“这市场要是再多跌两天，我就撑不住了。”被称为“××老师”的某私募基金经理在深圳某饭馆向记者吐露心声，语调平和神态淡定，像是在讲述别人的事。
“我的客户会像抛弃旧船上的死老鼠一样抛弃我。”时光将他拉回那段1300点以下的日子———迷茫而恐慌。一丝久久压抑的不安，就像闭在体内的风寒一样突然冒了出来，让他看上去有些虚弱和无助。
“不过现在不同了。真是恍如隔世一梦。”他长吁了一口气。
“随着行情的到来，一切都改变了———有时人的命运就取决于那么几天……”他的声调被很夸张地拉长，像是要说给所有后来者听。“我现在明白了，我只是很幸运，在股市里，出色远没有幸运重要。”“××老师”点燃了一只烟，开始了他的故事……
爆仓厄运不期而至
我是在1994年入市的，刚入市时亏了不少，但好在那时资金不大。在股市浸泡了两年后我赚得了不少经验。到了1996年，一切变得容易起来，那时候买什么都赚钱。当时我在华中地区一个很大的营业部上班，很多主力的盘都在我们那个营业部，我所在的那个营业部的老员工都跟庄赚了一把。我也在那个时候掘到了自己的第一桶金，大约有60万元吧。但后来营业部的老总换了，很多庄也慢慢撤了。没办法跟庄，我就自己做短线，收益也很不错，最好的一次竟赚了三个涨停板。
1999年后，我改变风格开始了长线操作，后来我把所有的资金都压宝在上海梅林上，几个月后我的资金发生了质的变化，翻了几番。我在营业部的名声也越来越大，很多客户都喜欢跟我做股票。我这个人喜欢闲云野鹤似的生活，就从营业部辞了职，开始了自己的职业炒股生活。
为了吸引大资金，我在重要客户的账户上打10%的保证金，约定若股市下跌需要平仓的话，就由营业部先平我那部分保证金，保证客户不亏。但我做梦也没想到，2001年6月后市场风云突变，有一天大盘竟一下子跌去100多点，而我还在傻乎乎地等反弹。随着股市的大跌，我很快就爆了仓，自己赚的辛苦钱也赔了进去。
汽车股上大打翻身仗
2002年的初冬，我离开了生活多年的伤心之地，来到深圳。由于我良好的信誉，一些客户资金也跟随了过来。
来到深圳后，我吸取了过去的经验教训，开始摈弃那种凭概念炒股的方法，我的价值投资生涯开始了。在经过实地考查和深入分析后，我重仓杀入盐田港等三只深圳本地股，在随后的熊市中，这三只股票竟奇迹般地走出了慢牛走势，而我的收益也在15%左右。可想而知，我在深圳资本圈内也开始渐渐有了名气，很多资金不请自到。
我只接20万以上的资金，主要都是私人的资金。他们中有大公司的高层管理人员，也有成功的生意人。这些人拿出的都是闲钱，对亏损的承受力较强，对赢利的要求也不是特别高。为了保证我自己资金的安全性，我的条件也开得高了些，客户亏损我不负责赔偿，盈利后视资金量大小二八或三七分成，每隔三个月结算一次。我将一小部分资金用于打短线，证明自己对市场的敏感以稳住客户，大资金主要还是做中长线。
2003年新春伊始的时候，我手上的资金又超过了1000万。这次我重仓杀入了上海汽车、长安汽车等汽车股，几个月后，上海梅林的翻番神话又在我身上重现。只是，这次当我追求稳健获利出局后，汽车股还在马不停蹄地向上涨，有客户认为我胆子太小。
不管怎样，我赚到的钱已够买N部汽车了，我对自己很满意。同时，我更加坚定了自己价值投资的理念，甚至有了买入蓝筹股就持有五年以上的信心。
屡试不爽的经验又不灵了
又有很多人找到了我。他们的素质都很高，我用我的价值投资法宝去说服他们。我从不做ST股，也不会给他们分析K线，用一些连散户都在用的工具和手段，他们会嗤之以鼻。
价值投资理念果然厉害，2003年下半年，我又在宝钢股份上赚了20%，在皖通高速上赚了10%左右。这个时候，我觉得自己已找到了打开股市之门的金钥匙，找到了战胜大盘的终极答案，股市简直就像我的提款机。我买了名车，买了房。消费行为也变得奢华。反正股市天天涨，和我的股票市值增长相比，这些消费算不了什么。我得奖励自己。
可惜好景不长。在我最膨胀的时候，宏观调控来了，股市也开始大跌。最要命的是，我基本上只重仓了一只蓝筹股，而这只股票的流通盘并不大，在股市下跌的时候它的流动性风险充分显现出来，有时候我甚至觉得这只股票里就剩下我自己了。但我仍坚持认为，我手中股票的长期投资价值没变，且越跌越有价值———我一直没有斩仓。结果可想而知，我越套越深。在股指跌近1300点的时候，有客户的资金突然要求撤离，他说他的朋友在证券公司，有100万左右的基金销售任务，他得帮忙买。我不知这是不是他撤资的真正理由，但我必须得还钱给他。于是我在一些股票上割肉出局。我的抛盘引来更多抛盘，也引来更多撤资要求。
在9月份大盘跌破1300点的那天，我所在的那个营业部空空如也，整个大厅鸦雀无声，惨绿的大盘跌跌不休，就像一出没有观众的悲剧在上演。那时我在想，我要投降了，我要抛出所有的股票永远离开这个市场了，这个市场也再没有“××老师”了。
那时我突然感觉有一种冷从键盘通过我的手指传到我的心里，让我的肠子也冻得发青。当天晚上我失眠了。第二天我没看盘，我上了梧桐山，我在梧桐山上来回爬了两次，但我的恐惧与失望却并没有随着汗水流走。
我知道，私募基金这行最要紧的是信誉。没了信誉就没了一切。我已亏得够多了，我的客户们就已失去耐心和信心了。而明天，就可能成为我在深圳证券业的最后一天。
活着才是最重要的
好在“9.14”行情来了。
我又成了能赚钱的神奇小子，撤资要求也瞬间变得无影无踪。
我这才明白，做这行是剩者为王，活得久才是最重要的。龟兔赛跑最后的赢家一定是乌龟，因为乌龟比兔子活得长。
我整个人也变了，我觉得自己很渺小，像股海中的一只小虾。我就是整个股市的一部分，我怎么可以战胜它呢？
