（一）

一直很谦逊的巴菲特在管理资产能力方面却当仁不让，多次自认为是天才，如要印证的话，比较好的办法是研究他早期管理对冲基金的生涯，即1956年至1969年的巴菲特合伙基金状况，尤其是投资目标和方法。

我们不妨从巴菲特1959年至1969年给合伙人的信中找出些许眉目。

先谈投资目标吧。

一般人(包括我)和绝大部分基金经理或所谓的投资专家都会有这样的想法(大家不一定明说)，遇到大牛市，要尽可能地赚钱，等到大熊市，最好是彻底休息，尽可能少赔钱。投资嘛，是靠天吃饭，水涨船高。

其实，这也算是有“自知自明”的表现吧。问题是，我们没办法预测大牛和大熊，更别提牛熊的转换了。我们经常弄不清楚自己是处于大牛(熊)的某个阶段，只能事后诸葛亮，结果，为了让自己不错过大牛市，要么在熊市初期大抛股票，要么在熊市中期大买股票。

巴菲特的投资目标与我们大多数人恰恰相反。

 

　1、市盈率变化规律的一个要点是，牛市中PE越来越高，熊市中PE越来越低。 在均值附近的PE，如果处于牛市中，则属于低估状态。在均值附近的PE，如果处于熊市中，则属于高估状态。
　　2、当前道指的PE，参照历史规律，仍然处于高估状态。道指历史上重大的底部对应的PE都在10倍以下。道指最新的PE在14倍左右，道指PE的历史均值在14.5倍左右。

 

6月18日，在早盘一度创出2729点新低之后，沪深股指转而大幅反弹超过5%，成交量也有所放大。但市场人士认为，反弹主要缘于技术面严重超卖和对“救市”利好的预期，并不意味着市场转势，6月19日沪指就出现了6.54%的暴跌。

投资者报记者  欧国峰

    此前仅在10个交易日，上证综指接连收出10根阴线、期间共下挫了19.20%；而从2007年10月16日的最高位6124点计算，上证综指已跌去51.98%，曾被普遍理解为“政策底”的3000点也已被跌穿。
    事实上，早在1月下旬股指跌破年线的前后，就有市场人士提出“牛市结束”的说法，至今5个多月过去了，这种看法渐居主流。同时，新的疑问产生：本轮熊市还会持续多久

本刊３月１３日讯　据《证券日报》报道　全国人大代表、贵州茅台集团董事长季克良日前接受了本报记者专访，对各界比较关心的贵州茅台海外发展战略，产能极限，如何保持长盛不衰等问题回答了记者提问。有人说贵州茅台酒常年供不应求，正在进入奢侈品行列，而一代酿酒大师、执掌贵州茅台二十余年的季克良的愿望，却是想随着人民收入水平的提高和惠民政策的落实而圆梦：全国人民一家一年至少能喝上一瓶贵州茅台，甚至海外喜欢贵州茅台酒的人也能喝上贵州茅台。

产能是否有极限

 

通货膨胀及其预期对消费者行为的冲击决定了2008年上半年的消费上升只是一个短期现象，进一步的通货膨胀冲击将使消费者行为发生逆转
　　2008年居民实际收入的下滑以及国民收入分配格局的进一步恶化都不足以支撑中国消费的加速和升级

　　从2006年初到2008年4月，我国的社会消费零售总额名义增长率从12.5%上升到了22.0%。从消费名义增长率上，我们似乎可以十分轻易得出中国消费正处于加速期、经济增长正从投资拉动型向消费拉动型转变的结论。但是如果剔除物价因素，中国目前的实际消费增长水平并没有实质性的增长，2008年上半年实际消费增长达到12.6%~12.8%，只比2007年提高了0.5%百分点。
　　总体而言，2008年中国消费速度呈现“名义加速，实际下降”的局面，一些研究人士所鼓吹的“消费加速，增长转型”是一个伪命题。其原因在于以下几个方面：
　　第一，通货膨胀及其预期对消费者行为的冲击决定了2008年上半年的消费上升只是一个短期现象，进一步的通货膨胀冲击将使消费者行为发生逆转。
　　根据对中国消费模式的分析，我们会发现一个规律，在通货膨胀形成的初期，名义消费和实际消费增长速度都会出现提升。因为，当人们预期到物价

   新城B一个不起眼的地产公司,但就是不起眼才孕育了机会!新城B一季度的预收账款就有46个亿,再加上4月销售资金回笼41890万元，到现在就有50亿的预收账款。而07年业绩为34个亿,新城B早就多个地方讲过08年要实现销售收入 50 亿元的战略目标。那新城B现在的市盈率不到九倍，今年还有6个月的销售额，所以明年的业绩也不会差。他的负债高，但有一半是预收账款。他的经营活动现金净流量为-3.47亿。因为去年买地多，地产公司的经营活动现金量大量流出，新城B在地产公司中经营活动现金量已经不错了，看一下招商.保利.金地就知道了。钱就放在那儿等着我去捡呢！

北京科技大学管理学院教授

　　尽管有灾难的影响，而且今年的经济会在外需下滑下靠内需继续支撑，但经济增长速度仍然不会低于10％，而物价升幅可能会在6.5％上下。中国经济不仅已经告别通货紧缩时期，也已经告别高增长、低通胀时期。中国的资产价格特别是房价会因整体物价的上扬从而出现上涨的压力。

　　2008这个戊子年，是多灾之年。十天前的四川大地震让全国沉浸在一片凝重、哀伤的气氛之中。在空前大灾难的影响下，当前的经济形势变化究竟如何呢？笔者上次在本栏曾经谈到，去年以来的中国经济走势充满着不确定性。这种情形与1997年、1998年时候的情景有惊人的相似性。第一个相似性，就是两者都面临着外部经济的不确定性，但总体趋势则是不断恶化，并且其恶化程度可能远远超出事先想象。第二个相似性，就是两者都面临着某些重要的经济临界点的变化，因而经济运行事实上是走在一个十字路口。第三个相似性，就是物价的压力仍然在指数上彰显，致使政策导向很容易出现迷惑，难以灵活调整。

　　因此之故，温家宝总理已经坦言，2008是最困难的一年，难就难在不可测因素性，不确定性强。现在，一季度已经过去，经济的面纱在逐渐揭开，相对来