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（二)结论
我们在(I)中的开头就谈到了A-H溢价出现的可能因素。我们认为更重要的一个因素是在不同市场（如内地A股市场和港股市场）交易的同一只股票的估值应该与当地的股市的估值进行比较，而不是相互间，跨市场进行比较，除非资金的跨市场流动性没有任何障碍。如果资金的跨市场流动毫无障碍，且两地货币的汇率能保持相对稳定的话，跨市场比较就比较有意义了。如果港股较之A股便宜，资金就会去追逐港股而抛弃A股，港股的价格就会上行，A股的价格就会下跌，直至达到平衡（平衡不代表一样，总有些其它因素使得两地间同一家上市公司的股价有些许差异，但绝不是如同现在A-H股之间这般大的差异）。
历史上内地A股的估值因为种种原因一直是比较高的。截止到2010年7月22日，沪深300指数的历史平均静态PE是25，历史平均动态PE是21。港市作为比较成熟发达的股票市场，相对比较理性，其估值也比较合理。恒生综指历史平均静态PE是17，历史平均动态PE是15。一家上市公司的PE如果是20，对于内地A股而言，
AH 溢价是结果不是原因
(一) A-H溢价的概述及分析
不
标题：预期代替不了现实
美股周五（2010-7-16）大泻261点（Dow指）。S&P500指数和Nasdaq综合指数分别下跌32点和70点。三大指数分别报收10098点，1065点和2179点。周五的糟糕表现使得美股在2010-7-12到2010-7-16这一周最后是下跌接近1%（Dow指）。 S&P500指数和Nasdaq综合指数分别下跌1.2%和0.8%。
首先对美股在2010-7-12～2010-7-16这一周里的表现作一个简单回顾：市场承接前一周的对美国企业第二季度财务表现的向好预期，在本周的大部分时间都呈现推高股市的迹象，虽然在周二之后，股市继续向上的趋势已明显趋弱。从S&P500指数的走势图上也能很清楚地看出这一点。
S&P500指数成交量：2010-7-12～2010-7-16这一周的周成交量是48.6亿股，前一周是37.7亿股，都属于比较低的。尤其是前一周，其周成交量是今年以来最低的（也许与少一个交易日有关）。今年以来的周均成交量是51.4亿股。
NASDAQ综合指数成交量：2010-7-12～2010-7-16这一周的成交量是30.3亿股,前一周是23亿股，也
照例先要谈一下A股。在2010-7-12～2010-7-16这一周里，内地A股的焦点是农行上市。没什么意外，农行上市更像一次政治事件而非商业行为。部分投资者（不论是散户，还是机构，还是股评人士）甚至就此意淫了一番，指望启动一轮 “吃饭行情”，只可惜最终仍不免又是一次海市蜃楼。
内地A股本周下跌1.2%（沪深300指数），周成交量223.9亿股，低于今年以来的平均周成交量258.2亿股。上证综指和深圳综指在这几项指标上的数据分别是下跌1.9%，343亿股，428亿股和下跌1.5%，240.8亿股，269.6亿股。
内地在2010-7-12～2010-7-16这一周公布的主要经济数据如下：
(1)
(2)
(3)
回顾：上周五Dow指收盘在10198点，前一周五收在9686点，一周涨幅5.3%。S&P500指数和NASDAQ综合指数分别报收1078点和2196点。涨幅分别是5.4%和5.0%。就日均成交量而言，与今年以来的其它月份相比，到上周五为止的，7月份的6个交易日的日均成交量是比较低的，仅比今年3月份时的日均成交量稍高（以S&P500指数为准：到目前为止的，7月份的6个交易日的日均成交量是9.97亿股，而3月份的日均成交量为9.03亿股）。
美股上周的表现和上前一周的表现截然相反（前一周，S&P500指数下跌了5.0%），在美联储在最近一次议息会议上下调对美国经济复苏的判断之后，加之市场上充满了全球经济复苏在今年4月份左右见顶，今年下半年的经济状况将不如上半年的表现，经济二次触底的可能性大增等等的偏悲观的言论（实际上，一些比较重要的经济指标，比如：PMI等，也在反映经济复苏可能已见顶），美股由6月中下旬开始回调（S&P500指数的收盘价达到近期高点的日期在6月18日 – 1117.51点，而日内高点则是在21日到达最高 – 1131.23点），在7月的第一，二个交易日里到达低点后开始反弹（收盘价的低点和日内低点的低点
标题：美股只是处在反弹中
今日评述
美股周四尾盘的大幅上扬帮助主要指数最终收在了正值区域。Dow指， S&P500指数和Nasdaq综合指数最后分别上扬25点，1点和1点。三大指数分别报收10434点，1116点和2307点。
昨天有着一系列的经济数据和信息出炉。（1）费城联邦储备银行披露地区性的制造业继续在6月份扩张，但步伐已有所放缓。（2）上周首次申请失业救济的人数较之前一周上扬12000至472000。（3）领先指标在5月份攀升0.4%，仅从这里来看，经济的扩张会在下半年得到延续。（4）CPI在5月份环比下降0.2%，源于原油价格的下降。这使得美联储在今年加息的可能性进一步降低。（5）西班牙昨天的国债销售获得不菲的需求量，虽然提供的收益率不低。无论如何，既然在求购国债，市场对欧元区的主权债务问题的担忧就并不显示上升。