现在我常有一种被钱吓着的感觉，对我来说几天赢亏一部宝马是常有的事。要知道，这些钱所能带来的喜怒哀乐就攥在我手中，我算什么呢？我又不是上帝。我感到我的命运根本不在自己手中，它早就交给这个起伏不定的大盘了。
我决定在以后的岁月里，尽量把控制风险放在首位。我再也不敢只重仓一只个股了，我也不会再去融资了。是的，永远不会了。这样做我和大的风险之间就会多一道屏障。但这个市场游戏规则变化实在是太快了，股市只有想不到的事，没有不可能的事。我还是担心无论我用什么办法，总有一天也会出问题。久在江湖上混的，总有一天要还———股市给我的感觉就像无间道。
不过，现在我已经交了数百万元的印花税了，就算我有一天离开这个市场了，我也会因这件事而自豪。
私募江湖风雨多
因做私募基金经理的原因，我和其它私募资金的人也有了些联系。
现在北京、上海、深圳、广州、沈阳、武汉、江浙一带的私募基金行业相对较发达，随着行情的走好，成都、厦门等地的私募基金又开始活跃起来。不过风格却大不相同。总体而言，深圳、上海的私募基金路数和公募基金差不多，他们主要还是喜欢在蓝筹股中搏杀。而其它地方的基金路数要野一些，主要还是活跃在超跌股、低价股中，只要价格低、概念好，什么股他们都敢碰。前段时间，就有一只私募基金在徐工科技和ST屯河上赚了上千万元。
这些私募基金的头入市都很早，有的基金经理的父辈本来就是搞金融的，他们有的连高中都没毕业，但手下却有很多硕士。做这行，经验其实比学例重要。这些大鳄们早些年在市场上都呼风唤雨。不过这几年随着基金的兴起，私募基金的风头已大不如前了，他们有的转行做了咨询公司，有的还在二级市场上自己做，但到证券公司和基金公司的人很少。
目前针对私募基金的监管很严，听说一位曾在股市上叱咤风云的人物连自己的名字都改了，而原吕梁系的一人物最近因牵连某券商也出了问题，倒是赵××的东方系遍地开花。
做私募基金这行的人，身体大多不太好。消化系统疾病，颈椎、腰椎病简直成了职业病，我认识的一个人，30岁出头就得了重病，还有一个朋友，爆仓后剁下一根指头用于还债。前段时间，听说江浙一带的一个私募基金经理投资失败后竟跳楼自杀了。生命中不能承受之重，这句话用在私募基金经理头上最合适。
“我从来也没说这么多。”“××老师”看了看自己的表，“都9点半了，我还得去见我的一个客户。”“我不知道这样的生活何时是个尽头，真不想再做了。”他一边起身一边说，随后行色匆匆地消失在苍茫夜色中。
国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松日前在接受中国证券报记者采访时表示，明年我国可能呈现经济增长平稳，物价也不太高的局面。短期内人民币升值空间有限，明年年中将是调整利率的一个敏感时刻，但届时物价的上涨压力可能是短期的。
短期升值空间有限
中国证券报：您如何看待明年的“热钱”流入现象？人民币升值压力有多大？
巴曙松：“热钱”的说法不是很规范。今年上半年为什么对信贷投放能有较大的容忍度，一个原因是当时我国扣除经常项下和资本项下之后的不明来源资金是净流出的，这种情况下国内信贷投放快一点。但下半年这个情况就变成净流入。
11月份M1和M2同步上涨，原因除了一部分企业利用今年宽松货币环境多借贷款，还有可能是一些不明来源的国际资金，在资本市场的调整方向尚未明确前，先留在了金融系统内部。但基本肯定的是，今年我国资本市场的重估行情是基于国内经济和流动性改善而推动的。
目前我国实体经济的改善是流动性支持的。明年还有一种可能，就是叠加上国际流动性的支持，这至少会支持宽货币的格局。对监管当局来说，信贷可以管，货币环境宽松很难管，这需要重启对冲流动性。
市场已基本接受了人民币汇率的走势，我国将以结构调整为主来化解升值压力。结构调整首先包括要素价格调整，以前我国低估的要素价格放大了升值压力，所以要主动调整要素价格。其次包括外汇管理的调整，更加放松一部分资金的对外投资来平衡国际收支。原来我国的外汇管理是重流入、轻流出，这导致人为地放大了外汇供给，缩小了外汇需求。
美元指数存在不确定性。从走势来看，目前美元指数已处于历史底部，2009年末出现了一个阶段性反弹，原因是大量美元套息交易平仓兑现收益所致。美元的走强缓解了人民币的升值压力，它的套息交易平仓对亚洲资产价格会产生很大影响。
加息需考虑正利率水平
中国证券报：明年我国通胀压力是否明显？您预计央行何时会加息或调整准备金率？
巴曙松：明年全年CPI很难超过3%，个别月份如5月、6月有可能超过3%，但也应该较快回落，全年物价呈现两头低中间高的格局。全年我国物价没有很强的上涨压力。
未来货币政策的微调最有可能通过公开市场操作来实现，其次是存款准备金率，价格型工具将稍微靠后一些。利率调整有一个很重要的参考指标是CPI和一年期存款利率的差额。我国历史上的利率调整既要考虑宏观经济周期，还要考虑居民存款利率的正利率水平。
如果明年利率调整，最有可能出现在二季度末。基于同比因素原因，明年物价的翘尾因素在二季度末达到峰值。届时翘尾因素可能会达到2%，推动物价达到一个高点，但届时物价上涨应该是短期的。国家提出要管理通胀预期，这是一个新命题，本质上就是应对潜在的通胀压力。
总体来看，明年是中国经济一个很难得的好年份。经济增长平稳，物价也不太高，是推进结构调整的较好时候。从国际上来看，后危机时代西方国家经济复苏不是很强，中国有一个很好的时间窗口，来加快资本形成和进行资源布局以及加快推进城市化。这对于资源价格不会形成一个很大的冲击，反而起到了稳定资源市场的作用。
通胀预期缘于资产价格
中国证券报：您认为楼市等资产价格是否有出现泡沫的可能？要如何应对？
巴曙松：实际上我国提出管理通胀预期主要来自资产价格。目前我国房地产市场出现了几个重要特点或矛盾。
