中国股市在2005年之前，让人瞠目不已的奇谈怪事的上演可谓是接连不断。远的不提，

　　说了这么多，也应该给这篇长文画个最后的句号了。记得在2008年刚开始的时候，证券市场仍然为满怀憧憬的投资者所喧扰着，专家们都在抬头向上看，在无数的分析报告里都展望着一个个创造历史的价位，如今这些数字都成了笑话，让大批投资者苦笑不已的笑话。其实事实很简单，不是美国次贷事件已经引发大衰退并确实拖累的中国经济发展，也不是政府在“保护婴儿”问题上的犹犹豫豫，所以才造成了接二连三的指数大阴线。这是市场的内在规律，供大于求，所以要下跌。其实从某种角度上看，涨跌停板制度并没有起到什么保护投资者的作用，而只不过是把短痛变成了长痛，把本能一两步到位的调整，变成漫漫的熊途。只有当股价足够的便宜，重新成为投资的上好选择时，那么买入者产生的赚钱效应再次燃点广大民众从银行拿钱杀入股市的狂潮的时候，才是我们的下一个牛市——与宏观经济未必有关，不过只要中国整体经济运行良好，股市跌跌又何妨？总会有机会赚钱的。

 

　　ps again and again 写这篇文章花了一周的时间，也是我全面整理自己思路的一个过程。而在这个星期里中我的一些担心和估计正被市场上的最新分析和评论一一验证，大

　　分析需求面的因素，我们首先从比较宏观的方面入手，也就是所谓的“流动性”过不过剩的问题，与之直接相关的，就是国家的货币政策。笼统地说来，如果人民银行在目前“从紧”的宏观调控转变为较为宽松的货币政策取向，那么对于股市而言就是中短期内最大最实在的利好。宽松的货币政策意味着较低的银行利率和经济体系中更为充裕的流动资金——增加了“流动性”，将直接的增加对于股票的需求预期，有力地消化新增供给的预期，从而推高或者至少稳定股价。然而从目前的情况看来，2008年的货币政策环境对于股市而言实在不容乐观。首先是前期一直在收紧的货币政策，由于政策效用往往存在滞后性，其实质性的影响在目前以及可预见的将来正逐步体现。而新的货币政策趋势在2008年却看不到放松的机会。一是高涨的通货膨胀压力以及预期。值得注意的是此次的通胀浪潮并不仅仅是一个货币的现象，而有其深层次的原因。除了由于持续增长的需求带动的全球大宗商品的涨价等外在因素，也同时是中国30年改革之路所遗留的历史风险的释放。由于未成熟的市场体制以及长期的政府调控，很多生产要素在中国的定价事实上是被长期压低的——有经济学家指出这正是中国在过去的

　　从供需关系入手就意味着同时分析股票的供给和需求两方面的因素，如果供大于求则市场必然下跌。我们就先从供给面开始。在未来的一年内，新增加的供给将主要来自于以下三个方面：
　　1. 新公司股票的上市（IPO）以及已上市公司的再融资
　　2．已上市公司中限售流通股份的解禁（所谓的“大小非”问题）
　　3．来自国际金融市场的投资机会

 

　　对于1，目前而言很难准确预期未来的融资的增量，但是从整体股价高企的情况看来——尽管已经经过一波的下跌，很多股票仍然处于高市盈率的状态——再加上由于中国目前的市场体制造成的上市公司强烈的再融资倾向，仅仅从企业的角度看新增的供给量仍然会非常大，没有证据能完全否定2008年的融资总量甚至大于2007年的可能（2007年仅IPO高达4676.82亿元人民币，包括香港。普华永道就预测中国2008年的IPO数额为4800亿，继续蝉联全球冠军）——假设管理层完全不作限制。而事实上在过去经济发展的积累加上目前的一些外部因素的影响譬如说美国次贷带来的对外投资机会，会使得很多企业有大额融资的渴求，现在的平安保险与浦发银行的案例就是最典

　　解决了这个问题之后，我们就可以入正题了：如何判断目前股市的中长期走向。在开始之前，我以为很有必要申明一个观点：除非做五年十年以上的长期分析，宏观经济向好与股市上涨没有必然联系。为了尽量明白的论证这一点，下面来点投资理论（我自己整理的，并非简单地书上抄来，不喜欢可以跳过本部分）：

 

　　在一个正常的证券市场里，股票等同于股份公司的实质资产。而一项资产之所以有价值是因为能带来未来收入，无论是通过产出别的产品（新的价值增加）还是说能直接卖给别的能利用它去产出新价值的生产者，最后结果都是带来现金流入，其持有者的财富增值。具体到股票上，就反映为权益增加，最后通过分红派息兑现。纯理论上说，股票的价值等于其未来所有时期的分红派息的现值总和。但是由于未来是不确定的，因此价值反映到价格上就会随着对未来预期的变动而变动。同时，股票的持有者可以通过在股票价格上涨后卖出获利（所谓的Capital Gain资本收入），所以对于投资者而言，股票的价值应恒等于A.投资者预期股份公司资产未来全部收益的现值＋ B.投资者预期持有期内股票价格的上涨空间。这里的关键是投资者的预