原文地址：赵丹阳2012年致投资者的一封信作者：厚德载福
亲爱的投资者：
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2008年上证指数疯狂下挫，达到历史底部1664点，侥幸低点杀入的投资者，在以后的反弹中获利颇丰，历史似乎又一次证明了投资中择时的重要性，似乎只有在指数极度下挫时，果断并正确地抄底，投资者才能获得最大的回报。
但我一直对此观点持怀疑的态度，我认为“就长期投资来说， 孤立的历史底部（如2008年1664点）并不一定会是最好的投资机会 ”。当我提出这一观点时，几乎所有的朋友都对此提出了异议。当然，对此我能够理解。我提出的这个观点的初衷是希望投资者（包括我自己）每时每刻都对自己的投资行为进行反思，我们是否已经过度自信了？如果人们能够正确预言并把握未来的走势，那战争与衰退早就应该被关进了历史的盒子，市场的发展也不可能总是那样出人意料并令投资者印象深刻，同时真实世界的运行机理也远本比我们相像得复杂千倍，或许真有一种神奇的力量深刻影响甚至主宰着证券市场的发展。
为了对这个观点进行阐述，我引用西格尔教授首先提出的一个统计模型，教授对美国股市1871年以来的投资回报进行了数理统计归纳，美国股市1871年以来，接近历史市盈率最低（5倍）的次数一共4次，1917年，1949年，1981年左右两次，教授研究的结果得出了一个结论，那就是每次最低市盈率对应之后5年的投资回报率都高得惊人，越是极端的市盈率（修正后）表现（最低5倍，与最高34倍)时点进入市场，投资者未来5年往往对应超高回报或者大幅的亏损，
（备注：考虑到企业盈利的周期性，修正后市盈率指标中的盈利参数为过去5年实际盈利平均值，并对其进行指数平滑处理，此分析源自于耶鲁大学杰里米，西格尔教授的《股市长线法宝》）
当然，仅从有效市场的角度上来分析，教授的这个研究结果似乎并不怎么标新立异，因为低的指数市盈率时点进行投资往往对应高的投资回报可能，这是市场的共识。真正耐人寻味的一个有趣现象是：这种极度5倍市盈率(修正后）对应的5年之后的投资回报超过20%的概率（仅参考美国股市目前的历史数据）竟然是100%，并且这种高回报投资时点所对应的年份往往都不是历史真实最低市盈率。我们还发现，越靠近修正中值15倍（美国股市历史平均市盈率），未来5年的对应回报或者亏损就变得越来越不确定，非常离散，有时候很高，有时候很低，从统计结果看有时候获利也能达到30%，也有时候回报是-10%，非常不确定，但导致这些现象产生的原因，教授并没有提及。
西格尔教授作为有效市场论者，引用盈利连续5年均值的理由是考虑到数据的可靠与合理性（其实真实的情况往往是，企业的盈利并没有发生那种急剧的变化），作为一个长线投资的坚定拥趸者，西格尔教授以此来来阐述长期持股行为的科学性，无可厚非。但他明显忽视了统计模型所揭示的一个客观事实：就长期投资来说，真实的历史低估时点并不一定就是最佳的投资机会，也就是说教授可能并没有考虑到非理性的因素在投资行为中所起到的巨大影响力。
为什么我认为孤立的历史底部（如2008年1664点）并不一定是最好的投资机会，我尝试用行为金融学的相关理论，并结合西格尔指数回报统计模型来来阐述这个看起来似乎有点偏执的问题。我认为，从长期投资来看，每一次所谓的股市大跌都可以看做是一个孤立的事件，处在单一孤立的上涨或下跌行情终值的市场价格并不能用来衡量市场是否已经具备了最佳的长期投资价值，因为看似极度恐慌的行情并不能告诉我们非理性的过度悲观情绪是否已经释放殆尽了。如何来证明这个观点，我做了一个不成熟的假设，假设A股已经是一个悠久历史的成熟市场，因为夸张的暴跌，我们相信这已经是最佳的投资机会，于是我们从1664点开始投资并持有5年，但是5年后，我们回顾A股的历史走势，我们发现指数在长达5年的时间里每年仅有少幅上涨（市盈率微升），最后扣除通胀与交易成本，我们还是亏损的。我自认为这是支持本人观点合理性的一个有力假设，
