曹彤的博客

国际金融形势月评（2012年4月）

曹 彤 曲双石

美国金融形势评论

4月份，由于几项重要数据与报告指向不同，美国市场再次掀起关于QE3的大讨论，其导火索是令人大跌眼镜的美国非农就业数据。

4月6日，美国劳工部非农就业报告显示，虽然3月份美国失业率降至8.2%，但非农就业人数仅增长12.0万人，为2月份增幅的一半，远不及预期的20.3万人，创下2011年10月以来最小值。

美国非农就业新增人数已连续多月在20万以上，因此3月份新增就业人数急转直下极其令人失望。该数据不得不令人怀疑美国的强劲复苏势头已成强弩之末，今年将再现前两年高开低走的态势。

非农就业数据急转直下表明美国尚未走上稳健持续的经济复苏之路，带来的是市场对QE3的又一场透支性的狂欢，因为这一数据印证了美联储主席伯南克3月底的讲话：自去年秋天以来，美国就业市场一直都有所改善，但这可能只是经济衰退期间大规

国际金融形势月评(2012年3月)

曹 彤 曲双石

美国金融形势评论

3月份，美国经济仍保持复苏势头，但较2月份有所放缓。

就业方面，美国劳工部非农就业报告显示，2月份美国非农就业人数环比增长22.7万，为2011年初以来美国非农就业人数首次连续三个月增长20万以上。虽然2月份美国劳动力参与率由63.7%增至63.9%表明更多人重返劳动力大军，但就业岗位的增加使失业率得以维持在8.3%。此外，修正数据显示，去年12月和今年1月非农就业增量较早先公布值多出6.1万。另外，劳工部上周首次申请失业救济人数报告显示，截至3月17日的一周中，经季调初请失业金人数降至34.8万，为2008年2月以来最低；截至3月10日的一周中，联邦常规失业救济项目下持续领取救济人数环比降至335万，为2008年8月以来最低。数据表明，美国就业市场正在加速复苏，经济基本面正在改善，对奥巴马竞选连任非常有利。但美国长期失业问题依然严峻，在截至2月底总计1280万的失业人口中，约43%的人失业时间已超过六个

放松资本管制应缓行待机

曹 彤 徐以升

自2003年以来，以国有银行股份制改革、汇率形成机制改革、股权分置改革为代表，中国金融改革成为中国经济改革中最明亮的部分。2008年金融危机以后，以人民币国际化为旗帜，中国金融改革继续大踏步前进。当下，中国金融改革最为重心的部分——资本项目完全可兑换的改革是否需要启动，启动的时机是否已经成熟这一议题已进入议事日程。

资本项目管制是中国经济与世界经济的最后一道屏障，此屏障一开，则我们三十年来改革形成的优势和不足都将瞬时暴露在国际经济体系之下，可能获取更多收益，同样也可能承担更大风险，其性质和重要性均是此前一系列金融改革所无法比拟的。也正因如此，这一改革更需要我们认真权衡利弊，甚至于重新回溯思考中国金融改革的顶层设计，厘清什么是目标、什么是手段。

一、           现行国际货币体系下，发展中国家资本管制将长期存在。

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2012年2月国际金融形势评论

曹 彤 曲双石

美国金融形势评论

今年1、2两月，美国经济继续加速好转,对全球经济的正向作用日益加大。

两个分别代表“过去”与“未来”的数据均有不俗表现：美国商务部数据显示，2011年四季度美国GDP环比年化增长率达2.8%，显著高于三季度1.8%的增速，为2010年二季度以来最大增幅；美国经济咨商局数据显示，1月份美国先行经济指标指数增长0.4%，为连续第四个月增长，同时各次级指标也普遍增长，预示美国经济形势将进一步好转。

同时，几项重要经济数据虽仍存不尽人意之处，但已均大幅改善或超过预期。

最重要的就业数据方面，美国劳工部数据显示，1月份美国非农就业净增24.3万，创9个月来新高；失业率降至8.3%，为连续第五个月下降，创近三年来低点，而上一次失业率连续五个月下降是在1994年末；过去三个月平均每月新增就业20.1万，超过2011年月均值5万；2011年全美新增就业182万，为2010年数据的近两倍。同时，劳工部首次申请失业救