第一是房地产的金融产品特性明显。与很多国家相比，中国的房地产价格销售和M1、M2的相关度极高，所以单纯就房地产谈房地产，很难把握它的整体走向。我国可能对房地产进行局部调整，但在流动性充足的背景下，楼市还是一样具有上涨动力。中国楼市和很多成熟市场相比差异很大，强金融属性与香港很像。但香港是一个局部市场，不是一个很有代表性的市场。
第二是总量不足和结构失衡交织。总量不足的一个表现是，城市家庭数量和房屋套数比是1比0.8，这就有缺口，而且现在新建家庭数量还在不断增多。结构失衡在于中低收入阶层住房问题供应不足。目前商品房开发增加很快，很多廉租房开发任务没有完成。
第三是我国工业化、城市化、国际化同步推进，很多发达国家城市的楼盘定价被国内参照，今年上海新开楼盘价格超过10万的就有好多个。
调控房地产的关键还是寄望于增大供给，完善保障性住房，再有就是土地制度方面。改变土地财政更大意义上要依靠土地改革，比如开发商直接向农民征地。让农民分享城市化带来的收益，这是一个土地制度改革的重大命题。
环球时报英文版组织“我看十年”的重大报道。在房地产这一方面有一篇稿件，编辑约我来写。我当然知道编辑约我写这篇稿件的良苦用心，所以，我如果以我的视野来看这十年，那恐怕有失公允，因此，我想以更宏观一点的层面来看待这十年，中国的老百姓的居住权是如何被剥夺的。
中华民族代代繁衍生生不息，尤以安宁和谐的生活为大众理想。老百姓并没有指望多么富有，只要衣食住行基本生活有所依托，子孙后代幸福生活有所展望，男耕女织夫妻恩爱有所尊严，然而，我们碰到一个很坏的时代，老百姓的梦想一个一个接着破灭。每天早晨，打开柴门看见的不是阳光雨露，而是电闪雷鸣、惊心动魄，不是这个涨价就是那个自焚，全因一个住房而起。
不管富人赚了多少钱，而老百姓的收入在这两年却一直是在下降。我们先不谈名义货币价值，单看每月实际拿到的钱就在减少，有的家庭甚至五年都没有增加收入，就更别谈改善生活。除了公务员家庭外，五年收入没有增加的城市居民家庭绝不在少数。然而，我们看见一个奇怪的现象，正是这五年，是中国经济增长最快的五年，平均年GDP增长超过了10%，那么，钱到哪儿去了？
很显然，全体民众创造的财富去了哪里？答案有三个：一个是被政府部门挥霍一空，二个是到那些5%的人手上去了，三是到房子上去了。现在的问题是，被政府挥霍一空，那老百姓管不着；到那5%的手上去了，是要依靠政府来调节社会财富的平衡机制，政府都是有钱人，不愿调节这个财富，那老百姓也没有办法。问题出在第三点，钱都到房子上去了，按理是应该建很多房子，可是，不，因为那建起来的房子不是房子，而是货币。
所以，那些房子大多没人居住。既然建好了房子，却不是给人居住，那是为了什么？答案也很简单，为了升值。也就是说你买了房子就等于买了一间银行，钱放在那儿即稳妥又能升值。如果伺机卖出，还能大赚一笔。所以，房子建的越多，空的也越多，价格也涨得更多。老百姓永远也弄不懂这里面的逻辑关系。
要弄懂这里面的逻辑关系，其实也很简单。我们来看看前五年，因为政府是有预谋的。前五年，政府给老百姓作了很多工作，说是要改革，为了国富民强，大家以后的住房都要靠自己买，即所谓住房商品化。住房商品化有无限的好处，也有利于社会公平，有利于推进市场化。老百姓对市场化很陌生，简单的理解就是市场化就能多赚钱，何乐而不为？于是，福利房、微利房全部取消了。
直到迪拜的主权债务违约事件发生后，老百姓才知道，原来政府也不可靠，事实没有承诺的那么美好，大家的一致感觉就是，钱比以前少了，房价比以前高了。仅仅是房价高了也没有关系，重要的是，他们一夜醒来才发现，不是他们买不起房，是他们的子孙后代永远买不起房。如果子孙后代永远买不起房，那他们未来住哪儿？这个问题很令人焦灼。靠政府吧，政府不可信；努力赚钱吧，钱不可信。剩下的问题是，活着还能干什么？
这个问题是痛苦的。尤其是，在收入没有增加的情况下，水电气食品全部涨价，这意味着什么呢？并且，税收也比以前更重了。再找原因，老百姓这才发现，都是这该死的房价太高了，把通货膨胀给搞了起来。而现在，开发商没有退路了，他们拿的地价都很高；政府没有退路了，除了卖地搞不到其他的钱；老百姓也没有退路了，他们的子孙怕是永远也买不起房子。但是，没有一个人去考虑一个简单的问题，大家都没有了退路，意味着什么？专家们把这叫做房价泡沫。
应东华大学之邀，我于12月10日为东华大学全校硕士生作了一场演讲，全面阐述了我对中国楼市的看法。在现今中国出现的高房价，代表的是中国最落后的生产力，是官商勾结盘剥民众体制高度腐败的象征，阻碍了社会进步和民族振兴。作为一代有为的中国青年，不要把自己混同于一个炒房客，而应该致力于中国住房体制的创建，谋求大多数中国民众生活的安宁。以下为演讲内容摘要。
前不久听见一个消息，让我不寒而栗。这个消息说，北京的10多个在校大学生凑钱为一套房子交了首付，准备在房价涨起来以后，再卖出去赚钱大家分。我不知道这套房子的命运怎样，但我可以告诉大家，大学生炒楼只在日本房价泡沫破灭前有过，可以说这就是房价泡沫破灭的征兆之一。
日本泡沫破灭前，除了大学生炒楼，还有全国有50%人炒股。东京街头的大街小巷，都在卖一种刊物，叫做《炼金术》，类似于我们北京、上海、深圳街头的《理财周刊》、《理财宝典》，电视上的“什么88”“什么5连发”等等，向国民灌输的都是投机心理，只要以钱来赚钱。于是，农民不事农桑，工人不事生产，全体国民的普遍心态就是以钱就可以赚钱，只有钱才能赚钱，却没有人主动想为社会创造财富。
