外围市场特别是港股受美金融股低迷影响集体走低，但A股市场脱离了近期的跟随状态，全天基本呈现震荡整理的态势，午后急挫后反弹，成功翻红，沪指重新站上2800点。两市合计成交1322亿元，成交继续扩大。技术上，沪指自去年10月16日见顶后，与今年1月14日高点的连线形成原始下降趋势线；但自1月14日与3月4日连线以及与6月2日连线在下跌的第二阶段已形成两根趋势线；依扇形原则，此轮反弹高点将形成第三根趋势线，进一步平缓下跌趋势；但对此轮反弹的高点从技术上不乐观，一是前期岛型堆积套牢盘的强压力，二是如果此轮反弹以震荡盘升的方式进行，在时间上延续，一样达到平缓下降趋势的效果，并且以震荡方式运行与我们对周线形态的分析吻合。受美金融股大跌及房利美、房地美巨额融资传闻影响，昨日外围亚太市场除越南外普遍大跌，但美股昨日大涨，金融股走稳，两大房贷企业声明流动性不存在问题；在以前的分析中我们多次指出，美房贷危机在7-8月份将迎来再一次爆发高峰，这一次的冲击主要是针对金融企业，后市美金融股走势将对全球市场产生影响，我们将密切关注。本月CPI及其他经济数据将在17日公布，CPI回落应无疑问，但PPI可能继续走高，通胀高峰未现，货币政策继续紧缩的可能很大，但通胀已从年初的经济运行中的“首要问题”下降到重要问题，在经济增长出现问题后，货币政策的结构性调整带给市场的预期较以往要乐观。

操作策略：中期周线有止跌信号，可在回抽确认次级折返走势时建仓，当前继续等待；短期操作机会增加，策略上回避大市值股票，注意八类股票的节奏，关注中报超预期预增公司，超跌低价、受益涨价、3G等八类股票可重点关注。

昨日两市基本呈现单边震荡走高的态势，早盘沪综指即轻易收复2700点大关，其后在金融、地产等板块的联手推动下，涨幅不断扩大，盘中一度触及2800点关口，其后在高位维持窄幅振荡，成交量明显放大。技术上，在周线三根类十字星线形后，大多继以下跌大阴线，唯一一次例外发生于2004年11月，大盘两周反弹后继续下跌；当前点位正好是长期上涨通道的上轨，市场在此已进行多日争夺；日线在沪指3000点以下出现了四根放量阳线构筑抵抗下跌平台迹象明显，日线级别的震荡反弹可期，但下跌岛型平台堆积了近7千亿筹码，若无新资金推动，市场本身很难攻克这一平台。昨日市场对温总理讲话作出了热烈反应，认为国内宏调有可能放松；但温总讲话中是包含了几重意思的，首先是对通胀和经济增长问题，讲话明确了高层人士已从以前的双防向一防一保转变，力求以经济增长抵消输入型通胀压力，创造就业机会，构造社会和谐稳定的经济基础，其次是经济增长模式的转变，以前那种高能耗、高污染、低效率的增长方式已难以为继，未来的经济增长必须以社会劳动生产率的提高和资源消耗率的降低为前提，这种转变对我们来说既是挑战，又是机会，对现存上市公司来说更是如此；另外，经济增长模式的转变，必定要求理顺现在扭曲的资源价格，并且国家对资源开发型公司以类似资源税的税收方式回收超额收益，选择下游行业进行补贴，以体现国家产业政策，这种改变对上市公司整体盈利的影响是复杂的，在高通胀背景下，很难以简单的利好或利空来对待；在货币政策方面，至今未有权威人士表明货币政策会放松，我们预期货币政策更有可能是结构性调整，整体偏紧的状况不会改变，加息难以避免。

操作策略：中期周线有止跌信号，但未能明确次级折返走势，跟踪中期趋势者继续持币等待；短期操作机会增加，其中中报超预期预增公司存在机会，超跌低价、受益涨价、3G等八类股票可重点关注。

