接班人是谁？因此，这届股东大会尤其值得人瞩目。

有一段时间没写博客了，今年贵州茅台再次创了历史新高，想写点什么。前段时间参加了一次培训，是关于一级市场和PE投资的。席间和其他学员交流。一是谈到企业上市的目的，二是企业上市后的表现。其实，这是同一个问题。有的企业上市是为了退出，因此，他上市时候的业绩是历史上最好的，能卖个好价钱。这也难怪，为何大批的企业上市后业绩一落千丈，其实，在一级市场已经埋下了不良的种子。

统计一下中国的A股公司，如果给净资产收益率能一直保持在20%以上定义为卓越，这样的企业非常少，而大多数都是在逐渐下滑的，上市时可以达到40%甚至更高，没有几年就沦落到只有百分之几了。

想起巴菲特的一些理念，比如，不能观察过去10年的经营，就不要去买它，后来陈理先生给我交流的时候提到，如果不能洞察未来10年的变化，而且10年之后是否还能再稳定增长10年，也不要去碰他。用股神的话说

说明：巴菲特每年写给股东的信已经成了投资者的年度大餐，2012年巴菲特写给股东的信已经新鲜出炉，巴菲特研究专家刘建位先生已经完成了翻译工作，在这里一并转载给大家。请允许我代表巴菲特的粉丝们感谢刘建位先生的辛勤劳动与付出。该翻译文章已经由21世纪网发布。

　　人们经常把资产负债率、流动比率视为企业财务安全的重要指标，认为数字出现问题，企业就岌岌可危。因而，不少企业设定了资产负债率水平上限和流动比率下限。国资委考核国有企业时，也给出了资产负债率上限。银行在对企业信贷资信评级的指标体系中，也占有很大权重。以前企业申请上市时，证监会还要求除银行、证券、保险和航空四大行业外的其他行业的企业资产负债率不能超过70%。不少企业管理层和证券投资分析人员会来评价企业财务风险高低和后续融资空间的大小。例如，把流动比率高、资产负债率低的上市公司视为后续融资空间大。

　　但事实的真相是，用资产负债率、流动比率来评价或控制企业的财务风险和后续融资能力，过于简单、粗糙和表面。

　　关键在于现金流

　　一些陷入财务危机的企业，资产负债率甚至还低于一些没出事的同行。例如DELL、格力电器一直表现良好，但资产负债率一直在70%左右。

　　其实，资产负债率、流动

今天看到一个报道，说是洋河股份拿出大笔资金做理财，理财金额都超过了融资额。截至最近一次公告发布之时，公司12个月内累计购买银行理财产品的金额已经达到29.6亿元，占到最近一期经审计净资产的40.07%。公司首发募集资金27亿。

最近两年的下跌，风险很大的股票，从最高点下来有跌去50%的都很正常，跌去70%以上的也有一大批。但是这些股票，在下跌之前，都有过辉煌。这说明什么？

股票弹性大的股票，看上去很容易造富，实际上破财的能力也很强。关键是，你是否具备识别这类股票风险的能力。但实际情况，大多数人都不具备，然而，大多数都热衷于这类股票的炒作，又为什么呢

春节，再一次成为白酒价格至尊的试金石。
1月27日，大年初五，重庆解放碑重百名酒专柜。53度飞天茅台2380

假期里面，与朋友交流，如何才能在股市中把投资做好，主要是交流大家失败的教训。最终，我们得出这样的结论：投资最大的天敌是对风险的认识不足；

所谓风险就是不确定性。举个例子，有一个投资项目，确定的投资收益是每年10%，另外一个项目，每年有可能获得50%的收益，但是中间的不确定性也很大，即到了年底可能遭遇利益支付的违约和本金的损失。理性的投资人会选择前者，比如巴菲特及其