那么什么时候才是可能的最佳投资机会呢？综合以上论述，我认为：如果你能在坚持价值投资的原则下，以逆向投资的哲学思维作为武器，并完美地确定非理性因素已经被过分放大了（市场表现可能为长时间的市盈率指标低下状态），你成功的概率可能是非常高的，当然就非理性的因素是否已经过分放大了的判断，对于我们这些普通的投资人来说，要做到这一点显然是非常困难的（本质上来说，市场是不可预测的，在以前的文章中有所提及），不然，投资界就没有了那么多伟大的投资传奇素材，人们也就不会再去对投资界的平庸与杰出品头论足了。
最后，让我们再次回到A股这个让我们爱恨交织的名利场，当然，A股才短短的历史，用西格尔先生的统计模型用来分析，显然还不具备条件，我们无法确定这个市场是否也会遵循这个神奇的规律。还是交给历史来检验吧！
（如果我们非得偏执地以A股短短20余年的历史来套用西格尔先生的数理模型，我想说，最理想的投资机会可能出现的年份应该是1996年）。
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为何有着巴菲特、费舍、林奇等很多成功案例的价值投资方法，在证券投资中一直不能成为各方叫好的投资，反而至今鲜有成功案例的技术分析、趋势投资一直占据着证券投资的宣传的主题？今天从一个侧面谈谈这个问题——那就是价值投资及价值投资者是不受很多群体欢迎的，而这些群体又拥有着强大的市场声音。
我想第一应该是券商，作为在这个行业中从业者最多的证券公司，也许是最不欢迎价值投资者的，价值投资者的换手率通常是非常低的，如果市场上都是价值投资者，恐怕很多券商都会倒闭，因此，券商永远要高薪雇佣大批证券分析师、研究员，不厌其烦的点评股票，日复一日的重复着买入卖出建议，不停的“克隆”着公司研究、评级报告，虽然有时他们对于同一公司股票10元时评级是买入、5元时确是卖出，无论正确与否，这都不影响他们永远辛勤、卖力的工作。也许在这背后有一个声音是永恒的：交易吧，我的朋友！你是我们的衣食父母！见鬼去吧，那些“占着x x，不x x”的价值投资者们，你们真是令人厌烦之极的家伙。
所谓的“庄家”讨厌价值投资者，笔者一向认为市场上根本不存在长胜的“庄家”，但不可否认市场上一直有坐庄者的存在，虽然他们也会亏损甚至破产。而这些“庄家”也是讨厌价值投资者的，因为他们是绝对不能从价值投资者手中拿到任何一股处于低估区域的股票，同样也不能把任何一股高估的股票抛给价值投资者。在“庄家”看来，价值投资者总是与他们为敌，虽然价值投资者未必会这么看。
机构投资者讨厌价值投资者，价值投资者大多是愿意独立思考的独立投资者，而且即使用一部分资产配置被动的指数基金，也不愿把钱交给“勤奋”的机构管理。在机构的眼里：这些顽固不化的家伙，非但不把资金委托给机构投资者，还总在机构投资者想买入前买入，而在机构投资者想卖出前卖出，总是会阻碍他们的“钱程”的。
媒体、股评、黑白嘴讨厌价值投资者，价值投资者是不会理会这些来自外界的声音的。即便他们非常辛苦地撰写文稿、录制节目；不厌其烦、不辞辛劳、苦口婆心地告诉我们“如何获利”，但价值投资者大多是不会领情的。正如巴菲特合作伙伴查理芒格对投行报告的评价“：我宁愿再倒找250万美元也不要看这些垃圾。”
技术分析派讨厌价值投资者，技术分析派看到价值投资者的收益时总是会不平衡的。在他们看来，这些懒懒散散、笨手笨脚、连k线图都不会看，平日里连股价是多少都不知道的家伙们，凭什么比勤劳智慧的他们赚得多呢？(这是误解,他们没有看见价值投资者,看过的文献快成山,他们没有看见价值投资者,调研上市公司遇到的艰辛等等).