上周前三个交易日连续创去年10月份调整以来地量，指标权重股成为主要的做空力量，但场外资金入市仍较缓慢，使得探底和确认底部的过程延迟；周四在创出2566点调整新低后，展开强烈技术性反弹，成交量也较前三个交易日明显放大了近六成，周五则继续震荡调整，量能也没有明显萎缩。技术上，周线收出三根重心逐步下移的类十字星，抵抗下跌意味颇浓；历史上，在没有政策利好推动的情况下，此种形态形成反转或中期反弹的还没有出现过；月线继续纠缠于长期下跌通道上轨，离上月收盘太近，在创出近十四年最大月跌幅以后，此时扭转颓势有难度；从反弹空间看，虽然此处距政策顶高点有40%空间，但低点只有20%的空间，尚有不足。估值方面，截止7月3日全部A股、沪深300成分股静态市盈率分为22.89倍、20.76倍，而2005年6月3日对应的数据分别为19.03倍、13.19倍，1996年1月22日，全部A股的静态市盈率为19.55倍，不考虑05年时股改对价的10送3预期，目前全部A股、沪深300成分股的静态市盈率处于合理偏低位置，但没有被严重低估，以极限估值19倍静态市盈率对应的上证综指在2250点左右。当前市场信心极度低迷，不光是对估值的担心，在全流通背景下，产业资本偏重于资产盈利的估值模式对市场形成压力，在存量股份全流通，新增上市股份还在源源不断制造新的大小非的状况下，市场要达到产业资本和金融资本的平衡，还会有不断的反复；当前高溢价发行后增厚每股净资产，然后再由流通股东买回被自己资金增厚的净资产，其实是对流通股东也即金融资本极大的不公平。宏观面出现了我们以前一直在提醒投资者的重大变化，温总理在江苏和上海考察后指出，当前要重点抓好以下几个方面工作：一要切实转变经济发展方式，加快结构调整，把握好宏观调控的重点、节奏和力度，保持经济在较长时间平稳较快发展，避免出现大的起落。二要把抑制通货膨胀放在宏观调控的突出位置，多管齐下，标本兼治，努力把物价涨幅控制在经济社会发展可承受的范围内。三要切实加强“三农”工作，促进农业生产和农民增收。认真落实米袋子省长负责制，坚持最严格的耕地保护制度，确保粮食安全。四要千方百计增加就业，促进经济社会协调发展。重点做好困难群众就业、高校毕业生就业工作，帮助零就业家庭解决就业困难。五要加快转变外贸发展方式，着力优化进出口结构，提高出口产品市场竞争力，提高对外开放水平。温总的这种提法，对通胀和经济发展速度以及发展模式作出了新的界定，从最高层发出的声音表明，中央经济工作会议制定的双防政策，将让位于一防一保，有利于扭转市场对经济增长衰退的担忧；但增长模式的转变，对上市公司盈利的影响是复杂的，我们倾向认为，资源价格的逐步市场化，在国内证券市场目前的结构下，对市场整体盈利不构成促进。整体来看，经济调控转变对市场的影响要综合考虑，效果主要取决于经济增长速度。

操作策略：中期尚未有止跌信号，跟踪中期趋势者继续持币等待；对温总理的讲话，市场需要反应的时间，短期中报预增公司较多，业绩负面影响主要集中于大市值公司，注意回避。如果货币或财政政策能及时调整，扭转市场预期，中期底部有望探明，对仅仅改变交易模式的所谓政策利好，都是逢高减仓的机会。超跌低价、受益涨价、农业、3G等八类股票已具备一定投机机会，短期抢帽子交易者可重点关注。

