梅花投资

　　【财经网专稿】记者 洪晓燕　8月31日，穆迪发布题为《中资银行推动经济持续发展之举具有信用风险》的报告。穆迪副总裁，高级分析师章怡在报告中称，汇金公司利用从银行筹集到的资金为银行注资，将对银行信用有负面影响，因为这会提高银行体系的实际杠杆率。

　　“由于提高后的杠杆率并不显著，因此上述交易对银行体系的影响有限，但若实际杠杆率继续上升，而中国经济增长停滞，那么这种做法就会有问题。”章怡在报告中表示。

　　上周，汇金在国内银行间市场上筹资人民币540亿元，这是汇金1875亿元债券的第一期，主要目的是为3大国有银行，中国进出口银行和中国出口 信用保险公司提供资金。虽然没有汇金发债投资者的官方明细，但穆迪认为投资者多数是银行，并称这是因为中国的非银行机构投资者仍然羽翼未丰。

　　章怡在报告中假设只有银行购买了汇金债券，称从会计的角度来看，该交易的净影响是

　　交银国际  杨青丽

　　A股、港股、甚至国际市场都开始怀疑中国将进入低增长时期，低增长有那么可怕吗？

　　首先，诸不知研究员的长期预期增长率早已是低增长了。以工商银行为 例，假设未来三年净利润增长为15%，以后七年从10%递减。累计未来十年净利润复合增长率为10%，假设股本成本为10%，未来派息率为60%，则其合 理价值为5元，合理PE为13倍左右。这里股权成本和派息率设得都较保守。因为低增长期的股权成本应该更低，派息率应该更高。如果将股权成本改为9%，派 息率提高至70%，则工行合理价值为6.11元人民币，合理PE为15倍左右。当前A股为4.5人民币元，H股为4.96人民币元。二者当前市盈率只有 11倍左右。

　　十年净利润复合增长率为10%是什么概念？以此次美国商业银行业绩顶峰的2006年往回计，1996-2006年、1986-2006的十年间、二十年间净利润复合增长率皆为10%左右，近二十年美国GDP增长率在5%

　　交银国际  杨青丽

　　A股徘徊不前，甚至大跌，成为牵制港股上行的最大因素。其中A股的大盘蓝筹股特别是银行的估值极低，今年以来虽然经济形势良好但不涨反跌，是压制A股上行的重要原因。

　　根据万得统计，目前A股银行股的加权平均市盈率为 9倍，为96年以来最低位，低于次贷危机发生后市场最悲观时的水平（10倍）。A股银行股加权平均PB为1.86倍，为96年以来次低位，略高于08年最 悲观时的1.85倍。A股银行股的现金分红收益率也达较高水平，工建中交四个大银行2010年预期现金分红收益率（3%－5%）又达到或接近历史最高值。

　　今年以来，A股小盘股一涨再涨，估值似乎永远合理 正确，而经济基本面好几乎等于零，机构无动于衷，低估值大股票似乎却被认为'高估'永远碰不得。纵然其中有紧缩预期因素，但已加息国家的股市却并没有跌。 2010年预测A股银行股市盈率为各行业之最低，为有史以来第三次（前二次为2008年、1993年）。2010年