最后，交易所讨厌长期投资者，交易所总是会无比辛勤地推出那些眼花缭乱、富有魅力的交易品种（如股指期货和各种权证），但价值投资者是不会关心这些不具备“创造价值”能力的东西的。
我想价值投资难成宣传的主题，和以上诸多力量不欢迎价值投资也许有一定关系吧！
股市是经济的晴雨表，因为市场是有效的。这是主流数经济学家持有的观点，同时也是大多数投资者奉行的主张。但作为市场的参与者，我的体会是----市场走势与经济的真实运行从来都没有想象中得那么具有相关性。有效市场理论的可信度在悲欢离合的市场现实面前总是显得那么得脆弱。
首先以市场有效作为理论的前提，该理论认为，市场不可预测，市场的每一个参与者(包括个人、机构、媒体、政府等等）都面对着不可预知的未来，即各种未知繁杂的信息源
他们相信市场先生将会公正地对任何未知事件的信息反馈作出及时且有效的定价。投资者也认为证券市场本质上来说是只一种工具，或者说只是一种技术，能够客观合理地对证券所处于每一时刻的价值作出及时且准确的评估，仅从这个角度出发，投资者基本认同市场有效这种假说，同时对走势本质是随机的且没有所谓规律可言的观点也无异议。
但真实的世界告诉我们，企业的盈利在一个可参考时间段一般不会有太大的波动，但是指数的走势往往却波动巨大得令人无法想象，比如21世纪第一个5年，是中国经济的高速发展阶段，但是A股的走势却大跌眼镜。大多数情况下，股市更像一个不按常理出牌职业赌徒，走势往往充满了想象力，这与有效市场的理论相违背。同时，有人对美国近50年所谓牛市做过统计，其中因为货币政策放松产生的行情的次数不超过30%，也就是说，所谓的货币流动性增量导致证券供求关系改变可能更像一种货币幻觉，这与投资界普遍奉行的有效市场理论也是矛盾的，莫非还有更多复杂而未知的因素主导着股市的走势？
20世界90年代，一群天才的学者们用行为金融理论对有效市场学说进行了探索性修正，尽管饱受主流市场人士的非议与批评。但他们的观点与思维模式还是值得投资者学习和借鉴的。
行为金融研究者坚信人性才是主宰市场悲欢离合游戏的主要力量，他们认为股市走势的本质是汇集了各种个体（投资者、媒体、政府等等）非理性因素的叠加效应，并且这个效应是会在某个未知时刻倾向于无限放大，为什么这个时刻是随机的，因为复杂的大脑神经决定了人性的变化犹如浩瀚宇宙般无法评估。这些就是对有效市场的无效修正，或者说是看似有效的无效。
以大众普遍喜欢的牛市（当然不包括少数人）为例，从行为金融学的角度出发，大牛市必须要有足够的非理性催化剂，也就是对未来美好生活的充分向往，并将这种近乎一厢情愿的美好期望倾向于无限放大，反之熊市皆然。如90年代末的互联网集体狂欢，IT公司蜂拥入市的激情让人目瞪口呆，大众的情绪也膨胀到了另人无法理解的神奇高度。但当我们回头仔细研究真实世界，我们发现真实世界与虚拟市场的表现却大大出乎了我们的意料，就在指数疯狂上涨的同时，这些万人追捧的优质偶像却陆续以极高的比例退市与破产，少数残留的幸存者也并没有给投资者带来真实的利润。面对指数长期强势但实际情况并没有多大改变或者根本就没有改变的现实，有效市场理论的簇拥们陷入了极大的矛盾与困惑之中.....如何来解释这种极端的差异？也许我们只能将这种难以理解的诡异现象归功于群体性美好幻觉的无限放大。
就我个人而言，目前我还看不到这种由新经济产生的这种幻觉力量，大众似乎依然在大量极度悲观的情绪中迷失方向，在怀疑与肯定的烦躁行为中徘徊，聪明的投资者或许可以依此作为评估投资策略一种参考。 ——————读耶鲁大学罗伯特希勒先生《非理性繁荣》有感！！