日本房价泡沫破灭前，东京一个城市的土地价值可以买下整个美国。就像我们现在此起彼伏的地王现象，到处拍地，不断拍出很高的价格，让人们知道房价会永远上涨，因为面粉贵过面包，因此，全体国民都开始囤积房子，尤其是住宅，因为农民进城需要房子，因为大学毕业生结婚需要房子。就是这么大规模的囤积房子，日本房价泡沫破灭前的住宅空置率也是刚刚超过5%。
中国70个大中城市现在的住房空置率是多少呢？据官方对外公布的数据是15%，其实远远超过这个比例。上海、北京、深圳的住宅空置率已经超过了40%，建好了许多房子也卖出去了，却没人居住，这不仅是国民财富的极大浪费，也助涨了全国性的楼市投机行为。世界银行副行长、原北京大学经济研究中心主任林毅夫回忆日本房价泡沫破灭时说，他的堂弟从台湾赶到东京，花了5亿日元买了一套房子，不到一年，连1亿日元都卖不出去，至今都不敢提那次失败的投资。
日本人谈到房价泡沫破灭，尽管已经过去了20年，但至今都有些后怕，没有亲历一套房子一年跌去80%的人，是无论如何感觉不到的。今年6月底，日本人看见中国不断的有地王出现，也带着一块150万平方米的土地来上海拍卖，价格是多少呢？说出来没人信，挂牌价才78.88元每平方米。这个每平方米不是中国的楼面价，而是地面价。这块地位于日本静冈县伊豆半岛，比三亚不差。三亚新拍的土地价格是多少呢？如果按地面价算，没有低于20000的。大家算一算，是多少倍。
现在的中国和当年的日本，房价泡沫破灭前的社会心态和市场表象几乎一摸一样，所不同的是，日本的房价泡沫是外在因素引起的，是西方国家迫使日元升值导致的。中国的房价泡沫是内生性的，是我们多发货币导致的。因此，中国的房价泡沫的破灭给民众带来的危害，远比日本房价泡沫的破灭给日本民众带来的危害要大得多。再加上由于体制的原因，中国买房人在按揭问题上承担的是无限责任，其后果也更加严重。
因此，每一位有为的中国青年从自己的前途着想，从民族的前途着想，也坚决不要做击鼓传花的接棒人，坚决不买这种高价房，坚决不要重蹈日本的覆辙。
这两天，伴随着国务院和各部委几记
“重”拳，房地产市场开始出现了少有的恐慌情绪，以地产股为龙头的沪深股市，出现了一定程度调整。然而，当政策谜底揭开时，近来遭受心理压力的地方官员、开发商和炒房客们，发现打在身上的那些所谓的“重”拳，既像“棉花拳”，更像按摩师常用的“锤击”手法。于是，他们终于从大家长“大义凛然”的外表下，再次体味到了其对房地产自始至终的“悲天悯人”情怀。
所谓要求土地出让金首付比例提高到50%，对于作为战略合伙关系的地方政府和开发商而言，政策实施与否的唯一区别，就是将融资上互利互惠的合作关系，由“公开”转移到
“地下”。于是，“地王”现象在年底，再次在各地喷薄而发。12月22日，广州亚运城地块拍出255亿元，成为全中国大陆2009年的总地王。在“抗击金融危机”之年，地方政府和开发商这一对亲兄弟，无不为从未有过的“大丰收”而弹冠相庆，共同的战斗也培养了他们血浓于水的深厚感情。
另外一条重要消息，今天财政部网站上发布征收个人转让住房营业税的细则，强调对于五年以内的非普通住宅全额征收营业税；对于个人转让房龄在五年以内（含五年）普通住宅差额征收营业税。这个细则让对于投机于普通商品房的群体而言无疑是个好消息，他们只要祭起屡屡得逞的“阴阳合同”法宝，就可以让这个所谓的门槛变为“无障碍通道”。可以预见，在2010年，普通商品房将成为房地产投机集团炒作的重点。让人难以置信的是，国内多个网站介绍该政策时，无不把标题设为“全额征收营业税”，目的在于显示财政部的“体恤民意”和“铁面无私”！
与土地、税收政策相比，货币供给无限供给、信贷资金的天量投放，则更令普天下老百姓的心理动荡不安。眼下，除了生命周期转瞬即逝的电子产品，几乎再没有和去年同期相比降价的东西了；粮食价格在国家收储政策的严厉控制下，倒是保持了多年的“巍然不动”。其他的，包括国家控制不了的食品、蔬菜、牛羊肉，部分控制的猪肉，以及国家完全控制但是看既得利益集团脸色行事的水、电、油、气等，无不相对去年同期大涨。
物价飞涨，因为有国家统计局的官员“精心”统计，保持了相当的稳定性，全年物价负增长已成定局。对于2010年物价走势，发改委官员在谈到物价上涨时，无不强调“涨价不会引起通货膨胀”和“产能过剩不可能涨价”等言论。在货币极度投放而引发的大范围贬值情况下，上述言论无疑有指鹿为马的霸道，以及侮辱公众智商之无礼。
国内投机泛滥，国际热钱趁机蜂拥而入，他们和国内房地产投机客相互配合，无不赚得盆满钵满、高歌而归。高层屡言抑制房价过快增长，但绝大多数政策作秀多于实质。只要能保住高房价，热钱满载而归也可以视而不见；政策的出台，更多地体现在为房地产保驾护航上。
种种迹象表明，在高房价和操控房地产政策的既得利益集团面前，本应成为中央执政基础的普通城乡居民，成了彻头彻尾的最大输家。高房价和高通胀令天下老百姓惶恐不安，手足无措。据我观察，他们已经深深困扰于高层当前的执政观。
当欺凌和掠夺成为政策操纵下的常态，被欺凌和被压迫，也就成了大多数底层公众的日常习惯了。
几天前参加研究所党委换届大会，第一个议程是唱《国际歌》和《中华人民共和国国歌》。令我感慨的是，现在除了官员和既得利益成员，才有机会温习和演唱这些极度悲壮的歌词；那些受欺凌的绝大多数普通百姓们，他们整日在为生计奔忙，哪里有什么机会唱《国际歌》和《国歌》呢？这两首歌都是被压迫者反抗压迫者之歌，而在中国只有压迫者才有机会演唱，是不是一种绝大的讽刺呢？
因为唱了《国际歌》和《国歌》，让我生出了从没有过的豪气！对于被掠夺、被欺凌的广大公众，在高房价面前，是无头苍蝇一般地参与哄抢，还是做胸怀天下的理性公民，是眼下摆在每一个人面前的一项选择。
