利用美林的投资时钟理论进行资产配置

美林用自1973年4月至2004年7月美国完整的超过三十年的资产和行业回报率数据来验证了投资时钟的合理性。以下是美林的一部分研究成果。
（求索评注：美林时钟的问题在于没有指针。而且你是在预测多变量的宏观经济。你根本不知道每一个阶段之间的界限在哪？所以配置上便很难适时切换。参考1998年亚洲金融危机的案例，其实是一个w形反转，原因是2001年的9.11事件是一个突发事件，导致了经济的二次探底。所以无论是V还是W形反转，你事前是不可能知道的。从现在的迹象看，大家都预测本次反转是V形反转，但其实也存在w形反转的可能。可以说未来几年是经济复苏和衰退相杂的阶段。2008年是经济衰退，有谁在2009年上半年认为2009年不是经济衰退的持续？而是经济复苏。而应该重配股票，一直持有，估计在从1600涨到3000点之间，都已经卖出好几次了，可见判断转折点之难，时钟应用的局限性也在此。）

无形的财富才能传承，有形的财富终会归零

“企业、股票、债券、房地产、黄金、珠宝、艺术品、林地”等等。投资者经常在谈论何者是财富传承的最佳方式。《对冲基金风云录》一书中对此有过专门描述，从财富传承的角度来说，其实没有一样是最佳的方式，所有的有形财富传承会以各种各样的方式归零。 西格尔关于《投资者未来》一书的统计，有一个前提，是统计的美国的历史数据。美国虽然经历过二次世界大战，但主战场都不在美国本土，如果统计欧洲的数据，会有多次在股票、债券和房地产上的归零。所以投资者对财富不要太执着了，获得财富的目的并不是财富本身。

1、因为财富毁灭而归零：

  因为战争、自然灾害、等事件财富归零。如在沿海核心城

银行是双周期行业，受经济周期和利率周期的影响，银行的收入结构中80%以上是利差收入，在风控没有问题的情况下，业绩主要与利差和资产增量有关。更重要的是利差，而中国是利率管制，而中国银行业的负债结构基本是利率敏感型，所以央行加息时银行股业绩会大涨，降息则反是。招行相比其他银行股，业绩有更强的周期性，通过对招行的历史业绩分析，阐明一下个人关于银行股的操作策略。

招商银行历史数据http://blog.sina.com.cn/s/blog_4cc7c3f50100b977.html，从中可以看

1997年-2002年：央行降息，业绩大幅下降，最糟糕的是“价减量减”国外同行大约是如此，中国的银行大多国有，会听政府的话，逆周期放贷，从业绩上看是“价减量增”，上半年银行业绩不少是持平。但如果考虑坏账风险，则不一定是好事。

招行1998年的净利润比1997年下降了30%，1999年的净利润比1998年下降

在2004-2008年通胀时，未看到开发类房地产企业的roa提高，其实在通胀时，除了早期拿的低成本的地之外，这部分可以在通胀时获得超额利润，但这部分存货会消化完，然后在通胀时期房价在高涨，同时拿地的成本也在高涨，差价不一定能扩大多少，所以通胀时拿的土地未必能获得超额利润。

从以上分析看，与通常观点相反，房地产开发企业抗通胀能力有限。更糟糕的是，当经济突然转向时，如2008年，房地产开发企业在高通胀时拿的地，算上开发成本，都有可能低于房价。这次经济危机在中国政府的即时救市下，一年转向，但如果持续几年，房地产企业的问题就会很多。出现倒闭风潮也并不稀奇，王石说在高通胀时，看房价、地价如此涨，“胆战心惊”，不是没有道理的。房地产开发周期长，在经济突然转向时，来不及变现呀!这次连万科都计提了不少存货损失。

一是回归社会平均的roe ，对大部分没有护城河的企业都是如此。

二是回归企业本身的平均roe，对有护城河的好公司是如此。

第一类企业不谈，对第二类企业来说，当出现roe回归时，净利润也会下降，如下表，这是一个平均roe是15%的企业。期初净资产是100.完全保留盈余。

   一、估值思路：

    ROE估值法，首先确定未来能够持续的roe，然后估算能够复合多少年，给出估值区间。

二、万科的ROE

1、  行业的ROE：

    万科和中海的2004年到2008年平均的总资产收益率大约都是6%。

    碧桂园是6%，保利地产5.66%，世茂5.56%。富力7.06%

    以上企业的不论是高利润率低周转率模式，还是低利润率高周转率模式，总资产收益率都差不多。如果杠杆率相同的话（考虑到预收账款，房地产企业的资产负债率在60%左右为合理，即杠杆率是2.5倍），其实一线企业的盈利能力都差不多，roe都在15%左右。

巴菲特 1997年致股东信：

“虽然我们从来不愿尝试去预测股市的动向，不过我们却试着大约评估其合理价位，记得在去年的股东会时，道琼指数约为7,071点，长期公债的殖利率为6.89%，查理跟我就曾公开表示，如果符合以下两点条件，则股市并未高估，1) 利率维持不变或继续下滑，以及2)美国企业继续维持现有的高股东权益报酬率。现在看起来，利率确实又继续下滑，这一点算是符合条件，另一方面，股东权益报酬率仍旧维持在高档，换句

 1、坚守出售策略：

《约翰.聂夫的成功投资》p106：

坚守出售的策略：

“最艰难的投资决定就是卖出的决定， 你对一个好股的判断可能无懈可击，但如果你流连忘返，结果你将一无所得” 。

“爱上投资组合中的股票很容易，但我想补充一句：这是非常危险的，温莎的每一只股票都是为了卖出才拥有，在投资这行中，如果你买进的热情不能适时化作卖出的热情，那么你要么特别的幸运，要么末日来临”。