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Seth Klarman：Boupost基金公司CEO，投资经典著作《安全边际》的作者。其管理的资产在1982年到2009年的27年间录得了年均19%的收益率，在1998到2008年S&P500指数收益率只有1.4%的情况下，Seth依然取得了15.9%的年均收益率。
以下文字内容来源为东方证券精译求精。
令人捉摸不透的市场先生（Mr. Market）
Mr. Market 一说来自价值投资先驱Benjamin Graham。
“Common stocks have one important investment characteristic and one importantspeculative characteristic. Their investment value and average market price tend toincrease irregularly but persistently over the decades, as their net worth builds upthrough the reinvestment of undistributed earnings. However, most of the timecommon stocks are subject to irrational and excessive price fluctuations in bothdirections, as the consequence of the ingrained tendency of most people to speculateor gamble”.
通常所说的股票有两大特性，一为投资，一为投机。投资价值，也就是股票的价格总是会随着时间而不规律地增长，因为这些公司将没有分红的利润进行再投资，势必增加其净值。然而，在大多数时间里面，股票的价格会向两个方向非理性震荡。投机或者赌博是很多人不可磨灭（深入骨髓）的天性。
当前市场条件下，投资者思想的波动幅度丝毫不亚于动荡的市场。投资者对“长线”的定义也越来越短，夸张点讲，不少投资者已经以每天收盘为一笔交易的时限了。可以这样讲，市场中除了观望者，剩下的人就分为两类：投资者（长线）和交易员（每日）。而真正的长线投资往往意味着承受“短线”的巨额损失。那句谚语“没有付出，就没有收获”，在股票市场应该改为“没有短期的付出，就没有长期的收获”。对于投资者来讲，市场恐慌性抛售过去，信心和稳定得到恢复，便是他们苦尽甘来的日子。
对投资者而言，最大的挑战既不是“跌跌不休”的股价，也不是每天过山车般的震荡，而是在宏观经济不景气的情况下，公司基本面分析面临前所未有的难度。我们（Baupost 公司）一直秉承过度反应（下跌）=投资机会的投资理念。除了基本面变化造成股价正常反应外，过度反应的原因可能包括：一只成长型的股票业绩低于预期增长，债券被降低评级，公司被从成分指数中剔除，由于催缴保证金被迫卖出等等（本文的后半部分实战操作篇中将具体阐述）。当然不可否认，现在市场上几乎所有品种都深幅下挫，确实很难区分哪些是合理反应，哪些是过度反应。