在我看来，既得利益集团并不能完全操控房价；房价的走势，必然是以最广大的人民群众的意愿为转移的。如果你知道你就是影响房价的根本因素，你准备下一步怎么做呢？
我的建议是，2010年，我们不仅不买房，不做高房价的牺牲品，还要号召更多的人擦亮眼睛，向高房价宣战！只要大家心往一块想，高房价的堡垒，将轰然倒塌，并在全国被掠夺、受欺凌的人们欢呼声中彻底覆灭。
（09.12.22）
引言：值得全体中国人深思的是，作为最基本的民生产品，房地产在很多地方已经成为公众最重要的投资工具，“全民炒房”态势已经显露。
如果中央政府不能通过冷却楼价来消解房地产泡沫，那么经济刺激的力度越大、时间越持久，中国房地产的美好时光变成险恶结局的危险就越大。
进入2009年底，欧美国家仍处于房价下跌和房屋拍卖的寒冷之中，但在中国，老百姓却依旧在为买不到一套房和房价的持续大幅上涨而感到头痛。从2009年3月开始，在房地产一揽子救市政策和天量信贷资金投放的催动下，中国房地产市场一改2008年初房价持续回落的颓势，价格和成交量均出现了暴涨的行情，在北京，楼市出现了市民抢购风潮，房价也出现明显上涨。截至2009年11月15日，北京二手房成交量已经达21.7万套，接近2006年到2008年三年的总和，房价与2009年初相比，出现了30%以上的涨幅。
房地产市场的回暖甚至过热，是中国经济从本次全球经济衰退中脱颖而出的一个关键因素。从投资者和房地产从业者的分析来看，城市化和经济增长会支撑房价的上涨，他们热衷于房价上涨带来的投资利益；从政府层面来看，房价的继续上涨刺激房地产市场交易活跃，土地财政和房地产的GDP拉动效应，都令政府不肯打压过热的房地产市场。所以，站在决策者的立场，只要在社会承受的范围内，他们能够且愿意接受房价上涨的各种社会损益及其现实。被寄予厚望的中央经济工作会议，并没有触及全民关注的房地产泡沫问题，而是强调继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，给房地产热提供了持续的政策想象空间。
值得全体中国人深思的是，作为最基本的民生产品，房地产在很多地方已经成为公众最重要的投资工具，“全民炒房”态势已经显露。由于投资获利的层层加码，当前中国一些大城市的房价水平，相对于当地居民家庭的可支配收入，已经达到了超乎想象的高度。在北京，建成区的房价－家庭收入之比目前已经超过了30倍，房价—租金（年）之比则超过了50倍；在上海的中心区，不少楼盘的单价超过10万元人民币，超过了当前东京核心区的住宅价格，而上海的单位土地产出不到东京的1/20。中国的高房价问题，再次成为国内外人士热议的焦点问题，包括美国《时代周刊》等媒体都对中国的房价引起的泡沫问题表示了关注。
2009年以来，已明显乐观得多的绝大多数分析者，并不认同中国房地产存在泡沫；或者，一些人虽然承认泡沫，但认为还远未达到成为政府最大挑战的程度。但是，喧嚣的房地产市场，使得中央政府的决定明显复杂化了。由于过于宽松的货币政策与楼价飙升存在着显而易见的联系，政府在短期刺激经济政策与长期经济持续健康发展之间的及时选择必然受到影响，致使防止房地产资产泡沫的政策杳无踪影。
如果中央政府坚持认为，当前为抗衡全球衰退而采取的宽松金融政策不可动摇，在“流动性陷阱”阶段，大量注入的流动性将毫无例外地进入股市、房地产等资产市场，引起房价、股价在积存泡沫的基础上持续上涨。这必然带来政府领导人所不愿意看到的几大问题：
一是引起占绝大多数的社会底层的普遍不满，严重危及执政党和政府领导人的公信力；二是对其他产业和居民消费的形成挤压，人为压制人民生活水平，阻碍产业结构升级步伐；三是由此培育出来的大量投机机构，利用相同手法炒作估值过低的农产品，引发全国农产品供给危机乃至混乱。
虽然中央强调经济结构和转换经济增长方式，但由于实体经济与虚拟经济冰火两重天，大量民营企业放弃实体产业经营，转而从事房地产投资，甚至中国着名的联想和海尔集团都已成为地产商。目前，中国急于将投资依赖型经济转换到以居民消费为主导的经济上来，但高房价迫使许多家庭不得不将越来越多的收入投入到住房上，而购买其他商品的支出势必被耗尽，严重影响民生水平和产业竞争力的提高。从长期来看，越来越大的泡沫破裂必然严重危及中国银行体系——这是一个严重依赖房地产、把房地产信贷资产看作最优资产的商业银行体系，它的安危关系到中国绝大多数人的生计和稳定。
在房地产问题上，政策的制定需要谨慎前行，但更重要的是能够体现民意、适应时势。怎样实现既刺激经济增长、又能有效地抑制房价上涨的目标，是摆在决策者面前的一个两难选择。或者，如果更换一种思路，通过扩大多种形式的住房供给、打击房屋投机、降低房价的办法，则有望实现房地产业健康发展与经济可持续发展的双赢局面。可惜，这种思路可能降低房价，首先会遭受来自已经持有巨量基于高房价风险敞口资产的商业银行体系的坚决反对，地方政府和房地产开发商也不能容忍房价下降对自身利益的影响。由此，政策的发起，必然会遭遇重重的困难。但是可以肯定的是，如果中央政府不能通过冷却楼价来消解房地产泡沫，那么经济刺激的力度越大、时间越持久，中国房地产的美好时光变成险恶结局的危险就越大。
在我看来，即使着眼于房地产业的持续健康发展，也应当及时调整去年金融危机时期出台的房地产政策，特别是要取消部分短期性的房地产优惠政策。这种观点能不能得到认同，还取决于中央政府是否认同地方政府和开发商的立场和观点。对于地方政府、房地产开发企业及住房投机者而言，延长短期政策的时间是越长越好。例如不少地方政府公开表态将延续现有的房地产优惠政策；有的房地产商则普遍认为目前房地产投资增长还不是很快，在经济尚需企稳回升的前提下，没有必要中止或调整房地产优惠政策。