后市展望
经济数据并非昨天推动美股在尾盘上扬的动力，因为这些经济数据和消息一早就公布了，而美股昨天在大部分时间里是在负值区域震荡。
最近一段时间美股的上扬，我
标题：港市短期看好，恒指20500点附近有阻力
今日大市
香港经济基本面看上去还是不错。2010年第一季度GDP涨幅8.2%，近4年以来的最快，出口和零售都有所反弹。但失业率有所抬头，原因是新毕业的学生进入就业市场，而企业的雇用并未跟上。15-24岁阶段的失业率上升至11.1%。
港市今天震荡剧烈，尤其是下午，虽然内地A股一路下探，但恒指表现出的还是剧烈的震荡，并未跟随下跌。需要看到的是震荡范围到是比较狭小，20100点到20160点之间。恒指收盘20138点，涨0.4%；国企涨0.2%，红筹涨1.2%，恒生综指涨0.7%。恒指依旧站稳20000点之上。全天成交量110.23亿股，较之周二略略放大7.8%。
个股方面，内地银行股表现不佳。大市值地产股表现不错，小市值则不行。周期性消费类股票表现也不错。
后市展望
香港目前的经济基本面表现不差，但股市炒的是预期，不是现在。从个股表现来看，市场，一方面，信心较之前一段时间有所提高（在我们的2010-6-16美股日评中有较为详细的分析）；另一方
标题：美股上行的前景并不很明朗
今日评述
内地假日期间，美股表现良好（即使在希腊国债的信用等级被降至垃圾级，其负面效果也就维持了仅仅一天），Dow指站稳10000点之上。其中的原因好像还是在欧元区状况被认为有所改善，虽然有上述的信用降级。欧洲央行维持利率不变，其行长Trichet 亦提升了对欧元区前景的展望。我们分析下来认为欧洲央行决定维持利率不变可能是个对市场信心提振的重要因素。欧元区债务问题最为严重的经济体加上德国都已颁布财政紧缩政策，欧元区央行本身也在大量购买成员国的国债，本可以通过稍稍上调利率以呼应财政紧缩政策，亦可降低国债的购买成本，但如果这样做的话，希腊，西班牙等国在市场上融资的难度就会更大。而且，欧元区如果加息，对美联储的加息压力就会增加。如果欧元区调降利率，上述那些债务国的融资成本固然能降低，但原有的通胀压力会继续加大，这是欧元区央行十分不愿意看到的。市场从这里读到的大概是希腊, 西班牙等国即使没有央行在利率上的帮助也能度过难关。至少欧元区央行大概是希望市场这样解读的。现在市场上的流动性一点儿都不缺，日本央行前天又向市场投
今日评述
美股昨天突然大幅上扬，出乎大部分人的意料。一般分析下来，认为背后的原因是（1）欧洲央行行长Trichet昨天对欧元区的前景表示乐观，并认为欧元区各国能解决自身的债务问题。同时，Trichet也提高了本年度欧元区GDP增长的幅度。他的这番话促发了市场对欧元区经济状况的信心，也推动欧元的走强。市场放缓了对欧元区的担心，自然就重新追逐高风险资产，股价得到了提升。（2）西班牙3年期的国债销售获得市场青睐，而且通过竞标获得的收益率低于目前的收益率，这在一定程度上反映出市场对欧元区债务危机的担忧似乎有所减缓。（3）国际能源机构表示BP的在墨西哥湾的漏油事故可能会成为原油供应的 “game changer” 。也就是说原油供应会就此受到影响。该机构同时上调了原油的需求量。原油期货价格因此上冲至75美元/桶之上，带动基础原材料类股票和能源类股票的价格上冲，对大市的上扬起到了推动作用。（4）中国内地5月份的经济数据向好，也对提振市场信心有一定的作用。
昨天还披露了上周首次申请失业救济的人数。较之更前一周，人数下降了3000，小于预计
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标题：整个6月份或许都会比较疲软
今日评述
尾盘的大幅跳水使得美股周三由盘中上扬超过100点变成下跌41点。市场上似乎也没有什么大的利空。美联储主席Ben Bernanke在国会山的众院预算委员会听证时表示，只要美国的金融市场处在不断地修正中，欧洲的债务危机仅可能带給美国中等程度的冲击。
昨天个股方面， 由于墨西哥湾原油泄漏事件的迟迟未见被控制住的迹象，BP股价暴跌超过15%。自4月20日事故发生以来，BP的市值已被削去了一半。市场已在开始担忧BP最后是否会破产。市场是否开始一个做空BP股价的阶段，就像当初做空Lehman Brothers，Bear Stearns, AIG等公司那样? BP的资产毕竟是极具吸引力的，市场上已经出现了不少潜在的有兴趣的买家，其中甚至包括不少医药公司。
原油期货价格升至74美元/桶左右，而黄金的价格在1230美元/盎司附近徘徊。
Dow指， S&P500指数和Nasdaq综合指数昨天分别下跌0.4%，0.6%和0.5%。Dow至收盘报9899点。
后市展望
Bernan
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