当前宏观经济、房价、信贷与证券价格之间存在着恶性循环。随着房地产市场（住宅和商业）的暴跌，全球股市市值大幅缩水，无论是个人投资者还是机构投资者都蒙受了巨大的损失。随之而来，新建项目被搁浅，各项消费计划也被打乱。经济的恶化和失业率的上升使销售额下降的趋势看不到尽头，各个行业又现生产力过剩。于是价格向下的压力加大，公司的盈利水平和现金流大幅下降。我们需要面对的现实是：消费支出可能不是周期性，而是长期性地下降；消费习惯的改变也许是永久的；“丢失”的部分市场需求可能永远找不回来了。政府也处于两难的境地，一方面税收锐减，另一方面又要为启动消费埋单（优惠券），总有一天这个恶性循环会被打破，所以无论是经济还是股票价格总会回升（不会归零），但现实同时教育了我们，即使再良性的循环也会被打破，无论是经济还是股票价格总会下降（不会无限上升）。如果你在2008年做的是价值投资，那么再谨慎的投资者也会对一波又一波的抛压着实吃惊，令他们更为惊讶的是公司基本面的恶化使得不断下滑的股价具备“合理性”。很多被迫早期出局的投资者，年尾结算时，收益反而高于满心高兴进场接手的价值投资者。
巴菲特的那句广为流传的名言—只有当潮水退去的时候，才知道谁在裸泳，我认为不全对。我绝不是在玩什么文字游戏，而是当潮水退去的时候，几乎所有的组合都会出现下降，程度不同而已。有些投资者及时抽身，持币观望；而那些投资建筑商、银行、“有毒”次贷产品的投资者也许永远没有机会翻身；有些投资者过早杀入，有人嘲笑他们又犯下错误，而事实最后会证明他们是对的。所以我认为这句名言应该改为，只有当潮水又涌回的时候，你才能知道究竟谁在裸泳。
两位价值投资的前辈Graham 和Dodd 告诉我们，金融市场本身的疯狂性决定其只能作为交易决策的对手，而不能成为投资判断遵循的轨迹。市场有时会给与你手中的品种溢价，但有时也会让其折价。如果寄希望于Mr. Market 给你提示（advice），认为市场充满了智慧，那么你注定会失败。反过来讲，如果你从市场中找寻机会（opportunity），充分利用市场心理的极端反应，那么你成功的机率就会很大（特别是长期来看）。如果仅将股票视为某种记号（ticker tape），难免会被引入歧途；而如果将股票视作公司业务利益的一部分（fractionalinterest），就可以保证不偏离正确的轨道。保持必要的清晰认识在动荡的市场下尤为重要。
关注过程，而非结果
在当前的市场条件下，基金经理们能够掌控的只有自己的投资理念和投资过程。长期投资成功与否，很大程度上取决于投资过程的把握。法国兴业银行首席策略师James Montier 观看完北京奥运会后很有感触地说，“赛场上的运动员在发令枪响之前，需要做的是将动作要领在脑海中过一遍，而不是结果”（“精译”：估计L.X.同学刚好想反了）。投资又何尝不是如此呢？
但是实际操作中，破坏投资过程的因素太多了，如果一位基金经理总是想着客户会怎样看待他的这笔交易，或是担心投资者可能会赎回，甚至会危及公司的存亡，那么从投资过程角度已经失败了。如果基金经理的投资也变得非常“短线”，或是将目标定为将公司价值（如果基金公司同时为上市公司）最大化，那么投资过程也打了折扣。投资本身已经不是一件易事，成功的投资更加需要诚实、创新、正直。
为不确定性说几句话
成功的投资最需要的是果断或者决心。因为长线投资往往意味着逆势操作。当其他投资者犹豫不决时，你必须利用他们的恐惧和慌乱，看准投资标的，该出手时就出手。当然，成功投资同样需要灵活性和开放的思路。既然你永远不可能确定经济的盛衰，市场的涨落，那么你也永远无法对一笔投资是否能够达到预期有十足把握。如果在这些不确定性面前还总是信誓旦旦，离灭顶之灾往往只有一步之遥。成功的投资者应该总是带着一份谦恭，并且接受这样的事实：即便自己再用功，也有可能犯错。