庆幸的是，中央经济工作会议提出大力增加保障房、普通商品房的供给，鼓励个人自住消费和改善型居住消费，这有利于实现房地产业结构的调整；国务院此后及时出台政策停止个人住房交易营业税征免，给滚烫的楼市浇了一盆冷水。可以说，停止二手房营业税优惠政策，是目前打击房地产过度投机、抑制房价上涨的一项重要举措。但是，考虑到其他消费政策保持不变，给以消费自住为幌子的住房投机者保留了侥幸心理，这个政策能否给楼市真正降温，还有待观察。根据最新的消息，２００９年11月新增贷款当中，近70%为以住房贷款为主的个人消费贷款，预示房市仍将面临充裕的信贷资金和流动性。在我看来，如果不能将楼市过于充沛的流动性降下来，再次累积的泡沫，不仅可能继续增加绝大多数国民的痛苦，更加大了爆发由房地产信贷危机引起金融危机的可能性。
中国有一句古话，“天下没有免费的午餐”。任何政策的实施都是有代价的，更何况是充满争议的房地产政策。如果２０１０年中央政府继续实施有利于地方政府和开发商的建议，或者实施貌似整治实则暗中鼓励的政策，房价的回落则来自房地产泡沫的破裂，这势必给中国经济带来毁灭性的打击；而立足控制好金融风险的低房价策略和政策，将有可能给中国的房地产业和国计民生，带来蓬勃向上的生机。
入12月以来，中国政府频繁推出楼市调控政策，引起了市场的极大关注。调控政策所释放出的打压高房价的信号，令房地产板块成为近期A股下跌的重灾区。
楼市调控政策的转变始于本月7日结束的中央经济工作会议。众所周知，这个会议将为明年全年的宏观调控政策定调。会议提到房地产政策主要有三点：第一点是要“增加普通商品住房供给，支持居民自住和改善性购房需求”；第二点是要“放宽中小城市和城镇户籍限制”；第三点是要“加强廉租住房等保障性住房建设，支持棚户区改造”。
仔细观察，这些表述与前些年楼市调控政策的思路有了较明显的转变——与原来主要抑制需求的措施相比，此次楼市调控政策在支持民众需求能力（对应第一点和第二点）的同时，开始更加重视对房地产供给能力的培育（对应第一点和第三点）。
如果楼市调控政策真能以此思路执行，会让市场看到房价快速上涨势头得到遏制的曙光。笔者在今年8月份的文章《房价还没到拐点》中曾写道，年内楼市上涨行情将持续的一个重要原因就在于，楼市供给正遭遇瓶颈（不过，文章仍然低估了年内楼市的火热程度）。而从现在的情况来看，无论是新建商品房“量缩价涨”的情况，还是京城楼盘排号的火热场面，都表明目前楼市的供给问题已经愈加突出。
因而，中央政策若真能采取措施促使楼市供给增加，势必会在一段时间之后大为缓解楼市的供给压力，并使得楼价的上涨势头承压。这可谓是对症下药之策。
不过，中央经济工作会议之后，各监管部门密集出台的具体调控措施却越来越让人摸不到头脑。9日的国务院常务会议将个人住房转让营业税优惠措施取消，征免时限由2年恢复到5年，政策目的被表述为“抑制投机性购房”；14日国务院常务会议提出要“抑制部分城市房价过快上升的趋势”；17日财政部等五部委则推出了土地出让金缴纳新规，规定“分期缴纳土地出让价款期限不得超过一年，首次缴款比例不得低于50%”。
营业税优惠的取消，会有助于阻止楼市投机性需求的入场。不过，政策的另一面影响在于，在目前楼市“卖方市场”的格局之下，部分新增的营业税费必将转嫁给二手房的购买者，再考虑到原本二手房的按揭贷款“待遇”就较新房差等情况，因而一部分住房需求将被挤入到新建商品房市场，这自然会对中央遏制高楼价的政策目标“帮倒忙”。
土地出让金缴纳的新规，其实对大的地产商和央企是很有利的，因为他们“不差钱”。但这个措施同样与增加楼市供给的调控策略背道而驰，因为即使是大的地产商，其购置土地的资金成本也会因此而增加、资金运转效率也会降低，因而它们购地开发的动机就会减弱；对于小地产商来讲，它们购地的能力显然会因为更严格的缴纳条件而明显下降。
这种提高土地市场进入门槛的措施若被严格执行，在土地市场上会表现为“地王”出现频率的降低和土地购并面积的减少；反映到楼市的中长期运转上，楼市供给能力会下降，这会为高房价提供一定程度的支撑，而房地产市场的集中度也会倾向于升高。无怪乎部分大的地产商纷纷认为，目前的楼市调控政策对它们而言是政策上的利好。
仅以目前出台的这几项措施来看，中央政府对楼市的调控方向仍然是比较混乱的。这样较为混乱的政策，有可能是与过度依赖“土地财政”的地方政府利益协调的结果。不过“眉毛胡子一把抓”的调控措施的政策效果是不会被看好的。笔者一个不成熟的想法是，要想从根本上增加楼市供给抑制楼价的上涨，除了大幅增加保障性住房的供应，最有效的办法是要解决小产权房的问题——当然，鉴于这种办法会使得地方土地财政遭到沉重打击，小产权房合法化显然是遥遥无期的。而如果政府要“小打小闹”地增加供给，也应该严格监管地产商购地后进行投资开发的时间和进程，这能有效缓解地产商屯地情况的屡禁不止，而不是在提高土地市场的门槛上做文章。
在这么宽松的流动性状态和如此低的利率水平下，任何貌似严厉的楼市调控政策都会事倍功半，且不论政策发挥效力本身就要有一定的时滞。再考虑到现阶段楼市调控措施自身的混乱性，半年内主要城市的楼价要迎来拐点其实很难。
当然，这并不意味着国内楼市会在近几年一直涨下去。从现在的情形看，在明年年中的某个时间，地产商近期加大投资所形成的房屋供给将集中入市，央行也会鉴于通胀上行而开始逐步升息。大致从明年下半年开始到2011年，主要城市的高楼价将面临越来越大的风险。