2011年国际金融形势评论

                                    曹 彤  曲双石

美国金融形势评论

2011年美国经济的四个关键词是：“扭曲操作”、债务危机、“占领华尔街”、经济复苏。

一是货币政策方面，QE2效果不彰，推出“扭曲操作”替代QE3。

2008年金融危机爆发自美国内部，百年一遇，美国救助手段有限，货币政策成为最可倚重的政策工具，美联储的“宽松”政策已持续三年。2010年11月3日，美联储正式启动QE2，在8个月时间内购买6000亿美元国债以刺激美国经济复苏，尽管经济有所起色，但通胀效应也开始显现，2011年5、6月份CPI同比涨幅均达3.6%，创近三年最高水平，11月份核心CPI也达到2.2%的高点。

在此背景下，虽社会各界对QE3的呼声不断，但美联储却终难下此决心，只能在9月推

人民币国际化新方略

曹彤

以2008年国际经济金融危机为标志，中国从过去较为被动的全球化提升为更为主动的全球化；从过去产业层面为主的全球化提升为产业与资本相结合的全球化；从过去引进来为主的全球化提升为引进来和走出去并重的全球化。

在这其中，推进人民币国际化，集中体现了中国主动的、资本的、走出去的新阶段全球化特征。金融危机给了人民币走出去的战略契机，过去三年，中国把握住了这一契机，大力度推进了人民币国际化进程。

前途光明，但道路曲折。人民币国际化是中国对于国际空间的拓展，须要把握节奏，按照总体目标与规划，配合国家战略整体推进。

人民币国际化不可能毕其功于一役，也不能在短期内有过高的奢望。在当前美国遏制人民币国际化方略已经启动、中国经济可能进入下行周期的大背景下，人民币国际化应等一等、缓一缓、看一看，做好防守，同时向西开辟东盟之外的“第二战场”。

第一步战略目标已经实现

2008年国际金融危机爆发，在美元、欧元等全球主导货币自顾不暇之际

欧央行（ECB）已经降息，欧洲金融稳定基金（EFSF）也试图扩容，但依然无法扭转市场对欧债危机的恐慌。意大利10年期国债收益率已经超过7%的警戒线，希腊和意大利甚至出现了总理的被迫更迭。

“欧猪五国”为债务偿还而苦恼的同时，欧洲经济也步入了衰退的边缘。三季度欧元区GDP仅增长0.2%，诸多机构判断欧元区将很快步入衰退，意大利为了避免市场的恐慌甚至推迟了三季度GDP数据的发布时间。希腊会不会退出欧元区，意大利这枚重磅炸弹能否拆解？既然欧央行的降息和EFSF都没能力挽狂澜，欧洲还有什么救命药方？

美国是欧债危机的最大受益者，如今正隔岸观火静观其变，中国是否也只是驻足看热闹？如今美国已经抽身中东，转战亚太，矛头直指中国，如果欧洲与美国成为一致行动人，中国将很难与之斡旋，与其消极的躲避，倒不如积极的介入。“用金钱买时间”有时候也不失为一种策略。面对美国的步步紧逼，中国人民币国际化的步伐又当如何迈进？近日，对国内外经济深有研究的银行家、中信银行副行长曹彤接受了《证券市场周刊》的专访，为我们拆解欧债迷局，理出一条未来人民币国际化的清晰路线图。

国际金融形势月评（2011年11月）

曹 彤  曲双石

美国金融形势评论

11月，美国经济继续温和复苏。

生产总值方面，得益于企业和消费者加大开支，GDP环比年化增长率达到2.0%，明显超过二季度的1.3%与一季度的0.4%，表明美国经济基本面仍然保持活力。

就业方面，高失业率状况有所好转。美国10月份非农就业人口环比增加8.0万人，失业率降至9.0%；11月19日前四周初请失业金人数移动均值环比下降3250至39.43万，为4月初以来最低。11月12日前四周继续申领失业救济金人数移动均值环比下降2250至367万，为2008年10月以来最低值。