Robert Rubin 在自己的书中曾说过很多人对所有事情都很确定，而他仿佛生来就对任何事都抱有不确定的看法。的确每个人看待问题的角度各不相同。凡事左思右想，犹豫不前的人在牛市中赚得总会少些；而当熊市到来时，对任何事情都从来不会“拐弯”的人，难免输得一塌糊涂。在投资领域，“确定”可大可小。如果一项投资结论存在问题，“确定”会使投资者失去补救的机会。投资者应该将自己“确定”的事情与别人对这件事情的看法进行“平衡”，因为其他投资者对事件的看法对股价的影响往往比其真正价值来得还要重要。如果你的判断已经在股价中完全体现，也就是你与其他投资者之间没有分歧，那么你的判断已经毫无价值可言。
“不确定”心理上承受起来更加困难，因为“确定”可以使我们更加自信，而自信又使我们更加确定。不确定是疑惑的开始，不确定可以促使我们更加勤奋以尽可能地消除疑问，从这点看，不确定是极具价值的动力因素。
我们投资思路的三大支柱
1. 首先关注风险，然后才是回报。风险不等同于BETA，BETA 值是学术问题，对投资没有意义，市场波动也不意味着其他，有时反而意味着投资机会。我们与华尔街投资不同之处就在于，对风险的关注使价值投资方法考虑在不同情景下的损失，这样得到的是一个股价区间，而华尔街的投资通过某种方法得到一个价位，很自然算出来的是回报。
2. 追求绝对收益，不去理会相对表现，找到自己的优势，将其最大程度的发挥。现在基金界的“悲哀”是过于关注相对表现，大家只盯着指数，盯着同行，只要损失比其他人小就算是成功。对相对表现得过度关注，使得机构既不希望太落后，也不希望过于“冒尖”，于是中庸成为最佳策略。但富豪阶层的客户，关注的应该是绝对收益。
3. 我们只推崇自下而上。因为自上而下的难度太大，任何人不可能每次都踏准宏观经济的节奏。而且即便宏观经济预测准确，落实到行业和公司又是另外一回事了。所以我们一直采取的就是自下而上的方法，对手中的每一个品种做各种情况的敏感性分析，或者“压力测试”。
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对于立志于投资事业并憧憬取得成功的普通投资者，怎样在股市这个诡异多变的环境中生存下来（我们暂且不谈成功），我觉得最重要的事情是，用最有效的办法在最短的时间内确立属于自己的正确投资理念，这是投资的基础，不然就会成为投资大众中的无头苍蝇。
对于业余投资者，有没有什么有效的办法，我觉只能是实战的亏损与努力阅读。2007年，我毕业的第三年，，牛市的财富效应的力量把我吸引入了这个市场，很快我就成为了追涨杀跌大军的一员，和大部分的初涉股市的投资者宿命一样，我的投资损失惨重。但值得庆幸的是，投资失败的影响没有让我与身边的朋友一样，彻底地否定并选择了离开这个市场（其实他们还是会回来的），我是一个乐观的人，我相信悲观并不能解决问题，于是我决定从头开始。
接下去得很长一段时间里，我开始成为单位附近图书馆的老面孔，我开阅读有关价值投资及行为金融有关的著作，格雷厄姆、巴菲特、比得林奇、费雪、索罗斯、戴维斯这些伟大的投投资者开始进入我的视野，并最终选择了价值投资，这些大师们也成为我开启投资之门的引路人。
那如何建立自己正确的投资理念呢？市面上有关投资的书籍琳琅满目， 关于投资的理论也是流派众多，如何选择？对于一个初涉股市的非金融专业投资者来说，要明白其中的投资术语已经是非常困难了，更别提那些高深的投资理论，我的经验是，先由简入繁，再由繁入简，最后做到取简舍繁，当然，这个需要时间。
重点说说“由简入繁”，举个例子，作为一个非金融行业的业余投资者，入门阶段就去学习那些复杂的投资理论书籍，显然大多数人都会非常排斥，甚至打瞌睡，不如，选些人物传记或者投资理念性的作品可能更能吸引你的注意与兴趣。因为，这些书籍里面蕴含着大量与生活类似的投资常识，讲得大多是是看似简单但却非常有效的朴实哲学道理。