美联储主席伯南克12月初在参议院出席连任听证会时表示：第一，他并没有看到美国国内出现明显的资产泡沫，美国公众大可不必过于担心；第二，就算出现了资产泡沫，美联储也有多种工具可以处理，不排除运用货币政策来抑制资产泡沫的可能，但他个人更倾向于通过加强金融监管来实现这一目标；第三，中国等亚洲国家抱怨美联储过于宽松的货币政策推动美元套利交易盛行，造成其国内出现资产泡沫是没有道理的，因为美联储货币政策只需对美国国内金融和经济问题负责，而那些对投机感到担忧的国家应学会利用自己手中的工具，包括汇率及财政和货币政策等，来抑制本国资产泡沫的形成。
说美国国内目前还没有大的资产泡沫，或许是事实。虽然美国消费信心指数和就业率等多项宏观指标已开始好转，但美国房地产市场并未真正开始复苏，股市的上涨节奏相对新兴市场也更为谨慎。但伯南克忽视了两点：第一，他没有将位于纽约和芝加哥的全球大宗商品市场计算在内；第二，他似乎没有看到资产泡沫即将到来的危险——随着美元升值，美元套利平仓将导致大批美元回流，从而推高美国资产价格。
自次贷危机爆发以来，美联储将联邦基金利率一路调降至0到0.25%区间，并将这一事实上的零利率政策保持了一年之久，加之美联储大量向市场注入流动性，导致美元泛滥成灾。12月18日伦敦银行间拆借市场美元6个月Libor利率为0.4354%，而同期日元6个月Libor利率为0.4803%，表面上看，美元继续充当了最廉价的融资货币，甚至与一个月前相比，还进一步拉大了与日元的拆借成本差距。但与一个月前完全不同的是，美元已踏入了强劲反弹的上行通道。
众所周知，美元套利交易持续进行的两个必要条件是：一个是美联储维持低利率政策；另一个必要条件则是，美元的弱势地位也不会有显著改善。自今年3月到11月，美元相对全球主要货币呈明显贬值态势。“零利率＋弱势美元”绝对是套利交易的黄金拍档。
因此当美元强劲反弹，新兴市场经济体势必面临美元套利交易的风险：美元套利交易平仓的需求将引起美元的大规模回流，从而导致新兴市场经济体金融市场出现剧烈动荡，一些可以预想的结果包括：资产泡沫破灭、本币贬值、利率大幅提升、信贷紧缩、银行倒闭等。
这一幕我们并不陌生。在1997年亚洲金融危机、1998年俄罗斯金融危机中都曾上演过。不过当时的导火索是日元套利交易资本突然从相关国家撤离。即便最近几年，日元套利交易的大规模平仓仍时不时地对全球股市形成冲击，如2007年的“2·27”全球股灾等。
因此，当12月美元强势反弹时，美元套利交易平仓潮也暗流涌动。瑞士信贷甚至认为，这可能将对2010年全球经济构成最大威胁。由于其涉及资金高达1.4万亿~2万亿美元，投资者平仓可能导致全球货币市场、大宗商品市场和新兴市场股市同时发生剧烈波动。
而对美国而言，美元交易平仓还意味着美元大量回流，涌入美国国内资产市场。如果美元此前确实是被大幅低估的话，那么，美国资产泡沫的浮现恐怕也为期不远了。
但中国或许是一个例外。由于在过去一年多时间里，人民币一直严格钉住美元，这虽避免了中国出口业的急剧下滑，却也为美元套利提供了一个稳定的投机预期，因为在可预见的将来，套利交易者似乎根本不必担心美元对人民币大幅升值的问题。
甚至，为缓解资产泡沫上涨过快，中国央行可能被迫反其道而行之，即人民币非但不升值，反而小幅贬值，如此也使美元套利交易者知难而退。值得注意的是，12月初以来，人民币兑美元汇率已从6.8270悄然贬至6.8284。
（作者系宏观经济分析师)
虽然中国各大券商的研究机构早在11月就已基本完成了对2010年A股市场的研判分析，但作为卖方报告的销售，直到12月下旬才陆续完成。市场上包括60家基金在内的各投资机构，除了紧盯中央经济工作会议，也腾出波段不止、交易不休的“身”来，参加券商的策略年会。
虽然这些机构和投资人对券商的报告早就审美疲劳了。不仅因为报告太多，还因为中国券商报告的水平实在很有限。说他们从来“测不准”有些苛刻了，但说他们不那么靠谱，却是肯定的。
比如去年就没有一家券商机构预测到2009年中国A股能出现单边上涨行情、最高涨幅比最低点能翻倍。他们当时心情黯淡地预计2009年A股最多会有一个反弹，当时平均给出的是1600点~2700点左右的箱体震荡，最乐观的银河证券也只看到3000点，甚至有些券商判断大盘会跌到1200点。
那么，今年的预测情况能有好转吗？笔者并不看好。
关于2010年A股的趋势分析，主流和非主流的券商给出了一个最低从2200点（民族证券）到最高5000点（中信建投）的区间。平均看，大多数券商都认为沪指明年将站稳在2700点上方，市场顶部则集中于4300点至4700点。
这虽然是个相差近2000点的大箱体，有些模糊，但有一点是明确的，就是大都乐观。已经无人再说2010年会到2000点以下了。甚至今年8月以后9月1日创出的调整低点2639点，都被集体看作是市场的安全底线了。
也许这种即使牛市结束、下限也比较确定的集体乐观态度，并非毫无根据。手边现成的证据可以信手拈来：中国经济今年看上去已经走出了低谷，保“8”已成现实；今年A股行情一路高歌，仅半年完成的IPO，加上香港的，就已超美国一倍。这证明中国除了经济基本面好之外，流动性也十分充沛。
但笔者以为，对于券商的预测，还是要保持一份清醒和理性。中国的券商机构肯定不是笨蛋，但也就是个“正常人”。它们手里分析A股的工具和理论，看上去虽五花八门，有很多曲线、数据和公式等按部就班的程序，能够分析大盘区间、整体估值、盈利预期、行业趋势、资产配置之类，但除了汉字以外，还没有一个数据处理的方式、一个估值计算的公式、一条曲线，是它们自己想出来的。在这个领域，中国的券商研究机构还很年轻，指望他们有什么惊人的突破并不现实。
甚至，我们投资者还需要警惕，因为它们俨然已经成为了A股市场的主流意见。
