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    三年前，A股市场迎来了一场历史性的变革，亦即上市公司股权分置改革。毫无疑问，股改具有里程碑式的意义。原先非流通股东持有的股份可以流通了，被称为“万恶之源”的股权分置也走向了终结。并且，由于股改的启动，催生了一轮大牛市行情。

    牛市当然令人向往。个股异彩纷呈的表现，大盘股指气势如虹的涨升，投资者财富增值后的喜悦，无不体现在行情当中。但是，股市运行有自身的规律，在泡沫被吹得足够大之后，调整便不期而至了。

    从6124点到2284点，短期内超过62%的跌幅，今年以来近15万亿市值的缩水凸显出代价的沉重。更为严重的是，整个市场人气涣散，投资者信心几乎到了崩溃的边缘。

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    股改所产生的大小非已让市场不堪重负，新老划断后的首发限售股又扑面而来。

    根据中登公司的统计数据，因股改所产生的限售股份共4572.44亿股，解禁市值为4.43万亿元。据WIND统计数据显示，新老划断之后，截至2008年8月18日，新股首发限售股总数高达8002.56亿股，解禁市值6.67万亿元，首发限售股解禁市值是股改“大小非”解禁市值的1.51倍。毫无疑问，首发限售股今后对市场造成的压力已经大于股改限售股。并且，随着更多新股的发行与上市，首发限售股的规模将越来越大，最终将取代股改限售股成为市场新的不稳定因素。

    在今年9月份即将解禁的51.02亿股中，股改时产生的“大小非”为15.11亿股，市值101.69亿元，而新老划断后首发、增发股份的解禁规模则高达35.91亿股，解禁市值达到322.66亿元，占9月份解禁规模的76%，新增首发限售股的压力由此可见一斑。

    2006年5月25日，“新老划断第一股”中工国际公布了招股

    牛市行情时会消灭5元股，大熊市时也会产生1元股，这些都是市场正常的反应。

    去年上半年低价股与题材股的疯狂，造就了一波狂热的低价股行情，在监管层没有“半夜鸡叫”前，其时的沪深两市已很难见到5元股了，这也是牛市的魅力所在。当然，熊市时的凄惨，不仅仅只表现在股指的大幅下挫中，更体现在个股股价的面目全非上。

    今年以来股指的新低不断，并且直接考验到2001年2245点的点位，与之相对应的是，市场中的1元股的重新出现。8月28日，沪市*ST梅雁最低探至1.98元，尾市勉强以2.01元的价格报收。至此，本轮调整以来的首只1元股诞生了。

    1元股的出现，无疑是市场的悲哀。不仅持有该股的投资者遭遇到更大的损失，而且上市公司也因之“声名大振”。而更为重要的是，1元股的出现，折射出市场估值回归的必然性。

    披“星”戴“帽”的*ST梅

    时下的股市，暴跌的背后是无奈。大小非问题成为悬在市场上方的“达摩克利斯之剑”，尽管监管层的相关人士一直都认为大小非的减持并不猛烈，但事实却并非如此。至少，众多大小非的无序抛售，已在投资者心理上产生了巨大的压力，这点不容置疑。

   如何妥善地解决好大小非问题，确实需要智慧。今年4月份，中国证监会颁布了规范大小非减持的指导意见，但大宗交易系统却成为大小非过桥减持的曲线通道，8月21日颁布的相关数据已经给出了最好的诠释。

    目前关于大小非的出路问题，除了监管层所倡导的大宗交易系统之外，“二次发售”亦被提了出来，另外向大小非征收暴利税也早就有人提出。其实，所谓的“二次发售”，本质上是大宗交易的“变形”而已，已解禁的股份进入市场流通谁也无法阻拦，其也仅仅只能起到“减震”的作用；低成本甚至是零成本的大小非，其通过二级市场流通，与二级市场的持股者相比，本身就处在进可攻退可守的位置。实际上，大小非虽然获得了流通

    基金公司2008年半年报披露工作已经结束，从相关数据看，基金的业绩乏善可陈。

    来自天相的统计数据显示，所有披露半年报的基金本期利润总计为负的10821.87亿，这其中包含了账面浮亏。除了货币基金，其他各类型基金上半年本期利润均为亏损期末所有基金可供分配净收益降至1205.38亿。

    从去年全年盈利过万亿，到今年半年时间巨亏过万亿，基金确实给投资者冰火两重天的感觉。而且，由于期末可供分配的净收益降至千余亿元，很显然，基金的分红能力已经大打折扣。尽管偏股型基金因前两年盈利可观可供分配的净收益仍为正数，但是，对于那些目前的净值低于面值的基金而言，要想分红恐怕也得等其净值升到面值才有可能。

    前两年基金创造的财富效果仍然记忆犹新，重仓蓝筹与权重股的基金赚得盆满钵满。虽然去年上半年因为低价股与题材股的疯狂，导致基金遭遇了少有的集体郁闷，但是，监管层的一声“半夜鸡叫”，事实上

