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反弹有望延续

莫凡

此次反弹是从4万亿的投资计划和金融国九条开始，而游资兴风作浪，题材股热点闪现为特征。而上周末的忽然跳水主要是由于经济数据的冲击加上美国国会对汽车业拯救计划的否定。我们认为市场反弹的基本面依然牢固，而技术面的修复可能需要一定时间，整体而言震荡之中寻求反弹的延续。

市场的最担忧的利空依然是基本面的情况。本周公布的通胀数据显然是大家关心的重点。其实ppi和cpi的显著下滑显示出了通缩临近企业盈利在遭受挑战，也说明了经济的确是出现了很大的下滑。但是我们认为，这些其实已经你包含在预期当中了。我们只要看看之前的行业数据，包括交运，电力，钢铁等等，下滑的情况其实更加严重，只是目前的通胀数据有了时间的滞后。而目前的情况，我们之前也做了解释和说明，就是现在以及未来的一段时间，经济情况可能会很糟糕，主要的原因在于短期的库存调整引发的企业盈利的硬着陆，而伴随企业盈利的触底，经济基本面将得到逐步的改善。

而对于美国的汽车业引发的外盘的下挫，我们认为是美国整体拯救计划的小插曲，并不影响美国整体的经济和金融市场的回暖状况。

整体而言，除了基本面，我们也关心当前的资金

首先，我们对于资金的来源存在质疑。目前看4万亿元的来源主要来自于中央政府，地方政府，实业界以及银行，目前我们只有看到各级政府的热情，而对于实业界和银行鲜有声音听到。因此，投资计划要取得成功，不但需要政府，而且需要地方各界的配合，否则以行政推动的投资必然导致低效率。

其次，最大的担心在于，政府投资是否会扭曲市场资源。首先政府投资必然会产生“挤出效应”，会部分挤占企业界的自发投资。进一步而言，目前宏观经济在的巨大调整，也是在淘汰弱后产能的过程，政府的巨大投资机会必然会造成部分资源品的扭曲，从而给予弱后产能苟延残喘，降低了整体市场的资源利用效率。，同时，投资计划过于仓促，救市动机强过经济效益。因此对于后续的对于整体经济的贡献度还没有看到严谨的测算计划。

莫凡

上周大盘出现了今年少见的周涨幅，投资者已经陶醉在财政刺激的憧憬之中。目前看来管理层更加偏好财政刺激而不是货币放松来刺激经济增长，之后更多的政策可能会随之公布。对于大盘，我们认为短期内至少摆脱了长期萎靡的阴霾，短期内可能还有不错的反弹。主要在于政府巨大的防范经济下滑的决心而推出的巨大财政刺激，而海外股市的巨幅反弹则提供了必要的保证。

而我们认为，尽管在经济下滑过程中推出财政刺激无可厚非，但是从长期角度而言，刺激消费是重中之重。

首先，本次的经济放缓的部分是由于外部需求放缓而导致的国内的出口不振，实质在于国内过剩的产能出口哦遇到了阻碍，而政府的财政刺激可以消耗这部分过剩的产能，但是却无法解决固有的产能过剩问题。甚至某种层面而言，政府消费如果无法带动全社会的经济增长，可能会形成新的产能过剩而导致经济的进一步紧缩。

其次，财政刺激本身是权宜之计。目前而言财政赤字占GDP的比重还低，可以有发挥的空间，而到明年之后，我们必须要考虑财政赤字问题了。同时财政刺激的膨胀长期必然导致通胀发生。

最后，政府消费的低效率和挤出效应的负面影响不容小觑。政府消

产能调整引导需求再平衡

莫凡

     我们认为，现在经济在处于需求再平衡的时期，一方面供给方在自动缩减产能以调整需求的下滑，另外一方面，最关键的需求方自动萎缩。我们认为现在经济体需要重新平衡攻击和需求，从而达到新的均衡。我们比较关心存货和产能利用率的变化，这个方面可以看供给自动适应需求调整的变化，如果供给能够调整到位，而打压的需求能否出现扩张，那么此轮经济调整可能进入尾声。

       企业已经开始注意经济下滑的风险了，因此自动缩减规模动力十足。大厂商都调整了投产计划，关闭的企业不好统计．但是主动限产停产的企业很多。主要在于需求下滑太快了，而之前大部分的企业显然是基于通胀时期需求扩张做的产能计划，而现在不得不要挥泪“自宫”。因为现在产业链各环节发现需求更此前的预期不一样，纷纷调整策略，对市场造成很大的压力。

