期指結算可測大市去向

每逢月底，市況例必出現波動，主要受到期指活動影響。今天是期指結算日，好友淡友料鬥個你死我活，要得知最終哪一方獲勝，大家不妨觀察一下未平倉合約數目、期指價位，以及期指高水/低水的變化，或可從中找到一些啟示。

「期指」是指數期貨的簡稱，買賣期指就是估計相關指數(恒生指數、國企指數)於未來結算日的走勢，從而建立長倉(看升)或短倉(看跌)。由於成交量的關係，市場人士平時所談論的期指結算日，是指恒生指數期貨的結算日。即月期指的最後交易日定於月底由尾數起第二個交易日，結算價根據該日每5分鐘恒生指數報價的平均價計算，以免指數於臨近收市前出現急劇波動的情ā

臨近結算日 波動加劇

造成月底恒指波動增加的原因，是由於累積的未平倉合約(即未沽出手上持有的期指合約)數目愈來愈多，反映好友或淡友不願意在短期內平倉計數，雙方爭持愈激烈。當市場傳出利好或利淡大市的消息，又或好淡的其中一方，認為已累積一定期指合約數目、足以將指數舞高弄低時，這龐大的買盤(看升)/ 沽盤(看跌)力量，便會進行「挾倉」活動，大幅推高/低指數，迫使對方平倉離場，以賺取最大利潤。影響所及，恒生指數受到對

 

从股票市场转到期货市场的投资者，首先关注到的是，期货市场每天公布的行情数据中除了开盘价、最高价、最低价、收盘价、成交量和成交金额外，多出两个新数据，即结算价和持仓量。本文限于篇幅仅对持仓量进行解释和分析。

　　期货持仓量指投资者持有的某个合约的未平仓合约总量。持仓量等于该合约未平仓的多仓和空仓之和。值得指出的是，未平仓合约中，多仓总量与空仓总量总是相等的。持仓量有某类商品单个合约持仓量、所有合约持仓量、某个市场各种商品所有合约持仓量之分。在国外存在期权的情况下，持仓量的计算还包含期货期权所对应的期货合约数量。

　　期货持仓量的概念类似于股票的流通盘。当合约首日挂牌交易时，该合约的持仓量为零。若只有投资者A看涨和投资者B看跌，则他们会在共同认同的价格上分别开仓买入和卖出等量合约，成交后，该合约就有了相应数量的持仓量。股票流通盘在送配或增资前是保持不变的，但期货合约持仓量在交易期间随时都可能发生变化。随着更多投资者加入看多和看空的队伍进行交易，持仓量会不断增加；而当亏损的投资者止损平仓和获利的投资者套现平仓时，持仓量会逐渐减少。

　　若某笔成

40.Lock-in Warrant锁定回报证 
         特种证(exotic warrant)之一，其结算价会因应早已厘定之参考结算日而定，投资前宜参考相关上市文件。
          
           41.Margin孖展 
         认股证较期货及期权优胜之其中一个原因，在于认股证没有被追收孖展的可能，因其全以长仓为主，所以最大的损失也只局限于投资的金额上。
             
       42.Maturity期限
         认股证是有投资期限的工具，期满后便告无效。在港交所上市的股票认股证价值，会以相关股份到期日前5个交易日的平均收市价（刊登于港交所的每日报价表，并可能在有需要时作出调整）为基础，而指数认股证的价值则一般以到期月份的EAS Price作为结算水平，结算方法会按照上市文件

 

15、正股蓄势待升 选轮应取中庸之道

       买卖期限较短的窝轮难度较大，在制订入市策略时需有较多的考虑。

　　例如，设定止损位时，投资者普遍选择用正股的支撑位作参考，当正股跌位时，窝轮便止损。但有时候正股股价距离支撑位较远，如果买入杠杆较高的短期轮，一旦看错止损就易导致较大损失，投资者因而感觉进退两难。

　　有部分投资者会以窝轮的亏损程度作为止损参考，例如亏损超过30%，无论正股破位与否，也会严守纪律将窝轮止损。此时投资者可能会心有不甘，因为觉得正股走势仍好，但窝轮却要被迫止蚀。

