在2007年巴菲特致股东信中对喜诗糖果大加称赞，认为其是一个“Great”企业，但如果你计算过，会发现喜诗从1972年以来的净利润增长率并不高，大约是8%左右。现在市场通常都用peg估值，一个增长率为8%的企业为什么会是卓越的呢？我做了一个喜诗的估值案例，供大家参考，数据的来源是巴菲特2007年致股东信。

估值模型可以说是一个标准的自由现金流模型，不过这个模型在应用中大家多有分歧，因为这样案例是大量分红，其红利折现的总和占内在价值的80%以上，所以你只算红利价值，将其看成一个红利折现模型亦可，不过我们现在已经知道事实，是去倒算内在价值。这里面没有做模型时的假设和推测，而那个是最难的，2007年的内在价值为简化起见，是用净利润乘以10倍市盈率。为8.2亿，折现1972年是0.29亿，然后加上35年来的红利现值加总1.28亿。其在1972年的内在价值应该为1.57亿.1972年的净利润是5百万，市盈率应该值31倍。这个可是成长股投资者愿意买30%复合增长公司的市盈率。一个高roe，低增长、高分红的企业合理价值堪比高增长企业。巴老确实是价

万科2008年报分析

万科是一家好公司，好的方面大家都知道，自不必说。但分析要从正反两方面来分析。我提几个问题供大家参考：

一、 股权激励与逆向选择：

万科的股权激励的方案是：

“激励基金的提取有三个指标，一是当年净利润增长率超过15%，二是全面摊薄的年净资产收益率超过12%，三是如果公司增发或配售股份，当年每股收益增长率超过10%。但除此之外的情形不受这一条限制，例如公司采用定向增发实施重大资产购并、换股、引进战略投资者、配售转债和股票衍生品种等。

除了以上三项指标，万科管理层获得激励还有一个门槛——经过一年的等待期后，万科A股平均股价高于上一年的平均股价，管理层前一年获得的限制性股票才能过户到个人账户。”

    请用peg

假设：    净资产收益率一定，保留盈余全部做再投资，复合增长持续10年，折现率为10%。

参照标准：对一个保留盈余完全再投资、净资产收益率为10%的企业来说，其净利润的增长率等于净资产收益率，10%的折现率，公司的价值应等于净资产。即市净率等于1，市盈率等于10倍。

则与净资产收益率相对应的合理市盈率，如表：