消费方面，美国10月份零售额环比连续第二个月增长，增幅达到0.5%，同比增长7.2%，三季度同比增长7.6%。

制造业方面，数据表明基本面仍维持相对活跃状态。美国商务部数据显示，由于商业飞机需求大幅下滑，10月耐用品订单环比下降0.7%，但优于预期中下降1.5%；美联储数据显示，10月份制造业产出环比增速从9月份的0.3%扩大至0

国际金融形势月评（2011年10月）

曹彤  曲双石

美国金融形势评论

10月份，美国经济露出复苏迹象。

生产总值方面，美国商务部将二季度GDP环比年化增长率上调至1.3%，高于早先公布的1.0%。

就业方面，美国9月非农就业人数环比增10.3万，明显超出市场预期，7月和8月非农就业人数总计也被上调9.9万。同时，10月20日前四周首次申请失业救济人数均值创下6个月来新低。

制造业方面，美国政府发布的8月耐用品订单报告显示，尽管8月订单环比小幅下降0.1%，但更受市场关注的核心资本设备订单环比攀升1.1%，核心资本设备出货环比涨2.8%，而此出货数据将被直接用于GDP的计算。

服务业方面，美国供应管理协会（ISM）发布的9月份服务业指数为53，低于8月的53.3，但仍呈现增长态势。服务业总计雇用了美国全部劳动力的90%，对美国经济意义重大。

房地产方面，美国9月份经季调并年化的新屋开建量为65.8万幢，环比大涨15%，总量创下17个月以来新高；9月经季调并年化的二手房销量为491

欧债危机救助的三大支柱

    第一支柱：银行增资

　　银行需要补充资本，让其能够承受损失并吸纳希腊破产的后续影响。相对而言，银行增资是“三大支柱”中较容易的一个。其关键是要确定银行核心一级资本的比例。前次欧洲银行业管理局(EBA)的压力测试，采取的是核心资本比率5%的标准，该标准过低了。对本次银行增资，倾向于在2012年中期以前，将欧盟银行体系的核心一级资本提升至9%。但最终签署，还需要一些条件：西班牙、葡萄牙和意大利在欧洲金融稳定基金(EFSF)的规模确定前，不愿签此方案；西班牙并认为，9%的核心一级资本虽然合理，但还要取决于具体细节。

　　据英国《金融时报》报道，有关方面正就银行的新增资本规模进行最后谈判，可能需要1080亿欧元，较此前国际货币基金组织(IMF)认为的2000亿欧元要少。总体看，在资本的来源上，首要的是银行先面向市场融资，比如发行可换股债券等；其次对无法向市场融资的银行，政府出面注资；最后是启动EFSF资金。

　　第二支柱：救助基金

　　对如何定位EFSF的功能，分歧较大。法国、欧盟和美国均希望EFSF能够在银行补充资本的过程中，发挥更加核心

美国9月零售额环比增1.1%好于预期

    10月14日，美国商务部宣布，9月的零售额环比增长1.1%，为7个月来的最大增幅。据彭博社的调查，经济学家对此的平均预期均为环比增0.8%。

　　美国GDP增长70%依赖内需，消费支出反弹是美国经济并未走向衰退的最新证据。

　　9月份的零售额增长主要受到汽车需求增长的推动，当月汽车销售接近110万辆，环比增长3.6%，为一年半以来的最大增幅。

　　不计汽车销售的零售额增长0.6%，仍高于增长0.4%的市场预期。汽车销售月均变动较大，掩盖了零售额的基本趋势。8月份的零售额经修正为增长0.3%，此前的数据为零增长。

　　由于学生开学和服装换季，上个月的服装消费也显著增长1.3%，为7个月来的最大增幅。家具销售额也强劲上涨1.1%。

　　消费者消费意愿增强是避免美国经济步入衰退的关键因素。只要消费支出持续增长，美国经济也就能持续增长。

　　9月份的零售额同比增长7.9%，第3季度同比增长8%。

　　9月份还有少数几个类别的零售额是负增长，它们是食杂类、酒类、书籍、音乐和运动商品。

美国2011财年财政赤字1.29万亿美