      有人说，原材料价格下降的受益行业，我觉得是纸上谈兵．因为需求萎缩导致的价格下跌，是先从产品传导到原材料的．也就是说产品价格下跌先于原材料，所以调整初期，应该是毛利率下滑。这个也就

货币政策如期放松

莫凡

央行这次降息是为明年经济做未雨绸缪的姿态，短短的价格月内3次下降贷款利率反应了政府对实体经济放缓的担忧。其次，目前cpi下滑明显，明年通胀已经不是央行的考虑重点。最后，这次很可能又是全球降息的一部分，说明中国央行在防御全球性金融危机所作的努力。

当前经济压力增大，一方面企业的成本依然高企不下，而需求的萎缩特别明显，一方面是受到全球性经济放缓导致的出口的影响，另外一方面有可以看到国内资产泡沫破灭带来的消费不振的影响。

还有多少次降息 呢？我们认为在全球和国内陷入衰退的背景下，中国政府的降息举措可能会超出市场的预期，长期看，降息的幅度取决于通胀压力以及进一步的经济情况。

从目前中美的利率走势来看，中国的利率周期一般是晚于美国的，从2003年的时点算起，美国的联邦基准利率首先触底，而开始步入加息通道，旋即中国迅速提高1年期定存利率，美国持续加息到2005年中，开始降息，而中国依然处于加息通道中，直到美国在今年9月连续降息350bp左右时候，才开始大力降息。从幅度而言，中国的利率调整的幅度没有美国猛烈，而从时间上总结来看，中美的利率时间差别在2年左右。我

LV不适合每个人

华琦

今年8月，我在香港度过。由于身处购物天堂，自然会去铜锣湾、海港城等地一走，店堂里面的奢侈品琳琅满目，有些东西的价格，简直令人乍舌。比如万千女子均会期望的LV皮包，标价数万也有可能。出门的话，皮包自然不可少，但是否有必要去买LV，或者说，是否大家有这个能力去买LV，就仁者见仁了。确实，想要用LV来充点门面的人恐怕也不在少数，但大多数人还只是选择了相对便宜的东西，因为更加实惠。套用经济学的话来说，想买LV是潜在需求，而有效需求只存在于那些买得起LV包的人之间。这中间，最重要的就是价格问题，因为不是每个人都有为了区区一个皮包消费数千甚至上万人民币的能力。

我想，上面这些论述，大多数人都会认同。但当人们考虑的是房子而非LV的时候，想法就会有偏差了。我国政府于10月出台了不少对于地产市场的调控政策，大体上均为了刺激房地产市场成交量的目的。从这些政策本身来看，对于小户型的首付比例下调、交易税收的减免等，均让不少人认为，对于地产市场的调控，要比股票市场来的更为实质。而地产行业与房价也就重新被看好。

但事实并非如此。我并不否认这些政策的目的，是为了应对目前成交日益低

左侧交易慎行

莫凡

目前很多投资者看到市场从高峰下跌到非常低的底部，好事者开始拿这次跌幅和历次历史情况做比较，甚至拿海外市场的案例做出比较，感觉当前的市场跌幅史无前例，因此，也认为市场下跌动能基本耗尽，下一步可能开始反弹或者反转。

我们上述的观点只能从市场趋势判断，无法得到基本面的支持。我们认为，当前伴随通胀的下滑和经济不确定性的增加，市场在走入反通胀时期，也就是说可能会伴随通胀下滑，甚至通缩的情景，而经济增速可能下滑，一般而言，这种经济背景对应股市状况只能是熊市。

9月CPI指数迅速下滑到4.6，一方面翘尾因素的消失，关键是新增的涨价因素开始式微，主要在于食品价格开始下滑，另外非食品方面，国内外的需求的不振都加大了减价的压力。于此同时，第三季度GDP单季为9%，也是比较低的数字，其实行业研究员已经从发电量，粗钢产量，航空业数据探听到经济下滑的种种资讯，只是宏观的GDP数据有点滞后而已。

目前奉行左侧交易的投资者认为判断目前可能看到了底部。我们认为底部分为经济底部和市场底部。第一，目前宣扬经济底部为时过早。出口，投资，消费目前都不乐观，至少目前还没有看到反转的趋势