昨日沪市盘中一度下跌到了2566点，进入2500点区间，距历史最高点相差58.09%，今年以来跌幅亦达53.53%，超越越南成为世界第一；当日盘中震幅超过180点，两市成交金额超过1100亿元，量价配合较好。技术上，大周期的月线、周线在连续下跌后乖离加大，有望出现回抽，周线多项指标底背离，但日线10日均线压力过近，20日线快速下降逼近当前点位；在此轮股灾中，除4.24外，股指反弹从未超越20日均线，预计下周此均线将低于2800，股指短期反弹高度不宜乐观。在估值方面，市场的信心基本建立在两个对比上，一是现在的估值水平跟05年相近，二是沪深300市盈率比美国标准普尔500指数还低，这种比较有点虚幻，05年的静态市盈率最低是到过15倍的，但现在的动态市盈率还高于15倍；而美股现在苦于寻找底部，即使比一个下跌趋势的东西强，得到的结果仍然可能是下跌趋势。昨日台湾放宽岛内资金投资大陆A股限制，对大陆而言，其意义绝不仅限于增加了一只百亿元新台币的类QFII基金，而是人民币成为周边地区强势货币的信号，两岸之间拓宽金融交往进入试水期，但以当初大陆对香港的历史经验看，对内地资本市场的影响不一定是多大的利好。在《上市公司重大资产重组管理办法》正式施行后，当前的低股价和中国经济增速趋缓的背景下，并购重组大有可为，但中小投资者恐怕无缘享受此轮红利，二级市场的溢价决定了他们位于这场游戏的末端位置。本周开始，中报业绩对市场影响将加大，按惯例是先报喜的；今日又逢周末，媒体一直在鼓噪救市，中报预增和周末期待情绪会促短线反弹。

操作策略：中期趋势未变，未有建仓信号，跟踪中期趋势者继续持币等待；预增、周末预期和摆脱美股影响等促短期反弹，可从超跌低价和受益涨价等两方面关注市场短期机会。

下半年的首个交易日，沪深大盘延续弱势探底格局，以银行、地产为首的权重股大幅杀跌使大盘再度破位，上证综指跌破2700点关口，再创调整以来的新低，成交持续低迷，沪市继续400亿左右的地量水平。技术上，我们之前分析了当前中短周期形态存在下跌共振，月线在上月创出14年来最大跌幅后，突然转强的可能很小，乐观的估计也是现在运行在7月线形的下影位置，周线连续十字星后，本周重拾跌势基本确认，日线跌破小整理平台后，我们给出的量度跌幅在15-20%也即沪指2300左右；在平台整理后，乖离值和布林指标得到修正，当前各周期的技术形态无任何转强信号。昨日银行和地产是领跌权重股，虽然银行业5月贷款增长较快，贷款长期化继续，存款定期化趋稳，并且一直预期下半年银行业经营状况会继续向好，但资产质量特别是房地产贷款存在潜在的恶化风险。估值方面，盈利增长预期的不断调低和市场整体估值水平的结构性差异是当前估值一蹶不振的主要因素，高通胀与GDP增长减速背景下，资源、原材料价格高涨，投资收益折损，大多数投资者不断地往下修正上市公司的盈利预期，从之前30%、20%的增速往下修正到15-20%、5-10%左右；而整体市盈率中，估值最低的钢铁、银行、房地产、有色等属强周期品种，07年是他们本轮经济周期赢利的最高峰，如果放在一个周期里面分析，这几大行业当前的估值水平并不低。外围方面，近期欧美金融机构的处境验证了我们的判断，再度陷入了“计提、融资、计提、再融资……”的恶性循环，次贷对金融的冲击再度显现，预计在四季度以前，美元很难摆脱颓势，原油等大宗商品价格上涨对全球通胀的压力难以缓解。投资机会方面，目前中低市值公司活跃，行业最为突出的是农业板块，主题投资可关注以旅游服务业、传媒业等奥运概念和替代能源、涨价化工品。