风险自担的投资者，真要静下心来想想怎么来读它们的报告。或者认真地想想，不读他们的报告又如何？这影响到你的投资了吗？若是你从他们的报告中，读出了A股市场盲从的情绪，那么恭喜你，因为这或许是了不起的发现，发现了券商报告和A股市场的关系。
券商报告，或许当成心理安慰的心灵鸡汤来读，更为合适。
（作者系上海资深投资人士）
房价在今年三四季度涨势惊人，其背后是否有海外热钱加速流入的因素？在明年人民币对美元升值压力将进一步加大的情况之下，应该如何防范投机性外资对国内房价的影响？
独立经济学家谢国忠对《每日经济新闻》记者表示，今年热钱主要流入了香港股市和内地银行，目前暂时看不出来是否直接流入了房地产市场。
上海易居房地产研究院综合研究部部长杨红旭在接受 《每日经济新闻》记者采访时认为，今年实际流入房地产市场的热钱很少，这跟2007年的情况有明显的区别，因此今年即便热钱大规模撤离，也不会造成国内房地产泡沫破裂。
但对于明年的房地产走势，专家一致认为，明年人民币升值的压力还将继续存在，热钱大规模流入的可能性仍然较大，防范投机性外资影响国内房价任重而道远。
三季度海外热钱来袭
央行数据显示，今年9月末外汇储备余额攀升至22726亿美元，同比增长19.26%；三季度外汇储备增加1410亿美元，仅9月份就增加618亿美元，对比今年一季度外汇储备增加只有77亿美元来看，三季度新增外汇数量明显增多。
中金报告显示，三季度我国贸易顺差为393亿美元，外商直接投资为208亿美元，两项数据之和与三季度1410亿美元的外汇储备新增余额相差了810亿美元。剔除投资收益和汇兑损益，同时考虑到对外投资引起的资金流出，三季度不可被解释的资本流入或超过500亿美元。
杨红旭指出，这500亿美元大部分是热钱，其涌入内地的目标很明确：通过投资资产和股权获益，而且多是短线操作。其中股市和楼市是热钱投入的主要领域。
某股份制商业银行外汇专家表示，从今年三季度的统计数据来看，热钱确实有大量涌入境内的可能。
不过近期热钱流入已有放缓之势。上海一位热钱研究专家对《每日经济新闻》记者表示，“三季度热钱流入较多，但四季度流入速度有所放缓。主要原因是美元正在较大幅度升值，市场对美联储升息时间点的预计也有所提前。”
上述银行外汇专家表示，由于美元走强，人民币升值未达到预期，未来热钱流入速度会有所减缓，预计明年有可能会出现热钱大规模流出的情况。
不过他也指出，由于中国内地资本市场尚未完全开放，国家对短期资本的监控较严，实际上中国内地受到热钱的冲击比较小，反倒是中国香港地区面临的风险更大。
“近期，中国内地和中国香港地区都对热钱高度重视，内地采取多项措施遏制高房价，同时也借机打压热钱流入的积极性。此外，近期香港金管局的强势表态，对于热钱炒作具有明显的威慑作用。”该外汇专家说。
银行流动性宽裕助长楼市火爆
今年楼市火爆，其中一个重要原因是银行宽裕的流动性。
“流动性过剩，有可能造成资产价格膨胀，其中就包括房价上涨。”杨红旭说。
杨红旭分析说，热钱流入会制造流动性，而我国流动性过剩，主要有两大源头：一是信贷量过大，比如今年前三季度人民币贷款新增量达8.67万亿元；二是外汇储备增加过快，三季度外汇储备增加1410亿美元，对应新增9630亿元人民币。
但谢国忠认为，热钱对于楼市的影响属于间接影响，热钱流入导致外汇储备增加，银行流动性宽裕致使大量信贷资金进入房地产市场。他表示，今年热钱主要流入了香港股市和内地银行，至于热钱直接流入房地产，暂时还看不出来。
“今年房地产资金主要来自于银行贷款，而企业贷款也有部分进入了房地产市场，这成为支撑今年房价上涨的重要因素。”谢国忠称。
上述热钱专家也表示，香港地区的监测数据显示，热钱主要是流入银行，“热钱有流入房地产领域的迹象，但看上去规模还不是很大。”
前述股份制银行外汇专家认为，只要是追逐短期利益的资金都可认定为热钱，因此热钱可分为境外热钱和内生性热钱。今年炒高房价的应该属于内生性热钱。
杨红旭也表示，今年外资机构投资整栋房产的案例较少，大部分都是散户在进行投资。另外，与境内的投资热情相比，境外资金投资的比例还是比较小。
明年楼市或“上上下下”
对于明年房价走势，谢国忠的预测是“上上下下”。
“只要银行有钱，政府就会想办法不让房价大跌”，谢国忠说，房地产市场是中央财政的主要收入来源，现在的情况是，银行信贷支撑房地产，房地产支撑财政，国家通过银行信贷投放间接将资金转化成为了财政收入。
杨红旭认为，为防止境外投机性资金流入房地产市场，明年政府有可能再次重申“171号”文件。
所谓“171号”文件，即建设部等六部委于2006年7月份联合发布的《关于规范房地产市场外资准入和管理的意见》。
在“171号”文件中，一个最为关键的要点是要求符合规定的境外机构和个人购买自用、自住商品房必须采取实名制。对于出台实名制的初衷，六部委相关负责人曾公开表示，主要为了防止境外热钱炒作房地产。
“该文件出台之后，对于外资炒房产生了很大的抑制作用，但是2008年文件的执行有所放松，预计明年政府会再次严格执行该文件的各项条例。”杨红旭说。
此外，上述热钱专家还指出，当前中国内地和香港地区均已出台房地产降温政策，可以预期还会有后续政策出台。这些政策将起到抑制房价过快上涨的作用。另外，国家应该密切监控热钱流入房地产动向，以便出台对热钱更有针对性的调控措施。
“总体上还是应该限制热钱跨境流动，这些流动通常不符合现有政策规定”，上述股份制商业银行外汇专家表示，国家已经出台一系列政策遏制部分城市房价过快上涨，这对房地产市场的影响是显而易见的。预计明年二季度之后，政策的作用会逐步显现出来。
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