                       2008-08-30《东方早报》

　　　　证监会相关人士近日透露，最近证监会正和相关部门沟通取消红利税。这已是一个多月以来证监会第五次对市场进行表态。

　　从早先的维稳说，到现在的“取消红利税”，监管部门稳定股市的意愿十分明显，但市场的走势依然疲弱。暴跌之后，是市场还不具备投资价值吗？显然不是。沪深300成分股的平均市盈率已基本上与国际成熟市场“接轨”了。是市场真的缺乏资金吗？可历史证明，A股市场从来就不缺资金，倒是投资者常常缺乏信心。因此，股市维而不稳最根本的一点体现在投资者信心的缺失上。

　　资本市场作为一个逐利场，参与者均是为“利”而来，但其同时亦是个利益再次分配的场所。而利益的再次分配，必须有公平作为前提。否则，利益分配机制的失衡，必然会影响到投资者的入市信心，并进而波及到市场的稳定与健康发

    在市场的一片呼吁声中，中国证监会终于在上周五公布了《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定（征求意见稿）》（下称《决定》），向社会公开公开征求意见。

   证券市场是一个风险与机会并存的市场，投资者置身其中，无非是为了获取利益。或通过博取差价，或通过上市公司的现金分红。然而，Ａ股市场却向来都有“重筹资、轻回报”的“传统”。某些上市公司即使是取得了不错的业绩，却仍然吝啬于向投资者分红，而如果是融资，却常常恨不能一口吃成“胖子”。

    这无疑是一种畸形的心态。上市公司为了自身的发展，需要资金投入扩大再生产，这点无可厚非，毕竟只有一个充满潜力的上市公司，才有竞争力与抗风险的能力。问题在于，诸多上市公司却将回报投资者视为一种负担，Ａ股市场因之“铁公鸡”大行其道，甚至于少数公司上市以来就不曾分红，每年的中报或年报均是以“不分配不转增”来“回报”其投资者。

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    投资者投资于证券市场，除了通过博取差价获取盈利之外，上市公司的分红亦是其获得回报的一种方式。但是，A股市场上市公司却常常上演“重筹资轻回报”的闹剧，有红也不分已成常态，甚至于市场上的“铁公鸡”也不鲜见。

    A股市场诞生十几年以来，也只产生了佛山照明一只“现金奶牛”。无论是中期报告还是年度报告，上市公司在利润分配中更多的是以“不分配不转增”来搪塞投资者。以资金紧张为借口，或者是找其它理由，其实就是不愿分红。

    上周五，中国证监会公布了《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定（征求意见稿）》，向社会公开征求意见。其中，以分红作为先决条件提高了上市公司再融资的门槛。征求意见稿规定，再融资公司最近3年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30%，此前这一比例为20%。另外，要求上市公司在其章程中明确现金分红政策，规定公司利润分配中现金分红占当期实现利润的百分比。而且，同时允许上市公司实施半年度现金分红，

    或许没有比今年以来的市场更令投资者失望的了。

    从6124点到8月19日的2284.59点，具有“风向标”之指的上证指数跌幅高达63%，早就超出了自2001年6月开始的那轮长达四年的大熊市。并且，此次暴跌的时间短，杀伤力强，对于市场信心的打击极大。

    涨涨跌跌是市场的运行规律，没什么大惊小怪的。问题在于，A股市场短期内的暴跌，却让投资者有不堪承受之重，事实上，整个市场亦不堪承受。毕竟其代价太大，也太沉重。而且，整个市场付出的，决非仅仅只是市值缩水与投资者信心丧失的代价。包括证券市场三大功能的萎缩，市场的长远发展等，无疑均受到了影响。

    毫无疑问，维稳已成今年市场的主旋律。自中国平安引爆“融资门”后，中国证监会相关负责人表态将严格审核上市公司再融资申请开始，A股市场的维稳工作就已经展开了。只不过，股市在高调维稳态势下，并没有取得什么效果。

    毫无疑问，A股正在泥潭中挣扎。

    被认为是“政策底”的3000点终究没有演绎成“市场底”，也宣告了印花税救市政策的失败。而规范“大小非”减持行为的指导意见，其作用也相当有限。当股指像断了线的风筝，从3000点直落至2566点，然后经过短暂的震荡之后，又下跌至2370点时，市场信心的丧失程度由此可见一斑。

    维稳没有起到丝毫的效果，否则，股指也不会越维稳越不“稳”了，也就不能解释为什么高调维稳态势下，8月8日、11日又产生了大跌，而市场上亦有人“看到”了1500点。

    截止8月12日，来自Wind资讯的统计显示，高达23只股票跌破每股净资产，自中国太保“领衔”新股“破发”，并在随后出现新股大面积“破发”现象以来，“破净”也成为了市场另一道“奇观”。同样是截止12日，今年以来已有174只股票创出新低，在其背后，其实是诸多投资者出现了惨重的损失。另一项值得关注的是，也在同一天，沪深300指数成分