普通投资者的背景一般都比较复杂，不同的年龄、性格、职业、受教育程度。不同的背景可能伴随不同的价值观并产生不同的风险偏好与投资倾向，比如我，从一开始就排斥所谓的技术路线，这可能跟我的家庭背景有关系（父亲是小商户，有物美价廉才畅销的体验），如果一开始就研究所谓的波浪理论或量化投资，我肯定就对自己的投资之路非常失望和悲观了，因为我一开始就排斥这些深邃难懂的理论与方法，但同时我们的市场又对这些广泛流行的投资技巧趋之若鹜？他们看上去似乎永远是市场绝对的主流？我会很沮丧很悲观，在疑惑不解中选择放弃。。。但是如果通过阅读我所提及的那些人物传记类的书籍，我们可以欣赏到林奇鸡尾酒会那有趣的寓言故事，在获得愉悦的同时也完成了投资的启蒙，它让我们懂得了人做为一种生物，人性的多样性，让我们懂得了投资不止有血雨腥风，你死我活，还有很多美好的坚守，使你更有信心与勇气继续在投资求真的道路上前行。
关于“由繁入简”与“取简舍繁”那是后话， 有空再讲讲心得体会与大家共勉。
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陶博士
《逆向思考的艺术》（The Art of Contrary Thinking），作者是汉弗莱.尼尔（Humphrey B.neill），中文版译者丁圣元。
一、当所有人想得都一样时，可能每个人都错了
尼尔于20世纪中叶提出“相反意见理论”，不长时间后便成为市场研究理论中的一支，尼尔本人也俨然是该理论的创始人。
逆向思考方法可以简单地表述如下：不落他人的窠臼，相信自己的想法。一言以敝之，思考问题时要做一个独立独行的人。
“当所有人想得都一样时，可能每个人都错了。”根据尼尔的思想，前面这句话揭示了一个重要因素，正是这项因素潜在地驱动着经济繁荣和萧条的更替，困扰着我们的文明。密西西比的地产泡沫、荷兰令人难以置信的郁金香球茎狂潮、1929年纽约股市的崩溃，都是灾难性的历史教训，这些灾难的发生无不经由从众心理的作用而扩大、加速。
所谓逆向思考的艺术，一方面是要训练您的头脑习惯于深思熟虑，选择与普通大众相反的意见；另一方面，您还需要根据当前事件的具体情况，以及人类行为模式的当前表现来推敲自己的结论。
二、在市场上，大众是否总是错误的？
也许再没有哪项事业比在股票市场上弄潮更为困难了。在那些力图走通这条“轻而易举地致富之路”的人中，只有极少的一部分成功了。为什么大众在股票市场上如此频繁地站在错误的一边？尼尔认为，（1）只有极少数人拥有赚钱的天赋；（2）各种人类天性在这条快乐的致富道路上充当了拦路虎的角色，不但没有帮助反而有所妨碍，比如一些情绪性的缺点，如恐惧、一厢情愿、贪婪、如意算盘，等等。
在市场上，大众是否总是错误的？尼尔说，当我们极有把握指望“众人”会正确时，结果发现他们是错误的。这样的说法颇有一点挖苦的意味；更严肃地回答是，在趋势尽头，大众是错误的，但是平均来说，在趋势过程中，大众是正确的。
三、怎样运用逆向思考的艺术？
尼尔这位在金融领域中运用逆向思维理论的鼻祖提出了运用“外推法”的前瞻性思考方法体系。该体系需要依序采取如下三个步骤：
（1）确定外推的结果（例如，如果当前股票市场的趋势向上，则结论是它将继续上升）。
（2）考虑我们所能想到的、关于市场趋势将与现在一样持续发展的观点相冲突的、背道而驰的其他所有情况和条件（如果当前趋势是上升的，则考虑向下的想法，反之亦然）。
（3）第三，考虑可能引起比当前趋势更为强烈的趋势的各种动机和形势。