　　另一方面，由于短期轮时间值损耗较急，除定好止损位外，投资者也需要对持有期定出较严格的限期。

　　如正股迟迟未回升，与预期走势有出入，即使正股未曾触及止蚀位，也有必要重新对正股评估，考虑是否应当换马至其它期限较长的窝轮以减轻时间值损失，或是选择离场观望。

　　否则，窝

第一部分：窝轮基础知识
1、什么是窝轮

　　窝轮由英文warrants的谐音而得名，是认股证的一种，即备兑认股证。持有窝轮，实际上相当于持有一种虚拟的权利。从这种权利出发，窝轮可以分为两类，认购证和认沽证。之所以说这种权利是虚拟的，关键在于无论认购证还是认沽证最后都不以实物而是以现金交割，并且大多数窝轮投资者也只是把它看作一种投资工具来博取差价，并非真想购买这种权利。

　　一种认股权证
　　一般而言，因标的资产的不同，存在两种不同的认股证，一种是公司认股证或谓之股票认股证，另一种则是衍生认股证或谓之备兑认股证。窝轮属于备兑认股证。
　　众所周知，股票认股证一般由公司发行，它赋予持有人在一定期限内或者指定日期按照行使价格认购该公司股票的权利，目的在于融资。届时持有人按行使价支付后，发行人必须交付对应资产。而备兑认股证实际上是一种投资工具，由投资银行发行，其发行目的并非集资而是为投资人提供一种管理投资组合的有效工具，因而也不需要进行实物交割。正如股票认股证与发行人的股票挂钩，备兑认股证也和某种资产

  正如投资股票时会考虑市盈率等指标一样，我们在投资权证时也会利用一些相关指标来衡量权证的价值。例如权证的有效杠杆和溢价率水平，便是两个十分常用的指标。

　　有效杠杆衡量的是权证价格对正股价格变化的敏感度，表示正股价格每变化百分之一，权证价格变化的百分比。例如，某认购证的有效杠杆为5，则正股每上涨 1％，理论上权证应该上涨5％。从理论上来说，有效杠杆水平的大小，和影响权证价格的各个要素都有关系，如正股价格、引伸波幅、剩余期限等等。通常，其他条件相同的情况下，越趋价外的权证有效杠杆水平越高，剩余期限越短的权证有效杠杆水平亦越高。

　　而所谓溢价率，就是以现价买入权证并持有到期，正股需要上涨（认购证）或下跌（认沽证）多少百分比，投资者才能保本，也即不盈不亏。例如，一只3个月后到期的认购证溢价率为10％，意味着现价买入该认购证并持有，3个月后到期时只要正股上涨幅度大于10％，投资者就可以盈利。由于溢价率水平受到权证的市场价格的影响，因此，凡是影响权证市场价格的因素同样也会对溢价率造成一定影响，例如引伸波幅、剩余期限等等。

　　那么，

  平安证券衍生产品部张俊杰
　　不少权证投资者都听说过对冲值（Delta）概念，但大都对这个概念还不十分熟悉，缺乏清晰的认识。对冲值到底是什么？如何计算？它对投资者而言有什么意义？本文就这些问题做一个简单的说明。
　　对冲值表示的是权证价格变化对正股价格变化的敏感度，也就是说，当正股价格变动1元时理论上权证价格的变动量。在数值上，对冲值等于权证价格变动量除以正股价格的变动量。举例来说，以5月22日的收盘价计算，武钢CWB1的对冲值为0.795，其意义就是说，当正股武钢股份价格变化1元时，理论上武钢CWB1的价格将变化0.795元。从数值上看，认购证的对冲值在0到1之间，而认沽证的对冲值在-1到0之间。认沽证的对冲值为负，表示认沽证价格的变动方向与正股价格变动方向相反。
　　除了以上的含义外，对冲值还反映到期时权证成为价内的概率。仍然以上面的武钢CWB1为例，对冲值为0.795表示该权证到期时，大约有接近八成的概率成为价内证。由于价内权证具有行权价值，因此，对冲值也表示权证到期将被行权的概率。认购证的对冲值越接近1，表示权证到期行权的可能性越大。相反，认购证的对冲值越接近0，表示权证到期被执行的概率越