2010 年A股投资策略报告

A  宏观经济

2009年年末私有经济有望启动，一季度开始将加速复苏，直接表现在外贸部门，就业市场有望触底反转。居民消费将有所改观，年初住房市场量升价滞，国家调控政策选择性收紧打压，下乡政策刺激效果将边际递减。

B  市场资金面

央行有望在第二季度加息而进入升息通道；CPI和PPI数据将表明经济进入温和通胀并有恶化的风险；私有经济复苏将分流二级市场资金供应。新股上市加剧资金压力，中小盘概念股可能逐渐边缘化。

C  投资主题：

注重从经济发展的角度寻找适合长期投资的主题。

1.       节能/新能源/海洋经济，经济转型受益行业，老龄化

建筑节能、风电、煤化工、环保、 3G、海洋开发

2.       稀缺资源

稀土、稀有材料、磷化工、林纸、中医

3.       管制行业

炸药、供水供气、传媒出版、军工、安防

4.       绩优蓝筹，铁路相关

估值低就是有优势。

5.       区域经济

北部湾、新疆。

D  价值成长十二金股

五洲交通、新赛股份、振华重工、中海油服、山东海化、南山铝业、澄兴股份、晨鸣纸业、

广深铁路、南海发展、天士力、九芝堂

最近管理层突然加大了对老鼠仓的打击，媒体也纷纷跟进报道。似乎一夜之间，鼠害成灾。

从我多年的观察和对中国社会的感悟，老鼠仓绝对不是个别现象，就像抓出一个腐败官员一样，百姓不会以为这是偶然。证券业是个名利场，而且具有信息高度不对称的特性，在没有严刑的硬约束，老鼠仓是肯定不能杜绝，并且必然会成为普遍现象，这种有罪推断在逻辑上完全是没问题的。就像即使有法律法规的约束，也不可能杜绝腐败，仍然不能减弱社会对公务员趋之若骛的热情，因为百姓知道，即使腐败是普遍的，他们依然相信“事发”仅仅是个别现象，而老鼠仓被抓也是非系统性风险。

作为基金份额持有人，完全可以以商业诈骗对基金公司提起诉讼。

之前从投资者的角度讨论过A股之前近二十年资金推动股价的本质，接下来从融资者(卖方)的角度分析。卖方IPO或再融资，可归于两种动机：一是融资，如新建项目，降低负债率，补充日常经营现金；二是套现，为原有股东出让股权提供便利。有时企业并没有好的项目，宁可把资金放在银行里睡大觉也要找理由融资，可爱的中国人给它起了个“圈钱”的名字，这种圈钱实为套现。有时企业融资收购控股股东的资产来解决关联交易问题，如果注入的是优质资产，可以归在扩大经营上；若注入的资产收益较差，就是一种损害原有股东的套现行为。不管真实动机如何，凡是发股票都以融资的名义，但真实动机如何，有待观察。

从卖家的身份来看，可以归为两类：国企和民企。开市的初衷就是为了解决国有企业改革脱困，许多国企在改革开放的浪潮中渐失活力，企业办社会经营困难重重，优越性荡然无存，于是有洋派人士想出拯救方案：独立出部分资产成立公司，融资后通过关联交易输送到按股股东名下，以此攻坚。当然不能一概而论，确有小概率的公司通过IPO做大做强，但仍然有套现的嫌疑，像万科这种公司，其回报股东的钱远远低于融资的钱。

对于民企，股市见证了无数资本运作高手的起伏兴衰，但大多数是昙花一现。像中科创业、德隆、王小石事件，无不透露出民企套现之路艰难的现状。如今的企业家梦想基业长青者凤毛麟角，期待强者来整编招安才是识时务之举，这点非常符合当今社会的心态。像中小板的一个IPO有时只能融到一两个亿，而公开的发行费用和未公开的公关费用合计都有三四千万，换来的只是套现退出的便利。这种情况下只要用“逆向选择”的逻辑就能感觉控股股东的迫切心情。

综上，套现是企业上市增发的最主流的动机，而所谓的做大做强企业，可遇不可求。认清这点，我们不难得出“股价长期高于内在价值，由供求关系直接影响”，是有一种力量在背后力挺，以便在最优的价格卖出最差的股票。力挺的方式多种多样了，有时控制媒体混淆视听，有时限制其它投资品种的成长，有时通过投行夸大企业营利前景，有时自我膨胀鼓吹资本市场大国崛起。