例如，2007年6月，我发现当时市场中绝大部分人士认为下半年上证大盘的波动区间在3500－4500点。当时的整体趋势是上升趋势。而我当时坚决认为，2007年下半年上证大盘波动区间在3500－4500点的概率为零，要么下3000点（与当时的上升趋势相反的趋势），要么上6000点（比当时的上升趋势更为强烈的走法）。结果后来市场选择了比之前趋势更为强烈的走势、也是超越了大多数人预计的走势：上证指数2007年下半年最高到达了6124点。
再例如，2007年底，我收集了市场对2008年大盘运行区间的观点，我发现多数人预期2008年上证指数在4500－7000点。我在2007年底、2008年初就曾经指出：既然大多数人预计2008年大盘的运行点位是上证4500－7000点，那么我认为这种可能性为零；第一种可能是超过大多数人的预期，到达8000－10000点；第二种可能是高点在6000点附近，低点在4000点下方较远处。最终结果市场选择了向下猛烈暴跌的形式，上证大盘在4月18日最低已经到达3078.17点。
（下篇文章：读书体会之《通向财务自由之路》）
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《逆向投资策略》（Contrarian Investment Strategies: The Next Generation）
作 者：[美]戴维·德瑞曼 著，安凡所、邹方斌 译
出 版 社：海天出版社
出版时间： 2001-2-1
1、戴维•德瑞曼（David Dreman）被投资百科网选为19位最伟大的投资家之一。参见：http://www.investopedia.com/university/greatest/
2、《逆向投资策略》这本书读来颇对我的味口，该书中的很多观点，我读来深有感触。
3、该书指出：仅有获胜的方法是不够的，更重要的是必须懂得如何运用。这看似简单，其实不然。无论是个人还是专业投资者，即使抱有良好的动机，也很难彻底地执行这些策略。这就涉及到投资心理学问题。除了少数人能凭直觉和睿智在股市上安之若泰，多数人很难走出投资心理的误区。逆向投资的成功要求你时时防止冲动，避免固执已见和听信所谓专家的意见，因为每个人对自己的能力都可能估价过高，而实际上投资心理学研究表明这正是一个可怕的误区。
4、该书论述了我喜欢的“向平均回归”的原理。该书总结的逆向投资法则第27条：在竞争性市场上，趋向平均收益率是一个基本原则。该书指出：平均法则显示，在犯了重大错误之后，许多专家都会有良好的记录，通常是在一般走势上――经常是保持几个月到几年。如果你买的是已憎爱分明一段时间的优秀记录，行情专家和经纪人无法保持它的可能性较大。
5、该书的一个重点是研究投资者在股市中的过激反应，第十一章的标题为《从投资者的过度反应中获利》。我个人的体会是：关于股票市场的本质内容，我认为股票市场由一群“乌合之众”组成是其中的一条。股票市场是专门针对人性的弱点设计的，人性的贪婪与恐惧在股市中表露无遗。纵观人类历史，充斥着各种金融危机。因为人性贪婪与恐惧的弱点，人类经常呈现“乌合之众”的特征，股市泡沫和低迷几乎无法避免。我个人认为，我们可以充分利用泡沫和大众的无知来持续稳定赚钱。
6、该书总结的逆向投资法则第26条：不要期望你所采用的策略在市场上马上就能成功，给它一个合理起作用的时间。就是说，要把你的眼晴盯在长期收益上。我个人的体会是：股票投资的关键不在于短时间内的输赢，而在于长期能否持续赢利。我个人认为，长期持续稳定复利增长是关键。我的投资哲学中第一条原则是拒绝“暴利”和拒绝“快速致富”。我的目标不是要快速致富，而是找出能够持续赚钱的方法，然后持续采用这种方法，坚持长期复利增长的道路。年均增长25%，就可以成为“华尔街国王”。