操作策略：中线未有建仓信号，继续等待；短线受美金融股反弹影响，今天市场可能有短线机会，若遇快速下跌，可博反弹；满仓被套者若持股基本面尚可，则不宜盲目杀跌。

昨天是6月最后一个交易日，沪指盘中创调整新低，全月跌幅高达20.31%，为近十四年之最；沪指自下跌以来累计跌幅已达56%，达到越南标准的金融危机。昨日两市成交额仅为630亿元，再现地量；技术上，大盘从高位下跌以来，经过三波下跌：第一波跌幅22％，第二波跌46％，第三波下跌23％，当前在2700-2800构筑小平台，若2695点有效失守，将演变为一个下跌中继形态；但从历史统计看，一轮下跌中极少有超过4破平台下跌的，若自2695点下跌，很大可能带来中期反弹机会，按量度测算，下一强支撑位应该在2400点附近。周K线连续两个十字星，中继意味很浓，但RSI指标已现“底背离”，月线KDJ大牛市以来首次处于在低位，7月份先抑后扬，收出阳线的概率较大；我们判断，短期若快速下跌，将是7月线的下影。从估值角度看，沪市平均市盈率20.81倍，深市为23.08倍，虽已具备一定的吸引力，但PPI反超CPI意味行业利润主要集中于上游，在当前高通胀压力、经济增长放缓的预期下，强周期的上游盈利不足以支撑市场信心，一个现象很能说明这种状况，目前很多机构在说市场低估，但除了银行之外，市盈率最低的强周期行业没有一个出现在他们的配置推荐中。宏观调控虽然一样的是从紧基调，但新华社已指出经济出现下滑迹象，经济增长带来的就业是我国和谐社会的重要保障，未来政策很有可能向增长速度倾斜，货币政策将出现结构性松动。投资机会方面，目前中低市值活跃群体持续增加，不少品种出现了低位3天涨停，成交量也开始明显放大。行业最为突出的是农业板块，主题投资可关注以旅游服务业、传媒业等奥运概念。

操作策略：中线未有建仓信号，继续等待；短线若遇快速下跌，可博反弹；满仓被套者若持股基本面尚可，则不宜盲目杀跌。

上周前半段大盘连续拉出放量长阳，有底部构筑成功迹象，但周五在国际原油价格疯涨、大型IPO相继启动和美股暴跌的影响下，大盘继续寻底。今年以来，上证综合指数下跌45%；深圳成份指数下跌43.91，累计跌幅逼近已近崩溃的越南股市。估值方面，综合考虑A股市场中长期盈利和资本回报率，其长期合理市盈率应为20倍左右的水平，当前市场整体估值水平为22倍，处于价值中枢偏上位置；但目前国内经济运行在下行周期下，股市很容易出现超调。如果国内经济调控得当，经济软着陆，预计今明两年整体企业盈利仍有望保持在15%和10%左右的水平，当前市场整体估值（一年期动态市盈率19倍）水平仍有一定下行的空间，但比较有限。而一旦调控失误，经济出现硬着陆，上市公司盈利持平甚至出现负增长，则当前估值水平相对历史最低水平尚有30左右的空间。宏观调控方面，去年下半年以来的货币政策紧缩已经见效，国内总需求有衰退迹象，并开始危及经济增长；因此，6.13会议以来，高层宏调基调已有微妙变化，有可能从“双防”向“一防一保”转变，即在承受一定程度的通货膨胀的基础上，确保整体经济继续以较高速度增长，但以前那种高资源消耗、低效率的粗放型增长模式必须向高效、节能、环保的模式转变；预计后期货币政策可能有缩有放，资源品价格可能适度放开；但增长模式的转变对上市公司盈利能力的影响极为复杂，我们判断，虽然资源品价格放开能增加上游上市公司盈利，但政府可能通过税收等方式加以转移，而下游企业盈利下降可能很大，所以增长模式转变对市场整体盈利的影响中性偏负。海外方面，我们一直预期美国房贷危机在7-8月份还有一次集中爆发，当前美股走势已有反映，美元走弱可能继续恶化全球通胀形势，进而从宏观方面给国内市场形成压力。形态上看，大盘脱离整理两个多月的平台后，目前跌幅尚不足以支撑大的反弹空间；目前均线系统仍然呈空头排列，中期下降通道保持良好，股指尚未摆脱弱势。

操作策略：估值和宏观因素并不支持反转或强反弹，但短期市场容易受政策影响，周末并无传说中的利空出现，短线有可能出现快速机会；中长期投资者仍应耐心等待，满仓被套的投资者除非持有基本面缺陷的个股，否则不宜盲目杀跌，因为从指数看，2700点肯定不会是近一年内的高点；短线投资者参与反弹切忌追高，应以把握暴跌后的反弹机会为主，控制仓位，严格止损，可关注低价超跌股、新能源概念股、3G、涨价化工等的轮动机会。